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INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN INFORME ECONÓMICO MENSUAL IEM 22 DE SEPTIEMBRE DE 2014 – Nº 121 AÑO 12 EN CIENCIAS ECONÓMICAS RESUMEN EJECUTIVO Director: Juan Miguel Massot Editor del IEM: Héctor Rubini Investigadores: Eloy Aguirre Fernando Bava Gustavo Martín Maximiliano Ramírez 1 PANORAMA DE ARGENTINA LA ARGENTINA INCIERTA 2 LA ECONOMÍA ARGENTINA: ESPERANDO EL TEMBLOR 5 INGRESO DE DIVISAS: FINAL CAJA NEGRA 10 ACCIONES Y BONOS EN DÓLARES: LOS ELEGIDOS POR LOS INVERSORES LOCALES 15 PANORAMA INTERNACIONAL EL DÓLAR EMPIEZA A PISAR FUERTE 18 ESCOCIA: SIGUE EN EL REINO UNIDO 23 BRASIL: UNA ECONOMÍA GIGANTE EN APUROS 27 INDICADORES 33 Jorge Viñas MARCELO TORCUATO DE ALVEAR 1335 C1058AAU CIUDAD DE BUENOS AIRES, ARGENTINA TEL +5411-4811-1279 http://eco.usal.edu.ar La presente publicación es resultado del trabajo de los miembros del Programa de Investigación en Análisis y Prospectiva de la Economía Mundial y Argentina del IICE-USAL. Las opiniones aquí expresadas no representan bajo ningún concepto una posición u opinión de la Facultad o de la Universidad y corresponden exclusivamente a sus autores. Queda prohibida la reproducción total o parcial del contenido de esta publicación por el medio que fuere, sin previa autorización del Instituto de Investigación en Ciencias Económicas de la Universidad del Salvador. Se permite la mención de los artículos citando la fuente. INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN EN CIENCIAS ECONÓMICAS INFORME ECONÓMICO MENSUAL BUENOS AIRES SEPTIEMBRE DE 2014 RESUMEN EJECUTIVO EL DATO DEL MES El pasado 17 de septiembre la cotización del dólar en el mercado informal o “blue” superó los $15.- y la brecha entre dicho valor y el tipo de cambio oficial mayorista llegó a 79,6%, nivel máximo desde mayo de 2013. Desde esta semana el Gobierno adoptará medidas más agresivas para tratar de desalentar la demanda de dólares y evitar una caída de las reservas internacionales que podría incentivar ataques especulativos. LO IMPORTANTE El enrarecimiento del clima económico, social y político en la Argentina genera un nivel de incertidumbre cuyos efectos son difíciles de prever. El nudo del problema está en los graves desaciertos que acumulan las políticas públicas del gobierno y en las inoportunas declaraciones de sus más altos funcionarios. LO QUE HAY QUE SABER El escenario de estanflación y escasez de divisas es irreversible al menos hasta fin de año. El Gobierno continúa con la expansión fiscal y monetaria, con controles de cambio, de precios, y del comercio exterior. La creciente emisión de pesos y la escasez de dólares han fortalecido las expectativas de menor actividad y mayor inflación al menos hasta fin de 2014. El escenario económico para 2015 se perfila también negativo. Un determinante fundamental son las restricciones a la entrada de dólares que implican que el gobierno deberá cuidar reservas a costa de una recesión. La menor afluencia de dólares se deberá a la caída en las exportaciones, el desplome en los precios agrícolas, la menor demanda brasileña y a las represalias de países importadores por las DJAI. La Bolsa de Buenos Aires continúa en alza, alcanzando un nuevo máximo histórico en 11.580,91 puntos, el viernes 19 de septiembre. El estancamiento en el ritmo de depreciación del peso argentino incrementa las expectativas de una nueva corrección en el tipo de cambio oficial en el corto plazo, intensificando la preferencia de los inversores por los títulos públicos en dólares mayormente utilizados para realizar la operatoria de contado con liquidación. El dólar estadounidense se ha apreciado un 5% frente a las principales monedas desde principios de julio. Esta fortaleza se sustenta en el desempeño económico superior de EE.UU. respecto a la Eurozona y Japón y en las distintas posturas de política monetaria, con la Fed mucho más cerca del inicio de la normalización de tasas. En caso de que el USD ingrese en una tendencia alcista sostenida, la economía mundial se enfrenta a un cambio de escenario significativo respecto a los últimos 12 años. Brasil, la mayor economía de Latinoamérica y séptima del mundo, entró técnicamente en recesión en el segundo trimestre del año, según cifras oficiales, en medio de una disputada campaña para las elecciones presidenciales del 5 de octubre. LO QUE VIENE Se aguarda la decisión del Juez Griesa respecto de los pagos de deuda externa emitida bajo la legislación argentina y de los pagos de los intereses de bonos Par que vencen a fin de este mes. Inicio del debate de la Ley de Presupuesto Nacional remitido por el Ministerio de Economía al Congreso Nacional. Probables nuevas restricciones a la compra de dólares y presiones al sector agroexportador para que liquide soja sin vender de la cosecha de este año. Inicio de la última etapa de la campaña electoral en Brasil, rumbo a las elecciones presidenciales del próximo 5 de octubre. 1 INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN EN CIENCIAS ECONÓMICAS INFORME ECONÓMICO MENSUAL BUENOS AIRES SEPTIEMBRE DE 2014 PANORAMA DE ARGENTINA LA ARGENTINA INCIERTA1 Juan Miguel Massot El enrarecimiento del clima económico, social y político en la Argentina genera un nivel de incertidumbre cuyos efectos son difíciles de prever. El nudo del problema está en los graves desaciertos que acumulan las políticas públicas del gobierno y en las inoportunas declaraciones de sus más altos funcionarios. Introducción En los últimos años, los meses de diciembre estuvieron teñidos por tristes acontecimientos en materia de saqueos y vandalismo, piquetes y huelgas, entre otros incidentes, lo cual reflejan un conflicto social creciente. En este artículo no se analiza su vínculo con variables económicas y sociales, sino que se aborda la cuestión desde el concepto de la incertidumbre, el cual resumiría el estado de situación de muchos agentes sobre la situación actual. Del riesgo a la incertidumbre En general, es dificultoso predecir el desenvolvimiento futuro de las variables económicas, y su conocimiento con certeza, es imposible. Por ello, el riesgo y la incertidumbre están lejos de ser fenómenos raros en economía y han sido motivo de mucho estudio. En esta disciplina tiende a aceptarse que existe una significativa diferencia entre incertidumbre y riesgo. Si bien ambos se refieren a eventos futuros cuya ocurrencia no conocemos con certeza, la incertidumbre se traduce en riesgo cuando se cuenta con su distribución de probabilidades. Si no se puede conocer ni asignar distribución de probabilidades alguna, la situación simplemente es incierta; es más, cuando ni siquiera podemos conocer cuáles son los eventos futuros que se enfrentan, se está en presencia de lo que se denomina incertidumbre fundamental. Ahora bien, los agentes no toman decisiones de manera irracional o por puro azar. Por lo tanto, aún en contextos de alta incertidumbre en los que no se puede usar el cálculo de probabilidades, actúan racionalmente, recurriendo a cualquier evidencia que puede permitirles llegar a una conclusión, incluyendo su experiencia pasada, la opinión de los expertos, la histeria de los mercados, los rumores y hasta el cambio en las condiciones climáticas si fuese necesario. Cuando la evolución futura de las variables económicas, sociales y políticas de un país comienzan a estructurarse en una gran y creciente variedad de escenarios donde es muy difícil ponderar sus probabilidades, a los agentes se les dificulta necesariamente la toma de decisiones porque se les reduce el uso del instrumental básico de gestión de riesgos. Entre los efectos más destacados que pueden esperarse en tales circunstancias están la caída de la inversión privada, de la demanda de moneda nacional y del empleo. El rol del gobierno en la Argentina incierta Si se aplica lo expuesto a la situación actual de la Argentina, puede pensarse que los agentes están transitando de un escenario en que el cálculo del riesgo era acotado pero factible, a otro en que esta posibilidad se reduce sustancialmente, o que incluso no se puede realizar. Esto último puede entenderse también como una situación en que los agentes deben aceptar que cualquier cosa, o casi cualquier cosa, son posibles. Esta interpretación del concepto de incertidumbre no es caprichosa si se escuchan las declaraciones realizadas por funcionarios del gobierno nacional. Estos últimos han remarcado, en reiteradas oportunidades, que un amplio conjunto de actores económicos, sociales y políticos (sindicatos, empresario industriales, productores agropecuarios, 1 Este artículo es una versión revisada del publicado en El Economista del 19/09/14. 2 INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN EN CIENCIAS ECONÓMICAS INFORME ECONÓMICO MENSUAL BUENOS AIRES SEPTIEMBRE DE 2014 banqueros, comerciantes, medios de comunicación, políticos opositores, movimientos sociales, estudiantes, representaciones de gobiernos extranjeros, organismos internacionales, etc.) están no sólo interesados, sino promoviendo el fracaso del gobierno y de su política de crecimiento con inclusión. Como si eso ya no fuese grave, últimamente han hecho públicas denuncias de la gestación de un escenario de caos para el mes diciembre y de una “matiné” para las próximas semanas, las cuales se pregonan de tal manera que pareciera que realmente lo deseasen, como acariciando una especie de profecía autocumplida. Cuando desde la misma cúspide del poder político de un país se alimentan extrañamente ideas tan perturbadoras, no se puede esperar otra cosa que los agentes económicos piensen en la casi inexorabilidad del desastre. Éstos pueden llegar a esa conclusión porque, cuando se genera un nivel de incertidumbre muy elevado, no descartan ningún evento, por improbable que haya sido en otro momento. En esas circunstancias, buscarán la máxima seguridad posible, lo cual incluye la huida del peso, el frenazo en el consumo y el derrumbe de la inversión, con todo lo que esto implica en materia de condiciones sociales. También, lamentablemente, son las circunstancias en que se pueden desatar violencias impensadas, como consecuencia de la frustración, el desasosiego y el comportamiento de masas. Reflexiones finales La incertidumbre actual es el resultado de muchos factores, pero en su crecimiento reciente ha jugado un rol predominante las medidas y declaraciones del gobierno, entre otras razones, por ser el responsable último de las políticas públicas más relevantes, como la política económica, la de seguridad, y las políticas sociales. En un país que goza de un presidencialismo fuerte, con un gobierno avalado por el voto popular, en pleno uso de las facultades constitucionales, con mayorías en el Congreso y con once años de gestión de los asuntos públicos, resulta inaceptable que se aborde el conflicto social de la manera en que lo hace, y hasta se atreva a auto indultarse anticipadamente de las consecuencias de posibles eventos que debió evitar o minimizar. Cualesquiera sean los hechos que acontezcan en el futuro inmediato, todos los dirigentes y, en especial, aquellos que ejercen los máximos cargos del Estado, además de enfrentarlos con la debida prudencia, tienen el deber moral de examinar sus conductas y sus decisiones por las que el país llega una vez más a una situación de máximo estrés. LA ECONOMÍA ARGENTINA: ESPERANDO EL TEMBLOR… Héctor Rubini El escenario de estanflación y escasez de divisas es irreversible al menos hasta fin de año. El Gobierno continúa con la expansión fiscal y monetaria, con controles de cambio, de precios, y del comercio exterior. La creciente emisión de pesos y la escasez de dólares han fortalecido las expectativas de menor actividad y mayor inflación al menos hasta fin de 2014. Estamos al borde de la cornisa, casi a punto de caer…. “Persiana Americana” -Gustavo Cerati y Jorge A. Daffunchio (1986) 1. Deuda, política e incertidumbre El pasado 11 de septiembre el Gobierno Nacional promulgó la Ley N° 26.984 que modifica autoriza la sustitución del Bank of New York Mellon como agente de pagos de la deuda reestructurada por el Nación Fidecomisos. Además habilita a aceptar agentes alternativos a ser propuestos por los tenedores de dichos bonos, a ser designados por el Ministerio de Economía. Este último fue habilitado por dicha Ley a instrumentar canjes de deuda análogos a los de 2005 y 2010 en caso de nuevas obstrucciones a los pagos por parte del Juez Griesa. Si bien esto intenta evitar la ejecución de las cláusulas de “cross default” y de aceleración del cobro de los servicios no vencidos, su efectividad dependerá de la aceptabilidad de los bonistas. Esto no es trivial, dado que pone en un verdadero “limbo” a la efectiva aplicabilidad de las cláusulas de los prospectos de los bonos “performing”, tornando poco atractivo, al menos fuera de Argentina, invertir en nueva deuda de nuestro país, sea en nuevos canjes, o provenientes de nuevas series. 3 INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN EN CIENCIAS ECONÓMICAS INFORME ECONÓMICO MENSUAL BUENOS AIRES SEPTIEMBRE DE 2014 En el corto plazo, a su vez, el juez Griesa sigue siendo el verdadero jugador dominante en este conflicto. El pasado jueves 18 la Cámara de Apelaciones de Nueva York rechazó el pedido conjunto del Citigroup y del gobierno argentino para que a fin de este mes se paguen sin restricciones los vencimientos de intereses de bonos Par emitidos bajo legislación no estadounidense. Además sostuvo que la decisión dependerá del juez Griesa, obviamente salvo que expidiera la Corte Suprema hasta 48 hs. antes de dichos vencimientos. El escenario actual tiene varios frentes conflictivos, y cuyo desenlace parece estar fuera del control del gobierno argentino: a. El gobierno argentino depositó en la cuenta el BCRA del Bank of New York Mellon U$S 539 millones cuyo giro para pago de servicios de bonos a fines de junio fue bloqueado por el juez Griesa. El gobierno quitó a dicho banco la licencia para operar en Argentina, de modo que dichos fondos forman parte, actualmente, de las reservas internacionales del BCRA. b. Dicho juez había autorizado pagos a bonistas bajo legislación argentina y europea por única vez, de modo que se mantiene indeterminado el pago por parte de Citigroup de los servicios de bonos reestructurados del gobierno argentino. Los vencimientos afectados por esta indeterminación son los siguientes: CUADRO 1: VENCIMIENTOS DE DEUDA PÚBLICA REESTRUCTURADA HASTA FIN DE AÑO Bono Legislación Fecha de Vencimiento Saldo a pagar (en U$S M). Par Par Par Par BODEN 2015 BONAR X BONAR 2024 BONAR 2018 Nueva York Londres Argentina Tokio Argentina Argentina Argentina Argentina 30 de septiembre 2014 30 de septiembre 2014 30 de septiembre 2014 30 de septiembre 2014 3 de octubre 2014 17 de octubre 2014 7 de noviembre 2014 29 de noviembre 2014 TOTAL 67,0 99,0 16,0 Subtotal 1,0 bonos Par: 183 203,6 223,9 142,2 151,9 904,6 Fuente: IICE-USAL, en base a datos de Ministerio de Economía y bancos privados. c. De bloquearse estos pagos y no modificarse lo dispuesto por Griesa en junio pasado, el riesgo de exigencia de pagos acelerados por las cláusulas de “cross default” y de aceleración de cobro de todos los servicios de los bonos puede ser significativo2. Los bonos afectados son los siguientes: CUADRO 2: DEUDA PÚBLICA EXTERNA SUJETA A RIESGO DE COBRO ACELERADO Bono Legislación Global 2017 en dólares Nueva York Discount (series en dólares) Argentina Discount (series en dólares) Nueva York Discount (series en euros) Londres Discount (series en yenes) Tokio SUBTOTAL DISCOUNT Par (series en dólares) Argentina Par (series en dólares) Nueva York Par (series en euros) Londres Par (series en yenes) Tokio SUBTOTAL BONOS PAR TOTAL Valor residual (en U$S M) 966 5.238 5.509 7.720 100 18.567 1.301 5.394 8.754 221 15.670 35.203 Saldo exigible (en U$S M). 242 1.310 1.377 1.930 25 4.642 326 1.348 2.188 55 3.917 8.801 Fuente: IICE-USAL, en base a datos de Ministerio de Economía y bancos privados. Dado que las cuentas fiscales no son superavitarias, esto es una suerte de espada de Damocles sobre el stock de reservas internacionales, que cada vez más trabajosamente el BCRA trata de mantener por sobre los U$S 28.000 M. Desafortunadamente, no hay expectativas de recuperación de las exportaciones. A la retención de soja se suman las restricciones a las compras de dólares que junto a las restricciones a las importaciones dificultan la normal operatoria de 2 Ver Rubini, H. (2014): “Crisis de la deuda: de menor a mayor”, IEM N° 120, Agosto 2014, pág. 5-10. 4 INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN EN CIENCIAS ECONÓMICAS INFORME ECONÓMICO MENSUAL BUENOS AIRES SEPTIEMBRE DE 2014 establecimientos industriales orientados a la exportación. Además, frente a las restricciones a la compra de dólares de contrapartes argentinas comenzaron suspensiones de exportaciones de automotrices de Brasil a nuestro país, lo que puede significar un nuevo impacto negativo sobre las exportaciones de autopartes y unidades terminadas. El ajuste de gastos que no ejecuta el sector público lo está realizando, entones, el sector privado, como lo refleja la serie de suspensiones y despidos de personal en el año. Esto ha quitado efectividad a las iniciativas oficiales para incentivar el consumo vía gasto público y controles de precios. Aun así, no han faltado anuncios algo llamativos de la Presidente, como el de un gran emprendimiento inmobiliario al sur de Puerto Madero (Isla Demarchi) para montar un polo de producciones artísticas, y el de sugerir el traslado de la Capital Federal a Santiago del Estero, un “déjà vu” de la presentación en 1986 del proyecto del presidente Alfonsín de mudanza de la Capital Federal a Viedma (Río Negro). En el sector empresarial, a su vez, el malestar viene in crescendo en las últimas semanas por varias razones: a) La aprobación de la reforma de la Ley de Abastecimiento, percibida como una amenaza para las actividades empresariales. En particular no han caído nada bien las afirmaciones de la diputadas Diana Conti, en el sentido de que abriría las puertas al Gobierno para irrumpir en establecimientos rurales e intentar confiscar cereales, oleaginosas, ganado en pie, etc. b) Desacuerdos entre el Gobierno y empresarios respecto del funcionamiento del programa oficial de fomento a la venta de automotores Pro.Cre.Auto. c) Limitaciones impuestas a las exportaciones de carne vacuna, yerba mate y leche en polvo. d) El mayor rigor de las exigencias previas para comprar dólares con autorización de AFIP. e) Negativa del Gobierno Nacional a autorizar copagos para empresas de medicina prepagas que reclaman aumentos en las cuotas cobradas, aduciendo aumentos de costos que afectaría la viabilidad de los servicios de salud. f) El rechazo de farmacias de la Ciudad y de la Provincia de Buenos Aires al expendio de medicamentos con recetas de prestadores de la obra social PAMI de jubilados y pensionados, en reclamo por atrasos en los pagos de dicho organismo. El organismo sostiene que no existe deuda alguna, pero varias cámaras farmacéuticas se aprestarían a profundizar la medida y a extenderla al menos otras diez provincias. Todo esto, más las denuncias contra el sindicalista gastronómico Luis Barrionuevo por incitar a un estallido social, contra la embajada de Estados Unidos por fomentar un ataque especulativo, y la hasta ahora no comprobada amenaza del grupo ISIS a la Presidenta, han enrarecido la atmósfera política. Si bien falta tiempo hasta las elecciones primarias abiertas obligatorias (PASO) del 9 de agosto de 2015, previo a las presidenciales del 25 de octubre de 2015, el período electoral ya se ha puesto en marcha. El año próximo se celebrarán comicios desdoblados a nivel provincial y nacional en varias provincias3 y el mes pasado se han celebrado elecciones municipales en Santiago del Estero con el triunfo del FPV y en la provincia de Córdoba (en la ciudad de Marcos Juárez) con el triunfo de la alianza entre el PRO y la Unión Cívica Radical. Mientras tanto, el vicepresidente Boudou sigue sujeto a varias investigaciones judiciales y se afirmó en círculos oficialistas la idea de candidatear el año próximo al ministro Kiciloff, y para gobernador de Buenos Aires al Secretario de Seguridad, el teniente coronel Sergio Berni. Sin embargo, un reciente episodio de represión a manifestantes en la provincia de Buenos Aires, probablemente haya echado por tierra la potencial candidatura de este funcionario. La gran novedad de la última semana ha sido, sin embargo, el debut del hijo de la presidenta, Máximo Kirchner, como orador principal en un acto de su agrupación “La Cámpora”. Su sugerencia a favor de que la actual Presidente, sea habilitada para competir por una nueva reelección no ha sido nada feliz, dado que refleja varios síntomas: La provincia de Chaco ya confirmó el adelantamiento de las PASO para el 8 de marzo de 2015, y las elecciones a cargos provinciales para el 20 de septiembre de 2015. Por la experiencia de las últimas dos elecciones a gobernador se espera que las que adelanten los comicios sean las provincias de Santa Fe, Córdoba, y Neuquén. En Entre Ríos el gobernador Urribarri podría adelantarlas si se lanza como precandidato presidencial para agosto, mientras que en Río Negro no es claro qué ocurrirá, dado que el gobernador Weretilneck se ha pasado al Frente Renovador de Sergio Massa. Por Ley también deben desdoblar las elecciones Salta, Tierra del Fuego, y la Ciudad de Buenos Aires. En esta última se esperan, entonces, no menos de cuatro comicios, dado que para Jefe de Gobierno de la Ciudad se espera, hasta ahora, que habrá primera vuelta y ballotage. En las únicas provincias donde no se elegirá gobernador es en Corrientes y Santiago del Estero, donde los comicios deben celebrarse en 2017. 3 5 INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN EN CIENCIAS ECONÓMICAS INFORME ECONÓMICO MENSUAL BUENOS AIRES SEPTIEMBRE DE 2014 a) Un visible menosprecio por la Constitución Nacional. b) Una suerte de decepción por la falta de candidatos convincentes del kirchnerista Frente para la Victoria (FPV) en las próximas elecciones. c) La deslegitimación de cualquier ganador de una lista de oposición en las próximas elecciones, lo que anticipa una estrategia de “La Cámpora” de detener fugas del FPV hacia otras fuerzas, y tratar de retener una masa crítica de votos (además de personal en la administración pública) para contar con poder de movilización y de muy fuerte presión sobre el futuro gobierno, y también sobre lo que quede en pie del Partido Justicialista. Esto no es incoherente con los rumores de una supuesta estrategia de consolidar al FPV como un núcleo opositor duro y capaz de debilitar al próximo gobierno, descartando a la dirigencia tradicional del Partido Justicialista. Sin embargo mediáticamente ha generado no pocos resquemores (que utilizará fructíferamente la oposición) sobre algún eventual intento para promover la candidatura de Cristina F. de Kirchner con alguna táctica sorpresiva actualmente inviable por impedirlo la Constitución. A esto han contribuido las declaraciones del Senador Nacional Aníbal Fernández sobre una reforma constitucional, y las hasta hoy inexplicables expresiones del Diputado Nacional Carlos Kunkel, a favor de la disolución del Congreso Nacional. Los partidos políticos de oposición su vez, continúan fragmentados, con una persistente crisis de liderazgo, y una marcada pobreza de ideas y de propuestas. En principio parecieran entender que no sería lo mejor incurrir en excesos verbales que en el futuro obstaculicen acuerdos políticos. De ahí también el visible temor a anticipar reformas promercado o la derogación de buena parte del marco regulatorio estatista e ineficiente de los últimos seis años. Ahora bien, esto juega a favor del FPV, que mientras tanto mantiene un régimen fiscal-monetario-cambiario estatista, cada vez más cerca del populismo chavista que del peronismo tradicional, a la espera de que las presiones sobre precios, tipo de cambio y salarios estallen cuando gobierne otra administración. Sin embargo, el escenario de inflación recesiva de este año consolida la percepción de incertidumbre que incentivan la preservación de liquidez y la demanda de dólares como reserva de valor. Lamentablemente, ningún gobierno tiene total control sobre dicha dinámica, y no es de descartar que tanto la inflación, como la dolarización de carteras y la puja distributiva se intensifiquen de manera más rápida que lo deseado por las autoridades. Esto será más probable cuanto más se exacerben los desacuerdos y rivalidad entre el Ministro de Economía y el Presidente del BCRA, según se desprende de recientes revelaciones periodísticas que ninguno de los funcionarios implicados ha desmentido4. 2. La economía argentina: a fuego lento, continúa empeorando El escenario de estanflación, o mejor dicho, de inflación recesiva se mantiene invariable. No existe ningún indicador confiable que indique reversión alguna de la dinámica de destrucción de Producto Interno Bruto en curso. De acuerdo al Instituto Nacional de Estadística y Censos (INDEC), la capacidad utilizada de la industria manufacturera en julio pasado fue de 70,7%, levemente inferior al 71,1% de julio de 2013. Los niveles más altos se observaron en refinación de petróleo (86,6%) y la producción de papel y cartón (84,1%), y los más bajos en el sector automotriz (48,4%) y en la metalmecánica no automotriz (60,2%). Las propias cifras oficiales muestran una tendencia en sistemática baja desde el primer trimestre de 2013, y no se observan indicios que permitan esperar reversión alguna de esta dinámica. El Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción del INDEC registró en julio una caída interanual desestacionalizada de 2%, y en los primeros siete meses del año acumula una caída de 2,3%. Si se compara el promedio (no ajustado por estacionalidad) de los primeros siete meses de 2014 con el de igual período de 2013, se observa un crecimiento de 2,2% en construcciones petroleras, pero caídas en los demás componentes del ISAC: -0,3% en obras viales, -2,6% en otras obras de infraestructura (no petroleras), -2,8% en edificaciones para vivienda y -2,5% en otras edificaciones. A su vez, las ventas de supermercados a precios constantes según el propio INDEC muestran variaciones mensuales negativas en junio (-0,6%) y julio (-0,5%), registrándose así cinco caídas mensuales en los primeros siete meses Ver: Bonelli, Marcelo (2014): “Fábrega resiste y critica, en medio del rebrote chavista”. Clarín, viernes 19 de septiembre de 2014. Acceso en Internet en: http://www.clarin.com/opinion/Fabrega-resiste-critica-rebrote-chavista_0_1214878602.html 4 6 INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN EN CIENCIAS ECONÓMICAS INFORME ECONÓMICO MENSUAL BUENOS AIRES SEPTIEMBRE DE 2014 de 2014 (sólo hubo variaciones positivas en marzo y mayo). A precios constantes, el nivel registrado de julio de 2014 refleja una caída de 24,6% respecto de diciembre de 2014. Las estimaciones del sector privado, a su vez, reflejan expectativas de empeoramiento de esta dinámica, como se observa en el cuadro 3. CUADRO 3: PROYECCIONES DE CRECIMIENTO DEL PIB PARA 2014 Y 2015 VARIACION DEL PIB Estimaciones no oficiales AÑO Abeceb.com Citigroup Global Markets Espert & Asociados Estudio Bein y Asoc. Fundación Capital JP Morgan Chase M.A.M. Broda y Asoc. Orlando Ferreres y Asoc. Estimaciones al mes de Abril de 2014 Agosto de 2014 2014 2015 2014 2015 -1,0 1,0 -1,5 1,0 1,0 1,5 -1,5 0,0 -1,3 s.d. -1,9 s.d. -1,5 1,0 -1,5 2,5 -1,8 s.d. -2,3 -0,5 0,5 1,9 -1,5 -0,1 -1,5 1,0 -1,8 s.d. 1,2 1,0 -1,5 0,4 Promedio -0,3 0,7 -1,7 Ajuste de pronóstico entre abril y agosto 2014 2015 = s.d. = s.d. s.d. 0,6 Fuente: IICE-USAL, en base a datos de Consensus Forecast y LatinFocus. En menor medida se observa un ajuste menos catastrófico en el resultado fiscal, si bien su proyección es en extremo dificultosa, dadas las recurrentes modificaciones en partidas de gasto, no previstas en la Ley de Presupuesto. CUADRO 4: ESTIMACIONES PRIVADAS DEL RESULTADO FINANCIERO DEL SECTOR PÚBLICO NO FINANCIERO NACIONAL (% DEL PIB) PARA 2014 Y 2015 RESULTADO FINANCIERO SECTOR PUBLICO NACIONAL AÑO Abeceb.com Citigroup Global Markets Espert & Asociados Estudio Bein y Asoc. Fundación Capital JP Morgan Chase M.A.M. Broda y Asoc. Orlando Ferreres y Asoc. Estimaciones al mes de Abril de 2014 Agosto de 2014 2014 2015 2014 2015 -2,4 -2,2 -2,5 s.d. -3,1 -2,3 -2,4 -2,4 -5,3 s.d. s.d. s.d. -1,6 -2,0 -1,5 -1,8 -3,1 s.d. -2,6 -2,7 -3,5 -3,5 s.d. s.d. -2,2 s.d. -3,6 s.d. -3,2 -3,3 -4,4 -3,6 Promedio -3,1 -2,7 -2,8 Ajuste de pronóstico entre abril y agosto 2014 2015 s.d. s.d. s.d. s.d. s.d. s.d. -2,6 Fuente: IICE-USAL, en base a datos de Consensus Forecast y LatinFocus. Si bien el enfriamiento del mercado interno y del comercio exterior afecta negativamente a la recaudación tributaria, también cabe observar que la misma aumenta con la inflación observada. Y los pronósticos para esta última al menos para este año y el próximo tienden a superar en más del doble a la esperable en base a las cifras oficiales: entre 35% y 44% para 2014 y entre 25% y 40% para el año próximo. Es probable que las estimaciones privadas actuales sean un “piso” para la inflación no oficial. Ya en este mes comenzaron a observarse ajustes no sólo en tarifas de gas, sino también en las de energía eléctrica, por la derogación (en suspenso desde 2008) de subsidios específicos a la tarifa domiciliaria. A esto se suma además una emisión monetaria algo desordenada orientada fundamentalmente a financiar al sector público, pero sin un programa de estabilización de expectativas ni en el mercado cambiario ni en el de crédito. Las recientas bajas y subas en las tasas de licitaciones de Letras del Banco Central (LEBAC) parecieron reflejar renovados cortocircuitos entre la conducción del Banco Central (a favor de subir tasas de interés para morigerar la demanda de dólares) y la del Ministerio de Economía (que entiende que una fuerte baja de tasas de interés reactivaría la economía, sin efecto alguno en las expectativas ni en el mercado de divisas). 7 INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN EN CIENCIAS ECONÓMICAS INFORME ECONÓMICO MENSUAL BUENOS AIRES SEPTIEMBRE DE 2014 Para evitar la dolarización de carteras las autoridades optaron por reducir el máximo a partir del cual las compras deben ser autorizadas por el Banco Central (BCRA), de U$S 300.000 a U$S 150.000. Si bien aumentó la autorización de compras de dólares por parte de la Administración Federal de Ingresos Públicos, la demanda récord alertó al BCRA, quien comenzó a demorar los adelantos de pagos de importadores. Sumado a pagos del BCRA para importaciones de combustible, y pagos de deuda pública, se combinó en menos de dos semanas el peor escenario para las autoridades: mayor demanda de dólares en circuitos informales y menor oferta. Si a esto se suman los ruidos políticos a partir de la irrupción de Máximo Kirchner y declaraciones poco felices de legisladores nacionales, más la reforma a la Ley de Abastecimiento que ha puesto en alerta al empresariado, la cotización del dólar “blue” no pudo más que aumentar. De hecho el 17/09/14 superó los $15, alcanzando la brecha entre dicha cotización y el tipo de cambio oficial al 79,6%, el máximo desde mayo de 2013. GRÁFICO 1: TIPOS DE CAMBIO Y RELACIONES ENTRE AGREGADOS MONETARIOS (2011-2014) Tipo de cambio y stock de reservas internacionales BCRA 02/01/13 Oficial: $ 4,92 (a) “Blue”: $ 6,91(b) Brecha (b)/(a): 40,4% Reservas Internacionales BCRA: U$S 43.232 M 22/01/14 Oficial: $ 6,91 (a) “Blue”: $12,15 (b) Brecha (b)/(a): 75,8% Reservas Internacionales BCRA: U$S 29.325 M 17/09/14 Oficial: $ 8,41 “Blue”: $ 15,10 Brecha (b)/(a): 79,6% Reservas Internacionales BCRA: U$S 28.272 M Fuente: IICE-USAL en base a datos del BCRA y de casas de cambio Esta suba es transitoria, en parte explicable por los citados ruidos políticos, pero fundamentalmente por las consecuencias de la errada administración del conflicto con el juez Griesa. Para el gobierno de China, nuestro país está efectivamente en default, y se demorará el ingreso de divisas para las obras hidroeléctricas en Santa Cruz y el swap de divisas con el BCRA, a pesar de los recientes viajes relámpago de los ministros Kiciloff y De Vido a dicho país. El ingreso de divisas, de China y otros orígenes, luce complicado. Respecto del acuerdo por un swap de monedas con el BCRA, el Banco del Pueblo de China aportaría no más de U$S 600-U$S700 millones en moneda china (Renminbi) para facilitar importaciones de ese país. A los efectos de la estabilización de las expectativas en el mercado de cambios, su contribución es nula. Por otro lado, es inviable hasta el año próximo la colocación de nueva deuda de YPF en dólares en el exterior, de modo que la única forma de lograr dólares en el corto plazo es la de “apretar” al sector agropecuario para que deje de retener soja haciendo uso de la reformada ley de Abastecimiento. Esto tampoco parece ser una solución. Se trata de unos 27 millones de toneladas, pero que ya no cotizan a más de U$S 400 por tonelada, sino que se dirigen a perforar el piso de U$S 350, y no sería tan inmediata su venta al exterior. Esto en un contexto internacional bajista, significa menos de los U$S 10.000 M de exportaciones esperables, y por consiguiente, menos de U$S 3.500 M a 8 INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN EN CIENCIAS ECONÓMICAS INFORME ECONÓMICO MENSUAL BUENOS AIRES SEPTIEMBRE DE 2014 recaudar en concepto de retenciones. Por otro lado, si bien el Banco Mundial ha aprobado un paquete de préstamos por U$S 1.000-1.200 M anuales para nuestro país, no son de desembolso inmediato, sino escalonado para el período 2015-18. Ergo, pocas han sido las opciones para el BCRA ante la falta de ingreso de capitales y la falta de dinamismo de las exportaciones. Una ha sido la de “pisar” los dólares que se demandan para pagar importaciones, pero con dudoso éxito. Las automotrices están exigiendo al BCRA la entrega de U$S 2.500 M para pagar importaciones, y el sector electrónico estaría sumando otro reclamo pendiente por U$S 800 M adicionales. Otra ha sido la de reducir del 30% al 20% de la Responsabilidad Patrimonial Computable5, la posición neta en dólares que pueden mantener los bancos en cartera (Com. “A” 5627 del 3 de septiembre). No fue suficiente, y frente a esto se optó por intentar aumentar el rigor en la liquidación de exportaciones e importaciones. El jueves 11 de septiembre emitió a la Com. “A”5630 que restablece el régimen de la Com. “A” 3608 del 17 de mayo de 2002. Por el mismo se obliga a los exportadores a liquidar las divisas en un plazo no mayor a 5 días. Además, a partir del próximo 26 de septiembre, las liquidaciones de importaciones con registro de ingreso aduanero pendiente se deben liquidar al tipo de cambio de referencia del BCRA, informado el día del pago anticipado o a la vista. Si es superior al tipo de cambio del mercado oficial mayorista, se aplica este último. En principio la nueva normativa permitiría emplazar a los exportadores a poner al día las operaciones atrasadas a liquidar al menor tipo de cambio en el plazo entre la operación de comercio exterior y la venta efectiva de las divisas. Algunos entienden que podría más que cuadruplicar la liquidación de divisas, pero está por verse. En el mejor de los casos su efecto se podría diluir a más tardar en la primera quincena de octubre. A esto se ha sumado la restricción vía cupos de divisas que de manera verbal funcionarios del Ministerio de Economía le habría impuesto a empresas privadas para pagar importaciones a partir de esta semana. Se otorgarán sólo U$S 25 M por semana para automotrices y autopartistas, aunque el cupo podría ampliarse a U$S 150 M mensual a partir de octubre, y a U$S 30 M semanales para fabricantes de electrodomésticos de Tierra del Fuego. El otorgamiento por firma estaría sujeto a decisiones del Ministerio de Economía en base a criterios hasta ahora desconocidos, de modo que la discrecionalidad de los funcionarios de dicha cartera determinará qué empresas podrán cancelar sus deudas con dólares por el canal oficial y cuáles no. En un escenario con tasas reales negativas en pesos, la rentabilidad del “carrytrade” en pesos para comprar dólares en el segmento “contado con liquidación” y en circuitos informales convierte a la especulación cambiaria en uno de los mejores negocios del año. Mientras tanto, la autoridad monetaria sigue proveyendo combustible a esta dinámica emitiendo a velocidad récord y esterilizando parcialmente dicha emisión colocando letras del Banco Central. Los indicadores acumulados en este año hasta el 12 de septiembre de 2014 muestran un comportamiento cada vez más alejado de cualquier dinámica sostenible en el largo plazo: a) Al 12/09/13 las variaciones interanuales de los principales agregados monetarios indican un marcado debilitamiento para sostener el tipo de cambio oficial. Las reservas internacionales cayeron 19,5%, con un incremento interanual de los depósitos en dólares de 19,8%. A su vez, el circulante emitido aumentó 18,7%, la base monetaria 20,5%, y la emisión de deuda del BCRA para esterilizar la emisión monetaria un 96,8%. b) La emisión de pesos acumulada en el año para financiar al sector público hasta el 12/09/14 fue de $ 74.200 M, superando en un 116,3% a la de igual período del año anterior. c) La absorción vía colocación de deuda del BCRA entre el 01/01/14 y el 12/09/14 fue de $ 80.836 M, lo que significa una variación interanual de 570,5%. d) La operatoria de pases con entidades financieras, ha permitido reabsorber $ 13.203 M en 2014. La mecánica adoptada desde marzo pasado es la de inyectar entre $12.000 M y $ 15.000 M el primer día del mes para luego absorberlos en el resto del período. Sin embargo llama la atención que en apenas los primeros diez días hábiles de este mes la operatoria haya resultado en una expansión neta de $ 11.976 M, cuando en todo el mes anterior se absorbieron por esta vía $ 9.229 M. Dada la demanda de fondos por parte de la Administración Central, es de esperar una mayor aceleración de la emisión monetaria, de modo que el BCRA tiene poco margen de acción para evitar que se 5 Se conoce como RPC. Es una medida del patrimonio neto líquido de las entidades bancarias. 9 INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN EN CIENCIAS ECONÓMICAS INFORME ECONÓMICO MENSUAL BUENOS AIRES SEPTIEMBRE DE 2014 perfore el “piso” de reservas internacionales de U$S 28.000 M, e instrumentar minidevaluaciones para llevar el tipo de cambio oficial a no menos de $ 10 antes de fin de año. De no hacerlo, caben dos opciones: subir fuerte las tasas de interés, algo no factible por decisión del Ministerio de Economía, o bien optar por una brusca devaluación de la moneda, acompañada por medidas fiscales y monetarias de mayor austeridad (en las antípodas de los objetivos e ideas del Ministerio de Economía). Puede haber un escenario aún peor: que se agraven los desacuerdos y rivalidad entre el Ministro de Economía y el Presidente del Banco Central y que esto produzca un ajuste drástico de tipo de cambio y tasas de interés, acompañado por renuncias de funcionarios que deteriorarían aún más el estado de incertidumbre actual. La opción menos costosa sigue siendo la que el Gobierno ha querido evitar: reducir el gasto público y la brecha fiscal a financiar con emisión monetaria. Esto no es factible, al menos por varios meses, y de hecho ya se ha confirmado una salida “intermedia”: el financiamiento vía emisión un nuevo título (BOGAN 2016) por $ 10.000 M, a lo que se sumaría una emisión de $ 5.000 M de deuda de provincias petroleras. Igualmente, tampoco se han acallado los rumores sobre un “bono patriótico” compulsivo a ser colocado a las entidades financieras. Da la impresión que este sería el inicio de la fase final de este programa de expansionismo fiscal-monetario con represión cambiaria y controles de precios: optar en el extremo por un incipiente “festival de bonos”, apostando a cierta estabilidad de expectativas. Sin embargo es optar por una opción riesgosa: significa endogeneizar totalmente el financiamiento público y la emisión monetaria al estado de las expectativas, atando su suerte futura a la estabilidad y a las elasticidades de la demanda de bonos y de dinero a la inflación esperada y a la tasa de depreciación esperada del peso. Algo difícil de sostener con el expansionismo fiscal y monetario sin pausa, mientras se contrae el nivel de actividad y de empleo, así como el ingreso neto de dólares al país. En definitiva, es el accionar del propio gobierno, más bien que el de los fondos o medios de prensa calificados como “buitres”, el que va creando condiciones propicias para un ataque especulativo dentro de los próximos 3-6 meses. No es cuestión de conspiraciones, sino de una secuencia de improvisaciones montadas sobre una inconsistencia fundamental entre la pauta cambiaria y el régimen fiscal-monetario. Las similitudes con dos costosos fracasos de los años ’80 como a “tablita” de Martínez de Hoz de 1979-81, y el Plan Primavera de 1988-89 son cada vez mayores. Cuesta entender por qué el final de esta historia debería ser un “aterrizaje suave” y no otra cosa. INGRESO DE DIVISAS: FINAL CAJA NEGRA Gustavo Martin El escenario económico para 2015 se perfila peor que para 2014. Un determinante fundamental son las restricciones a la entrada de dólares que implican que el gobierno deberá cuidar reservas a costa de una recesión. La menor afluencia de dólares se deberá a la caída en las exportaciones, el desplome en los precios agrícolas, la menor demanda brasileña y a las represalias de países importadores por las DJAI. 1. La escasez de dólares y la actividad económica La coyuntura económica no cambió significativamente desde el IEM anterior por lo que el diagnóstico sigue siendo el de recesión con inflación para 2014 y 2015. No obstante, aparecen algunos síntomas de problemas que de cara a 2015 impactarán de manera negativa sobre la actividad económica, por lo que el escenario previsto podría empeorar. Los shocks negativos provendrían por el lado de las restricciones que impiden la entrada de divisas a la economía: estas son el conflicto con los holdouts, menores exportaciones, en particular agrícolas por efecto precios, el estancamiento de la demanda de Brasil y posibles restricciones a las exportaciones, sobre todo por sanciones debido a demandas perdidas en la Organización Mundial de Comercio y en el CIADI6. La falta de dólares en la economía dista de ser una novedad, incluso hasta el gobierno comenzó a tomar medidas, que apenas sirven para un cortísimo plazo a la espera que por casualidad se produzca una “lluvia” de dólares sobre la 6 Ver https://icsid.worldbank.org/ICSID/Index.jsp 10 INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN EN CIENCIAS ECONÓMICAS INFORME ECONÓMICO MENSUAL BUENOS AIRES SEPTIEMBRE DE 2014 economía. Estas medidas fueron la de subir el piso de ingresos mínimo7de las personas para limitar la compra de “dólar ahorro”, que ya en el primer día septiembre superó largamente el promedio diario de adquisiciones (unos 40 millones contra 13 millones de promedio diario en febrero-agosto de 2014); la otra fue la de reducir de U$S 300.000 a U$S 150.000 el monto a partir del cual las compras requieren un visto bueno por parte del BCRA para obtener dólares para importaciones. En suma, busca reducir la demanda y “pisar” importaciones para mantener una cierta liquidez en dólares. Lo que provocan, tanto la falta de dólares como el restringir las importaciones, es una profundización en la caída de la actividad económica. La relación entre importaciones y PIB es directa por lo que el impacto de reducir importaciones es como reducir la hemorragia en una herida provocando otra. GRÁFICO 2: RELACIÓN PIB - IMPORTACIONES 1950 - 2013 13,0 12,8 12,6 log PIB 12,4 12,2 12,0 11,8 11,6 11,4 y = 0,4426x + 8,0304 R² = 0,8301 11,2 11,0 7 8 9 10 11 log Importaciones de Bienes y Servicios Reales 12 Fuente: IICE-USAL en base a Orlando J. Ferreres y Asociados “Dos siglos de Economía Argentina” De esta manera, y con una fuerte necesidad de dólares, las reservas internacionales en el BCRA alcanzan para 5 meses de importaciones (si se toma el período enero – junio de este año), el gobierno bien puede verse forzado a imponer mayores restricciones a las importaciones y/o devaluar el peso hasta tanto logre capitales nuevos ya sea recomponer reservas o para inversiones productivas. 2. Restricción agro Los precios de los commodities habían entrado en una tendencia declinante hacia mitad de 2012, a principios de 2014 parecía que la misma habría comenzado a revertirse. Sin embargo, la reciente consolidación de la reactivación económica de EE.UU sumada a una debilidad en la Zona Euro motivó una apreciación del dólar respecto de otras monedas y, por lo tanto, impacten de manera negativa sobre el precio de los commodities. Asimismo, la publicación de un informe de USDA8 que revelaba las buenas perspectivas de la siembra en los EE.UU., coadyuvó al impacto negativo sobre dichos precios. El resultado directo de ambas causas se puede apreciar en las curvas de futuros, a distintos plazos, del gráfico G2. 7 8 Equivalente a dos sueldos mínimo vital y móvil. United States Department of Agriculture. 11 INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN EN CIENCIAS ECONÓMICAS INFORME ECONÓMICO MENSUAL BUENOS AIRES SEPTIEMBRE DE 2014 GRÁFICO 3: FUTUROS COMMODITIES AGRÍCOLAS Soja: precios al 19 de septiembre 460 440 USD/Ton 420 400 380 360 340 320 300 19-Sep-14 Un mes atrás Prom. 07-14 11/2014 1/2015 3/2015 5/2015 7/2015 8/2015 9/2015 11/2015 1/2016 3/2016 5/2016 7/2016 8/2016 9/2016 11/2016 Trigo: precios al 10 de septiembre 240 230 USD/Ton 220 210 200 190 180 170 160 19-Sep-14 12/2014 19-Ago-14 3/2015 5/2015 Prom 07-14 7/2015 9/2015 12/2015 3/2016 5/2016 7/2016 9/2016 12/2016 9/2015 12/2015 3/2016 5/2016 7/2016 9/2016 12/2016 Maíz: precios al 10 de septiembre 200 190 USD/Ton 180 170 160 150 140 130 120 19-Sep-14 12/2014 19-Ago-14 3/2015 5/2015 Prom. 07-14 7/2015 Fuente: IICE-USAL en base a Bloomberg. Asimismo, las curvas de precios de futuros hasta 2016 no muestran por el momento que esta situación se revierta en ninguno de estos tres bienes. Es más permanecerán debajo del promedio 2007-2014 hasta por lo menos fin de 2016 debido a un aumento de la oferta de granos. 12 INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN EN CIENCIAS ECONÓMICAS INFORME ECONÓMICO MENSUAL BUENOS AIRES SEPTIEMBRE DE 2014 En rigor, los precios futuros de los commodities agrícolas en 2015 juegan un rol decisivo en las decisiones de siembra para la campaña 2014 / 2015 ya que fija cuánto será la rentabilidad en dólares. De esta manera, las expectativas del valor del dólar en el futuro también juegan un rol no menor ya que determinan la rentabilidad en pesos (sujeta a las restricciones de exportación que establezca el gobierno), que es la que finalmente fijará las decisiones de producción, dado que el productor recibirá finalmente pesos por la venta de su cosecha, y pagará costos que fluctúan con el dólar. Sin embargo, no hay señales de que lo que el gobierno esté planeando hacer con el tipo de cambio ni con su política de retenciones a las exportaciones agrícolas, ambas variables de política que afectan la rentabilidad de los productores agrícolas y, por lo tanto, sus decisiones de siembra. Cabe destacar, que al inicio de la primera presidencia la Dra. Cristina F. de Kirchner los precios spot internacionales9 de la soja, maíz y trigo se encontraban por debajo del promedio histórico 2007-2014 e inmediatamente alcanzaron su máximo en la primera mitad del año 2008. Luego, cuando los precios cayeron por debajo del promedio histórico2007-2014 la Argentina entró en recesión de la cual pudo salir en 2009. Al principio de su segunda presidencia, y hasta 2014, los precios se encontraron prácticamente por encima de dicho promedio y sin embargo, se instaló un “cepo” cambiario para evitar la fuga de dólares. Con esto se destacan dos cuestiones: que la causa de la actual falta de dólares para importar es netamente local, y que el gobierno deberá encontrar otra manera de obtener dólares. GRÁFICO 4: PRECIOS NORMALIZADOS DE COMMODITIES AGRÍCOLAS: PROMEDIO 07-14 = 100 250 SOJA TRIGO MAIZ 200 150 100 Los precios de estos commodities ya se encuentran por debajo del promedio 2007-2014 50 0 Ene-07 Jul-07 Ene-08 Jul-08 Ene-09 Jul-09 Ene-10 Jul-10 Ene-11 Jul-11 Ene-12 Jul-12 Ene-13 Jul-13 Ene-14 Jul-14 Fuente: IICE-USAL en base a Bloomberg. 3. Restricción Brasil y otros socios comerciales Brasil apenas va a crecer este año y probablemente no crezca en 201510, ello se traduce en una menor demanda por productos de Argentina. En rigor, las exportaciones hacia Brasil cayeron durante el primer semestre respecto al mismo período del año pasado, un 13% y las importaciones un 18%. Asimismo, las exportaciones a junio de 2014 a 9 En este caso los precios fueron tomados del Chicago Board of Trade. Para mayor información sobre Brasil, ver “Brasil; una economía gigante en apuros” de Maximiliano Ramírez en este IEM. 10 13 INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN EN CIENCIAS ECONÓMICAS INFORME ECONÓMICO MENSUAL BUENOS AIRES SEPTIEMBRE DE 2014 Brasil representan 20% de las exportaciones totales. A junio de este año, las exportaciones hacia este país cayeron en U$S 1.171 millones por lo que una nueva caída en la demanda brasilera podría significar una pérdida de más de U$S 2.000 millones en los años 2014 y 2015. CUADRO 5: INTERCAMBIO COMERCIAL ARGENTINO Var % i.a. ene-jun Exportaciones Importaciones Brasil -13% -18% Aladi -22% -26% Unión Europea 7% -10% NAFTA -8% 9% China 1% 2% Resto -11% -1% -10% -7% Total Fuente: IICE-USAL en base a INDEC. El restante 80% de las exportaciones, si bien es hacia varios destinos como EE.UU, Japón, Europa y China, tienen el problema pendiente de las Declaraciones Juradas Anticipadas de Importaciones (DJAI) que fueron puestas en tela del juicio ante la OMC por varios países que bien podrían tomar como represalia limitar las exportaciones de Argentina hacia esos países en la misma cuantía que estos le importan. De esta manera, al caer las exportaciones, caerá la entrada de los tan necesarios dólares. Es más, la balanza comercial a julio de 2014 es un 18% menor que a julio del año pasado, U$S 1.036 millones menos. En 2013 el saldo había sido 27% menor que en 2012, U$S 3.395 millones menos. De continuarse a este ritmo, es posible que el superávit comercial repita la caída del año pasado cerrando el año en U$S 6.500 millones aproximadamente. De esta manera, resulta claro el fracaso de restringir importaciones a costa de recesión para quedarse con los dólares de las exportaciones. Así 2015 no se perfila como un mejor año para las exportaciones ni para una mayor entrada de dólares. 4. Final Caja Negra El gobierno no parece tener un plan más que el de “emparchar” temporariamente la escasez de dólares necesarios para las importaciones con medidas que no resolverán las cuestiones de fondo en el mediano plazo y esperando una “lluvia” de dólares que sirva para evitar una mayor caída de la actividad económica y quizás lograr una reactivación en 2015. De esta manera se agrava el escenario de recesión ante la falta de insumos para la industria al tiempo que tampoco habría un plan para bajar la inflación. El gobierno se comporta como una caja negra, no declara cuáles son sus reales intenciones ni cómo piensa resolver los problemas que, además de negar, generó. De alguna manera parece creer que el actual escenario no se agravará y que podría llegar hasta el fin de su mandato en diciembre de 2015 sin que el escenario se agrave derivando la solución de los problemas al próximo gobierno. Asimismo, parece jugarse a que el siguiente gobierno ejecute un posible ajuste fiscal (impopular) que lo pondría de nuevo en el liderazgo político de la Argentina. 14 INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN EN CIENCIAS ECONÓMICAS INFORME ECONÓMICO MENSUAL BUENOS AIRES SEPTIEMBRE DE 2014 ACCIONES Y BONOS EN DÓLARES: LOS ELEGIDOS POR LOS INVERSORES LOCALES. Fernando Gabriel Bava La Bolsa de Buenos Aires continúa en alza, alcanzando un nuevo máximo histórico en 11.580,91 puntos, el viernes 19 de septiembre. El estancamiento en el ritmo de depreciación del peso argentino incrementa las expectativas de una nueva corrección en el tipo de cambio oficial en el corto plazo, intensificando la preferencia de los inversores por los títulos públicos en dólares mayormente utilizados para realizar la operatoria de contado con liquidación. 1. Mercado accionario El estancamiento en el ritmo de depreciación del peso argentino desde el salto cambiario oficial de enero, continúa alimentando las expectativas de los agentes respecto a una nueva corrección del tipo de cambio oficial en el corto plazo, a la vez que el precio del dólar “blue” alcanza niveles máximos al ubicarse en $15, ampliando la brecha con el oficial al 78%. Al mismo tiempo el devenir recesivo de la economía local y el continuo descenso de las tasas de interés nominales pasivas11 incentivan a los inversores a posicionarse en moneda extranjera y a invertir en el mercado de acciones. Bajo este contexto, el índice Merval se incrementó durante el mes de agosto de 2014 19,9%, reportando un volumen negociado total por $3.602 M, lo que reflejó un incremento del 126% i.a12. En cuanto al promedio diario operado en acciones, durante agosto se elevó a $188 M, aumentando en un 218% i.a., lo que impulsó a dicho índice a alcanzar los 9817 puntos al cierre de las operaciones de la última jornada del mes y registrar el mayor aumento mensual de su cotización en el año. Esta dinámica alcista observada por sexto mes consecutivo, acumulando una suba anual del 82,1% y reflejando un incremento del 150,29% i.a. Las primeras tres semanas de septiembre presentaron continuidad en la tendencia observada durante agosto para el Merval. Dicho índice alcanzó un nuevo máximo histórico al ubicarse en 11580,91 puntos el viernes 19 de septiembre, lo que reflejó un incremento del 17,96% mensual y del 143% i.a. GRÁFICO 5: EVOLUCIÓN DEL ÍNDICE MERVAL13 EN PESOS. ENERO – SEPTIEMBRE DE 2014. Fuente: IICE-USAL en base a datos de Reuters. Referencia: Punto A: 2 de enero, dólar blue: 10,17 – Merval: 5320 pts. Punto B: 19 de septiembre, dólar blue: 15 – Merval: 11580,91 pts. En cuanto al volumen operado, en tres semanas de negociaciones se registraron operaciones por $2.681 M (un 90% del monto total operado en todo agosto), con un promedio diario de $216 M, el cual se elevó un 240% i.a. El crecimiento en el volumen de negociación de acciones en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires (BCBA) sostiene su tendencia alcista desde enero de 2013, aunque a partir de marzo de este año, con la publicación de balances trimestrales arrojando importantes ganancias en las principales empresas cotizantes, adquirió mayor intensidad, demostrando el fuerte atractivo del mercado bursátil para los inversores. La tasa Badlar cayó al 20,06% nominal anual el 19 de septiembre, un 6,94% menor al máximo anual alcanzado en 27% el 21 de abril. agosto de 2013 se totalizaron $1.596 M negociados en acciones con un promedio diario de $59,2 M. 13 Los precios relevados corresponden al cierre diario. 11 12 En 15 INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN EN CIENCIAS ECONÓMICAS INFORME ECONÓMICO MENSUAL BUENOS AIRES SEPTIEMBRE DE 2014 GRÁFICO 6: VOLUMEN NEGOCIADO EN ACCIONES EN LA BCBA (MILLONES DE PESOS) Fuente: IICE-USAL en base a datos de BCBA. Datos hasta el 19 de septiembre de 2014. Durante el mes de agosto, y en sintonía con la tendencia alcista que continua caracterizando al mercado accionario en el 2014, todos los papeles del panel líder del Merval registraron incrementos interanuales superiores al 40%. De los 13 papeles del panel líder, solo Edenor (EDN) presentó una baja mensual en la cotización de sus acciones del 5,83%14, aunque registró al cierre de agosto un incremento del 209,59% i.a., siendo el de mayor evolución respecto a igual período del 2013. CUADRO 6: RENDIMIENTO EN PESOS DE LAS ACCIONES DEL PANEL LÍDER DEL MERVAL EN AGOSTO 2014. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 Acción Cotización Petrobras Brasil (APBR) 127,10 Comercial del Plata (COME) 1,55 Aluar (ALUA) 5,69 Tenaris (TS) 284,00 Siderar (ERAR) 4,88 Petrobras Energía (PESA) 8,30 YPF (YPFD) 422,00 Pampa Holding (PAMP) 33,20 Telecom (TECO2) 48,95 Banco Macro (BMA) 45,40 Banco Francés (FRAN) 45,75 Grupo Finan. Galicia (GGAL) 16,25 Edenor (EDN) 6,78 Volumen ($) 265.339.965 145.005.968 77.144.807 722.448.631 189.850.244 83.725.516 826.253.854 187.725.181 60.976.379 136.717.187 103.532.575 496.959.784 163.166.117 Rendimientos MoM I.A 59,07% 112,92% 47,62% 69,40% 45,90% 51,33% 32,09% 48,39% 31,54% 67,07% 26,41% 60,92% 19,55% 44,03% 11,58% 139,68% 10,00% 60,04% 8,35% 124,34% 7,65% 125,11% 2,52% 74,56% -5,83% 209,59% Fuente: IICE-USAL en base a datos de BCBA. A pesar de la situación recesiva de la economía local, el optimismo de los inversores en la evolución del precio de las acciones parece continuar, fundamentado en las ganancias que han reportado las principales empresas cotizantes en sus balances durante el primer semestre del año. Mientras este escenario perdure y se manifieste otorgando continuidad a la tendencia alcista en los actuales niveles de negociaciones, se espera que el incremento en las cotizaciones persista, avanzando el índice Merval hacia el nuevo techo de 12000 puntos en el corto plazo. 2. Mercado de títulos públicos El mercado de títulos públicos en Argentina continúa desarrollándose atento a la disputa del país con los holdouts15. Tanto los bonos nominados en moneda extranjera bajo ley local como los estructurados bajo ley Nueva York, La caída mensual en la cotización de Edenor se atribuye a la pérdida de $723 M en el primer semestre reportada por la empresa en la presentación del segundo balance trimestral del año a principios de agosto. 14 15 Ver Rubini, Héctor: “Crisis de la deuda: de menor a mayor” en IEM USAL de Agosto 2014. 16 INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN EN CIENCIAS ECONÓMICAS INFORME ECONÓMICO MENSUAL BUENOS AIRES SEPTIEMBRE DE 2014 continúan cotizando lejos de precios de default en el mercado local así como también en el exterior. Respecto a las cotizaciones de los títulos de deuda soberana en el exterior, puede observarse una caída desde sus niveles máximos y un posterior estancamiento a partir del 31 de Julio, mientras que en el mercado local las expectativas de devaluación continúan impulsando la demanda de dichos títulos utilizados especialmente para obtener divisas mediante la operatoria “contado con liquidación”. El mes de septiembre comenzó con el anuncio del BCRA mediante la comunicación “A” 5627 donde se estableció la reducción de la posición global neta en moneda extranjera de las entidades bancarias del 30% al 20%. De tal forma la autoridad monetaria buscó aumentar la oferta de dólares para contener el precio del dólar “blue”, a pesar de que la principal preocupación se encuentra en lograr reducir su demanda. El impacto de esa medida resultó fugaz para el mercado local ya que mientras los bancos se desprendieron de su exceso, los bonos apenas cedieron hasta un 3% en sus cotizaciones para luego retomar nuevamente la tendencia alcista. En el mercado local los bonos cuyos pagos de renta y capital se encuentran nominados en moneda extranjera, se sostienen fuertemente demandados reportando rendimientos por encima del 10% en promedio. Se destaca el Global 2017 con rindes del 17,70%, seguidos por el Boden 2015 con 15,30% y el Bonar X con 14,30%. CUADRO 7: COTIZACIONES DE LOS PRINCIPALES BONOS SOBERANOS EMITIDOS EN DÓLARES. Nota: Precios sucios al cierre del 19/09/2014, salvo datos del DICY y DICA relevados al 12/09/2014. 418 días hábiles. Precio U$S contado con liquidación: $13,91. Referencias: RO15: Boden en U$S 2015; AA17: Bonar X en U$S 2017; GJ17: Globales 2017; DICY: Discount U$S ley NY; PARY: Bonos Par en U$S ley NY; AY24: Bonar 2024 en U$S; DICA: Discount U$S ley Bs.As; PARA: Bono Par en U$S ley Bs.As . Fuente: IICE-USAL en base a datos de Reuters. Por su parte, estos títulos en el mercado de Nueva York han sostenido relativamente sus cotizaciones, si bien han recortado sus incrementos desde los niveles máximos alcanzados, aún sus precios se mantienen lejos de reflejar el impacto de un default. Para concluir, en medio de las indeterminaciones y los grises legales que caracterizan a la disputa argentina con los holdouts, es esperable que el juez Griesa determine nuevamente el bloqueo de los fondos para el pago en el exterior de los títulos estructurados bajo ley extranjera. De tal forma, los tenedores de estos títulos en el exterior continuarán imposibilitados de cobrar los vencimientos próximos. No es ese el caso de los bonistas de títulos con jurisdicción en Buenos Aires, ya que existe la posibilidad que el juez vuelva a permitir realizar los pagos en Europa. Tanto en el mercado local como en el exterior, se avecinan días para seguir bien de cerca el comportamiento en los precios de estos títulos. A priori se desprende de la cotización de dichos bonos en el exterior expectativas sobre un factible acuerdo que podrá ser negociado recién a partir de enero del 2015. Mientras tanto, es esperable que aquellos estructurados bajo ley Buenos Aires se mantengan estables retornando a precios previos al evento del default de este año. Por su parte los títulos con legislación Nueva York, mantendrán sus cotizaciones en el exterior estables y con mayor resistencia al alza. En el mercado local se espera que dichos títulos continúen con su tendencia alcista, impulsados por la suba del dólar blue, la realización de la operatoria “contado con liquidación” y teniendo presente el pago de renta que el Boden 15 y el Bonar X realizarán el 3 y el 17 de octubre respectivamente, representando el mayor vencimiento en lo que va del año. 17 INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN EN CIENCIAS ECONÓMICAS INFORME ECONÓMICO MENSUAL BUENOS AIRES SEPTIEMBRE DE 2014 PANORAMA INTERNACIONAL EL DÓLAR EMPIEZA A PISAR FUERTE Jorge Viñas El dólar estadounidense se ha apreciado un 5% frente a las principales monedas desde principios de julio. Esta fortaleza se sustenta en el desempeño económico superior de EE.UU. respecto a la Eurozona y Japón y en las distintas posturas de política monetaria, con la Fed mucho más cerca del inicio de la normalización de tasas. En caso de que el USD ingrese en una tendencia alcista sostenida, la economía mundial se enfrenta a un cambio de escenario significativo respecto a los últimos 12 años. 1. Introducción En el número anterior del IEM16 se habían destacado las pronunciadas diferencias en el ritmo de crecimiento económico que persiste entre las principales economías del mundo. Ligado a dicho fenómeno, el dólar estadounidense (USD) ha estado experimentando un fortalecimiento progresivo en los mercados de divisas. El gráfico 7muestra la evolución del índice de tipo de cambio nominal del USD contra las principales monedas del mundo, ponderadas por participación en el comercio internacional de EE.UU., que elabora la Reserva Federal17. Allí se observa que desde la primera semana de julio el USD entró en un camino ascendente, acumulando desde entonces una apreciación del 5%, que lo llevó a superar el máximo del año de 2013 y a aproximarse al máximo de los últimos 5 años, de junio de 2010. Desde el mínimo histórico de mayo de 2011, el índice ya acumula una recuperación del 16%. GRÁFICO 7: ÍNDICE USD CONTRA LAS PRINCIPALES MONEDAS PONDERADO POR COMERCIO Índice Marzo 1973 = 100 82 80 78 76 74 72 70 68 66 14-sep-09 14-abr-10 14-nov-10 14-jun-11 14-ene-12 14-ago-12 14-mar-13 14-oct-13 14-may-14 Fuente: IICE-USAL en base a datos de la Reserva Federal de EE.UU. En el gráfico 8, que muestra la evolución del tipo de cambio bilateral del USD contra las dos monedas de mayor ponderación en el índice, el euro (EUR) y el yen japonés (JPY), se observa la pérdida de valor de ambas monedas frente al USD en las últimas semanas. Se trata justamente de las economías desarrolladas que más dificultades están experimentando para salir del patrón de crecimiento débil luego de la crisis financiera internacional. Véase Jorge Viñas, “Escenario global: Divergencias persistentes”, IEM nº 120, 25 de agosto de 2014. El grupo de las principales monedas del mundo está compuesto, además del USD, por el Euro (EUR), el yen japonés (JPY), la libra esterlina (GBP) el franco suizo (CHF), el dólar canadiense (CAD), el dólar australiano (AUD) y la corona sueca (SEK). Todos los tipos de cambio que conforman el índice están expresados como unidades de cada moneda por dólar, de modo tal que una suba (baja) del índice indica apreciación (depreciación) del USD. La metodología para la elaboración del índice y las ponderaciones de cada moneda se encuentran en http://www.federalreserve.gov/pubs/bulletin/2005/winter05_index.pdf 16 17 18 INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN EN CIENCIAS ECONÓMICAS INFORME ECONÓMICO MENSUAL BUENOS AIRES SEPTIEMBRE DE 2014 GRÁFICO 8: EVOLUCIÓN DEL USD CONTRA EL EUR Y EL JPY EN EL ÚLTIMO AÑO EUR/USD USD/JPY 1,4 108 1,38 106 1,36 104 1,34 102 1,32 100 1,3 98 1,28 12-sep-13 12-dic-13 12-mar-14 12-jun-14 12-sep-14 96 12-sep-13 12-dic-13 12-mar-14 12-jun-14 12-sep-14 Fuente: IICE-USAL en base a datos de Bloomberg A continuación se procede a analizar las causas de la reciente apreciación del USD, las posibilidades de que la misma se extienda en el tiempo, y las potenciales consecuencias para la economía global. 2. Diferencial de crecimiento, política monetaria y tasas de interés El diferencial de crecimiento entre las mayores economías del mundo tiende a acentuar la divergencia de posturas de la política monetaria de los respectivos bancos centrales. Esto, a su vez, se ve reflejado en el creciente diferencial de tasas de interés así como en la trayectoria esperada de las tasas de interés a futuro. En EE.UU., la Fed se aproxima a terminar a fines de octubre con el tapering, el proceso de reducción gradual de las compras mensuales de títulos públicos e hipotecarios bajo el programa de expansión cuantitativa conocido como QE3. Además, la mejora que viene evidenciando el mercado laboral, con un promedio de creación de empleos superior a los 200.000 puestos mensuales en lo que va de 2014 y una reducción de la tasa de desempleo a 6,1%, está provocando una reevaluación de los tiempos para una normalización de las tasas de interés18. Las expectativas de mercado respecto a la primera suba de la tasa de Fed Funds, que hasta hace no mucho tiempo atrás se estimaba no antes de 2016, se han adelantado para mediados de 2015. Más recientemente, un artículo publicado por economistas de la Fed de San Francisco19, alertó sobre el hecho de que el mercado financiero estaría subestimando la posibilidad de un comienzo anticipado de la suba de tasas. Sin embargo, por el momento la Fed mantiene una postura cauta, como lo refleja el comunicado tras la última reunión del 17 de septiembre, en el que mantuvieron la indicación de que las tasas permanecerán bajas por “un período considerable”. En forma opuesta, el Banco Central Europeo (BCE), que siempre ha sido el más renuente entre los principales bancos centrales a encarar una expansión monetaria agresiva, parece decidido a usar todas las herramientas a su alcance para evitar que la Eurozona caiga en deflación, en un contexto donde el crecimiento económico está perdiendo fuerza en forma preocupante. Tras anunciar en junio nuevas subastas de LTRO, en la reunión mensual de septiembre el BCE decidió una nueva baja de tasas de interés, que llevó la tasa de referencia a un nuevo mínimo de 0,05%, mientras que tornó aún más negativa la tasa de depósito, que pasó de -0,10% a -0,20%. Más importante, tras la reunión el Presidente de la entidad, También se está debatiendo si la tasa “neutral” (la que debería prevalecer tras la normalización) debería ser en la actualidad inferior al 4% que se estimaba históricamente para ubicarse en torno al 3,5%. Para un análisis más detallado, véase Jorge Viñas, “Escenario global: Las bajas tasas siguen imperando”, IEM nº 117, 21 de mayo de 2014. 19 Jens H.E. Christensen and Simon Kwan, “Assessing Expectations of Monetary Policy”, Federal Reserve Bank of San Fransisco Economic Letter 201427, September 8, 2014, http://www.frbsf.org/economic-research/publications/economic-letter/2014/september/assessing-expectations-monetarypolicy/. 18 19 INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN EN CIENCIAS ECONÓMICAS INFORME ECONÓMICO MENSUAL BUENOS AIRES SEPTIEMBRE DE 2014 Mario Draghi, anunció un programa de compra de títulos privados respaldados por activos (ABS20) y de bonos cubiertos emitidos por los bancos (“covered bonds”21), cuyos detalles y se darán a conocer en octubre. En la conferencia de prensa Mario Draghi afirmó que están dispuestos a hacer lo necesario para que el Activo Total en el Balance del BCE vuelva al nivel que había alcanzado a mediados de 2012. En la práctica, esto significa que el organismo monetario deberá expandir sus activos en alrededor de 1.100 millones de Euros, un aumento significativo respecto a su nivel actual de 2.000 millones de euros (véase el gráfico 9). Por ello, algunos especulan que, además de las subastas de LTRO22 y las compras de ABS, el BCE terminará implementando un programa de compra de bonos de los gobiernos de los países miembro, algo que hasta ahora se ha resistido a hacer por las implicancias en materia de financiamiento monetario de déficits fiscales, algo que tiene expresamente prohibido por su estatuto. GRÁFICO 9: TOTAL DE ACTIVOS DEL BALANCE DEL BCE Miles de millones de euros 3.200 3.000 2.800 2.600 2.400 2.200 2.000 1.800 1.600 1.400 1.200 dic-07 may-08 oct-08 mar-09 ago-09 ene-10 jun-10 nov-10 abr-11 sep-11 feb-12 jul-12 dic-12 may-13 oct-13 mar-14 ago-14 Fuente: IICE-USAL en base a datos del BCE En Japón, por el momento el Banco de Japón (BOJ) ha decidido no adoptar medidas adicionales ante el desempeño negativo del nivel de actividad en el segundo trimestre, tras la entrada en vigencia del aumento del impuesto al consumo, y la recuperación poco vigorosa que se perfila para el segundo semestre del año. El Presidente del BOJ, Haruhiko Kuroda, sostiene que la debilidad económica reciente obedece a factores transitorios y que las medidas monetarias y fiscales ya adoptadas, junto con las reformas pro-crecimiento que constituyen el tercer vector de la Abenomics, todavía en etapas preliminares, serán suficientes para alcanzar los objetivos de crecimiento e inflación fijados por el gobierno de Abe. Sin embargo, aun cuando los últimos datos de salarios reales mostrando la primera mejora en mucho tiempo abrieron una luz de esperanza tras una seguidilla de datos decepcionantes, las proyecciones privadas apuntan a que la recuperación del nivel de actividad y la evolución de la inflación no estarán a la altura de las metas oficiales. Por ello, continúan prevaleciendo expectativas de que el BOJ deberá recurrir a nuevas medidas expansivas a más tardar a principios de 2015. Estas profundas diferencias de política monetaria de los principales bancos centrales, tanto en la postura actual como en la trayectoria esperada a corto y mediano plazo, se ven reflejadas en diferentes comportamientos de las tasas de interés. En EE.UU. las tasas de interés de mercado se encuentran por encima de los mínimos previos al anuncio del tapering por parte de Bernanke en mayo de 2013. Si bien la proliferación de riesgos geopolíticos (Ucrania, Medio Oriente), Asset Backed Securities Títulos de estructura similar a los ABS, emitidos por bancos europeos con respaldo de hipotecas o títulos públicos. 22 La primera subasta de LTRO tuvo lugar el 18 de septiembre, mientras que la segunda está prevista para el 11 de diciembre. Se estima que entre ambas subastas los bancos podrían demandar alrededor de 250.000 millones de euros. En este contexto, el resultado de la primera subasta en la que el BCE asignó sólo 83.000 millones resultó decepcionante. 20 21 20 INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN EN CIENCIAS ECONÓMICAS INFORME ECONÓMICO MENSUAL BUENOS AIRES SEPTIEMBRE DE 2014 presionaron las tasas a la baja, en las últimas semanas muestran un incipiente impulso alcista: la tasa del bono del Tesoro de EE.UU. (Treasuries) a 10 años subió 25 pb en las primeras dos semanas de septiembre, alcanzando 2,61% al viernes 12. Más notorio es el comportamiento alcista de las tasas a plazos más cortos. La tasa de Treasuries a 2 años cerró el viernes 12 en 0,56%, el nivel más alto desde mayo de 2011. En la Eurozona, en cambio, las tasas de interés mantienen una tendencia claramente bajista. En Alemania, las tasas de interés de mercado (que son consideradas como las tasas libres de riesgo de la unión monetaria) se encuentran en el mínimo histórico. La tasa del bono del Tesoro alemán (Bunds) a 10 años tocó 0,88% (al 12 de septiembre cerró en 1,08%). Como consecuencia, el spread de tasas entre Treasuries y Bunds a 10 años ascendió al máximo de los últimos 10 años (153 pb al 12 de septiembre). En Japón, las tasas de mercado tampoco salen de la tendencia bajista, ubicándose la tasa del bono del Gobierno a 10 años en 0,50% a fines de agosto. Este nivel es muy cercano al mínimo de 0,45% de abril de 2013, justo antes de que el anuncio del plan del BOJ de triplicar la base monetaria en un año provocara un salto a 0,83%. De esta forma, el diferencial de crecimiento y el diferencial de tasas de interés a favor de EE.UU. han apuntalado el fortalecimiento del USD contra las principales monedas. Por último, debe mencionarse el rol de los especuladores, ya que los mercados de futuros reflejan un fuerte incremento de las posiciones especulativas a favor de la apreciación del USD. En especial, el último informe de la CFTC23 muestra que las posiciones especulativas en contra del EUR se encuentran en niveles comparables a los registrados en el peor momento de la crisis europea a mediados de 2012, cuando el EUR tocó un mínimo de 1,206 contra el USD. 3. ¿Fenómeno coyuntural o inicio de una nueva tendencia? Hacia adelante, corresponde preguntarse si se trata de un fenómeno meramente coyuntural y próximo a agotarse como en episodios anteriores de “rebote” del USD. En principio, las condiciones que vienen impulsando la apreciación del USD deberían mantenerse o aun acentuarse en los próximos trimestres. De acuerdo a las estimaciones de consenso para 2014 y 2015, el diferencial de crecimiento debería mantenerse favorable a EE.UU., mientras que la divergencia de política monetaria podría ampliarse, lo que podría traducirse en diferenciales de tasas de interés más amplios. Sin embargo, hay que mantener cierta cautela. Como se ha sostenido repetidamente en números anteriores del IEM, hasta ahora la economía de EE.UU. no ha logrado consolidar un patrón de crecimiento sostenido desde la salida de la crisis financiera internacional de 2008-2009, sino que ha mantenido una trayectoria errática y volátil. En varias ocasiones, las expectativas de despegue definitivo de la economía, en situaciones que comparten algunas características en común con el panorama actual, terminaron frustradas, lo que a su vez abortó el incipiente proceso de recuperación del USD que se estaba gestando. Por otra parte, aun tras la apreciación nominal del 16% contra las principales monedas desde los mínimos de 2011, la valuación del USD dista de valores extremos. El gráfico 10 muestra la evolución del índice de tipo de cambio real del USD24 contra las principales monedas, ponderado por participación en el comercio, desde el abandono del sistema de Bretton Woods a principios de los ’70. En el mismo se puede apreciar que el valor del USD ha tenido fuertes oscilaciones a lo largo de las últimas cuatro décadas, y la suba reciente todavía lo ubica lejos de los máximos e incluso 5% por debajo del promedio de toda la serie. U.S. Commodity Futures Trading Commission El índice de tipo de cambio real del USD está elaborado de modo tal que una suba (baja) del índice significa una apreciación (depreciación) real del USD. Esto difiere de la forma convencional en que se calcula el tipo de cambio real en muchos países, incluyendo Argentina y el resto de Latinoamérica, donde una suba (baja) del tipo de cambio real implica depreciación (apreciación). 23 24 21 INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN EN CIENCIAS ECONÓMICAS INFORME ECONÓMICO MENSUAL BUENOS AIRES SEPTIEMBRE DE 2014 GRÁFICO 10: ÍNDICE DE TIPO DE CAMBIO REAL DEL DÓLAR ESTADOUNIDENSE CONTRA LAS PRINCIPALES MONEDAS PONDERADO POR COMERCIO Índice Marzo 1973 = 100 140 130 120 110 100 Promedio 90 80 70 60 ene-73 ene-75 ene-77 ene-79 ene-81 ene-83 ene-85 ene-87 ene-89 ene-91 ene-93 ene-95 ene-97 ene-99 ene-01 ene-03 ene-05 ene-07 ene-09 ene-11 ene-13 Fuente: IICE-USAL en base a datos de la Reserva Federal de EE.UU. De todos modos, se podría argumentar que en los dos episodios históricos en que el USD en términos reales trepó significativamente por encima del nivel actual, los períodos 1981-1985 y 1997-2001, se dieron condiciones particulares que no están presentes en la actualidad. En el primero de ellos, estaba en plena vigencia la “Reaganomics”, que tenía como característica principal una combinación de política monetaria muy restrictiva con una política fiscal muy expansiva, lo que llevó a una apreciación extrema del USD en términos reales. El segundo episodio de fuerte apreciación real del USD corresponde al boom de inversiones en tecnología y comunicaciones que derivó en la burbuja del Nasdaq, que atrajo fuertes ingresos de capital hacia la economía de EE.UU. Si bien ninguno de dichos elementos está presente en la actualidad, existe un factor potencialmente capaz de generar un cambio estructural en las cuentas externas de EE.UU. y dar un impulso sostenido al tipo de cambio real. Se trata del desarrollo de las abundantes reservas de hidrocarburos no convencionales, conocidos como shale-oil y shale-gas, lo que le permitiría eliminar la dependencia enérgetica de las importaciones de petróleo25. La eliminación del déficit energético externo, se reflejaría, ceteris paribus, en un tipo de cambio real de equilibrio más apreciado. Adicionalmente, las oportunidades de inversión para desarrollar dichas reservas atraerían capitales, lo que generaría una presión adicional hacia la apreciación cambiaria real. 4. Consecuencias globales de la apreciación del USD En caso de que se consolide la tendencia alcista del USD, la economía mundial y los mercados financieros internacionales enfrentarían en un escenario bastante diferente al de los últimos 12 años, caracterizados en su mayor parte por el proceso de depreciación del USD iniciado a principios de 2002 tras el colapso de la burbuja del Nasdaq. Algunos de los cambios que se pueden anticipar son: a) La apreciación del tipo de cambio real significaría un desafío a la competitividad del sector industrial de EE.UU. que recientemente ha dado señales de recuperación. b) Para las alicaídas economías de la Eurozona y de Japón, la depreciación cambiaria podría ser parte de la solución a sus problemas crónicos, vía una mejora del sector externo y, más generalmente, de la rentabilidad de los sectores transables, lo que podría alentar una recuperación de la inversión. c) Algo similar podría ocurrir con aquellas economías emergentes más ligadas a la demanda de EE.UU., como las economías del sudeste asiático o el caso de México en Latinoamérica. d) Un cambio de dirección en los flujos internacionales de capital, que retornarían hacia EE.UU. atraídos por las expectativas de apreciación cambiaria y tasas de retorno más elevadas que las actuales. Esto sería perjudicial para aquellos países emergentes que más se beneficiaron por el ingreso masivo de capitales en la Respecto a este tema también hay que tener cierta cautela, ya que todavía no está claro que las reservas de hidrocarburos no convencionales puedan ser explotadas plenamente, por razones ambientales, técnicas y económicas. 25 22 INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN EN CIENCIAS ECONÓMICAS INFORME ECONÓMICO MENSUAL BUENOS AIRES SEPTIEMBRE DE 2014 última década y que han acumulado déficits de cuenta corriente significativos. Las monedas de estos países tenderían a depreciarse. e) Impacto negativo sobre los precios internacionales de commodities, que se transan en dólares, a los que la depreciación del USD en la última década les dio un impulso adicional a los factores específicos de oferta y demanda. Los países exportadores de commodities sufrirían una retracción en sus términos de intercambio, lo que también implica un tipo de cambio más débil. 5. Conclusión Aún no hay evidencia concluyente respecto a si la actual recuperación que muestra el USD puede transformarse en una nueva tendencia alcista que se sostenga en el tiempo. Sin embargo, la cercanía del cambio de política monetaria de la Fed, la persistencia del diferencial de crecimiento respecto a la Eurozona y Japón, a lo que se suma las expectativas en torno al desarrollo de las reservas de hidrocarburos no convencionales en EE.UU., tornan hoy más probable que en años anteriores que el USD ingrese en una tendencia alcista, más de 12 años después que alcanzara su pico anterior. En caso de materializarse, traería aparejado cambios drásticos en el escenario económico global. ESCOCIA: SIGUE EN EL REINO UNIDO Eloy Aguirre El resultado del referéndum en Escocia pudo haber generado un fuerte impacto económico y político en Europa de haber triunfado la opción de la independencia. La posible separación de Escocia del Reino Unido puso en juego los recursos petroleros, la estabilidad de la libra esterlina, la permanencia del Reino Unido en la Unión Europea, y el traslado de armas nucleares. Además, ha reavivado el incentivo a otras regiones europeas para reclamar su independencia con más fuerza. 1. Introducción El pasado 18 de septiembre de 2014 se realizó el referéndum para consultar sobre la independencia de Escocia donde ganó el “No” obteniendo 55,3% de los votos. Se presentaron a la votación el 85% de los ciudadanos escoceses, la posición independentista triunfó solamente en cuatro distritos de un total de 32. Escocia es oficialmente parte del Reino Unido desde 1707, año en que terminó de firmar el “Acta de Unión”26. En el año 1979 se celebró el primer referéndum que trataba sobre la creación del parlamento escocés, en esta ocasión gano la negativa y no se pudo constituir. Luego en 1997 se realizó otra votación con el mismo objetivo y se consiguió reestablecer el parlamento en Escocia27, esto le permitió a Escocia tener mayor autonomía y gobierno propio dependiente del Reino Unido. La postura independentista fue promovida por el ministro principal de Escocia, Alex Salmond 28. Y en contra se encontraban los partidos conservador, liberal y laborista. El gobierno de David Cameron hizo campaña en contra de la separación con la promesa de brindar a la región escocesa mayor autonomía. Hasta la reina Isabel II, exhortó a los votantes escoceses para que piensen en el futuro a la hora de votar. En ese momento las encuestas indicaban que el resultado era muy parejo, un 47% no quiere la separación y un 42% votaría por el sí, con un 11% de indecisos. El resultado del referéndum produjo la renuncia de Salmond a la jefatura de gobierno y a la presidencia de su partido. Asimismo, David Cameron confirmó que se le dará a Escocia mayor autonomía en cuanto a manejo de finanzas, impuestos y más competencias. En los próximos meses se determinará específicamente las nuevas concesiones para el gobierno escocés. El primer ministro inglés hizo extensivo el incremento de mayor autonomía para las demás naciones que componen el Reino Unido, refiriéndose a Gales e Irlanda del Norte. De haber triunfado la posición separatista, habrían tenido que esperar hasta el 24 de marzo de 2016 para concretar oficialmente la independencia escocesa. Escocia posee un territorio de 78.700 km2, una población de 5,3 Serie de tratados firmados entre Inglaterra y Escocia para determinar la unión entre países. El primero fue firmado en noviembre de 1706. Se dice que este referéndum le devolvió a Escocia la piedra de Scone (o piedra del destino), que simboliza el lugar donde se coronaban los reyes escoceses. 28 Presidente del Partido Nacional Escocés. 26 27 23 INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN EN CIENCIAS ECONÓMICAS INFORME ECONÓMICO MENSUAL BUENOS AIRES SEPTIEMBRE DE 2014 millones de habitantes equivalente al 8,5% de la población del Reino Unido y un PIB de alrededor de U$S 240.000 millones29, el cual representa el 10% del total del Reino Unido. Al independizarse Escocia hubiese quedado afuera de la Comunidad Europea y en ese caso habría tenido que iniciar negociaciones o trámites correspondientes para ingresar como un nuevo miembro, previa aprobación de los países miembros. Asimismo, el triunfo separatista hubiese incentivado a Irlanda del Norte a seguir el mismo camino y a regiones de otros países como Cataluña en España30. En este sentido el ministro principal de Irlanda del Norte31 había solicitado públicamente a los escoceses que voten en contra de la independencia, mientras que el partido republicano y los partidos nacionalistas están reclamando un referéndum similar al escocés para el 2016. En el caso de Cataluña, alrededor de 750.000 firmas fueron presentadas en el parlamento catalán para realizar el referéndum de independencia de la región en noviembre de este año. El gobierno central español rechaza la votación e impondrá los mecanismos correspondientes para impedirla. El PIB de Cataluña representa el 20% de total español. Uno de los primeros mandatarios que habló luego del referéndum escocés fue el presidente español Mariano Rajoy, que destacó la buena decisión tomada por el pueblo escocés de continuar perteneciendo al Reino Unido y a la Unión Europea. A pesar del resultado de la votación escocesa, el gobierno catalán refuerza el pedido y proceso administrativo para convocar a su propio referéndum de independencia. El pasado 17 de septiembre el parlamento de Cataluña aprobó una ley para realizar su consulta por la independencia el 9 de noviembre de este año, la votación contó con 106 votos a favor y 22 en contra. El gobierno central español continúa oponiéndose categóricamente al referéndum catalán con el principal argumento de inconstitucionalidad de la votación. Al analizar el impacto económico que hubiera tenido el resultado a favor de la independencia de Escocia, surgen dos temas principales, la moneda escocesa y el petróleo del Mar del Norte. En el caso de la moneda la cuestión central es el planteo de adoptar una nueva moneda o continuar con la libra esterlina. En el tema del petróleo es el reclamo de la casi totalidad de los recursos petroleros de la zona. 2. La moneda escocesa Ante la posibilidad de la independencia escocesa se avizoraban dos escenarios posibles en el aspecto monetario, el abandono de la libra esterlina para tener una moneda propia o la unión monetaria con el Reino Unido. Una tercera alternativa que surge, menos probable y que llevaría más tiempo de implementación, es la adhesión al euro. Para incorporarse al euro deberán solicitar el ingreso a la Unión Europea como una nueva nación. La opción por la moneda propia debería contar con la creación de un banco central escocés32 que cumpliría el rol de regulador de las entidades financieras establecidas en territorio escocés. Al respecto, varias entidades financieras como el Royal Bank of Scotland y el Lloyds Bank había amenazado con mudarse de triunfar la opción separatista. El Royal Bank of Scotland fue fundado en 1727, posee 700 sucursales y el gobierno británico tiene el control del 82% del banco. En este contexto se tornaba difícil la idea de establecer una moneda propia que tendría poco respaldo financiero y es probable que se deprecie rápidamente contra la libra esterlina. La elección más probable era la unión monetaria con el Reino Unido y continuar con la libra esterlina, esta opción es la preferida por los que promueven la independencia como Alex Salmond. Las principales razones para la continuación de la libra esterlina en Escocia luego de la independencia en una unión monetaria que tenga como autoridad al Banco de Inglaterra son: Alto grado de movilidad laboral entre Escocia y el Reino Unido, fomentado por la cultura, el idioma y el transporte El Reino Unido es el principal socio comercial de Escocia El cálculo incorpora la porción de petróleo La región de Cataluña ha reclama por la realización de un referéndum independentista, al cual se oponen el gobierno español. 31 Peter Robinson del partido Democrático Unionista. 32 La moneda de curso legal en Escocia es la libra esterlina, pero existen entidades bancarias como el Bank of Scotland que emiten su propio papel moneda que no son de curso legal, pero en algunas regiones son aceptados. 29 30 24 INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN EN CIENCIAS ECONÓMICAS INFORME ECONÓMICO MENSUAL BUENOS AIRES SEPTIEMBRE DE 2014 Empresas que operan con cadenas productivas en Escocia y el Reino Unido Escocia es importante para el balance de pagos británico Escocia es el segundo socio comercial de Inglaterra. Similares niveles de productividad y ciclos económicos parecido. Servicios financieros y mercados integrados. Facilita el comercio y las inversiones entre Escocia y el Reino Unido Estos argumentos indicaban que ante un resultado favorable para la independencia escocesa la mejor opción es la unión monetaria de común acuerdo entre el Reino Unido y Escocia. Además, debían coordinar la política macroeconómica teniendo en cuenta la política fiscal, monetaria y financiera de la nueva nación. El referéndum y los posibles escenarios en cuanto a cuestiones monetarias para Escocia, impactaron en la cotización de la libra esterlina en los últimos meses. El cuadro 8 muestra la cotización de la libra esterlina, expresada en dólares, desde el 01 de julio de 2014, hasta el 12 de septiembre del mismo año. Se puede observar una pérdida de valor de la libra respecto del dólar, entre el 1° de julio de 2014 y el 12 de septiembre de este año la libra se depreció 5,3%. La depreciación coincide con el período donde comenzaron a difundirse encuestas del referéndum que mostraban la posibilidad concreta de independencia de Escocia. CUADRO 8: COTIZACIÓN DE DÓLARES POR LIBRA ESTERLINA. 2014 Fecha Dólares por Libra Esterlina 1,71 1,71 1,68 1,66 1,65 1,62 Fuente: IICE - USAL en base a Bloomberg 01/07/2014 15/07/2014 01/08/2014 14/08/2014 01/09/2014 12/09/2014 La independencia de Escocia hubiese debilitado la situación política del actual gobierno inglés y tal vez podría haber dado paso a un gobierno más nacionalista con la intención de abandonar la Unión Europea. Por lo tanto, la definición de la votación del 18 de septiembre tenía consecuencias que hubieran impactado en la economía mundial, de salir vencedora la posición separatista. Además, el Reino Unido funciona como sede de varias compañías financieras de EEUU y de Asia, ya que permite la fácil operatoria con la totalidad de los países de la Unión Europea. Más de 200 bancos y compañías financieras extranjeras operan en Londres. El Reino Unido exporta servicios financieros por U$S 67.000 millones y existía la posibilidad de perder más del 50% de este negocio si se retiraba de la Unión Europea. 3. El petróleo del Mar del Norte Una cuestión que no era menor para la posible independencia de Escocia era el petróleo de Mar del Norte, donde gran parte de las reservas pertenecen a Escocia. En el año 2012 los ingresos obtenidos por el Reino Unido derivados del sector petrolero del Mar del Norte fueron U$S 10.000 millones y en 2013 U$S 7.600 millones. Según las autoridades escocesas el 90% de los ingresos generados por el petróleo se extraen de aguas que son propiedad escocesa y es lo que está reclamando si triunfa la independencia. Los ingresos futuros que podrían obtener los escoceses rondarían los U$S 13.000 millones para el año 2018. El Reino Unido es el mayor productor petrolero de la Unión Europea con casi el 50% de la producción total de la zona. La industria del petróleo genera 200.000 puestos de trabajo directo e indirectos. Las reservas comprobadas de la región son de 3.000 millones de barriles de crudo y la producción británica del 2013 fue de 916.300 barriles diarios, cifra 25 INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN EN CIENCIAS ECONÓMICAS INFORME ECONÓMICO MENSUAL BUENOS AIRES SEPTIEMBRE DE 2014 que viene descendiendo año tras otro. En el 2005 la producción era de casi dos millones de barriles diarios y en 2010 produjo 1,4 millones. Las autoridades de Escocia sostenían que los ingresos derivados de la explotación petrolera son fundamentales para la subsistencia de este nuevo país. Además, proponían la creación de un fondo del petróleo utilizando el 10% de los ingresos proveniente de dicha industria. Los que estaban en contra de la posición separatista indican que las reservas podrían agotarse en los próximos años y esto impediría la subsistencia de Escocia como nación independiente del Reino Unido. Además, indicaban que para resistir las fuertes fluctuaciones del precio del petróleo era necesario contar con respaldo económico que el Reino Unido tiene y que Escocia no tendría si se separaba. Asimismo, parte importante del crecimiento de la Unión Europea estuvo sostenido por el crecimiento del Reino Unido. El cuadro 9 exhibe las tasas de crecimiento interanual de la Unión Europea y del Reino Unido desde el primer trimestre de 2012 hasta el segundo trimestre de 2014. CUADRO 9: TASAS DE CRECIMIENTO INTERANUALES DEL REINO UNIDO Y LA UNIÓN EUROPEA. DATOS TRIMESTRALES 2012 – 2014. Trimestre I 2012 II 2012 III 2012 IV 2012 I 2013 II 2013 III 2013 IV 2013 I 2014 II 2014 Tasa de crecimiento interanual Unión Europea Tasa de crecimiento interanual Reino Unido 0,6 2,6 -0,8 -1,2 -0,6 0,4 -0,8 -0,6 -1,2 0,7 0,1 2,7 0,6 2,3 0,8 1,3 1,5 3,6 1,3 5,5 Fuente: IICE - USAL en base a Eurostat Se puede observar que salvo en el segundo trimestre de 2012, el crecimiento interanual del PIB europeo fue siempre menor al del Reino Unido, contando con el tercer PIB más grande de Europa y el segundo PIB basado en PPP33. La tasa de crecimiento interanual del PIB del Reino Unido del segundo trimestre de 2014 fue de 5,5% y en el primer trimestre había sido del 3,6%, estos incrementos fueron mayores a los que mostraron los principales países de la Unión Europea como Alemania, Francia e Italia. En este sentido el Reino Unido dado su PIB es uno los países más importantes de la Unión Europea y en caso de que hubiese ganado la posición separatista podría haber disminuido el crecimiento económico británico e impactar de forma negativa en las tasas de crecimiento de la UE. Otro tema a tener en cuenta, en la posible separación escocesa, es el sistema nuclear de submarinos “Trident”34. Estos submarinos poseen misiles nucleares intercontinentales y se encuentran en la base naval de Faslane en Clyde Escocia. En este sentido, si se lograba la independencia escocesa debían renunciar a formar parte del sistema nuclear y ceder la base a Inglaterra35. Se estima que la mudanza de estos misiles llegaría a costar alrededor de U$S 13.000 millones y dado el presupuesto de defensa británico, que oscila en los U$S 33.000 millones, hubiese generado la posibilidad de abandonar el Paridad de poder adquisitivo. Trident es el nombre de los misiles nucleares intercontinentales para submarinos creados en EEUU y que posee tanto EEUU como el Reino Unido. 35 Parte del arsenal de misiles pertenece a EEUU. 33 34 26 INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN EN CIENCIAS ECONÓMICAS INFORME ECONÓMICO MENSUAL BUENOS AIRES SEPTIEMBRE DE 2014 sistema nuclear de defensa. Existía también el inconveniente de encontrar un lugar alternativo para colocar los misiles y submarinos. Se estima que si se realizaba la mudanza de los submarinos podría haber finalizar en el año 2028. 4. Conclusión En definitiva, las posibles consecuencia del abandono de la libra esterlina o la confección de una unión monetaria entre Escocia y el Reino Unido, el impacto económico para ambas naciones de separar los recursos petroleros, el efecto en diversas regiones y países que atraviesan situaciones similares a la de Escocia, las consecuencias político-militares de la separación escocesa, el impacto en la economía de la Unión Europea, todo estaba sujeto al resultado de un referéndum. Si hubiese resultado vencedora la posición separatista en el referéndum escocés habría cambiado el contexto económico y político europeo y por consiguiente el mundial. El resultado del jueves 18 de septiembre tranquilizó a los gobernantes del Reino Unido y de otros países. Pero también sepultó los sueños de algunos ciudadanos escoceses de una nueva nación. BRASIL: UNA ECONOMÍA GIGANTE EN APUROS Maximiliano Ramírez Brasil, la mayor economía de Latinoamérica y séptima del mundo, entró técnicamente en recesión en el segundo trimestre del año, según cifras oficiales, en medio de una disputada campaña para las elecciones presidenciales del 5 de octubre. 1. Indicadores de actividad El Instituto Brasileño de Geografía y Estadística (IBGE) divulgó, el día 29/08, los datos referidos al Producto Interno Bruto (PIB) del segundo trimestre, el cual presentó en términos desestacionalizados una caída de 0,6% frente al primer trimestre (la mediana de los analistas consultados por Bloomberg indicaba un retroceso de 0,4%) y una merma de 0,9% respecto a igual período de 2013. Previamente el IBGE revisó a la baja la variación trimestral del PIB del primer trimestre desde 0,2% a -0,2%. De esta manera, Brasil entró en “recesión técnica” ya que acumuló dos trimestres consecutivos de crecimiento negativo. La última vez que el país padeció tal situación fue con los datos negativos del último trimestre de 2008 y del primero de 2009, cuando sufrió los efectos de la crisis internacional. GRÁFICO 11: VARIACIÓN % DEL PIB. DATOS DESESTACIONALIZADOS 8 Variación interanual 6 Variación trimestral 4 2 0 -0,6 -0,9 -2 II T 08 III T 08 IV T 08 I T 09 II T 09 III T 09 IV T 09 I T 10 II T 10 III T 10 IV T 10 I T 11 II T 11 III T 11 IV T 11 I T 12 II T 12 III T 12 IV T 12 I T 13 II T 13 III T 13 IV T 13 I T 14 II T 14 -4 Fuente: IICE-USAL en base a datos de IBGE 27 INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN EN CIENCIAS ECONÓMICAS INFORME ECONÓMICO MENSUAL BUENOS AIRES SEPTIEMBRE DE 2014 En términos trimestrales, la Agricultura creció 0,2%, lo cual no logró compensar las variaciones negativas de 1,5% de la Industria36 y 0,5% de los Servicios. Entre los subsectores que conforman la Industria, sólo se expandió la Extractiva mineral (3,2%); presentando caídas: Industria de transformación (2,4%), Construcción civil (2,9%), Electricidad y gas, desagote y limpieza urbana (1,0%). En los Servicios la merma fue impulsada por los desempeños negativos del Comercio (2,2%) y de Otros servicios (0,8%); mientras que crecieron Servicios de información (1,1%), Actividades inmobiliarias y alquiler (0,6%) y Intermediación financiera y seguros (0,4%); en tanto que Transporte, almacenaje y correo no mostró variación. -2,2 -2,4 -2,9 Industria de transformación Construcción civil -1,0 Prod. y distrib. de agua gas y electricidad Comercio -0,8 Otros servicios 0,0 0,1 Administración, salud y educación pública Transporte, almacenaje y correo 0,2 Agropecuario 0,4 0,6 Servicios de información Act. inmobiliaria y alquiler Interm. financiera y seguros 1,1 3,2 4 3 2 1 -1 -2 -3 -4 Extracción mineral GRÁFICO 12: VARIACIÓN % TRIMESTRAL SECTORIAL DATOS DESESTACIONALIZADOS. Fuente: IICE-USAL en base a datos de IBGE Por el lado de la demanda, el resultado negativo del PIB respondió a las caídas de 5,3% en la formación bruta de capital fijo y de 0,7% en el consumo de la administración pública (0,7%); parcialmente compensados por la suba de 0,3% en por el consumo de las familias37. En lo que hace al sector externo, las exportaciones de bienes y servicios crecieron 2,8%, en tanto que las importaciones disminuyeron 2,1%38. En la comparación interanual, dentro de los componentes de la demanda interna, sobresale la retracción de 11,2% en la Formación Bruta de Capital Fijo, debido fundamentalmente a la caída de la producción interna y de la importación de bienes de capital, siendo influido por el desempeño negativo de la construcción civil. La tasa de inversión fue de 16,5% del PIB, inferior al 18,1% observada en el mismo período de un año atrás y representa la mayor caída de los últimos 15 años (como se observa en el gráfico3); merma que respondió principalmente a la caída en la Formación Bruta de Capital Fijo. Por su parte, el Gasto de Consumo de las Familias creció 1,2%, mostrando su 42 variación positiva en la comparación trimestral interanual, siendo el comportamiento de los salarios, según el IBGE, uno de los factores que más contribuyó a ello. Al tiempo, el Gasto de Consumo de la Administración Pública se elevó 0,9%. Las exportaciones de bienes y servicios crecieron 1,9%, en tanto que las importaciones disminuyeron 2,4%. La producción industrial subió 0,7% desestacionalizado en julio frente a junio, de acuerdo a datos aportados por el IBGE. Dicha cifra superó la estimación del mercado de un alza de 0,5%. Por su parte, el índice de actividad económica IBC-Br del Banco Central de Brasil subió un 1,50 por ciento en julio frente a junio en términos desestacionalizados, por encima de las estimaciones del mercado de un aumento de un 0,8 por ciento. 37 Los volúmenes de ventas minoristas de Brasil cayeron un 1,1 por ciento en julio respecto a junio según el IBGE, registraron su mayor declive mensual en casi seis años en julio. 38 En agosto registró un superávit comercial de USD 1.168 M. Dato que surge de las exportaciones ascendieron a US$20.465 millones, con un incremento del 0,1% con respecto al mismo mes del año anterior, mientras que las importaciones registraron la misma expansión y se situaron en US$19.297 millones. Con los datos de agosto, la balanza comercial brasileña acumula un alza de US$166 millones en los primeros 8 meses del año. 36 28 INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN EN CIENCIAS ECONÓMICAS INFORME ECONÓMICO MENSUAL BUENOS AIRES SEPTIEMBRE DE 2014 GRÁFICO 13: TASA DE INVERSIÓN (% DEL PIB). SEGUNDO TRIMESTRE DE CADA AÑO 20 19,2 18,7 19 18 18,1 17,4 16,7 16,0 15,9 15 17,8 17,1 16,4 17 16 18,8 17,2 16,5 16,1 14,9 II T 14 II T 13 II T 12 II T 11 II T 10 II T 09 II T 08 II T 07 II T 06 II T 05 II T 04 II T 03 II T 02 II T 01 II T 00 14 Fuente: IICE-USAL en base a datos de IBGE. En el primer semestre, el PIB presentó una expansión interanual acumulada de 0,5%, explicado por las tasas de crecimiento de 1,2% en la agricultura y de 1,1% en los servicios. La industria, a su vez, se contrajo 1,4% . El ministro de Hacienda, Guido Mantega, culpó de la caída del PIB a la retracción en las economías de Estados Unidos y Europa, la sequía que afectó al sector eléctrico y al menor número de días laborales que impactaron tanto en la producción como en el consumo. Si bien Mantega afirmó que son necesarios más datos negativos para tener la seguridad de que el país entró en recesión, señaló que el Gobierno tendrá que rever la meta de crecimiento de 1,8% para este año. Por su parte, la mayoría de los especialistas estima que el Mundial de Fútbol39 y la caída de la producción industrial fueron los principales factores responsables de mal desempeño de la economía en el segundo trimestre. El relevamiento Focus del 29 de agosto, elaborado por el Banco Central de Brasil (BCB), según la mediana de las respuestas, los analistas esperan que 2014 culmine con una expansión interanual del PIB de 0,52%, siendo que en la semana del 18 al 22 de agosto, la expectativa era de un crecimiento de 0,70%; en tanto que las proyecciones de crecimiento para 2015 disminuyeron desde 1,20% a 1,10%, continuando de esta manera ambas previsiones con su tendencia descendente. En cuanto a los efectos de la recesión brasileña en otros países todo depende de qué área de América Latina se considere. Los países del Mercosur que se encuentran más integrados con Brasil podrían sufrir un poco más que los demás, como es el caso de la Argentina y Venezuela, mientras que los otros socios del Mercosur, pueden sentir un impacto más tenue de los efectos de las medidas internas que Brasil tome para enfrentar la situación. Como es el caso de países que se encuentran más diversificados en sus relaciones comerciales con es el caso de Chile, Colombia, México y Perú. Por su parte, un día antes a que se conociese el comportamiento de la economía brasileña, el Fondo Monetario Internacional, en boca de Alejandro Werner, director para el Hemisferio Occidental del organismo, anunció que en octubre será revisada a la baja la estimación de crecimiento para América Latina para este año desde su proyección actual del 2,0%. 39 Por el cierre de negocios debido a feriados en ciudades que fueron sede de los partidos del mundial. 29 INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN EN CIENCIAS ECONÓMICAS INFORME ECONÓMICO MENSUAL BUENOS AIRES SEPTIEMBRE DE 2014 GRÁFICO 14: EXPECTATIVAS DE CRECIMIENTO INTERANUAL DEL PIB (EN %) MEDIANA DEL RELEVAMIENTO FOCUS DEL BCB 4,0 2014 3,5 2015 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 27/08/2014 05/08/2014 14/07/2014 20/06/2014 28/05/2014 06/05/2014 09/04/2014 18/03/2014 20/02/2014 29/01/2014 07/01/2014 12/12/2013 20/11/2013 28/10/2013 04/10/2013 12/09/2013 21/08/2013 30/07/2013 08/07/2013 14/06/2013 22/05/2013 29/04/2013 05/04/2013 13/03/2013 19/02/2013 24/01/2013 02/01/2013 0,5 Fuente: IICE en base a datos de Banco Central de Brasil 2. Elecciones Presidenciales En la campaña para las elecciones presidenciales en Brasil del próximo 5 de octubre hay 3 candidatos con posibilidades para triunfar: a) Dilma Rousseff, actual presidente de Brasil y candidiata por el partido de los trabajadores (PT)n, por el otro, b) la candidata del partido Socialista Brasileño (PSB) Marina Silva40, ex líder ambientalista y ex ministra de Medio Ambiente, que acompañaba al recientemente fallecido Eduardo Campos, hoy está primera en las encuestas, y c) Aécio Neves candidato por el Partido Social Demócrata Brasileño (PSDB)41. En medio del debate electoral, la participación de los votantes brasileños sintonizados con temas defendidos por la derecha (45%) en la actualidad supera los votantes más en sintonía con las ideas vinculadas a la izquierda (35%)42. Este resultado muestra un cambio en la opinión de los brasileños en temas relacionados con los comportamientos, valores y economía, lo que resulta en esta segmentación. En noviembre del año pasado, estas opiniones dividieron la población adulta por igual, con el 41% de los brasileños a la izquierda y 39% derecha. En ambas encuestas, el 20% se localiza en el centro del espectro ideológico. La encuesta electoral de Datafolha43, presentó una pequeña recuperación de Dilma Rousseff pero reafirmó que aún perdería en segunda vuelta contra Marina Silva, chocando con la convicción de la presidenta de poder alcanzar la reelección. Según Datafolha, Dilma Rousseff (PT) y Marina Silva (PSB) comparten el liderato con 35% y 34% de los 40 La ecologista de 56 años, quien sorprendió en las elecciones de 2010 con la obtención de casi 20 millones de votos - 20 por ciento del electoradojunto al Partido Verde (PV), se unió el año pasado al PSB debido a que el Supremo Tribunal Electoral vetó la inscripción de su agrupación para las elecciones de octubre. 41 Hasta la reciente muerte de Campos en un accidente aéreo, los sondeos le atribuían al candidato del PSB un 10 % de apoyo y pronosticaban una segunda vuelta entre la actual presidenta y el socialdemócrata Neves, en la que Rousseff se impondría con cierta holgura. 42 El criterio seguido por dicha encuesta es el de identificar el pensamiento “de izquierda” a una posición a favor de mayor equidad en la distribución de ingresos, y política tributaria (por ejemplo aumentando el impuesto a la ganancia) y de democratización de los medios de comunicación. El pensamiento de “derecha” es visualizado como más pro mercado (buscando nuevas relaciones comerciales) con bases firmes en la propiedad privada de los medios de comunicación. 43 En esta encuesta celebrada entre el 1 y 3 de septiembre de 2014, Datafolha entrevistó a 10.054 electores en 361 ciudades en todas las regiones de Brasil. El margen máximo de error de 2 puntos porcentuales, más o menos, para la muestra total. 30 INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN EN CIENCIAS ECONÓMICAS INFORME ECONÓMICO MENSUAL BUENOS AIRES SEPTIEMBRE DE 2014 votos, con Aécio Neves (PSDB) como una tercera fuerza, con el 14% de las intenciones a votar. El análisis sobre carrera presidencial entre los diferentes grupos ideológicos- para el comportamiento político y los problemas económicos en general - muestra que la preferencia por Dilma tiende a aumentar a medida que uno se mueve de derecha a izquierda, consiguiendo ubicaciones superiores a la media en la izquierda. Marina está bien considerada en todos los segmentos, sobre todo entre los votantes de centro de votación, mientras que Aécio tiene intención de voto en promedio por encima y por debajo de la media en la izquierda, con oscilaciones en el centro de los segmentos. En cuanto a la orientación económica más promercado, Rousseff tiene una mayor ventaja entre los que se encuentran a la izquierda (41%, frente al 34% y el 11% de Marina Aécio). En la parte centro-izquierda del PT obtiene 38% contra 34% y 13% de Marina y Aécio, respectivamente. En el centro, Dilma tiene 34%, Marina tiene 40%, y Aécio el 16%. En el electorado de centro-derecha, el actual presidente se registra el 30% de los votos, frente al 34% y el 15% de Marina Aécio. En lo referente al comportamiento político muestra ventaja más pronunciada de Dilma en los votantes de izquierda: entre el electorado de la izquierda, que tiene el 41%, frente al 33% de Marina, el 8% de Aécio, 3% Luciana Genro (SoL), y 3 % de Eduardo Jorge (PV). Entre las personas en el centro-izquierda, el candidato del PT obtiene un 39%, mientras que Marina registra 32%, y Aécio, el 14%. En el centro del electorado, la ventaja es Marina (38%), y luego mostrar el actual presidente (32%) y Aécio (13%). Entre las personas en el centro-derecha, hay equilibrio entre Dilma (35%) y Marina (33%), y los registros de Aécio con un 15%. A la derecha, Marina registra 34%, el mismo nivel que Dilma (33%). El candidato del PSDB obtiene 16% en este segmento. En la escala general, Dilma registra mayor ventaja sobre Marina en el segmento de la izquierda (42% a 33%, mientras que Aécio consigue 11%). Entre el electorado de centro-izquierda, el PT obtiene 38%, similar a la registrada por la Marina (35%), y el candidato del PSDB alcanza el 12%. En el centro, Dilma tiene 37% contra 33% y 15% de Marina y Aécio. En el centro-derecha la mayor porción del electorado elegiría a la ex senadora de Acre con el 35%, mientras que Dilma obtiene 32%, y Aécio, con un 14%. A la derecha, Marina tiene 32% de los votos, contra el 30% y el 17% de Dilma senador Aécio Neves. En las simulaciones de segunda vuelta entre Rousseff y Marina (48% a 41% del total del electorado), Marina logra abrir más alta por delante de Dilma en el electorado con más afinidades con la derecha (50% a 35%) y el centroderecha (50% a 38%), teniendo en cuenta tanto las cuestiones económicas como el comportamiento. En el centro, el candidato del registro PSB 48%, en comparación con el 43% de PT. Entre el electorado de centro-izquierda, Marina tiene 47%, y Dilma 45%. En la parte izquierda de Dilma alcanza el 50%, y el ex senador, el 43%. Aun teniendo en cuenta la segmentación que cubre la economía y el comportamiento, Dilma se enfrenta a su mayor tasa de rebote en el segmento de centro-derecha (35% contra 32% en el promedio general), y la más pequeña entre los votantes de izquierda (25%). En el electorado de la izquierda, que se enfrenta a la mayor tasa de rechazo es Pastor Everlado (PSC), en los cuales el 31% no votaría en absoluto. En la misma línea, según los últimos sondeos de IBOPE44 del mes de agosto, Rousseff sería la más votada el próximo 5 de octubre, con un 34 %, seguida por Silva, con un 29 %, y el socialdemócrata Aécio Neves, con un 19%45. Si se dieran esos resultados, habría una segunda vuelta, el día 26 de octubre, en la que Silva, con un 45 %, se convertiría en presidenta en lugar de Rousseff, quien obtendría un 36 %. En caso de una hipotética segunda vuelta con Neves, según la encuesta divulgada por Ibope, Rousseff sería reelegida con el 41 % de los votos, frente al 35 % del socialdemócrata. 44 Instituto Brasilero de Opinión Pública y Estadística. la encuesta fue realizada los pasados 27, 28 y 29 de agosto, período en el que fueron entrevistados 2.506 electores de 175 ciudades de todas las regiones del país, y tiene un margen de error de dos puntos porcentuales. 45 31 INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN EN CIENCIAS ECONÓMICAS INFORME ECONÓMICO MENSUAL BUENOS AIRES SEPTIEMBRE DE 2014 GRÁFICO 15: ESCENARIOS HIPOTÉTICOS DE VOTOS ESPERADOS EN SEGUNDA VUELTA 50% 50% 45% 45% 44% 42% 40% 45% 43% 41% 41% 40% 41% 35% 29% 25% 20% 17% 41% 36% 33% 33% 41% 35% 30% 30% 25% 27% 22% 42% 42% 29% 30% 30% 15% 43% 36% 35% 43% 43% 24% Dilma (PT) 20% Marina (PSB) 15% Abr-14 May-14 07-Jun 15-Jun Jul-14 08-Ago29-Ago 22% Abr-14 May-14 07-Jun 15-Jun Dilma (PT) Aécio (PSDB) Jul-14 08-Ago 29-Ago Fuente: IICE en base a datos de IBOPE Basados en diferentes encuestas, un creciente número de analistas tiende a vaticinar que ese país podría cambiar de rumbo de la política brasilera si triunfa Marina Silva. La candidata del PSB adoptaría políticas económicas más amigables a los negocios46 y sacudiría el tablero político tanto de Brasil ( ya que el Partido de los Trabajadores perdería el poder que ejercicio durante 12 años) como de América Latina (cambiando las relaciones políticas con los gobiernos populistas de la región, por ejemplo quitándole el respaldo a Venezuela, país al cual apoyo para su ingreso al Mercosur), al igual que lo haría el candidato de centro derecha Aécio Neves, según revelan las plataformas de campaña de ambos candidatos opositores. 46 Buscarían diversificar sus relaciones comerciales estrechando acuerdos de libre comercio con Europa, Estados Unidos y Asia. 32 INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN EN CIENCIAS ECONÓMICAS INFORME ECONÓMICO MENSUAL BUENOS AIRES SEPTIEMBRE DE 2014 INDICADORES Indicador Fuente Unidad de Medida Fecha Último Dato Variación Variación Período Interanual Período Interanual % Anterior Anterior % Cuentas Nacionales (1) Producto Bruto Interno INDEC Millones de pesos a precios de 2004 2014: I 816.749 -0,2 900.119 1,4 Consumo Privado INDEC Millones de pesos a precios de 2004 2014: I 627.682 -1,2 644.561 -0,2 Consumo Público INDEC Millones de pesos a precios de 2004 2014: I 87.364 3,4 103.925 9,8 Inversión Bruta Interna Fija INDEC Millones de pesos a precios de 2004 2014: I 170.312 1,9 192.737 1,9 Estimador Mensual de Actividad Económica(2) INDEC Base 2004 = 100 Jun-14 0,3 0,0 0,5 -0,2 Estimador Mensual Industrial INDEC Base 2006 = 100 Jul-14 3,0 -0,7 2,1 -0,4 Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción INDEC Base 2004 = 100 Jul-14 3,0 -1,5 -4,3 0,6 Ventas Supermercados (**) INDEC Precios Constantes - Base T IV 2013= 100 INDEC Precios Constantes - Base T IV 2013= 100 Jul-14 -0,6 s/d -0,5 s/d Jul-14 -9,1 s/d 12,2 s/d Ago-14 1,3 s/d 1,4 s/d Ago-14 2,3 40,1 2,2 39,8 Ago-14 2,7 40,4 2,5 39,7 Actividad Ventas Shoppings (**) Precios Índice de Precios al Consumidor Nacional Urbano Índice de Precios al Consumidor IPCBA INDEC Base T IV 2013 = 100 CABA Base julio 2011 - junio 2012 = 100. Índice de Precios al Consumidor (Privados) Congreso Índice de Precios Mayoristas INDEC Base 1993 = 100 Indicador Precios Materias Primas en Dólares Indicador Precios Materias Primas en Pesos Indice de Costos de la Construccion Ago-14 1,4 28,3 1,3 27,9 BCRA Base 1995 = 100 Ago-14 -1,1 -10,0 -5,9 -12,1 BCRA Base 1995 = 100 Ago-14 0,7 34,0 -5,6 31,8 Jul-14 1,1 34,2 4,7 32,2 INDEC Base 1993 = 100 33 INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN EN CIENCIAS ECONÓMICAS INFORME ECONÓMICO MENSUAL Indicador Fuente BUENOS AIRES SEPTIEMBRE DE 2014 Unidad de Medida Fecha Último Dato Variación Variación Período Interanual Período Interanual % Anterior Anterior % Empleo e Ingresos Tasa de Desocupación INDEC 2014: II 7,5 7,2 (*) 7,1 7,9 (*) Tasa de Subocupación Demandante INDEC 2014: II 6,8 6,7 (*) 5,5 5,5 (*) Valor Canasta Básica INDEC Dic-13 577,2 10,6 566,4 9,4 Dic-13 254,8 9,5 249,1 7,4 Jul-14 180,8 35,0 174,8 33,5 (***) Valor Canasta Indigencia (***) Indice de Salarios Nivel General INDEC INDEC Base abril 2012 = 100 Sector Público Recaudación Nominal MECON Millones de pesos Ago-14 99.648 31,3 107.090 33,4 Resultado Operativo Primario MECON Millones de pesos Jun-14 768 -4,4 3.076 84,5 Exportaciones Totales INDEC Millones de dólares Jul-14 6.723 -9,0 7.387 -3,0 Importaciones Totales INDEC Millones de dólares Jul-14 5.920 -16,0 6.008 -6,0 Saldo Comercial INDEC Millones de dólares Jul-14 803 113,6 1.379 13,5 Sector Externo (1) Respecto de los datos referidos al cuarto trimestre de 2013, por el momento el INDEC solo publicó el avance del PIB sin desagregación de la demanda. (2) Cambio de base a partir de enero de 2014 (*) Las tasas corresponden al mismo período del año anterior (**) Los datos pertenecen a una nueva serie por cambio en el IPC (****) La publicación del Índice de Demanda Laboral se encuentra temporalmente suspendida debido a una revisión metodológica 34