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CLASE 6 D E 8
M IÉ R C OL ES
2 DE AGOSTO DE 2013
El tipo de cambio y las
relaciones internacionales
Los diferenciales de tasas de
interés predicen la evolución
futura del tipo de cambio.
C U Á N TO V A LE U N A M O N ED A
El tipo de cambio nominal es
el precio de una moneda en términos de otra. Por ejemplo,
cuando se habla de que el valor
del dólar es de 480 pesos chilenos, estamos definiendo un tipo de cambio de pesos por dólar. Note que también podemos definir cuantos dólares por
pesos se paga en el mercado,
que es simplemente el inverso
de 480 (0,21 centavos de dólar
por un peso). Así podemos definir tipo de cambio de dólares
por euro, libras esterlinas por
dólar, etc.
Cuando aumenta el valor del
dólar en pesos chilenos se habla de una depreciación del peso, ya que disminuyó su valor, o
simplemente se dice que el tipo
de cambio se depreció. Lo contrario, una disminución del precio del dólar (aumento del precio del peso) constituye una
apreciación cambiaria.
La Figura 1 muestra la evolución del tipo de cambio nominal desde 1990, cuando su valor
era de $300 por dólar. El valor
nominal de la divisa alcanza su
máximo en febrero del 2003 con
un monto promedio de $745.
Luego se observa una apreciación cambiaria hasta el momento de la crisis financiera internacional de 2008 donde vuelve a
subir, pero sin llegar a los valores de 2003.
nacional. Este régimen imperó
en Chile en los ochenta después de la crisis financiera.
• Flotación cambiaria: Se establece un rango dentro del
cual el tipo de cambio flota “libremente”. Cuando el valor del
tipo de cambio alcanza el piso o
el techo, el banco central debe
intervenir, comprando o vendiendo en cada caso. Ejemplo,
Chile durante la década de los
noventa.
• Tipo de cambio flexible: El
tipo de cambio lo determina el
mercado por factores de oferta
y demanda. Cuando no hay intervención alguna de la autoridad se habla de flotación limpia
del tipo de cambio. Si interviene
la autoridad, con el objeto de
afectar el precio, se habla de flotación sucia. Ejemplos puros
son difíciles de encontrar, Chile
tiene hoy un sistema de flotación con esporádicas intervenciones del B anco Central.
En los dos primeros tipos de
regímenes cambiarios, la autoridad económica renuncia al manejo de la política monetaria. En
el caso de tipo de cambio fijo, el
banco central se ve obligado a
comprar y vender las divisas
que ofrecen y demandan los
R EG ÍM EN ES
C A M B IA R IO S
U n régimen cambiario es un
conjunto de reglas que condicionan la forma cómo se puede
intercambiar la moneda nacional por una extranjera. Los regímenes pueden ser clasificados
desde menos flexibles a más
flexibles según:
• Ausencia de moneda local:
Este es el caso de El Salvador,
por ejemplo, en que la autoridad renuncia a la moneda local
y adopta el dólar norteamericano como su moneda.
• Tipo de cambio fijo:U nidades fijas de la moneda local por
unidad de moneda extranjera.
Puede ser una moneda, canasta
de monedas o respecto al oro.
En este último caso el régimen
se conoce con el nombre de patrón oro. El banco central se
obliga a cambiar la moneda local por la externa al precio fija- Texto complementario
do, comprando los excesos de sin costo para los matrioferta de dólares y vendiendo culados.
los excesos de demanda. Ejemplo de esto es Argentina en los
El tipo de cambio
noventa, Chile 1979-1982.
• Tipo de cambio administra- real es la variable
do:Se define una “tablita” que
establece los valores futuros del relevante para
tipo de cambio. G eneralmente exportaciones e
se reajusta por la diferencia entre inflación doméstica e inter- importaciones.
agentes, lo cual tiene como
contrapartida aumentos y disminuciones de la cantidad de
moneda local en circulación.
D e esta forma los cambios en
la cantidad de dinero están atados a la demanda y a la oferta
de divisas. Esta demanda depende de la demanda por importaciones y de los agentes
que desean invertir fuera del
país, mientras que la oferta está
asociada a las exportaciones y a
la inversión extranjera que llega.
A medida que nos movemos
hacia abajo en el listado de regímenes, la autoridad va ganando autonomía en el manejo de
la política monetaria.
país sea igual a la de otro país.
O tra forma de entender esta
relación en que si un país A tiene inflación más alta que un país
B , entonces tiene que pagar
una tasa de interés nominal más
alta, para compensar dicha inflación. Si la diferencia de inflación no es compensada con diferencias de tasas nominales,
los capitales abandonarán A y
se moverán a B , hasta que las tasas se igualen.
La paridad de tasas de interés
relaciona las diferencias de tasas con la depreciación esperada de la moneda. La idea es la
siguiente:U n inversionista estadounidense desea invertir U S$1
en Chile, para lo cual debe
transformar eso en, digamos,
$500. Supongamos que el instrumento en el cual desea invertir paga 5% anual. Al final del
año el inversionista tendrá un
5% más en pesos, pero él desea
llevarse su dinero en dólares. Si
el peso se depreció en 5% respecto de dólar durante ese año,
entonces en dólares habrá ganado cero.
EL TIP O D E C A M B IO
R EA L
Si bien el precio de la moneda extranjera es una variable relevante para muchas transacciones financieras, es el tipo de
cambio real la variable relevante para las transacciones reales.
Esta entrega, de cierta forma,
una medida del grado de competitividad de la economía y es
la más importante para el sector
exportador y para el que compite con importaciones.
El tipo de cambio real (TCR)
es un precio relativo entre el valor a precios internacionales (P*)
de una canasta de bienes multiplicado por el tipo de cambio minuye. A partir de 2000 ambas
nominal (TCN), para llevarla a se mueven en forma similar.
El tipo de cambio real se relapesos, dividida por una canasta
ciona estrechamente con la
de bienes domésticos (P).
cuenta corriente y el ahorro externo. Aumentos del TCR incentiva las exportaciones y desincentiva las importaciones, lo
cual hace que la cuenta corriente sea menos negativa o más
Esta es una medida muy ge- positiva. Por eso cuando un país
neral del grado de competitivi- tiene déficit en cuenta corriente
dad del sector exportador, ya y este no es sostenible porque
que para una empresa en parti- no consigue financiamiento excular, los precios internaciona- terno, se requiere incrementar
les que le interesan son los de el TCR para corregirlo.
Si la economía tiene un régilos bienes que exporta, y el precio de bienes domésticos rele- men de TCN fijo, y la inflación
vantes es aquel que refleja sus doméstica es mayor a la internacional, entonces se producirá
costos de producción.
La Figura 2 muestra la evolu- una apreciación real. Esto trae
ción del tipo de cambio real de como consecuencia un deterioChile, expresado como un índi- ro en la cuenta corriente que al
ce cuya base es 100 en abril de no poder ser financiado puede
1993. Se observa la apreciación gatillar una devaluación nomireal en los 90, que va de la mano nal (aumento del TCN) de parte
con el conocido incremento de de la autoridad, con la expectala productividad de esos años, tiva de aumentar el TCR, lo cual
sumado a importantes cantida- generará el resultado esperado
des de inversión extranjera. Es- en la medida en que el nivel de
to se revierte a partir de la crisis precios de los bienes doméstiasiática 1998-99, para estacio- cos no se incremente en la misnarse aproximadamente en el ma magnitud (ver ecuación de
TCR).
promedio de los años 90.
Si el tipo de cambio es flexiNote que en los 90 el tipo de
cambio nominal (TCN) se mue- ble, entonces tenderá a subir en
ve en forma inversa al tipo de términos nominales por oferta y
cambio real (TCR), mientras el demanda, incrementando el
nominal va a la alza, el real dis- TCR (siempre que los precios
C O M P A R A R TA SA S
EN TR E P A ÍSES
domésticos no se incrementen
en la misma proporción).
P A R ID A D ES
IN TER N A C IO N A LES
H ay tres precios importantes
que están estrechamente relacionados a través de lo que se
conoce como ecuaciones de
paridades internacionales.
La Figura 3 señala estas relaciones. La primera es la paridad
del poder de compra, que indica que si la inflación de Europa
(la equivalente a la economía
doméstica) es mayor que la de
Estados U nidos, entonces se espera que el valor del dólar en
unidades de euro aumente, es
decir, se espera una depreciación del euro. Lo cual es razonable, ya que la inflación hace perder el valor a la moneda doméstica y si es más alta que la internacional, esa moneda
disminuirá su valor relativo a la
moneda extranjera.
La segunda paridad es la de
Fisher internacional, que se basa en la ecuación de Fisher, la
que define tasa de interés real
como la tasa de interés nominal
menos la inflación. Por condición de arbitraje, las tasas de interés real se deben igualar entre
los países. Lo que hace que la
diferencia entre la tasa de interés nominal y la inflación de un
Por lo tanto, un inversionista
compara la tasa de interés que
gana en pesos en Chile con la
tasa que puede conseguir en
los Estados U nidos más la depreciación que él espera del peso. Si la tasa de interés nominal
en Chile es más alta que la de
Estados U nidos y la depreciación esperada del peso, entonces invierte en Chile.
No obstante, eso es cierto si
el premio por riesgo país es
idéntico en Chile que en los
EE.U U . Si Chile es un país que
tiene un premio por riesgo país,
digamos, de 100 puntos bases
(1% ), entonces la tasa de interés
nacional debe compensar eso.
Los flujos de capitales internacionales están mirando estas
condiciones. Si la tasa de un bono de gobierno de un país es
mayor que la tasa de interés de
un bono del Tesoro norteamericano más la depreciación esperada de la moneda de ese país
más el premio por riesgo de ese
país, entonces los inversionistas
moverán capitales hacia ese
país. Si la relación es la contraria
los flujos salen de allí.
Estos movimientos de capital
tienen un efecto importante sobre el tipo de cambio nominal.
Si en el corto plazo los precios
domésticos no reaccionan rápidamente, pueden producirse
impactos sobre el tipo de cambio real y la competitividad de la
economía.
H asta el próximo miércoles