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El equilibrio general con tipo de
cambio fijo
Maestría en gestión pública. 2010
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Preliminar: ¿Por qué podría el Banco Central
querer fijar el tipo de cambio?
•Preocupación por inestabilidad cambiaria.
•Usar el tipo de cambio para frenar la inflación.
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Tenemos el mismo modelo de la economía
que con tipo de cambio flotante. La única
diferencia es que el Banco Central interviene
determinando el tipo de cambio.
Supondremos específicamente que el Banco
Central fija el tipo de cambio en el valor E0.
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Si el público cree en el anuncio cambiario,
entonces:
E E  RR
e
0
*
Con tipo de cambio fijo, la tasa de interés interna
debería ser igual a la internacional..., si el público
cree en el anuncio.
La cantidad de dinero es “endógena”, es decir
que la oferta se ajusta automáticamente a la
demanda de dinero.
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¿Cómo se produce el ajuste de la oferta de dinero?
Partimos de un equilibrio financiero y consideramos un
aumento del producto. ¿Qué ocurriría si no interviniera
el Banco Central?
Y  LR, Y   R  E
Pero el Banco Central se comprometió a comprar
todos los dólares que le ofrecieran al tipo de
cambio E0  Banco Central compra dólares y
entrega pesos a cambio  ΔM  E = E0
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Efectos de un aumento de Y con tipo de cambio
fijo
E0
R*
M0/P
L(R,Y0)
M1/P
L(R,Y1)
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En la balanza de pagos se observará una entrada de
capitales y un aumento de las reservas
internacionales del banco central.
Conclusión: con tipo de cambio fijo, el banco
central pierde el control de la cantidad de dinero.
Dilema: se fija el tipo de cambio o se fija la cantidad
de dinero. No se pueden fijar ambas variables.
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Otra forma de ver que el BC no controla el
dinero en un régimen de tipo de cambio fijo:
Supongamos que el BC quiere aumentar M y
emite billetes, ¿qué ocurre en el equilibrio?
DD
E1
E0
AA
AA’
ATENCION: E1 no puede ser un equilibrio...
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Y
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El BC se comprometió a vender todo lo que se le
demandara al tipo de cambio E0, ¿quién va a comprar
moneda extranjera a mayor precio cuando el BC la
vende a E0?
 El BC se ve obligado a vender moneda extranjera. Al
hacerlo, retira moneda nacional de circulación.
 El BC está reduciendo nuevamente la cantidad de
dinero.
 El BC introdujo dinero por una ventanilla y lo retiró
por la otra! Entonces…
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DD
E0
AA’
AA
AA’’
Y
Este proceso es instantáneo: el tipo de cambio
nunca sube y la cantidad de dinero no cambia.
Conclusión: el BC no puede aumentar la cantidad
de dinero.
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Política fiscal con tipo de cambio
fijo
• Consideremos un aumento de G:
desplaza curva DD hacia la derecha.
E0
Y0
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G 
Y 
LR, Y  
E
Aumentó la demanda de dinero y eso tiende a
reducir el E… Pero hay tipo de cambio fijo
 Nadie estará dispuesto a vender moneda
extranjera a un precio menor que E0 porque el BC
está comprometido a comprar todo lo que se le
ofrezca a ese precio.
 Público vende moneda extranjera al central y el
BC entrega moneda local a cambio
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 Aumenta oferta monetaria.
 Se desplaza curva AA hacia la derecha.
E0
Y0
Y1
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Efectos de largo plazo de la política
fiscal con tipo de cambio fijo:
Partimos de un equilibrio de largo plazo,
vemos los efectos en el corto plazo y luego el
proceso de ajuste hacia un nuevo equilibrio.
E0
YLP
Y1
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En Y1 los precios empiezan a subir
gradualmente:
Curva DD hacia la izquierda
Curva AA hacia la izquierda
E0
YLP
Y1
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El proceso de ajuste sólo termina cuando se vuelve al
producto de largo plazo.
¿Ningún efecto a largo plazo?
Vemos la teoría de determinación del producto a largo
plazo.
G
P1
P0
YLP
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Aumento del precio interno “encarece” al país:
 EP* 

P  
 P 
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Efectos de una devaluación
E 
Y 
LR, Y  
M
E1
E0
Y0 Y1
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Ejemplos de política económica
• Ejemplo: Devaluación en Brasil (1999)
Brasil se “abarata”  desde perspectiva
uruguaya se reduce P*
En 1999 Brasil también entró en recesión 
Para Uruguay cae Y*
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E0
Y0
 Producto tiende a caer y tipo de cambio a
aumentar…, pero hay tipo de cambio fijo.
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Nadie compra moneda extranjera a más de E0. BC
comprometido a vender a ese precio
 BC vende moneda extranjera  reduce M
E0
Y1
Y0
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Efectos en Uruguay de la devaluación en Brasil:
Area
Actividad
Fiscal
Sector externo
Reservas
Efectos shock
 Y , u
T ,  (G  T )
X , CC
RIN
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¿Opciones de política?
1. Devaluar
E’
E0
Y1
Y0
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Area
Actividad
Fiscal
Sector externo
Reservas
Efectos shock Devaluación
Y , u
T , (G  T )
X , CC
Y , u
T , (G  T )
X , CC
RIN
RIN
Devaluación parece una buena solución, pero…
•
Cuidado con deudas en moneda extranjera
•
Credibilidad en el tipo de cambio
•
Posible empuje inflacionario
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Crisis de Balanza de Pagos
• Hasta ahora supusimos que el BC
anuncia E0 y el público le cree: Ee = E0
• ¿Qué pasa si el público no cree en el
anuncio?
E E E
e
1
0
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Supongamos que llega una mala noticia, el público
empieza a desconfiar y aumenta su tipo de cambio
esperado
R*+(E1e-E)/E
E0
R*+(E0e-E)/E
R*
R*+(E1e-E0)/E0
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Observamos un aumento de la tasa de interés en
moneda local:
Si E  E y E  E
e
0
Si E  E y E  E
e
1
0

0

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RR
*
1
0
E

E
*
RR 
E0
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¿Qué ocurre en el mercado de dinero?
Aumento tasa de interés provoca reducción
demanda de dinero.
Público va al BC a venderle la moneda local y
retira a cambio moneda extranjera
 BC está retirando moneda de circulación y
perdiendo reservas.
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R*+(E1e-E)/E
E0
R*+(E0e-E)/E
R*
R*+(E1e-E0)/E0
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Desconfianza del público hace que el BC pierda
reservas
 Posiblemente aumente la desconfianza al ver que el
BC pierde reservas y el proceso se profundiza
¿Qué debe hacer el Banco Central?
 Si resiste, mantiene el tipo de cambio, pero el proceso
continúa: sigue perdiendo reservas. Llegado a cierto
punto, puede no tener reservas suficientes:
devaluación + crisis
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• Si no resiste, evita la pérdida de reservas, pero no
cumplió su promesa de mantener el tipo de cambio.
•¿Qué pasa con quienes le creyeron? Empresarios y
familias que se endeudaron en moneda extranjera
pensando que el BC mantendría la cotización
enfrentarán dificultades.
•Algunos ejemplos:
•Uruguay 1982
•Uruguay 1995
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