Download dólar - iEco

Overview de Divisas
14 de septiembre de 2012
"QE3: no es todo, pero cómo ayuda”
La Reserva Federal de EEUU complació a los mercados globales al anunciar una tercera ronda de estímulo
monetario (QE3), lo que impulsaría al alza bonos, acciones y commodities. Sin embargo, existen factores de
riesgo que la Fed no puede controlar, por lo que se cree que el impacto sobre la economía será más limitado
que en las rondas de estímulo anteriores (QE1 y QE2). En Europa, el Banco Central Europeo también lanzó
medidas trascendentales en su historia: comprará bonos soberanos de corto plazo de aquellos países con
dificultades para alivianar la carga de su deuda, aunque esto no resuelve los problemas de financiamiento
estructurales de la Eurozona (elevada deuda, déficit fiscal, baja competitividad). En este contexto, las monedas
latinoamericanas podrían apreciarse, dado que sus economías muestran fundamentals sólidos, y además se
beneficiarían de una esperable reaceleración de Brasil y de los precios de los commodities, que se mantendrían
elevados gracias al QE3.
Cuadro 1: Evolución de las Principales Divisas
DÓLAR
Finalmente la Reserva Federal de EEUU (Fed) anunció la medida que el mercado le estaba demandando: una
tercera ronda de inyección monetaria (QE3), que se suma al actual programa Operation Twist que finalizaba el
mes próximo (aunque ahora se extendió hasta fin de año) en donde se adquieren bonos de largo plazo
financiándose con la venta de bonos de corto plazo. Casi el 70% de los inversores anticipaba esta medida dado
que los indicadores económicos no están mejorado lo suficiente: con respecto al mercado laboral, se crearon
apenas 96.000 empleos en agosto, ritmo demasiado débil como para reducir el desempleo desde 8,1% actual
hasta el objetivo de la Fed del 6% (aún lejos del 5,6% del desempleo promedio histórico entre 1950-2006).
Dado que la Fed tiene un mandato dual: cuidar tanto la inflación como el empleo, el ente monetario
simplemente está haciendo su trabajo en un contexto de baja inflación y expectativas controladas.
En concreto, ayer la Fed informó que comprará bonos respaldados por hipotecas a un ritmo mensual de USD
40.000 millones (emisión monetaria), lo que combinado con el programa Operation Twist, permitirá realizar
compras de títulos de largo plazo a un ritmo de USD 85.000 millones por mes. En esta oportunidad, por primera
vez la Fed no estableció un plazo límite para detener sus compras, decisión que quedará sujeta a las
condiciones del mercado laboral, por lo que aún se desconoce la magnitud de esta expansión. Vale mencionar
que la base monetaria se expandió por cerca de USD 1,5 billones en 2008 (QE1) y por USD 600.000 millones
en 2011 (QE2), más que triplicándose en los últimos cuatro años. Por último, extendió el plazo de tasas de
interés en mínimos históricos hasta mediados de 2015 (desde fines de 2014).
Gráfico 1: Evolución de la Base Monetaria en EEUU
Si bien es probable que los mercados continúen celebrando la tan esperada decisión por algunas semanas, el
impacto de la medida sobre la economía americana podría ser más limitado que el de las dos rondas previas.
Esto ocurre, en parte, porque existen factores de riesgo importantes que no están dentro del alcance de la Fed
(extensión del fiscal cliff, o un agravamiento de la crisis de deuda europea). Además, las bajas tasas de interés
no se están traduciendo en un incremento de los préstamos, y esto resulta clave para reactivar la inversión y la
construcción, y así aumentar el empleo. Aunque la emisión monetaria tendería a depreciar a la moneda
americana, esto resulta parcialmente contrarrestado con el hecho de que la mayoría de los bancos centrales de
mundo también están realizando emisión monetaria, y con que los riesgos respecto a Europa siguen vigentes
(lo que incrementaría la demanda de dólares como refugio en caso de que la situación europea se agrave).
Gráfico 2: Evolución histórica del dólar
Se puede invertir en esta divisa adquiriendo i) futuros ii) el índice UUP (replica el comportamiento del dólar
respecto a una canasta de monedas integrada por el euro, el yen, la libra, el dólar canadiense, la corona sueca
y el franco suizo) o iii) bonos en dólares (Ej: McDonalds 2018 y Johnson & Johnson 2020, que rinden 1,3% y
1,9% anual, respectivamente).
Perspectivas del dólar a 2-3 meses:
Perspectiva a 1 año:
EURO
El euro se vio beneficiado (alcanzó un máximo de 4 meses) por la decisión del Banco Central Europeo (BCE)
de comprar bonos soberanos con vencimiento de hasta 3 años “ilimitadamente” en magnitud aunque con
condicionamientos. Esta medida fue esperada con vehemencia por los mercados internacionales del mundo, y
provocó un recorte parcial en la depreciación de esta divisa de los últimos meses. La compra de bonos
soberanos es una acción que por sí sola implica una tendencia a la depreciación del euro en el largo plazo (ya
que la autoridad monetaria debe emitir moneda para poder pagarla, o sea, se dice que se está “monetizando la
deuda”) incluso pese a que se haga de forma “totalmente esterilizada” (es decir, retirando moneda de
circulación mediante alguna otra herramienta, como por ejemplo, sus ofertas semanales de depósitos a
bancos).
Sin embargo, mientras que la emisión de moneda puede ser ilimitada, su absorción es onerosa: se reduce la
calidad de los activos del balance del BCE, ahora con mayor participación de deuda soberana. Sin embargo, el
euro se fortaleció de esta monetización de deuda en el corto plazo, ya que presentó un impacto muy
significativo a la baja en las primas de riesgo (por ejemplo, el rendimiento de los bonos españoles a 10 años
cayó -80 p.b. desde el anuncio hasta 5,6% anual). Este anuncio tiene la virtud de “ganar tiempo” para que los
países que soliciten la intervención del BCE puedan implementar las reformas fiscales que deben prometerle a
cambio de ello, o sea, se trata más que nada de una señal de confianza y compromiso hacia los mercados. Sin
embargo, las raíces de los problemas económicos de gran parte de los países de la región aún deben
enfrentarse (déficit fiscal, abultada deuda, baja competitividad y recesión), que además van a ocurrir
acompañados de medidas de austeridad, lo que contrae aún más su crecimiento económico, por lo que las
perspectivas para el euro no son favorables a mediano y largo plazo.
Gráfico 3: Evolución histórica del euro
Se puede invertir en esta divisa adquiriendo i) futuros ii) el índice FXE (replica el comportamiento del euro
contra el dólar, o iii) bonos denominados en euros (Ej: Telecom Italia 2016, GDF Suez 2018 o Roche 2018,
que rinden 6,8%, 1,7% y 1,4% anual, respectivamente).
Perspectivas del euro a 2-3 meses:
Perspectiva a 1 año:
OTRAS MONEDAS EUROPEAS
La mayoría de las monedas europeas se beneficiaron de la apreciación del euro del último mes luego del
anuncio del BCE: tanto la libra esterlina, como las coronas sueca y noruega, y en menor medida el franco
suizo. En particular, Reino Unido es uno de los primeros países de Europa que podría superar su recesión en
el trimestre actual: en el 3T12 podría crecer en torno al 2% anual superando al crecimiento del resto de los
países, incluso al de Alemania (que no se encuentra en recesión). El Banco de Inglaterra ha sido más activo
que el BCE en su intento de estimular su economía, y si bien en su última reunión mantuvo sin cambios tanto su
tasa de interés de referencia como el objetivo de su plan de compra de activos (en GBP 375.000 millones) se
espera que adopte mayores rondas de estímulo luego de noviembre (cuando finalice el actual programa).
Las coronas sueca y noruega muestran cierta correlación con el euro. Las economías sueca y noruega son
más saludables que los países en dificultardes de Europa (superávit de cuenta corriente, baja deuda y cuentas
públicas ordenadas) y esto causó que muchos inversores eligieran a las coronas como refugio ante el debilitado
euro desde el inicio de la crisis de deuda europea. La demanda de estas divisas también se vio impulsada por
los diferenciales positivos de tasas de interés respecto a la tasa del BCE (en su mínimo nivel de 0,75% anual,
en comparación con 1,25% y 1,5% anual para Suecia y Noruega respectivamente). Sin embargo, se trata de
economías pequeñas con limitada demanda interna (poseen 9 y 5 millones de habitantes, respectivamente) y
dependientes de la demanda de Europa, por lo que es difícil que su comportamiento logre divorciarse del euro.
Gráfico 4: Evolución histórica de la libra y la corona sueca
Perspectivas de las monedas europeas (excl. euro) a 2-3 meses:
Perspectiva a 1 año:
Se puede invertir en estas divisas adquiriendo i) futuros, ii) el índice FXB (replica el comportamiento de la libra
esterlina contra el dólar), el índice FXF (replica el comportamiento del franco suizo contra el dólar), el
índice FXS (replica el comportamiento de la corona sueca contra el dólar), o iii) bonos denominados en dichas
monedas (Ej: Linde 2016, Novartis 2015 o Depfa Bank 2016 que rinden 1,1%, 0,5% y 3,2% anual,
respectivamente).
MONEDAS DE PAÍSES EMERGENTES
La mayoría de las monedas emergentes se beneficiaron en el último mes del optimismo generalizado en la
mayoría de los mercados provocado por la decisión del BCE, que incentivó el ingreso de capitales en
economías emergentes. En términos generales, las monedas de los países emergentes deberían tender a
apreciarse como consecuencia del QE3.
ASIA
El yuan chino continúa con su muy paulatina apreciación (prometida indirectamente a EEUU), incluso pese a
que la desaceleración de la actividad económica china está resultando ser superior a la prevista hace algunos
meses (este año la economía podría crecer al 7,7% anual desde 9,2% en 2011). En este contexto, las
autoridades chinas están esforzándose por estimular la economía: anunciaron medidas para reactivar el
comercio exterior (acelerarán la devolución de impuestos a la exportación, fomentarán que los bancos otorguen
préstamos a pequeñas y medianas firmas exportadoras) y su demanda interna (mediante inversiones en
infraestructura, entre otras medidas). En este sentido, es probable que el yuan reduzca su ritmo de apreciación
al menos hasta no vislumbrar una mejora significativa en su economía.
En relación a ello, el dólar australiano ha sido una de las pocas monedas de países emergentes perjudicadas
en el último mes, debido a la debilidad que vienen mostrando sus indicadores económicos, afectados por su
elevada dependencia de la economía china. En este sentido, el 27% de las exportaciones australianas tienen
por destino a China, en donde se destacan particularmente el hierro. La desaceleración china podría afectar a la
economía australiana en el corto plazo, que podría crecer apenas 2,5% en 2013, siendo una de las tasas de
crecimiento más bajas de Asia, excluyendo a Japón.
Gráfico 5: Evolución histórica del yuan y el dólar australiano
Perspectivas del dólar australiano a 2-3 meses:
Perspectiva a 1 año:
AMERICA LATINA
Las monedas latinoamericanas podrían favorecerse en los próximos meses gracias al impulso sobre la región
de la esperable recuperación de la gigante economía brasileña, suponiendo que la situación en Europa no se
agrave. Brasil podría volver a crecer por encima del 4% el año próximo (desde 1,5% esperado para 2012), y la
reaceleración podría comenzar en el actual trimestre, dado que algunos indicadores ya muestran que están
surtiendo efecto las medidas de estímulo monetario iniciadas hace algunos meses. Además de los recortes de
tasas de interés hasta mínimos históricos (7,5% anual), deben considerarse los efectos de las inversiones
públicas anunciadas por su gobierno, y el recorte de los precios de la energía con la intención de mejorar la
competitividad de su sector exportador. Dado que las menores tasas de interés y la mayor actividad se
tradujeron en una suba de la inflación (aunque aún permanece dentro del rango del objetivo de su banco
central) es probable que el ciclo bajista de tasas de interés esté cerca de su final, mejorando las perspectivas
para el real brasileño en el mediano plazo.
El peso chileno fue una de las monedas más favorecidas de la región en el último mes. Chile ha sido una de
las economías de la región menos afectadas por la crisis de deuda europea: crecería entre 4,8% y 5,3% en
2012, y el año próximo liderará el ranking de crecimiento económico latinoamericano junto con Perú (crecería
4,5% y 7% anual respectivamente). Chile no necesitó recortar su tasa de interés en los últimos meses para
estimular su actividad económica (la última vez que lo hizo fue en enero), a diferencia de Brasil, dado que se
siente cómodo con el equilibrio que registra entre inflación y crecimiento. Creemos que el peso chileno tiene
buenas perspectivas a mediano plazo dado que su economía presenta buenos fundamentals: baja inflación
(2,7% estimado para 2012), superávits comercial (USD 4.200 millones estimado para 2012) y fiscal (equivalente
al 2% del PBI en el 1S12), y bajo desempleo (del 6,5% en el 2T12).
Gráfico 6: Evolución histórica del real brasileño y el peso chileno
Perspectiva de monedas de países latinoamericanos a 2-3 meses:
Perspectiva a 1 año:
Se puede invertir en estas monedas adquiriendo: i) futuros, ii) el índice BZF (replica el precio del real en
términos del dólar), FXA (replica el precio del dólar australiano en términos del dólar), iii) bonos corporativos en
moneda local (Ej: China Development Bank 2013, o Bank of Australia 2012, que rinden 3,1% y 3,9% anual,
respectivamente o Ambev 2017, o Codelco 2025, que rinden 6,1% y 3,5% anual, respectivamente), o iv) el
Fondo Franklin Brazil Opportunities, que invierte en bonos (80%) y acciones (20%) de Brasil denominados
tanto en dólares como en reales.
Informe realizado por Agostina Nieves (Analista de Research).
Consulte otros informes del Departamento de Research:
Overview de Renta Variable Argentina
Global Fixed Income Overview
Global Equity Overview
Overview de Commodities
Overview de Divisas
Comentario de Mercado