Download Desafíos Macroeconómicos para Colombia

Desafíos Macroeconómicos
para Colombia
José Antonio Ocampo
Jonathan Malagón
Mayo de 2016
Para los próximos años se identificaron
desafíos en tres frentes:
1
Política Monetaria
2
Política fiscal
3
Actividad productiva
Para los próximos años se identificaron
desafíos en tres frentes:
1
Política Monetaria
2
Política fiscal
3
Actividad productiva
Durante la expansión económica del 2003 – 2014 la
política monetaria operó en línea con el marco
tradicional de inflación objetivo
Situación
Crecimiento
económico
más allá de su
potencial
Presiones
sobre los
precios por
exceso en la
demanda
Respuesta de
Política
Resultado Final
(Efectos contracíclicos – inflación controlada)
Expectativas de inflación
Aumentos
en la tasa de
intervención
Tasas de interés
Tasa de cambio
Inflación
converge
hacia la meta
El
Crecimiento
del PIB se
acerca a su
potencial
Con lo cual se logró que para dicho periodo la
inflación bajara considerablemente y, a excepción
de 2006 y 2007, se mantuvo en niveles bajos y
estables
Inflación
9%
Aumento en el precio
de los alimentos
8%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
Inflación
Fuente: DANE.
Dec-15
Dec-14
Dec-13
Dec-12
Dec-11
Dec-10
Dec-09
Dec-08
Dec-07
Dec-06
Dec-05
Dec-04
Dec-03
Dec-02
0%
Sin embargo, a partir de la caída en los precios del
petróleo, la política monetaria empezó a operar en
un contexto de dominancia de balanza de pagos
Situación
Efectos
Larga devaluación
Choque
externo
negativo
Impacto negativo hoja
de balance si hay DLD
Reducción de salarios
reales
Reversión en la cuenta
corriente
Respuesta de
política
No es claro
teniendo en
cuenta las reglas
de política
tradicional, sin
embargo, si el
banco central se
decanta por
controlar la
inflación
debería elevar
las tasas de
interés
Resultados finales
(Efectos prociclicos e
intentos por controlar
la inflación)
Inflación
converge
hacia la meta
PIB se
reduce,
incluso más
A través de un ejercicio de datos panel se encontró
que estos resultados parecen que se extienden a los
países de América Latina con régimen de inflación
objetivo
Lo anterior puede ser el resultado de unos bajos
niveles de intervención en la tasa de cambio que
a su vez se reflejan en niveles de reserva por
debajo de los niveles óptimos
En este sentido, se realizó un ejercicio de reservas
internacionales óptimas siguiendo la metodología
de Jeanne y Ranciere (2011)
Encontrando que los niveles de reservas en el
periodo anterior a la caída del precio del petróleo
estuvo por debajo de sus óptimos
Reservas internacionales
13%
12%
11%
% PIB
10%
9%
8%
% Óptimo
7%
Fuente: DANE.
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
6%
Para los próximos años se identificaron
desafíos en tres frentes:
1
Política Monetaria
2
Política fiscal
3
Actividad productiva
En primer lugar, se sintetizaron los principales
estudios acerca de los requerimientos fiscales del
país para los próximos años, los cuales aumentaron
por cuenta de la coyuntura minero energética
3.3%
3.3%
Lo anterior sumado a las proyecciones fiscales del
Ministerio de Hacienda (que resultan de la regla
fiscal), aumentan la magnitud de los recursos
requeridos de una eventual reforma tributaria
1.2%
1.0%
0.2%
-0.1%
0.0%
-0.7%
% PIB
-1.0%
-1.4%
-1.0%
-1.9%
-1.5%
-2.3%
-2.0%
-1.5%
-2.1%
-2.4%
-3.6%
-2.8%
-2.7%
3.3%
Balance Primario
Balance total
Balance Estructural
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público de Colombia.
2019
2018
2017
2016
2015
2014
2013
2012
2011
-4.0%
2020
-3.0%
Balance Cíclico
Sin embargo, el ajuste tributario puede ser en
exceso elevado teniendo en cuenta la actual
coyuntura económica. De hecho, bastaría un ajuste
en los parámetros de la regla fiscal para brindar un
mayor espacio a las finanzas públicas y garantizando
la sostenibilidad de la deuda
Vale la pena señalar, en primera instancia, que los
niveles de deuda de Colombia son relativamente
bajos a nivel mundial y con respecto a los pares de
América Latina
Deuda pública
300
Latam
250
100
61
50
33
21
Chile, 15
105
Colombia, 44
150
Brazil, 65
% del PIB
200
3.3%
Fuente: FMI. Cifras a 2014.
Russia
Peru
Indonesia
Nicaragua
Bolivia
Australia
China
Denmark
Honduras
Poland
El Salvador
Uruguay
India
Netherlands
Hungary
Canada
France
United States
Italy
Japan
0
Teniendo como referencia dicho nivel de deuda, se
aplicó el modelo de sostenibilidad de Blanchard
para identificar el máximo nivel de déficit que
puede sostener el país
Con lo cual se encuentra que los niveles
proyectados se encuentran por encima de lo que
haría la deuda sostenible
Primario MFMP
Primario estimado
Total MFMP
Total estimado
1.2%
1.0%
0.7%
0.0%
-0.4%
0.2%
-0.4%
-0.2%
-0.7%
% PIB
-1.0%
-1.0%
-2.0%
-1.5%
-2.4%
-2.0%
-3.0%
-3.1%
-2.7%
-3.0%
-3.4%
Fuente: Ministerio de Hacienda y cálculos propios.
2020
2019
2018
2017
2015
2014
2016
-3.6%
-4.0%
Para los próximos años se identificaron
desafíos en tres frentes:
1
Política Monetaria
2
Política fiscal
3
Actividad productiva
El frente de actividad productiva a su vez se
dividió en dos subsecciones:
3
Actividad productiva
a
Ley de Thirlwall
b
Transformación productiva
El frente de actividad productiva a su vez se
dividió en dos subsecciones:
3
Actividad productiva
a
Ley de Thirlwall
b
Transformación productiva
La hipótesis principal de Thirlwall es que el
crecimiento del país no puede ir más allá de la
restricción impuesta por la balanza de pagos en el
largo plazo, o el nivel de deuda sobre PIB se
incrementaría hasta colapsar la confianza del
mercado, aumentando la probabilidad de una crisis
de deuda y de la moneda
El desarrollo del modelo de Thirlwall se
resumen a continuación:
Ecuación de equilibrio de la balanza
de pagos
Ecuaciones de comportamiento de la
demanda de exportaciones e
importaciones
Ley de Thirlwall
Para la aplicación de la Ley de Thirlwall, se estimó a
partir de un ejercicio de cointegración la elasticidad
ingreso de las importaciones, obteniendo un valor
de 1,44
Fuente: Elaboración de los autores.
Con lo cual se deduce que la Ley de Thirlwall
parece operar en la economía colombiana
Fuente: Elaboración de los autores.
De lo anterior se deducen dos recomendaciones
que ampliarían el espacio para crecer de la
economía colombiana
• Se requieren unos mayores niveles de
exportaciones
• Es necesario disminuir la elasticidad
ingreso de las importaciones
El frente de actividad productiva a su vez se
dividió en dos subsecciones:
3
Actividad productiva
a
b
Ley de Thirlwall
Transformación productiva
Para esta sección, y con base en el paper de
Hausmann, Hwang y Rodrik (2007), se actualizó el
ejercicio de Martínez y Ocampo (2011)
En primer lugar, vale la pena destacar que la región
ha experimentado un ligero aumento en el nivel de
sofisticación de las exportaciones
Fuente: COMTRADE y cálculo de los autores.
Sin embargo, la dependencia de recursos primarios
dentro de la canasta exportadora continúa siendo
muy importante en Colombia
Fuente: COMTRADE y cálculo de los autores.