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COBERTURA CAMBIARIA
Rodrigo Ortiz
Operador mesa de dinero y forward– Intervalores
19 de Noviembre 2015
INDICE
1.
Escenario económico global
2.
Escenario económico local
3.
Instrumentos y Mecanismos de cobertura
4.
Identificación y clasificación de riesgos cambiarios
5.
Casos prácticos
ESCENARIO ECONOMICO GLOBAL
EE.UU – SIGUE DINÁMICO
•
PIB dinámico y positivo entre 2010 y 2014.
•
Fuerte apreciación del dólar durante los últimos 12 meses vs casi todos las otras
monedas.
•
Gran apuesta del mercado en cuanto al “timing” del alza de las tasas de interés.(
Diciembre)
PIB EE.UU
3.0
2.0
1.0
-1.0
-2.0
-3.0
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
DESACELERACIÓN EN CHINA
PIB CHINA
Desde 2010 se ha producido una
desaceleración en este crecimiento hacia
7% anual. Los siguientes factores explican la
caída en el crecimiento:
•
PROMEDIO
16%
14.20%
12.70%
12% 11.30%
10.40%
9.60% 9.20%
9.30% 7.70%7.70% 7.50% 6.80%
10%
14%
8%
Cíclicos: 10% de crecimiento anual no es
sustentable.
6%
4%
2%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
CHINA - PRODUCCION INDUSTRIAL
14.0%
12.0%
10.0%
8.0%
6.0%
4.0%
2.0%
sep.-15
jun.-15
mar.-15
dic.-14
sep.-14
jun.-14
mar.-14
dic.-13
sep.-13
jun.-13
mar.-13
dic.-12
0.0%
sep.-12
Monetarias:
Además la devaluación del Yuan y fuerte
volatilidad de la Bolsa asiática.
Baja Tasa de Interés y Encaje
jun.-12
•
0%
mar.-12
•
•
Estructurales: Desde 2013, el gobierno
ha estado más enfocado en reformas
estructurales que crecimiento.
dic.-11
•
BAJO CRECIMIENTO EN BRASIL
•
Fuerte caída en Tasa de crecimiento
de la economía mas grande de la
región.
PIB BRASIL
7.5
8.0
6.0
4.0
2.7
2.5
1.0
2.0
0.1
-3.1
-
•
Mal manejo de cuentas publicas
(exceso de gasto publico) y corrupción
(Petrobras) ha golpeado el país.
-2.0
-4.0
2010
2011
2012
2013
2014
2015
BRL/USD - 2015
•
Real ha sufrido una fuerte baja desde
mediados de 2014 (>50%), debido, en
su mayor parte a la caída de los
commodities.
4.2
4.0
3.8
3.6
3.4
3.2
3.0
2.8
2.6
nov.-15
oct.-15
oct.-15
sep.-15
ago.-15
ago.-15
jul.-15
jun.-15
may.-15
may.-15
abr.-15
mar.-15
mar.-15
feb.-15
ene.-15
ene.-15
ESCENARIO ECONOMICO LOCAL
ESCENARIO ECONOMICO LOCAL
ACTIVIDAD ECONOMICA
• Débil IMACEC en 2013 (2%) y 2014
(2,8%) comparado con 2012 (4,4%)
IMACEC
6%
4%
•
•
IMACEC 2,6% en Septiembre 2015
Alza Tasas de Interés BCH 3,25%
2%
0%
sep.-15
jun.-15
mar.-15
dic.-14
sep.-14
jun.-14
mar.-14
dic.-13
Desplome del precio del Cobre y
Commodities en General
•
sep.-13
jun.-13
•
mar.-13
dic.-12
FACTORES ECONÓMICOS
Fortaleza del Dólar
Dolar vs Cobre : 2014 - Hoy
750
4.00
3.80
3.60
3.40
3.20
3.00
2.80
2.60
2.40
2.20
2.00
700
650
FACTORES POLÍTICOS
Cobre
Dólar
nov.-15
jul.-15
sep.-15
may.-15
mar.-15
ene.-15
nov.-14
sep.-14
jul.-14
may.-14
ene.-14
mar.-14
nov.-13
sep.-13
450
jul.-13
Reforma Laboral
Casos PENTA, SQM, CAVAL
500
may.-13
Reforma Tributaria
mar.-13
•
•
550
ene.-13
•
600
ESCENARIO ECONOMICO LOCAL
IPC
6.00%
2.00%
ago.-15
jul.-15
oct.-15
jun.-15
abr.-15
abr.-15
feb.-15
dic.-14
oct.-14
ago.-14
abr.-14
jun.-14
0.00%
TPM
oct.-15
ene.-15
oct.-14
jul.-14
abr.-14
ene.-14
oct.-13
jul.-13
6.00%
5.00%
4.00%
3.00%
2.00%
1.00%
0.00%
abr.-13
•
Banco Central adoptó estrategia de
Bajar TPM de 5,00% a 3,00% entre
octubre 2013 y noviembre 2014 para
reactivar la economía. Actualmente la
TPM se encuentra en 3,25% , se
esperan 2 alzas mas al segundo
trimestre del 2016.
PIB 2,2% Tercer Trimestre 2015,
levemente por encima que esperaba
el mercado.
ene.-13
•
4.00%
feb.-14
POLITICA MONETARIA
ESCENARIO USD/CLP
DÓLAR ROMPE MAXIMOS
Tendencia estructural al alza el último tiempo ha experimentado fuertes fluctuaciones,
influenciado por el bajo crecimiento local , cambio de expectativas sobre alza de tasas en
EEUU, baja en el precio del cobre , commodities en general, incertidumbre en China.
•
Precio máximo 2015:
$715( 18-11-2015)
•
•
Precio mínimo 2015 :
Variación anual 2015 :
$593 ( 10-05-2015).
$ 122
•
Variación anual 2015:
$ 121
Instrumentos y Mecanismos de
cobertura
¿QUÉ ES EL RIESGO CAMBIARIO?
•
Riesgo financiero causado por la fluctuación de una moneda con respecto a la otra. Puede
generar pérdidas por movimientos desfavorables e inesperados en el tipo de cambio.
•
El efecto de movimientos en el tipo de cambio se podrá ver reflejado en los activos,
pasivos, resultados y flujos de caja en moneda nacional.
•
Es necesario determinar la magnitud de la exposición cambiaria y su relevancia, para
tomar medidas adecuadas de cobertura
¿QUÉ ES UN FORWARD Y PARA QUE SIRVE?
›› Es un contrato en el que 2 partes se obligan a intercambiar (Dólares por
pesos) en una fecha futura un monto determinado de una moneda a cambio
de otra.
•
Cobertura: fijar el tipo de cambio con el fin de eliminar el riesgo cambiario.
•
Inversión: oportunidad de negocio.
BENEFICIOS DE TOMAR UN FORWARD
•
Permite eliminar o reducir el riesgo por concepto de tipo de cambio
•
Es un producto de baja utilización de línea de crédito
•
No requiere pago al inicio para realizar la cobertura
•
Se puede escoger la modalidad de entrega física o compensación
En comparación con la operación sintética:
•
Es más barato el forward (acceso a crédito). Al no ser crédito no afecta la capacidad de
endeudamiento de la empresa. (no se informa hasta que no usa línea en el sistema
financiero)
•
No está afecto al impuesto de timbres y estampillas.
Tipos de Descalces
›
Por Temporada o Flujos:
Descalces provocados por la estacionalidad de un tipo de negocio.
Coberturas en base a montos
agregados de la temporada.
›
Temporada
Por Proyecto:
Descalces puntuales producto de actividades no operacionales.
› Ampliación local comercial
Cobertura por operación individual.
t
› Importación maquinaria específica
›
Operacional:
Descalces constantes consecuencia de la actividad operacional.
Cobertura recurrente mes a mes.
› Cuentas por Cobrar
› Cuentas por Pagar
¿QUÉ PASOS SE DEBEN SEGUIR?
Descalce financiero : Que es?,
calcularlo?
Cuales son las variables que afectan al
Que Debo Cubrir?: balance contable, balance financiero, balance económico o
flujos económicos
Como Cubrirlos?, determinar estrategia, monitorear estrategia elegida
Identificación y clasificación de riesgos
cambiarios
POSICIÓN EN FORWARD DE MONEDAS
La posición que se tomará en forwards dependerá del riesgo que se quiere cubrir:
•Posición larga en forward
cobertura frente a un ALZA en el dólar
•Posición corta en forward
cobertura frente a una BAJA en el dólar
Posición Corta
Posición Larga
$ 30
$ 20
$ 10
$0
570
580
590
600
610
-$ 10
630
$ 20
$ 10
$0
570
580
590
600
610
-$ 10
-$ 20
-$ 20
-$ 30
620
Compensación por Dólar
Compensación por Dólar
$ 30
-$ 30
Tipo de Cambio al Vencimiento
Tipo de Cambio al Vencimiento
620
630
Tipos de Forwards
›› Forwards Físicos
Contrato que a la fecha de vencimiento las partes involucradas
intercambian físicamente las respectivas monedas del contrato.
›› Forwards por Compensación
Contrato donde las partes involucradas compensan las diferencias
producidas entre el precio futuro pactado y el precio referencial
del día del vencimiento.
CASOS PRACTICOS
CASO IMPORTADOR
ANTECEDENTES:
DESCALCE FINANCIERO: 1,000,000 de dólares
POLÌTICA DE COBERTURA: cubren solo el 80% del descalce
OPERACIÓN FORWARD:
Dólar spot cliente al 27/08/2015 : $708
All in: $710,42
Vencimiento del contrato 30/090/2015: 30/09/2015
PLAZO:
en 35 días promedio cubrir sus obligaciones en
dólares
TIPO FORWARD: compensatorio
Puntos a 35 días: 2,42
Dólar observado 30/09/2015: $730
Spot
$708
Dólar observado ≈
Forward
$730
Forward
$710,42
Fecha Facturación:
27/08/2015
Al término del contrato COMPENSATORIO tendríamos:
(730 – 710,42) * 800,000 =
Fecha Pago:
30/09/2015
$15.664.000.-
La empresa al termino del contrato tendrá una compensación a favor de $15.664.000 equivalente al alza de 19,58 pesos del
dólar para cubrir sus obligaciones en dólar.
Al término del contrato FÌSICO tendríamos:
710,42 * 800,000 =
$568.336.000
La empresa desde el primer día conoce la cantidad de pesos a desembolsar al vencimiento del contrato, y se procede a la
enntrega fisica de los US$ al cliente .Normalmente son operaciones mas calzadas
CASO EXPORTADOR
También podríamos aprovechar la volatilidad del TC, en el caso de los que dada la tendencia
alcista del TC solo están tomando cobertura por 50% de su descalce en los máximos del año,
por ejemplo si la empresa “tres continentes” tiene un descalce de 1,000,000 de USD, entonces
cada vez que llegue a los máximos en torno a $706 ellos toman forward de venta a 60 días.
Dólar Spot cliente 26/08
Puntos forward 60 días
All in
: $706
: 3, 65
: $709,65
Si al día 23/10/2015 y el dólar observado en $685 entonces (Caída $ 24,65) :
(709,65 -685) * 500,000 = 14.825.000
Como los puntos en el caso de posición de venta son positivos entonces el precio de venta
puede ser incluso mayor a los máximos del año.