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Evolución reciente y perspectivas de la Economía
Latinoamericana
BE
José Viñals
Banco de España
Universidad Autónoma de Madrid
La Cristalera, Miraflores de la Sierra
3 de julio 2003
Contenido
 Introducción
 Evolución reciente

Crisis

Situación actual
 Perspectivas
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3 de Julio de 2003
2
Introducción
 América Latina

No es una región homogénea económicamente. Necesidad
de analizar los países por separado.

Pero rasgos comunes: vulnerabilidades y shocks.
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Vulnerabilidades y shocks
 Fuerte dependencia de capitales exteriores, a causa de:


Bajo ahorro interno
Escaso desarrollo mercados financieros domésticos
 Economías muy expuestas a “sudden stops and reversals” en los
flujos de capitales



Combinación letal: alta apertura financiera y baja apertura comercial al
exterior (excepto Méjico y Chile)
Elevado endeudamiento público y privado
Dolarización y mismatch (pecado original)
 Exportaciones muy centradas en materias primas
 Sistema fiscal poco desarrollado (prociclicidad)
 Problemas sociales: desigualdad y pobreza; tentaciones
populistas recurrentes
 Debilidad institucional
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Evolución reciente
Evolución reciente negativa
 La peor coyuntura en América Latina desde 1983
 Mucho peor que en otras áreas de mercados emergentes

Evolución macroeconómica

Condiciones financieras
 No crisis regional, sino en países concretos
 Contagio limitado a otros emergentes y dentro de la región
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GRÁFICO 1
Tabla 1
Diferenciales del EMBI
Tasa de crecimiento del PIB
2001
2002
América Latina
0,6
-0,1
Países en desarrollo de Asia
5,7
6,5
Países de Europa Central y Oriental
3,0
2,9
Diferenciales en puntos básicos
1820
p.b.
1620
1420
1220
Este de
Europa
(incluída
Rusia)
América Latina
1020
820
620
Fuente: FMI.
420
Asia
220
20
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
Fuente: JP Morgan.
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Coyuntura reciente
 Resultados económicos muy negativos en 2002
 Caída del PIB del 0,1

Peor dato desde 1984

¿Incapacidad de retomar ritmos sostenidos de crecimiento?
 Datos vienen lastrados por los países en crisis
(Argentina, Uruguay y Venezuela) con caídas del PIB
superiores al 10%.
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GRÁFICO 2
Crecimiento e inflación
Méjico
Brasil
% i.a.
12
% i.a.
16
14
10
8
12
Precios de
consumo
6
Precios de
consumo
10
8
4
PIB
2
6
PIB
4
0
2
-2
0
-4
-2
2000q1
2001q1
2002q1
2003q1
2000q1
2001q1
Argentina
40
40
% i.a.
Precios de
consumo
30
Precios de
consumo
20
2003q1
Venezuela
% i.a.
30
2002q1
20
10
10
0
-10
0
-20
-10
PIB
-30
PIB
-20
-40
2000q1
2001q1
2002q1
2003q1
2000q1
2001q1
2002q1
2003q1
Fuente: estadísticas nacionales.
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GRÁFICO 3
Variables financieras
Diferenciales del EMBI
7500
7000
6500
6000
5500
5000
4500
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
p.b.
ene-00
3500
Argentina
(esc.izq.)
3000
2500
Brasil
2000
1500
Venezuela
1000
Méjico
500
Chile
ene-01
0
ene-02
ene-03
Tipos de cambio (base 100 en enero de 2000)
110
100
Méjico
90
80
Chile
70
Brasil
60
50
Venezuela
40
Argentina
30
20
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
Fuente: JP Morgan, Bloomberg.
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Coyuntura reciente
GRÁFICO 4
 Retraimiento de los flujos
de capitales privados
º
Flujos de capitales hacia América Latina
110
90
mayor que en otras
m.m.
$
COMPOSICIÓN DE LOS FLUJOS DE CAPITALES
HACIA AMÉRICA LATINA
70
50
regiones emergentes.
30
10
-10
-30
 Especialmente
-50
1996
preocupante es el recorte
1997
1998
1999
2000
2001
2002
FLUJOS OFICIALES
OTRA INVERSIÓN PRIVADA
INV.CARTERA PRIVADA
de IED
INV.DIRECTA PRIVADA
TOTAL
Fuente: FMI, WEO
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Coyuntura reciente
 Induce fuerte ajuste de las
Cuentas exteriores
balanzas por cuenta corriente.
 Mecanismo de ajuste ha
sido una acusada
depreciación de los tipos
de cambio
5
%
BALANZA COMERCIAL Y POR CUENTA CORRIENTE (% PIB)
4
3
2
1
BALANZA COMERCIAL
0
-1

que ha inducido una
-2
mejoría en la balanza
-3
comercial.
-5
BALANZA CORRIENTE
-4
2000q1
2001q1
2002q1
Fuente: estadísticas nacionales y elaboración propia.
(a)Agregación de 7 países con PIB en PPPs. Media móvil
trimestral.
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GRÁFICO 5
Ajuste cambiario y ajuste del saldo exterior (1998-2002)
30
Variación acumulada del tipo de cambio real y cambio en el saldo por cuenta corriente (puntos de PIB) (a)
20
Balanza corriente
10
0
-10
-20
-30
Tipo de cambio
-40
Méjico
Chile
Brasil
Argentina
Venezuela
Fuente: JP Morgan, estadísticas nacionales.
(a) Un incremento indica una pérdida de competitividad. El ajuste de la cuenta corriente se calcula como el saldo de la misma en
2002 menos el saldo en 1998, en porcentaje del PIB.
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Diferenciación regional desvela elementos clave
la crisis Argentina
 El acontecimiento más relevante en 2002 fue el desenlace de la crisis en
Argentina
 Génesis de la crisis ilustra dificultades regionales
 Régimen de convertibilidad muy exigente

disciplina política

Reformas= flexibilidad ante perturbaciones externas
 Inconsistente con actuación autoridades

Problemas fiscales, latentes durante expansión

Reformas no suficientes
 Sucesión shocks externos: crisis Brasil, fortaleza del dólar
 Dolarización bancaria y de pasivos

Costes muy elevados de abandonar convertibilidad o, incluso, de modificar paridad
 Regímenes de cambio fijo no tienen estrategia de salida
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Diferenciación regional es didáctica
Argentina, reversión de las reformas
 Salida traumática a la crisis: empeoró las cosas aún más

Ruptura extensiva de los contratos de la economía
o

Ley cambiaria, suspensión de pagos, dchos. propiedad Intervención de precios
Reversión de los procesos de reforma
 Agravan la crisis: caída del 11% en 2002

Los costes de “administrar” la crisis
 Estupor regional

Argentina ejemplo para resto de emergentes

Constatación de reversibilidad de procesos de reforma

Temor al ‘contagio político’ en tiempo de desencanto
 No obstante

Lo peor no pasó

No hiperinflación, estabilización y normalización incipiente

Contagio financiero directo sólo a vecinos pequeños
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Situación actual en Argentina
 Recuperación económica y reducción de la inflación
 Liberalización parcial del sistema financiero y
cambiario
 Acuerdo transitorio con el FMI – refinanciación
 Nuevo gobierno Kirchner
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Diferenciación regional es didáctica
Brasil, estragos de la incertidumbre
 Turbulencia financiera ante incertidumbre electoral
 Pone en marcha círculo vicioso



Pérdida de confianza > retraímiento capitales > depreciación real
Dificultades fiscales y financieras
Incremento spreads > caída ulterior de la confianza
 Debido a la vulnerabilidad intrínseca



Indiciación de la deuda a tipo de cambio
Reducido grado de apertura
Volatilidad flujos capitales
 Desactivado actualmente



Apoyo del FMI
Compromiso del gobierno Lula con principios de mercado y de disciplina
económica;
Deterioro inicial de la inflación a través de pass-through
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Situación actual en Brasil
 Mejora de las condiciones financieras y reflujo de
capitales
 Debilidad del crecimiento económico
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Diferenciación regional es didáctica
Venezuela, el coste de la crisis política
 Grave crisis política y fractura social
 El “modelo” se revela incompatible con el dinamismo
económico
 Grave recesión e inflación en 2002, similar a la
Argentina
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Diferenciación regional es didáctica
Méjico y Chile, impacto amortiguado
 Sufren problemas regionales pero a escala mucho
menor
 Crecimiento económico inferior al esperado
 Reducción de influjos de capitales
 Depreciaciones cambiarias
 Margen de maniobra de política económica:
 Política fiscal contracíclica en Chile
 Política monetaria contracíclica en ambos
 Méjico, ancla externa: EEUU a través de NAFTA
 Chile, ancla interna:
 país de reformas más avanzadas
 Contraejemplo de Argentina
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Mejoría reciente
 En Argentina y Brasil, mejoría reciente propiciada por:
 Corrección desequilibrios externos-devaluaciones
 Políticas nacionales más razonables
 Ayuda organismos internacionales
 Retorno flujos capitales, sobre todo a corto plazo
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Tabla 2
Tasa de crecimiento del PIB
2003
2002
Previsión FMI (1) Previsión consenso (2)
América Latina
* Méjico
* Chile
* Brasil
* Argentina
* Venezuela
-0,1
0,9
2,1
1,5
-10,8
-8,8
1,5
2,3
3,1
2,8
3,0
-17,0
1,2
2,1
3,3
1,9
4,9
-13,2
Fuente: FMI, Latin Focus y estadísticas nacionales.
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Perspectivas
Argentina: las claves
 ¿qué va a hacer Kirchner?
 ¿nuevo acuerdo con FMI?
 A medio plazo
 Reformas necesarias

Disciplina-flexibilidad macroeconómica

Sistema bancario

Deuda externa
 Seguridad jurídica
 Recuperación global
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Perspectivas
Brasil: las claves
 Combinar reformas económicas con lucha contra la
pobreza
 Pensiones funcionarios públicos
 Reforma tributaria
 “Modelo Lula” de nueva izquierda
 Recuperación global
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Perspectivas
Méjico: las claves
 Situación más estable
 Elección: ser una economía mediocre o pujante
 Reforma energética, fiscal y laboral
 Seguridad jurídica y eficacia administrativa
 Recuperación global, sobre todo en EEUU
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Perspectivas
Venezuela: las claves
 Perspectivas desfavorables en 2003
 Clave: resolver conflicto político-social
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América Latina
 Potencial para crecer a medio plazo
 Recursos naturales
 Potencial demográfico
 El potencial se materializará siempre y cuando:
 Políticas de estabilidad macro y eficiencia micro
 Seguridad jurídica e instituciones fuertes
 Apertura económica al exterior
 Atención a los problemas sociales
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