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Hernán López Añez. Problemas Económicos de Venezuela. Problemas Fiscales, Monetarios y Cambiarios
PROBLEMAS MONETARIOS
1. El Dinero
 Es un medio de pago o de cambio aceptado generalmente por todas
las personas para la compra de bienes y servicios.
 Su origen está vinculado a la producción de excedentes económicos
que pueden intercambiarse por otros excedentes.
 Cuando todo lo que se producía se destinaba al consumo, el dinero no
existía. Eran los tiempos de la sociedad primitiva.
 La necesidad del dinero surge con el intercambio.
 Cuando se produjo más de lo que se necesitaba para el consumo,
surgió el intercambio y la especialización del trabajo.
 Mientras el comercio era muy simple, se estableció el trueque como
forma de intercambio.
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 En la medida en que el comercio fue creciendo, el trueque comenzó a
dificultar su desarrollo.
 Apareció el dinero-mercancía: ganado, aceite, vino, cobre, oro, plata,
cigarrillos, etc. Todos tenían ventajas y desventajas. Al final, se fueron
imponiendo los metales preciosos (oro y plata), hasta que surge la
moneda de metales o aleaciones de los mismos.
 Luego apareció el dinero-papel: aparece por una convención social
artificial y por confianza. El dinero se acepta porque se acepta. El uso
del papel-moneda (billetes) se ha extendido mucho porque es un
cómodo medio de cambio. Como su oferta está limitada es escaso; por
tanto, tiene valor. Es decir, nos permite comprar cosas independientemente de que su respaldo sea el oro, la plata o el Estado.
 Dinero fiduciario: está constituido por las monedas y los billetes. Este
término significa que una cosa es dinero porque así lo decreta el
gobierno. Este declara que las monedas y los billetes son de curso
legal, que deben aceptarse para pagar todas las deudas públicas y
privadas.
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 Dinero bancario: son los cheques firmados contra un depósito en una
institución financiera.
 Dinero plástico: las tarjetas de crédito.
 Otros: los cheques de viajero.
 Usos del dinero:
 Como medio de pago.
 Para valorar: unidad de cálculo, precio de las cosas.
 Para ahorrar: consumo o inversión futura. Pierde valor con la
inflación, que puede ser compensado con las tasas de interés.
 Motivos para tener dinero:
 Demanda para transacciones
 Demanda para precaución
 Demanda para especulación
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 La moneda en Venezuela
 Durante muchos años, Venezuela ni siquiera tuvo moneda propia. Al
principio de la vida republicana todavía circulaban algunas monedas
españolas y había libertad de circulación de otras monedas
extranjeras. Se llegó incluso a establecer como unidad monetaria
nacional el franco francés. (Ley del 30 de marzo de 1848, en el
gobierno de José Tadeo Monagas).
 El bolívar comenzó a aparecer como moneda oficial en
Venezuela en la Ley del 11 de mayo de 1871, bajo la presidencia
de Antonio Guzmán Blanco. La unidad monetaria era el fuerte o
venezolano de oro. Un bolívar era equivalente a veinte venezolanos.
 La Ley de Bancos del 20 de julio de 1936 permitía a los bancos
privados emitir dinero bajo las condiciones fijadas por el estado.
 El 8 de septiembre de 1939 se promulgó la Ley que creó el
Banco Central de Venezuela, al cual se le otorgó el derecho
exclusivo de emitir billetes y acuñar monedas de curso legal.
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2. La Liquidez Monetaria (LM)
 El dinero es más o menos líquido de acuerdo con la velocidad con la
que se puede convertir en medio de pago inmediato; es decir, en dinero,
sin perder valor. El dinero más líquido es el efectivo.
Efectivo = Monedas + Billetes
Existen distintos grados de liquidez:
Circulante (M1) = Efectivo + Depósitos a la Vista
Donde:
Depósitos a la vista = Cuentas Corrientes + Depósitos colocados a un plazo
igual o menor a 30 días
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Liquidez Monetaria (M2) = M1 + Cuasidinero
Donde:
Cuasidinero = Cuentas de Ahorro + Depósitos colocados a un plazo mayor
de 30 días + Bonos Quirografarios*
Liquidez Ampliada (M3) = M2 + Cédulas Hipotecarias
Base Monetaria (BM) = Efectivo + Reservas Bancarias Colocadas en el BCV
+ Algunos Depósitos Especiales en el BCV
*
Es un título-valor que emiten los bancos hipotecarios y las sociedades financieras, que no
tiene garantía hipotecaria. Está en desuso.
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 Al 31-05-97 el BCV publicó la siguiente información, expresada en
millones de Bs.:




M1 = 2.740.988
M2 = 5.871.965
M3 = 5.874.517
BM = 1.930.749
 El BCV sólo es responsable directo del efectivo.
 Siempre se cumple que LM > BM; por eso se dice que los bancos son
creadores de dinero, mediante el crédito que otorgan a terceros con el
dinero que les deposita el público, en razón de que saben que, en
circunstancias normales, todos los clientes no van a reclamar al mismo
tiempo la totalidad de su dinero.
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 Este proceso responde a una conducta estable de la población, que se
mide por medio de:
 Coeficiente de preferencia por el efectivo. Es el porcentaje del
total de su dinero, que la población desea mantener en
efectivo.
 Coeficiente de reservas de los bancos. Es el porcentaje del
total de los depósitos del público, que los bancos no prestan.
 Multiplicador Monetario (K2)
M2
K2 
BM
En los últimos años el multiplicador monetario ha oscilado entre 3 y 5.
Esto significa que por cada bolívar emitido por el BCV, se hacen
pagos simultáneamente entre 3 y 5 bolívares. Si con la información
anterior aplicamos la fórmula, se obtiene:
K2 
5.871.965
 3,04
1.930.749
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 Velocidad de circulación del dinero (v). Es el número de veces que
gira la cantidad de dinero (M2) para financiar el flujo del PIB.
v
PIB
M2
Con la información del año 1996 se obtiene el siguiente resultado:
v
28.091.141
 5,2
5.391.452
Es decir, un mismo bolívar cambió sucesivamente de mano 5,2
veces para realizar compras.
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3. Creación de Dinero
 El Banco Central no puede emitir la cantidad de dinero que quiera. Esta
función tiene límites máximos y mínimos. El mínimo que se debería
poner en circulación es aquél que permita a las actividades económicas
desarrollarse con fluidez. El máximo está determinado por el
respaldo en oro, en divisas y en derechos especiales de giro
(certificados emitidos y respaldados por el FMI). Esto significa que el
billete emitido por los bancos centrales fue concebido como un
certificado que tenía su respaldo en las bóvedas del banco en oro o
plata. Por eso fueron convertibles hasta hace poco tiempo; es decir,
cualquier ciudadano podía ir a las taquillas del banco y solicitar que les
cambiaran sus billetes por oro. Esta posibilidad fue abolida por en la ley
del BCV de 1974, aunque en la práctica nunca funcionó, a pesar de que
aún los actuales billetes conservan la leyenda pagaderos al portador en
las oficinas del banco.
 Todo esto significa que los billetes y monedas emitidos por el BCV
son un pasivo respaldado con los activos antes mencionados.
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 El problema surge con los activos Títulos de Deuda que son emitidos
por el Gobierno Central y adquiridos por el BCV en operaciones de
mercado abierto para financiar el déficit fiscal. En otras palabras,
cuando el gobierno se endeuda con el BCV se está llevando a cabo un
financiamiento con dinero, que se conoce como monetización de la
deuda. El BCV crea dinero (BM) para financiar la compra de deuda.
Cuando el gobierno financia su déficit vendiendo bonos o letras del
tesoro al sector privado se lleva a cabo un financiamiento con deuda.
 Dada la insolvencia del gobierno y la subordinación de los directorios
del BCV a aquél, el banco emite dinero inorgánico, por cuanto el
incremento de la liquidez monetaria no tiene respaldo efectivo, debido a
que éste no varía. Esto se traduce en incrementos de precios y en
pérdida del valor adquisitivo del bolívar (inflación).
 En resumen, se crea dinero cuando el BCV emite monedas y billetes al
comprar oro, divisas, derechos especiales de giro o compra títulos de
deuda pública. Los bancos también crean dinero cuando prestan o
invierten el dinero que depositan los clientes.
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PROCESO DE CREACIÓN DE DINERO EN VENEZUELA
$
PDVSA
BCV
Bs.
Gastos de Operación
Pagos Fiscales
Bs.
Economía
Interna
Bs.
Gobierno
Expansión de la
Oferta Monetaria
Desequilibrio en
Mercado Monetario
Fuente: BCV
Impacto sobre:
Inflación, PIB y
Tipo de cambio
50 a
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50 b
Reservas Internacionales del BCV
(Millones de US$)
18.000
16.000
14.000
12.000
E
F
M
A
M
J
1999
1999
Fuente: BCV.
J
A
S
O
N
D
E
F
M
A
M
2000
J
2000
J
A
S
50 c
RESERVAS INTERNACIONALES
(en millones de dólares)
20.000
16.729
17.500
16.113
15.846
14.875
14.268
15.000
13.705
13.402
13.144
13.591
12.865
12.500
10.000
02-Ene
Enero
Fuente: BCV
01-Feb
Febrero
02-Mar
Marzo
02-Abr
Abril
20-May
Mayo
01-Jun
Junio
2001
03-Jul
Julio
17-Jul
01-Ago
Agosto
20-Ago
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50 d
EL PROCESO MONETARIO EN VENEZUELA
GASTO FISCAL
EXPANSIÓN
BASE MONETARIA
(+)
INGRESOS
PETROLEROS
GASTO PDVSA
INCREMENTO
RESERVAS
INTERNACIONALES
EXPANSIÓN NETA
OFERTA DE
BASE MONETARIA
EXPANSIÓN
LIQUIDEZ
PRESIÓN
SOBRE
PRECIOS
DEMANDA DE
BASE MONETARIA
VENTAS DE
DIVISAS
BCV
CONTRACCIÓN
BASE MONETARIA
(-)
Fuente: Banco Central de Venezuela
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50 e
Proceso de Expansión Monetaria bajo
Sistema de Estabilizadores Automáticos (SEA)
GASTO PUBLICO TOTAL NO INFLACIONARIO
INGRESOS
PETROLEROS
GASTO FISCAL
PROGRAMADO
GASTO PDVSA
PROGRAMADO
EXPANSION
POTENCIAL
DE LA BASE
MONETARIA
EXPANSION
DE BASE NO
INFLACIONARIA
CALCULO DE
BRECHA MONETARIA
BRUTA POTENCIAL
AJUSTE POR:
RESERVAS
INTERNACIONALES
VENTA
DIVISAS BCV
PROGRAMADO
CONTRACCION
POTENCIAL
DE LA BASE
MONETARIA
REAJUSTE EN GASTO PUBLICO TOTAL
NO INFLACIONARIO
• Incremento en demanda real
de dinero doméstico program.
• Incremento en PIB real prog.
• Impacto exógeno inflación
internacional sobre componente importado de costos.
CALCULO DE
BRECHA MONETARIA
NETA = 0
Fuente: Banco Central de Venezuela
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4. Instrumentos de Política Monetaria
 Control de la Liquidez
 Operaciones de mercado abierto.
 Cuando se quiere aumentar la liquidez, el BCV compra títulos a
los particulares.
 Cuando se quiere restringir la liquidez, vende títulos y se saca
dinero de la circulación. En los últimos años, los títulos
negociados (Bonos Cero Cupón y Títulos de Estabilización
Monetaria, TEM) no representaban deuda del gobierno, sino del
mismo BCV, pero el mecanismo y el efecto es el mismo.
 Coeficiente de reservas bancarias. Aunque cada banco decide el
monto de sus reservas, a partir de la composición de sus
captaciones y de la experiencia, hay un mínimo legal. Si se eleva
este mínimo, se reduce la posibilidad de que los bancos comerciales
multipliquen la liquidez a través del otorgamiento de préstamos. Si se
reduce el mínimo, el efecto es contrario.
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 Tasa de descuento. El negocio de los bancos es la intermediación
financiera; es decir, colocar los fondos captados mediante el
otorgamiento de créditos. Si los bancos están urgidos de dinero,
pueden solicitar efectivo al BCV a cambio de títulos (letras de
cambio, pagarés, etc.). Por esta operación, el BCV les descontará
una tasa, por haberles adelantado dinero.
 Tasa de redescuento. Otras veces son los mismos bancos los que
descuentan títulos de deuda a sus clientes necesitados de efectivo y
presentan esos mismos títulos ante el BCV, que se los vuelve a
descontar. En este caso, el BCV realiza una operación de
redescuento.
En ambos casos, si el BCV quiere incrementar la liquidez fijará una
tasa baja de descuento, para estimular a los bancos a que cambien
títulos por efectivo. Si quiere restringirla, establecerá altas tasas,
para desalentar estas operaciones.
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 Notas.
 Cuando el BCV vende papeles con una tasa de rendimiento
atractiva, ejecuta una política restrictiva, ya que disminuye la
capacidad de préstamos de los bancos. Por esto aumenta la tasa
de interés activa (préstamos caros).
 Los bonos cero cupón y las mesas de dinero se han utilizado para
impedir que la liquidez se utilice para comprar dólares y de
esta forma evitar que suba la tasa de cambio y se reduzca la fuga
de capitales.
 Esto encarece el costo del crédito (tasas de interés altas), baja
la inversión y aumenta el costo de producción y por tanto, la
inflación, el desempleo y la pobreza.
 Tasas de Interés
 La liquidez monetaria tiene una influencia decisiva sobre los precios.
En primer lugar, y más directamente, sobre el precio del crédito,
que es la tasa de interés que se paga por pedir prestado.
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 Las tasas de interés se fijan normalmente por medio de los
mecanismos del mercado; es decir, por interacción de la oferta y la
demanda. La oferta es equivalente a la liquidez monetaria. Es la
cantidad de dinero disponible. La demanda depende de los
particulares. Estos demandan dinero por tres razones: a) para pagar
bienes y servicios (dinero para transacciones); b) para mantener un
fondo de reserva (dinero por precaución) y c) para invertir (dinero
para especulaciones). Esta última calificación del dinero no debe
tomarse en sentido especulativo, pues la especulación es una
actividad económica lícita que significa buscar el más alto
rendimiento de la inversión.
 Al BCV le corresponde ajustar la oferta a la demanda para que se
alcance una determinada tasa de interés. En este caso se enfrentan
dos situaciones contrapuestas: las tasa altas estimulan el ahorro,
pero desestimulan la inversión. El gobierno también puede regular
las tasas, pero las distorsiones son semejantes a las provocadas por
el control de precios.
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 Tipos de tasas
 Nominal i: es el interés que percibe anualmente cada bolívar de
un capital, colocado éste en una operación financiera de
capitalización y expresado aquél en dinero corriente.
 Activa: las que cobran los bancos por los préstamos concedidos.
 Pasiva: las que pagan los bancos a los depositantes.
 Real r: es el interés que percibe cada bolívar de un capital
colocado en una operación financiera de capitalización, expresado
en términos de poder adquisitivo con respecto a un año base.
En una economía no inflacionaria:
r  i 
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 Ejemplo: Si en un año, la tasa de inflación es del 3% y la tasa de
interés es del 5%, la tasa de interés real será:
r  5  3  2%
En una economía inflacionaria:
i 
r
1 
Ejemplo: Si en un año, la tasa de interés i es del 50% y la tasa de
inflación  es del 35%, la tasa de interés real será:
r
0,50  0,35
 11,11%
1  0,35
El capital final CF es igual al capital inicial CI multiplicado por la
tasa de interés.
CF  CI * i
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La pérdida del poder adquisitivo PPA es igual al capital final
dividico entre la tasa de inflación.
PPA 
CF
1 
Ejemplo: Si un capital de Bs. 100.000 se coloca en un banco a la
tasa de interés anual de 50% en un año y en la economía hay una
inflación del 35% anual, la PPA será:
CF  100.000 * (1  0,50)  150.000
150.000
PPA 
 111.111,11
1  0,35
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Las Tasas de Interés han fluctuado de acuerdo a la
Inestabilidad Interna
(En Términos Nominales)
80
70
60
50
40
30
20
10
0
E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O
1998
1999
Activas
Fuente: BCV
90 días
2000
Ahorro
57 a
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57 a
LOS REPOS
El Banco Central de Venezuela anunció que a partir de la
segunda semana de mayo de 2001, iniciará operaciones de venta de
títulos de la Deuda Pública Nacional de su propiedad, con pacto de
recompra en el corto plazo, operación conocida como "repos".
El instituto emisor busca con estas transacciones adecuar la
evolución de la liquidez a las necesidades de la economía, en el marco
de su programa monetario vigente, el cual tiene como objetivo una
inflación entre 10% y 12% y mantener el esquema actual de la banda
cambiaria, con una tasa de deslizamiento de la paridad central del 7%,
ambos para 2001.
Los "repos" son un tipo de operaciones de mercado abierto
mediante el cual el BCV absorbe liquidez de la economía en forma
temporal, utilizando para ello papeles de deuda pública que ha venido
recibiendo del Ministerio de Finanzas como pago de diversas
acreencias.
Hernán López Añez. Problemas Económicos de Venezuela. Problemas Fiscales, Monetarios y Cambiarios
57 b
Estos papeles son vendidos a la banca y, transcurrido un lapso,
generalmente breve (hasta de 30 días), los mismos son
recomprados por el Banco Central. Cabe destacar que, a diferencia
de otros instrumentos pasivos del BCV, el costo de esta política de
absorción es compensado por los intereses que generan los
títulos, eliminando el efecto monetario al vencimiento de las
operaciones.
Aun cuando las operaciones de "repos" han estado
contempladas dentro de los instrumentos de actuación del BCV desde
hace varios años, sólo recientemente contó con un volumen
suficiente de títulos de la deuda pública nacional que le permita actuar
en forma permanente en el mercado monetario nacional.
Uno de los objetivos que busca el instituto emisor es inducir a
una elevación de las tasas de interés pasivas, es decir las que la
banca paga por sus depósitos, a niveles adecuados con la expectativa
de inflación para este año. Este movimiento hacia el alza de las tasas
de interés pasivas no debiera incrementar las tasas de interés activas
aplicadas a los créditos al consumo y a las pequeñas y medianas
empresas.
Hernán López Añez. Problemas Económicos de Venezuela. Problemas Fiscales, Monetarios y Cambiarios
57 c
Así se espera que las operaciones de mercado abierto, a la vez
que mejoren la remuneración del ahorro nacional representado en
cuentas de ahorro y depósitos a plazo fijo, permitan una reducción en
el diferencial entre las tasas aplicadas a los créditos al consumo y a
las pequeñas y medianas empresas y los créditos "corporativos". Así
mismo debe acentuarse la tendencia a la disminución del diferencial
entre las tasas activas y pasivas.
Una novedad en las decisiones del Banco Central es que los
"repos" serán colocados, no sólo en el mercado monetario
interbancario, sino que también serán ofrecidos a los pequeños y
medianos ahorristas a través de la Bolsa de Valores de Caracas, la
cual contará con una nueva alternativa de inversión.
Este conjunto de medidas reafirma la consistencia entre la
política monetaria y cambiaria y viene a reforzar el sistema de bandas
actualmente establecido. La relativa estabilidad observada en los
precios del petróleo y el elevado volumen de reservas internacionales,
tanto en poder del Banco Central como del Fondo de Estabilización
Macroeconómica, son elementos adicionales que determinan la
solidez de nuestro signo monetario y la confianza en la economía del
país.
Hernán López Añez. Problemas Económicos de Venezuela. Problemas Fiscales, Monetarios y Cambiarios
 La Caja de Conversión
 Consiste en un mecanismo que sólo permite crear dinero por una
cantidad equivalente al oro, divisas y derechos especiales de giro
disponibles. Esto elimina la posibilidad de otorgar créditos al
Gobierno como respaldo del efectivo.
 Su operatividad consiste en hacer equivalente el bolívar con el dólar:
 Ventajas:
un bolívar  un dólar
 Contribuye al logro de la disciplina monetaria y fiscal.
 Abate la inflación.
 Por su simplicidad e imagen de permanencia genera credibilidad
entre los agentes económicos.
58
Hernán López Añez. Problemas Económicos de Venezuela. Problemas Fiscales, Monetarios y Cambiarios
 Desventajas:
 Puede conducir a una fuerte recesión, pues se reduciría
drásticamente el circulante
 Obliga a revaluar fuertemente la moneda. Esto implica encarecer
las exportaciones y abaratar las importaciones con lo cual se
afectaría la balanza de pagos.
 Para evitar los efectos citados en el punto anterior habría
necesidad de inventar una moneda totalmente nueva.
 Imposibilitaría que el BCV planificara su política monetaria, ya
que son las operaciones de mercado abierto las que le permiten
controlar la liquidez monetaria.
 Restringe la posibilidad de otorgar asistencia financiera a la
banca por parte de la autoridad monetaria.
 Genera la apreciación de la moneda y una revaluación
creciente, lo cual estimula las importaciones y limita las
exportaciones.
 Lo anterior puede conducir a una devaluación, que produciría
fuga de capitales y baja en las reservas internacionales.
 Genera expectativas cambiarias negativas.
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Hernán López Añez. Problemas Económicos de Venezuela. Problemas Fiscales, Monetarios y Cambiarios
 Alternativas:
 Disciplina monetaria y fiscal para abatir la inflación.
 Dotar al BCV de instrumentos y de autonomía para implantar
políticas monetarias, financieras y cambiarias que le den solidez al
sistema financiero y eviten las distorsiones cambiarias para
obtener la estabilidad del bolívar.
5. Resumen
 La liquidez monetaria tiene incidencia sobre el nivel de precios:
Cuando se incrementa el circulante sin que se incremente en la misma
proporción la cantidad de bienes y servicios que se pueden comprar con
él, se crean mecanismos que presionan hacia arriba el nivel de precios.
Aumenta la demanda y permanece igual la oferta. Por tanto, se está
dispuesto a pagar más por recibir lo mismo.
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Hernán López Añez. Problemas Económicos de Venezuela. Problemas Fiscales, Monetarios y Cambiarios
 Los incrementos en los costos también hacen subir los precios.
Ejemplo: los aumentos de sueldos decretados por el gobierno adecúan
la economía hacia un nuevo equilibrio, pero la capacidad adquisitiva
permanece igual, aunque generalmente disminuye porque la subida de
los precios es superior al aumento de salarios. El incremento de costos
que más ha repercutido en el aumento de precios ha sido la
devaluación.
 El déficit fiscal también aumenta la inflación debido a:
 La demanda de crédito del gobierno aumenta las tasas de interés y
por consiguiente disminuye la inversión e incrementa los costos.
 El déficit fiscal es consecuencia del aumento del gasto público, lo
cual se traduce en aumento de la liquidez, en aumento de la
demanda agregada y de los precios.
 Las expectativas de los agentes económicos: aspectos psicológicos
que prevén aumentos en la inflación (inflación esperada).
 Todos estos fenómenos se retroalimentan y producen lo que se conoce
como espiral inflacionaria.
Ejemplo: devaluación   costos  poder adquisitivo del bolívar
demanda de dólares  devaluación
61