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Política Monetaria, Inflación y
Crecimiento Económico
Febrero 5 de 2004
Gerencia Técnica
Contenido
I. Preliminares
II. Hechos
III. Actual Situación Económica
IV. Perspectivas Macroeconómicas
I. Preliminares
Preliminares
A. Objetivos Política Monetaria
• Corto plazo: inflación y producción
(empleo)
• Largo plazo: estabilidad de precios
Coherente con la estrecha relación entre
dinero y precios, en el largo plazo
(Crecimiento porcentual)
35
Dinero
30
Base
25
Precios
20
Inflación
15
10
1983
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
…Y con que, en el largo plazo, el aumento
en el nivel de vida de la población depende
del crecimiento de la productividad,
determinado por:
•El crecimiento de la fuerza laboral y su calidad
educativa.
•El aumento en el capital físico
•La eficiencia general en la asignación y
administración de sus recursos productivos
•La capacidad de absorción de la información
tecnológica
•La calidad de sus instrumentos judiciales
•El grado de exposición a la competencia.
B. Instrumento
• La tasa de interés de las subastas
de expansión y contracción
monetaria.
• El sistema cambiario es de
“Flotación”. La tasa de cambio no
es un instrumento de política.
La tasa de cambio real, excepto en periodos
cortos, está determinada por el comportamiento
de los factores “fundamentales”
Indice de Tasa de Cambio Real de Colombia
Ponderaciones Móviles de Comercio no Tradicional
1/
1994=100
150.0
140.0
130.0
120.0
110.0
100.0
90.0
80.0
70.0
60.0
ITCR-IPP
Nota: Antes de 1986 las ponderaciones son fijas y correponden a dicho año.
ITCR-IPC
Ene-03
Ene-02
Ene-01
Ene-00
Ene-99
Ene-98
Ene-97
Ene-96
Ene-95
Ene-94
Ene-93
Ene-92
Ene-91
Ene-90
Ene-89
Ene-88
Ene-87
Ene-86
Ene-85
Ene-84
Ene-83
Ene-82
Ene-81
Ene-80
Ene-79
Ene-78
Ene-77
Ene-76
Ene-75
Ene-74
Ene-73
Ene-72
Ene-71
Ene-70
50.0
C. Horizonte y Ejecución
Los efectos de la política monetaria se
manifiestan con rezagos largos y variables. La
JDBR mira hacia adelante para fijar las tasas
de interés de intervención. Para la decisión de
tasas se realiza una evaluación completa de la
economía, y de sus perspectivas a uno y dos
años adelante.
Mar-03
Mar-02
Mar-01
Mar-00
Mar-99
Mar-98
Mar-97
Mar-96
Mar-95
Mar-94
Mar-93
Mar-92
Mar-91
Mar-90
Mar-89
Mar-88
Mar-87
Mar-86
Mar-85
Mar-84
Mar-83
Mar-82
Mar-81
Mar-80
Billones de pesos de 1994
D. Consideraciones de
Crecimiento
•La suavización del ciclo.
22
PIB Potencial
20
18
16
PIB Observado
14
12
10
8
• La existencia de un horizonte de tiempo a
uno y dos años adelante.
• La existencia de metas cuantitativas que
disminuyen gradualmente.
• La (eventual) no respuesta de política a
choques de oferta temporal
II. Hechos
La inflación al consumidor en
2003 fue 6,49%
Inflación anual al Consumidor
7.9
7.6
7.3
7.0
6.7
6.4
6.1
5.8
Dic-03
Sep-03
Jun-03
Mar-03
Dic-02
Sep-02
Jun-02
Mar-02
Dic-01
5.5
49 puntos básicos por encima del límite superior del rango meta
Dentro de la inflación total existen dos
tendencias distintas
Inflación anual (IPC) de transables y no transables
La inflación de
transables es
superior a la meta
pero está
disminuyendo.
12
8
La inflación de
no transables es
inferior a la meta
6
No transables
Nov-03
Sep-03
Jul-03
May-03
Mar-03
Ene-03
Nov-02
Sep-02
Jul-02
May-02
Mar-02
Ene-02
Nov-01
Sep-01
Jul-01
May-01
Mar-01
Ene-01
4
porcentaje
10
Transables
Además, algunos precios regulados de bienes
transables y no transables están aumentando
más que el índice de cada uno de estos tipos de
inflación
Inflación Anual de Combustibles
25
20
Inflación Anual de Servicios Públicos
15
(Electricidad, Gas y Agua)
10
18
5
16
15
0
13
12
Nov-03
10
9
Dic-03
Oct-03
Ago-03
Jun-03
Abr-03
Feb-03
Dic-02
Oct-02
Ago-02
Jun-02
Abr-02
Feb-02
7
Dic-01
Sep-03
Jul-03
May-03
Mar-03
Ene-03
Nov-02
Sep-02
Jul-02
May-02
Mar-02
Ene-02
-5
Por su parte el crecimiento económico
continúa acelerándose
Crecimiento Anual del PIB
4.5%
4.0%
3.5%
3.0%
2.5%
2.0%
1.5%
1.0%
0.5%
2003-S2
2003-S1
2002-S2
2002-S1
2001-S2
0.0%
2001-S1
Debido a un
mayor
dinamismo de
la demanda
interna, en
especial de la
inversión.
Fuente: DANE
…con un crecimiento equilibrado del
PIB de transables y no transables
4.5
Crecimiento real anual de sectores transables y no
transables
4.0
3.5
Transables
No transables
3.0
%
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
2002S1
2002S2
2003S1
Fuente: Dane, crecimiento sectorial 2004:IV: Pronostico Banco de la República
2003S2
…y con el mayor crecimiento del PIB y
la inversión aumenta el empleo
Crecimiento Anual del Número de Ocupados y Desocupados para las 13
Principales Ciudades
(en miles)
Ocupadas
Desocupadas
600
500
400
300
200
100
(100)
Ene-01
Feb-01
Mar-01
Abr-01
May-01
Jun-01
Jul-01
Ago-01
Sep-01
Oct-01
Nov-01
Dic-01
Ene-02
Feb-02
Mar-02
Abr-02
May-02
Jun-02
Jul-02
Ago-02
Sep-02
Oct-02
Nov-02
Dic-02
Ene-03
Feb-03
Mar-03
Abr-03
May-03
Jun-03
Jul-03
Ago-03
Sep-03
Oct-03
Nov-03
Dic-03
(200)
Fuente: SGEE con base en cifras ENH - DANE
Y se reduce el desempleo
La pregunta central de la política monetaria
es cómo se comportarán las anteriores
variables (inflación, producción y empleo)
en los próximos dos años.
Para este propósito se necesita entender la
situación actual y futura de la macroeconomía,
separando entre los determinantes de la
actividad económica y la inflación de bienes
transables y no transables.
III. La Actual Situación
Económica
A. Demanda Interna y Producción
de Bienes no Transables
El crecimiento de la demanda interna ha
mantenido su dinamismo desde el
segundo semestre de 2002…
Crecimiento Anual del Consumo de
los Hogares
4.5%
4.0%
3.3%
Crecimiento Anual de la
Demanda Interna
3.5%
3.0%
2.5%
6.0%
2.2%
2.0%
1.4%
4.8%
1.5%
5.0%
4.1%
2.5%
1.0%
4.1%
0.5%
4.0%
0.0%
Sem1_02
Sem2_02
Sem1_03
Trim3_03
3.0%
2.0%
Crecimiento Anual de la Inversión
30.0%
22.6%
0.8%
17.8%
1.0%
25.0%
17.1%
20.0%
15.0%
0.0%
Sem1_02
Sem2_02
Sem1_03
10.0%
5.0%
Trim3_03
0.0%
-5.0%
-6.4%
Sem1_02
-10.0%
Sem2_02
Sem1_03
Trim3_03
…siendo la inversión privada la que más crece
… explicado por el efecto conjunto de la
mejora en el nivel de confianza de las
empresas y consumidores…
Indicador de Confianza de la Industria
componente tendencial
4
0
-4
-8
-12
Indice de Confianza del Consumidor
20
15
-16
2001
2002
2003
10
5
Nov-03
Ago-03
May-03
Feb-03
Nov-02
Ago-02
May-02
Feb-02
Nov-01
Ago-01
May-01
Feb-01
Nov-00
Ago-00
May-00
Feb-00
Nov-99
-20
Fuente: Fedesarrollo y SGEE
0
-5
-10
-15
-20
Fuente: Fedesarrollo
Diciembre
Noviembre
Octubre
Septiembre
Agosto
Julio
Junio
Mayo
Abril
Marzo
Febrero
-25
Enero
… favorecida muy especialmente
por los avances en el programa de
seguridad del Gobierno…
… y el largo periodo de bajas tasas
pasivas de interés real
Tasas de Interés Real de Captación (DTF) y Colocación
Junio 1999 - Diciembre 2003
20
18
16
14
Tasa de Colocación promedio 1998 - 2003 = 12.4
12
10
8
Tasa de Captación promedio 1981 - 2003 = 6.7
6
4
2
0
Dic-03
Sep-03
Jun-03
Mar-03
Dic-02
Sep-02
Jun-02
Mar-02
Dic-01
Sep-01
Jun-01
Mar-01
Dic-00
Sep-00
Jun-00
Mar-00
Dic-99
Sep-99
Jun-99
-2
Lo cuál ha sido posible por:
• Existencia de brecha de producto.
• Contexto internacional favorable.
– Bajas tasas de interés en USA
– Bajas primas de riesgo sobre el endeudamiento
público.
(Bajas tasas de interés externas)
• Mejora en
monetaria
credibilidad
de
política
Con bajas tasas de interés, confianza, y un
sistema financiero fortalecido se reactiva
el canal del crédito.
•Mejora situación financiera de los
intermediarios, las empresas y los hogares.
•Mejora la percepción de riesgo de prestatarios y
prestamistas.
Adicionalmente, el crecimiento de la
demanda interna ha sido estimulado por:
(i) el aumento en el ingreso nacional por
el fuerte incremento en las
transferencias del exterior…
Remesas de los trabajadores
(millones de dólares)
900
800
700
600
500
2003Q3
2003Q2
2003Q1
2002Q4
2002Q3
2002Q2
2002Q1
2001Q4
2001Q3
2001Q2
300
2001Q1
400
Fuente: Banco de la República
… y la mejora en los términos de intercambio
… y (ii) la reducción del spread de la
deuda externa…
EMBI+ Colombia
1100
900
700
500
01-Ene-04
01-Nov-03
01-Sep-03
01-Jul-03
01-May-03
01-Mar-03
01-Ene-03
01-Nov-02
01-Sep-02
01-Jul-02
01-May-02
01-Mar-02
01-Ene-02
300
…que facilita la consecución de ahorro externo a menor costo
Estos factores han llevado a la evolución
favorable en el precio de algunos
activos…
Indice General de la Bolsa de Colombia
julio 3/01 - enero 15/04
2400
115
110
105
100
95
Fuente: DNP
…con el consecuente efecto positivo sobre la riqueza
Jul-03
Abr-03
Ene-03
Oct-02
Jul-02
Abr-02
Ene-02
Oct-01
Jul-01
Abr-01
Ene-01
Jul-00
Oct-00
Abr-00
90
Ene-99
ene-02
feb-02
mar-02
abr-02
may-02
jun-02
jul-02
ago-02
sep-02
oct-02
nov-02
dic-02
ene-03
feb-03
mar-03
abr-03
may-03
jun-03
jul-03
sep-03
oct-03
nov-03
dic-03
ene-04
1000
120
Oct-99
1200
125
Ene-00
1400
130
Jul-99
1600
135
Abr-99
1800
Índice ponderado del precio de la vivienda
Índice
2000
Base julio 2001=1000
2200
…y a la aceleración en el
crecimiento del crédito …
… y en especial el crédito de consumo y
comercial.
Cartera Bruta Real por Tipo de Crédito
(Crecimiento Anual)
20
15
5
%
10
0
Consumo
Oct-03
Jul-03
Abr-03
Ene-03
Oct-02
Jul-02
Abr-02
Ene-02
Oct-01
Jul-01
Abr-01
Ene-01
-5
-10
Comercial
El micro-crédito creció (nominalmente) 55% en 2003
… con lo cual se acelera el crecimiento
de algunos sectores productores de
bienes y servicios no transables
Crecimiento Anual del PIB
Transporte
6.0%
5.0%
4.0%
Crecimiento Anual del PIB
Servicios Financieros
3.0%
20.0%
2.0%
1.0%
2003Q3
2003Q2
2003Q1
2002Q4
2002Q3
2002Q2
10.0%
2002Q1
15.0%
0.0%
Fuente: DANE
5.0%
Crecimiento Anual del PIB Comercio
7.0%
6.0%
-5.0%
5.0%
4.0%
Fuente: DANE
3.0%
2.0%
1.0%
2003Q3
2003Q2
2003Q1
2002Q4
2002Q3
2002Q2
0.0%
2002Q1
2003Q3
2003Q2
2003Q1
2002Q4
2002Q3
2002Q2
2002Q1
0.0%
-1.0%
Fuente: DANE
… y en especial, de la construcción
Crecimiento Anual del PIB
Edificaciones
35.0%
30.0%
25.0%
20.0%
15.0%
10.0%
2003Q3
2003Q2
2003Q1
2002Q4
2002Q3
2002Q2
2002Q1
5.0%
0.0%
Fuente: DANE
B. Demanda mundial, producción de
bienes transables y tasa de cambio
Las cifras de crecimiento reciente
sugieren un mayor dinamismo de la
economía mundial…
PRONÓSTICOS DE CRECIMIENTO
8 de enero de 2004
Observado
2004
2003
2002
Países Desarrollados
4.4
3.1
2.4
Estados Unidos
2.4
1.0
0.8
Zona del Euro
2.1
2.7
0.3
Japón
América Latina
-11.0
Argentina
1.5
Brasil
2.0
Chile
0.9
México
5.2
Perú
3.0
Ecuador
-8.9
Venezuela
1.6
Colombia*
Fuente: DATASTREAM
* Pronósticos Banco de la República
7.3
0.1
3.3
1.2
4.0
2.6
-10.5
3.5
5.3
3.4
4.6
3.4
3.9
3.9
6.4
4.0
…impulsado principalmente por el crecimiento de Estados Unidos…
…país que tiene niveles excepcionalmente
bajos de tasas de interés, y un fuerte déficit en
la cuenta corriente de la balanza de pagos…
Tasa de Interés
Fed Funds
Estados Unidos
7
6
5
Balance en Cuenta Corriente
% del PIB
(Estados Unidos)
4
3
2
0
1
-1
oct-03
abr-03
oct-02
abr-02
oct-01
abr-01
oct-00
abr-00
oct-99
abr-99
oct-98
abr-98
oct-97
-2
-3
-4
-5
…al tiempo que aumenta su déficit fiscal.
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
-6
1995
abr-97
oct-96
abr-96
oct-95
0
Con la mayor demanda y optimismo sobre la
recuperación de la economía mundial los
precios de los “commodities” han
aumentado…
Indice de Precios de Productos Básicos Mensual
(1995=100)
94
89
84
79
74
69
64
Todos
Alimentos
Industriales
Nov-03
Sep-03
Jul-03
May-03
Mar-03
Ene-03
Nov-02
Sep-02
Jul-02
May-02
Mar-02
Ene-02
Nov-01
Sep-01
Jul-01
May-01
Mar-01
Ene-01
Nov-00
Sep-00
Jul-00
May-00
Mar-00
Ene-00
59
…siendo especialmente importante para
Colombia los precios internacionales de los
siguientes productos básicos…
Petróleo WTI
(US$/barril)
Carbón
(US$/tm)
Niquel
(US$/tm)
Café (centavos
US$/libra)
Oro (US$/onza
troy)
Promedio
2001
Promedio
2002
Promedio
2003
Diciembre
de 2003
25.95
26.12
31.12
32.1
32.31
27.06
27.84
35.75
5945
6772
9629
14163
72.4
65.1
67.1
70.6
271
310
363.5
407
Además, con la mayor demanda mundial,
las exportaciones tradicionales han
mostrado un mayor dinamismo…
Exportaciones Tradicionales
(Últimos 12 Meses)
Millones de U$
Crecimiento
40%
7200
Exportaciones
Crecimiento
6700
30%
20%
6200
10%
5700
0%
5200
-10%
Fuente. DANE
Oct-03
Abr-03
Oct-02
Abr-02
Oct-01
Abr-01
Oct-00
Abr-00
Oct-99
Abr-99
-30%
Oct-98
4200
Abr-98
-20%
Oct-97
4700
… que se ha reflejado, en particular, en
un alto crecimiento del PIB minero
Crecimiento Anual del PIB Minero
25.0%
20.0%
15.0%
10.0%
5.0%
0.0%
-5.0%
2003Q3
2003Q2
2003Q1
2002Q4
2002Q3
2002Q2
2002Q1
-10.0%
-15.0%
Fuente: DANE
Simultáneamente se frenó la caída de
las exportaciones no tradicionales …
Exportaciones No Tradicionales
(Últimos 12 Meses)
Millones de U$
7200
Crecimiento
25%
Exportaciones
Crecimiento
6700
20%
15%
6200
10%
5700
5%
0%
5200
-5%
4700
-10%
Fuente. DANE
Oct-03
Abr-03
Oct-02
Abr-02
Oct-01
Abr-01
Oct-00
Abr-00
Oct-99
Abr-99
Oct-98
Abr-98
-15%
Oct-97
4200
… destacándose la recuperación de
las exportaciones industriales a USA…
Exportaciones No Tradicionales Industriales a
los Estados Unidos (Últimos 12 Meses)
Crecimiento
Millones de U$
1200
25%
Exportaciones
Crecimiento
1175
1150
20%
15%
1125
10%
1100
5%
1075
0%
1050
-5%
1025
-10%
975
-15%
950
-20%
Jan-01
Feb-01
Mar-01
Apr-01
May-01
Jun-01
Jul-01
Aug-01
Sep-01
Oct-01
Nov-01
Dec-01
Jan-02
Feb-02
Mar-02
Apr-02
May-02
Jun-02
Jul-02
Aug-02
Sep-02
Oct-02
Nov-02
Dec-02
Jan-03
Feb-03
Mar-03
Apr-03
May-03
Jun-03
Jul-03
Aug-03
Sep-03
Oct-03
1000
Fuente: DANE
… que ha compensado parcialmente la
caída de las dirigidas a Ecuador y
Venezuela
Exportaciones No Tradicionales Industriales a
Ecuador (Últimos 12 Meses)
Millones de U$
Crecimiento
800
70%
750
55%
700
Exportaciones
Crecimiento
650
600
Exportaciones No Tradicionales Industriales a
Venezuela (Últimos 12 meses)
40%
25%
550
10%
Millones de U$
Crecimiento
50%
Exportaciones
Crecimiento
1500
500
-5%
450
1300
40%
30%
20%
Fuente: DANE
-20%
1100
0%
-10%
900
-20%
-30%
700
-40%
-50%
500
Jan-01
Feb-01
Mar-01
Apr-01
May-01
Jun-01
Jul-01
Aug-01
Sep-01
Oct-01
Nov-01
Dec-01
Jan-02
Feb-02
Mar-02
Apr-02
May-02
Jun-02
Jul-02
Aug-02
Sep-02
Oct-02
Nov-02
Dec-02
Jan-03
Feb-03
Mar-03
Apr-03
May-03
Jun-03
Jul-03
Aug-03
Sep-03
Oct-03
Jan-01
Feb-01
Mar-01
Apr-01
May-01
Jun-01
Jul-01
Aug-01
Sep-01
Oct-01
Nov-01
Dec-01
Jan-02
Feb-02
Mar-02
Apr-02
May-02
Jun-02
Jul-02
Aug-02
Sep-02
Oct-02
Nov-02
Dec-02
Jan-03
Feb-03
Mar-03
Apr-03
May-03
Jun-03
Jul-03
Aug-03
Sep-03
Oct-03
10%
400
Fuente: DANE
-60%
Todo lo anterior a pesar de la apreciación de la tasa
de cambio nominal en 2003, y en especial en el
último trimestre de ese año y lo corrido de 2004
TRM hasta el 16 de enero de 2004
3000
2950
2850
2800
2750
2700
2650
01-Ene-04
01-Dic-03
01-Nov-03
01-Oct-03
01-Sep-03
01-Ago-03
01-Jul-03
01-Jun-03
01-May-03
01-Abr-03
01-Mar-03
01-Feb-03
01-Ene-03
01-Dic-02
01-Nov-02
01-Oct-02
01-Sep-02
01-Ago-02
2600
2550
Pesos / Dólar
2900
Explicada, principalmente, por:
• Las bajas tasas de interés y el fuerte déficit en cuenta
corriente de la balanza de pagos de los Estados
Unidos.
• El incremento de las transferencias del exterior y la
mejora en los términos de intercambio del país.
• El déficit fiscal del Gobierno Central y su
financiación parcial con recursos externos.
• La mejora en el crecimiento de la economía
colombiana y, en general, de las economías de la
región.
Lo cual genera incentivos a “invertir” en Colombia y apoya la idea de la
importancia de la reducción del gasto y el déficit del sector público.
…sin embargo, la tasa de cambio real
continua en niveles históricamente
altos
Tasa de Cambio Real ITCR1 y ITCR3
TASA DE CAMBIO REAL CON TERCEROS PAÍSES*
Media geométrica 1994=100
140
135
130
125
140
130
120
110
120
100
115
90
ITCR1
Nov-03
Ago-03
May-03
Feb-03
Nov-02
Ago-02
May-02
Feb-02
Nov-01
Ago-01
Feb-01
May-01
Nov-00
Ago-00
May-00
Feb-00
105
80
ene-90
jul-90
ene-91
jul-91
ene-92
jul-92
ene-93
jul-93
ene-94
jul-94
ene-95
jul-95
ene-96
jul-96
ene-97
jul-97
ene-98
jul-98
ene-99
jul-99
ene-00
jul-00
ene-01
jul-01
ene-02
jul-02
ene-03
jul-03
110
Fuente: B anco de la República
* P ro ducto s: Café, banano ,flo res y textiles en el mercado de Estado s
Unido s
ITCR3
…como consecuencia del menor nivel de inflación y la devaluación
real del peso en años anteriores y, en especial, en 2002
C. Recapitulación
• El crecimiento de la producción de no
transables se acelera como respuesta al mayor
dinamismo de la demanda interna.
• El crecimiento de la producción de transables
se acelera por la mejora en precios
internacionales de productos básicos, y la
recuperación de Estados Unidos.
• Con el mayor crecimiento se
parcialmente la brecha del producto.
cierra
Recapitulación
• La inflación de transables supera la meta de
inflación, pero viene reduciéndose de manera
coherente con el comportamiento de la tasa de
cambio.
• La inflación de no transables está por debajo
de la meta, pero existe evidencia de que en
algunos de sus componentes se está acelerando
(Ej. Arrendamientos).
IV. Perspectivas
macroeconómicas
La sección anterior provee el punto de
partida para evaluar las perspectivas a uno y
dos años de la economía colombiana.
Las principales influencias sobre las perspectivas de mediano plazo son:
• La existencia de una política monetaria que estimula la actividad
económica a través de bajas tasas de interés reales.
• El cierre de la brecha del producto a medida que se acelera el crecimiento
de la demanda externa e interna.
• La recuperación del crecimiento de los principales socios comerciales.
• La apreciación reciente de la tasa de cambio y su eventual efecto sobre la
inflación, la tasa de cambio real y la competitividad del sector transable.
A. Demanda interna y producción de
bienes no transables
Se espera que el consumo privado
crezca a un ritmo mayor, basado en los
siguientes hechos:
• El bajo nivel de la tasa de interés real.
• La mejora en la confianza del consumidor
• La mejora reciente en los términos de intercambio,
la cual debe mantenerse en el presente año, y el alto
volumen de transferencias del exterior.
• El crecimiento del empleo
• El fuerte dinamismo del crédito de consumo
• El aumento en la riqueza de los hogares asociado con
la mejora en los precios de los activos.
… al igual que la inversión privada por:
• Las bajas tasas de interés y las amplias
condiciones financieras (crecimiento M3 y
crédito) facilitan la inversión mientras el
sistema financiero presta más.
• La mejora en el nivel de confianza y seguridad
• El aumento en el nivel de utilización de
capacidad
• Las posibles entradas de capitales
…y por el incremento en las utilidades
de las empresas.
TOTAL ACTIVO
TOTAL PASIVO
TOTAL PATRIMONIO
INGRESOS OPERACIONALES
UTILIDAD BRUTA
UTILIDAD OPERACIONAL
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
GANANCIAS Y PERDIDAS
(miles de millones de pesos)
Sep-02
Sep-03
48,141
55,470
19,484
21,364
28,657
34,106
15,578
18,020
5,217
6,042
1,356
1,658
33
1,784
21
1,938
Crecimiento anual
Nominal
Real
15%
8%
10%
2%
19%
11%
16%
8%
16%
8%
22%
14%
La política fiscal tendría un efecto incierto
sobre la demanda:
• Con la reducción programada del déficit habría un
posible efecto directo contraccionista de corto plazo.
• Por otro lado, habría un efecto indirecto expansivo
debido a su impacto sobre la inversión privada
(confianza) y el costo del financiamiento (spreads),
así como un incremento en la tasa de cambio real y
menores presiones sobre las tasas internas de interés.
B. Demanda externa, producción de
bienes transables y tasa de cambio
real
Para 2004 se pronostica un aumento importante en las
tasas de crecimiento de los principales socios
comerciales, excepto para la zona europea…
EVOLUCIÓN DE LOS PRONÓSTICOS DE CRECIMIENTO
Observado
8 de enero de 2004
8 de octubre de 2003
2002
2003
2004
2003
2004
Países Desarrollados
Estados Unidos
2.4
3.1
4.4
2.6
3.9
Zona del Euro
0.8
1.0
2.4
1.0
2.4
Japón
0.3
2.7
2.1
1.9
1.2
América Latina
Argentina
-11.0
Brasil
1.5
Chile
2.1
México
0.7
Perú
5.3
Ecuador
3.4
Venezuela
-8.9
Colombia
1.6
Fuente: DATASTREAM
* Pronósticos Banco de la República
7.3
0.1
3.3
1.2
4.0
2.6
-10.5
3.5*
5.3
3.4
4.6
3.4
3.9
3.9
6.4
4.0*
5.5
0.7
3.2
1.7
3.8
2.7
-12.1
2.5
3.9
3
4.3
3.6
3.7
3.6
6.1
3.1
…teniendo especial importancia para Colombia la recuperación
de las economías de Estados Unidos y Venezuela.
Se espera que continúe, o incluso se
intensifique, la mejora en los términos de
intercambio de los países emergentes.
Colombia no es una excepción…
Producto
Petróleo
Café
Carbón
Oro
Variación Anual
2004
0,19%
9,08%
9,75%
1,55%
…lo que permitirá mantener el dinamismo,
mostrado en 2003, de la gran mayoría de
nuestras exportaciones…
Producto
Petróleo y
derivados
Café
Carbón
No Trad
Oro
Resto
Proyección
2004
-6.62%
11.32%
22.92%
8.73%
0.56%
9.39%
Fuente: Banco de la República
...y un mayor dinamismo en las
importaciones…
…reflejando el
mayor
crecimiento
esperado de la
demanda interna.
Importaciones
Proyección
2004
Consumo
12.15%
Intermedio
9.24%
Capital
11.62%
Fuente: Banco de la República
Aumentando el déficit en la cuenta corriente
de la balanza de pagos
Así, se espera un crecimiento importante en la
producción de algunos sectores transables,
especialmente la industria.
Crecimiento Anual del PIB Industrial
4.6%
3.8%
5.0%
4.0%
3.0%
2.0%
1.1%
1.0%
0.0%
-1.0%
Fuente: DANE y Banco de la República
2004
2003
-2.0%
2002
2001
-1.3%
Todo lo anterior bajo la presencia de una
leve apreciación real del peso frente al
dólar, la cual puede ser mayor o menor
dependiendo de la magnitud de las entradas
de capital, y su duración.
Si las entradas de capital aumentan y
perduran, la economía crece más en el corto
plazo
5.0
4.0
4.0
3.0
2.0
2.0
0.0
1.0
0.0
-2.0
PIB Anual
-1.0
-4.0
2003-IV
2003-II
2002-IV
2002-II
2001-IV
2000-II
1999-IV
1999-II
1998-IV
1998-II
1997-IV
1997-II
1996-IV
-6.0
2001-II
-2.0
Flujos de Capital sin Inv. Directa
-3.0
2000-IV
Tasa de crecimiento anual del PIB
6.0
Flujos de Capital sin Inv. Directa como % del
PIB
Colombia
(Tasa de crecimiento anual del PIB y Flujos de Capital sin Inv. Directa)
Fuente: Banco de la República -
Con apreciación real y ampliación del déficit en la cuenta corriente, dependiendo en
gran medida de la política fiscal, y con riesgo de una “parada súbita”, con efectos
similares a los del 98-99
Y si los flujos se revierten, la devaluación
abrupta puede llevar a aumentos excesivos en
los precios
Inflación anual (IPC) de transables y tasa de
cambio
12.0
10.0
2800
Transables
8.0
2600
6.0
2400
4.0
2200
Tasa d e cambio
2.0
Pesos por dólar
porcentaje
3000
Nov-03
Sep-03
Jul-03
May-03
Mar-03
Ene-03
Nov-02
Sep-02
Jul-02
May-02
Mar-02
Ene-02
Nov-01
Sep-01
Jul-01
May-01
Mar-01
2000
Ene-01
0.0
Obligando a la autoridad monetaria a cambiar su postura de
política monetaria, como ocurrió en el primer trimestre de 2003
Teniendo en cuenta lo anterior y la información
sobre el sector de transables, en 2004 el PIB
podría crecer 4,0%, explicado así:
Crecimiento del PIB en 2004
PIB
4.0%
Consumo
2.6%
Hogares
Gobierno
3.2%
0.9%
FBK
11.1%
FBKF
7.7%
M
3.8%
X
0.0%
3.3%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
Con un efecto sobre la brecha de producto que depende del
dinamismo de la inversión, y su calidad, principalmente.
Con una inflación al consumidor al
finalizar el año entre 5% y 6%, con
riesgos en ambas direcciones…
FAN - CHART INFLACIÓ N
(Escenario con tasa de interés constante)
FAN - CHART INFLACIÓ N
(Escenario Básico)
10
10
9
9
8
8
7
7
6
6
5
5
4
4
3
3
2
2001 Q1 2002 Q1 2003 Q1 2004 Q1 2005 Q1 2006 Q1
2
2001 Q1 2002 Q1 2003 Q1 2004 Q1 2005 Q1 2006 Q1
Asociados principalmente con la tasa de cambio y
el tamaño de la brecha del producto
… siendo 2004 un año más en el que existe
una relación inversa entre la aceleración del
crecimiento y la inflación…
RELACION ENTRE INFLACION PROMEDIO Y
CRECIMIENTO ECONOMICO
1955 - 2003
Inflación
crecimiento
Inflación
crecimiento
27.1%
37.5%
12.5%
22.9%
Inflación
crecimiento
Inflación
crecimiento
…y en el que se espera comience de nuevo la
relación inversa entre inflación y crecimiento que ha
exhibido la economía colombiana en el mediano y
largo plazo. (mayor crecimiento – menor inflación)
INFLACION PROMEDIO Y CRECIMIENTO ECONOMICO EN COLOMBIA
Promedio móvil orden 5
30.0
8.0
7.0
25.0
6.0
% Inflación
4.0
15.0
3.0
2.0
10.0
1.0
INFLACION
CRECIMIENTO
2003
2001
1999
1997
1995
1993
1991
1989
1987
1985
1983
1981
1979
1977
1975
1973
1971
1969
1967
1965
1963
1961
0.0
1959
5.0
% Crecimiento
5.0
20.0
…lo cual requiere, además de los avances en
el programa de seguridad, las siguientes
reformas estructurales
• Pensional
• Reforma del Estado y del gasto público
• Reforma tributaria con criterios de eficiencia
• Profundización de la integración comercial
• Mejoras en la formación de capital humano