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INFORME ECONOMICO
SEMANAL
N466
Buenos Aires, 23 de Julio de 2004
a una tasa promedio de 8% anual. De esta forma,
China se convirtió en la sexta economía del
mundo, si se la valúa a tipo de cambio de
mercado.
Crecimiento sostenido y tibias reformas estructurales
La realidad de
la economía china
Otro aspecto a remarcar es el brusco aumento de
la gravitación de China en el comercio mundial pasó de representar 1% en 1979 a cerca de 6%
el año pasado -.
LAS CLAVES
Se reconoce que este desempeño se puede
mantener sobre la base de buenos fundamentals.
Sin embargo, existen factores que constituyen un
freno potencial al proceso de crecimiento
acelerado.
 En virtud del aumento sostenido del PBI, a
tasas del 8% anual, China se ha convertido en
la sexta economía del mundo. Hoy representa
el 6% del comercio internacional.
 La economía china tiene un buen potencial
para continuar con un crecimiento robusto,
principalmente por su atractivo como destino
de la inversión extranjera, por los elevados
niveles de ahorro nacional, las mejoras
continuas en la productividad, la abundante
disposición de mano de obra y la prevista
reducción en las barreras al comercio.
Ventajas
El desarrollo chino se asienta en la estabilidad del
ambiente económico y del tipo de cambio nominal,
junto con un nivel de deuda que no compromete la
sustentabilidad de las cuentas públicas.
Dentro de los factores que impulsan el
crecimiento, el sector externo tiene un rol decisivo.
La política comercial orientada al mantenimiento
de saldos positivos en los flujos reales ha
permitido que las exportaciones e importaciones
aumentaran a razón de 15% anual promedio
desde 1979, tasa que duplica al ritmo de
crecimiento del comercio mundial. Para destacar,
durante 2003 las exportaciones de China al resto
del mundo aumentaron 30%, mientras que las
importaciones subieron casi 42%.
 Pero también enfrenta importantes desafíos
en el marco del proceso de transición hacia
una economía de mercado.
 Debe destinar cuantiosos fondos para la
protección social y el desarrollo de la
infraestructura del oeste, con el objetivo de
reducir las fuertes disparidades regionales – el
ingreso per cápita en Shangai es de 15.000
dólares anuales, cifra que se reduce a 1.800
en las zonas rurales más pobres -.

Al crecimiento tradicionalmente liderado por el
sector externo, se le ha sumado más
recientemente una mayor demanda interna y
grandes esfuerzos desde la administración pública
para aumentar las inversiones en infraestructura.
La reforma del sistema financiero es clave,
teniendo en cuenta que existe un serio
problema de cobro en las carteras de
préstamos
El crecimiento de la economía china y su integración
al comercio internacional son dos de los aspectos
más destacados del desarrollo reciente de la
economía mundial. En efecto, la velocidad del
crecimiento chino durante las últimas dos décadas ha
sido sorprendente: el producto bruto interno aumentó
El mantenimiento de bajos niveles de desempleo y
la paulatina mejora en el poder adquisitivo de la
población han permitido el despegue del
consumo, principal componente de la demanda
agregada, con una participación cercana al 60%.
En 2003 creció 11% y se espera una suba algo
mayor (12%) durante el presente año.
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En forma paralela, el gobierno desarrolla una política
expansiva del gasto público para apuntalar el nivel
de actividad. El déficit público alcanzó, el año
pasado, los 51.000 millones de dólares – un
incremento de 11% con respecto a 2002-. Con todo,
el presupuesto chino se mantuvo en niveles de déficit
razonables, en torno de 3,6% tanto en 2003 como en
2002. Para el año en curso se espera que se reduzca
a aproximadamente 3%, gracias al crecimiento en los
ingresos fiscales.
Si bien es cierto que los ratios de déficit fiscal son
más elevados que los de otros mercados
emergentes, el fuerte nivel de crecimiento y las bajas
tasas de interés domésticas permiten contener el
grado de endeudamiento público. El stock de deuda
en relación con la capacidad de generación de
riqueza de la economía ha aumentado gradualmente
en los últimos años. En 2002 la deuda total de
gobierno alcanzó el 26% del PBI, mientras que el
componente externo de los pasivos se mantuvo en
torno del 5%.
Otro de los fundamentals relativamente estables es
la inflación. Como resultado del proceso de
liberalización del comercio y creciente integración al
mundo, en forma muy gradual algunos precios
tienden a alinearse con los de mercado,
principalmente los de los bienes transables, a pesar
de que en muchos casos persisten fuertes
regulaciones e intervenciones estatales – productos
farmacéuticos, educación, etcétera -.
Recientemente, y en particular en 2003, se
produjeron aumentos de ciertos precios como
resultado del crecimiento en los agregados
monetarios y de la suba de los commodities,
incrementos que fueron convalidados por la firme
demanda del mercado chino.
1,2% el año pasado y una proyección en torno del
4 a 5% para este año.
En materia de política cambiaria, el gobierno chino
lleva adelante una flotación muy controlada del
Yuan con respecto al dólar estadounidense, al yen
japonés
y al dólar de Hong Kong. Tras la
devaluación en 1995, el valor de la moneda china
en términos del dólar de Estados Unidos se
mantuvo estable – desde 1998 ha alcanzado un
máximo de 8,24 yuanes por dólar y un mínimo de
8,28 -.
La estabilidad nominal del tipo de cambio en un
contexto de saldos comerciales positivos e ingreso
de capitales,
ha permitido una rápida
acumulación de reservas internacionales que ya
en 2003 habían alcanzado los 400.000 millones
de dólares y se espera que lleguen a 550.000
millones hacia fines de este año - unas tres veces
la deuda argentina, sin descuento -.
Este aspecto es una de los más cuestionados por
otros países fuertemente deficitarios en su
balanza comercial, como los Estados Unidos, que
consideran que el Yuan se encuentra muy
subvaluado. En efecto, si se considera una cierta
canasta de bienes medida en dólares (Big Mac1),
el costo en China es aproximadamente la mitad
del correspondiente al mercado estadounidense.
La política monetaria, en particular la vinculada a
las tasas de interés, es otro de los instrumentos
básicos para impulsar la actividad. El Banco
Central Chino ha ido diseñando una política cada
vez más expansiva mediante la reducción de la
tasa de interés, principalmente desde 1996.
1
Estos factores combinados fueron más fuertes que la
contención derivada de los aumentos en la oferta
agregada por las continuas mejoras en la
productividad. Así, se pasó de la deflación, en 2001,
a un crecimiento en los precios al consumidor de
El índice Big Mac es elaborado por The Economist con el
propósito de medir de manera rápida la paridad de poder
adquisitivo entre las monedas de distintos países. Así, cuanto
más cara resulta la famosa hamburguesa - medida en dólares
- en un determinado país en comparación con Estados
Unidos, se estima que más sobrevaluada está la moneda de
ese país, y viceversa.
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Los bancos públicos dominan el sistema y son la
principal fuente de financiamiento oficial de las
empresas, toda vez que el mercado de capitales está
poco desarrollado y dado que no existe el mercado
significativo de deuda corporativa (por ejemplo,
bonos u obligaciones negociables).
Los bancos adquieren un rol crucial en la
intermediación del ahorro nacional de un pueblo que
es sumamente medido en sus gastos y que ahorra
aproximadamente un tercio de sus ingresos. De esta
forma, los préstamos bancarios han podido financiar
elevados niveles de inversión.
Por su parte, las inversiones han crecido gracias a la
óptima localización estratégica de China que le
permite servir de plataforma de exportación para la
zona Asia-Pacífico, sumada a reducidos costos
laborales, fuertes economías de escala y de alcance
y un marco legal y fiscal propicio para la inversión
extranjera.
China cuenta con un mercado de 1.300 millones de
habitantes que, a su vez, muestra una importante
segmentación del poder adquisitivo. En el estrato
superior se ubican las poblaciones de Beijing y
Shangai – cerca del 2% del total - con un ingreso per
cápita que llega a los 15.000 dólares anuales. En un
nivel intermedio se encuentran los habitantes de las
mayores ciudades y provincias de la costa - donde
vive un quinto de la población -. Por último, el estrato
inferior representa a la mitad de la población y se
localiza en la región central y del oeste, donde el
ingreso no supera los 1.800 dólares anuales.
Otro de los atractivos de la inversión es el
aprovechamiento de las ventajas relativas para la
exportación. Además de funcionar como centro
productor, China ha captado el interés como base de
la logística y la producción de empresas
multinacionales. Es decir, la empresa establecida
en ese mercado funciona como filial directora del
desarrollo empresarial de la matriz en el oriente.
Como se dijo, una de las razones más claras que
convierten a China en un foco de atracción de
capitales es la política de promoción de la
inversión extranjera. Esta se materializa
principalmente a través de incentivos fiscales
explícitos, como por ejemplo la reducción de los
impuestos a las sociedades o la cesión de
terrenos en áreas especificas que el gobierno
quiere promocionar.
Políticamente el país es estable, a pesar de la
renovación de su cúpula dirigente en 2003 en el
marco de un régimen de partido político único (el
Partido Comunista Chino). Es decir, las reformas
puestas en marcha no han sufrido cambios en su
dirección, si bien el nuevo equipo económico se
ha fijado como prioridad la reducción en la
desigualdad del ingreso.
En síntesis, la economía china tiene un buen
potencial para mantener un crecimiento robusto y
sostenido en el mediano plazo, basado
principalmente en su atractivo como destino de la
inversión extranjera directa, elevados niveles de
ahorro nacional, mejoras en la productividad - que
corren en paralelo a la reducción en las barreras
al comercio – y una abundante fuerza laboral.
Sin embargo, la capacidad de China para
desarrollar su potencial de alto crecimiento y
continuar con el proceso de integración va a
depender del manejo exitoso de ciertas
debilidades y amenazas.
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Costo de una canasta de bienes en relación a EEUU
-por Paridad de Poder Adquisitivo, mayo 2004, en USDInglaterra
16%
Euro Area
13%
Estados Unidos
0%
Perú
-11%
Japon
-20%
Canadá
-20%
Chile
-25%
Mexico
-28%
Brasil
-41%
Argentina
China
-49%
-57%
Fuente: Ecolatina en base a datos de The Economist
Riesgos y debilidades
A pesar de la posición de relativa fortaleza en las
cuentas públicas, China enfrenta fuertes desafíos
fiscales, en el marco del proceso de transición hacia
una economía de mercado.
Los condicionantes a mediano y largo plazo están
dados por los gastos para financiar el desarrollo de la
infraestructura del oeste de China - con el objetivo de
reducir la disparidad en el desarrollo regional -, las
necesidades financieras de las reestructuraciones
de grandes empresas de propiedad pública y la
recapitalización del sistema financiero.
También significará una pesada carga fiscal la
puesta en marcha de sistemas de protección social
que incluyen gastos crecientes en materia de salud y
educación.
En el frente social y político el principal condicionante
parte de una situación en la que conviven grandes
desigualdades en el ingreso y escasez de seguridad
jurídica. En este sentido se está implementando un
sistema de seguridad social que ha empezado a
tomar forma, aunque todavía carece de fondos
suficientes.
Una de las principales preocupaciones del gobierno
chino es la posible existencia de algún foco de
conflicto social. Por esta razón es fundamental el
mantenimiento de elevadas tasas de crecimiento y
un reducido nivel de desempleo. Sin embargo, las
fuertes desigualdades en el nivel de renta regional
antes señaladas constituyen una fuente de
inestabilidad subyacente.
A su vez, dentro de los factores que condicionan
el equilibrio de las regiones, se puede señalar que
la infraestructura se encuentra subdesarrollada.
Si bien la tasa de desempleo se ubica en niveles
bajos - la tasa de desocupación urbana se ubica
en torno del 4% -, la reestructuración necesaria de
empresas públicas y en el ámbito rural
(aproximadamente el 50% de la población está
ocupada en el sector de agricultura, ganadería y
pesca) hacen prever posibles aumentos en la
desocupación.
La velocidad de ajuste durante la transición
dependerá de la capacidad de otros sectores de
actividad para captar el exceso de mano de obra
rural, particularmente de las empresas privadas.
La reforma del sistema financiero también será
clave teniendo en cuenta su rol en el proceso de
intermediación y la gravitación de los bancos
públicos en el sistema. Entre los aspectos más
criticados se encuentra la baja calidad de la
cartera activa de muchas instituciones que no
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utilizan criterios de mercado para la selección de sus
préstamos.
Más allá de estas amenazas en el orden
macroeconómico, a nivel microeconómico y para el
caso del inversor extranjero se presentan otras
dificultades. Una es problema que se plantea al
momento de encontrar mano de obra según los
estándares occidentales, tomando en cuenta además
que los costos del personal expatriado en China son
muy elevados.
Otra dificultad para la toma de decisiones en el
ámbito privado es obtener información fiable y
detallada del mercado, imprescindible para elaborar
un plan de negocios adecuado.
Deuda pública de China
-en % del PBIDomestica Externa
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
Fuente: Ecolatina sobre la base de datos del FMI
Presidente de Ecolatina: Alberto Paz
Economistas a cargo del informe: Ricardo Delgado; Ricardo Fuente; Marco Lavagna;
Rodrigo P. Alvarez; Martín Ravazzani
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