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Transcript
Países en Vías de Desarrollo en una
Economía Global Creciente:
Mercados Financieros, Privatización,
y Políticas de Integración versus
Protección
Maria Sophia Aguirre
Associate Professor
Department of Economics
The Catholic University of America
© copyright
Diferencias entre Países Desarrollados y
en vías de Desarrollo
•  Estructura de productividad
–  producen principalmente productos primarios y una gran
proporción de los productos importados son productos
intermedios. Además, tienen economías abiertas y precios fijados
en el mercado internacional
•  Vulnerabilidad a shocks Externos
–  la gran apertura de estas economías en el sector comercial las
hace muy vulnerables a los cambios de precios internacionales en
los productos que exportan y a los movimientos de las tasas de
cambio. Asimismo, el tamaño de la deuda externa hace que estos
países dependan de las reservas internacionales para pagar su
deuda y mantener la tasa de cambio
© copyright
Exportaciones de Honduras
90
80
Percentage
70
60
50
40
30
20
10
0
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
Year
Banano
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Cafe
Camaron Cultivado
Otros Productos
Importaciones de Honduras
120
100
80
60
40
20
0
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
Year
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9. Minerales
8. Combustibles
7. Ind. Químicas
6. Maquinarias
5. Plásticos y Manufact.
4. Metales
3. Material de transporte
2. Papel
1. Industrias. alimenticios
Balanza de Cuenta Corriente de Honduras
Millions of U.S.
Dollars
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
-2000
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
year
Importación de Mercaderías FOB
Importaciones de Mercaderias y Servicios
Exportación de Mercaderías
Exportaciones de Mercaderias y Servicios
BALANZA DE BIENES Y SERVICIOS
© copyright
1997
1998
1999
Tasa de Cambio Nominal vs. Real y Posiciones de
Activos y Pasivos Extranjeros en Honduras
Tasa de Cambio
(Lampira/US$)
2500.00
2000.00
1500.00
1000.00
500.00
19
45
19
48
19
51
19
54
19
57
19
60
19
63
19
66
19
69
19
72
19
75
19
78
19
81
19
84
19
87
19
90
19
93
19
96
19
99
0.00
Years
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REAL EXCHANGE RATE
NOMINAL EXCHANGE RATE
FOREIGN LIABILITIES"
FOREIGN ASSETS
•  Segmentación de los mercados de capital, del mercado de productos,
y del mercado laboral
–  La razón principal ha sido la represión financiera, el uso mercados
domésticos para financiar el díficit fiscal, y el peso de la deuda externa. –  Medidas proteccionistas en los mercados de productos
–  Regulaciones en el mercado laboral
–  Estos países tienen dependencia de los capitales extranjero y por esto, el
mantenimiento de su credibilidad es crítico.
•  La economía política tiene un papel importante en la macroeconomía
–  La burocracia junto con los grupos de poder privados que dominan el
ambiente político juegan un papel muy importante en la regulación de la
economía y frecuentemente éstos benefician de ella. Este modo de operar
lleva a la corrupción y a una uso ineficiente de recursos
© copyright
Apertura del Sector Finaciero
40.00
35.00
35.00
30.00
30.00
25.00
25.00
20.00
20.00
15.00
15.00
10.00
10.00
FOREIGN ASSETS
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FOREIGN LIABILITIES
BANK DEPOSITS
99
19
96
19
93
19
90
19
87
19
84
19
81
19
78
19
75
19
72
19
69
19
66
19
63
19
60
19
57
19
19
19
19
19
54
0.00
51
0.00
48
5.00
45
5.00
BOND HOLDINGS
•  En general, los países Latino Americanos son ricos en
recursos naturales, pero su capital humano no ha sido
suficientemente desarrollado, especialmente en el area de
educación avanzada y técnica, y además, carece
normalmente de tecnología avanzada. Si la posee a ésta
última, frecuentemente no está integrada al resto de los
sectores económicos tales como el sector agrario, la
industria local, etc.
•  Las exportaciones son principalmente de productos
agrarios sobre los cules países desarrolados imponen, con
frecuencia, restricciones de conmercio exterior.
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Honduras
•  La agricultura constituye el 20% del PBI, la industria el
31%, y los servicios el 50%.
•  Las exportaciones de productos crecieron de 36.4% al
45.8% del PBI entre 1990 y1998, y las importaciones de
39.8% al 51.1%. Sin embargo, Honduras ha tenido una
balanza de cuenta corriente deficitaria desde 1981 y ésta
se ha deteriorado más en los 90.
•  La lampira ha estado sobrevaluada
•  La deuda externa constituye más del 100% del PBI y los
pagos de ésta el 19%. © copyright
•  En los 90 ha habido una apertura del
mercado finaciero con las consequentes
fluctuaciones en las cuentas de capital y los
fondos disponibles en el sistema finaciero
doméstico.
•  Las mismas fluctuaciones no se persiben en el
PBI pero si en la balanza de pagos tanto en la
cuenta corriente como en la de capital y en
las reservas.
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Reservas
600
Millions of Dollars
400
200
0
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
-200
-400
-600
Year
Reservas Totales
Cambios de Reservas
Renegociación Deuda
Renegociación Atrasos
Cambio Atrasos Deuda
Condonación del año
Condonación Deuda
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Balanza de Pagos: Corto Plazo
200
Millions of Dollars
150
100
50
0
-50
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
-100
-150
Year
Corto Plazo
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Sector Privado
Sector Oficial
Sector Bancario
Cuenta de Capital: Largo Plazo
500
Millions of Dollars
400
300
200
100
0
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
-100
Year
CUENTA CAPITAL
Sector O ficial
© copyright
Largo Plazo
Préstamos
Sector Privado
Sector Bancario
Inversión Directa
Préstamos
Préstamos
Atrasos por deuda
Qué tan Integradas Están las Economías?
•  La respuesta es que todavía están lejos de una completa
integración –  Los límites nacionales causan una reducción del comercio pero es
también cierto que ha habido una internacionalización del proceso
productivo.
–  El arbitraje de precios se produce lentamente.
–  La movilización laboral sigue sienda limitada . –  Los movimientos de capital han aumentado significativamente pero
sigue existiendo un “home bias.” Éste es menor de lo que se cree
debido a la internacionalización de las bolsas de acciones.
–  Las inversiones domésticas siguen dependiendo del nivel de ahorro
nacional.
–  No hay convergencia en la tasa de interés real, ni siquiere entre los
países desarrollados.
© copyright
Porqué este Fenómeno?
•  Los fronteras siguen definiendo políticas y jurisdicciones
legales con la cosiguiente segmentación de los mercados de
la misma manera que lo segmentan los costos de transporte,
impuestos, etc.
•  La soberanía nacional interfiere en la observancia de los
contratos y fomenta, de esta manera, el riesgo del
oportunismo. En este campo, redes étnicas han probado
tener un efecto mitigador.
•  La lógica pregunta que se desprende de este análisis es si los
mercados pueden integrarse mientras que las políticas
económicas sigan siendo determinadas a nivel nacional.
© copyright
Globalización Financiera
•  Porqué ha crecido tan rapidamente?
•  La globalización, limita los legítimos objetivos
sociales y económicos de los gobiernos?
•  Hay alguna forma de impedir o disminuir las
crisis financieras y su transmisión a otros
mercados? •  La presente globalización, arriesga el nivel de
vida?
•  Qué beneficios podrían justificar ponerse a
este nivel de riesgo?
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Beneficios de la Integración de los
Mercados Financieros
•  Divertsificación
•  Expansión del mercado de créditos y con ella la
facilidad de nuevas inversiones que llevan a la
expansión del PBI y del ahorro
•  Los ahorros pueden ser invertidos con mayor eficiencia
•  Impone disciplina a los gobiernos
•  A pesar de tantos beneficios, los capitales financieros
siguen mostrando señas de un proceso de integración
que no está completo
© copyright
Movilidad de Capitales, Tasa de Cambio y
Política Monetaria
•  En la mayoría de los países, la tasa de cambio es el
principal instrumento y punto de referencia para las
políticas monetarias
•  La apertura del mercado de capitales priva al gobierno
del uso de la tasa de cambio como una de las variable
de ajuste y de la ejecución de políticas monetarias para
obtener otros objetivos de nivel nacional
•  Este comflicto es llamado el “Trilema de la economía
abierta” •  Existe el peligro de endeudarse demasiado
© copyright
Trilema de la Economía Abierta
•  Un problema de la economía abierta es que los
gobiernos no pueden mantener
simultaneamente la independencia de la
política monetaria, la tasa de cambio, y una
apertura de las cuentas de capital. Para
combinar dos de estos elementos, el tercero
debe fijarse.
•  Esto indica que una perfecta integración lleva
consigo un límite a la soberanía nacional.
© copyright
Evolucíon de los Mercados Financieros
•  La evolución refleja los cambios en la manera de enfocar el
trilema económico que una aperura de la economía trae
consigo
–  El sistema de “gold standard” soluciona el problema optando por
fijar la tasa de interés y el movimiento de capitales al costo de la
salud de la macroeconómica doméstica.
–  El sistema de Bretton Woods adoptó un sistema de tasa de cambio
fija pero poniendo en el centro de su sostenimiento al FMI cuya
principal función sería el proveer fondos a países que necesitarán
ayuda para sostener la tasa fija de cambio. De esta manera, el FMI
se consebía no como un complemento sinó como un substituto de
los mercados de capitales. El problema que este enfoque causó en
el comercio exterior desembocó en la caída del sistema.
–  La libre movilidad de capitales junto con una tasa de cambio
flexible siguió a la caída del Bretton Woods.
© copyright
Soluciones Propuestas
•  Federalismo Global a través de este sistema los gobiernos
serían limitados por legilaciones supranacionales asi
como también por tribunales y autoridades
internacionales.
•  Mantener la autoridad gubernamental tal como existe hoy,
pero asegurándose que ésta no obstaculice las
transacciones económicas. Por lo tanto, los únicos bienes
públicos producidos serían aquellos que sean compatibles
con la integración de mercados
–  hoy muchos gobiernos compiten activamente entre
ellos siguiendo políticas que, en su juicio, conquistarán
la confianza del mercado y captaron la mayor parte del
capital extranjero
© copyright
•  La diferencia entre estas dos posiciones es que una
transfiere el poder del nivel nacional al trasnacional,
mientras que la otra cambia el foco de las políticas
ecómicas del desarrollo al mantenimiento de la confianza
en el mercado.
•  Una tercera opción es sacrificar el objetivo de completa
integración y permitir que cada país siga distintos caminos
para desarrollarse mientras que cada país tratará de
mantener, en la medida de lo posible, una apertura básica
y una competencia justa (a esta opción se la ha llamado
compromised Bretton Woods). © copyright
–  Este sistema fué abandonado en los 80 cuando los movimientos de
integración y la expansión de la tecnología se hizo más rápida
Autonomía Fiscal y la Distribución de los
Ingresos Económicos
•  La apertura financiera confronta a las autoridades
nacionales con la decisión de poder controlar o la tasa de
cambio o la de interés, pero no las dos
•  En el mediano plazo, este sistema afecta la posibildad de
gravar más a los capitales de corto plazo que a los de largo
plazo. Esto se debe a la competencia entre países dada por
las diferencias en los niveles de impuestos
•  La apertura financiera enfrenta también un dilema fiscal: o
los consumidores financian los servicios sociales o éstos
deben reducirse
–  existen argumentos de eficiencia y distribución que sugieren que el
impuesto al capital es siempre ineficiente ya que deteriora el ingreso
económico y la inversión. © copyright
Movilidad de Capitales y Distribución de los
Ingresos Económicos
•  Heckscher-Ohlin preveen un efecto negativo en los
salarios de trabajadores no calificados en países
desarrollados y uno positivo en el de los calificados
cuando se abre la economía. –  Es importante tener en cuenta que las restricciones sobre
las importaciones no previenen la convergencia entre la
retribución de factores. La razon es que los capitales
buscan la retribución más alta y la restricción a las
importaciones da incentivos a la movilización de
capitales, los cuales aceleran la convergencia entre la
distribucion de los factores.
© copyright
Crisis Financieras y Políticas Económicas
•  Tres han sido las temas que se han
debatido en esta area:
– “Home bias”, o el enigma sobre la
falta de diversificación
– El problem de las crisis financieras
– “Emergency Lender” o Prestamista
de Emergencia
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“Home Bias”: Porqué?
•  Las ganancias domésticas de hecho
provienen de producciones extranjeras
•  La inversión directa extranjera es muy grande
•  Las bolsas de acciones ofrecen acciones
extranjeras
•  Entre sus activos la gente tiene activos
extranjeros no financieros •  El costo de la información
•  arbitraje solo se encuentra en instrumentos
financieros estandarizados
© copyright
Crisis Financieras
•  1982 marca el principio de las crisis financieras en los
países menos desarrollados
•  En los 90 esta crisis ha afectado a todo tipo de países y
continents
•  Hay dos interpretaciones opuestas de porqué las crisis
ocurren:
–  Una sostiene que es debido a capitales oportunistas
–  La otra sostiene que las crisis ocurren por un desequilibrio
interno de la economía de un país y, consequentemente, los
capitales especulativos solo imponen disciplina.
•  La evidencia sugiere que los dos puntos de vista
juegan un papel en las crisis financieras
© copyright
•  En la última decada, hemos sido testigos de los altos
costos de mantener las tasas de cambio fijas cuando
los gobiernos pierden credibilidad
•  La excesiva expansión de préstamos extranjeros bajo
tasas de cambio fijas
•  problemas de “moral hazard” en la concesión de
créditos
•  Esto enfatiza la importancia de la supervisión de las
instituciones financieras. Esto requiere dos cosas, la
voluntad política de llavarla a cabo y el entrenamiento
de personal cuando sea necesario
•  De especial importancia es la estructura del capital de
las instituciones financieras
© copyright
•  Si la supervisión no es posible, la segunda opción es gravar la entrada
de capitales a corto plazo, imponer reservas a los depósitos extranjeros,
o políticas similares.
•  Otra alternativa es el uso de tasas de cambio flexible y de esta manera
obligar a los deudores a internalizar parte de las pérdidas debidas a
fluctuaciones de la tasa de cambio y asi incentivar a la gente a cubrirse
en contra de estas eventualidades a través de “hedging” •  Aumento de la participación extranjera en los mercados financieros de
los paises menos desarrollados junto con una mayor proporción de
propiedades en manos extranjeros.
•  Proveer información a bajo costo, de aquí la importancia de la
supervisión por parte de los bancos centrales y la publicación de
información.
© copyright
Emergency Lender
•  Hoy se está debatiendo si debe ser ésta o no la función
del FMI. –  Si asume esta función, también debe asegurar la introducción de
medidas que eliminen “moral hazard” y “adverse selction” al
mismo tiempo que fomenta la supervisión a nivel nacional por parte
de los bancos centrales.
•  La estabilidad de los mercados financieros es importante
porque facilita el crecimiento económico. Para esto, los
mercados deben ser competitivos y estar libres de
favoritismos por parte de los gobiernos. Al mismo tiempo,
los inversores deben encontrar incentivos para evitar
riesgos excesivos y para diversificar. © copyright
Conclusiones
•  Para que los países en vías de desarrollo logren integrarse
exitosamente en el mercado financiero internacional estos deben:
–  asegurar una política macroeconómica que sea consistente con el
trilema que se presenta en toda apertura económica
–  El sistema de tasa de cambio elegido debe ser el apropiado para
el país en consideración. La evidencia muestra que la tasa de
cambio fija o flexible en si misma no soluciona los problemas de
estabilidad sinó que debe ir acompañada de políticas consistentes
con el sistema adoptado
–  De primerísima importancia es la solidez del sistema financiero.
Esto requiere la apertura de los mercados financieros a
instituciones extranjeras y un serio compromiso de regulación y
supervisión por parte de los bancos centrales
–  Finalmente la experiencia sugiere la necesidad de un “emergency
lender”
© copyright