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FONDO CONCENTRADO CERRADO DE DEUDAS SOBERANAS MUNDIALES NO DIVERSIFICADO1 AA+/V6 (CRI)* Informe del 01 de abril al 30 de junio del 2016 DESCRIPCIÓN DEL FONDO RENDIMIENTOS ANUALES* Objetivo del fondo Fondo de crecimiento diseñado para inversionistas que procuran la apreciación de su capital a través de una inversión con un horizonte de mediano a largo plazo y que buscan diversificar su cartera de inversiones a través de los mercados internacionales. El objetivo del fondo es la adquisición de valores de diversos emisores soberanos internacionales con la intención de conservar las posiciones. El fondo no tiene como propósito administrar recursos a la vista. Ideal para inversionistas que no buscan liquidez en sus inversiones. Tipo de fondo Fondo concentrado, cerrado, de crecimiento, no paga dividendos, de cartera 100% de deudas soberanas del mercado internacional, no seriado, de renta fija. Moneda de suscripción y reembolso de las participaciones 2010 5.58% 2011 5.10% 2012 4.83% 2013 5.10% Dólares 2014 4.85% Fecha de inicio de operaciones 15 de agosto de 2006 2015 4.69% Emisión autorizada 30,000,000.00 (Representado por 300.000 títulos de participación con un valor nominal de $100 cada una)” Emisión colocada 119,378 participaciones (al 30/06/2016) Inversión mínima y saldo mínimo de permanencia 50 participaciones Valor de la participación facial $ 100.00 Valor de la participación contable $182.91 (resultado de la cartera valorada a mercado al 30/06/2016) Valor de la participación en mercado secundario $166.91 (al 29/06/2016) Plazo recomendado de permanencia: 1 año Fecha de vencimiento No tiene fecha de vencimiento Calificación del fondo: AA+/V6 (cri) “La calificación de riesgo ‘AA(cri)’ indica una muy alta calidad crediticia de los activos de un portafolio. Se espera que los activos de un fondo con esta calificación mantenga un promedio ponderado de calificación del portafolio de ‘AA(cri)’. Los fondos calificados ‘V6(cri)’ se consideran que tienen una muy alta sensibilidad al riesgo de mercado. En términos relativos, se espera que los rendimientos totales tengan una variabilidad extrema a través de una amplia gama de escenarios de mercado. Estos fondos generalmente exhiben una muy alta exposición al riesgo de tasas de interés, los spreads crediticios y otros factores de riesgo. El sufijo `(cri)` se emplea para identificar que se trata de una calificación nacional para Costa Rica. Los signos `+` o `-` se agregan a las calificaciones crediticias de fondos para indicar la posición relativa dentro de una categoría de calificación.” Calificadora de riesgo Fitch Ratings Centroamerica Custodio Mercado de Valores de Costa Rica, Puesto de Bolsa * Últimos 12 meses al cierre de diciembre. “Los rendimientos producidos en el pasadto no garantizan un rendimiento similar en el futuro.” RENDIMIENTOS ÚLTIMOS 12 MESES AL 30/06/16 COMPOSICIÓN POR INSTRUMENTO AL 30/06/2016 Fondo Deudas Soberanas Promedio Industria Rendimiento total 3.97% 6.74% Rendimiento mercado secundario 4.80% n/a “Los rendimientos producidos en el pasado no garantizan un rendimiento similar en el futuro.” RENDIMIENTOS TOTALES ÚLTIMOS 12 MESES 18% Efectivo COMPOSICIÓN DE LA CARTERA POR EMISOR Emisor 82% Bonos Extranjeros G RURUG RCOLO GSALV RPANA RPERU RTURK BNCR Efectivo Total Al 31/03/2016 Activo Total $ 3,406,905 $ 3,144,820 $ 3,006,197 $ 2,033,549 $ 1,624,976 $ 1,819,906 $ 1,455,376 $ 1,012,111 $ 3,334,138 $ 20,837,978 Al 30/06/2016 % 16% 15% 14% 10% 8% 9% 7% 5% 16% 100% Activo Total $ 3,635,733 $ 3,360,559 $ 3,310,346 $ 2,057,119 $ 1,671,549 $ 1,529,556 $ 1,520,983 $ 1,018,675 $ 3,856,122 $ 21,960,641 “Antes de invertir solicite el prospecto del fondo de inversión.” “La autorización para realizar oferta pública no implica una opinión sobre el fondo inversión ni de la sociedad administradora.” “La gestión financiera y el riesgo de invertir en este fondo de inversión, no tienen relación con los de entidades bancarias o financieras u otra entidad que conforman su grupo económico, pues su patrimonio es independiente.” “Los rendimientos producidos en el pasado no garantizan un rendimiento similar en el futuro.” % 17% 15% 15% 9% 8% 7% 7% 5% 18% 100% Página 12 de 32 FONDO CONCENTRADO CERRADO DE DEUDAS SOBERANAS MUNDIALES NO DIVERSIFICADO1 AA+/V6 (CRI)* Informe del 01 de abril al 30 de junio del 2016 COMISIÓN DE ADMINISTRACIÓN AL 30/06/16 FONDO EN BREVE AL 30/06/16 Fondo Deudas Soberanas Tipo Cerrado Clasificación Crecimiento Sector Público Mercado Internacional Activo neto total $21,835,555 Relación de participaciones negociadas* 31.84% 1.50% Promedio Industria 1.18% RIESGOS ASOCIADOS AL FONDO • Riesgo de no pago: riesgo por la posibilidad de incumplimiento de un emisor. • Riesgo de liquidez en los valores: riesgo de no poder hacer líquidos los valores del fondo en el momento que sea necesario. • Riesgo cambiario: Si el fondo realizara inversiones en alguna moneda distinta al dólar, existe el riesgo de obtener pérdidas provenientes de la fluctuación en el valor de las divisas. • Riesgo de mercado: riesgo relacionado con las variables exógenas que afectan a un mercado. • Riesgo de concentración de valores: hasta un 25% de la cartera activa del fondo puede estar invertida en un solo emisor de deuda. • Riesgo por variabilidad de rendimientos: no se garantiza una rentabilidad mínima o máxima. • Riesgo de variaciones en las tasas de interés en el extranjero: lo que tendería a variar el rendimiento del fondo y puede provocar que inversiones en ciertos países sean de mayor riesgo. • Riesgo por conflicto de interés: Término que se deriva de la existencia paralela de intereses o deberes que se oponen sobre los intereses de los inversionistas del fondo y que eventualmente pueden influir sobre la toma de decisiones, tanto a nivel de directores, gerentes, asesores, gestores o funcionarios de Multifondos o de empresas relacionadas al Grupo Financiero Mercado de Valores. En la página web del Grupo www.mvalores. fi.cr puede consultar las políticas sobre el manejo de conflictos de interés y normas éticas, en las que se definen las reglas y estándares de conducta establecidos en estos casos. *Último año. MEDIDAS DE RIESGO Al Al 31/03/2016 30/06/2016 Duración modificada % Endeudamiento Desv estándar* Promedio Industria Al 30/06/2016 9.15 9.61 8.71 0.46% 0.57% 0.25% 0.08 0.11 2.28 *Rendimientos últimos 12 meses. COMENTARIOS DE LA ADMINISTRACIÓN El fondo Deudas Soberanas continúa siendo una atractiva alternativa de inversión para los clientes. Al cierre de junio, presentó una rentabilidad líquida para los últimos 12 meses de 4.51%, y la obtenida producto de los precios negociados en mercado secundario para el mismo período se ubicó en 4.80%. La volatilidad presentada en los precios de los bonos soberanos se refleja en la gráfica de rendimientos totales del fondo para los últimos 12 meses, el último mes particularmente, mostró un incremento importante en los precios, lo que hizo que la rentabilidad de la industria quedara a niveles muy superiores a los presentados el trimestre anterior. La emisión colocada se mantiene sin modificaciones, el activo neto del fondo es de $21.8 millones. El volumen transado de las participaciones en mercado secundario fue por un monto superior a $1.4 millones. Fitch mantiene la excelente calificación del fondo en AA+/v 6. La cartera no presenta cambios, el 17% está invertida en bonos de Costa Rica, Uruguay y Colombia 15% en cada uno. Al cierre de junio, se refleja un aumento en el valor de los activos por más de $1 millón, producto del incremento de los precios del mercado internacional. La gestión de riesgo se enfoca en el seguimiento a los diferentes indicadores como el valor ajustado al riesgo, la duración modificada y la desviación estándar, así como la liquidez de la participación en mercado secundario. Se da seguimiento además a los países en los cuales el fondo mantiene posiciones, principalmente de aquellos que reflejen un constante endeudamiento y presenten inestabilidad política. En cumplimiento con la normativa, los instrumentos que conforman los portafolios de los fondos de inversión deben ser valorados diariamente a precios de mercado. Al cierre de junio el precio de la participación producto de esta valoración fue de $182.91, según se indica al inicio de este informe, en la sección “Descripción del producto / Valor de la participación contable”. Así mismo, en la información reflejada en los estados de cuenta se muestra al inversionista dos precios a los que son valorizadas las inversiones en los fondos. El primero llamado “precio a costo” se genera de la amortización de las primas y descuentos a los que fueron adquiridos los diferentes instrumentos que componen la cartera, excluyendo las pérdidas o ganancias de la valoración a mercado de los activos, al cierre de marzo este valor se ubicó en $166.95. El que se indica como “precio a mercado” es el que calcula el proveedor de precios e incluye en el vector, el cual de acuerdo con su metodología, toma como insumo los precios y volúmenes de las compras y ventas de participaciones que se transan en el mercado secundario, la última transacción negociada que, según el proveedor marcó un nivel de referencia, se realizó a un precio de $166.52. Los bonos de mediano y largo plazo mostraron una importante apreciación, impulsados principalmente por el comunicado realizado en junio por parte de la Reserva Federal de los Estados Unidos de mantener las tasas de interés sin cambios, en espera de una mayor estabilidad en las economías desarrolladas y del resultado del referéndum del Reino Unido, el cual finalmente definió su separación de la Unión Europea. El “Brexit” se convirtió en un hecho histórico. En las últimas semanas, previo a la votación, la mayoría de las encuestas arrojaban en sus resultados la permanencia, sin embargo, una vez conocida la decisión del pueblo de separarse se generó mucha volatilidad en los mercados, tanto en la parte de renta fija como variable. Los inversionistas comenzaron a buscar refugio en los bonos del tesoro de los países desarrollados, bajando sus rendimientos a mínimos históricos y generando una oportunidad de inversión en los papeles de los países emergentes, dado el spread que se presentaba en sus rentabilidades. El exceso de demanda, generó el incremento en los precios en todos los niveles de las curvas soberanas. Las autoridades económicas de los países desarrollados podrían continuar con sus políticas expansivas, manteniendo tasas de interés bajas para estimular sus economías, despertando mayor apetito al riesgo por parte de los inversionistas, buscando instrumentos que generen mayor rentabilidad en sus portafolios. Los efectos de todos estos acontecimientos, podrían seguir generando fluctuaciones en los mercados en lo que resta del año. En la página 27 de este informe trimestral, hemos incluido un amplio comentario económico tanto del mercado local como internacional, en el que se repasan indicadores importantes del entorno costarricense, así como de las principales economías del mundo. 1 No diversificados son todos aquellos fondos que no califican dentro de los límites de inversión establecidos en los artículos 56 y 57 del Reglamento General de Sociedades Administradoras y Fondos de Inversión. Página 13 de 32 COMENTARIO ECONÓMICO REVISIÓN DEL ENTORNO LOCAL E INTERNACIONAL MERCADO INTERNACIONAL El entorno macroeconómico internacional se ha tornado bastante complejo en los últimos meses. El Fondo Monetario Internacional, al igual que otras instituciones en el mundo, ha venido consistentemente revisando a la baja sus proyecciones de crecimiento económico durante el último año en la medida que se han intensificado riesgos de desestabilización en algunas economías. En su última revisión trimestral, el FMI proyectaba que la economía global creciera un 3.20% en el 2016, comparado con una tasa proyectada de 3.80% un año antes. Para el bloque de economías avanzadas la expectativa de crecimiento bajó de 2.40% a 1.90%, mientras para economías emergentes la proyección bajó de 4.70% a 4.10%. Las expectativas se deterioraron con mayor fuerza para la región latinoamericana, donde para este año el Fondo espera una contracción económica de -0.50%, en gran parte atribuida al escenario recesivo que se ha profundizado en la economía brasileña. Entre los eventos económicos más relevantes del trimestre a nivel internacional se encuentra la inesperada decisión de salida de la Unión Europea que tomó el Reino Unido en referéndum nacional a finales de junio. Las implicaciones de este acontecimiento son difíciles de cuantificar, lo cual ha generado un clima de incertidumbre tanto para la economía británica como para todo el bloque europeo. David Cameron, primer ministro británico, presentó su renuncia tras haber participado en la campaña a favor de la permanencia en la Unión Europea. Además de la incertidumbre en el campo político, los mercados financieros han reaccionado con elevada volatilidad desde la votación y la cotización de la libra esterlina llegó a caer cerca de un -15%, hasta niveles no vistos en los últimos 31 años. El impacto del “Brexit” se ha sentido fuerte en el sistema financiero europeo, lo cual ha obligado tanto al Banco de Inglaterra como al Banco Central Europeo a garantizar facilidades adicionales de liquidez. Ante un panorama de crecimiento tan moderado como el que ha presentado Europa en los últimos años, la salida del Reino Unido – segunda economía más grande del bloque – genera riesgos contra la estabilidad político-económica de la región. Los líderes europeos han sugerido que la salida británica se dé de la manera más expedita posible, mientras que en algunos países (Holanda, Francia, Italia, República Checa, entre otros) han germinado grupos promotores de salida también. La economía estadounidense continúa evidenciando un ritmo de recuperación moderado. Según el último estimado, el PIB real registró un crecimiento anualizado de +1.1% al primer trimestre del 2016. El gasto en consumo, motor de la economía, ha mantenido igualmente un crecimiento moderado, aunque algunos indicadores reflejan dinamismo en ciertos sectores. El mercado laboral ha continuado en consolidación y la tasa de desempleo cerró en junio en 4.9%. En este último mes fueron creados 287,000 puestos de trabajo, ganancia en plazas más fuerte desde octubre del año anterior. La recuperación en el empleo es uno de los argumentos más fuertes que ha venido utilizando la Reserva Federal para justificar su objetivo de ir gradualmente normalizando las tasas de interés. En la última reunión del Comité de Mercado Abierto, los líderes de la Fed reconocieron que la inflación se mantiene por debajo de la meta del 2%, pero esperan que esta se alcance en el mediano plazo conforme se vayan disipando los efectos de los bajos precios de las materias primas y de bajas presiones inflacionarias en el exterior. Pese a que la Fed mantiene la tesis de que la economía estadounidense mantiene un crecimiento moderado, sus miembros sí se han tornado un poco más cautelosos sobre los riesgos que el entorno internacional plantea. El resultado del referéndum en el Reino Unido seguramente será una fuente importante de incertidumbre con la que Janet Yellen y su equipo tendrán que lidiar en los próximos meses para determinar si el escenario es apropiado para un nuevo aumento en su tasa de interés de referencia. La incertidumbre que caracterizó a los mercados financieros internacionales en este trimestre se evidenció en elevados niveles de liquidez a nivel global y una mayor demanda por activos de refugio como los títulos del Tesoro estadounidense, el oro o el yen. La mayor demanda por el bono del Tesoro a 10 años llevó su rendimiento a mínimos históricos en los primeros días de julio. Al mismo tiempo, la expectativa de que las tasas de rentabilidad se mantendrán bajas en el bloque de economías avanzadas ha mejorado el apetito de inversionistas por las oportunidades en mercados emergentes, entre ellos algunos asiáticos y latinoamericanos. MERCADO LOCAL La economía costarricense ha ganado dinamismo en los últimos meses. El PIB real al primer trimestre del 2016 creció a una tasa interanual de 4.5%, luego de haber registrado un crecimiento de 2.8% en el 2015. En parte, la mejoría viene atribuida a la reestructuración de las cuentas nacionales del Banco Central de principios de año, que ha permitido capturar mejor el aporte de sectores más dinámicos como Servicios a la economía. Al corte de este primer trimestre resalta una recuperación en la demanda externa con un crecimiento de 3.9% en las exportaciones de bienes y servicios, luego de haber venido registrando contracciones desde mediados del 2014. El gasto de consumo ha mantenido un ritmo de crecimiento estable, con un aumento interanual de 4.1%. El componente donde sí se percibe una desaceleración notable es en la formación bruta de capital, que recortó su crecimiento en casi la mitad en relación al último trimestre del año pasado. La conclusión del proyecto hidroeléctrico Reventazón así como menos flujos de inversión para proyectos de infraestructura se reflejó en este freno de la inversión. Página 27 de 32 COMENTARIO ECONÓMICO REVISIÓN DEL ENTORNO LOCAL E INTERNACIONAL De acuerdo con la serie tendencia ciclo del IMAE, la actividad en el sector agropecuario ha mejorado en los primeros meses del 2016, luego de registrar consistentemente tasas negativas durante el año anterior. A mayo, la tasa interanual de crecimiento del sector fue de 2.8%. La actividad manufacturera, que también ha vivido meses de contracción desde el cese de operaciones de la planta de Intel, se ha recuperado notablemente con nuevas industrias, caso especial la de dispositivos médicos. El sector registró a mayo una expansión de 10.7% en relación con el año anterior. La actividad constructiva es la que ha entrado en una fase contractiva con la disminución de proyectos de desarrollo de infraestructura. El sector se contrajo interanualmente un -12.6% a mayo. El comportamiento del mercado cambiario ha cambiado en el 2016, especialmente en los últimos meses. Al cierre de junio, el tipo de cambio promedio de la sesión de Monex era de CRC549.17, que representa una devaluación de 2.2% para el primer semestre. A diferencia de la estabilidad que había venido caracterizando al mercado cambiario desde mediados del 2014, este año el exceso de liquidez en dólares en la economía ha disminuido. Los precios internacionales del crudo han aumentado significativamente, por lo que la factura petrolera del país se ha encarecido y consecuentemente la demanda por divisas ha aumentado. Las presiones al alza que ha comenzado a sufrir el tipo de cambio este año han llevado a que el Banco Central reanudara sus prácticas de intervención para evitar fluctuaciones violentas en el macroprecio y ha evitado que se implemente el programa de acumulación de reservas que se anunció a principios de año. La encuesta mensual que realiza el Banco Central a economistas del país reflejó en junio que la expectativa de devaluación ha aumentado. En promedio, los economistas proyectaban una devaluación del 3.2% durante los siguientes 12 meses, casi el doble de la expectativa en mayo. El aumento en el tipo de cambio también ha tenido ya un impacto en las preferencias por crédito de los agentes privados. Si bien el crédito en dólares ha crecido con mayor velocidad que el crédito en moneda nacional desde el año anterior, la reevaluación de las expectativas sobre el tipo de cambio se ha traducido en una desaceleración del endeudamiento en dólares. La banca privada costarricense tiene una alta concentración de su cartera crediticia en moneda extranjera, por lo que un escenario de devaluación como el actual plantea nuevos riesgos contra la estabilidad del sistema financiero. parte a la caída en los precios de las materias primas que se han presentado a nivel global en los últimos años, lo cual le ha permitido al Banco Central justificar su estrategia de reducción de tasas. La tasa de inflación interanual a junio fue de -0.88%. Por otro lado, los economistas del país proyectan, en promedio, que la inflación dentro de los siguientes 12 meses será del 4%, límite superior del rango meta del Banco Central. Pese a que el tramo corto de la curva se ha ajustado hacia la baja, las tasas pasivas y activas en el sistema financiero se han ajustado con más resistencia. Las perspectivas en el plano fiscal han mejorado parcialmente en el último trimestre. A mayo, el déficit acumulado del Gobierno Central ascendió a un 1.9% del PIB, por debajo del registrado en el mismo periodo del año anterior, de 2.4%. La mejoría en los resultados fiscales este año se atribuye tanto a un aumento en la recaudación tributaria, principalmente en los impuestos de renta y ventas, así como a un menor crecimiento en el gasto corriente. La Asamblea Legislativa ha avanzado en los últimos meses en los trámites de aprobación de una serie de proyectos de ley para el saneamiento de las finanzas públicas, lo cual podría contribuir a reducir la percepción internacional de riesgo del país. No obstante, los ajustes necesarios para equilibrar los balances fiscales deben ser sustanciales y los efectos de la mayoría de los proyectos que se lleguen a implementar serán materializados en el largo plazo, por lo cual es indispensable que el Congreso avance en su agenda. El Banco Central mantiene su estrategia de tasas de interés en niveles bajos. Entre enero y junio la tasa básica pasiva bajó 70 puntos base hasta 5.25% e incluso continuó descendiendo en julio hasta 5.05%. No obstante, según lo indicado por el Banco Central, cerca del 80% del ajuste se asocia con el cambio de la metodología de cálculo del indicador que entró en vigencia en febrero. El país continúa registrando tasas negativas de inflación, ligado en gran Página 28 de 32