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INFORME ECONÓMICO SEMANAL Nº 554
- BUENOS AIRES, 31 DE MARZO DE 2006 -
El cambio estructural: tipo de cambio competitivo y el canje de la deuda
Es reducida la
vulnerabilidad externa
 La salida de la convertibilidad y el default abrieron forzosamente la
posibilidad de un cambio estructural en el balance de pagos argentino. Resulta
claro que el mantenimiento de un tipo de cambio competitivo está generando los
incentivos adecuados para exportar y sustituir importaciones, tanto de bienes
como servicios.
 En 2005 las exportaciones de bienes se ubicaron 52% por encima del nivel
alcanzado en 1998 y las importaciones 9% por debajo con una participación de
apenas 11% en bienes de consumo (un tercio menos que en 1998).
 La cuenta servicios promedió un déficit de 1.500 millones de dólares luego
del cambio de precios relativos (a partir de 2002), aproximadamente un tercio de
la media registrada entre 1994 y 2004. El cambio estructural se debe, en lo
fundamental, a la cuenta de turismo: el año pasado salieron y entraron casi la
misma cantidad de divisas por este concepto mientras que durante el período
1994-2001 el déficit promediaba 1.250 millones de dólares.
 La IED en 2005 fue de 4.662 millones de dólares incrementándose 9% con
respecto a 2004. El 83% de esta -3.886 millones- se destinó a la formación de
capital. Si bien la IED se encuentra muy por debajo del promedio anual de
1992-2000 (aproximadamente 8.200 millones de dólares), la formación de
capital ahora es superior ya que en ese período promedió US$ 3.554 millones.
 En 2006 la cuenta corriente se ubicará en torno a los 4.500 millones de
dólares (2,2% del PBI), 900 millones menos que en 2005. La disminución del
saldo favorable responde, básicamente, al menor superávit comercial.
 El proceso de reestructuración de pasivos, con el Estado Nacional en el
centro de la escena en 2005 pero también extendido a la esfera privada, permite
una sana adecuación del stock de deuda con la real capacidad de pago.
 La Argentina presenta una balanza de pagos con el exterior más equilibrada
que encuentra sustento en una cuenta corriente superavitaria que garatiza la
continuidad de un proceso de endeudamiento e ingresos de capitales compatibles
con la capacidad de generación de divisas de la economía. Este es uno de los
pilares sobre los cuales descansa el actual modelo económico.
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EQUILIBRIO EXTERNO
Nº 554
Se diluye la restricción externa
Historicamente los
procesos de
crecimiento
encuentran
restricciones para
financiar las
importaciones y
los pagos de
rentas al capital..
En los 90´s, la
creciente deuda
implicaba
elevados pagos de
intereses mientras
que los precios
relativos no
incentivaban la
producción de
transables ni la
sustitución de
importaciones.
Hoy la Argentina
genera divisas
compatibles con
las necesidades de
crecimiento. Su
estructura de
precios relativos
permite que esta
situación se
extienda en el
tiempo.
La historia argentina enseña que los procesos de crecimiento
encuentran restricciones para financiar simultáneamente la expansión
de la actividad económica y atender los pagos de rentas al resto del
mundo por el stock de deuda y de inversiones extranjeras.
Los años noventa no fueron la excepción; la cuenta corriente fue
sistemáticamente deficitaria por un balance comercial negativo, con
elevada gravitación de las importaciones de bienes de consumo, y por
las salidas de divisas por rentas de la propiedad. En un contexto
internacional favorable como el de principios de los noventa, estos
desbalances fueron financiados con aumentos de deuda (tanto pública
como privada) y por ingresos de capitales que se dirigieron
básicamente al sector no transable de la economía (por caso, servicios
públicos). El tipo de cambio retrasado favorecía el desarrollo de
actividades ligadas a un mercado interno “sobredimensionado” en
dólares lo que desalentaba la producción de bienes transables.
Durante este período, el crecimiento de la economía y la
estabilidad macroeconómica dependía de que los capitales continuaran
financiando a los países emergentes en general, y a la Argentina en
particular. El problema era doble: el creciente stock de deuda
implicaba más divisas para atender los servicios de capital e interes y
la estructura de precios relativos de la economía no generaba los
incentivos necesarios para que el sector productivo exporte y/o
sustituya importaciones.
La salida de la convertibilidad y el default abrieron forzosamente
la posibilidad de un cambio estructural. Resulta claro que el
mantenimiento de un tipo de cambio competitivo está generando los
incentivos adecuados para exportar y sustituir importaciones, tanto de
bienes como servicios.
En efecto, en 2005 las exportaciones de bienes se ubicaron 52%
por encima del nivel alcanzado en 1998 y las importaciones 9% por
debajo con una participación de apenas 11% en bienes de consumo (un
tercio menos que en 1998).
También, el proceso de reestructuración de pasivos, con el Estado
Nacional en el centro de la escena pero también extendido a la esfera
privada, permite una sana adecuación del stock de deuda con la real
capacidad de pago. Así, por ejemplo, el Sector Público Nacional está
logrando reducir sus pasivos en términos netos sobre la base de un
elevado superávit fiscal.
De esta forma, hoy la Argentina cuenta con una generación de
divisas más compatible con las necesidades derivadas de una economía
en crecimiento (y por lo tanto que le compra más al resto del mundo) y
con significativos niveles de deuda. Además, su estructura de precios
relativos está dando los incentivos necesarios para que esta situación se
extienda en el tiempo.
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EQUILIBRIO EXTERNO
Nº 554
Cuenta corriente positiva por varios años
La cuenta
corriente de la
balanza de pagos
alcanzó 5.407
millones de
dólares en 2005,
representando 3%
del PBI.
El tipo de cambio
estable y
competitivo no
solo incrementó el
saldo de bienes
sino también
mejoró el balance
de servicios
Los servicios
exportados
alcanzaron niveles
récord en 2005
(21,6% i.a.),
liderados por el
turismo (30% i.a.).
Las relaciones económicas internacionales son reflejadas por las
cuentas del balance de pagos, que registran las transacciones
realizadas entre los residentes y no residentes en el país1.
La cuenta corriente de la balanza de pagos alcanzó los 5.407
millones de dólares en 2005, representando 3% del PBI. Este superávit
permitió aumentar las tenencia de activos externos y reducir la deuda
con el resto del mundo.
En 2005 el saldo de la cuenta corriente se incrementó 2.100
millones de dólares (0,8% del PBI) con respecto al año anterior,
debido, principalmente, a que se comenzaron a computar los efectos
del canje sobre los intereses de la deuda. Hasta mediados de 2005, por
la naturaleza de registración en base al criterio de devengado, se
computaban los intereses sobre el stock total de deuda mientras los
atrasos eran considerados financiación no voluntaria. A partir del canje
y la normalización de los pagos2 los cargos por intereses se reducen,
disminuyendo el déficit que genera este capítulo (Rentas de la
propiedad).
A su vez, el tipo de cambio estable y competitivo –con leve
tendencia a la apreciación en términos reales- no sólo incrementó el
saldo de bienes sino también mejoró el balance entre importaciones y
exportaciones de servicios, capítulo tradicionalmente deficitario para la
Argentina.
El año pasado el saldo de la balanza comercial3 totalizó 12.700
millones de dólares. Se mantiene fuertemente superavitaria -representa
7 % del PBI-, aunque se redujo en 525 millones de dólares debido a
una mayor expansión de las importaciones (28%. vs 16% en las
“expo”).
Al igual que en 2004, la cuenta de servicios fue deficitaria por
1.666 millones de dólares. Los servicios exportados alcanzaron niveles
récord (+21,6% i.a.), liderados por el turismo (+30%). Los servicios
importados aumentaron 16,4%, impulsados por el gasto de transporte explica casi un tercio del incremento- asociado a la expansión del
intercambio comercial.
1
Las transacciones se clasifican en corrientes y de capital y financieras. En el primer grupo figuran las exportaciones
e importaciones (de bienes y servicios), los flujos netos en concepto de renta del capital –intereses, utilidades y
dividendos – y transferencias entre residentes y no residentes. En el segundo agregado se computan los flujos netos
de capitales, ya sea bajo la forma de financiamiento (nueva deuda del sector público o privado) o de inversión
extranjera directa. La suma de los saldos de la cuenta corriente y la cuenta capital y financiera (además de los errores
y omisiones) determina la variación en las reservas internacionales de la economía, es decir, el ingreso / salida de
divisas.
2
Se devengan intereses por la deuda performing (Postdefault y Postcanje); no se devengan intereses por
los holdouts.
3
Importaciones y exportaciones F.O.B.
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EQUILIBRIO EXTERNO
Nº 554
La entrada de
divisas por
turismo se
equilibró el año
pasado tras
promediar un
déficit de 1.250
millones de
dólares en 19942001.
La cuenta servicios promedió un déficit de 1.500 millones luego
del cambio de precios relativos (2002-05), algo más de un tercio del
promedio registrado entre 1994 y 2004. El cambio estructural se debe,
en lo fundamental, a la cuenta de turismo: el año pasado salieron y
entraron apoximadamente la misma cantidad de divisas por este
concepto mientras que durante el período 1994-2001 el déficit
promediaba 1.250 millones de dólares.
La importancia de la industria del turismo resulta evidente: en
2005 se generaron divisas por 3.340 millones por el ingreso de un
mayor número de turistas y por un aumento en el nivel de gasto
promedio.
En concepto de rentas, en 2005 la Argentina pagó intereses (netos)
por 3.500 nillones y utilidades y dividendos por 2.800 millones de
dólares. La buena performance de la economía permitió que las
empresas remitan 872 millones de dólares más que en 2004, superando
el máximo anterior de la serie (1998).
Por último, las transferencias netas del resto del mundo generaron
ingresos de divisas por 671 millones de dólares, nivel similar al
registrado en los últimos 3 años.
La cuenta
corriente se
ubicará en 2006
en torno a los
4.500 millones de
dólares (2,2% del
PBI).
Las perspectivas para 2006 continúan siendo alentadoras, sobre la
base de un balance comercial que seguirá siendo elevado y que permite
generar las divisas necesarias para afrontar los servicios de intereses y
las transferencias de utilidades y dividendos. Un factor adicional a
considerar: hoy las mayores ganancias (y por ende salidas de divisas en
concpeto de utilidades) surgen de sectores exportadores, factor que
garantiza un equilibrio entre ingresos y egresos de divisas.
Así, la cuenta corriente se ubicará en torno a los 4.500
millones de dólares (2,2% del PBI), 900 millones menos que en
2005. La disminución del saldo favorable responde, básicamente, a
la reducción esperada en el saldo de la balanza comercial.
Evolución de la Cuenta Corriente
20,0%
-% del PBIRemesas
La disminución del
saldo favorable de
900 millones de
dólares se explica
principalmente
por la reducción
del saldo
comercial.
15,0%
Renta de capital
Servicios
10,0%
Bienes
Cuenta Corriente
5,0%
0,0%
-5,0%
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b
á
s
i
c
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2005
2004
2003
2002
2001
2000
Fuente: Ecolatina
2006 p
d
e
,
1999
1998
1997
1996
1995
n
1994
-10,0%
EQUILIBRIO EXTERNO
Nº 554
Cuenta capital y financiera
La cuenta capital
y financiera en
2005 alcanzó
2.765 millones de
dólares.
El mayor ingreso
de fondos se
explica por las
operaciones del
sector privado no
financiero y el
sector público.
La contrapartida de la cuenta corriente del balance de pagos es la
cuenta capital y financiera que generan la variación neta de reservas
internacionales. Un saldo positivo indica que ingresan capitales al país,
ya sea por aumentos netos en el nivel de deuda y/o por inversiones
(financieras -de cartera- y/o reales -Inversión Extranjera Directa -).
La cuenta capital y financiera en 2005 alcanzó 2.765 millones de
dólares. El saldo positivo es un dato alentador ya que a diferencia de
2004 exhibe un ingreso genuino de fondos al dejar de ser relevantes los
ingresos de capitales por financiamientos no voluntarios.
El mayor ingreso de fondos se explica por las operaciones del
sector privado no financiero y el sector público, ya que el sector
bancario canceló pasivos netos por 1.400 millones de dólares.
Cuenta Capital y Financiera
1992-2001
11.022,98
Cuenta capital y financiera
Cuenta capital
Cuenta financiera
Por Sector Residente
Sector Bancario
2002
-11.404,16
2003
-3.176,34
2004
1.782,27
2005
2.764,84
66,50
406,11
70,06
42,90
90,10
10.956,48
-11.810,27
-3.246,40
1.739,37
2.674,74
2.168,52
-2.572,66
-3.000,97
-3.097,11
-4.332,00
Sector Público no Financiero
5.996,56
3.617,93
4.636,72
4.952,03
3.508,96
Sector Privado No Financiero
2.791,40
-12.855,54
-4.882,15
-115,55
3.497,77
Por Concepto
IED Neta
6.168,78
2.776,04
878,23
3.642,38
3.505,00
Inversiones en Cartera
6.157,20
-4.640,33
-7.758,08
-9.415,61
-1.934,25
Otras Inversiones
-1.354,45
-9.946,39
3.636,44
7.322,40
1.102,49
Fuente: Ecolatina en base a DNCI
El saldo positivo3.500 millones de
dólares- del sector
privado no
financiero se debió
a la recuperación
económica, la
estabilidad
cambiaria y la
concreción del
canje de la deuda.
El año pasado, por primera vez desde 2000, el saldo del sector
privado no financiero fue positivo en 3.500 millones de dólares (en
2004 fue prácticamente nulo). La recuperación económica y la
estabilidad cambiaria, generaron los incentivos necesarios para revertir
la salida de capitales. A su vez la concreción del canje de la deuda del
sector público permitió una gradual recomposición de las relaciones
con el resto del mundo que tranquilizó a los inversores e hizo más
visibles a los activos argentinos dentro del menú de opciones en
mercados emergentes.
El sector público (incluído el B.C.R.A.), en tanto, obtuvo
financiamiento voluntario4 por 700 millones de dólares mientras que el
sector financiero presentó un déficit de 1.434 millones de dólares
originado en la cancelación de líneas de créditos externas.
Considerando el tipo de inversión, el saldo positivo de la cuenta
capital y financiera responde a ingresos por 3.500 millones de dólares
en concepto de Inversión Extranjera Directa (IED) neta y de otras
inversiones por 1.930 millones de dólares, parcialmente
contrarrestados por salidas de capitales de cartera por 1.100 millones
de dólares.
4
Los intereses devengados de la deuda en default se traducían en la cuenta financiera como
financiamiento externo- el cual no era voluntario previo al canje.
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EQUILIBRIO EXTERNO
Nº 554
La IED en 2005
fue de 4.662
millones de
dólares (9% i.a.)
La IED en 2005 fue de 4.662 millones de dólares incrementándose
9% con respecto a 2004. El 83% de esta -3.886 millones- se destinó a
la formación de capital. Si bien la IED se encuentra muy por debajo del
promedio anual de 1992-2000 (aproximadamente 8.200 millones de
dólares), la formación de capital ahora es superior ya que en ese
período promedió US$ 3.554 millones.
IED en la Argentina
25.000
Cambios de manos
Deuda con matrices y filiales
20.000
Compra de
YPF por parte
de Repsol
millones de USD
Aportes
En 2005 el 83% de
la IED -3.886
millones de
dólares- se destinó
a la formación de
capital.
Reinversión de utilidades
15.000
10.000
5.000
0
-5.000
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Fuente: Ecolatina en base a DNCI
Las perspectivas
para el año en
curso de la cuenta
capital y
financiera también
son favorables.
El panorama
macroeconómico
local no evidencia
un cambio
sustancial pero el
contexto
financiero
internacional se
presenta algo
menos benigno
que en 2005.
De esta forma, la suma del saldo de cuenta corriente y el de cuenta
capital resultan en un incremento de las reservas internacionales de
8.857 millones de dólares.
Las perspectivas para el año en curso de la cuenta capital y
financiera también son favorables. El panorama macroeconómico
no evidencia un cambio sustancial respecto de la situación de 2005.
El contexto financiero internacional se presenta algo menos
benigno que el año pasado como consecuencia de la expectativa de
suba en las tasas internacionales, particularmente en los Estados
Unidos. El aumento del costo financiero no es una buena noticia para
los mercados emergentes, aunque en esta oportunidad los fundamentals
de estas economías, en términos generales, son sólidos.
En el caso particular de la Argentina, los activos financieros
todavía presentan una atractiva relación riesgo-retorno que los
debería favorecer en la comparación con otros activos de
economías emergentes (Brasil, por caso).
En el plano local, la economía sigue mostrando fortaleza y los
fundamentals son adecuados. El mantenimiento del tipo de cambio
competitivo y estable (uno de los mayores logros del actual modelo
económico) sigue siendo un atractivo natural para la inversión en
los sectores transables de la economía. De hecho, entre 2002 y 2005
el 75% de los anuncios de inversión tuvieron este destino.
De esta forma se espera que continúe el ingreso de capitales en el
sector privado no financiero basicamente impulsadas por el ingreso de
inversiones vinculadas con el sector real.
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El saldo positivo3.500 millones de
EQUILIBRIO EXTERNO
Nº 554
La cuenta
corriente
superavitaria
garatiza la
continuidad de un
proceso de
endeudamiento e
ingresos de
capitales
compatibles con la
capacidad de
generación de
divisas.
En cuanto al sector público, se espera que continúe el proceso de
desendeudamiento neto (salida de capitales) como resultado,
básicamente, de un resultado primario que permite cancelar totalmente
los intereses y parte del capital. También tendrán impacto las
operaciones realizas con el FMI (cancelaciones por aproximadamente
10.000 millones de dólares) y otras que eventualmente puedan surgir
con otros organismos en el transcurso del año.
En síntesis, la argentina presenta una balanza de pagos con el
exterior más balanceada que encuentra sustento en una cuenta
corriente superavitaria que garatiza la continuidad de un proceso
de endeudamiento e ingresos de capitales compatibles con la
capacidad de generación de divisas de la economía. Este es uno de
los pilares sobre los cuales descansa el actual modelo económico.
La argentina
presenta una
estructura externa
más balanceada.
Este es uno de los
pilares sobre los
cuales descansa el
actual modelo
económico.
Presidente de Ecolatina: Alberto Paz
Economistas a cargo del informe: Ricardo Delgado; Ricardo Fuente; Marco
Lavagna; Rodrigo P. Álvarez; Lorenzo Sigaut (h.) Asistente: Daniela Bossio
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