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Fecha de Publicación: 8 de diciembre de 2015
Artículo
Condiciones crediticias: Seguiría débil crecimiento en América Latina aunque el
efecto sobre las calificaciones será mixto
Contactos analíticos:
Laura Feinland Katz, CFA, Nueva York 1 (212) 438-7893; [email protected]
Leandro Albuquerque, Sao Paulo 55 (11) 3039-9729; [email protected]
Daniela Brandazza, México 52 (55) 5081-4441; [email protected] Santiago
Carniado, México 52 (55) 5081-4413; [email protected]
Joaquin Cottani, Nueva York 1 (212) 438-0603; [email protected]
Sudeep K Kesh, Nueva York 1 (212) 438-7982; [email protected]
Pablo F Lutereau, Buenos Aires 54 (11) 4891-2125; [email protected]
Joydeep Mukherji, Nueva York 1 (212) 438-7351; [email protected]
Diego H Ocampo, Sao Paulo 55 (11) 3039-9769; [email protected]
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José Pérez-Gorozpe, México 52 (55) 5081-4442; [email protected]
Roberto Sifón, Nueva York 1 (212) 438-7358; roberto.sifon [email protected]
Eduardo Uribe-Caraza, México 52 (55) 5081-4408; [email protected]
(Nota del editor: Los Comités de Standard & Poor's sobre Condiciones Crediticias se reúnen trimestralmente para
revisar las condiciones macroeconómicas de cada una de las cuatro regiones [Asia-Pacífico, América Latina,
América del Norte y Europa, el Oriente Medio y África]. El análisis se centra en identificar los riesgos crediticios y su
impacto potencial en las calificaciones en varios sectores, así como las tendencias de crédito para las empresas y
los consumidores. Este artículo refleja las opiniones desarrolladas en las reuniones del comité para América Latina,
llevada a cabo el 24 de noviembre de 2015).
Standard & Poor's Ratings Services espera que las condiciones crediticias en América Latina y el Caribe se
debiliten aún más en 2016, aunque los efectos sobre las calificaciones serán diferentes dependiendo del país y del
sector. Esto es consistente con las expectativas que mencionamos en nuestro último reporte (vea “Condiciones
crediticias: América Latina sacudida por los vientos provenientes de China y Brasil”, publicado el 15 de octubre de
2015). Los retos que enfrenta la región siguen siendo una mezcla de factores internos (la recesión en Brasil y un
crecimiento débil en otras partes) y externos, que incluyen el riesgo de refinanciamiento relacionado con la
volatilidad de los mercados de capitales (a su vez relacionada con China, la política de la Reserva Federal de
Estados Unidos y los riesgos geopolíticos) y los actuales bajos precios de las materias primas internacionales
(commodities).
Resumen
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•
•
•
•
•
•
Bajamos nuestras proyecciones de crecimiento del PIB real de América Latina a -0.3%
de -0.2% para 2015 y a 0.5% de 0.9% para 2016; ambos cambios se derivan
principalmente del deterioro en la perspectiva de la economía brasileña.
Las condiciones macroeconómicas en Brasil se han deteriorado aún más en los últimos
meses, con un rápido aumento de la inflación, una continua disminución de la confianza
de las empresas y consumidores, y una persistente inestabilidad política. Por ello,
bajamos nuestras proyecciones del PIB real de Brasil a -3.2% de -2.5% para 2015 y a 2.0% de -0.5% para 2016.
En otras partes de la región, un modesto repunte del comercio internacional y la
estabilización de los precios de los commodities impulsarán una recuperación gradual
del crecimiento del PIB real en 2016, aunque los riesgos para la estabilidad
macroeconómica siguen inclinados al lado negativo.
Los precios de los commodities y la depreciación del tipo de cambio aún tienen un
impacto mixto sobre los soberanos en América Latina y el Caribe.
Las calificaciones de los gobiernos locales y regionales (GLRs) de América Latina se
mantienen en su mayoría estables, con perspectivas negativas concentradas en Brasil y
Argentina.
Para las instituciones financieras, las condiciones desafiantes seguirán superando los
efectos de la esperada gradual recuperación económica.
Las aseguradoras están bien posicionadas para aprovechar la recuperación económica.
1
•
•
Las lentas condiciones económicas en la región y los débiles precios de los commodities
a nivel mundial seguirán siendo un desafío para la calidad crediticia del sector privado
en América Latina, y la recesión en Brasil continúa afectando a diversos sectores en esa
economía.
La duración de la recesión conducirá el desempeño de las bursatilizaciones en Brasil;
esperamos un desempeño estable de la bursatilización en otras partes de la región.
Panorama macroeconómico
Condiciones externas no frenarán el crecimiento de América Latina en 2016
Bajamos nuestra proyección para el PIB real de América Latina para 2015 y 2016 principalmente debido al deterioro
del panorama de la economía brasileña. Sin embargo, para la mayoría de las principales economías en la región,
mantenemos la expectativa de una ligera recuperación en el crecimiento en 2016, a medida que las condiciones
negativas externas en este año se van desvaneciendo. En nuestra opinión, la estabilidad esperada en los precios
de los commodities tras la considerable caída que observamos este año –junto con la mejora en el comercio
internacional a medida que repunta el crecimiento en las economías más desarrolladas– contribuirá a una modesta
recuperación del crecimiento del PIB en la mayor parte de América Latina en 2016.
Recesión en Brasil sigue profundizándose
Los datos macroeconómicos indican que la recesión brasileña se profundizó en el segundo semestre de 2015, con
una reducción del PIB real de 4.4% anualizado en el tercer trimestre de 2015, tras una contracción de 3.0%
anualizado del crecimiento del PIB real en el segundo trimestre de 2015. El deterioro de las condiciones
macroeconómicas se derivó de la disminución en el gasto de consumo y en menor inversión fija ante la creciente
inflación, estrictas políticas monetarias y una reducción en los niveles de confianza de las empresas a medida que
continúa la inestabilidad política. La tasa de inflación rebasó la marca de 10.0% anualizado a mediados de
noviembre, y el Banco Central de Brasil señaló que mantendrá la tasa objetivo Selic en 14.25% por un extenso
periodo. Lo anterior, combinado con el incremento del desempleo probablemente se traduzca en otra contracción en
la demanda interna en 2016. Un mayor nivel de desempleo, gradualmente, resultará en una menor inflación, que
permitirá al banco central relajar sus políticas monetarias, y regresar el crecimiento del PIB a un terreno positivo,
aunque no prevemos que esto ocurra sino hasta 2017.
En otras partes de la región las condiciones mejoran lentamente
A lo largo de América Latina, la demanda interna se deterioró considerablemente en el primer semestre de 2015.
Sin embargo, los datos disponibles para el segundo semestre del año revelan que la demanda interna en la mayoría
de las principales economías de la región (excluyendo a Brasil) se ha estabilizado o mejorado. La demanda interna
en México se está recuperando, con una inflación en mínimos históricos y la disminución del desempleo que
respaldan el robusto comercio minorista. En Chile, el gasto de consumo también está recuperándose lentamente, y
la inversión fija fue más fuerte que lo esperado en el tercer trimestre, con una expansión de 7.1% anualizado tras
una caída de 3.3% en el segundo trimestre. En Perú, el consumo privado se ha mantenido relativamente fuerte,
aunque la inversión fija continúa como el principal lastre para el crecimiento general. En 2016, las exportaciones
netas probablemente tendrán un menor impacto sobre el crecimiento en la mayor parte de la región, a medida que
mejore el comercio internacional, que –junto con la recuperación de la demanda interna– impulsará de manera
modesta un crecimiento más fuerte del PIB.
En Colombia, proyectamos un crecimiento ligeramente más fuerte del PIB real de 3.2% en 2016 en comparación
con 2.9% en 2015 debido a varios factores. En primer lugar, la reapertura el 21 de octubre de la refinería de petróleo
Cartagena que se amplió recientemente impulsará la producción manufacturera en los próximos trimestres (la
refinación de petróleo ha promediado 20% de la producción manufacturera total del país en los últimos años.) En
segundo lugar, la inflación de los precios al consumidor, que aumentó a 5.9% anualizado en octubre desde 3.8% en
enero, probablemente se modere el próximo año a medida que el impacto sobre los precios, tanto de las
desfavorables condiciones climáticas, como de la fuerte depreciación de las monedas, se torna menos aguda. En
tercer lugar, esperamos que los precios del petróleo se estabilicen el próximo año, lo que disminuirá el efecto
negativo que han tenido las exportaciones sobre el PIB este año. Sin embargo, un panorama fiscal cada vez más
desafiante, tras el colapso de los ingresos relacionados con el petróleo, mantendrá firmemente los riesgos para el
crecimiento de Colombia en el lado negativo, especialmente si el financiamiento para proyectos clave de
infraestructura bajo el programa cuarta generación (programa de concesiones 4G) no se materializa.
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“Gradualismo” ya no es nuestro escenario base para Argentina
Hemos revisado nuestra perspectiva macroeconómica para Argentina tras la victoria del candidato de la oposición,
Mauricio Macri, en las elecciones presidenciales el 22 de noviembre. Esperamos que la presidencia de Macri resulte
en un ajuste más agresivo de las políticas de lo que hubiera sido bajo el mandato de Scioli, de quien se esperaba
adoptara un enfoque más gradual para las reformas. Algunos de estos ajustes a las políticas podrían incluir la
devaluación del peso, cambios en los aranceles al sector agrícola, y una estrategia más activa en la búsqueda de la
resolución con los acreedores que no participaron en el canje de deuda (holdouts) de los bonos soberanos con
incumplimiento de pago para recuperar el acceso a los mercados de deuda internacionales. Por consiguiente,
actualmente proyectamos la desaceleración del crecimiento del PIB real a 1.1% en 2016 de 1.7% en 2015, ya que la
devaluación de la moneda provocaría un gran incremento en la inflación. Sin embargo, esperamos que el
crecimiento aumente a 2.9% en 2017 a medida que los ajustes a las políticas empiecen a reactivar la actividad
económica.
Tabla 1
Proyecciones para el crecimiento del PIB en América Latina al cuarto trimestre de 2015
--Escenario base-(%)
2014
--Escenario negativo--
2015
2016
2017
2015
2016
2017
1
Argentina
0.5
1.7
1.1
2.9
0.5
(1)
Brasil
0.1
(3.2)
(2)
1.2
(4)
(3)
0
Chile
1.8
2.1
2.8
3.4
1.5
1.8
2.2
Colombia
4.6
2.9
3.2
3.6
2.3
2.4
2.6
México
2.1
2.3
3
3.6
1.8
2
2.5
Panamá
6.2
6
5.5
5.5
5
4
5
Perú
2.4
2.7
3.4
3.8
2
2.5
3
Uruguay
Venezuela
3.5
2.5
2
2
2
1
1
(3.7)
(7)
(5)
0
(8)
(7)
(3)
1.1
(0.3)
0.5
2.4
(1.0)
(0.7)
1.1
América Latina
Tabla 2
Cambios en las proyecciones base desde octubre de 2015
(Puntos porcentuales)
2015
Argentina
2016
2017
0.9
1.2
1.1
Brasil
(0.7)
(1.5)
0.2
Chile
(0.0)
(0.2)
(0.1)
0.4
0.2
0.1
México
0
0
0.1
Panamá
0
0
0
0.2
(0.1)
(0.2)
Uruguay
0
0
0
Venezuela
0
0
0
(0.1)
(0.4)
0.2
Colombia
Perú
América Latina
Tabla 3
Inflación en América Latina (CPI EOP)
(% de cambio)
2014
2015e
2016p
Argentina
Brasil
22.6
20
39.3
20
6.4
10.1
6.6
6.1
Chile
4.6
4.2
3.3
3.1
Colombia
3.4
6
3.8
3
México
4.1
2.5
3.2
3.9
Perú
3.5
3.7
3
2.5
e--Estimado. p--Proyectado.
2017p
Panorama
macroeconómico
3
Tabla 4
Tasa de interés y tipos de cambio en América Latina
--Tasa de política al cierre del
periodo (%)--
Argentina
Brasil
Chile
Colombia
México
Perú
--Tipo de cambio al cierre del
periodo (por US$)--
--Tipo de cambio promedio
(por US$)--
2014
2015e
2016p
2017p
2014
2015e
2016p
2017p
2014
2015e
23
22
50
30
8.5
10
16
20
8.13
9.22
2016p 2017p
14.25
18.5
11.75
14.25
14.25
13.75
2.7
3.94
4.26
4.59
2.35
3.34
4.11
4.39
3
3.25
4
4.5
607
700
666
646
570
655
685
662
4.5
5.5
6
6
2390
3000
2950
2850
2002
2750
3000
2900
3
3.25
4
4.5
14.7
16.51
16.19
16.14
13.31
15.79
16.37 16.16
3.5
3.5
4
4.5
3
3.3
3.7
3.9
2.84
3.18
3.5
3.8
e--Estimado. p--Proyectado.
Condiciones de financiamiento
Las condiciones de financiamiento en América Latina siguen siendo débiles con US$65,900 millones en deuda
corporativa nueva (financiera y no financiera) que ha entrado al mercado en 2015, que es el volumen anual más
bajo en siete años. A menos que se presente una mejora de 10% adicional en los volúmenes de deuda nueva en
América Latina solamente en diciembre, que es poco probable, esperamos que el volumen de deuda nueva total en
2015 sea menor que el débil volumen de 2009 de US$72,600 millones, de un máximo histórico de US$141,300
millones en 2014. Las condiciones de financiamiento se mantienen tensas, particularmente entre los países
exportadores netos de energía o de materias primas internacionales (commodities), y aquellos con perfiles
crediticios más débiles (especialmente los emisores de grado especulativo). De hecho, la encuesta más reciente del
Instituto Internacional de Finanzas (IIF) sobre las condiciones para otorgar crédito bancario en América Latina
cayeron 1.4 puntos a 44.5 puntos —el nivel más bajo desde que empezó la encuesta a finales de 2009. Con el
continuo deterioro de la situación geopolítica y económica de Brasil, la devaluación del real brasileño a los niveles
más bajos en varios años, las primas de riesgo para la deuda corporativa brasileña probablemente sigan
incrementándose ante la salida del capital de los inversionistas internacionales en busca de calidad (flight to quality).
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Riesgos y desequilibrios
Los principales riesgos para América Latina se mantienen similares a los del trimestre pasado: el riesgo de recesión
de Brasil, la desaceleración relacionada al otorgamiento de crédito y el riesgo de refinanciamiento, así como la
potencial volatilidad en el mercado de crédito, que en gran medida continúa siendo el resultado de la potencial
volatilidad proveniente de China y de la normalización de las políticas de la Fed. Los persistentemente bajos precios
de los commodities siguen siendo un riesgo, particularmente ante el riesgo potencial de una constante disminución
de la confianza de las empresas y consumidores en China.
Tabla 5
Principales riesgos en la región: cuarto trimestre de 2015
Nivel de riesgo
Tendencia del riesgo
Brasil: recesión, desaceleración del otorgamiento de crédito bancario, riesgo de
refinanciamiento
Elevado
Creciente
Volatilidad en el mercado de crédito y riesgo de refinanciamiento
Moderado
Creciente
Persistencia de bajos precios de commodities
Moderado
Creciente
El nivel de riesgo se puede clasificar como ‘muy bajo’, ‘bajo’, ‘moderado’, ‘elevado’, ‘alto’, o ‘muy alto’. La tendencia del riesgo se
puede clasificar como estable, decreciente o creciente.
A nivel mundial, monitoreamos los siguientes principales riesgos:
•
•
•
Mantenemos nuestra opinión de que un alza de la volatilidad en el mercado financiero es posible a medida
que la Fed normalice su política monetaria en Estados Unidos. Además, consideramos que una menor
liquidez en el sector empresarial –tanto en el mercado de fondeo primario como en el secundario— podría
exacerbar cualquier estrés o retroceso en el mercado.
En nuestra opinión, el crecimiento económico más débil en China continúa entre los principales riesgos.
Por último, también consideramos los asuntos geopolíticos –acentuados por los recientes ataques
terroristas en Francia—como un riesgo principal a nivel mundial. Históricamente, los ataques terroristas
similares a los ocurridos recientemente en París (Nueva York en 2001, Madrid en 2004, y Londres en 2005)
no habían tenido un impacto grande o duradero per se en la confianza de las empresas y consumidores. Sin
embargo, la actividad terrorista más frecuente y aleatoria alrededor del mundo podría conllevar a una caída
más larga y profunda en la confianza de las empresas y consumidores.
Tabla 6
Principales riesgos a nivel mundial: Cuarto trimestre de 2015
Nivel de
riesgo
Tendencia
del riesgo
Volatilidad del mercado de crédito derivada de la normalización de las políticas de la Fed de Estados
Unidos
Moderado
Creciente
Menor actividad de formación de mercado de parte de los bancos operadores que incrementa el riesgo
de liquidez en los mercados secundarios para los inversionistas, e incrementa los costos de fondeo
mediante la restricción del acceso a los deudores a los mercados de deuda pública
Moderado
Creciente
Riesgos geopolíticos: aumento de la amenaza terrorista; inestabilidad en Oriente Medio,
específicamente en Siria; la crisis europea de refugiados; riesgo por la salida hipotética de Reino Unido
de la Unión Europea (Brexit), que derivaría en la volatilidad del mercado de crédito, y la intensificación
de posturas extremistas y nacionalistas que desafían la continua integración política y económica de
Europa
Elevado
Estable
Continua desaceleración del crecimiento económico de China que afecta la confianza del mercado y los
Elevado
precios de los commodities y de activos así como la creciente volatilidad cambiaria y de mercado
Creciente
El nivel de riesgo se puede clasificar como ‘muy bajo’, ‘bajo’, ‘moderado’, ‘elevado’, ‘alto’, o ‘muy alto’. La tendencia del riesgo se
puede clasificar como estable, decreciente o creciente.
Tendencias para los sectores
Precios de los commodities y depreciación de las monedas tienen un impacto mixto sobre los soberanos de
América Latina y el Caribe
Los menores precios de las materias primas internacionales (commodities) han tenido un impacto negativo en las
economías sudamericanas, dada su mayor dependencia de las exportaciones de este tipo de productos. En cambio,
los países caribeños y centroamericanos se han beneficiado en su conjunto de commodities más baratos, excepto
por Trinidad y Tobago, que es uno de los principales exportadores de energía. México se ha visto afectado por los
menores ingresos fiscales del sector de energía pero se ha beneficiado del continuo crecimiento del PIB en Estados
Unidos, que en parte se puede atribuir a los bajos precios del petróleo.
5
El valor de la mayoría de las monedas de los países se ha depreciado sustancialmente frente al dólar, que ayuda a
amortiguar el shock externo sobre la economía interna. Sin embargo, los países con estrictos tipos de cambio, y
aquellos que utilizan el dólar como su moneda legal, han experimentado recientemente una apreciación, que reduce
potencialmente su competitividad externa en el largo plazo.
La mayoría de las calificaciones soberanas en la región mantienen una perspectiva estable. Las excepciones más
notables son Brasil, Venezuela, y Argentina (solamente la calificación en moneda local), que tienen perspectivas
negativas.
Bajamos nuestra calificación soberana de largo plazo en moneda extranjera de Brasil a 'BB+' de 'BBB-' en
septiembre para reflejar los crecientes desafíos políticos que han dificultado al gobierno la implementación de una
efectiva corrección fiscal y la contención de su creciente nivel de deuda. La perspectiva negativa refleja el riesgo de
un mayor deterioro de su posición fiscal, o potenciales retrocesos en políticas clave, dada la fluida dinámica política
del país. Bajamos las calificaciones soberanas de largo plazo en moneda extranjera de Ecuador a 'B' de 'B+' en
agosto debido al deterioro de sus indicadores externos y fiscales. No bajamos las calificaciones de otros
exportadores de commodities en Sudamérica (Chile, Perú, Colombia, Bolivia) pero estamos monitoreando el
impacto fiscal, externo y político de los adversos términos de intercambio y de la caída en las entradas de flujo de
capital a estos países.
Tabla 7
Perspectiva para los soberanos y las finanzas públicas internacionales en América Latina
Condiciones comerciales Panorama para las
actuales
condiciones comerciales
Panorama de la tendencia
financiera
Perspectiva del
sector
Brasil
Débiles
Sin cambio
Igual
Negativa
México
Débiles
Sin cambio
Igual
Estable
Sudamérica (excepto
Brasil)
Satisfactorias
Sin cambio
Igual
Estable
Centroamérica y el
Caribe
Débiles
Sin cambio
Igual
Estable
Finanzas públicas de
México
Satisfactorias
Sin cambio
Igual
Estable
Finanzas públicas de
Argentina
Débiles
Sin cambio
Más baja
Negativa
Finanzas públicas de
Brasil
Muy débiles
Sin cambio
Significativamente más baja Negativa
Calificaciones de GLRs en América Latina se mantienen en su mayoría estables en el cuarto trimestre de
2015, concentración de perspectivas negativas en Brasil y Argentina
Menor crecimiento económico en los principales países de América Latina seguirá presentando desafíos fiscales
para los GLRs en el cuarto trimestre de 2015 y en 2016. Esperamos que las condiciones crediticias para los GLRs
mexicanos se mantengan estables en general, aun considerando los menores precios del petróleo. Por el contrario,
más de 80% de los GLRs brasileños y todos los GLRs argentinos tienen perspectivas negativas. La calidad
crediticia de los GLRs de Argentina se ha visto afectada por la calidad crediticia del soberano así como por las
propias restricciones fiscales y de liquidez de los GLRs.
Esperamos que los GLRs mexicanos mantengan un desempeño fiscal estable y que su lento ritmo de
endeudamiento se incremente en 2015 y 2016. A noviembre, 86% de nuestras calificaciones de los GLRs de México
tenían perspectivas estables, 7% positivas y 7% negativas. Casi 90% de las calificaciones de los GLRs mexicanos
son de grado especulativo. El endeudamiento se incrementó 5.3% a septiembre de 2015 en comparación con el
mismo periodo en 2014, y en nuestra opinión, las necesidades de financiamiento podrían aumentar ligeramente
durante 2016.
Aunque el nuevo marco legal para la deuda subnacional probablemente no se apruebe este año, consideramos que
finalmente podría ser aprobado en 2016, pero las elecciones gubernamentales complicarían la situación. Aunque
esta ley está tomando más tiempo del previsto para su implementación, aún consideramos que de ser aplicada
efectivamente, pondrá orden al financiamiento subnacional así como sostenibilidad fiscal en el mediano a largo
plazo. Esta ley también podría servir de guía en cuanto a cómo abordar las dificultades relacionadas con las
pensiones a nivel subnacional; sin embargo aún no son claros los términos finales. En cualquier caso, para solicitar
deuda adicional, los GLRs mexicanos deberán contar con la aprobación de dos terceras partes de su legislatura
local, lo que resulta en un mayor escrutinio que antes.
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A pesar de que el desempeño fiscal en 2015 ha sido estable en general, aún observamos riesgos de liquidez para
los GLRs que cambiarán de administración en el cuarto trimestre. Además, la deuda con proveedores podría
presionar las posiciones de liquidez de los GLRs en diciembre de 2015. Aunque en el presupuesto federal para
2016, se espera un incremento muy por arriba de la inflación en las transferencias federales a los GLRs,
consideramos que los GLRs mexicanos enfrentarán desafíos fiscales y de liquidez si no planean con prudencia.
Derivado de los menores precios del petróleo, los proyectos de capital podrían no recibir el apoyo federal que era
común en el pasado. Por lo tanto, si los GLRs planean incrementar su gasto de inversión (capex), probablemente
tengan que depender del financiamiento externo. La administración financiera se mantiene como una de las
características crediticias más débiles de los GLRs mexicanos, con una limitada planeación financiera de mediano a
largo plazo, especialmente a nivel municipal. Además, los sistemas de pensiones estatales que no se encuentran
fondeados podrían convertirse en una carga fiscal para algunos estados mexicanos en el corto a mediano plazo.
Aunque Argentina tendrá un nuevo presidente el 10 de diciembre de 2015, los principales riesgos para sus GLRs se
siguen derivando tanto del soberano como de sus características fiscales intrínsecas. Durante 2015, las provincias
argentinas y la Ciudad de Buenos Aires tuvieron acceso limitado a la liquidez externa, pero mantuvieron niveles
moderados de deuda y pudieron pagar grandes amortizaciones de manera oportuna. En adelante, los pagos más
grandes de deuda externa no se vencen sino hasta 2017. Tanto la Ciudad de Buenos Aires como la Provincia de
Córdoba tienen préstamos externos pagaderos en su totalidad al vencimiento (bullets) en 2017 por un total de más
de US$800 millones, mientras que la Provincia de Buenos Aires no afronta vencimientos de deuda externa hasta
2018, cuando se vence su bono por US$475 millones. La incertidumbre respecto al contexto político y económico en
Argentina seguirán afectando a los gobiernos provinciales en 2016. Esperamos que las provincias argentinas y la
ciudad sigan enfrentando desafíos en el acceso a la liquidez externa para balancear sus presupuestos en 2016.
Con nuevas administraciones a nivel nacional y provincial, consideramos que ahora más que nunca hay mayores
oportunidades para tener un debate honesto sobre cómo hacer a los GLRs argentinos fiscalmente sostenibles para
financiar los proyectos de capital necesarios para promover el crecimiento económico. En el caso de la Provincia de
Buenos Aires, la gobernadora electa —Eugenia Vidal— ya señaló la necesidad de incrementar los fondos federales,
que históricamente han sido bajos considerando las necesidades de la provincia.
Es probable que la recesión económica de Brasil incremente las limitaciones fiscales entre los GLRs durante 2015 y
2016. A noviembre de este año, el 80% de los GLRs brasileños tenían perspectivas negativas, con perspectiva
estable el 20% restante. Bajamos todas las calificaciones de los GLRs brasileños tras bajar la calificación soberana
a ‘BB+’. Solo la calificación de la ciudad de Rio de Janeiro se mantiene por arriba de la calificación del soberano,
aunque también tiene perspectiva negativa. Los niveles de deuda siguen siendo altos en algunos estados y
ciudades en comparación con sus pares internacionales. En nuestro escenario base para 2015 y 2016,
consideramos el supuesto de crecientes presiones sobre los recortes de gastos operativos y de capital como
resultado de pocos ingresos provenientes de un crecimiento económico más débil a nivel nacional, aunque los
estados mantienen sus esfuerzos para controlar los gastos al tiempo que recortan sus costos de capital.
La Ley de Responsabilidad Fiscal aún es un marco relativamente sólido para mantener los déficits fiscales bajo
control en el corto a mediano plazo. Algunos estados podrían presentar déficits fiscales más altos durante 2016 para
mantener el gasto de capital a un nivel similar al de años pasados. Debido a que no esperamos transferencias
adicionales o un crecimiento sólido de los ingresos locales, en el corto a mediano plazo será un desafío financiar los
gastos de capital sin el financiamiento externo. Este retraso en infraestructura eventualmente afectará la economía
de los estados. La ley de refinanciamiento de deuda aprobada en el Congreso brasileño no ha evolucionado tan
rápido como lo previsto, pero esperamos que se promulgue en 2016. Esto podría ayudar al presupuesto anual de
algunos GLRs pero no al de la mayoría. En nuestra opinión, el deterioro de la calidad crediticia del soberano podría
tener un impacto sobre el marco institucional de los GLRs brasileños y, eventualmente sobre las calificaciones.
Servicios financieros
Condiciones desafiantes seguirán sopesando los efectos de una esperada recuperación económica gradual.
Las instituciones financieras seguirán afrontando ciertas condiciones desafiantes en 2016, incluyendo la
incertidumbre relacionada a los bajos precios del petróleo y de las materias primas internacionales (commodities), la
expectativa del incremento en las tasas de interés en Estados Unidos, y los signos de debilidad de China. Estos
riesgos generan volatilidad en los mercados mundiales dada la interconexión económica y financiera actual –como
lo demuestra la depreciación de las monedas en América Latina ante los bajos flujos de capital externo. Por otro
lado, la esperada mejora gradual en la mayoría de las economías en la región –excepto Brasil, Venezuela, y
Argentina— podría ayudar a fortalecer la calidad de activos y la rentabilidad de las instituciones financieras en 2016.
En nuestra opinión, estas condiciones desafiantes siguen siendo superiores a la recuperación económica esperada
en la mayoría de los países que seguimos, al menos respecto a las instituciones financieras.
7
Estas condiciones se han reflejado en nuestras calificaciones de bancos y en nuestros Análisis de Riesgos de la
Industria Bancaria por País (BICRA, por sus siglas en inglés): En este momento, Brasil, Colombia, y Perú muestran
tendencias negativas, y muchos de los bancos tienen una calificación más baja, una perspectiva negativa o ambas.
Alternativamente, seguimos considerando que en general, los bancos más grandes de la región están bien
preparados para resistir los desafíos económicos y la continua volatilidad de los mercados financieros. Los bancos
más grandes tienen una capitalización adecuada, buena rentabilidad y una sólida cobertura de activos
improductivos (NPAs, por sus siglas en inglés). No obstante, la posibilidad de bajas de calificación se mantiene en
2016, especialmente entre los bancos medianos y pequeños que expandieron rápidamente su otorgamiento de
crédito, se han endeudado considerablemente durante los últimos años, u otorgan financiamiento principalmente a
segmentos cíclicos.
Las condiciones económicas y de mercado más difíciles han afectado nuestras calificaciones en la región. Durante
el mes pasado, bajamos diversas calificaciones de instituciones financieras en Brasil tras una revisión a la baja de la
calificación soberana. La mayoría de las entidades que calificamos en ese país tienen perspectiva negativa, que
incorpora los riesgos del soberano y sistémicos que evaluamos en nuestro análisis BICRA. Mantenemos nuestra
opinión de que los bancos medianos y pequeños, que se concentran en el otorgamiento de crédito a pequeñas y
medianas empresas y que tienen una mayor exposición a sectores cíclicos, se verán afectados por significativas
pérdidas crediticias. Esto podría derivar en una revisión a la baja de nuestra evaluación del nivel de capital y
utilidades y de la posición de riesgo de estos bancos, presionando las calificaciones. Por otro lado, los bancos
grandes que se han enfocado más en activos garantizados y menos cíclicos deberían poder resistir la débil
economía. En nuestra opinión, si persisten las débiles condiciones económicas después de 2015 y la recesión se
profundiza en 2016, la calidad de los activos y las utilidades de los bancos podrían deteriorarse más de lo que
esperamos, lo que incrementa el riesgo de incumplimiento de los bancos, especialmente entre las instituciones
medianas y pequeñas. Podríamos bajar las calificaciones de los bancos brasileños en el futuro si dichos riesgos se
materializan.
Consideramos que el riesgo económico para los bancos que operan en Perú se incrementó en 2015 y se mantendrá
elevado en 2016. El crecimiento económico se ha desacelerado significativamente desde 2014 –a menos de 3.0%
desde más de 5% en años anteriores—debido a la débil inversión en el sector público y en el consumo privado. A su
vez, el menor crecimiento retrasará a Perú para ponerse a la par con sus pares más desarrollados en el mediano
plazo. El crecimiento del crédito también se ha desacelerado desde 2014, pero sigue sumando más de 2 puntos
porcentuales al apalancamiento (crédito a PIB) anual. Esperamos que el crecimiento del crédito sea de 10% a12%
en 2016. Bajamos nuestra proyección para el crecimiento del crédito pues consideramos que el fondeo disponible
en moneda local se contraerá, lo que incrementará el riesgo de desequilibrios económicos. Nuestra tendencia para
el riesgo económico se mantiene negativa, lo que refleja el persistentemente rápido crecimiento del crédito y del
apalancamiento del sector privado en los últimos años, lo que incrementa los riesgos de desequilibrios económicos.
En nuestra opinión, el rápido crecimiento del apalancamiento en el sector privado peruano podría debilitar la calidad
de activos de los bancos, su rentabilidad y capitalización si las condiciones económicas se deterioran y el nivel de
deuda del sector privado se torna excesivo.
Nuestra tendencia para el riesgo de la industria en Colombia es negativa, considerando que el crecimiento del
crédito de su sistema financiero ha sido más rápido que el del total de los depósitos, y la relativamente baja
participación de los depósitos minoristas refleja una mayor dependencia de las fuentes de fondeo mayoristas.
Consideramos que dicho fondeo es menos estable durante periodos difíciles en la economía y en los mercados.
Esto podría hacer a los bancos colombianos más vulnerables a los shocks externos que afecten a los mercados de
fondeo. Proyectamos que la tasa de crecimiento de la economía colombiana se desacelerará este año debido a una
demanda interna más débil y al impacto de los menores precios del petróleo sobre las inversiones en el sector de
energía del país. A su vez, esto tendrá un impacto sobre el ritmo del crecimiento del crédito para 2015. Esperamos
una expansión del crédito de 14% a 15% en 2016 debido a un mayor dinamismo en la economía y en el despliegue
del gobierno de su iniciativa de inversión en infraestructura (el proyecto de rutas 4G), asumiendo el éxito en el
acuerdo para financiarla.
En nuestra opinión, el acelerado crecimiento del crédito en México podría aumentar los riesgos para el sistema
financiero, especialmente a medida que las pequeñas y medianas empresas (pymes) y los créditos al consumo
siguen ganando fuerza dentro de la mezcla. Consideramos a estos segmentos como más susceptibles a eventos
económicos adversos. El crecimiento sostenido de dos dígitos en el sistema financiero mexicano podría presionar
nuestras evaluaciones de los desequilibrios económicos y del riesgo crediticio en la economía y, en consecuencia,
nuestra evaluación de la calidad crediticia de los bancos. El crecimiento del crédito en México siguió
incrementándose durante el tercer trimestre de este año, y esperamos que alcance 15% para todo 2015. Este
reciente repunte se deriva principalmente de una mayor demanda de crédito en el segmento comercial,
particularmente los sectores turístico y manufacturero en expansión. Como lo previmos, el volumen de créditos de
las pymes continúa creciendo rápidamente debido a los programas de garantía del gobierno para este segmento. 8
Los créditos al consumo también están repuntando, y esperamos que esta tendencia se mantenga el resto del año,
especialmente dado el elevado gasto relacionado con las compras de fin de año. Los créditos bancarios a las
empresas propiedad del gobierno, como Petróleos Mexicanos y la Comisión Federal de Electricidad, también se
están acelerando, lo que fortalece el crédito en general. Esperamos que el otorgamiento de crédito se expanda
15%-16% en 2016 ante una mayor actividad económica, mercados de liquidez más reducidos y una creciente
demanda de créditos bancarios para sustituir la deuda de mercado. La calidad de activos siguió mejorando en 2015
en línea con nuestras expectativas; en nuestro escenario base, los activos improductivos y las pérdidas crediticias
deberán seguir a la baja en 2016, ya que las expectativas económicas y los mercados laborales se mantienen
favorables. Sin embargo, como indicamos anteriormente, la creciente participación de crédito a pymes y al consumo
dentro de la mezcla total podría exponer a los bancos mexicanos a un evento económico adverso.
La expectativa de mayores tasas de interés en Estados Unidos está teniendo un gran impacto sobre las monedas
de los mercados emergentes. Este es el caso particularmente en México, donde el peso ha perdido casi 16% de su
valor frente al dólar en lo que va del año. El banco central mexicano ha señalado que podría incrementar las tasas
de interés antes que la Reserva Federal de Estados Unidos como una medida preventiva y para controlar la
depreciación del peso. Sin embargo, no esperamos que los riesgos de refinanciamiento afecten a las financieras
(fincos) mexicanas, que representan 77% de las fincos que calificamos en América Latina. En nuestra opinión, estas
compañías tienen perfiles de vencimiento de deuda manejables y suficientes índices de capital ajustado por riesgo
(RAC, por sus siglas en inglés) y liquidez para compensar la baja rentabilidad derivada de tasas más altas y cierto
debilitamiento de la calidad de activos a medida que la economía de la región pierde fuerza. Como resultado,
esperamos que la calidad crediticia entre la mayoría de las fincos en la región se mantenga estable. Sin embargo,
las compañías brasileñas y argentinas son vulnerables debido a las difíciles condiciones económicas en estos
países.
Aseguradoras están bien posicionadas para aprovechar una gradual recuperación económica. Una mejora
gradual del crecimiento económico debería ayudar a las aseguradoras a incrementar el crecimiento de primas, que
a su vez podría respaldar la rentabilidad. Además, las crecientes tasas de interés deberían aliviar a las
aseguradoras de vida y fortalecer los ingresos por inversiones durante el próximo año. En Brasil, las altas tasas de
desempleo e inflación podrían presionar el crecimiento de las líneas personales al cierre de 2015 y 2016. Sin
embargo, dadas las altas tasas de interés del país, mejores ingresos por inversiones podrían compensar
parcialmente lo anterior.
Tabla 8.
Tendencias del sector bancario en América Latina
--Factores de riesgo económico--
País
Grupo
BICRA
Argentina 9
Resistencia
económica
--Factores de riesgo de la industria--
Riesgo
Clasificación Tendencia
Desequilibrios crediticio
Marco
Dinámica
de riesgo
del riesgo
económicos
en la
institucional competitiva
económico económico
economía
Fondeo
del
sistema
Clasificación Tendencia
del riesgo del riesgo
de la
de la
industria
industria
Extremadamente
alta
Altos
Muy
elevado
9
Negativa
Muy alto
Alta
Muy alto
8
Estable
Intermedios
Intermedio
6
Negativa
Intermedio
Alta
Intermedio
5
Estable
Bajo
Brasil
5
Muy alta
México
4
Alta
Muy bajos
Alto
5
Estable
3
Estable
Colombia 5
Alta
Intermedios
Alto
6
Estable
Intermedio Intermedia
Alto
Intermedia Intermedio
5
Negativo
Perú
5
Alta
Bajos
Muy alto
6
Negativo
Bajo
Intermedia Intermedio
3
Estable
Chile
3
Alta
Bajos
Intermedio
4
Estable
Bajo
Intermedia
3
Estable
Bajo
Datos al 6 de octubre de 2015.
Tabla 9.
Tendencias del sector financiero no bancario en América Latina Compañías financieras
Condiciones comerciales
actuales
Panorama de las condiciones
comerciales
Panorama de las tendencias
financieras
Perspectiva del
sector
Argentina Débiles
Ligeramente más débil
Más bajo
Estable
Brasil
Débiles
Ligeramente más débil
Más bajo
Estable a negativa
Chile
Satisfactorias
Ligeramente más débil
Igual
Estable
México
Satisfactorias
Sin cambio
Igual
Estable
9
Tabla 10.
Tendencias del sector de seguros en América Latina
Aseguradoras y
reaseguradoras
Condiciones comerciales
actuales
Panorama de las condiciones
comerciales
Perspectiva del
sector
México
Satisfactorias
Ligeramente más fuerte
Estable
Brasil
Débiles
Ligeramente más débil
Estable a negativa
Colombia
Satisfactorias
Sin cambio
Estable
Incremento de las tendencias negativas a medida que las condiciones macroeconómicas empeoran y los
precios de los commodities se mantienen bajos
La calidad crediticia del sector privado en América Latina continua enfrentando el desafío de las lentas condiciones
económicas en la región, y la recesión en Brasil sigue afectando el desempeño y las calificaciones de varios
sectores en esa economía. Desde el punto de vista externo, a medida que China muestra cada vez más signos de
una desaceleración económica, los precios de los commodities se mantienen bajos— lo que afecta la generación de
flujo de efectivo de los productores de petróleo y gas, así como de metales y minería de la región. Además, la baja
disponibilidad de fondeo internacional y los crecientes costos de endeudamiento aumentan los riesgos,
particularmente para las compañías con calificaciones de grado especulativo. La volatilidad del tipo de cambio se ha
disparado, sin embargo el descalce cambiario no es un riesgo generalizado para los sectores corporativos más
grandes de la región. Desde el punto de vista interno, aunque algunos países se benefician de las positivas
tendencias de consumo privado, los ajustes a la baja de los presupuestos gubernamentales en 2016 podrían limitar
el consumo local total.
La recesión económica de Brasil y las dificultades políticas siguen representando el riesgo de corto a mediano plazo
más significativo para el sector privado en el país. El deterioro macroeconómico en Brasil, que incluye una mayor
inflación y tasas de interés, y una tendencia negativa en la confianza de los consumidores (desde principios de
2014) seguirán representando un lastre para la calidad crediticia de las empresas. Además, las investigaciones por
corrupción en Petroleos Brasileiro S.A. - Petrobras y sus contrapartes siguen teniendo mucho peso sobre las
compañías de ingeniería y construcción (E&C), y los contratistas de petróleo y gas pues sus periodos de cobranza
han prolongado las crecientes necesidades de fondeo de capital de trabajo. También, las expectativas para la
industria automotriz en Brasil se mantienen deprimidas dada la disminución de 42% en los niveles de producción a
septiembre de 2015 respecto al del año anterior. También esperamos una contracción de un solo dígito en las
actividades de construcción que afectarían directamente el desempeño de las industrias de desarrollo de vivienda,
materiales para la construcción y acero, ya que se siguen viendo afectadas por una débil demanda. Prevemos que
los procesadores de caña de azúcar seguirán afrontando riesgos debido a los bajos precios del azúcar y al alto nivel
de deuda de corto plazo, mientras que las calificaciones del sector de servicios públicos se mantienen negativas,
reflejando la perspectiva negativa del soberano debido a su naturaleza regulada.
Un entorno macroeconómico más favorable en México respalda nuestras expectativas de que la demanda interna
sostendrá la calidad crediticia durante los próximos 12 meses. Por otro lado, la estrecha relación comercial entre
México y Estados Unidos seguirá beneficiando a los sectores manufactureros orientados a la exportación,
particularmente la industria automotriz. No obstante, consideramos que los sectores con una alta exposición al
gasto del gobierno en México –como el de E&C y materiales para la construcción—podrían afrontar presiones
negativas, ya que el gobierno aprobó un recorte presupuestal de 20% en 2016 en obra pública y proyectos de
infraestructura. De manera similar, las compañías en Panamá, Perú, y Colombia deberían beneficiarse del
crecimiento de la demanda interna y la consolidación en ciertas industrias. Asimismo, esperamos buenas
condiciones para los sectores basados en el consumo en México, Chile, y Perú, como los centros comerciales, las
tiendas de autoservicio, telecomunicaciones, medios y bienes de consumo, a medida que el empleo y los niveles de
ingreso siguen mejorando gradualmente.
Los bajos precios internacionales del petróleo continúan afectando la generación de efectivo de los productores de
petróleo y gas. Sin embargo, esto no necesariamente resultará en bajas de calificaciones pues consideramos a la
mayoría como entidades relacionadas con el gobierno que se benefician del apoyo financiero de sus gobiernos. Por
otro lado, los menores precios del combustible le permiten a las aerolíneas mitigar la menor demanda y los
descalces cambiarios de aquellas que tienen deudas denominadas en dólares, al tiempo que los flujos de efectivo
se generan principalmente dentro de la región. Las compañías ferroviarias y de autotransporte podrían no
beneficiarse en su totalidad de los bajos precios del combustible, pues los precios locales no han bajado junto con
los precios internacionales, y los volúmenes de carga están disminuyendo debido a expectativas económicas más
débiles.
10
La depreciación de la mayoría de las monedas en la región sigue presionando los indicadores de apalancamiento
de las compañías con altos niveles de deuda sin cobertura denominada en dólares, principalmente en Perú y
Argentina. A pesar de la fuerte depreciación del real brasileño y del peso colombiano, seguidos por el peso
mexicano, no prevemos un riesgo cambiario importante en el portafolio de emisores calificados en estos mercados.
Para Brasil, la tendencia del sesgo negativo de las calificaciones (emisores con perspectiva negativa de calificación
o en Revisión Especial [CreditWatch] con implicaciones negativas) para los sectores privado y financiero se ha
acelerado desde abril a casi dos terceras partes (vea la Gráfica 3), la más negativa en 10 años. El sesgo aumentó a
finales de julio y se mantiene elevado ante la baja de calificación soberana con perspectiva negativa en septiembre.
La información a finales de octubre mostró un sesgo negativo más pronunciado para las instituciones financieras
(cerca de 90%), sin embargo siguió siendo significativo para las empresas (54%), que indica que la mayoría de los
emisores brasileños siguen afrontando un riesgo de baja de calificación en el corto plazo.
Tabla 11.
Tendencias del sector privado y de infraestructura en América Latina
Panorama de las
Condiciones
condiciones
comerciales actuales
comerciales
Panorama de las
tendencias
financieras
Perspectiva del
sector
Aeroespacial y de defensa
Satisfactorias
Sin cambio
Igual
Estable
Proveedores autopartes
Satisfactorias
Sin cambio
Igual
Estable
Materiales para la construcción
Satisfactorias
Ligeramente más débil Igual
Estable a
negativa
Productos químicos
Satisfactorias
Sin cambio
Igual
Estable
Bienes de consumo A (incluyendo
productos proteicos y embotelladoras)
Satisfactorias
Sin cambio
Igual
Estable
Bienes de consumo B (agropecuarios)
Débiles
Sin cambio
Igual
Negativa
Productos forestales
Satisfactorias
Sin cambio
Igual
Estable
Electricidad comercial
Satisfactorias
Sin cambio
Igual
Estable a
negativa
Metales y minería
Débiles
Más débil
Más bajo
Negativa
Petróleo y gas
Débiles
Sin cambio
Más bajo
Negativa
Asociaciones público
privadas/Financiamiento de proyectos de
infraestructura
Satisfactorias
Sin cambio
Igual
Estable a
negativa
Bienes raíces: desarrolladores de viviendas Débiles
Ligeramente más débil Más bajo
Estable a
negativa
Bienes raíces: centros comerciales
Satisfactorias
Ligeramente más débil Igual
Estable
Servicios públicos regulados
Satisfactorias
Sin cambio
Igual
Estable a
negativa
Tiendas de autoservicio
Satisfactorias
Sin cambio
Igual
Estable
Telecomunicaciones
Satisfactorias
Sin cambio
Igual
Estable
Transporte
Débiles
Ligeramente más débil Más bajo
Estable a
negativa
11
12
Financiamiento estructurado: la duración de la recesión impulsará el desempeño en Brasil; esperamos un
desempeño estable de las bursatilizaciones en el resto de la región
A pesar de la caída del PIB de Brasil, el deterioro de las transacciones respaldadas por pequeñas y medianas
empresas en Brasil ha sido moderado hasta el momento. Aunque las políticas de crédito y originación mejoraron
durante los últimos seis meses, la recesión y la baja disponibilidad de crédito están ejerciendo una presión
considerable sobre las compañías de menor tamaño. Por lo tanto, dependiendo de la duración e intensidad de la
economía, el desempeño de los colaterales podría ser más débil. Además, si las bajas de calificación entre las
empresas de la región se incrementaran, las calificaciones de las transacciones respaldadas por empresas y
exposiciones bancarias también podrían hacerlo.
Esperamos un desempeño estable en el segmento de activos de consumo brasileño debido a la madurez de las
transacciones y a la composición de cartera. Sin embargo, los créditos brasileños con descuento por nómina con
mayores exposiciones a los GLRs en ese país serán vulnerables a tasas de morosidad más altas. Del mismo modo,
si la tasa de desempleo sube en Brasil, las tasas de pérdida entre las transacciones de créditos no garantizados y
automotrices también subirán. Además, también estamos observando los efectos de los tipos de cambio
depreciados en la capacidad de las familias para pagar sus deudas. Aunque la cartera de créditos hipotecarios en
Brasil ha crecido rápidamente en los últimos dos a tres años, la actividad de bursatilización vía RMBS ha sido
mínima.
Fuera de Brasil, tras cierta volatilidad durante el tercer trimestre de 2015, el mercado ha sido más estable. El
desempeño general de las transacciones mexicanas de financiamiento estructurado se ha mantenido estable, sin
mostrar signos de deterioro. Entre las emisiones de RMBS, las transacciones emitidas por organismos
gubernamentales –como el Infonavit y el Fovissste—y los bancos siguen mostrando un sólido desempeño, mientras
que las transacciones de RMBS con un desempeño insatisfactorio originadas por los fincos se están estabilizando.
Estamos observando que el fondeo para los créditos para equipo y arrendamientos, así como para los créditos
automotrices y al consumo se obtiene en el mercado de bursatilizaciones.
A pesar de la alta inflación que afecta al entorno macroeconómico, las carteras de bursatilizaciones ABS argentinas
han mostrado un buen desempeño y niveles de morosidad aceptables como resultado de políticas de originación
más estrictas y mejores sistemas de cobranza. Dado el corto plazo de las carteras subyacentes bursatilizadas, junto
con las medidas que tomaron los principales originadores, en nuestra opinión el desempeño de las carteras
subyacentes se mantendrá estable y el repago de los instrumentos no se verá afectado en los próximos meses.
El desempeño de las transacciones de flujos futuros del mercado transfronterizo se ha mantenido estable. Esto se
debe a dos razones: los flujos han demostrado ser estables a pesar del deterioro de las condiciones
macroeconómicas en la región, y las calificaciones de los originadores se han mantenido estables en el último
trimestre. A pesar del desempeño estable de los flujos que respaldan las transacciones, esperaríamos ver mayores
cambios de calificación en estas transacciones si cambian las calificaciones dependientes.
Tabla 12.
Tendencias del sector de financiamiento estructurado en América Latina
Desempeño actual del
colateral
Perspectiva del desempeño del
colateral
Fundamentales del
sector
Tendencia de las
calificaciones
Satisfactorio
Sin cambio
Igual
Estable
Activos
comerciales
Satisfactorio
Un poco más débil
Igual
Estable
Activos
comerciales
Satisfactorio
Un poco más débil
Igual
Estable
RMBS
Satisfactorio
Sin cambio
Igual
Estable
Flujos futuros
Satisfactorio
Sin cambio
Igual
Estable
Activos
comerciales
Satisfactorio
Sin cambio
Igual
Estable
Activos
comerciales
Satisfactorio
Sin cambio
Igual
Estable
RMBS
Satisfactorio
Sin cambio
Igual
Estable
Flujos futuros
Satisfactorio
Sin cambio
Igual
Estable
Satisfactorio
Sin cambio
Igual
Estable
Argentina
Activos
comerciales
Brasil
México
Transfronterizo
Flujos futuros
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De acuerdo con nuestras políticas, solamente un Comité de Calificación puede determinar una Acción de
Calificación (incluyendo un cambio de Calificación Crediticia, una confirmación o un retiro, cambio de Perspectiva de
Calificación o estatus de Revisión Especial [CreditWatch]). Este artículo y su contenido no corresponden a una
acción de un Comité de Calificación y no deben interpretarse como un cambio, o confirmación de una Calificación
Crediticia o de la Perspectiva de Calificación.
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