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IV. POSTCRISIS FINANCIERA MUNDIAL
Reformas de Política Económica 2015:
Apuesta por el Crecimiento (OCDE)
El 9 de febrero de 2015, la Organización para la Cooperación y Desarrollo Económicos
(OCDE) presentó el Resumen del documento “Reformas de Política Económica 2015:
Apuesta por el Crecimiento”. A continuación se presenta la información.
La crisis financiera y la ligera recuperación continua han derivado en un potencial de
crecimiento más bajo para la mayoría de los países desarrollados, mientras que muchas
economías de mercado emergentes están afrontando una desaceleración. A corto plazo,
los retos de política incluye el alto desempleo persistente, la productividad decreciente,
el elevado déficit presupuestario y la deuda del sector público, así como los aspectos
frágiles aún presentes del sector financiero. La crisis también ha incrementado la
angustia social golpeando fuertemente los hogares de bajos recursos económicos, la
población joven padece la peor pérdida de ingresos y enfrenta un creciente riesgo de
caer en la pobreza. Los desafíos a largo plazo incluyen la confrontación con el
envejecimiento de la población, así como con los efectos de las competencias con
enfoque técnico con respecto a la desigualdad de ingresos y el impacto de la
degradación ambiental sobre la salud y el crecimiento futuro. Se requieren políticas con
una estructura firme para atender muchos de los retos a corto y mediano plazo que los
países desarrollados y los mercados emergentes deben afrontar.
Apuesta por el Crecimiento ofrece una revisión completa para colaborarles a los
gobiernos a reflexionar sobre cómo podría verse afectado el bienestar de sus ciudadanos
con las reformas políticas y a diseñar paquetes de políticas que cumplan con sus
objetivos de la mejor manera. El informe identifica las prioridades claves de reforma
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para estimular los ingresos reales y empleos en países desarrollados y en los principales
mercados emergentes. Las prioridades abarcan ampliamente la regulación de productos
y mercados laborales, la educación y la formación, los sistemas fiscales y de
prestaciones sociales, las normas comerciales y de inversión, así como las políticas de
innovación. El marco de Apuesta por el Crecimiento ha sido fundamental para ayudar
a los países del G20 a desarrollar estrategias de crecimiento con el fin de elevar el
Producto Interno Bruto (PIB) combinado en un 2%, uno de los principales objetivos de
política definidos por el G20 en 2014 para lograr un crecimiento sostenible y
equilibrado.
El enfoque principal de Apuesta por el Crecimiento es mejorar los niveles de vida
material a mediano plazo; sin embargo, el informe también da a conocer
compensaciones y complementariedades con otros objetivos del bienestar, como por
ejemplo, la reducción de la desigualdad de ingresos y la disminución de la presión al
medio ambiente. Más específicamente, se revisan los resultados de las reformas
estructurales a favor del crecimiento con respecto a la dispersión salarial y a la
desigualdad de ingresos de los hogares y se examina, si las políticas específicas, que
han estimulado el crecimiento del PIB en las últimas décadas, también han contribuido
con la ampliación de las desigualdades. El informe también examina la presión
ambiental en relación con el crecimiento económico. En este sentido se discute sobre
la función de las reformas estructurales y las políticas ambientales y se presenta
evidencia con respecto a la importancia de un diseño adecuado de las políticas
ambientales, así como su impacto en el crecimiento de la productividad. Por último,
esta edición de Apuesta por el Crecimiento incluye un capítulo especial repasando
tendencias generales en las reformas estructurales desde los primeros años del nuevo
siglo.
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Progreso en la reforma estructural desde 2013
 En los últimos dos años, la velocidad de las reformas estructurales ha disminuido
en la mayoría de los países desarrollados de la OCDE. A esto le sigue un período
de aceleración significativa como secuela de la crisis, impulsado en parte por las
presiones del mercado asociadas a la turbulencia de la deuda en la zona del euro.
 La actividad de reforma aún sigue siendo alta, aunque está disminuyendo en
Grecia, Irlanda, Portugal y España, mientras que en Japón se ha incrementado.
En los países nórdicos y centrales de la zona del euro, esta actividad aún es
relativamente débil.
 Los países que conforman la OCDE le han dado prioridad a la educación y las
políticas activas del mercado laboral (PAML), de forma coherente con la
importancia del capital basado en el conocimiento y la mano de obra cualificada
complementaria como fuentes de crecimiento, y consciente de la persistencia del
desempleo en un marco de recuperación débil.
 La velocidad de las reformas se ha acelerado en los principales países con
mercados emergentes reflejando la conciencia con respecto a los obstáculos y
las restricciones para crecer, así como la necesidad de reducir la vulnerabilidad
en las fluctuaciones con respecto a los precios de los productos básicos y los
flujos de capital.
Nuevas prioridades de reformas
 La productividad laboral sigue siendo el motor principal para el crecimiento a
largo plazo. Es necesario darle prioridad a las reformas destinadas a desarrollar
un capital basado en las competencias y el conocimiento. Su fundamento
radicará en el aumento de la calidad y la inclusión de los sistemas de educación.
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 La redistribución de los recursos de cara a la adaptación es la clave para lograr
un mayor crecimiento. Los gobiernos necesitan mejorar la definición de sus
políticas con respecto a la competencia y la innovación para facilitar la entrada
de nuevas empresas y la redistribución paulatina del capital y la mano de obra
en relación con las empresas y sectores más productivos. En los países del sur
de la zona del euro se requieren reformas del mercado de productos,
especialmente en el área de servicios, para obtener los beneficios de las reformas
del mercado laboral introducidas en los últimos años.
 El crecimiento puede ser más incluyente al eliminar los obstáculos para mayor
empleo y la participación en el mercado laboral de grupos representados de
manera insuficiente como mujeres, jóvenes y trabajadores poco cualificados o
personas mayores. Promoviendo una redistribución más rápida hacia trabajos
nuevos y asegurando que los trabajadores pueden mejorar sus cualificaciones,
sería posible impulsar el empleo y fomentar la inclusión.
Reformas estructurales a favor del crecimiento y distribución de ingresos
 Algunas políticas a favor del crecimiento que levantan el PIB mediante una
productividad elevada podrían contribuir a una desigualdad impulsada por la
tecnología. Por ejemplo, las reformas que promueven la innovación pueden
ampliar la distribución salarial dentro de los empleados.
 Otras políticas que apoyan la participación de la fuerza laboral y la creación de
empleo también pueden ampliar la dispersión salarial. Sin embargo, debido a
que estas opciones contribuyen al crecimiento del empleo, sobre todo entre
trabajadores poco cualificados, esta clase de reformas tiene un efecto neutral en
la dispersión de los ingresos disponibles de los hogares.
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 Los gobiernos deberían darle prioridad a los paquetes de políticas a favor del
crecimiento con el fin de promover la igualdad y la inclusión debido a la
necesidad de muchos países a la hora de encarar las crecientes desigualdades y
adversidades. En específico, es importante incrementar las posibilidades de
ingresos de las personas poco cualificadas y facilitarles a las mujeres el ingreso
a la fuerza laboral.
Reformas estructurales a favor del crecimiento, el medio ambiente y las políticas
ambientales
 Generalmente, el crecimiento económico provoca una presión más elevada sobre
el medio ambiente. Además, la relación entre el crecimiento y el medio ambiente
está influenciada por las políticas ambientales y el marco de políticas
estructurales afectado al ponerlas en marcha.
 Algunas de las reformas para fomentar el crecimiento como el aumento de los
impuestos ambientales, la introducción de peajes o la eliminación de
subvenciones perjudiciales pueden favorecer el medio ambiente. Otras mejoran
la efectividad de las políticas ambientales. Éste es el caso del perfeccionamiento
del estado de derecho o las políticas de competencia.
 Las políticas ambientales flexibles y neutrales con respecto a las opciones
tecnológicas y que a su vez minimizan barreras para la competencia pueden
proteger efectivamente el medio ambiente sin causar daños significantes a la
productividad de toda la economía.
Tendencias de reformas desde 2005
 Desde la primera edición de Apuesta por el Crecimiento en 2005, la velocidad
de las reformas estructurales se ha mantenido, en promedio, más o menos
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constante en los países de la OCDE, exceptuando una aceleración notable como
secuela de la crisis.
 La actividad de reforma ha dado lugar a una mejora sustancial en algunas áreas
de política. Por ejemplo, en la regulación del mercado de productos, el diseño de
los sistemas de pensiones y programas de prestación complementaria en caso de
desempleo.
 De manera general, las reformas estructurales puestas en marcha desde los
primeros años del nuevo siglo han contribuido al aumento del potencial PIB per
cápita alrededor de un promedio de 5% entre los países. La mayoría de las
ganancias proceden de una productividad más elevada.
 Más reformas con respecto a las mejores prácticas actuales pueden incrementar
el nivel a largo plazo del PIB per cápita hasta un promedio del 10% entre los
países de la OCDE. Esto corresponde a una ganancia promedio de
aproximadamente 3 mil dólares por persona.
Fuente de información:
http://www.oecd.org/centrodemexico/medios/growth-2015-sum-es.pdf
Es hora de poner en marcha la agenda
del G-20: La economía mundial lo
agradecerá (FMI)
El 6 de febrero de 2015, el Fondo Monetario Internacional (FMI) publicó la nota “Es
hora de poner en marcha la agenda del G-20: La economía mundial lo agradecerá” a
continuación se presenta la información.
Implementación, inversión e inclusión: estos tres objetivos en materia de política
económica dominarán el temario del G-20 este año y la primera Reunión de Ministros
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de Hacienda y gobernadores de bancos centrales que se celebrará en Estambul la
semana que viene. Como señaló recientemente el Primer Ministro de Turquía: “Llegó
el momento de actuar”.
Es mucho lo que está en juego. Si no actuamos, el gran buque que es la economía
mundial podría seguir varado en las aguas bajas del crecimiento magro y la escasa
creación de empleo. Por eso es necesario concentrarnos en estas tres “I”:
1. Implementación: Promesas que cumplir
El reto inmediato para las economías del G-20 es implementar los compromisos
asumidos en la Cumbre de Brisbane en noviembre. Si se cumplen, esos compromisos
pueden añadir más de 2 billones de dólares a la economía mundial y crear millones de
nuevos empleos en los próximos cuatro años. Al FMI se le ha encargado la tarea de
supervisar la ejecución de esta estrategia de crecimiento, cosa que hará país por país,
reforma por reforma.
Las ventajas son enormes, y se suman al potencial estímulo adicional que suponen las
recientes reducciones del precio del petróleo. Pero aun así, la economía mundial
también enfrenta considerables riesgos a la baja. Es por eso que, pese al abaratamiento
del petróleo y el sólido crecimiento de Estados Unidos de Norteamérica, el FMI recortó
los pronósticos de crecimiento mundial para 2015 y 2016 (a 3.5 y 3.7%).
Un riesgo importante proviene de lo que he denominado la “política monetaria
asincrónica”, es decir, la normalización de la política monetaria en Estados Unidos de
Norteamérica mientras que la mayoría de los demás países incrementan el estímulo
monetario. Aun si se gestiona adecuadamente, este proceso puede desencadenar una
volatilidad excesiva en los mercados financieros en la medida en que los inversionistas
revalúen su percepción del riesgo.
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Un segundo riesgo es el fortalecimiento del dólar estadounidense. Las economías de
mercados emergentes son especialmente vulnerables porque, en los últimos cinco años,
muchos de sus bancos y empresas aumentaron su endeudamiento en dólares.
Otro riesgo es que la zona del euro y Japón queden atrapados en una nebulosa de bajo
crecimiento y baja inflación durante un período prolongado. Esta situación de bajos
niveles en ambos índices plantearía un riesgo de recesión y deflación, porque
complicarían aun más para muchos países la tarea de reducir el desempleo y el alto
nivel de endeudamiento.
2. Inversión: Concentrarse en lo estructural
Todo esto apunta a que se necesita una combinación de políticas más vigorosa. En
muchos países sigue siendo esencial aplicar políticas monetarias laxas para fomentar la
demanda. Además, el ajuste fiscal debe seguir siendo lo más favorable posible para el
crecimiento y el empleo. Pero esto no basta. Necesitamos el impulso decisivo de
reformas estructurales en materia de comercio, educación, salud, redes de protección
social y mercados laborales y de productos, así como infraestructura eficiente. Estas
reformas mejorarán las perspectivas para el crecimiento potencial a mediano plazo, y
algunas de ellas también tendrán un efecto positivo a corto plazo.
En especial, apoyo firmemente el nuevo plan de gran escala para fomentar inversiones
de calidad en infraestructura como parte del programa de crecimiento del G-20. Ya se
han registrado algunos avances en este sentido. La ejecución del amplio plan de
inversión de 315 mil millones de Euros de la Comisión Europea —que incluye la
eliminación de los obstáculos normativos que han frenado a la inversión— debería
reportar grandes beneficios.
Nuevos acuerdos comerciales en el Pacífico y el Atlántico también podrían generar
crecimiento económico, tras varios años de desaceleración del comercio mundial. En
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el último par de años, el volumen del comercio ha aumentado apenas un 3%, muy por
debajo del promedio de 7% previo a la crisis. Así que hay mucho margen para la
aceleración del crecimiento.
3. El crecimiento tiene que ser inclusivo
La estrategia de crecimiento del G-20 también hace hincapié en la necesidad de un
crecimiento más inclusivo y sostenible. Una de las metas fundamentales, por ejemplo,
es reducir en un 25% la brecha de género durante la próxima década. Así, más de
100 millones de mujeres se incorporarían a la fuerza laboral, lo cual incrementaría el
crecimiento mundial y reduciría la pobreza y la desigualdad.
Las autoridades deberían inspirarse en países como Chile o los Países Bajos. Estas
economías han aumentado sensiblemente la participación de la mujer en la fuerza
laboral a través de políticas inteligentes que promueven los servicios de cuidado infantil
de costo asequible, la licencia por maternidad y la flexibilidad laboral.
También es muy positivo el plan de la presidencia turca del G-20 de hacer del desarrollo
internacional un punto central de su programa. Más adelante este año, las autoridades
mundiales procurarán establecer un nuevo conjunto de Objetivos de Desarrollo
Sostenible y buscar formas de financiamiento. Sobre la base de su dilatada labor en los
países en desarrollo, el FMI se propone cumplir una importante función en este sentido.
Ya se han tomado medidas para ayudar a los países afectados por el ébola. Me complace
informar que el FMI ha cumplido el compromiso que asumió con el G-20 en Brisbane
de proporcionar más financiamiento y alivio de la deuda a tres países afectados. Con el
respaldo de nuestros países miembros, proporcionaremos 100 millones de dólares en
alivio de la deuda —seremos la primera institución multilateral en hacerlo— y
esperamos brindar un financiamiento adicional inmediato de 160 millones de dólares
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(que se suman a los 130 millones de dólares aportados en septiembre). Además, estamos
procurando obtener más fondos de la comunidad internacional de donantes.
Este año, en la cumbre que se celebrará en diciembre en París, los líderes mundiales
también tendrán la oportunidad de alcanzar un acuerdo integral para reducir las
emisiones de carbono. La clave está en eliminar los subsidios a la energía. Es alentador
observar el descenso reciente de los subsidios a los combustibles fósiles en países como
Camerún, Costa de Marfil, Egipto, Haití, India, Indonesia y Malasia. Esta medida, que
el FMI ha estado propugnando con fuerza, es beneficiosa para el medioambiente y para
el crecimiento.
La cooperación es fundamental
También es alentadora la intención de la presidencia turca del G-20 de incrementar el
grado de influencia y la credibilidad de la cooperación económica internacional
ampliando la gama de interlocutores, a fin de incluir a representantes de la sociedad
civil, centros de investigación, sindicatos y otras ONG. Este esfuerzo nos pone en el
camino de lo que yo denomino el “nuevo multilateralismo”.
Por supuesto, para que la cooperación mundial sea eficaz se necesitan instituciones
eficientes que reflejen los cambios en la economía mundial. Como he mencionado, me
decepciona profundamente que Estados Unidos de Norteamérica no ratificara hasta
finales del año pasado las reformas sobre el régimen de cuotas y la estructura de
gobierno acordadas en 2010. El Directorio Ejecutivo del FMI está estudiando medidas
provisionales, pero sin perder de vista el objetivo de concretar las reformas de 2010.
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Es un buen augurio que este año nos reunamos en Turquía, un país en el que oriente se
conjuga con occidente. Para conseguir que las aspiraciones del G-20 se conjuguen con
logros concretos se necesitará una firme dosis de uygulama. Es el momento de poner
en práctica las tres “I”.
Fuente de información:
http://blog-dialogoafondo.org/?p=4920
Instan a cumplir los compromisos del G-20
en materia de crecimiento (FMI)
El 10 de febrero de 2015, el Fondo Monetario Internacional (FMI) difundió el
comentario de su Directora Gerente, al término de la reunión del Grupo de los Veinte
(G-20) Ministros de Hacienda y Presidentes de Bancos Centrales, celebrada en
Estambul, Turquía:
La Directora Gerente del Fondo Monetario Internacional:
“Apoyo firmemente el llamamiento del G-20 para llevar a la práctica los compromisos
del Plan de Acción de Brisbane, que pueden elevar el crecimiento mundial por lo menos
2% y crear millones de nuevos empleos en los próximos cuatro años. En vista de que
muchos países enfrentan el riesgo de persistentes niveles de bajo crecimiento y alto
desempleo, el tiempo reviste importancia crítica.
“Es encomiable el acuerdo en torno a un marco sólido para la supervisión de estas
estrategias de crecimiento. Concretamente, la intención de centrar la atención en
medidas clave que prometen tener máximo efecto sobre el crecimiento afianzará el
progreso en cada país. El FMI continuará apoyando al G-20 en este proceso, entre otras
formas mediante la elaboración del primer informe de rendición de cuentas para la
Cumbre de Líderes que se celebrará en Antalya en noviembre.
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“Este año puede representar un momento especial para la acción colectiva a escala
mundial, y aplaudo la decisión de la Presidencia de Turquía de incluir en las prioridades
de trabajo del G-20 el programa de desarrollo posterior a 2015. Tres hitos ofrecen una
oportunidad importante para trazar estrategias de desarrollo sostenible para el siglo
XXI: la Conferencia sobre Financiamiento para el Desarrollo, la implementación de los
nuevos Objetivos de Desarrollo Sostenible y la Cumbre sobre Cambio Climático. La
comunidad internacional tiene que cooperar de manera eficaz para aprovechar este
momento, y el FMI cumplirá su función en todos estos aspectos.
“La creación del Fondo Fiduciario para Alivio y Contención de Catástrofes (ACC)
satisface uno de los compromisos asumidos en la Cumbre de Brisbane para reforzar
nuestro apoyo a los países más afectados por la epidemia de ébola. En particular, este
nuevo servicio le permitirá al FMI proporcionar 100 millones de dólares
estadounidenses en donaciones para alivio de la deuda, la primera organización
internacional en hacerlo. Con contribuciones adicionales de la comunidad
internacional, el ACC estará en condiciones de brindar asistencia a los países de bajo
ingreso habilitados que se vean amenazados por graves catástrofes naturales o
pandemias. En este contexto, me complacen enormemente los compromisos efectuados
recientemente por Reino Unido y la seriedad con que otros miembros están
considerando este tema.
“Comparto con el G-20 la decepción por la continua demora en el logro de las reformas
del régimen de cuotas y la estructura de gobierno acordadas en 2010, y coincido en que
las opciones transitorias deben constituir, y no sustituir, pasos concretos hacia la plena
ejecución de esas reformas. Las labores en torno a este tema proseguirán con miras a
deliberaciones más detalladas por parte de los países miembros en las Reuniones de
Primavera.
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“Quisiera agradecer a las autoridades de Turquía, entre ellas el Viceprimer Ministro,
Ali Babaçan, y el Gobernador del Banco Central, Erdem Başçı, por la gentil
organización de este primer encuentro de la serie de reuniones del G-20 en 2015. Como
siempre, agradezco también enormemente la maravillosa hospitalidad del pueblo
turco”.
Fuente de información:
http://www.imf.org/external/spanish/np/sec/pr/2015/pr1543s.htm
El momento de China en el G-20 (Project Syndicate)
El 4 de febrero de 2015, la organización Project Syndicate (PS) publicó el artículo “El
momento de China en el G-20”, elaborado por Yu Yongding1 sobre la posición que el
próximo año ocupará China en el G-20. A continuación se incluye el contenido.
En 2009, una nueva posibilidad se presentó al mundo cuando el G-20, una asamblea
que reúne a las principales naciones desarrolladas y economías emergentes del mundo,
y que hasta entonces no había logrado dejar una huella significativa en la escena
internacional, se reunió en Pittsburg para formular una respuesta a la crisis financiera
mundial. Como punto culminante de la presidencia estadounidense del G20, el
presidente de los Estados Unidos de Norteamérica, consciente de que el G-7 ya no podía
asegurar por sí solo la supervisión de la economía mundial, presidió la cumbre en la
que se designó al G-20 como el principal organismo de coordinación de la política
económica mundial.
El próximo año, China, otra superpotencia económica, asumirá la presidencia y
albergará la cumbre anual del G-20. Aunque previsiblemente esta presidencia carecerá
1
Yu Yongding fue Presidente de la Sociedad China de Economía Mundial y Director del Instituto de Economía
y Política Mundial de la Academia China de Ciencias Sociales, colaboró en el Comité de Política Monetaria del
Banco Popular de China de 2004 a 2006. También se desempeñó como miembro del Comité Asesor de
Planificación Nacional de la Comisión Nacional de Reforma y Desarrollo de la República Popular China.
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del dramatismo de la del 2009, no cabe duda de que el presidente de China dejará su
impronta, y, así como contribuyó a la realización del Acuerdo Comercial Asia-Pacífico
durante la cumbre del Foro de Cooperación Económica de Asia y el Pacífico celebrada
el año pasado, es indudable que no perderá la ocasión de ajustar la agenda del G-20 a
los intereses de su país.
Por supuesto, a poco de iniciarse la presidencia de Turquía del G-20, es probable que
el presidente de China no haya definido aún cuáles son las prioridades específicas, pero
ya pueden anticiparse ciertas áreas potencialmente problemáticas.
La agenda del G-20 incluye aspectos que coinciden con algunas cuestiones de la
economía nacional china, en particular en lo que a infraestructuras se refiere. El año
pasado, los miembros del G-20 acordaron llevar adelante una iniciativa de
infraestructura mundial, con el propósito de facilitar las inversiones e impulsar el
financiamiento en materia de proyectos de infraestructura, y, en particular, en el ámbito
de las pequeñas y medianas empresas (PYME).
Esta iniciativa responde perfectamente a las necesidades de China, puesto que las
PYME, a las que se atribuye un 85% de los nuevos puestos de trabajo, están llamadas
a desempeñar un papel clave en la nueva estrategia de crecimiento del país. Además,
en la cumbre de este año ya podrían producirse avances en este sentido, puesto que
Turquía apuesta a las PYME como un instrumento clave para fomentar un crecimiento
más inclusivo.
También se insinúan otras posibilidades relacionadas con la infraestructura. En materia
de conectividad, China siempre ha intentado colocar a Asia en pie de igualdad con
América del Norte y Europa Occidental. En 2009, el Banco Asiático de Desarrollo
(BAD) estimó que el costo de este proyecto se elevaría en 2020 a unos 8 billones de
dólares. China, la única gran economía emergente de Asia que actualmente alcanza el
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objetivo de gasto del BAD, podría valerse de la presidencia del G-20 para convencer a
sus vecinos de invertir más en esta área.
El G-20 también puede ofrecer a China la oportunidad de avanzar hacia un objetivo
geopolítico clave: la reforma de los derechos de voto en el Fondo Monetario
Internacional. Tal vez Obama sea el líder que preconizó el papel protagónico del G-20;
pero los Estados Unidos de Norteamérica han mostrado una clara reticencia al hecho
de que las potencias emergentes ejerzan sobre instituciones multilaterales la influencia
que su mayor estatura económica justifica y requiere.
De hecho, el Congreso de los Estados Unidos de Norteamérica se ha negado
sistemáticamente a ratificar el paquete de reformas del FMI acordado en 2010, gracias
al cual países como China tendrían una mayor participación en la toma de decisiones.
Esta postura de los Estados Unidos de Norteamérica favorece a Europa Occidental,
cuyos miembros son los más beneficiados por el statu quo. Si China promoviera
activamente cambios en este sentido durante su presidencia del G-20, no solo mejoraría
sus propias posibilidades de tener más peso en el Fondo Monetario Internacional (FMI);
también se ganaría el favor de otras economías emergentes que se han visto igualmente
frustradas por la manera en que los líderes estadounidenses (y europeos) han tratado
esta cuestión.
También existe la posibilidad de que China asuma el liderazgo en otra área dominada
durante mucho tiempo por los Estados Unidos de Norteamérica y Europa: el sistema
financiero mundial. China, donde el predominio del dólar estadounidense es
frecuentemente criticado por haber sometido las finanzas mundiales a una variabilidad
innecesaria, podría aprovechar su presidencia del G-20 para reivindicar un papel más
preponderante de los derechos especiales de giro (DEG) del FMI, considerados a
menudo como la única moneda internacional.
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En este sentido, sería beneficioso para China que el renminbi se agregara a la canasta
de monedas en la que se basa el valor de los DEG. Evidentemente, en el año 2011, el
FMI rechazó esta propuesta, arguyendo que el renminbi aún no cumplía los criterios de
una moneda de libre convertibilidad.
Pero al mismo tiempo, el FMI no se mostró inflexible, y reconoció que, puesto que el
DEG es, fundamentalmente, un activo de reserva, las monedas que lo componen solo
necesitan estar disponibles en “mercados suficientemente profundos y líquidos”.
Además, en los últimos años, las autoridades chinas han reducido gradualmente el
control de la cuenta de capital, lo que permitió que el renminbi se convirtiera en la
quinta moneda más popular para la liquidación de pagos internacionales. En la
actualidad, al menos 60 bancos centrales incluyen el renminbi entre sus reservas de
divisas, por lo que el próximo año podría ser el momento ideal para que China
promueva su objetivo a largo plazo de reforma del sistema monetario internacional.
Al mismo tiempo, China podría seguir impulsando cambios en la dinámica de
regulación de las finanzas internacionales. Las economías del G-7 —que, naturalmente,
han dictado las normas internacionales en los últimos 20 años—, pocas veces han
vacilado en señalar y acusar a las economías emergentes por su incumplimiento de las
normas internacionales.
Aunque en China el régimen interno de reglamentación continúa sujeto a importantes
restricciones, los líderes chinos podrían utilizar la cumbre del G-20 como plataforma
para introducir una nueva perspectiva, destacando el hecho de que los Estados Unidos
de Norteamérica y Europa no han logrado cumplir con sus agendas de reglamentación;
y si de alguna manera China pudiera obligarlos a cumplir con las mismas, esto sería
muy beneficioso para el país, y no sólo en términos de su reputación internacional. Con
una economía orientada hacia la exportación y la mayor acumulación de reservas de
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divisas del mundo, sin mencionar el carácter conservador del sistema financiero
nacional, China está expuesta a la volatilidad económica y financiera internacional.
Es probable que China no alcance todos sus objetivos el año que viene pero, si juega
bien sus cartas, podría hacer mucho para aumentar su influencia a nivel internacional,
además de incrementar la estabilidad económica y financiera mundial. La reflexión
sobre sus posibilidades de acción debería mantener bastante ocupados a los dirigentes
chinos en los próximos meses.
Fuente de información:
http://www.project-syndicate.org/commentary/china-g20-presidency-by-yu-yongding-and-domenico-lombardi2015-02/spanish
Dos hurras para la nueva normalidad (Project Syndicate)
El 4 de febrero de 2015, la organización Project Syndicate (PS) publicó el artículo “Dos
hurras para la nueva normalidad”, elaborado por Jim O’Neill2, quien sostiene que, en
su opinión, el mundo está experimentando tiempos mejores desde el punto de vista
económico. A continuación se presenta el contenido.
La visión convencional sobre el estado de la economía mundial reza más o menos así:
desde el inicio de la crisis financiera de 2007-2008, el mundo desarrollado ha luchado
por recuperarse, pero sólo Estados Unidos de Norteamérica pudo amoldarse. A los
países emergentes les fue mejor, aunque ellos también han comenzado a trastabillar
últimamente. En un clima económico sombrío, según esta teoría, los únicos ganadores
han sido los ricos, lo que resulta en una desigualdad que crece de manera desorbitada.
2
Jim O'Neill fue Presidente de Goldman Sachs Asset Management, es Profesor Honorario de Economía en la
Universidad de Manchester, investigador visitante en el think tank económico Bruegel y compañero del Centro
de Potencias Emergentes de la Universidad de Cambridge.
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Ese escenario suena absolutamente correcto —hasta que, si se lo analiza más de cerca,
resulta completamente erróneo—.
Empecemos por el crecimiento económico. Según el Fondo Monetario Internacional
(FMI), durante la primera década de este siglo, el crecimiento global anual promedió el
3.7%, comparado con el 3.3% en los años 1980 y 1990. En los últimos cuatro años, el
crecimiento promedió el 3.4%. Esto está muy por debajo de lo que muchos habían
esperado; en 2010, yo predije que en la próxima década, el mundo podría crecer a una
tasa anual del 4.1%. Pero el 3.4% no es un porcentaje desastroso si consideramos los
parámetros históricos.
Sin duda, todas las economías grandes y desarrolladas están creciendo más lentamente
que en el pasado, cuando sus motores económicos bramaban. Pero la eurozona es la
única que ha desilusionado mucho en los últimos años. Yo había previsto, cuando hice
mis proyecciones en 2010, que la mala demografía y la productividad débil de la región
le impedirían crecer a una tasa superior al 1.5% anual. Pero apenas alcanzó un magro
0.3 por ciento.
Para Japón, Estados Unidos de Norteamérica y el Reino Unido, las perspectivas son
mejores. A ellos les debería resultar relativamente sencillo crecer a una tasa promedio
que supere la de la última década —un período que incluye el pico de la crisis
financiera—. Por otra parte, la drástica caída del precio del crudo será como el
equivalente de un gran recorte impositivo para los consumidores. De hecho, estoy
bastante desconcertado ante la decisión del FMI de rebajar su pronóstico de crecimiento
para gran parte del mundo. En todo caso, con la caída de los precios del petróleo, una
revisión hacia arriba parece garantizada.
Otro factor que respalda una perspectiva más positiva es el reequilibrio que se produjo
entre Estados Unidos de Norteamérica y China, las dos principales economías del
mundo. Ambos países entraron a la crisis financiera con enormes desequilibrios de
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cuenta corriente. Estados Unidos de Norteamérica registraba un déficit de más del 6.5%
de su Producto Interno Bruto (PIB), y China tenía un excedente cercano al 10% de su
PIB. Hoy, el déficit estadounidense ha caído a alrededor del 2%, mientras que el
excedente chino es inferior al 3%. Considerando que sus desequilibrios entrelazados
fueron los causantes esenciales de la crisis financiera, estamos frente a un desenlace
que resulta bienvenido.
Últimamente se puso de moda desdeñar el desempeño económico de los grandes países
emergentes, particularmente China y las otras economías BRIC (Brasil, Rusia e India).
Pero casi no sorprende que estos países ya no estén creciendo tan rápido como antes.
En 2010, yo predije que el crecimiento anual de China se desaceleraría a 7.5%. Desde
entonces promedió el 8%. El desempeño de India ha sido más desalentador, aunque el
crecimiento se ha recuperado desde principios de 2014.
Las únicas desilusiones reales son Brasil y Rusia, que se enfrentaron (otra vez, para
sorpresa de nadie) con precios de materias primas mucho más bajos. Su desempeño
letárgico, junto con el de la eurozona, es la razón principal por la que la economía
mundial no alcanzó el crecimiento del 4.1% que, para los optimistas como yo, era
factible.
La visión convencional sobre la riqueza y la desigualdad también es errónea. De 2000
a 2014, el PIB global creció más del doble, de 31.8 billones de dólares a más de 75
billones de dólares. En el mismo período, el PIB nominal de China se disparó de 1.2
billones de dólares a más de 10 billones de dólares —un crecimiento más de cuatro
veces superior al de la tasa global—.
En 2000, el tamaño combinado de las economías BRIC era alrededor de un cuarto del
PIB de Estados Unidos de Norteamérica. Hoy, prácticamente lo han alcanzado, con un
PIB combinado de más de 16 billones de dólares, ahí nomás de los 17.4 billones de
dólares de Estados Unidos de Norteamérica. De hecho, desde 2000, los BRIC han sido
910
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
responsables por casi un tercio del crecimiento del PIB global nominal. Y otros países
emergentes han tenido un desempeño igualmente bueno. La economía de Nigeria creció
11 veces desde 2000, mientras que la de Indonesia creció más de cinco veces. Desde
2008, estos dos gigantes en desarrollo aportaron más al crecimiento del PIB global que
Estados Unidos de Norteamérica.
Estadísticas como éstas refutan por completo la idea de que la desigualdad global está
creciendo. Las brechas en los ingresos y la riqueza pueden estar disparándose en
determinados países, pero el ingreso per cápita en los países en desarrollo está creciendo
mucho más rápido que en las economías avanzadas. De hecho, esa es la razón por la
cual una de las metas clave de los Objetivos de Desarrollo del Milenio de las Naciones
Unidas —reducir a la mitad la cantidad de gente que vive en una pobreza absoluta— se
alcanzó cinco años antes de la fecha planificada.
Nada de esto implica negar que vivimos tiempos exigentes e inciertos. Pero algo es
claro: desde un punto de vista económico, al menos, el mundo sigue transformándose
en un lugar cada vez mejor.
Fuente de información:
http://www.project-syndicate.org/commentary/global-economy-new-normal-by-jim-o-neill-2015-02/spanish
El Plan de estímulo en la zona euro se
convierte en un desafío para Estados
Unidos de Norteamérica (WSJ)
El 25 de enero de 2015, el periódico The Wall Street Journal (WSJ) publicó la nota “El
Plan de estímulo en la zona euro se convierte en un desafío para Estados Unidos de
Norteamérica”. A continuación se presenta la información.
Postcrisis Financiera Mundial
911
El lanzamiento de un agresivo programa de estímulo de más de un billón de euros en
bonos por parte del Banco Central Europeo (BCE) plantea una prueba importante para
la economía de Estados Unidos de Norteamérica y la Reserva Federal del país.
El nuevo plan de Europa de imprimir dinero (y la resultante caída del euro) significa
que la economía de Estados Unidos de Norteamérica debe lidiar con un dólar que se
fortalece rápidamente y que encarecerá los bienes estadounidenses en el extranjero.
Un dólar en alza podría desacelerar tanto el crecimiento en Estados Unidos de
Norteamérica como la inflación en ese país, lo que le daría a la Fed cierto incentivo
para posponer su plan de elevar este año las tasas de interés a corto plazo, que se
encuentran en cerca de cero.
Funcionarios estadounidenses le han restado importancia a un escenario así, y de forma
más general, se resisten a hablar de una guerra de divisas global, es decir, las
devaluaciones competitivas que realizan los países ansiosos por mantener sus monedas
lo más depreciadas posibles para proteger sus exportaciones.
El dólar subió luego del anuncio del BCE de lanzar un programa de compra de bonos
de 60 mil millones de euros al mes, algo que se conoce como flexibilización
cuantitativa, o QE por sus siglas en inglés. Ese plan llenará el sistema financiero de la
zona euro con euros creados por el banco central para comprar bonos del sector público
y privado. Se espera que eso estimule el crecimiento al abaratar los bienes y servicios
europeos alrededor del mundo.
En el último año, el dólar ya ha ganado 15% frente a las divisas de los principales socios
comerciales de Estados Unidos de Norteamérica. Entre los factores que han impulsado
el alza está el sólido desempeño de la economía estadounidense en medio de una
desaceleración global, así como señales de la Fed de una posible alza este año de las
tasas de interés.
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
912
CADA VEZ MÁS BARATO
El debilitamiento del yen y el euro frente al dólar ha tornado más competitivas las
exportaciones japonesas y europeas a Estados Unidos de Norteamérica
Exportaciones a Estados Unidos de
Norteamérica
Variación interanual
-Porcentaje-
Desempeño contra el dólar
-Porcentaje-
20
20
Euro
10
15
0
10
-10
5
-20
0
-30
-40
12
13
14
Datos no
disponibles
-5
Yen
11
Unión Europea
Japón
15
-10
2010
11
12
13
14
FUENTE: Tullett Prebon (desempeño); Comisión Europea (exportaciones de la Unión Europea); Ministerio
de Finanzas de Japón (exportaciones japonesas).
Un dólar más fuerte tiene tres implicaciones importantes para la economía
estadounidense, los mercados y los estrategas de divisas. Primero, modera la inflación
justo cuando la Fed está tratando de elevarla a cerca de 2%. Segundo, perjudica las
exportaciones y por tanto el crecimiento económico. Por último, el atractivo de los
activos financieros estadounidenses podría calentar los mercados en momentos en que
los reguladores se mantienen vigilantes de la formación de peligrosas burbujas de
activos.
Estados Unidos de Norteamérica no está en posición de servir como el motor
económico del mundo, como lo hizo en períodos pasados como finales de los años 90,
ya que ha tenido problemas en alcanzar una tasa de crecimiento de 3% desde fines de
la recesión a mediados de 2009.
Postcrisis Financiera Mundial
913
“La Fed tiene el desafío de navegar unas corrientes cruzadas enormes”, dijo el
economista Jefe de J.P. Morgan Chase.
El economista Jefe de J.P. Morgan Chase señaló que lo que más le preocupaba eran los
efectos sobre la inflación. Por 31 meses consecutivos, el índice de precios al
consumidor de Estados Unidos de Norteamérica ha permanecido por debajo de la meta
de 2% de la Fed. Los precios subieron apenas 1.2% interanual en noviembre, según la
medida preferida por el banco central.
Los analistas de J.P. Morgan creen que el dólar más fuerte se ha vuelto un factor cada
vez más importante. El banco estima que los precios de los bienes estadounidenses
importados bajaron 1.7% en enero frente al año previo, un factor que los analistas dicen
está estrechamente asociado con una divisa más apreciada, lo cual mantiene a la baja
los precios de las importaciones.
Estados Unidos de Norteamérica, en efecto, está importando algo de las presiones
descendentes de la inflación del mundo a través de los movimientos de divisas.
J.P. Morgan proyecta que la Fed elevará las tasas de interés a corto plazo en junio, pero
el economista jefe de J.P. Morgan Chase señaló que estaba indeciso debido a las
recientes presiones bajistas sobre la inflación. “Es muy difícil predecir en este
momento”, agregó.
Funcionarios de la Fed dicen que no están muy preocupados sobre los efectos de un
dólar más fuerte sobre un crecimiento económico más general, al menos por ahora.
Las exportaciones equivalen a 13% de la actividad económica de Estados Unidos de
Norteamérica. Aunque un dólar fuerte pesa sobre las exportaciones, el impacto en la
economía en general es limitado. Es más, podría ser contrarrestado con el beneficio que
reciben los consumidores estadounidenses de los precios más bajos de la gasolina.
914
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
Muchos funcionarios estadounidenses dicen en privado que prefieren un socio
comercial europeo fuerte (incluso a costa de algunas exportaciones) que una Europa
débil con los riesgos asociados al crecimiento y la estabilidad financiera global.
Analistas ven otros beneficios al programa de compra de activos del BCE.
Probablemente reduzcan los costos de endeudamiento a nivel mundial, dice un estratega
de activos cruzados en UBS Wealth Management, que supervisa un billón de dólares.
Los inversionistas que están a la caza de mejores rendimientos se sienten atraídos por
los bonos del Departamento del Tesoro estadounidense, lo que reducirá los costos del
crédito en Estados Unidos de Norteamérica, dijo.
“Sobre una base general, la flexibilización cuantitativa del BCE beneficia a Estados
Unidos de Norteamérica”, agregó.
Incluso si la Fed se sintiera amenazada por la decisión del BCE, sería difícil que sus
funcionarios se opusieran de forma activa a ese tipo de estímulo debido a que apoyaron
la flexibilización cuantitativa en Estados Unidos de Norteamérica y otros países.
“La política no es ‘empobrezca al vecino’, sino son una suma de acciones positivas para
‘enriquecer al vecino’”, dijo en marzo de 2013 el entonces Presidente de la Fed, Ben
Bernanke, en el London School of Economics. En esa época, el banco central
estadounidense había lanzado una tercera ronda de compra de bonos, lo que llevó su
portafolio de activos a casi 4.5 billones de dólares.
En noviembre, hablando ante banqueros franceses en París, la Presidenta actual de la
Fed, Janet Yellen, dijo que “los bancos centrales necesitan estar preparados para
emplear todas las herramientas disponibles, incluyendo políticas poco convencionales,
con el fin de apoyar el crecimiento económico y para alcanzar los objetivos de
inflación”.
Postcrisis Financiera Mundial
915
El Banco de Japón intensificó su propio programa de flexibilización cuantitativa en el
tercer trimestre, y el Banco Popular de China ha relajado el crédito de cara a una
desaceleración del crecimiento económico.
Funcionarios del BCE han insistido que no apuntan a la tasa de cambio del euro cuando
establecen su política monetaria. De todas formas, los estrategas europeos han usado
una retórica que ha depreciado el valor del euro desde principios del año pasado, cuando
la moneda llegó a 1.40 dólares frente al dólar, un nivel que ha amenazado con ahogar
las exportaciones en momentos en que la zona euro tiene problemas para recuperarse
de un par de recesiones.
Fuente de información:
http://lat.wsj.com/articles/SB10615956846048424422204580422153556567866?tesla=y
Estímulo monetario europeo: ¿bueno para
Mercados emergentes? (Forbes México)
El 3 de febrero de 2015, la edición online de la revista de negocios Forbes México
indicó que la medida debería ser una buena noticia para los activos de riesgo de
mercados emergentes, pero no es suficiente para revertir los vientos en contra ¿Por qué?
Finalmente, después de mucha anticipación, el Banco Central Europeo (BCE) anunció
un plan para ayudar a reactivar las economías en problemas de la eurozona con el
lanzamiento de un programa para comprar bonos (QE), de por lo menos 60 mil millones
de euros mensuales durante aproximadamente un año y medio (1.1 billones de euros).
El presidente del BCE dio un paso hacia adelante para apoyar la economía de la Unión
Europea; esto es una buena noticia para Europa y para el resto del mundo. En el pasado,
este tipo de programas de estímulo a la economía han ayudado a Estados Unidos de
Norteamérica, Reino Unido y, en menor medida, a Japón, para evitar la deflación y
recuperar su equilibrio económico.
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
916
También debería ser una buena noticia para los activos de riesgo de mercados
emergentes (ME). Sin embargo, no es suficiente para revertir los vientos en contra. El
estímulo monetario de Europa debería impactar a los mercados emergentes en al menos
dos maneras:
 En primer lugar, mediante la inyección de liquidez y la caída en los rendimientos
de los bonos de mercados desarrollados, los rendimientos de los bonos de ME se
han vuelto más atractivos. Mirando hacia atrás al estímulo de Estados Unidos de
Norteamérica, los activos de mercados emergentes reaccionaron positivamente
seis meses después del anuncio de la Reserva Federal. Sin embargo, el efecto en
los activos de las economías emergentes ofrecido por el QE europeo será inferior
a los programas en Estados Unidos de Norteamérica, ya que las tasas nominales
ya son bastante bajas en la Unión Europea. Además, el tamaño del QE del BCE
es del 50% del tamaño del QE por parte de la Reserva Federal entre 2008 y 2014.
 El segundo punto que observamos es la exposición comercial de ME a la
eurozona. Esperamos que en el corto plazo, un euro más débil amortizaría la
demanda de exportaciones de ME al continente. Sin embargo, el crecimiento
económico a largo plazo debe ser punto positivo para los socios comerciales de la
región.
En la medida en que el QE tenga éxito en la reactivación de la actividad económica en
la Unión Europea, tendrá un efecto positivo que deberá ser visible en las economías
emergentes, ya que el 17% de las exportaciones totales de ME son hacia Europa, una
mayor proporción que las correspondientes a Estados Unidos de Norteamérica (14%).
Los principales beneficiarios dentro ME son: Europa del Este, donde las exportaciones
a Europa en promedio representan el 50% de las exportaciones totales. Rusia y Turquía
también exportan entre un 30-40% de sus productos a Europa. Para Latinoamérica,
Postcrisis Financiera Mundial
917
Brasil se destaca como el país con más comercio vinculado a la eurozona. Por otro lado,
el Medio Oriente, Asia y México exportan menos del 10% a Europa.
A pesar de la alta exposición comercial a Europa por parte de Rusia (41%), Brasil (17%)
y Sudáfrica (16%), observamos que la mayoría de las exportaciones de esos países son
mercancías.
Según la calificadora Fitch, la dependencia de los productos básicos de Rusia como
porcentaje de los ingresos de la cuenta corriente es del 69%, de Brasil es el 53 y de
Sudáfrica el 45 por ciento.
Se necesitará tiempo para que este programa funcione, y el Banco Central Europeo está
dispuesto a mantener el estímulo si la situación en la comunidad euro no se revierte. El
desapalancamiento ha disminuido, y la demanda de crédito está aumentando, lo que
apoyará a las economías durante un período sostenido.
Fuente de información:
http://www.forbes.com.mx/estimulo-monetario-europeo-bueno-para-mercados-emergentes/
Una narrativa griega sobre moralidad (Project Syndicate)
El 3 de febrero de 2015, la organización Project Syndicate (PS) publicó el artículo “Una
narrativa griega sobre moralidad”, elaborado por Joseph E. Stiglitz3. A continuación se
presenta el contenido.
Cuando la crisis del euro comenzó hace media década, los economistas keynesianos
predijeron que la austeridad que se imponía a Grecia y a los demás países en crisis sería
3
Joseph E. Stiglitz es premio Nobel de Economía y profesor universitario en la Universidad de Columbia, fue
Presidente del Consejo de Asesores Económicos del Presidente Bill Clinton y se desempeñó como
Vicepresidente Senior y Economista Jefe del Banco Mundial. Su libro más reciente, en coautoría con Bruce
Greenwald, es “La creación de una sociedad del conocimiento: un nuevo enfoque para el Crecimiento,
Desarrollo y Progreso Social”.
918
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
un fracaso. Predijeron que la austeridad ahogaría el crecimiento y aumentaría el
desempleo —y que incluso fracasaría en su propósito de reducir la relación deuda–
Producto Interno Bruto (PIB)—. Otros economistas —en la Comisión Europea, el
Banco Central Europeo (BCE), y en algunas universidades— hablaron de contracciones
expansivas. Pero, incluso el Fondo Monetario Internacional (FMI) sostuvo que las
contracciones, como por ejemplo los recortes en el gasto público, eran solamente eso
—políticas contractivas—.
Nosotros casi ya no necesitábamos de una evidencia probatoria adicional. La austeridad
había fallado de manera repetitiva: desde cuando se la usó hace ya bastante tiempo atrás
durante la administración del Presidente estadounidense Herbert Hoover —en dicha
ocasión, la austeridad convirtió un desplome del mercado bursátil en la Gran
Depresión— hasta cuando se la impuso en la forma de “programas” del FMI
implementados en el Este de Asia y en América Latina durante las últimas décadas. Y,
a pesar de todo, cuando Grecia se metió en problemas, de nuevo se intentó usarla.
En su gran mayoría, Grecia siguió las medidas dictadas por la “troika” (la Comisión
Europea, el BCE y el FMI): convirtió un déficit presupuestario primario en un superávit
primario. Sin embargo y de manera previsible la contracción del gasto público ha sido
devastadora: 25% de desempleo, una caída del 22% en el PIB desde el año 2009, y un
aumento del 35% en la relación deuda–PIB. Y ahora, con la abrumadora victoria en las
elecciones de Syriza, el partido anti-austeridad, los votantes griegos han declarado que
se hartaron de la situación.
Entonces, ¿qué se debe hacer? En primer lugar, seamos claros: se podría culpar a Grecia
por sus problemas si sería el único país donde la medicina de la troika hubiese sido un
completo y triste fracaso. Sin embargo, España tenía un superávit y una proporción baja
de deuda antes de la crisis, y este país, también, se encuentra en una depresión. No es
tan necesaria una reforma estructural dentro de Grecia y España, en comparación con
Postcrisis Financiera Mundial
919
lo necesaria que sí es una reforma estructural en el diseño de la eurozona y un
replanteamiento de los fundamentos de los marcos de políticas que han llevado al
desempeño espectacularmente malo de la unión monetaria.
Grecia también nos ha recordado una vez más la magnitud de la necesidad que tiene el
mundo en cuanto a contar con un marco de reestructuración de la deuda. La deuda
excesiva no causó solamente la crisis del año 2008, sino que también causó la crisis del
Este de Asia en la década de 1990 y la crisis de América Latina en la década de 1980.
En la actualidad, continúa causando sufrimientos indecibles en Estados Unidos de
Norteamérica, donde millones de propietarios de viviendas han perdido sus hogares, y
en la actualidad, la deuda amenaza a millones más de personas en Polonia y en otros
lugares a consecuencia de que dichas personas pactaron préstamos en francos suizos.
Si se toma en cuenta la cantidad de angustia que provoca la deuda excesiva, uno podría
preguntarse por qué las personas y los países se han puesto, repetidamente, en dicha
situación. Al fin de cuentas, esas deudas son contratos —es decir, son acuerdos
voluntarios— así que los acreedores son tan responsables de dichas deudas como lo son
los deudores. De hecho, podría decirse que los acreedores son aún más responsables:
por lo general, estos acreedores son instituciones financieras sofisticadas, mientras que
los prestatarios con frecuencia están en mucha menor sintonía con las vicisitudes del
mercado y los riesgos asociados a los diferentes acuerdos contractuales. De hecho,
sabemos que los bancos estadounidenses en realidad se aprovechaban de sus
prestatarios, usufructuando su falta de sofisticación financiera.
Cada país (avanzado) se ha dado cuenta de que para hacer funcionar el capitalismo se
requiere otorgar a las personas un nuevo comienzo. Las prisiones de deudores del siglo
XIX fueron un fracaso —por inhumanas y porque realmente no ayudaban a garantizar
el pago—. Lo que sí ayudó fue brindar mejores incentivos para que realicen buenos
920
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
créditos, esto se logró al hacer que los acreedores sean más responsables de las
consecuencias de sus decisiones.
A nivel internacional, todavía no hemos creado un proceso ordenado para otorgar a los
países un nuevo comienzo. Incluso desde antes de la crisis de 2008, las Naciones
Unidas, con el apoyo de casi todos los países en desarrollo y emergentes, ha estado
tratando de crear un marco de este tipo. Pero Estados Unidos de Norteamérica se ha
opuesto rotundamente; tal vez quiere volver a instituir las prisiones de deudores para
encarcelar a las autoridades de los países excesivamente endeudados (si es así, puede
que se estén desocupando espacios en la Bahía de Guantánamo).
La idea de restablecer las prisiones de deudores puede parecer descabellada, pero va en
sintonía con las actuales ideas sobre riesgo moral y responsabilidad. Existe el temor de
que si a Grecia se le permite reestructurar su deuda, dicho país simplemente se meterá
nuevamente en problemas, al igual que ocurrirá con otros.
Dichos temores son un disparate. ¿Alguien en su sano juicio cree que algún país estaría
dispuesto a atravesar voluntariamente lo que Grecia ha tenido que atravesar, sólo con
el objetivo de conseguir ventajas de sus acreedores? Si existiese un riesgo moral, dicho
riesgo estaría relacionado a los prestamistas —sobre todo a aquellos en el sector
privado— quienes han sido rescatados en repetidas ocasiones. Si Europa ha permitido
que estas deudas se desplacen desde el sector privado al sector público – un patrón bien
establecido durante el último medio siglo —es Europa, no Grecia, la que debe soportar
las consecuencias—. De hecho, la difícil situación actual de Grecia, incluyéndose el
enorme aumento de la proporción de deuda, se debe en gran parte a los programas mal
guiados que la troika ha impuesto a este país.
Por lo tanto, lo que es “inmoral” no es la reestructuración de la deuda, sino la ausencia
de dicha reestructuración. No hay nada particularmente especial en lo que se refiere a
los dilemas que Grecia enfrenta hoy en día; muchos países han estado en la misma
Postcrisis Financiera Mundial
921
posición. Lo que hace que los problemas de Grecia sean más difícil de abordar es la
estructura de la eurozona: la unión monetaria implica que los Estados miembros no
pueden devaluar su moneda con el objetivo de salir de sus problemas; sin embargo, el
mínimo de solidaridad europea que debe acompañar a esta pérdida de flexibilidad en
cuanto a la aplicación de políticas simplemente no está presente.
Hace setenta años, al final de la Segunda Mundial, los Aliados reconocieron que ellos
debían brindar un nuevo comienzo a Alemania. Entendieron que el ascenso de Hitler
tuvo mucho que ver con el desempleo (no con la inflación) que sobrevino a
consecuencia de que a finales de la Primera Guerra Mundial se impuso más deuda sobre
los hombros de Alemania. Los Aliados no tomaron en cuenta la estupidez asociada a la
acumulación de dichas deudas, ni tampoco hablaron sobre los costos que Alemania
había impuesto sobre los hombros de los demás. En cambio, no sólo perdonaron las
deudas; en los hechos, los Aliados proporcionaron ayuda, y las tropas Aliadas
estacionadas en Alemania proporcionaron un estímulo fiscal adicional.
Cuando las empresas entran en quiebra, un canje de deuda por acciones es una solución
justa y eficiente. El enfoque análogo para Grecia es convertir sus bonos actuales en
bonos vinculados con el PIB. Si a Grecia le va bien, sus acreedores recibirán más del
dinero que invirtieron; si no le va bien, recibirán menos. Ambas partes tendrían un
incentivo poderoso para aplicar políticas que favorezcan el crecimiento.
Rara vez las elecciones democráticas dan un mensaje tan claro como el que se dio en
Grecia. Si Europa le dice no a la demanda de los votantes griegos en cuanto a un cambio
de rumbo, está diciendo que la democracia no es de importancia, al menos cuando se
trata de asuntos económicos. ¿Por qué simplemente no se anula la democracia, tal como
lo hizo Terranova de forma efectiva cuando entró en suspensión de pagos antes de la
Segunda Guerra Mundial?
922
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
Se tiene la esperanza de que prevalezcan quienes entienden de asuntos económicos
relacionados con la deuda y la austeridad, y que también lo hagan aquellos quienes
creen en la democracia y los valores humanos. Aún está por verse si serán ellos quienes
prevalecerán.
Fuente de información:
http://www.project-syndicate.org/commentary/greece-eurozone-austerity-reform-by-joseph-e--stiglitz-201502/spanish
La solución griega está más cerca (RIE)
El 9 de febrero de 2015, el Real Instituto Elcano (RIE) publicó el artículo “La solución
griega está más cerca”, elaborado por Federico Steinberg4, a continuación se incluye el
contenido.
Tras el tour europeo del nuevo presidente griego y de su mediático ministro de finanzas,
la mayoría de los comentaristas han subrayado que la situación entre Grecia y el resto
de países de la eurozona está cada vez más enconada. Según esta interpretación Grexit
estaría más cerca porque el anunciado choque de trenes entre las rompedoras propuestas
de Syiriza y la rigidez de los países acreedores, visualizado en el desencuentro que se
produjo en la rueda de prensa conjunta entre el Ministro de Finanzas Alemán y su
homólogo griego, sería cada vez más inevitable.
Además, para añadir más leña al fuego, el Banco Central Europeo (BCE) ha vuelto a
convertirse en un actor político (cuando su mandato es técnico), al anunciar que el día
11 de febrero dejará de aceptar como colateral bonos griegos para sus operaciones de
política monetaria, lo que supondría que los bancos griegos tan sólo podrían financiarse
a través de la ELA (Emergency Liquidity Assistance), por la que el Banco Central griego
queda autorizado por el BCE a prestar a los bancos que considere solventes, pero
4
Federico Steinberg es investigador principal del Real Instituto Elcano y profesor de Economía de la Universidad
Autónoma de Madrid.
Postcrisis Financiera Mundial
923
reteniendo el riesgo en su balance (y con revisiones cada dos semanas). Su argumento
ha sido que, en las actuales condiciones, al no existir un compromiso político que dé
cobertura al programa de rescate griego, que finaliza el 28 de febrero, no puede aceptar
títulos griegos ya que éstos llevarían asociado un riesgo de insolvencia en caso de que
el país heleno no pudiera hacer frente a sus necesidades financieras. En la práctica, este
movimiento del BCE impide que el gobierno griego emita nueva deuda en los mercados
porque nadie la compraría al no ser utilizable como colateral en el BCE. Esto ha llevado
a los más críticos con la autoridad monetaria a subrayar, con razón, que la institución
carece de legitimidad democrática para tomar una decisión que afecte de forma tan
crítica a una negociación política en curso, cuando además nada le impedía esperar a
que el Eurogrupo y el Consejo se reunieran antes de utilizar este mecanismo de presión,
que aparentemente intentaría bajar los humos al gobierno griego, demasiado crecida a
ojos de Alemania.
Si a esto añadimos que el presidente griego ha mantenido una conversación telefónica
con su homólogo ruso y en su primer discurso ante el Parlamento griego ha vuelto a
subrayar que Grecia ha recuperado su soberanía y no dejará que la Troika le siga dando
órdenes (sobre todo por email), no sorprende que la interpretación generalizada sea que
las cosas van mal y estamos cada vez más cerca de caer al precipicio.
Condenados a entenderse
Sin embargo, en realidad estamos asistiendo más o menos al guión previsto. Y ese guión
indica que al final se alcanzará un acuerdo y que Grecia no saldrá del euro, aunque en
medio haya turbulencias en los mercados, desencuentros políticos y alguna que otra
salida de tono, especialmente por parte de quienes parecen disfrutar lanzando mensajes
apocalípticos.
La mejor prueba de ello es que ya se ha anunciado que habrá un Eurogrupo
extraordinario el día 11 de febrero, precisamente el día en que el BCE dejará de aceptar
924
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
los bonos griegos como colateral si no hay acuerdo político. Esa reunión no estaba en
la agenda. Si se ha convocado es porque a lo largo de esta semana, durante el tour del
presidente griego y su ministro de finanzas, se ha estado empezando a fraguar un
principio de acuerdo, que se concretará en una declaración institucional en ese
Eurogrupo y que, seguramente, servirá para calmar los ánimos y sentar las bases para
que las negociaciones continúen hasta finales de febrero o, si se acuerda una extensión
del programa griego, incluso hasta más adelante.
De hecho, no es descabellado pensar que la decisión del BCE, que aparentemente ponía
contra las cuerdas a Grecia, en realidad ha servido para presionar a Alemania.
Recordemos que, a lo largo de esta ya larga crisis, el gobierno alemán sólo ha
flexibilizado su postura cuando ha tenido miedo de una ruptura del euro. Y, aunque en
esta ocasión desde Berlín se ha insistido en que la eurozona podría sobrevivir a Grexit,
es evidente que es mejor no jugar con fuego, ya que nadie sabe qué sucedería si se
demuestra que el euro es un proyecto irrevocable. Como ha subrayado el economista
Barry Eichengreen, el euro es (y debe seguir siendo) como el “Hotel California” de la
canción de los Eagles: you can check-out any time you like, but you can never leave
(“Puedes entrar cuando quieras, pero nunca podrás salir”). Tras el anuncio del BCE, la
pelota estaba en el tejado de Alemania. De no ceder algo, sería ella la que estaría a
punto de presionar el botón nuclear de Grexit, lo que tal vez le haya llevado a mostrar
un tono algo más conciliador en privado, aunque en público haya seguido exhibiendo
su discurso más duro, que es para consumo interno de su electorado, del mismo modo
que el del presidente griego sobre “matar a la troika” y recuperar la soberanía lo es para
el suyo.
Sin duda habrá ayudado que el ministro de finanzas griego haya puesto sobre la mesa
una propuesta mucho más razonable que la posición maximalista inicial de Syriza. Ya
no propone una quita de la deuda, una línea roja que los acreedores (incluida España),
no podían aceptar. Además, la propuesta de canjear la deuda de Grecia con sus
Postcrisis Financiera Mundial
925
acreedores europeos (que no con el BCE) por bonos indexados al crecimiento es
bastante razonable y, como ha explicado Martin Wolf, es un mecanismo inteligente de
compartir riesgos, habida cuenta de que la unión monetaria todavía no está sustentada
por una unión fiscal. Por último, como han señalado en los últimos días especialistas
como Daniel Gros o Guntram Wolff, los directores (ambos alemanes) de CEPS y
Bruegel, que son los dos think tanks económicos más importantes de la zona euro,
Grecia, al día de hoy, no tiene un problema de solvencia. Aunque su deuda se sitúa en
un 175% sobre el Producto Interno Bruto (PIB), los intereses que paga tras las sucesivas
negociaciones con la troika suponen una carga menor (en % del PIB) que la de la
mayoría de los países europeos, y además el vencimiento medio de sus bonos es de 16.5
años, que es un plazo muy largo.
Un problema distinto es que los bancos necesitarán liquidez si continúa la retirada de
depósitos, pero si hay un acuerdo político que mantenga a Grecia en el euro, el BCE se
encargará de proporcionársela. Un tema distinto es cómo articulará el BCE su
recientemente estrenado papel de supervisor bancario único de la zona euro (y por tanto
de los bancos griegos), proveedor de liquidez y miembro de la Troika, lo que también
invita a pensar que la propuesta de Syriza de eliminar la Troika y sustituirla por otra
cosa, probablemente el Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE), terminará
saliendo adelante. El Tribunal Europeo de Justicia ha dicho que el BCE no puede estar
en la Troika y al mismo tiempo comprar deuda de los países rescatados, el Fondo
Monetario Internacional (FMI) quiere salir de la misma y la Comisión Europea está
incómoda porque sólo actúa de poli malo y se gana el rechazo de la ciudadanía de los
países rescatados. El problema es que acabar con la Troika no resolverá los problemas
de legitimidad y gobernanza económica de la zona euro: haría falta crear un ministerio
de finanzas europeo que tuviera la legitimidad necesaria. Pero eso tendrá que esperar.
926
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
En definitiva, aunque siempre puede haber accidentes, una lectura menos tremendista
de los acontecimientos de la semana pasada parece indicar que estamos más cerca del
acuerdo con Grecia y no más lejos. Si así fuera ganaría toda Europa.
Fuente de información:
http://www.realinstitutoelcano.org/wps/wcm/connect/4845bc00473e502e94e4be12dd3b68de/Steinberg-lasolucion-griega-esta-mas-cerca.pdf?MOD=AJPERES&CACHEID=4845bc00473e502e94e4be12dd3b68de
Japón creció menos de lo esperado
en el cuarto trimestre (WSJ)
El 16 de febrero de 2015, el periódico The Wall Street Journal (WSJ) publicó la nota
“Japón creció menos de lo esperado en el cuarto trimestre”, a continuación se presenta
la información.
La economía de Japón salió de la recesión en los últimos meses de 2014, pero la
recuperación más floja de lo esperado podría aumentar la incertidumbre sobre los
esfuerzos del Primer Ministro, para sacar al país de su prolongado parón con su política
de estímulos.
El Producto Interno Bruto (PIB) del país creció a un ritmo anualizado del 2.2% en el
trimestre octubre-diciembre, según datos publicados por el Gobierno, por debajo de las
previsiones de los economistas, que apuntaban a una subida del 3.6 por ciento.
El gasto de empresas y hogares fue menor del esperado, pero el fuerte aumento de las
exportaciones ayudó a la economía a darse la vuelta tras dos trimestres seguidos de
contracción —la definición de recesión más común— registrados después de que la
entrada en vigor en abril del impuesto a las ventas afectara a la demanda.
Postcrisis Financiera Mundial
927
“Me sorprendió lo flojo que fue el gasto de los hogares”, comentó el economista de
Daiwa Institute of Research. “La economía se está recuperando, pero el ritmo de la
recuperación es menor del esperado”, indicó.
El Primer Ministro llegó al poder a finales de 2012 comprometiéndose a poner fin a
años de descensos de los precios y flojo crecimiento con una mezcla de desregulación
y estímulos monetarios y económicos.
Pero los economistas han indicado que al primer ministro le resultará difícil equilibrar
las alzas simultáneas de salarios y precios. La floja confianza de los consumidores,
opinan, probablemente refleja el hecho de que los salarios no han seguido el ritmo de
la inflación, que se vio acentuada por la subida del 5 al 8% del impuesto a las ventas el
1° de abril de 2014. Además, la debilidad del yen está encareciendo a todo tipo de
productos.
Pero aunque un yen débil afecta a los consumidores porque encarece las importaciones,
ayuda a las exportaciones porque abarata los productos japoneses que se venden en el
extranjero.
Los economistas se muestran optimistas respecto a la expansión económica en el año
en curso. El descenso del 50% de los precios del petróleo desde mediados de 2014 ha
dejado más dinero en las carteras de los consumidores y reducido los costes de las
empresas. El Primer Ministro ha retrasado el segundo incremento del impuesto a las
ventas, que se planeaba en un principio para octubre de 2017.
Fuente de información:
http://lat.wsj.com/articles/SB12044330730223914681904580465732268934538?tesla=y
928
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
Información actualizada sobre la evolución económica y monetaria (BCE)
El 5 de febrero de 2015, el Banco Central Europeo (BCE) publicó en Fráncfort,
Alemania, su Boletín Económico de Información Actualizada sobre la Evolución
Económica y Monetaria de la zona del euro. A continuación se presenta el Resumen, el
Entorno Exterior de la Zona del euro, la Evolución Financiera y Actividad Económica
y los recuadros: Programa ampliado de compras de activos del Consejo de Gobierno,
Las perspectivas de la economía de China: riesgos, reformas y desafíos, Lituania
adopta el euro, Evolución reciente de la tasa de actividad en la zona del euro y La
reciente caída de los precios del petróleo y perspectivas económicas de la zona del
euro.
Resumen
La reciente caída de los precios del petróleo está respaldando la recuperación de la
economía mundial. Sin embargo, la recuperación sigue siendo gradual, y la evolución
económica varía de una región a otra. El crecimiento en Estados Unidos de
Norteamérica continúa siendo sólido, el impulso económico se está desacelerando en
China y, en Japón, la actividad aún no ha recuperado el ritmo. En Rusia, las condiciones
económicas han seguido deteriorándose, pero el contagio a otras regiones emergentes
continúa siendo limitado hasta la fecha. El comercio mundial muestra signos de
fortalecimiento. El descenso de los precios de la energía ha disminuido las tasas de
inflación a escala mundial.
En los mercados financieros de la zona del euro, las tasas a corto plazo del mercado
monetario han seguido descendiendo, en un entorno de aumento del exceso de liquidez,
alcanzando temporalmente nuevos mínimos históricos. Las tasas de interés a largo
plazo también se situaron en nuevos mínimos históricos, reflejando la débil dinámica
de crecimiento y la baja inflación, así como las expectativas de los mercados en relación
con las compras de deuda soberana por parte del Eurosistema. Al mismo tiempo, las
Postcrisis Financiera Mundial
929
cotizaciones en la zona del euro han aumentado. El tipo de cambio del euro se ha
seguido depreciando, tanto en términos efectivos nominales como frente al dólar
estadounidense.
En general, los indicadores económicos y los resultados de las encuestas más recientes
siguen siendo compatibles con una moderada expansión económica en la zona del euro
en el corto plazo, mientras que la reciente caída de los precios del petróleo debería
sostener el crecimiento en el largo plazo. Mientras tanto, aunque los mercados de
trabajo han mostrado ciertas señales adicionales de mejora, el desempleo sigue siendo
elevado y se prevé que la capacidad productiva sin utilizar solo disminuya
gradualmente.
La inflación de la zona del euro medida por el Índice Armonizado de Precios al
Consumidor (IAPC) disminuyó considerablemente en diciembre, hasta situarse en el –
0.2%. Sobre la base de la información disponible actualmente, las perspectivas de
inflación a corto plazo siguen siendo débiles y es probable que la inflación anual medida
por el IAPC se mantenga en niveles muy reducidos o negativos en los próximos meses.
Con el apoyo de las medidas de política monetaria del BCE, de la recuperación en curso
y del supuesto incorporado en los mercados de futuros de un aumento progresivo de los
precios del petróleo en un futuro próximo, se espera que las tasas de inflación se eleven
gradualmente más adelante en 2015, así como en 2016.
El análisis monetario indica que el crecimiento anual de M3 siguió recuperándose en
noviembre. El descenso de los préstamos a las sociedades no financieras ha continuado
moderándose, mientras que el crecimiento de los préstamos a los hogares se ha
estabilizado en un nivel ligeramente positivo. Estos hechos se han visto favorecidos por
una reducción considerable y generalizada de las tasas de interés de los préstamos y
créditos desde el verano de 2014. Pese a la mejora de las condiciones de concesión de
préstamos, indicada en la encuesta sobre préstamos bancarios en la zona del euro de
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
930
enero de 2015, los criterios de aprobación todavía siguen siendo relativamente
restrictivos. Las medidas de política monetaria del BCE deberían favorecer una nueva
mejora de los flujos de crédito.
Sobre la base de su análisis económico y monetario periódico, el Consejo de Gobierno,
en su reunión de 22 de enero de 2015, revisó exhaustivamente la valoración de las
perspectivas de evolución de los precios y del estímulo monetario logrado hasta
entonces. Como resultado, el Consejo de Gobierno decidió:
– En primer lugar, iniciar un programa ampliado de compras de activos, que
comprende los programas actuales de compras de bonos garantizados y de bonos
de titulización de activos, así como compras de valores con grado de inversión
denominados en euros emitidos por Gobiernos y agencias de la zona del euro y
por instituciones europeas en el mercado secundario. (Para más información
véase el recuadro: Programa ampliado de compras de activos del Consejo de
Gobierno).
– En segundo lugar, modificar la tasa de interés aplicable a las seis operaciones de
financiamiento a plazo más largo con objetivo específico Targeted Longer-Term
Refinancing Operations (TLTRO) restantes, eliminando el diferencial de 10
puntos básicos respecto del tipo de las operaciones principales de financiamiento
del Eurosistema que se aplicó a las dos primeras TLTRO.
– En tercer lugar, en consonancia con las indicaciones sobre la orientación futura
de la política monetaria (forward guidance), mantener sin variación las tasas de
interés oficiales del BCE.
Postcrisis Financiera Mundial
931
Entorno exterior
La reciente caída de los precios del petróleo está respaldando la recuperación de la
economía mundial. En respuesta a un mercado del petróleo bien abastecido, los precios
del Brent siguieron desplomándose en diciembre y enero y el 21 de enero de 2015 se
situaban aproximadamente un 31% por debajo de los niveles de comienzos de
diciembre (en dólares estadounidenses). Según indica la curva de futuros, los mercados
solo han anticipado un incremento gradual de los precios del crudo para los próximos
años. Dado que unos precios del petróleo más bajos dan lugar a una redistribución de
la renta de los productores netos de petróleo a los consumidores netos, esta evolución
favorece la demanda mundial en la medida en que los países que son consumidores
netos de petróleo suelen mostrar una mayor propensión al gasto.
PRECIOS DEL BRENT Y DE LOS FUTUROS
-Dólares estadounidenses o euros por barril160
160
140
140
120
120
100
100
80
80
60
60
40
40
20
20
0
0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Dólares estadounidenses
Futuros (dólares estadounidenses)
Euros
Futuros (euros)
Nota: La curva de futuros es de fecha 21 de enero de 2015.
FUENTE: Bloomberg y expertos del BCE.
Pese al respaldo de precios del petróleo más bajos, la recuperación económica mundial
continúa siendo gradual y las encuestas apuntan a una cierta desaceleración del ritmo
de crecimiento en el cuarto trimestre de 2014. El Índice PMI (Purchasing Managers
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
932
Index) compuesto de producción, excluida la zona del euro, descendió ligeramente en
diciembre, hasta situarse por debajo tanto de su media histórica de largo plazo como de
la cifra registrada en el tercer trimestre.
ÍNDICE PMI COMPUESTO DE PRODUCCIÓN Y PIB GLOBAL
-Escala izquierda: índice de difusión, medias trimestrales;
escala derecha: porcentajes, datos trimestrales65
1.8
60
1.2
55
0.6
50
0.0
45
-0.6
40
-1.2
-1.8
35
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
PIB global, en tasa intertrimestral (escala derecha)
PMI compuesto de producción (escala izquierda)
Nota: La observación más reciente corresponde al cuarto trimestre
de 2014 para el PMI y al tercer trimestre de 2014 para el PIB.
FUENTE: Markit y BCE.
El comercio mundial continúa mostrando señales de fortalecimiento. Las importaciones
mundiales de mercancías en términos reales, excluida la zona del euro, aumentaron un
3.4% en tasa trimestral en octubre, superando aún más su media de largo plazo. Sin
embargo, el índice PMI global de nuevos pedidos exteriores del sector manufacturero
se moderó en el último trimestre de 2014.
La caída de los precios de la energía está dando lugar a un descenso de la inflación
mundial. Como resultado, la tasa de variación anual de los precios al consumidor en los
países de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE)
siguió reduciéndose, hasta situarse en el 1.5% en noviembre. El descenso de la inflación
fue generalizado en las economías más grandes, salvo en Rusia, donde se registró un
significativo incremento. La inflación anual en la OCDE, excluidos la energía y los
Postcrisis Financiera Mundial
933
alimentos, disminuyó de nuevo, situándose en el 1.7% en noviembre. En vista de la
continua debilidad de los precios de las materias primas, se prevé que persistan las
notables presiones a la baja sobre la inflación mundial.
La actividad en Estados Unidos de Norteamérica fue más sólida de lo previsto y los
indicadores apuntan a un crecimiento robusto en el corto plazo. Según la tercera
estimación, el crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) real aumentó 1.2%, en tasa
trimestral, en el tercer trimestre de 2014, la tasa más elevada registrada en casi una
década. Los datos recientes siguen siendo muy positivos, lo que sugiere que solo se
produciría una ligera moderación del crecimiento en el último trimestre del año. En
conjunto, se prevé que los beneficios extraordinarios que la caída de los precios del
petróleo ha supuesto para la renta de los consumidores compensen con creces el
impacto negativo del fortalecimiento adicional que ha experimentado el dólar
estadounidense desde diciembre, lo que daría un impulso positivo a las perspectivas
generales del país. Al mismo tiempo, se espera que el descenso de los precios del
petróleo se traduzca en una menor inflación medida por el Índice de Precios al
Consumidor (IPC) en el corto plazo, que se vería reforzada por las presiones a la baja
derivadas de la apreciación del dólar. Esto ya había quedado reflejado en una caída de
la inflación anual medida por el IPC, desde 1.7% que se venía registrando desde agosto
hasta el 0.8% de diciembre.
Dado que la economía japonesa no logró recobrar un ritmo sostenido tras la subida del
IVA de abril, el Gobierno anunció nuevas medidas de estímulo fiscal. Los datos de la
segunda estimación confirmaron el retroceso del PIB real japonés en un 0.5%, en tasa
trimestral, en el tercer trimestre de 2014. Los indicadores de alta frecuencia apuntan a
una vuelta a un crecimiento positivo, aunque poco dinámico, en el cuarto trimestre. A
finales de 2014, el Gobierno anunció un paquete de medidas de estímulo y una
reducción de la tasa efectiva del impuesto de sociedades para favorecer el crecimiento.
Al mismo tiempo, la tasa de variación anual de los precios al consumidor siguió
934
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
descendiendo, hasta situarse en el 2.4% en noviembre, como consecuencia, en gran
medida, de los menores precios de la energía.
En Reino Unido, los indicadores de corto plazo apuntan a una desaceleración de la
actividad económica, mientras que la inflación se ha reducido hasta niveles muy bajos.
Si bien el aumento de la renta real disponible derivada de la caída de los precios de la
energía favorecerá notablemente la actividad, los indicadores de opinión apuntan a una
desaceleración a corto plazo del ritmo de la expansión. La inflación anual medida por
el IPC disminuyó de nuevo, hasta el 0.5% en diciembre de 2014, debido al descenso de
los precios de la energía. Al mismo tiempo, la inflación anual medida por el IPC,
excluidos la energía y los alimentos, se mantuvo prácticamente estable en torno al 1.3
por ciento.
La dinámica de crecimiento en China freno y la inflación continúa siendo reducida. El
crecimiento trimestral del PIB disminuyó hasta el 1.5% en el último trimestre de 2014,
en un contexto de debilidad del mercado inmobiliario y de las industrias pesadas.
Considerado desde una perspectiva de más largo plazo, el crecimiento de la economía
china continúa su trayectoria de desaceleración gradual (véase recuadro: Las
perspectivas de la economía de China: riesgos, reformas y desafíos), aunque la reciente
caída de los precios del petróleo podría proporcionar cierto respaldo temporal. La tasa
de variación anual de los precios al consumidor, que se situó en el 1.5% en diciembre,
fluctúa en torno a los mínimos de los dos últimos años y medio y se prevé que se
disminuya aún más, como consecuencia tanto de la desaceleración de la demanda como
de la actual debilidad de los precios de las materias primas.
Aunque la situación económica experimentó un acusado deterioro en Rusia, los efectos
de contagio a otras economías emergentes siguen siendo limitados hasta ahora. Con la
aceleración de la caída de los precios del crudo observada en diciembre, las tensiones
en los mercados financieros y de divisas rusos se intensificaron, obligando a tomar
Postcrisis Financiera Mundial
935
medidas de política contundentes. En su reunión habitual celebrada el 11 de diciembre
de 2014 el banco central ruso incrementó la tasa de interés oficial 100 puntos básicos y
el 15 de diciembre de 2014 lo volvió a aumentar otros 650 puntos básicos, hasta situarlo
en el 17%. Las repercusiones en otras economías emergentes han sido
comparativamente limitadas. No obstante, se observan algunas señales de deterioro en
los indicadores de los mercados financieros de los países de la Comunidad de Estados
Independientes y de Europa Central y Oriental que mantienen estrechos lazos
comerciales con Rusia.
Evolución financiera5
Las tasas de interés a corto plazo del mercado monetario continuaron descendiendo, en
un entorno de aumento del exceso de liquidez, y registraron brevemente nuevos
mínimos históricos. Esta evolución se produjo tras la liquidación de la operación de
financiamiento a plazo más largo con objetivo específico (TLTRO) en diciembre de
2014 —la segunda de la serie—, por importe de 129 mil 800 millones de euros, frente
a los 82 mil 600 millones de euros liquidados en la primera TLTRO ejecutada en
septiembre de 2014. La inyección neta de liquidez de la segunda TLTRO ascendió a 95
mil millones de euros, lo que contribuyó a incrementar significativamente el exceso de
liquidez.
5
El período analizado comprende entre el 4 de diciembre de 2014 y el 21 de enero de 2015.
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
936
EXPECTATIVAS DEL EONIA BASADAS EN LA CURVA
DE RENDIMIENTOS DEL SWAP DEL EONIA
-En porcentaje2.0
2.0
1.6
1.6
1.2
1.2
0.8
0.8
0.4
0.4
0.0
0.0
-0.4
2014
2015
2016
2017
2018
2019
-0.4
21 de enero de 2015
Después de reunión del Consejo de Gobierno de junio (5 de junio
de 2014: reducción de las tasas de interés)
30 de septiembre de 2014
FUENTE: Reuters y cálculos del BCE.
El eonia cayó desde un nivel medio de unos 2 puntos básicos en la primera semana del
duodécimo período de mantenimiento hasta un nivel medio de alrededor de 5 puntos
básicos en las cuatro semanas restantes (alcanzando un nuevo mínimo histórico de 8.5
puntos básicos el 24 de diciembre), en un contexto de mayor exceso de liquidez. El
eonia se situó en –6.8 puntos básicos el 21 de enero de 2015.
Las tasas de interés a largo plazo de la zona del euro también alcanzaron nuevos
mínimos históricos en un entorno de débiles perspectivas económicas y de inflación.
Un indicador sintético del rendimiento de la deuda pública a diez años con calificación
AAA de la zona del euro mostró que este disminuyó desde el 0.84% el 4 de diciembre
de 2014 hasta un nuevo mínimo histórico del 0.48% el 16 de enero de 2015.
Postcrisis Financiera Mundial
937
RENDIMIENTO DE LA DEUDA PÚBLICA A DIEZ AÑOS
-En porcentaje3.5
3.5
3.0
3.0
2.5
2.5
2.0
20
1.5
1.5
1.0
1.0
0.5
0.5
0.0
0.0
Ene
Jul
Ene
Jul
Ene
Jul
Ene
Zona del euro
Estados Unidos de Norteamérica
Nota: El rendimiento de la deuda de la zona del euro se basa en datos
del BCE sobre deuda con calificación AAA, que actualmente
incluye bonos de Alemania, Austria, Finlandia y Países Bajos.
FUENTE: EuroMTS, BCE y Bloomberg.
Al final del período analizado se situó en el 0.54%. El descenso de los rendimientos a
largo plazo fue reflejo de las expectativas de los mercados de un nuevo debilitamiento
de la inflación en un entorno de frágil crecimiento, así como de un aumento de las
expectativas en los mercados de compras de deuda soberana por parte del BCE. El
rendimiento de los bonos del tesoro estadounidense a diez años (véase gráfica anterior)
registró una contracción similar a la del rendimiento en la zona del euro, lo que sugiere
que factores de carácter global pueden haber contribuido a la disminución del indicador
sintético del rendimiento de la deuda pública a diez años con calificación AAA de la
zona del euro. Los diferenciales entre la deuda soberana alemana y la de otros países
de la zona del euro se mantuvieron relativamente estables, aunque, en Grecia, la
incertidumbre política provocó un incremento del diferencial de más de 200 puntos
básicos.
En la zona del euro, las cotizaciones aumentaron en la última parte del período
analizado. El índice EURO STOXX amplio subió un 3.1% en el período considerado
en su conjunto. El predominio de factores moderadores, como la débil dinámica de
938
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
crecimiento y la incertidumbre política en Grecia, se suavizó en la semana de la reunión
de política monetaria del Consejo de Gobierno, en un entorno de expectativas en los
mercados de compras de deuda soberana por parte del BCE. La incertidumbre de los
mercados bursátiles de la zona del euro, medida por la volatilidad implícita, se
intensificó y terminó el período analizado en niveles que se encuentran entre los más
elevados de los dos últimos años. El mercado bursátil estadounidense se debilitó en el
período considerado —el índice Standard & Poor’s 500 cayó un 1.9%— y la volatilidad
implícita se incrementó ligeramente.
El euro continuó depreciándose en un entorno de expectativas de mayor divergencia de
las políticas monetarias en la zona del euro y en otros países. En conjunto, el euro se
debilitó un 3.4%, en cifras ponderadas por el comercio, durante el período analizado.
En la zona del euro, las débiles perspectivas de inflación y el descenso del rendimiento
de los bonos de referencia, que reflejó, entre otras cosas, la mayor aversión al riesgo a
nivel internacional, afectaron negativamente al tipo de cambio. El euro se depreció un
5.8% frente al dólar estadounidense, como consecuencia de la incertidumbre de los
mercados en un entorno de caída de los precios del petróleo y de intensificación de las
tensiones geopolíticas. El euro también continuó depreciándose -aunque a un ritmo más
lento- frente a la libra esterlina, que alcanzó el máximo de los seis últimos años frente
a la moneda única. El aumento de la volatilidad y el menor apetito por el riesgo
favorecieron al yen japonés, haciendo que el euro perdiera casi un 8% frente a la
moneda japonesa. Tras el anuncio del Swiss National Bank el 15 de enero de 2015 de
que abandonaba el tipo de cambio mínimo de 1.20 francos suizos por euro, el euro se
depreció significativamente frente a la moneda suiza, cotizando alrededor de la paridad
desde entonces. La corona danesa siguió cotizando en niveles próximos a su paridad
central dentro del MTC II, mientras que el Banco Nacional de Dinamarca redujo las
tasas de interés en dos ocasiones durante el período analizado. En cambio, el
debilitamiento de las monedas de Europa Central y Oriental amortiguó la depreciación
del euro en términos efectivos. El 1º de enero de 2015, Lituania adoptó el euro y se
Postcrisis Financiera Mundial
939
convirtió en el miembro número 19 de la zona del euro (véase el recuadro Lituania
adopta el euro).
Actividad Económica
Tras seis trimestres de crecimiento positivo del producto, los indicadores cuantitativos
más recientes siguen siendo acordes con la continuación de una expansión económica
moderada en el cuarto trimestre de 2014. En octubre y noviembre, la producción
industrial, excluida la construcción, se situó en promedio un 0.3% por encima del nivel
del tercer trimestre, cuando la producción disminuyó un 0.4%. En el mismo período, la
producción de la construcción se situó un 0.5% por encima de la cifra del tercer
trimestre, cuando también registró un descenso. La evolución reciente del comercio al
por menor y de las matriculaciones de automóviles está en consonancia con un
crecimiento positivo sostenido del consumo privado en el cuarto trimestre, mientras
que la producción de bienes de equipo apunta a una expansión moderada de la inversión
en la zona del euro.
Las perspectivas de recuperación gradual también se ven confirmada por indicadores
de opinión más puntuales. El índice PMI compuesto de producción de la zona del euro
descendió del tercer al cuarto trimestre, como consecuencia, principalmente, de un
debilitamiento de la confianza de los servicios. Sin embargo, la media correspondiente
al cuarto trimestre sigue siendo acorde con un crecimiento positivo moderado, que
apunta a la continuación de la recuperación gradual en curso. El indicador de
sentimiento económico (ESI, en sus siglas en inglés) también registró un retroceso
durante el mismo período, aunque solo marginal. Al igual que en el PMI, la media
correspondiente al cuarto trimestre del año sigue estando, sin embargo, en línea con la
expansión del producto.
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
940
PIB REAL DE LA ZONA DEL EURO, ÍNDICE COMPUESTO
DE DIRECTORES DE COMPRA E INDICADOR DE
SENTIMIENTO ECONÓMICO
-Tasa de crecimiento intertrimestral; índices65
1.5
60
1.0
55
0.5
50
0.0
45
-0.5
40
-1.0
35
-1.5
-2.0
30
PIB real (escala derecha)
ESI (escala izquierda)
PMI compuesto (escala izquierda)
25
-2.5
-3.0
20
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Nota: El indicador de sentimiento económico (ESI) está normalizado con
la media y la desviación típica del índice de directores de compras
(PMI) durante el período transcurrido desde enero de 2000. Las
observaciones más recientes corresponden al tercer trimestre de
2014 para el PIB y a diciembre de 2014 para el ESI y el PMI.
FUENTE: Markit, DG-ECFIN, Eurostat y BCE.
Los mercados de trabajo, aunque todavía débiles, han seguido mejorando ligeramente.
El empleo aumentó un 0.2%, en tasa trimestral, en el tercer trimestre de 2014, tras un
aumento del 0.3% en el trimestre anterior. La tasa de desempleo de la zona del euro,
que empezó a disminuir a mediados de 2013, se mantuvo estable en el 11.5% entre
agosto y noviembre de 2014 (véase también el recuadro Evolución reciente de la tasa
de actividad en la zona del euro). La información más puntual obtenida a partir de los
resultados de las encuestas apunta a un moderado fortalecimiento de los mercados de
trabajo en el último trimestre de 2014.
Postcrisis Financiera Mundial
941
EMPLEO EN LA ZONA DEL EURO, EXPECTATIVAS DE EMPLEO
DEL ÍNDICE DE DIRECTORES DE COMPRAS Y DESEMPLEO
-Tasa de crecimiento intertrimestral; índice; porcentaje
de la población activa-
13
0.6
0.4
12
0.2
11
0.0
-0.2
10
-0.4
9
-0.6
8
-0.8
7
-1.0
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Empleo (escala izquierda)
Expectativas de empleo del PMI (escala izquierda)
Tasa de desempleo (escala derecha)
Nota: Las observaciones más recientes corresponden al tercer
trimestre de 2014 para el empleo, noviembre de 2014 para el
desempleo y diciembre de 2014 para el PMI.
FUENTE: Eurostat y Markit.
Si se considera más allá del corto plazo, la reciente caída de los precios del petróleo
debería respaldar el crecimiento, especialmente de la demanda interna, a través de
aumentos de la renta real disponible de los hogares y de los beneficios empresariales
(véase recuadro La reciente caída de los precios del petróleo y las perspectivas
económicas de la zona del euro). La demanda interna debería verse favorecida también
por las medidas de política monetaria del Consejo de Gobierno, las actuales mejoras de
las condiciones financieras y los avances logrados en materia de consolidación fiscal y
reformas estructurales. Además, la demanda de exportaciones de la zona del euro
debería beneficiarse de la recuperación mundial. Sin embargo, es probable que la
recuperación de la zona del euro siga viéndose frenada por el elevado desempleo, la
considerable capacidad productiva sin utilizar y los necesarios ajustes de los balances
en los sectores público y privado. Los resultados de la última encuesta a expertos en
previsión económica (EPE) muestran que las previsiones de crecimiento del PIB del
sector privado para 2015 se revisaron a la baja con respecto a la encuesta anterior (0.1
puntos porcentuales, hasta el 1.1%), mientras que las correspondientes a 2016 se
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
942
mantuvieron invariables en el 1.5%. Al mismo tiempo, las expectativas de creación de
empleo permanecieron sin cambios.
Programa ampliado de compras de activos del Consejo de Gobierno
En su reunión del 22 de enero de 2015, el Consejo de Gobierno del BCE decidió
poner en marcha un programa ampliado de compras de activos (Asset Purchase
Programm), que comprende los programas actuales de compras de bonos
garantizados (ABS) y de bonos de titulización de activos, así como compras de
valores con grado de inversión denominados en euros emitidos por el gobierno y
agencias de la zona del euro y por instituciones europeas en el mercado secundario.
Como parte de este nuevo programa, las compras mensuales acumuladas de las
acciones de los sectores público y privado ascenderán hasta 60 mil millones de
euros. Deberían efectuarse hasta finales de septiembre de 2016 y en todo caso serán
realizadas hasta que el Consejo de Gobierno constate un ajuste sostenido de la
evolución de la inflación que sea coherente con su objetivo de tasas inferiores,
aunque próximas al 2% a mediano plazo. Este recuadro explica las razones de la
decisión del Consejo de Gobierno para ampliar el programa de compra de activos
existente y presenta los principales canales de transmisión y las principales
modalidades del nuevo programa de compra de activos.
Razones de la ampliación del programa de compra de activos del BCE
Las proyecciones de diciembre de 2014 establecidas por los expertos del
Eurosistema sobre las perspectivas de evolución de los precios indican una
trayectoria de inflación relativamente baja hasta 2016, en un contexto de
recuperación gradual. Más recientemente, la caída de los precios del petróleo
repercutió una vez más sobre las perspectivas de inflación a corto plazo. En este
contexto, la probabilidad de que la inflación continúe siendo demasiado baja por un
período prolongado ha aumentado implicando riesgos para la estabilidad de los
Postcrisis Financiera Mundial
943
precios a mediano plazo. Si la fuerte caída de los precios del petróleo producida en
los últimos meses sigue siendo el principal factor determinante de la evolución
actual de la inflación, el Índice de Precios de Consumo Armonizado (IPCH)
excluyendo energía y alimentos también disminuyó desde 2013 y se mantuvo
relativamente bajo en 2014.
INFLACIÓN ANUAL MEDIDA POR EL ÍNDICE ARMONIZADO DE PRECIOS
AL CONSUMIDOR Y PROYECCIONES DE LOS EXPERTOS DEL EUROSISTEMA
-Variaciones anuales en porcentaje y participación en puntos porcentuales3.5
3.5
3.0
3.0
2.5
2.5
2.0
2.0
1.5
1.5
1.0
1.0
0.5
0.5
0.0
0.0
-0.5
-0.5
-1.0
-1.0
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Energía
Productos alimenticios no transformados
Productos alimenticios transformados
Servicios
Productos manufactureros sin incluir energía
Inflación medida por el índice armonizado de precios
Proyecciones macroeconómicas de diciembre de 2014 por los expertos del Eurosistema
FUENTE: Eurostat y proyecciones macroeconómicas basadas en los expertos del Eurosistema.
Además, desde verano de 2014, la desaceleración de la dinámica de la inflación
comenzó a influir en las medidas de las expectativas de inflación en el mercado a
través de una amplia gama de vencimientos, principalmente las perspectivas donde
deberían mostrarse normalmente resistentes a las observaciones de la inflación real.
En enero de 2015, las expectativas de inflación basadas en el mercado sugerían que
la inflación regresaría a niveles más cercanos a la normalidad solamente a largo
plazo. En general, el riesgo aumenta con la presencia de sorpresas negativas que
afectan las cifras de la inflación propagándose a la formación de los precios en el
futuro.
944
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
En cuanto a la evaluación de la recuperación monetaria lograda a través de medidas
basadas en la política monetaria, entre junio y septiembre de 2014, el Consejo de
Gobierno revisó dos aspectos: el potencial de transmisión de cada unidad de
liquidez inyectada en euros y la cantidad de liquidez capaz de ser generada.
La fuerza de la transmisión de una determinada cantidad de liquidez inyectada a los
costos de endeudamiento del sector privado fue satisfactoria. Se puede observar,
por ejemplo, en la tendencia a la baja de las tasas de préstamos aplicadas por los
bancos a las sociedades no financieras, que comenzó en el tercer trimestre de 2014,
coincidiendo con la primera operación de refinanciamiento a más largo plazo
(TLTRO) y el anuncio del programa de compras bonos garantizados (ABSPP) y los
bonos de titulización (CBPP-3; véase gráfica siguiente). Además, en los últimos
meses, los pagos netos de préstamos a las sociedades no financieras se redujeron,
en promedio, en comparación con los niveles históricamente elevados registrados
del año anterior y los flujos netos de préstamos se volvieron ligeramente positivo
en noviembre de 2014. Por otra parte, la encuesta de enero de 2015 sobre la
distribución del crédito bancario indicó una nueva relajación neta de los criterios de
otorgamiento para todas las categorías de préstamos en el cuarto trimestre de 2014.
Sin embargo, la cantidad de liquidez generada por las medidas de política monetaria
resultó insuficiente. En este sentido, las medidas recientes no han cumplido con las
expectativas con respecto a la expansión del balance del Eurosistema que se había
previsto cuando se calibraron las medidas para favorecer un retorno más rápido de
la inflación a niveles menores, pero cercanos al 2%. Esta situación ha debilitado la
transmisión general de medidas en condiciones de financiamiento más amplias en
la economía, reduciendo así significativamente el amplio apoyo que las medidas de
verano de 2014 deberían aportar a la inflación a mediano plazo.
Postcrisis Financiera Mundial
945
INDICADOR COMPUESTO DEL COSTO NOMINAL DEL PRÉSTAMO
BANCARIO POR LAS SOCIEDADES NO FINANCIERAS
-En porcentajes anuales; promedios móviles en tres meses-
7
1.8
6
1.6
1.4
5
1.2
4
1.0
3
0.8
2
0.6
1
0.4
0.2
0
2004
2006
Zona euro
Alemania
España
Francia
2008
2010
2012
2014
Italia
Países Bajos
Diferencial de tasa entre los países
(escala derecha)
0.0
Nota: El indicador compuesto del costo de los préstamos se calcula por
agregación de las tasas a corto y largo plazo tomando el promedio
de 24 meses del volúmenes de nuevos contratos. El diferencial de
tasa entre los países se calcula sobre una muestra fija de doce
países de la zona del euro. La última observación se refiere a los
datos provisional para noviembre de 2014.
FUENTE: BCE.
Por consecuencia, una respuesta de una política monetaria fuerte ha sido necesaria.
Dado el debilitamiento de las perspectivas a mediano plazo sobre la estabilidad de
precios y los resultados cuantitativos insuficientes de medidas de política monetaria
existente, el Consejo de Gobierno consideró que la política monetaria actual era
insuficiente para contrarrestar adecuadamente el aumento de los riesgos en un
período demasiado prolongado de baja inflación y para asegurar que el BCE
cumpliera con su objetivo de estabilidad de precios.
Canales de transmisión y principales modalidades del programa ampliado de
compras de activos del BCE
Las tasas de interés oficiales han alcanzado sus niveles mínimos, el Consejo de
Gobierno consideró que debían realizarse compras directas de valores que pueden
influir fuertemente en las condiciones de financiamiento de los hogares y empresas
de la zona del euro teniendo en cuenta la misión del BCE de mantener la estabilidad
de precios. Cuando las tasas de interés oficiales han alcanzado sus niveles mínimos,
la adopción de nuevas medidas cuantitativas para aumentar el tamaño y cambiar la
946
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
composición del balance del Eurosistema es la única herramienta eficaz para
mejorar la orientación acomodaticia de la política monetaria. En este sentido, las
medidas adoptadas en relación con el balance bajo la forma de compras directas de
activos permiten tomar el control total del nivel de recuperación monetaria. Al
mismo tiempo, las nuevas compras directas deben estar compuestas de activos
previstos, a la vez de un alto potencial de transmisión a la economía real y
disponible en cantidad suficiente. Desde este punto de vista, las compras de bonos
de grado de inversión emitidas por las autoridades de la zona euro constituyen un
instrumento eficaz, al menos por dos razones. En primer lugar, la curva de los
rendimientos de los bonos soberanos es el indicador clave de referencia para la
fijación de precios de una amplia gama de instrumentos de crédito y formas de
financiamiento externo del sector privado, como por ejemplo los préstamos
bancarios, los préstamos a las empresas y las acciones. Al hacer estas compras en
proporciones que, un emisor soberano a otro, reflejen indirectamente el peso
económico de los distintos Estados miembro en la economía de la zona del euro
amplía el alcance de la intervención y acentúa por consecuencia, el impacto
monetario de estas operaciones. En segundo lugar, el mercado en el que se negocian
dichos valores es lo suficientemente profundo y líquido para minimizar los posibles
efectos de distorsión de las medidas adoptadas por el banco central en la formación
de precios de mercado.
El programa de compra de activos actuará a través de los mismos canales que los
que trabajan en otras jurisdicciones en relación con las políticas cuantitativas, no
obstante, la importancia relativa de estos canales puede variar. Las intervenciones
del BCE subrayan la determinación del Consejo de Gobierno de utilizar todos los
instrumentos disponibles en el marco de su misión con el fin de solucionar los
riesgos asociados en un período demasiado prolongado de baja inflación. Por lo
tanto, el anuncio de un aumento significativo en el tamaño y la estructura del
balance del Eurosistema con la ayuda del programa ampliado de compra de activos
Postcrisis Financiera Mundial
947
fortalecerán la confianza y sostendrá las expectativas de inflación, lo que tendrá un
impacto directo sobre las tasas de interés reales e impedirá así, un endurecimiento
injustificado de las condiciones financieras. Además, las intervenciones del BCE
reducirán los rendimientos de préstamos públicos, lo que pondrá en marcha un
encadenamiento más tradicional de canales de propagación adecuado para apoyar
la recuperación económica y regresar la inflación a tasas inferiores aunque próximas
2%. Estas opciones actúan a través de efectos en los precios (como se mencionó
anteriormente, los precios de una amplia gama de activos y contratos de préstamo
en la economía están determinados por las tasas soberanas) y por efectos de
cantidad, la liquidez adicional inyectada a través de compras que permiten a los
inversionistas privados hacer desplazamientos de cartera en favor de una pluralidad
de otras inversiones no cubiertas por las intervenciones del banco central, lo que
conduce a una relajación de las condiciones entre las grandes fuentes de
financiamiento del sector privado.
El Consejo de Gobierno decidió las modalidades de compra en términos del
programa de compra de activos. Las compras se realizarán todos los meses por un
costo de 60 mil millones de euros hasta finales de septiembre de 2016 y en todo
caso, hasta que el Consejo de Gobierno asegure un ajuste sostenido de la evolución
de la inflación que sea coherente con su objetivo de lograr tasas inferiores pero
próximas al 2% a mediano plazo. Las compras mensuales comprenderán las
compras de bonos garantizados y de bonos de titulización de activos en el marco
del Programa de compras ABS (ABSPP) y del programa de bonos de titulización
de (CBPP-3) también incluirán compras adicionales de valores emitidos por los
gobiernos y las agencias de la zona del euro y las instituciones europeas. Con
respecto a estas compras de activos adicionales, el Consejo de Gobierno mantiene
el control de todas las características del programa principalmente la distribución
de las compras, la elección de activos, y la velocidad y amplitud de las compras
preservando así la unidad de la política monetaria del Eurosistema. Mientras que,
948
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
el BCE coordinará las compras, el Eurosistema movilizara sus recursos a través de
implementar la descentralización.
En cuanto al reparto de las pérdidas potenciales, el Consejo de Gobierno decidió
que el 20% de las compras de activos adicionales estarán sujetas a un régimen de
reparto de pérdidas. El Consejo de Gobierno decidió que la compra de valores
emitidos por las instituciones europeas (que representan el 12% de las compras de
activos adicionales y serán adquiridos por el BCN) y estarían sujetas a un régimen
de distribución de pérdidas. Otras compras de activos adicionales realizadas por los
BCN no estarán sujetas a la distribución de pérdidas. El BCE llevará a cabo el 8%
de las compras de activos adicionales. Esto significa que el 20% de estas compras
adicionales estarán sujetas a un régimen de distribución de riesgos. Este acuerdo
subraya la elección del instrumento de política monetaria más adecuado para lograr
la estabilidad de precios teniendo en cuenta la arquitectura institucional única de la
zona del euro, que hace coexistir una moneda única y una política monetaria única
con 19 políticas fiscales nacionales. En particular, el régimen elegido garantiza la
eficiencia de las compras de bonos soberanos reduciendo los problemas de riesgo
moral, preservando así el incentivo para aplicar una política fiscal prudente y las
reformas estructurales necesarias.
Con respecto a la elección de los activos, el Consejo de Gobierno anunció los
siguientes criterios. El Consejo de Gobierno decidió comprar valores que cumplan
los criterios de elección de garantías para los activos negociables condicionado la
participación en las operaciones de la política monetaria del Eurosistema. Los
valores que no cumplan los criterios definidos serán elegidos siempre y cuando el
umbral mínimo de calidad crediticia del Eurosistema no se aplique a la elección de
sus requisitos de garantía. Por otra parte, en lo que respecta a los Estados miembro
de la zona euro en virtud de un programa de asistencia financiera, la elección se
Postcrisis Financiera Mundial
949
suspenderá durante el período de revisión y se reanudará sólo en el caso de un
resultado positivo.
El fuerte crecimiento del balance del Eurosistema contribuirá a una mayor
flexibilización de la orientación de la política monetaria y el programa ampliado de
compra de activos proporcionará un apoyo decisivo al firme anclaje de las
expectativas de inflación a mediano y largo plazo. Por otra parte, estas decisiones
del Consejo de Gobierno proporcionan apoyo a su política que consiste en
proporcionar orientación sobre la trayectoria futura de las tasas de interés oficiales
del BCE (forward guidance) y refuerzan el hecho de que existen diferencias
significativas y crecientes entre las principales economías avanzadas en los ciclos
de la política monetaria. En conjunto, estos factores deberían estimular la demanda,
aumentar las tasas de utilización de las capacidades y apoyar el crecimiento
monetario y del crédito, lo que contribuye a un retorno durable de la inflación hacia
un nivel inferior pero cerca de 2% a mediano plazo.
Las perspectivas de la economía de China: riesgos, reformas y desafíos
El crecimiento económico de China se desaceleró aún más en 2014, continuando
con la moderación observada desde el paquete de estímulo implementado después
de la crisis financiera. Algunos factores cíclicos jugaron un papel importante
principalmente en la disminución de la demanda mundial y la política monetaria
restrictiva que pretende frenar la expansión del crédito. Sin embargo, esta
desaceleración es en gran parte estructural, los motores tradicionales de fuerte
crecimiento chino, por ejemplo: una demografía favorable, las exportaciones de
productos manufactureros y la adhesión del país a la Organización Mundial del
Comercio (OMC) comienzan a fallar.
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
950
INVERSIÓN
-En porcentaje del PIB50
50
40
40
30
30
20
20
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
Nota: La última observación se refiere a 2013.
FUENTE: Haver Analytics.
A pesar del debilitamiento de la actividad económica, los desequilibrios internos
continúan creciendo especialmente el uso de la inversión basada en el crédito para
impulsar el crecimiento. En 2013, la inversión alcanzó el 46% del PIB en China. A
la luz de las tendencias actuales (es decir, hasta el tercer trimestre de 2014), esta
proporción debería registrarse ligeramente a la baja en 2014, a pesar de la fuerte
caída de la inversión en el sector inmobiliario como resultado de un mercado débil
de bienes raíces residenciales. Al mismo tiempo, el uso de la deuda siguió
aumentando: desde finales de 2007, la proporción del crédito al sector privado/PIB
de China aumentó más de 80 puntos porcentuales y el crecimiento del crédito se ha
mantenido muy por encima el crecimiento del PIB nominal, a pesar de haberse
moderado ligeramente desde principios de 2013.
Postcrisis Financiera Mundial
951
DISTRIBUCIÓN DEL FINANCIAMIENTO TOTAL
-En porcentaje del PIB250
250
200
200
150
150
100
100
50
50
2004
2006
2008
2010
2012
2014
Préstamos bancarios
Créditos no bancarios
Financiamiento obtenido en los mercados financieros
Financiamiento total
Nota: La última observación se refiere a diciembre de 2014.
FUENTE: Banco Popular de China.
Estos desequilibrios han puesto de manifiesto varios retos. El endeudamiento de las
empresas y los gobiernos locales se ha incrementado considerablemente, gracias al
rápido desarrollo del sistema bancario paralelo. Además, el exceso de inversión y
la mala asignación del capital entre algunos sectores principalmente el de bienes
raíces y de las actividades industriales asociadas a ella, son una preocupación
creciente para los analistas y los responsables de la política económica. El mercado
de bienes raíces residenciales se desaceleró bruscamente en 2014, generando un
aumento en los inventarios y una disminución en los precios de la vivienda. Algunos
elementos indican que los promotores inmobiliarios en particular las pequeñas
sociedades, están bajo presión para consolidar o reducir su actividad. Los precios
de los productos relacionados con la construcción (como el acero) también
disminuyeron y la variación del índice de los precios al productor en China ha sido
negativa desde principios de 2012, ejerciendo presión sobre los márgenes de
beneficios de varios sectores de la industria pesada. Además, la rápida expansión
del crédito llevó a un aumento de la proporción de créditos dudosos, sin embargo,
se mantienen en un nivel bajo. Una serie de fallas o casi fallas de los bonos y otros
952
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
productos financieros, fenómeno hasta ahora desconocido en China, también
indican que las tensiones aumentaron en el sector financiero. Por otra parte, los altos
niveles de deuda y el aumento parecen limitar la capacidad de los gobiernos locales
para seguir invirtiendo en infraestructura a un nivel tan sostenido como hace unos
años. Es importante señalar que la reciente caída en los precios del petróleo
constituye una evolución generalmente positiva para China, dado que es un gran
importador neto de petróleo. No obstante, este desarrollo únicamente será
significativo si los precios del petróleo se mantienen bajos durante un largo período.
En general, aunque es probable que la desaceleración del crecimiento de China
continúe desacelerándose gradualmente en un futuro previsible de acuerdo con la
disminución de su potencial, los riesgos a la baja que pesan sobre las perspectivas
económicas parecen haber aumentado.
Las reformas estructurales son necesarias para solucionar las vulnerabilidades. Un
amplio programa de reformas fue anunciado a finales de 2013, con base en un
diagnóstico de los retos económicos estructurales que enfrenta China. Entre los
principios generales que rigen el programa destaca la necesidad para los mercados
de jugar un papel decisivo en la asignación de recursos para todas las empresas ya
sean privadas o públicas, para que pueden competir en igualdad de condiciones.
También tienen como objetivo limitar el campo de acción del Estado a una
regulación eficaz y al mantenimiento de la estabilidad macroeconómica, más que a
la microgestión de decisiones de los agentes económicos. Las propuestas concretas
son diversas e incluyen la liberación de precios y del sector financiero, la apertura
de los mercados a las empresas privadas y a la competencia extranjera, reforma de
las empresas estatales, reformas fiscales así como la reforma del registro de hogares
y tierras. Si se aplican totalmente y ponen en marcha, estas reformas deberían
ayudar a reducir los riesgos de una repentina desaceleración en el crecimiento a
mediano plazo.
Postcrisis Financiera Mundial
953
Medidas prometedoras que se han tomado hasta la fecha, pero los progresos ha sido
desiguales. Avances significativos se han hecho en materia de la reforma del sector
financiero, promoviendo los flujos de capital transfronterizos de la protección social
y las reformas fiscales, mientras que las medidas tienen por objetivo liberar la
economía y la reforma de las empresas del Estado parece haber sido más limitadas
hasta ahora. El Consejo de Asuntos del Estado propuso un sistema de garantía de
depósitos y aprobó los programas que buscan hacer la deuda del gobierno local más
transparente y sostenible. Se han tomado otras medidas para liberar la cuenta de
capital (el programa piloto de conexión de mercados de valores de Shanghai y Hong
Kong es un buen ejemplo). El rango de cotización diaria del tipo de cambio se
incrementó a 2% y las tasas de interés se liberan gradualmente. La movilidad laboral
también se fomentó a través de una reforma del sistema chino hukou (registro de
los hogares). En otras áreas, el progreso ha sido bastante irregular. Algunos
gobiernos locales dieron a conocer los calendarios de reformas relativos a la
gobernabilidad de las empresas estatales y a la reducción de las sociedades holdings
públicas, pero sin redefinir claramente el papel de las empresas estatales. Por otra
parte, las medidas para liberar la economía parecen bastante modestas, centrándose
en la racionalización de los procesos de aprobación administrativos y la apertura de
un cierto número de proyectos de infraestructura y de sectores al capital privado y
a la inversión extranjera.
Aunque siguen existiendo importantes desafíos, las autoridades chinas mantienen
su compromiso de continuar el proceso de reforma. Las autoridades han fijado 2020
como fecha límite para la aplicación de la mayor parte de las reformas y han
reafirmado recientemente su compromiso de alcanzar este objetivo. En el sector
financiero completar el sistema de garantía de depósitos que fue propuesto por un
marco de resolución de las instituciones financieras no viables ayudará a reducir
aún más el riesgo moral y al mismo tiempo permitiría avanzar hacia la liberación
de las tasas de interés. Por otra parte, el desmantelamiento de los obstáculos
954
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
administrativos y las restricciones a la inversión en sectores como la banca, las
telecomunicaciones y la energía estimularían a una competencia efectiva que
permita a nuevas empresas entrar en el mercado e impulsar la innovación y la
productividad, poniendo en última instancia el crecimiento en una trayectoria más
sostenible.
Lituania adopta el euro
El 1° de enero 2015, Lituania adoptó el euro convirtiéndose en el décimo noveno
miembro de la zona del euro. La tasa de conversión entre el litas lituano y el euro
se fijó definitivamente en 3.45280 LTL por euro es decir la paridad central del litas
lituano durante toda la participación del país en el Mecanismo Europeo de Tipos de
Cambio MTC II.
Lituania es una economía muy pequeña en comparación con el resto de la zona del
euro. Por consecuencia, la adopción del euro por este país no tendrá un impacto
significativo en los datos macroeconómicos agregados de la zona. Lituania tiene
aproximadamente 3 millones de habitantes y su PIB representa alrededor del 0.4%
del PIB de la zona del euro. En 2013, el PIB per cápita en términos de paridad de
poder adquisitivo era ligeramente inferior al 70% de la media de la zona del euro.
Los desequilibrios macroeconómicos que se acumularon durante los años anteriores
a la crisis de 2007-2008 se han corregido gracias a las medidas implementadas por
el Gobierno lituano, sin ningún tipo de apoyo externo. Antes de 2007, el crecimiento
del crédito y los flujos de capitales impulsaron el crecimiento de la demanda interna
en Lituania, que registró una de las tasas de crecimiento más altas de la UE.
Postcrisis Financiera Mundial
955
PRINCIPALES CARACTERISTICAS DE LITUANIA
Y DE LA ZONA EURO
Período
Unidad
Zona Euro
excluyendo
a Lituania
Zona Euro
incluyendo a
Lituania
Lituania
Población y actividad económica
Población total 1/
2013
En millones
335.8
338.8
3.0
PIB
2013
En billones de euros
9 904.4
9 939.4
35.0
PIB per cápita
2013
En miles de euros
29.5
29.3
11.8
PIB per cápita como proporción
del poder adquisitivo de compra
2013
Euro 18=100
100.0
99.7
67.5
(PPA)
PIB (Proporción del PIB mundial)2/
2013
En porcentaje
12.3
12.4
0.1
Valor agregado por sector de
actividad económica 3/
Agricultura, pesca y silvicultura
2013
En % del total
1.7
1.7
3.8
Industria (incluyendo la
2013
En % del total
24.6
24.6
30.7
construcción)
Servicios (incluyendo los servicios
2013
En % del total
73.6
73.6
65.5
de no mercado)
Indicadores monetarios y
financieros
Crédito al sector privado 4/
2013
En % del PIB
128.8
128.5
45.8
Capitalización bursátil 5/
2013
En % del PIB
56.9
56.7
9.1
Comercio exterior
Exportaciones de bienes y
2013
En % del PIB
43.7
43.8
84.1
servicios6/
Importaciones de bienes y
2013
En % del PIB
40.2
40.4
82.8
servicios 6/
6/
Balance de Cuenta Corriente
2013
En % del PIB
2.2
2.2
1.6
Mercado de Trabajo 7/
Tasa de actividad 8/
T3 2014 En porcentaje
72.4
72.4
74.1
Tasa de desempleo
T3 2014 En porcentaje
11.1
11.1
9.3
Tasa de empleo 8/
T3 2014 En porcentaje
64.4
64.4
67.2
Gobierno en general
Balances
2013
En % del PIB
-2.9
-2.9
-2.6
Ingresos
2013
En % del PIB
46.5
46.5
32.8
Gastos
2013
En % del PIB
49.4
49.4
35.5
Deuda Bruta
2013
En % del PIB
93.3
93.1
39.0
1/ Media anual estimada.
2/ Los porcentajes del PIB se calculan sobre la base del PIB nacional en relación con la paridad de poder adquisitivo
(PPA).
3/ Datos derivados de valor agregado bruto nominal (a un precio base)
4/ El financiamiento incluye los préstamos, las carteras de títulos además de las acciones así como las participaciones
en acciones y otras participaciones.
5/ La capitalización bursátil se define como el monto total en circulación de las acciones cotizadas excluidos los
fondos de inversión y participaciones en fondos del mercado monetario emitidos por los residentes de la zona
euro/lituanos a precios de mercado.
6/ Datos de balanza de pagos. Los datos de la zona del euro se calculan sobre la base de las transacciones con los
residentes de países fuera de la zona del euro (es decir, excluyendo los flujos dentro de la zona del euro). Los datos
correspondientes a Lituania incluyen las transacciones con residentes del resto del mundo (es decir, incluyendo las
transacciones con la zona del euro).
7/ Se refiere a la población en edad de trabajar (entre 15 y 64 años). Son datos obtenidos de la encuesta sobre la fuerza
de trabajo.
8/ Parte de la población en edad de trabajar (entre 15 y 64 años).
FUENTE: Eurostat, FMI, Comisión Europea, BCE, y cálculos del BCE.
956
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
Al mismo tiempo, los desequilibrios macroeconómicos se han acumulado a medida
que el país registraba entradas significativas de capitales, principalmente hacia el
sector no abierto a la competencia internacional. En 2008, el gobierno comenzó a
aplicar medidas de ajuste mediante la reducción de los salarios nominales en los
sectores público y privado con el fin de restaurar la competitividad. Una estrategia
de consolidación creíble y aplicada anticipadamente junto con las reformas
estructurales, también ayudó al ajuste de Lituania. El déficit presupuestario
disminuyó de 9.4% en 2009 a 2.6% en 2013. De manera simultánea al suministró
de liquidez al sistema bancario, se tomaron medidas para aumentar las reservas de
capital y las reformas adoptadas para fortalecer la supervisión bancaria. La
economía comenzó a recuperarse en 2010, dirigida a favor del fortalecimiento de
las exportaciones, vinculado a la fuerte demanda extranjera y a ganancias de
competitividad, seguida por un repunte de la demanda interna.
Aunque la
proporción de deuda pública/PIB fue de más del doble durante la crisis económica,
se situó en el 39% en 2013, muy por debajo de la media de la zona del euro, que fue
del 93% en el mismo año.
Más recientemente, la actividad económica continuó siendo dinámica, caracterizada
por un crecimiento del PIB real anual del 2.6% en el tercer trimestre de 2014 y una
evolución positiva en el mercado de trabajo. La tasa de desempleo se situó en el
9.3%, después de alcanzar un máximo de 18.2% en el segundo trimestre de 2010.
Sin embargo, la población activa disminuyó debido a la cantidad de personas que
emigraron en busca de trabajo en otros países de la UE. Esta situación, combinada
con la falta de adecuación entre las competencias y los empleos disponibles que
caracteriza al mercado de trabajo lituano, puede conducir a la escasez de mano de
obra calificada y al aumento de los salarios, comprometiendo la capacidad de
Lituania para continuar ganando una parte del mercado en el comercio mundial.
Postcrisis Financiera Mundial
957
Las estructuras de producción lituanas son muy similares a las de la zona del euro
en su conjunto. En la economía de Lituania, la industria (incluida la construcción)
contribuye con el 31% del valor agregado total. En alrededor del 66%, de la
proporción de los servicios es ligeramente inferior a la observada para toda la zona
del euro, mientras que la contribución del sector agrícola, que se situó en el 4%, es
ligeramente superior. Además, Lituania es una economía muy abierta y su principal
socio comercial es el resto de la zona euro, que representa alrededor del 38% de las
exportaciones totales y el 40% de sus importaciones totales. Otros socios
comerciales importantes son Polonia y Rusia.
El sector financiero del país está dominado por los bancos. Los créditos bancarios
al sector privado representaban el 46% del PIB en 2013. El sistema bancario,
altamente concentrado y dominado por los bancos nórdicos quedó bajo control
extranjero en el 90% después de la caída de los dos bancos nacionales más grandes.
Además, el sector financiero no bancario de Lituania es muy pequeño y poco
desarrollado; su capitalización del mercado bursátil, que representa poco menos del
10% del PIB en 2013, se encuentra entre los más débiles de la zona del euro. Los
mercados de capitales están poco desarrollados y principalmente constituidos por
bonos del gobierno.
Con el fin de aprovechar plenamente las ventajas del euro y permitir que los
mecanismos de ajuste funcionen de manera eficiente dentro de la zona monetaria
ampliada, Lituania debe continuar sus esfuerzos de reforma después de la adopción
del euro1/. Las políticas económicas debe centrarse en mantener la estabilidad de
los precios y asegurar la sostenibilidad del proceso de convergencia y un
crecimiento sostenible a largo plazo. Las autoridades lituanas se han comprometido
a alinear plenamente su marco fiscal con los requisitos presupuestarios de la zona
del euro, a fortalecerlo a través del pacto fiscal y aumentar la flexibilidad de la
economía en caso de choques adversos. El Parlamento aprobó una ley en este
958
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
sentido, el banco lituano estaba dotado de políticas macroprudenciales, que
fortalecerán aún más la cooperación dentro de la unión bancaria europea y
mantendrán la estabilidad financiera. Lituania debe permanecer vigilante mediante
la implementación de políticas macroprudenciales que eviten la aparición de nuevos
desequilibrios financieros a raíz de la adopción del euro. A pesar de los avances
logrados hasta ahora en términos de reformas estructurales, las autoridades se han
comprometido a seguir mejorando el entorno en el que operan las empresas, la
inversión para satisfacer las necesidades de infraestructura y mejorar la calidad de
las empresas públicas con el fin de mantener la competitividad de la economía. Es
necesario solucionar la falta de competitividad en el mercado laboral con el fin de
disminuir el alto nivel de desempleo estructural, reformando el sistema educativo y
disminuyendo la presión fiscal sobre el trabajo. Estas reformas conducirían a una
mejora en el mercado de trabajo y contribuirán al crecimiento potencial. En el
entorno de la política monetaria del BCE orientada a la estabilidad es esencial que
Lituania garantice un entorno económico propicio para la producción sostenible y
la creación de empleo en el mediano y largo plazo.
1/ Para más detalles, véase el Rapport sur la convergence de la BCE (2014).
Evolución reciente de la tasa de actividad en la zona del euro
A pesar de los períodos de grave recesión que han afectado a la zona del euro en los
últimos años, la tasa de actividad en la zona registró una evolución (anormalmente)
positiva. Definida como la proporción de la población en edad de trabajar que ocupa
un empleo o está en busca de un trabajo, la tasa de actividad1/ en la zona del euro
aumentó entre 2000 y 2012. Estabilizándose en aproximadamente un 64% en 2014.
En este recuadro se compara la reciente evolución de la tasa de actividad de la zona
del euro y en los cuatro principales países de la zona y analiza el impacto de las
Postcrisis Financiera Mundial
959
tendencias demográficas en relación con otros factores económicos y
estructurales2/.
El aumento de la tasa de actividad total se debe principalmente al aumento de la
tasa de la actividad de los grupos de mayor edad (55 a 74 años), mientras que la de
los más jóvenes (15 a 24 años) disminuyó.
EVOLUCIÓN DE LA TASA DE ACTIVAD DE LA POBLACIÓN
DE LA ZONA EURO POR DIFERENTES RANGOS DE EDAD
-Tasa de actividad de personas entre 15 y 74 años90
90
80
80
70
70
60
60
50
50
40
40
30
30
20
20
10
10
0
0
15-24
25-54
55-64
65-74
Tercer trimestre 2007-segundo trimestre de 2008
Tercer trimestre 2013-segundo trimestre de 2014
FUENTE: Eurostat, Encuesta de la fuerza de trabajo.
Al mismo tiempo, los cambios en la distribución de la población han ejercido una
presión a la baja sobre la tasa de actividad. Esto se debe al hecho de que la
proporción de los subgrupos de la población cuya tasa de actividad es la más baja
(personas de 55 a 74 años) aumentó, mientras que la de los sub-grupos cuya
participación de la tasa de actividad es más alta (principalmente en los de 25-54
años) ha disminuido.
Las tasas de actividad de los cuatro países principales de la zona del euro mostraron
una evolución contraria desde el comienzo de la crisis. Aumento fuertemente en
Alemania y registró un ligero aumento en Francia. En España, siguió aumentando
a pesar del fuerte impacto de la crisis en el mercado laboral del país 3/, antes de
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
960
iniciar un descenso a principios de 2013. En Italia, después de haber disminuido, la
tasa de actividad comenzó a aumentar de nuevo en 2012.
EVOLUCIÓN DE LA POBLACIÓN ACTIVA E INACTIVA
EN LA POBLACIÓN TOTAL EN EDAD DE TRABAJAR
(PERSONAS ENTRE 15 Y 74 AÑOS DE EDAD)
-Variación en puntos porcentuales desde
el segundo trimestre de 2008-
1.5
1.5
1.0
1.0
0.5
0.5
0.0
0.0
-0.5
-0.5
-1.0
-1.0
2008
2009
2010
2011
15-24 años
25-54 años
2012
2013
2014
55-64 años
65-74 años
FUENTE: Eurostat, Encuesta de la fuerza de trabajo.
TASA DE ACTIVIDAD EN LA ZONA EURO Y EN
CUATRO PRINCIPALES PAÍSES DE LA ZONA EURO
-Personas de 15 a 74 años; promedio móvil en el cuarto trimestre;
índice: segundo trimestre de 2008=100
105
105
104
104
103
103
102
102
101
101
100
100
99
99
98
98
97
97
96
96
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Zona euro
Alemania
España
Francia
Italia
FUENTE: Eurostat, Encuesta de la fuerza de trabajo.
Postcrisis Financiera Mundial
961
El aumento de la tasa de actividad en Alemania se debió principalmente a cambios
en el comportamiento de la actividad en diferentes grupos de edad, especialmente
entre los mayores de edad, probablemente debido a las reformas Hartz y la
eliminación gradual de posibilidades de jubilación anticipada entre los años 2006 y
2010. A partir de 2009, las tasas de actividad también se beneficiaron de un aumento
de la inmigración en Alemania. En Francia, el ligero aumento de la tasa de actividad
se debe principalmente al aumento registrado en los grupos de mayor edad (bajo el
efecto del aumento de la edad de jubilación). En España, el aumento de la tasa de
actividad observada hasta 2012 refleja principalmente la evolución positiva de las
decisiones de actividad (sobre todo entre las personas de 40 a 64 años), que
compensaron ampliamente el impacto negativo del cambio en la estructura de la
población. El fuerte aumento de la tasa de actividad en España también se benefició
de la continua alza en las tasas de actividad femenina (que se inició en los años
ochenta). La disminución observada desde 2013 refleja en cierta medida la
emigración de extranjeros y también puede explicarse por la disminución de la tasa
de actividad tanto de los jóvenes como de los mayores edad (65 a 74 años). En Italia,
el impacto negativo de los cambios en la estructura de la población se vio
compensado generalmente por los cambios en las decisiones de la actividad. La
fuerte disminución de la tasa de actividad que comenzó después de 2008 estaba
relacionada con el aumento de trabajadores desanimados. A partir de 2012, la tasa
de actividad se incrementó de nuevo, en parte como resultado de la reforma del plan
de pensiones, que preveía un aumento gradual de la edad de jubilación, así como
limitaciones a la jubilación anticipada.
Conclusión
En el futuro, la distribución de la población en la zona del euro cambiara con un
aumento gradual especialmente de los grupos de mayor edad (cuyas las tasas de
actividad son más bajas). Si bien se puede esperar un aumento en la tasa de actividad
962
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
de estos grupos de edad (bajo el efecto de mejorar la salud y esperanza de vida, las
reformas de las prestaciones sociales y el aumento de la edad de jubilación), nuevos
aumentos de la tasa de actividad para todas las edades, serán sin embargo necesarios
para que la tasa de actividad total se mantenga con una tendencia a la alza.
1/ Este cuadro se centra en las personas con edades comprendidas entre 15 y 74.
2/ Para un análisis más detallado de los factores que influyen en la tasa de actividad, véase el cuadro titulado
Évolutions récentes du taux d’activité dans la zone euro del Bulletin mensuel noviembre 2013.
3/ La tasa de actividad en España se manifestó muy resistente, mientras que la tasa de desempleo se triplicó
entre 2008 y 2013.
La reciente caída de los precios del petróleo y perspectivas económicas de la
zona del euro
La fuerte caída reciente de los precios del petróleo parece explicarse principalmente
por factores de oferta. La oferta mundial de petróleo fue apoyada por el aumento de
la producción de petróleo shale en Estados Unidos de Norteamérica, así como el
mantenimiento del nivel de producción en Rusia, Iraq y Libia, mientras que la
Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) decidió en noviembre no
disminuir su meta de producción. Por otra parte, la demanda mundial de petróleo
disminuyó y los pronósticos para 2014 y 2015 se han revisado a la baja en varias
ocasiones 1/. Sin embargo, el papel de los factores de la demanda en el descenso de
los precios del petróleo parece haber sido limitado. Esto es lo que resulta de la
evolución de los precios de otras materias primas, que generalmente tienen una
fuerte correlación con la actividad económica y la demanda y cuyo descenso fue
mucho menos pronunciada que la de los precios del petróleo. Esto indica que los
choques de oferta específicos a los precios del petróleo, jugaron un papel
importante.
Así, la reciente caída de los precios del petróleo debería apoyar a la actividad
económica mundial. La caída en los precios del petróleo conduce a una
transferencia de ingresos de los exportadores de petróleo hacia los importadores.
Postcrisis Financiera Mundial
963
OFERTA MUNDIAL DE PETRÓLEO
-Variaciones anuales en millones de barriles por día;
datos trimestrales130
3
2
110
1
90
0
-1
70
-2
50
-3
-4
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
30
Oferta excluida la OPEP (escala izquierda)
Oferta de la OPEP (escala izquierda)
Oferta total (escala derecha)
Petróleo Brent en dólares estadounidenses (escala derecha)
FUENTE: Agencia Internacional de Energía (AIE).
CORRELACIÓN DE PRECIOS DEL PETRÓLEO, DE
PRODUCTOS ALIMENTICIOS Y DE METALES
-Índice: 1 de enero 2008=100180
180
160
160
140
140
120
120
100
100
80
80
60
60
40
40
20
20
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Precios del petróleo en dólares estadounidenses
Precios de productos alimenticios
Precios de metales
Nota: El índice relativo a los metales abarca: aluminio, plomo,
cobre, níquel, zinc y estaño.
FUENTE: BCE.
Con una producción mundial de 90 millones de barriles por día, un descenso de 60
dólares por barril en los precios del petróleo llevó a una redistribución de la renta
neta total de aproximadamente el 2% del PIB mundial, como se ha observado desde
964
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
julio de 2014. Dado que los importadores de petróleo tienen, en promedio, una
mayor propensión a consumir, la demanda mundial incrementa. Además de la zona
del euro, la mayor parte de sus socios comerciales deberían beneficiarse de una
caída en los precios del petróleo.
Para las economías importadoras de petróleo, como la zona del euro, la reciente
caída del precio del petróleo en el corto plazo ejerce una fuerte presión a la baja
sobre la inflación medida por el IAPC. Los efectos directos se transmiten a los
precios al consumo de la energía con un ligero retraso, la evolución de los precios
del petróleo repercute generalmente sobre los precios al consumidor antes que los
impuestos con un retraso de tres a cinco semanas solamente. La disminución de los
precios de la energía también puede influir en otros precios a través de efectos
indirectos, que es probable que se propaguen más tarde2/. Además, puede
desencadenar efectos secundarios en el comportamiento de la fijación de los precios
y los salarios.
La variación del precio del petróleo afecta a la actividad económica principalmente
a través del ingreso real disponible y las ganancias de las empresas. Una caída en
los precios del petróleo generalmente, tiene efectos favorables sobre la actividad
económica, en la medida en que conduce a un aumento directo del ingreso real
disponible y las ganancias. Al mismo tiempo, la magnitud de la reacción de estas
variables ante una disminución de los precios del petróleo puede variar
considerablemente, dependiendo de los factores de origen de esta caída. Si la caída
de los precios del petróleo se debió principalmente a una oferta abundante, el
ingreso real disponible y las ganancias aumentarán considerablemente. Sin
embargo, si es la debilidad de la demanda mundial, la que contribuye en la caída de
los precios del petróleo, el aumento del poder adquisitivo y la rentabilidad resultante
de una disminución de los precios de la energía será al menos en parte reducida por
la disminución de la demanda externa.
Postcrisis Financiera Mundial
965
Los datos históricos confirman que el ingreso real disponible y ganancias
reaccionan significativamente a los cambios en los precios del petróleo. La gráfica
Crecimiento del ingreso real disponible y contribución a su evolución muestra la
evolución de los precios de la energía y el ingreso real disponible. El aumento del
ingreso real disponible se divide en las ganancias y las pérdidas atribuibles a las
variaciones en los precios de la energía y a todos los demás factores 3/. La gráfica
Márgenes de ganancia y precios del petróleo muestra la evolución de los precios
del petróleo y los márgenes de ganancia, los avances de estos últimos corresponden
aproximadamente a la diferencia entre el crecimiento del deflactor del PIB y el de
los costos unitarios de mano de obra. Como resultado del aumentó observado en los
precios del petróleo en el período 1999-2000 y en el segundo semestre del 2000, el
ingreso real disponible y márgenes de ganancia disminuyeron. Durante la fuerte
caída de los precios del petróleo en 1986, que, al igual que la actual caída, resultó
principalmente por una oferta abundante, los márgenes de ganancia (para los que
los datos están disponibles por un período más largo) aumentaron fuertemente. Por
el contrario, la caída en los precios del petróleo que se produjo a finales de 2008 y
principios de 2009 coincidió con una muy débil demanda mundial y el ingreso real
disponible y los márgenes de ganancia se redujeron fuertemente. Teniendo en
cuenta su naturaleza aparentemente constante y el hecho de que resulte
principalmente de factores de oferta, la reciente caída de los precios del petróleo
debería apoyar el ingreso real disponible y las ganancias.
En resumen, si la reciente caída en los precios del petróleo conlleva a una fuerte
disminución de la inflación medida por el IAPC en 2015, esta debería apoyar la
actividad económica en la zona del euro en 2015 y 2016.
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
966
CRECIMIENTO DEL INGRESO REAL DISPONIBLE
Y CONTRIBUCIÓN A SU EVOLUCIÓN
-Variaciones anuales en porcentaje; datos trimestrales-
5
4
140
120
3
100
2
1
80
0
60
-1
40
-2
20
-3
-4
0
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
Ingreso real disponible (escala izquierda)
Precio real de la energía en euros (escala derecha)
Contribución de los precios de la energía (escala izquierda)
Contribución de otros factores (escala izquierda)
Nota: El precio real de la energía en euros se calcula utilizando
el precio petróleo Brent en dólares estadounidenses, el
tipo de cambio euro/dólar y IAPC de la zona del euro.
FUENTE: Eurostat y cálculos de los expertos del BCE.
MÁRGENES DE GANANCIA Y PRECIOS DEL PETRÓLEO
-Variaciones anuales en porcentaje; datos trimestrales-
350
4
300
2
250
200
0
150
-2
100
50
-4
0
-6
-50
-100
1972
-8
1978
1984
1990
1996
2002
2008
2014
Precios del petróleo en euros (escala izquierda)
Márgenes de ganancia (escala derecha)
Nota: Las barras amarillas corresponden a los períodos en los
que se presentaron las crisis petroleras.
FUENTE: Eurostat, base de datos del modelo que abarca toda la zona
del euro (AWM9 y cálculos de los expertos del BCE.
De manera general, los efectos de la variación de los precios del petróleo sobre la
inflación medida por el IAPC deberían ser temporales, puesto que los mercados de
futuros pronostican un aumento gradual de los precios del petróleo. Si estos
Postcrisis Financiera Mundial
967
acontecimientos llegaran a materializarse, el impacto a la baja de los precios del
petróleo sobre la inflación medida por el IAPC finalmente desaparecerá y los
precios del petróleo iniciaran una contribución positiva a la inflación medida por el
IAPC en 2016. Dado que la caída del precio del petróleo parece deberse
principalmente a factores de oferta, el impacto global en la actividad económica en
la zona del euro debería ser predominantemente positivo. Este efecto se prolongará
hasta 2016, en la medida en que se pueda esperar que la actividad económica
reaccione con cierto retraso a la disminución de los precios del petróleo.
1/ La Agencia Internacional de Energía (AIE) revisó a la baja en varias ocasiones, los pronósticos para la
demanda de petróleo, estimando una disminución de un 0.8% de la demanda mundial prevista para 2015.
2/ Véase también el recuadro titulado Les effets indirects des évolutions des cours du pétrole sur l’inflation
dans la zone euro, Boletín Mensual, diciembre de 2014.
3/ La contribución de las variaciones de los precios de la energía en las variaciones del ingreso real disponible
corresponde al producto de la parte del consumo nominal de energía y de la variación porcentual de los
precios reales de la energía.
Fuente de información:
http://www.bde.es/f/webbde/SES/Secciones/Publicaciones/PublicacionesBCE/BoletinEconomicoBCE/Fich/b
ebce1501-1.pdf
https://www.banquefrance.fr/fileadmin/user_upload/banque_de_france/Eurosysteme_et_international/bulletin-economique-BCEfevrier-2015.pdf
Las vulnerabilidades de América Latina
frente a la desaceleración de China son
diversas pero limitadas (Moody’s)
El 4 de febrero de 2015, la casa calificadora Moody’s (Moody's Investors Service)
comunicó que las exposiciones a un crecimiento más lento de China varían
ampliamente en América Latina y son generalmente limitadas. A nivel de cada país,
Chile es el más expuesto, con exportaciones a China que representan el 7% de su PIB,
mientras que algunos sectores de materias primas (commodities) de la región también
son particularmente vulnerables, especialmente el minero.
968
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
En términos generales, no obstante, la exposición a una desaceleración del Producto
Interno Bruto (PIB) de China es limitada ya que las exportaciones a China representan
solamente alrededor del 2% del PIB total de Latinoamérica, la menor exposición total
entre los mercados emergentes.
El escenario base de Moody’s para el crecimiento de China es que se desacelerará a 7%
en 2015-2016. El reporte titulado: Latin America: Vulnerability to China Growth
Slowdown Varies by Sector también describe un escenario de estrés mucho menos
probable de sólo 5% de crecimiento.
“América Latina en conjunto será marginalmente afectada por una reducción del
crecimiento de China, bajo nuestros dos escenarios alternativos centrales, dada la
exposición bastante limitada a la economía china a través de los canales comerciales y
financieros”, asevera el Managing Director, Sovereign Chief Economist.
Bajo cualquiera de estos dos escenarios, Chile es el más vulnerable. Las exportaciones
de este país representan 7% de su PIB, el porcentaje más alto en la región seguido por
Venezuela, Uruguay, Perú y Brasil, países cuyas exportaciones representan el 2.4% o
más de su PIB. Moody’s establece que Venezuela y Ecuador también reciben un
considerable financiamiento preferencial por parte de China, equivalente o superior al
10% de sus PIB, lo cual constituye otra posible vulnerabilidad.
Con respecto al sector de corporaciones, Moody’s señala que las exportaciones de
metales básicos y mineral de hierro de Latinoamérica son las más expuestas. China
representa más del 40% de la demanda mundial de aluminio, cobre, níquel y zinc de la
región. Las empresas mineras de Chile y Perú están particularmente expuestas a
cualquier desaceleración del crecimiento de China, indica Moody’s.
La demanda de pulpa de papel también crecerá más lentamente si el crecimiento de
China se desacelera, ya que China es el productor de papel más grande del mundo y el
Postcrisis Financiera Mundial
969
crecimiento de la demanda de papel generalmente sigue la trayectoria de crecimiento
del PIB, aunque los productores de pulpa de papel latinoamericanos tienen estructuras
de costos bajas y posiciones de liderazgo en la industria, lo cual les da una gran holgura
para hacer frente a los ciclos negativos de la industria.
Moody’s no prevé que el crecimiento más lento de China afecte la calidad de los activos
de los bancos latinoamericanos dado que el otorgamiento de préstamos bancarios es
limitado para los exportadores más expuestos. Por ejemplo, la mayoría de los grandes
proyectos de minería que posiblemente sean afectados por una desaceleración reciben
financiamiento internacional.
Para mayor información, los suscriptores de Moody’s pueden acceder al reporte en el
siguiente enlace: http://www.moodys.com/viewresearchdoc.aspx?docid=PBC_178925
Fuente de información:
https://www.moodys.com/research/Moodys-Las-vulnerabilidades-de-Amrica-Latina-frente-a-la-desaceleracin-PR_317698?lang=es&cy=mex
Para tener acceso a información relacionada visite:
http://www.alacrastore.com/moodys-credit-research/Latin-America-Vulnerability-to-China-Growth-SlowdownVary-by-Sector-PBC_178925
Los capitales vuelven a los mercados emergentes (WSJ)
El 3 de febrero de 2015, el periódico The Wall Street Journal (WSJ) presentó la nota
“Los capitales vuelven a los mercados emergentes”. A continuación se presenta la
información.
En contra de las predicciones de que las inversiones en los países en desarrollo se
encaminaban a un nuevo retroceso, los capitales internacionales están volviendo a estos
mercados.
970
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
En enero, el Índice de Mercados Emergentes MSCI avanzó 0.6%, por encima del índice
bursátil S&P 500 por primera vez desde julio, y el índice de bonos denominados en
dólares de mercados emergentes de J.P. Morgan Chase & Co. subió 0.3 por ciento.
El mes pasado, los inversionistas destinaron 18 mil millones de dólares a acciones y
bonos de mercados emergentes, según el Instituto de Finanzas Internacionales. Ese flujo
revierte la salida de 11 mil millones de dólares en diciembre, que fue la mayor desde el
alboroto que se produjo a mediados de 2013 ante las expectativas de una reducción del
programa de estímulo del banco central de Estados Unidos de Norteamérica.
Los avances son notorios porque muchos inversionistas han venido expresando su
recelo hacia los mercados emergentes, desde Brasil, India y China hasta Rusia y
Venezuela, tras una década de auge que terminó con la crisis financiera de 2008.
En 2013 y 2014, un período en el que las acciones estadounidenses se elevaron a niveles
récord, el Índice de Mercados Emergentes MSCI cayó casi 5%. El índice de bonos de
mercados emergentes de J.P. Morgan quedó el año pasado por debajo de los bonos del
Tesoro de Estados Unidos de Norteamérica, con un rendimiento de 1.5% comparado
con 6.2% de la deuda estadounidense.
Muchos mercados se mantienen resistentes, la señal más reciente de que los
inversionistas están recorriendo el mundo en busca de activos que prometen mejores
retornos tras grandes avances en los índices de acciones y bonos del mundo
desarrollado.
“Los mercados emergentes son una de las pocas gangas que hay en un mundo cada vez
más caro”, dice un estratega jefe de inversión global de Charles Schwab Corp. que a
fines de 2014 gestionaba 2.5 billones de dólares en activos para clientes.
Postcrisis Financiera Mundial
971
El estratega Jefe de inversión global de Charles Schwab Corp. agrega que las bajas
valuaciones podrían ofrecer “una especie de amortiguador” cuando la volatilidad se
dispare, aunque las acciones de mercados emergentes se vieron fuertemente afectadas
en la venta generalizada de títulos de la semana pasada.
FLUJO RENOVADO
Los mercados emergentes continuaron atrayendo capital de inversionistas a un ritmo sólido en 2014, pese a las menores
expectativas de crecimiento en el mundo en desarrollo
Crecimiento del PIB
-porcentajes-
Ingresos y salidas de capital de mercados
de acciones y bonos de países emergentes,
en millones de dólares
Países emergentes
(inf. de enero 2015)
Economías avanzadas
(inf. de enero 2015)
Informe de
oct. 2014
6
50 000
Est.
Proyecciones
40 000
5
30 000
4
20 000
3
10 000
2
0
1
-10 000
2014
15
0
2013
14
15
16
FUENTE: Fondo Monetario Internacional (crecimiento del PIB);Instituto de Finanzas Internacionales (flujos).
De todas formas, se espera que los mercados emergentes crezcan a un ritmo más rápido
que los desarrollados, impulsados por precios de commodities más bajos. Esas
valuaciones se han vuelto más atractivas tras años de débil desempeño.
En lugar de ver a los mercados emergentes como un conjunto, algunos inversionistas
se han vuelto más selectivos respecto de algunos.
India es visto como un país sólido, tanto por su posición como importador de petróleo
como por el interés de su gobierno en reformar la economía. Indonesia es otro país que
es apreciado con nuevos ojos y también está atrayendo atención de gestores de fondos,
al igual que México y Taiwán, que se beneficiarían de la recuperación estadounidense.
972
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
Algo que también favorece a los mercados emergentes es la decisión en enero del Banco
Central Europeo de adoptar un plan de estímulo de un billón de euros (1.3 billones de
dólares), lo que ha aliviado los temores de una crisis de liquidez global que pudiera
golpear con fuerza a los mercados emergentes, dicen operadores y analistas.
En su sondeo mensual a inversionistas de mercados emergentes, Société Générale SA
halló que casi 70% de sus clientes eran optimistas sobre esos países en el corto plazo,
la lectura más alta desde marzo.
El optimismo está presente incluso cuando varios factores parecen desfavorecer a los
mercados emergentes.
Entre las mayores preocupaciones está un menor ritmo de crecimiento que podría
dificultar que las empresas que emiten acciones y bonos mantengan una buena salud.
En enero, el Fondo Monetario Internacional (FMI) redujo de 4.9 a 4.3% su proyección
de crecimiento para mercados emergentes este año.
Otras trabas incluyen el fortalecimiento del dólar, gracias en parte a la expectativa de
que la Reserva Federal elevará este año las tasas de corto plazo en Estados Unidos de
Norteamérica por primera vez desde 2006. Un dólar más fuerte usualmente es
acompañado por una salida de capital de inversión de economías menos desarrolladas.
Algo más que afecta a los países en desarrollo es el desplome en el último año de los
precios de varios commodities, incluyendo el petróleo, al que muchos países
emergentes están tan fuertemente ligados.
Como resultado, muchos inversionistas dicen que están volviéndose más selectivos
sobre qué acciones y bonos compran, y buscan compañías y países mejor posicionados
para capear un alza de las tasas de Estados Unidos de Norteamérica y un fortalecimiento
del dólar.
Postcrisis Financiera Mundial
973
Emery Brewer, que dirige el fondo de mercados emergentes JOHCM de un mil 400
millones de dólares y que ha estado invirtiendo en el sector desde 1996, está comprando
acciones de empresas que fabrican bienes en países en desarrollo pero que venden sus
productos en Estados Unidos de Norteamérica. Estas pueden sacar ventaja de cualquier
ganancia del dólar este año, sostiene.
Entre estas acciones están las de Merida Industry Co., fabricante taiwanés de bicicletas,
y Thai Union Group, procesador de productos de mar con sede en Tailandia.
Paradójicamente, muchos inversionistas dicen que una gran razón de su optimismo es
la caída de los precios del petróleo, cuyo bajón ha sido percibido en algunos trimestres
como una señal de una desaceleración global más profunda que podría pesar sobre los
precios de los activos de muchos mercados emergentes.
Algunos inversionistas dicen que las inquietudes por los precios del petróleo son
exageradas. Sólo un par de grandes mercados emergentes, como Rusia y Venezuela,
son importantes exportadores de petróleo, señala el Presidente del Directorio de
Acadian Asset Management, que maneja 19 mil millones de dólares en acciones de
mercados emergentes.
“En general, los mercados emergentes se benefician de precios del crudo más bajos”,
dice el Presidente del Directorio de Acadian Asset Management. Dos tercios de los
países en el Índice de Mercados Emergentes MSCI eran importadores netos de crudo a
fines del año pasado, incluyendo China e India, según la Administración de
Información de Energía de Estados Unidos de Norteamérica.
Pocos creen que este terreno será declarado libre de riesgos en el futuro inmediato.
Muchos gestores de portafolio siguen temerosos de que las acciones y los bonos
emitidos en países como Brasil, Rusia, India y China sigan siendo altamente
vulnerables a una caída en el ánimo de los inversionistas, una mayor desaceleración del
974
Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
crecimiento económico global o la anticipada alza este año de las tasas de interés de
corto plazo en Estados Unidos de Norteamérica.
Wealth Management, que tiene cerca de 2 billones de dólares de activos bajo gestión,
aún recomienda a sus clientes que permanezcan “ligeramente expuestos” a mercados
emergentes este año.
“De todos modos habrá algo de dolor cuando las tasas de interés empiecen a subir,
probablemente en el segundo semestre del año”, dice el Jefe de inversión de mercados
emergentes de UBS Wealth Management.
Fuente de información:
http://lat.wsj.com/articles/SB10828474211274784520404580440193063621542?tesla=y