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Las Economías Emergentes y el
Contexto Económico Mundial
Mario I. Blejer
Temario
1. Economías Emergentes: Algunas
Definiciones
2. Un Nuevo Paradigma?
3. La Crisis Financiera – Impacto sobre los
Emergentes
4. El Crecimiento en el Corto Plazo
5. El Largo Plazo y sus Implicaciones
Economías Emergentes
• Distinción entre Economías Emergentes y
Países en Desarrollo.
• Nivel Avanzado de Desarrollo de sus
SISTEMAS FINANCIEROS (instituciones e
instrumentos)
• Apertura comercial y financiera. Niveles
razonables de participación externa en el
proceso financiero y productivo.
EMERGENTES:
Un Nuevo Paradigma?
A partir del año 2003 aparece la imagen de un
Nuevo Paradigma para los Emergentes
• Alta y sostenida tasa de CRECIMIENTO
• Bajos Niveles de Inflación
• Equilibrios Macroeconómicos Básicos, Fiscales
y Externos
• Rápida Acumulación de Reservas
El Crecimiento de los
Emergentes desde 1970
GLOBAL
AVANZADOS
EMERGENTES
Fuentes y Proyecciones para 2008-09: FMI
TASAS DE INFLACION
EMERGENTES
INDUSTRIALES
Saldo de Cuenta Corriente
(% del PIB)
Acumulación de Reservas
Internacionales
Fuente: WEO IMF
Esta Performance Positiva Interactuó con un
Ambiente Internacional muy Benigno:
•
Baja TASA DE INTERÉS global
•
Precios elevados de las materias prima,
energía y otras COMMODITIES
•
Abundante oferta de capital y bajo costo del
Crédito
¿Qué Podría Explicar Este Nuevo Paradigma?
Salto en la PRODUCTIVIDAD: Los
grandes avances tecnológicos en las
economías avanzadas.
La Irrupción de China, India y el Asia en
la Economía Mundial
CHINA
3 Características Cruciales:
1. Crecimiento Rápido y Sostenido (contribuye
al crecimiento mundial más que Brasil, India y Rusia
combinados)
2. Economía muy Abierta al Comercio y a la
Inversión Internacional
3. Factor Trabajo Abundante y Creciendo
Rápidamente.
La estimación es que China,
junto con India y Rusia han
duplicado la fuerza laboral en
el mundo.
Esto hizo caer el nivel global de
salarios reales y mantuvo la
inflación en niveles contenidos
¿Qué cambió en los últimos 15 meses
que desactivó el nuevo paradigma?
• El alto precio de las commodities,
particularmente energía y alimentos,
causaron altas presiones inflacionarias.
• Estalla la crisis financiera
internacional en Agosto del 2007.
Inflación Global
Fuente: BIS
Inflación global
INFLACIÓN – % anual
8%
Emergentes
3.8%
La Crisis Financiera Global
El Impacto sobre los Países
Emergentes
VIX - Indice de volatilidad
(nivel de aversión al riesgo) promedio mensual
65
55
45
Pánico
35
25
15
Calma
Sep-08
Jul-08
May-08
Mar-08
Ene-08
Nov-07
Sep-07
Jul-07
May-07
Mar-07
Ene-07
5
Promedio Histórico: 22.39
Calma
sem3 oct
sem1 oct
75
sem4 sep
sem2 sep
sem4 ago
sem2 ago
sem4 julio
sem2 julio
sem5 junio
15
sem3 junio
sem1 junio
sem3 mayo
sem1 mayo
sem3 abril
sem1 abril
sem3 marzo
sem1 marzo
sem3 febrero
45
sem1 febrero
35
sem3 enero
sem1 enero
VIX - Indice de volatilidad
(nivel de aversión al riesgo) promedio semanal 2008
70.33
65
55
Pánico
Pánico
25
Calma
5
oct-08
sep-08
ago-08
jul-08
jun-08
may-08
abr-08
mar-08
feb-08
ene-08
dic-07
nov-07
oct-07
sep-07
ago-07
jul-07
jun-07
may-07
abr-07
mar-07
feb-07
ene-07
Indice Dow Jones Industrial
(performance promedio 30 cías. BC norteamericanas)
ene 07- oct 08
14200
13200
12200
11200
10200
9200
8200
• Hasta el Recrudecimiento de la Crisis, luego de la
caída de Lehman Bros., los emergentes se
mantuvieron relativamente aislados de sus mayores
efectos negativos
• La mayor incertidumbre y confusión en los mercados
coincidió con el comienzo de los problemas en los
Emergentes.
• ¿Cuáles son los Efectos Esperados de la Crisis sobre
los Emergentes? Depende de sus Consecuencias y
de los Canales de Transmisión.
Las Consecuencias Financieras
Fundamentales de la Crisis:
• Aumento en la Aversión al
Riesgo y “Huída hacia la
Calidad”
• Los días del crédito “fácil” y
barato han llegado a su fin.
Pregunta Fundamental
• ¿Cuál es el efecto de este colapso
financiero sobre la economía real, el
crecimiento, en EEUU y en los otros
países industriales y, por ende, sobre
los países emergentes?
EE.UU. Tasa de desempleo
Sep. 08:
6.1%
Fuente: Bureau of Labor Estatistics
55
Sep-08
Jul-08
May-08
Mar-08
Ene-08
Nov-07
Sep-07
Jul-07
May-07
Mar-07
Ene-07
Nov-06
Sep-06
Jul-06
May-06
Mar-06
Ene-06
Nov-05
Sep-05
Jul-05
May-05
Indice de Confianza del Consumidor USA
Universidad de Michigan mayo 05 - octubre 08 (prelim.)
100
95
90
85
80
75
70
65
60
EEUU: Crecimiento Reciente del
PIB
2005
2.9%
2006
2.8%
2007
2.0%
2008
1.6% – (estimado)
2009 (Proyectado - FMI): 0.1%
Proyecciones de Crecimiento
Mundial
2008
2009
Europa
1.3
0.2
Japón
0.7
0.5
Estados Unidos
1.6
0.1
AVANZADOS
1.5
0.5
Canales de Transmisión a las
Economías Emergentes
1. Impacto sobre el Precio de las Commodities.
2. Menor Volumen de Comercio con Efectos
Negativos sobre el Crecimiento.
3. Problemas de Financiamiento Externote:
--Grave para Países con Déficit Corriente
--Serio para los que tienen necesidades de
roll-over: deben renovar deuda, tanto
soberana como corporativa.
Commodities
Indice de precio promedio de commodities
Dow Jones AIG
enero 2001 - octubre 2008
250
200
150
100
50
oct-08
jul-08
abr-08
ene-08
oct-07
jul-07
abr-07
ene-07
oct-06
jul-06
abr-06
ene-06
oct-05
jul-05
abr-05
ene-05
oct-04
jul-04
abr-04
ene-04
oct-03
jul-03
abr-03
ene-03
oct-02
jul-02
abr-02
ene-02
oct-01
jul-01
abr-01
ene-01
Indice de precio promedio de granos
Dow Jones IAG
enero 2001 - octubre 2008
90
70
50
30
jul-08
ene-08
jul-07
ene-07
jul-06
ene-06
jul-05
ene-05
jul-04
ene-04
jul-03
ene-03
jul-02
ene-02
jul-01
ene-01
Indice de precio promedio de soja
Dow Jones AIG
enero 2007 - octubre 2008
220
200
180
160
140
120
100
sep-08
jul-08
may-08
mar-08
ene-08
nov-07
sep-07
jul-07
may-07
mar-07
ene-07
Indice de precio promedio de soja
Dow Jones AIG
enero 2001 - octubre 2008
230
210
190
170
150
130
110
90
70
50
oct-08
jul-08
abr-08
ene-08
oct-07
jul-07
abr-07
ene-07
oct-06
jul-06
abr-06
ene-06
oct-05
jul-05
abr-05
ene-05
oct-04
jul-04
abr-04
ene-04
oct-03
jul-03
abr-03
ene-03
oct-02
jul-02
abr-02
ene-02
oct-01
jul-01
abr-01
ene-01
“Noticias de China”
• “Los datos preliminares de comercio
exterior de China para Septiembre indican
que las importaciones de soja aumentaron
un 8% en el mes y llegaron al nivel record
de 4.13m. de toneladas”.
Los Efectos Comerciales y Financieros:
La Teoría del Desacople
• Es posible alegar cierto desacople
comercial con los EEUU y un aumento de
la importancia de la demanda interna.
• Alrededor de ½ de las exportaciones de
los países emergentes son a otros países
emergentes, versus un 18% que se
exporta a los EEUU.
El Desacople Comercial
Exportaciones de las
Economías Emergentes
(% de incremento anual)
A otros Emergentes
A los EEUU
08
El crecimiento en Asia y otros
Emergentes comienza a estar
determinado más por la demanda
doméstica que por las
exportaciones.
Demanda Interna
(crecimiento anual – en %)
Economías Emergentes
Exportaciones a los EEUU
(% del total)
Fuente: IIF
Sin Embargo no hay desacople financiero:
• Las consecuencias financieras de la crisis,
particularmente la evaporación del crédito,
pueden ser severas y no pueden evitarse.
•Los Mercados de Capital Internacionales se
han cerrado parcialmente y son más
discriminatorios.
Emergentes: Flujos Privados de Capital
Netos
% del PIB
% del PIB
Salida de Capital de los
Mercados Emergentes
Mercados Emergentes – Deuda Soberana
Spread en puntos básicos
Mercados Emergentes
Deuda Privada (Empresas)
Spread en puntos básicos
Reservas Internacionales
y Deuda Externa de Corto Plazo
(hasta 1 año de plazo)
Problemas Externos en Paises
Emergentes
% del PIB
Deficit de Cuenta Corriente
Deuda Externa
09
Fuente: Federico Muñoz & Asociados
CHINA: Ventas Minoristas
(% de Incremento Anualizado)
Proyecciones de Crecimiento
Mundial
2008
2009
Europa
1.3
0.2
Japón
0.7
0.5
AVANZADOS
1.5
0.5
EMERGENTES
7.0
6.1
TOTAL
3.9 – 4.0
3.0
Contribución Relativa al Crecimiento Mundial
Industriales vs. Emergentes
75
(% contribution to GDP growth, based on PPP)
70
Emergentes
(72%)
Developing
65
60
55
50
45
40
35
Industrial
Industriales
(28%)
30
25
1990
Industrial World
1992
Developing World
1994
1996
1998
2000
2002
Fuente: FMI y AIG – Basado en PPP, Poder de Compra Equivalente
2004
2006
2008
Tasas de Crecimiento del PBI
Proyectadas – Largo Plazo
Tasas de Crecimiento del PBI
Proyectadas – Largo Plazo
Tendencia de
Largo Plazo
La Inflación tenderá a bajar el año próximo
9
Emerging Markets
Developed Markets
8
Forecast
7
6
Emergentes
5
4
3
2
1
Industriales
Source: J.P. Morgan
0
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
5
Los Emergentes en el Largo
Plazo
Porcentaje del PIB Mundial
Emergentes
Industriales
Calculado a Valores de Compra Equivalentes
Fuente: The Economist
PBI proyectado para 2050*
(en US$ miles de millones del 2003)
40.000
* Fuente: Goldman Sachs
30.000
20.000
10.000
0
China EE.UU
India
EU
Japón
Brasil
Rusia
MUCHAS GRACIAS