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Mercado de valores y su aporte a la
economía nacional: el ahorro y la inversión
Situación actual y Perspectivas
¿Fueron las casas de bolsa culpables
de la inflación?
Rol e importancia del MV y los IFs
• El rol del MV en el cierre del circuito del dinero privado
crédito
Banca
comercial
salarios
Empresas
Repago del
crédito
bonos
Mercado
de Valores
Hogares
Consumo
ahorro
fugas de divisas
Resto del
mundo
importaciones
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Rol e importancia del MV y los IFs
• El rol del MV en el cierre del circuito del dinero público
gasto fiscal
ingresos
Banca
Comercial
Fisco
destrucción
base monetaria
bonos
Mercado
de Valores
Empresas y
hogares
gasto genera
impuestos
ahorro
fugas de divisas
Resto del
mundo
importaciones
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Rol e importancia del MV y los IFs
• La socialización de la propiedad sobre la
empresa productiva.
El MV y los IFs permiten a los inversores colocar sus
ahorros en títulos – bonos y acciones – que otorgan
propiedad sobre empresas, así como sobre rentas fijas y
dividendos variables de la producción.
En la medida en que aumenta el tamaño del MV y el
número de IFs tiende a desconcentrarse la propiedad.
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Rol e importancia del MV y los IFs
• La democratización del capital.
IFs facilitan la participación no sólo de grandes
inversores individuales e institucionales, sino, también,
de aquellos pequeños inversores individuales que por su
limitada riqueza no pueden invertir por su propia cuenta
en activos reales menos mercadeable, más ilíquidos,
pero a la vez más rentables que los depósitos bancarios.
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Rol e importancia del MV y los IFs
• La democratización del capital.
Acudiendo a los IFs, el pequeño inversor puede
participar e invertir de forma colectiva en activos reales,
reteniendo suficiente liquidez como para satisfacer
sus necesidades individuales
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Rol e importancia del MV y los IFs
• La democratización del capital.
Los IFs, y la compra-venta de acciones y bonos,
hacen posible a nivel colectivo lo imposible a
nivel individual: que un pequeño inversor pueda
participar/invertir en la propiedad sobre activos físicos y
medios de producción costosos.
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Rol e importancia del MV y los IFs
• El Estado y la empresa productiva son también
beneficiarios del MV y de la presencia de los IFs.
El Estado y las empresas productivas no sólo cuentan
con la banca comercial y universal, sino también con las
IFs a la hora de colocar sus letras, bonos, y otros títulos.
IFs reducen riesgo de iliquidez y tasas de interés
(depósitos, CDs, etc.). Deudores (largo plazo) y
Acreedores (corto plazo).
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Rol e importancia del MV y los IFs
• Los IFs compiten, pero, al hacerlo, en la práctica,
ante todo, complementan a la banca.
Más aún, la presencia del MV le permite al Estado
substituir deuda de corto plazo por deuda de largo plazo
(mejorar el perfil de la deuda), mientras permite a las
empresas repagar y substituir el crédito de corto plazo
por deuda de menores tasas (papeles comerciales) o
mayor plazo (bonos corporativos, acciones).
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Rol e importancia del MV y los IFs
• El Estado y la empresa productiva son también
beneficiarios del MV y de la presencia de los Ifs.
Al ofrecer instrumentos substitutos de los depósitos
(al captar ahorros del público para comprar
posteriormente títulos de deuda corporativa), los IFs
están en la práctica facilitando el repago de los créditos y,
por tanto, contribuyendo a la estabilidad financiera de la
banca y la empresa productiva.
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La teoría conspirativa de la inflación
• La teoría conspirativa de la inflación de Giordani
es tan sencilla como errada.
• Según ésta, las casas de bolsa se pusieron de acuerdo
para especular con el tipo de cambio, manipulando,
supuestamente, los precios de los bonos,
de forma tal de encarecer el dólar en beneficio propio,
al altísimo costo para el país de exacerbar inflación.
• Se trata de un absurdo desde la perspectiva de la
teoría económica.
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¿Fueron las CB culpables de la inflación?
Tasa de inflación mensual: 2009-2011
Fue el gobierno quien, a inicios de 2010,
devaluó en un 100% la tasa de 2,15BsF/$ a
4,30BsF/$
Fuente: BCV y cálculos propios
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¿Fueron las CB culpables de la inflación?
Fuente: BCV y cálculos propios
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¿Fueron las CB culpables de la inflación?
• No. Evidentemente, no. Ni las casas de bolsa, ni las
bolsas de valores son culpables de la inflación;
por el contrario, las bolsas, y los intermediarios
(casas de bolsa) reaccionan a la inflación (no la causan).
• Y, de hecho, a un año del cierre de las CB,
la inflación sigue galopante.
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¿Cuál es el negocio de las CB?
• Comprar y vender aquel activo financiero más preferido
por el público; es decir, aquel de mayor circulación o
utilidad (valor de uso) para el mercado.
• CB ganan comprando y vendiendo activos financieros,
independientemente del tipo de activo en cuestión.
Es decir, las CB preferirán aquel activo que el
público prefiera, y no al revés.
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¿Qué no pueden lograr las CB?
• CB no pueden determinar las preferencias del público
por los distintos activos (la demanda).
• CB no pueden determinar a nivel agregado cuáles activos
se venden y cuáles no (la oferta).
• Entonces, lógicamente, si no pueden determinar
ni la oferta ni la demanda, no podrán determinar
tampoco el precio de los activos.
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¿Qué activo/moneda prefería el público: $ o BsF?
Entradas (+) y fugas (-) de divisas asociadas
al sector privado en la economía venezolana
Fuente: BCV y cálculos propios
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¿Qué activo/moneda prefería el público: $ o BsF?
Meses de cobertura de las reservas del BCV
Fuente: BCV y cálculos propios
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¿Por qué el público prefiere activos en $, y no BsF?
• En Economía, para saber por qué algo circula o
se prefiere/demanda, debe explicarse primeramente
para qué es útil.
• ¿Para qué es útil el BsF? Para pagar impuestos
(con dólares no podemos pagar impuestos), salarios,
pagar ciertas deudas y circular bienes internamente.
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¿Por qué el público prefiere activos en $, y no BsF?
• ¿Para qué es útil el $? Para protegernos contra la
incertidumbre (el riesgo jurídico y político) y la inflación;
es decir, el cuento de Giordani debería ser al revés:
es la inflación y el riesgo lo que dispara la demanda y el
precio del dólar, más que lo contrario.
• Por cierto, Venezuela exhibió en 2010
la mayor tasa de inflación del planeta y, también,
la mayor tasa de riesgo país del mundo.
• Ya sabemos por qué la demanda y el precio del dólar
subieron, suben, y seguirán subiendo, al menos,
hasta no controlar la inflación y el riesgo.
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El Sitme hace en efecto lo mismo que hacían las CB
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El Sitme hace en efecto lo mismo que hacían las CB
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El Sitme hace en efecto lo mismo que hacían las CB
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¿Cuál es la única diferencia entre el Sitme y las CB?
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¿Cuál es la única diferencia entre el Sitme y las CB?
• Cuando las CB operaban en el mercado de títulos y el
mercado cambiario, el tipo de cambio se determinaba
en base a la oferta y la demanda.
• Es decir, en base a la oferta de $ de Pdvsa y el Estado,
las preferencias del público por el $ y
su disponibilidad de bolívares con qué comprarlos.
• Las CB jamás racionaban la entrega de dólares,
simplemente, el tipo de cambio reflejaba la
escasez relativa de la moneda extranjera.
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¿Cuál es la única diferencia entre el Sitme y las CB?
• Ahora que son los bancos quienes operan en el
mercado de títulos y el mercado cambiario,
el tipo de cambio lo fija la autoridad a 5,30BsF/$.
• Es decir, AHORA el tipo de cambio NO SE DETERMINA
en base a la oferta de $ de Pdvsa y el Estado, las
preferencias del público por el $ y
su disponibilidad de bolívares con qué comprarlos.
• Los bancos deben racionar la entrega de dólares
(sólo 30% aprox de la demanda a 5,3BsF/$ se satisface);
y, por tanto, ahora el tipo de cambio NO REFLEJA la
ESCASEZ RELATIVA de la moneda extranjera.
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¿Cuál es la única diferencia entre el Sitme y las CB?
Concepto
CB
Sitme
Tipo de
Lo determinaba la
5,30BsF/$, o el que
cambio
oferta y la demanda
fije el Estado
Mecanismo Ajustando el precio de
Idem
para reflejarlo
los bonos
Origen de la
Pdvsa y el Estado
Idem
oferta de $
Asignación
Al destino de mayor
A criterio de la
de las divisas
utilidad
banca individual
Racionamiento
No
Sí (+ o - 70%)
Escasez bienes
No
Sí
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Conclusión
• Ni las casas de bolsa, ni las bolsas de valores
son culpables de la inflación.
• CB no pueden determinar el tipo de cambio. No pueden
determinar las preferencias del público por los activos
(la demanda), ni cuáles se venden y cuáles no (la oferta).
• La inflación y el riesgo (Venezuela exhibe una de las
mayores tasas de inflación y riesgo país del planeta)
es lo que dispara la demanda y el precio del dólar.
Giordani, por tanto, debería repensar su discurso.
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Conclusión
• Antes, cuando las CB, el tipo de cambio lo determinaba
la oferta y demanda de divisas, reflejando su escasez.
Ahora, con Sitme, lo fija la autoridad, sin reflejar la
escasez de $.
• Antes, CB no racionaban las divisas, ahora con Sitme, sí:
la banca está encargada de recibir solicitudes,
bloquear fondos y después devolverlos (a final del día)
a la gran mayoría.
• Antes, CB asignaban divisas al destino de mayor utilidad
(medido en base a la disposición a pagar). Ahora, en el
Sitme se asignan en base al criterio de la banca.
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Conclusión
• Pero, en esencia el método de reflejar el tipo de cambio
es el mismo hoy que antes. El precio de los bonos,
necesariamente, debe ajustarse para reflejar el
precio del dólar.
• La banca debería preocuparse porque no le ocurra,
aunque de otra forma, lo ocurrido a las casas de bolsa.
Las últimas fueron culpadas erradamente de la inflación.
Las primeras podrían serlo de la escasez, o la
asignación arbitraria de las divisas.
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