Download México / Valoración y perspectivas del peso mexicano

Perspectivas para el Peso Mexicano. Mayo 2017
México / Valoración y perspectivas del peso mexicano
Síntesis
El peso mexicano ha registrado una fuerte recuperación en los últimos meses frente a la mayoría de
principales divisas. Varios factores han apoyado este comportamiento, entre los que destacan: i) su elevada
infravaloración según las medidas tradicionales de valoración; ii) el positivo aspecto técnico de su cruce
frente al euro y el dólar, que invita a pensar en mayores avances; y iii) el tono menos beligerante de la
administración Trump. A corto plazo, es probable que mantenga la fortaleza y alcance la zona de 18
unidades por dólar (5% adicional de apreciación). Sin embargo, no vemos una apreciación más intensa en
los próximos 12-18 meses, debido a la debilidad de su economía, la imprevisibilidad de la actual
administración de EEUU y la cercanía de las elecciones presidenciales, con un candidato populista con
opciones de triunfo.
Situación política
Las elecciones presidenciales y al congreso están fijadas para junio de 2018 y, según se vayan aproximando,
cabe esperar que la incertidumbre genere volatilidad en los mercados financieros, especialmente en el tipo
de cambio. Es bastante probable que se produzca un cambio del partido en el poder tras su celebración. La
impopularidad de Peña Nieto está complicando la tarea de elegir el candidato del PRI para las presidenciales
(el ministro de Economía, Meade, o el de Interior, Osorio, son las dos opciones más probables para encabezar
la lista) y, actualmente, parece difícil que el partido pueda renovar la victoria de 2012. Por otro lado, el tono
agresivo del gobierno Trump contra México ha reforzado la figura de López Obrador (líder del partido
populista de izquierdas, Morena), que lidera las encuestas de intención de voto; aunque tiene en contra una
fuerte desaprobación por buena parte de un electorado muy dividido. En este escenario, también el PAN
(centro-derecha) ha sacado rédito, tal y como puso de manifiesto su aplastante victoria en las elecciones
regionales de 2016, donde arrebató al PRI sus grandes feudos históricos y se hizo con todos los grandes
estados del país. Por tanto, parece que la lucha por la presidencia se decidirá entre López Obrador y el
candidato del PAN (una victoria del primero sería mal valorada por los mercados financieros).
Situación económica
México es la segunda mayor economía de Latinoamérica, cuenta con una estructura muy diversificada y no
presenta graves desequilibrios internos ni externos. Sin embargo, el desplome en el precio de las materias
primas en 2014-15 y el aumento de la inseguridad han impedido que la economía haya rentabilizado el
esfuerzo reformista durante el primer año del actual gobierno. En los últimos años, el crecimiento ha sido
demasiado débil y las expectativas para la economía han sido revisadas recurrentemente a la baja.
Recientemente, la victoria de Trump en EEUU ha generado una fuerte inestabilidad, sobre todo en la divisa,
debido a las políticas restrictivas que propone la nueva administración en los ámbitos migratorio y
comercial.
La incertidumbre generada por el daño potencial de las políticas que habían sido anunciadas por la nueva
administración estadounidense han tenido efectos negativos tangibles sobre de la economía, deprimiendo la
inversión y la confianza de los agentes. Las previsiones de crecimiento se han ido revisando a la baja de
forma recurrente, hasta niveles próximos al 2,0% este año y similares en 2018.
No obstante, en las últimas semanas se ha registrado un cambio positivo en el sentimiento hacia el país. A
medida que Trump se ha ido enfrentando a la realidad de la política en Washington y no ha sido capaz de
sacar adelante las medidas más radicales de la agenda (preocupaba especialmente en México su amenaza
de suspender el tratado comercial de Nafta), las expectativas hacia la economía mexicana han empezado a
recuperarse. Esa agresividad inicial de la administración estadounidense ha ido dando paso a un tono más
12 de mayo de 2017
Página 1 de 5
Perspectivas para el Peso Mexicano. Mayo 2017
constructivo y, actualmente, se han alejado los peores escenarios e, incluso, se habla de un acuerdo
comercial satisfactorio para todas las partes. Esto ha permitido la recuperación del peso, lo que ha
coincidido, además, con una mejora en los primeros indicadores económicos del año. La aceleración de la
economía en el 1T17 (2,4% vs 2,0%) refleja que la actividad se ha mostrado más robusta de lo esperado,
considerando la incertidumbre que genera el vecino del norte y el repunte de la inflación (5,8% en abril vs
3,4% en diciembre).
El descenso de los ingresos por petróleo ha condicionado la política fiscal de los últimos años. En términos
generales, México tiene una posición fiscal relativamente holgada (déficit fiscal por debajo del 3,0% del PIB).
El sector petrolero es una fuente fundamental de ingresos fiscales (en torno al 30%) e, inevitablemente, el
descenso de la producción, las exportaciones y los precios del petróleo han supuesto un deterioro de su
posición fiscal en los últimos años. Para no perjudicar el sentimiento del inversor internacional, el gobierno
ha priorizado la ortodoxia fiscal sobre el crecimiento y ha venido restringiendo su política fiscal cada año
desde 2015 (el objetivo para este 2017 es alcanzar un superávit primario en torno al 0,2% del PIB). Además,
la debilidad del peso frente al dólar y el enfriamiento económico han pesado sobre las finanzas públicas en
los últimos años y la deuda pública total se sitúa en torno al 50% del PIB, frente al 38% antes de la llegada
de Peña Nieto.
Por el lado de la financiación externa, el país no presenta desequilibrios significativos. La debilidad del peso
ha permitido una mejora de la competitividad y el déficit por cuenta corriente se está estrechando (-2,0% del
PIB estimado para 2017 desde -2,6%). La deuda externa supone el 50% del PIB y su servicio equivale al 12%
de las exportaciones, unas ratios mejores que las de la mayoría de economías con una calificación crediticia
similar. El riesgo de liquidez también es reducido: las reservas internacionales (170.000 millones de USD en
febrero) más que duplican el servicio estimado de la deuda para 2017. Además, el gobierno mantiene hasta
2019 una línea de crédito flexible con el FMI por valor de 88.000 millones de dólares. Se trata de una línea
de contingencia; de hecho, el país no ha acudido a esta línea en el pasado, a pesar de haber consumido
28.000 millones de dólares en reservas para apoyar el peso durante 2015.
México es grado de inversión por las tres principales agencias: A3 por Moody’s y BBB+ por Fitch y S&P. No
obstante, desde finales de 2016, han revisado su perspectiva de estable a negativa por el deterioro fiscal,
debido a los menores ingresos por petróleo y a los problemas financieros por los que atraviesa PEMEX.
Perspectivas de tipos de interés
La inflación se sitúa en torno a máximos de 2009 (5,4% en marzo), pero no solo como efecto traspaso por la
debilidad del peso, sino, sobre todo, por el impacto puntual de la subida del precio de la gasolina, del gas
(liberalizado en enero, habría aumentado un 20% en algunas regiones) y de la electricidad, así como por el
repunte de los precios de servicios (efecto base en las tarifas de telecomunicaciones) y de determinadas
tasas públicas. Este comportamiento de la inflación, unido al endurecimiento monetario llevado a cabo por
la Reserva Federal de EEUU, han llevado al Banco Central de México a subir su tipo de intervención desde el
3% en 2015, hasta el 6,5% actual. La próxima reunión se celebra el 18 de mayo y los analistas consultados
por Bloomberg en la encuesta realizada este mes esperan que se mantenga en su nivel actual. No obstante,
todavía esperan una subida adicional este año, hasta el 7%, que podría marcar el fin del ciclo de
endurecimiento monetario antes de empezar a bajar, de nuevo, en 2018.
.
12 de mayo de 2017
Página 2 de 5
Perspectivas para el Peso Mexicano. Mayo 2017
Evolución del peso mexicano
El peso ha desarrollado una fuerte tendencia bajista desde finales de 2015 hasta enero de este año. En ese
periodo ha pasado de 13 unidades por dólar a 22, es decir, se ha depreciado un 41% (tomando al peso como
divisa base). El momento de mayor volatilidad lo registró tras la victoria de Donald Trump en las elecciones
de EEUU el pasado noviembre, jornada en la que perdió un 8%.
Es importante resaltar la notable recuperación que ha protagonizado desde enero, al pasar de 22 unidades
por dólar, a las 19 actuales, aunque ha llegado a cotizar a 18,5 (lo cual supone una ganancia cercana al
16%). Pero, más relevante todavía es la teórica ruptura que ha efectuado de la tendencia antes señalada de
depreciación que se inició en 2015. No se puede dar por confirmada todavía tal ruptura pero, si llegara a
validarse, las implicaciones alcistas para el peso serían importantes. En este escenario se pueden proyectar
avances adicionales hasta una zona de precios entre las 18-17 unidades por dólar, al menos.
Otro detalle que no debe pasar desapercibido es que la fortaleza del peso es generalizada, como se observa
en el siguiente gráfico. En lo que llevamos de 2017 se ha apreciado frente a todas las principales divisas y,
de manera especial, en relación a sus principales socios comerciales (EEUU y Canadá).
12 de mayo de 2017
Página 3 de 5
Perspectivas para el Peso Mexicano. Mayo 2017
Medidas de valoración
 Utilizando el índice Big Mac, la conclusión es que el peso mexicano está aún muy infravalorado con las
principales divisas. Respecto al euro, su infravaloración es de un 37%, mientras que con el dólar es de un
50%.
 El tipo de cambio efectivo nominal (TCEN), que refleja la evolución del peso mexicano frente a una
cesta integrada por las monedas de sus principales socios comerciales ponderadas por la importancia de
sus flujos comerciales, se encuentra en torno a un 47% por debajo de su media de los últimos 25 años.
Este dato se asemeja a la desviación en su valor que apunta el Big Mac.
Sin embargo, para extraer conclusiones en términos de valoración es mucho más aconsejable utilizar el
tipo de cambio efectivo real (TCER), que es el nominal ajustando los tipos de cambio por la evolución
relativa de la inflación entre cada par de monedas. Como puede observarse en el gráfico, el peso
mexicano ha sufrido desde 2015 un violento proceso correctivo que ha acercado sus niveles de
infravaloración a los que alcanzó con motivo de la “crisis del Tequila” (entonces la crisis que sufrió
México le empujó a romper el sistema de tipo de cambio controlado que mantenía con el dólar de EEUU).
En estos momentos, aunque ha registrado una cierta mejora, todavía muestra una infravaloración del
22% respecto a su nivel medio histórico.
Tipo de cambio efectivo real
del peso mexicano
140
250
Tipo de cambio efectivo nominal
del peso mexicano
230
130
210
120
190
110
170
100
150
Media
130
90
110
80
90
70
70
60
ene.-94
jul.-97
ene.-01
Fuente: Bloomberg.
jul.-04
ene.-08
jul.-11
ene.-15
50
ene.-95
jul.-98
ene.-02
jul.-05
ene.-09
jul.-12
ene.-16
Fuente: Bloomberg.
Estos datos de carácter fundamental nunca deben ser utilizados para tomar decisiones de inversión, a
corto plazo; su mayor utilidad reside en su capacidad para indicar situaciones de sobre o infravaloración
en el medio/largo plazo.
12 de mayo de 2017
Página 4 de 5
Perspectivas para el Peso Mexicano. Mayo 2017
Perspectivas del peso con el euro
La encuesta de Bloomberg sobre el tipo de cambio del peso frente al dólar contempla una depreciación de la
moneda mexicana hasta finales 2017 del 5%, al pasar su tipo de cambio desde 19 usd/mxn hasta 20
unidades. A medio plazo, volvería a apreciarse para situarse en 2021 en 18,50 pesos, lo que supondría una
apreciación superior al 8% en los siguientes cuatro años.
Desde un punto de vista técnico, su aspecto es muy similar al comentado anteriormente en su cruce frente
al dólar. Se ha producido este año una aparente ruptura de la tendencia de fuerte depreciación que
observaba desde 2015. Aunque desde abril vemos cómo ha desarrollado un pullback a la línea de tendencia
rota, aún no se puede dar por confirmada tal circunstancia. En todo caso, si se confirmara, para lo cual
tendría que volver a girarse la curva de precios a la baja, las implicaciones alcistas serían notables. En este
escenario, se pueden proyectar objetivos para el peso frente al euro en torno a las 19 unidades (casi un 8%
desde sus niveles actuales).
12 de mayo de 2017
Página 5 de 5