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01 Septiembre 2015
Si persistencia inflacionaria amenaza expectativas de largo plazo
IPOM allana camino para posibles retiros de
estímulos monetarios
Las proyecciones presentadas por el Banco Central a la Comisión de Hacienda del Senado en el
tercer Informe de Política Monetaria del año (IPOM Septiembre), ratificaron en general los ajustes
esperados por el mercado en las principales variables macro.
Tal como anticipó la CCS, el informe corrigió nuevamente el rango de la estimación de crecimiento
del PIB para 2015, situándolo en 2,0%-2,50%, en lugar del 2,25%-3,25% informado en junio.
Considerando las proyecciones específicas en materia de consumo, inversión, demanda interna,
exportaciones e importaciones, es posible inferir que el crecimiento proyectado por el Instituto
Emisor es de 2,1% para el año, ubicándose en la parte baja de su nuevo rango de proyección. Para
2016 establece un rango de crecimiento de 2,5% a 3,5%. La estimación de crecimiento de la CCS
para 2015 es de 2,2% y de 2,8% para 2016.
El informe ajusta a la baja prácticamente todos los frentes de actividad: se recorta nuevamente el
crecimiento de la inversión para 2015, desde 0,7% en Junio a -1,2%, el crecimiento del consumo
total, de 2,7% a 2,1%, el de las exportaciones, de 1,3% a -1,7% y el de las importaciones, de 1,1%
a -2,3%. Las cuentas externas también se revisaron a la baja, por efecto del menor precio del cobre
y las menores exportaciones, recortando el superávit de balanza comercial desde US$ 7.700 millones
en el informe de Junio a US$ 5.950 millones, y el déficit en cuenta corriente, desde -0,4% a -0,7%
del PIB.
El IPOM aborda varios aspectos centrales en la coyuntura económica actual y que fundamentan el
ajuste a la baja del escenario base de proyecciones:

Realiza una nueva revisión del crecimiento tendencial de la economía o crecimiento de largo
plazo, que hace un año atrás lo había situado en 4% y que en esta oportunidad recorta a 3,5%,
debido al menor dinamismo de la inversión y un cambio en la dinámica del empleo.

Reconoce el fuerte ajuste en el tipo de cambio real, que aunque si bien es consistente con sus
fundamentos, se ubica por sobre el promedio de largo plazo.

Los efectos de esta fuerte depreciación del peso se seguirán manifestando en una inflación por
sobre el rango meta, la que se mantendría por sobre el 4% durante la primera mitad de 2016. La
mayor persistencia inflacionaria tendría el riesgo de afectar las expectativas de inflación, lo que
impone un desafío frontal a la política monetaria y al esquema de metas de inflación.

El informe ahonda en sus reflexiones finales acerca de los objetivos centrales y autonomía del
Banco Central, indicando que frente a un recrudeciendo inflacionario no puede permanecer
inactivo. Indica que aun cundo las razones de la mayor inflación no deriven necesariamente de
mayores presiones de demanda, tiene por mandato la obligación de mantener inflaciones bajas y
estables. Con esta declaración, el Instituto Emisor se ha abierto el paso a un próximo período de
retiro de los estímulos monetarios, utilizando herramientas verbales para adelantar sus próximos
pasos. Aclara sin embargo que la política monetaria se mantendrá en una fase expansiva
relevante.

El informe apunta expresamente a la política fiscal, de la cual espera una expansión
significativamente menor que en 2015, en concordancia con una reducción moderada del déficit
estructural. Esta afirmación es consistente con los anuncios que hace respecto de la intención de
retirar estímulos monetarios, lo cual debe ser adecuadamente respaldado con una política fiscal
colaborativa en términos de inflación.

En los escenarios de riesgo indica que los episodios de volatilidad en China abren nuevos focos
de incertidumbre en la economía mundial, mercados emergentes y Chile en particular, con quien
tiene una importante conexión comercial. Indica que aún deben ser probadas las habilidades de
sus autoridades para administrar las crisis de la economía, canalizándola hacia un ajuste
ordenado. El balance de riesgos de actividad lo estima sesgado a la baja y el de inflación al alza.

Al igual que en el informe de Junio, asigna gran importancia al afianzamiento de las confianzas
en la economía chilena, las que de no producirse, afectarán su recuperación en 2016.

Los episodios de volatilidad en China y la incertidumbre respecto de la política monetaria en
EEUU pueden contribuir a hacer más difícil el panorama en la región latinoamericana y para Chile
en particular. Sin embargo, el informe reconoce las fortalezas de la economía chilena, que no
presenta desbalances externos y que cuenta con una regla fiscal responsable.

El informe en definitiva reconoce la situación de debilidad de la economía chilena y la disminución
de su crecimiento de largo plazo. Al escenario de incertidumbres internas se ha agregado con
énfasis los riesgos que se han incubado en China y sus potenciales impactos sobre Chile. Los
riesgos incluyen una eventual mayor persistencia de la inflación, para lo cual ha dejado
caramente establecido la responsabilidad que le cabe, y que podría derivar en el inicio de un
retiro de estímulos monetarios en los próximos meses.