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La Reorganización de la Deuda Externa
(P-12)
TALLER SOBRE ESTADÍSTICAS DE DEUDA EXTERNA
CAPTAC-DR y el Departamento de Estadística
Managua, Nicaragua, 12-15 de junio de 2012
Contenido
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Introducción
Definición y objetivo de la reorganización de la deuda
Tipos de reorganización de la deuda
Reducción de la deuda
Estimación y presentación de las estadísticas sobre reducción de la deuda
Otras transacciones vinculadas a la reorganización de la deuda
P12 - La reestructuración de la deuda
externa
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Introducción
• La reorganización de la deuda es una operación común.
– Las economías pueden enfrentar dificultades para cumplir con sus
obligaciones de deuda externa.
– Los deudores pueden tener distintos motivos para desear modificar el
perfil de pago de sus obligaciones de deuda externa (por ejemplo,
reducir el riesgo de futuras dificultades en los pagos o reducir el costo
de su endeudamiento).
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Definición: ¿Qué es reorganizar la deuda?
La reorganización de la deuda 1/ es:
• un acuerdo bilateral
• entre el acreedor y el deudor
• que altera las condiciones establecidas para el servicio de la deuda.
____
1/ No necesariamente conlleva un alivio en el servicio de la deuda.
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Definición: Reorganizar la deuda requiere un acuerdo
bilateral…
• … por consiguiente, en la Guía no se considera como reorganización de la
deuda:
– Cancelación contable: Medida unilateral que tiene lugar, por ejemplo,
si el acreedor considera que un activo es irrecuperable, quizá debido a
la quiebra del deudor, de modo que deja de incluirlo en sus libros.
– Cesación de pagos, moratoria, repudio o cualquier otra omisión de la
economía deudora en el cumplimiento de sus obligaciones de deuda.
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Objetivo de la reorganización de la deuda
• En general, la reorganización de la deuda se lleva a cabo para proveer
alivio al deudor; y permite abordar problemas de liquidez y/o sostenibilidad
que surgen debido a las obligaciones futuras y actuales de pago.
• Se produce un alivio de la deuda cuando:
– Se reduce el valor presente de las obligaciones relativas al servicio de
la deuda, y/o
– Se postergan los pagos, con lo cual disminuyen las obligaciones a corto
plazo del servicio de la deuda, en la mayoría de los casos mediante un
aumento de la duración de estas obligaciones.
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Tipos de reorganización de la deuda
• Se distinguen tres tipos de reorganización de la deuda:
• Reprogramación de la deuda
• Condonación de la deuda
• Conversión y pagos anticipados de la deuda
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Tipos - Reprogramación de la deuda
• La reprogramación se refiere a la prórroga oficial de los pagos del servicio
de la deuda y a la fijación de nuevos plazos ampliados de vencimiento para
los pagos diferidos.
• Esto puede hacerse mediante:
– El canje de un instrumento de deuda vigente por un nuevo instrumento
(caso de la refinanciación o de los intercambios de deuda).
– La modificación de los términos y condiciones de los contratos
vigentes (en muchos casos, esto se denomina “reprogramación”, a
diferencia de “refinanciación”).
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Tipos - Reprogramación de la deuda - ¿Variación del
valor presente?
• La reprogramación puede o no reducir el valor presente de la deuda
(calculado descontando el calendario de pagos anterior y el nuevo por una
tasa de interés común).
• Un aspecto fundamental es qué tasa de interés se usará para medir la
variación del valor presente de la deuda:
– En las operaciones de reorganización de la deuda ―como la Iniciativa
para los PPME― la reducción de deuda medida según el valor actual se
calcula usando una tasa de interés igual a una tasa sin riesgo en
condiciones de mercado, por ejemplo, las tasas de interés comercial de
referencia (TICR) de la OECD.
– En otros casos, la reducción de la deuda podría estar basada en una tasa
que incluya una prima por riesgo, que sería reflejo de la evaluación del
valor del activo hecha por el acreedor.
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Tipos- Reprogramación de la deuda: ¿Flujos o saldos?
• Se pueden reprogramar los flujos o los saldos de la deuda:
– La reprogramación de los flujos se refiere a la reprogramación de pagos
específicos de la deuda que vencen durante un determinado período y,
en algunos casos, de pagos atrasados pendientes al comienzo de ese
período.
– La reprogramación de saldos incluye pagos de principal que aún no han
vencido, y de atrasos, de haberlos.
• Las reprogramaciones de flujos y saldos pueden o no incluir un elemento
de condonación de deuda, además de la reprogramación de los montos no
condonados.
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Tipos - Reprogramación: Enfoque recomendado para
el saldo de la deuda
• Todo cambio acordado de las condiciones de un instrumento de deuda debe
registrarse como creación de un nuevo instrumento de deuda, en tanto que
la deuda original se cancela en el momento en que ambas partes registran el
cambio en sus libros.
• Si el saldo de la deuda externa aumenta, se reduce, o mantiene sin cambio,
depende de si el valor del nuevo instrumento (instrumentos) es mayor,
menor o igual, respectivamente, al monto de las deudas originales que está
reemplazando.
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Tipos - Reprogramación: Enfoque recomendado para
los flujos
• En la balanza de pagos se registra tanto la cancelación del antiguo pasivo
de deuda como la creación de la deuda nueva.
– En el caso de deudas negociables, la diferencia entre el valor de las
deudas anteriores y las deudas nuevas se registra como ajuste por
valoración (no se registra en la balanza de pagos). Ese es el caso, por
ejemplo de los intercambios de Bonos Brady por nuevos bonos
globales.
– En el caso de deudas no negociables, la reducción del valor nominal
de la deuda se registra como condonación de deuda (incluyendo un
asiento en la cuenta de capital de la balanza de pagos).
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Tipos - Condonación de deuda
• Condonación de la deuda externa es la cancelación/anulación voluntaria del
total o parte de la deuda, en el marco de un acuerdo contractual suscrito
entre un acreedor en una economía y un deudor en otra economía.
• En virtud de este acuerdo contractual, se cancela/anula el total o una parte
del principal pendiente
• La condonación puede incluir los intereses en atraso (los intereses que
vencieron en el pasado) y todos los demás costos de intereses devengados.
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Tipos - Condonación: Enfoque recomendado para el
saldo de la deuda externa
• La condonación de deuda reduce el saldo de la deuda externa en un monto
equivalente al valor del principal que ha sido condonado.
• La reducción del principal se registra en el instrumento de deuda
correspondiente, cuando el deudor y el acreedor registran la condonación
en sus libros.
• Cuando es posible, la condonación de la deuda en términos nominales
deberá indicarse por separado y registrarse en el cuadro de reducción de la
deuda (Guía de deuda externa, cuadro 8.1).
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Tipos -Condonación: Enfoque recomendado para los
datos sobre flujos
• La condonación de la deuda se registra en la balanza de pagos como
reembolso del principal adeudado. La transacción de contrapartida en la
balanza de pagos es una transferencia de capital.
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Tipos - Conversión y pago anticipado de la deuda
externa
• El acreedor canjea el título de deuda por algo que tenga valor económico, y
que no sea otro título de deuda frente al mismo deudor. Esto incluye:
– Conversión de la deuda.
– Pago anticipado de la deuda o recompra de la deuda en efectivo.
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Tipos - Conversión de la deuda externa
• La conversión de la deuda externa es un canje de deuda ―generalmente
con descuento― por otro instrumento financiero distinto a la deuda externa
(por ejemplo, capital accionario o fondos de contrapartida para financiar
un proyecto o la ejecución de una política determinada).
• Esta definición incluye la conversión de deuda en financiamiento del
desarrollo, en los cuales el deudor provee valor económico al acreedor para
realizar proyectos de desarrollo en la economía del deudor.
• Las conversiones de la deuda en capital, en bienes inmuebles, en
exportaciones, y en apoyo de la naturaleza son otros ejemplos de
conversión de la deuda.
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Tipos -Pago anticipado y recompra de la deuda
externa
• Los pagos anticipados son pagos adelantados de deuda en las condiciones
acordadas entre el deudor y el acreedor. Es decir, la deuda se cancela a
cambio de un pago en efectivo convenido entre el deudor y el acreedor.
• La recompra de deuda consiste en la recompra o pago anticipado—
generalmente con descuento—por parte de la economía deudora (o en su
nombre) del total o una parte de su deuda externa. Las recompras de deuda
normalmente tienen lugar en el mercado secundario.
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Tipos - Conversión y pago anticipado: Enfoque
recomendado para el saldo de la deuda
• La reducción del saldo de la deuda externa se registra al valor de los
instrumentos de deuda que se cancelan, independientemente del valor del
crédito (o los activos) que se provea de contrapartida.
• Esta reducción del saldo de la deuda externa debe registrarse en el
momento en que se cancela el instrumento de deuda; es decir, el saldo de la
deuda externa no incluirá deuda que deja de existir.
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Tipos - Conversión y pago anticipado: Enfoque
recomendado para los flujos
• En la balanza de pagos, la reducción del valor del instrumento de deuda se
registra al valor del crédito (o los activos) de contrapartida, y las
diferencias en el valor se tratan como ajuste por valoración.
• Se produce una excepción si existe una deuda no negociable y el valor del
crédito (o los activos) de contrapartida es inferior al valor de la deuda, en
cuyo caso el instrumento de deuda y el crédito (o los activos) de
contrapartida se valorizan por separado, y las diferencias en el valor se
registran como condonación de deuda en la cuenta de capital de la balanza
de pagos.
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Reducción de la deuda (1/2)
• Reducción de la deuda: Reducción del valor nominal de la deuda externa
como resultado de un acuerdo de reorganización.
• Reducción de la deuda a valor presente: Reducción del valor actual de
las obligaciones de servicio de la deuda, derivadas de una reorganización
de la deuda, calculada descontando los futuros pagos previstos de intereses
y de principal (antes y después de la reorganización), con una tasa de
interés común, y comparando la diferencia.
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Reducción de la deuda (2/2)
• Si la tasa de interés contractual se reduce sin afectar el valor nominal de la
deuda externa, no se produce una reducción de la deuda, aunque se
produzca una reducción del valor presente de la deuda.
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Reducción de la deuda a valor nominal
• En la Guía se recomienda que la reducción de la deuda externa se estime en
función del monto nominal pendiente y se presente en el cuadro de
reducción de la deuda externa (cuadro 8.1).
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Reducción de la deuda a valor presente
• La Guía no provee orientación para estimar y presentar la reducción de la
deuda en función de su valor presente. Sin embargo, las economías pueden
dar a conocer:
– El monto nominal total involucrado.
– El valor presente de la reducción de la deuda (la diferencia entre los
valores presentes usando una tasa de interés común del servicio de la
deuda reprogramada antes y después de la reprogramación).
– Información pormenorizada sobre el método usado para calcular el
monto de la reducción en valores presentes, incluida la tasa o tasas de
interés usadas.
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Estimación y presentación de datos sobre la reducción
de la deuda
• En la Guía se recomienda establecer una distinción entre los acuerdos
bilaterales suscritos por los acreedores y el deudor y las recompras
hechas por el deudor en el mercado secundario.
– En los acuerdos bilaterales, la diferencia entre el valor de los créditos
de contrapartida provisto por el deudor y el monto nominal que se
recompra deberá registrarse como una reducción de deuda.
– La reducción de la deuda derivada de recompras en el mercado
secundario iniciadas por el deudor no deberá registrarse como
reducción de deuda.
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Cuadro del valor nominal de la reducción de la deuda
como resultado de su reorganización
• El valor analítico de la presentación de datos sobre la reducción de la deuda
en función del valor de mercado es incierto.
• En la Guía se incluye un cuadro para estimar la reducción
del valor nominal de la deuda (cuadro 8.1).
• Por sector del deudor, con énfasis en el sector público.
• Se explica el cálculo por tipo de reorganización de la deuda.
_____
1/ Cuando una economía enfrenta dificultades de pago, su deuda usualmente es valorada con un
fuerte descuento. En esas circunstancias, la nueva deuda resultante de la reprogramación
probablemente tenga un mayor valor de mercado.
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Reducción del valor nominal de la deuda externa como resultado de
reorganizaciones
Deudor
Sector público (*)
Deuda privada con garantía pública (*)
Otra deuda privada (*)
De la cual:
Reprogramada y refinanciada
Deuda pública y con garantía pública
Otra deuda privada
Condonada
Deuda pública y con garantía pública
Otra deuda privada
Conversiones y pagos anticipados de deuda
Deuda pública y con garantía pública
Otra deuda privada
________________
(*) Dividida en (1) deuda multilateral, (2) bilateral oficial, (3) banca comercial, y (4) bonos y pagarés.
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Otras transacciones relacionadas con la reorganización
de la deuda
• Asunción de deuda
• Financiamiento en apoyo de la balanza de pagos
• Servicios de provisión de nuevos fondos
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Asunción de deuda
• Acuerdo trilateral entre un acreedor, un deudor anterior y un nuevo
deudor, en virtud del cual el nuevo deudor asume la deuda del deudor
anterior frente al acreedor y se responsabiliza por el reembolso de esa
deuda.
• La asunción de deuda se registra ―en las transacciones y los datos sobre
saldos― cuando el acreedor invoca las condiciones del contrato que
permiten exigir el cumplimiento de una garantía.
• Si la asunción de deuda tiene lugar bajo otras circunstancias, se registra al
momento de eliminarse el pasivo del balance del deudor e incluirse las
partidas correspondientes en el balance del nuevo deudor.
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Financiamiento en apoyo de la balanza de pagos
• Préstamos (incluida la emisión de bonos) que obtienen el gobierno o el
banco central (u otros sectores en nombre de las autoridades) para
satisfacer necesidades de balanza de pagos.
• En el estado de la deuda externa, a diferencia de la presentación analítica de
la balanza de pagos, no se requiere un registro especial “por debajo de la
línea” de estos préstamos ni de su reembolso anticipado.
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Servicios de provisión de nuevos fondos
• Son nuevos préstamos que pueden usarse para cumplir las obligaciones
vigentes del servicio de la deuda.
• En el saldo de la deuda externa, los giros pendientes de reembolso
efectuados por el deudor en los servicios de provisión de nuevos fondos se
registran en la partida de préstamos a largo plazo. Si los pasivos de deuda
quedan pendientes, deberán seguir registrándose en el saldo de la deuda
hasta su reembolso.
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Conclusión
• La evaluación del impacto de la reorganización de la deuda plantea
complejos problemas en materia de cuantificación.
• La Guía provee directrices para la divulgación de datos apropiados sobre el
impacto de la reorganización en la deuda externa.
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