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Manejo de riesgo cambiario
en el sector cafetalero
Jorge Baltodano, CFA
Agenda
 ¿Qué ha pasado durante las bandas?
 ¿Porqué se revaluó el colón? ¿Qué esperamos el resto
del año?
 La volatilidad cambiaria y el sector cafetalero.
 Soluciones al riesgo cambiario: los contratos forward.
Página 2
¿Qué ha pasado durante las bandas?
17/10/2006: Migración al Sistema de Bandas Cambiario
o Amplitud inicial de la banda cercana al 3% (piso inicial en ¢514.78 y techo en ¢530.22)
o El límite inferior se incrementa en ¢0,06 y el límite superior sube ¢ 0,14
Primera Modificación
(31/01/2007)
Segunda Modificación
(22/11/2007)
Tercera Modificación
(16/07/2008)
Cuarta Modificación
(21/01/2009)
Página 3
 Piso: se mantiene en ¢519,16
 Techo: el incremento diario del límite superior se redujo, pasando ¢0,14 a ¢
0,11
 Piso: pasó de ¢519,16 a ¢498,39, para una apreciación del 4%
 Techo: límite inferior se reduciría en ¢ 0,06 cada día hábil
 El deslizamiento diario del techo pasó de ¢0,11 a ¢0,06
 Piso: pasa de ¢488,73 a ¢500 y se mantiene en ese nivel
 Techo: disminución en la banda superior, pasando de ¢572,49 a ¢ 555,37
 El incremento diario del límite superior se mantiene en ¢0,06
 Piso: se mantiene en ¢500
 Techo: deslizamiento diario del techo pasó de ¢0.06 a ¢0.20 céntimos
¿Qué ha pasado durante las bandas?
Incremento gradual del riesgo
Fecha
Amplitud de Banda
Octubre 2006
3%
Etapa I: 21/11/2007
8.3%
Etapa II: 15/07/2008
17.2%
Etapa III: 20/01/2009
12.6%
Etapa IV: 31/07/2010
28.07%*
*Proyección para fin de año 31%.
Página 4
¿Qué ha pasado durante las bandas?
Costa Rica: Tipo de Cambio Monex
650
630
610
590
570
550
530
510
490
470
Oct-06
Feb-07
Jun-07
Fuente: Aldesa y BCCR.
Página 5
Oct-07
Feb-08
Int. Compra
Jun-08
Oct-08
Int. Venta
Feb-09 Jun-09
TC Promedio
Oct-09
Feb-10
Jun-10
Agenda
 ¿Qué ha pasado durante las bandas?
 ¿Porqué se revaluó el colón? ¿Qué esperamos el resto
del año?
 La volatilidad cambiaria y el sector cafetalero.
 Soluciones al riesgo cambiario: los contratos forward.
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¿Porqué se revaluó el colón?
 Tasas de interés en colones mayores a tasas de interés en dólares.
Recomposición financiera del ahorro.
 Baja expectativa de inflación en EE.UU provocaría que las tasas en
US $ se mantengan bajas en el corto plazo.
 Déficit de cuenta corriente de la balanza de pagos disminuyó
sustancialmente al 1er trimestre.
 Déficit de balanza de bienes cayó $200MM.
 Recuperación de ingresos por turismo en $200MM.
 Aumentó la IED respecto a los trimestres anteriores.
Página 7
Posibles tendencias para el resto del año
 Diferencial de tasas de interés implicaría una devaluación
implícita del 7% (i.e, Libor a 6 meses vs. Tasa Básica)
 Diferencia en niveles de inflación implicaría una devaluación
implícita del 4%.
 Flujos de comercio exterior se muestran estables para el II
Semestre.
Página 8
Posibles tendencias para el resto del año
Pago de impuestos y aguinaldos de fin de año provocarían
baja en el tipo de cambio.
Cercanía del tipo de cambio en la banda inferior representa
presión al alza en el tipo de cambio.
No se visualiza un tipo de cambio por encima de ¢550 para
fin de año.
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Contenido
 ¿Qué ha pasado durante las bandas?
 ¿Porqué se revaluó el colón? ¿Qué esperamos el resto
del año?
 La volatilidad cambiaria y el sector cafetalero.
 Soluciones al riesgo cambiario: los contratos forward.
Página 10
Volatilidad cambiaria y efectos en el sector cafetalero
Volatilidad diaria en colones
18
16
1er intento de
separación de
banda superior
Modificación a las
bandas de
intervención
14
12
10
8
6
4
2
0
15 Ene 2006
28 Ago 2006
10 Abr 2007
Fuente: Aldesa con datos del BCCR.
Página 11
21 Nov 2007
3 Jul 2008
13 Feb 2009
25 Set 2009
8 May 2010
Volatilidad cambiaria y efectos en el sector cafetalero
“En decisiones de política, la entidad mantendrá las bandas
cambiarias en el corto plazo, pero deja claro que camina
hacia la flotación y sostiene también las metas de
inflación en 5% para este año y para el siguiente en 4%...”
Fuente: Periódico La Nación, 29 de Julio de 2010. “Industria, agricultura y servicios lideran
reactivación económica.” Pág. 18 A.
Página 12
Página 13
Fuente: Bloomberg.
CRC
CLP
Jul-10
May-10
Mar-10
Jan-10
Nov-09
Sep-09
Jul-09
May-09
Mar-09
Jan-09
Nov-08
Sep-08
Jul-08
May-08
Mar-08
Jan-08
Nov-07
Sep-07
Jul-07
May-07
Mar-07
Jan-07
Nov-06
Sep-06
Jul-06
May-06
Mar-06
Jan-06
Volatilidad cambiaria y efectos en el sector cafetalero
Tipos de Cambio
140
130
120
110
100
90
80
Volatilidad cambiaria y efectos en el sector cafetalero
Efectos sobre el sector a nivel agregado
Valor FOB de las Exportaciones
Valor FOB de las Exportaciones
350,0
Millones de Colones
Millones US $
300,0
250,0
200,0
150,0
100,0
50,0
0,0
2004
2005
2006
2007
Fuente: Banco Central de Costa Rica. * Estimado.
Página 14
2008
2009
2010*
180,000.00
160,000.00
140,000.00
120,000.00
100,000.00
80,000.00
60,000.00
40,000.00
20,000.00
2004
2005
2006
2007
Fuente: Aldesa Valores con datos del BCCR.
2008
2009 2010*
Volatilidad cambiaria y efectos en el sector cafetalero
Efectos en el productor:
 En general dos tipos de productores:
• Los que entregan café a beneficios privados.
• Los que entregan
cooperativas.
café
a
beneficios
constituidos
como
 Primer tipo: tienen bajo riesgo cambiario, ya que el beneficio tiene la
práctica de liquidar a través de adelantos la compra del café.
 Segundo tipo: asumen mayor riesgo cambiario, ya que la liquidación
se realiza conforme el beneficio vaya liquidando a colones los
ingresos por exportaciones.
Página 15
Volatilidad cambiaria y efectos en el sector cafetalero
Efectos en el beneficio:
Tienen tres tipos de exposición a la variación del tipo de cambio:
1. A nivel de ingresos brutos y costo de mercadería vendida.
2. A nivel de gastos operativos.
3. A nivel de pasivos denominados en moneda local.
Página 16
Volatilidad cambiaria y efectos en el sector cafetalero
Beneficios “Grandes”
Beneficios “Pequeños”
 Posibilidad de trasladar el efecto en la
utilidad bruta al productor, fijando un
menor tipo de cambio de liquidación.
Esta posibilidad se limita cuando se
intensifica la competencia por recibir
café y se provoca una “guerra de
precios”.
 Posibilidad de trasladarle el efecto al
productor, aunque con menor poder de
negociación que los beneficios grandes.
 La exposición operativa se mantiene. No
es posible mitigarla o trasladarla al
productor.
 Normalmente tienen pasivos en dólares
por
lo
que
la
exposición
de
endeudamiento en moneda local es
reducida.
Página 17
 No es posible trasladar el efecto del tipo
de cambio sobre los gastos fijos y
operativos al productor.
 Tienen mayor probabilidad de tener
pasivos en moneda local que los
beneficios grandes, por lo que el efecto
cambiario
en
esta
parte
es
sustancialmente mayor que la de los
beneficios grandes.
Volatilidad cambiaria y efectos en el sector cafetalero
Efectos en los exportadores:
 Exportadores normalmente no asumen riesgo cambiario pues
actúan como intermediarios entre los beneficios y el comprador final
en el exterior.
 Existe una parte de los exportadores que almacenan el café por lo
que tienen una operación fija que les representa una exposición
cambiaria reducida.
Página 18
Volatilidad cambiaria y efectos en el sector cafetalero
Efectos en el tostador:
 En principio solamente los tostadores que reciben café de primera
calidad asumen riesgo cambiario, ya que el producto se les vende en
dólares.
 En teoría la revaluación del tipo de cambio los debe estar
beneficiando.
 Les conviene tener deuda en moneda local para disminuir el efecto
cambiario de las compras en US $.
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Contenido
 ¿Qué ha pasado durante las bandas?
 ¿Porqué se revaluó el colón? ¿Qué esperamos el resto
del año?
 La volatilidad cambiaria y el sector cafetalero.
 Soluciones al riesgo cambiario: los contratos forward.
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¿Cómo disminuir el riesgo cambiario?
Características de forwards
 Pacto de precio y cosa hoy a una fecha futura.
 No existe intercambio de flujos de efectivo hoy.
 Liquidación del contrato es en fecha futura, se liquidan diferencia entre TC
pactado y TC vigente en la fecha futura.
 Normalmente requieren un depósito inicial como garantía del posible pago
que se tiene que hacer a futuro.
 Plazos hasta 12 meses.
Página 21
¿Cómo disminuir el riesgo cambiario?
Características
 Fecha específica.
 Referencia o subyacente es el promedio ponderado de Monex.
 Valor a compensar depende del comportamiento del Índice.
 Moneda de liquidación en la fecha futura es colones y/o dólares.
 Mercado Secundario limitado.
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¿Cómo disminuir el riesgo cambiario? Los forwards
Ejemplo
Datos
Fecha de Inicio
31/07/2010
Fecha de Liquidación
01/011/2010
TC Pactado
560
Nominal
$100,000.00
Garantía Inicial*
¢3,360,000
* Es el 2% por mes o parte de éste en colones calculado con el
tipo de cambio pactado.
Página 23
Ejemplo de forward: Liquidación en colones.
Compra
Venta
o Flujos Teóricos
o Flujos Teóricos
TC Pactado
Recibe
Entrega
Página 24
560 ¢/$
$100,000
¢ 56,000,000.00
TC Pactado
Recibe
Entrega
560 ¢/$
¢ 56,000,000.00
$100,000
Ejemplo Parte Vendedora a Plazo
TC Pactado
Recibe
Entrega
Escenario 1
560 ¢/$
¢ 56,000,000.00
$100,000
Escenario 2
TC Cierre
590 ¢/$
TC Cierre
540 ¢/$
Diferencia
-¢30.00
Diferencia
¢20.00
Flujo x Diferencia
-¢3,000,000.00
Flujo x Diferencia
¢2,000,000.00
Flujo
Teórico
Tipo de
Cambio
efectivo
560
Flujo x
Diferencia
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Ejemplo de forward: Liquidación en USD
Ejemplo
Datos:
Fecha de Inicio
30/06/2010
Fecha de Liquidación
31/01/2010
TC Pactado
560
Nominal
$100,000.00
Garantía Inicial*
$10,000.00
* Es el 10% de nominal y esta sujeta a llamadas a margen según
se comporte el subyacente.
Página 26
Ejemplo Venta
Escenario 1
Escenario 2
TC cierre
590 ¢/$
TC cierre
540 ¢/$
Diferencia
-¢30.00
Diferencia
¢20.00
Flujo x Diferencia
-$5,084.75
Flujo x Diferencia
$3,703.70
Se necesitan solamente $94,915.25 a
590 para obtener los ¢56,000,000.
Flujo
Teórico
Página 27
Flujo x
Diferencia
Se necesitan $103,703.70 a 540
para obtener los ¢56,000,000.
Tipo
Cambio
efectivo
560 ¢/$
¿Preguntas?
Página 28