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SITUACION GENERAL
Se abren las compuertas
El Banco Central Europeo abre las compuertas de liquidez y ello puede evitar el colapso de la
Unión Europea. La Argentina cierra las compuertas apostando a más controles y proteccionismo.
Las chances de éxito dependen cada vez más de una reversión en las condiciones externas.
por Daniel Artana*
L
a decisión del Banco Central Europeo de proveer
asistencia de liquidez a las entidades financieras europeas -a tres años de plazo y con menores exigencias sobre la calidad del colateral- sumada
al anuncio de que no habrá nuevas reestructuraciones
de deuda soberana fue un paso muy importante para
destrabar uno de los tres problemas que debe resolver
Europa para salir de la crisis en la que está inmersa. Los
tres interrogantes que había que resolver son la provisión de liquidez para frenar la corrida de los bonos de
entidades financieras y gobiernos, medidas concretas
que restablezcan la solvencia fiscal (en lo posible con
entrada diferida para no deprimir más la actividad) y
una agenda de reformas estructurales para aumentar el
crecimiento económico de mediano plazo.
“…los niveles de costos laborales y gasto
público medidos en dólares dan menos
margen que en el pasado.”
El anuncio del BCE fue seguido por un pedido de las entidades financieras de fondos por medio trillón de euros
(neto de vencimientos, la inyección será de 200.000
millones). La cifra permite inferir que algunas entidades podrán utilizar parte de esa liquidez para comprar
bonos soberanos. La señal fue contundente y parece augurar que uno de los problemas ha sido resuelto: nadie
tiene incentivos a correr, si enfrenta al BCE que puede
emitir todo lo que sea necesario para abastecer la demanda.
En los otros dos frentes, los progresos han sido más acotados. Se avanza hacia un acuerdo, sería un Maastricht 3,
*Economista de FIEL
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Indicadores de Coyuntura Nº 528, enero de 2012
SiTuAcion GenerAL
con más precisiones que los dos acuerdos anteriores que
han fallado en asegurar la solvencia de todos los miembros de la Unión Europea. Por ejemplo, se delega la supervisión de la evolución fiscal de cada país miembro en
las autoridades comunitarias, pero ello no asegura per
se que se cumplirá con los objetivos fiscales acordados
ni que las sanciones por incumplimiento serán aplicadas.
Y en materia de reformas estructurales, los anuncios son
poco claros. Por ejemplo, el gobierno español que acaba de asumir la conducción del país ha dejado que sindicatos y cámaras empresarias acuerden las necesarias
reformas laborales. No es claro que en esa mesa de negociación se respetarán los intereses de los principales
afectados que son precisamente los desempleados que
quedan fuera del sistema que protege en demasía al trabajador sindicalizado.
desaceleración importante en el ritmo (insostenible) de
aumento de estas variables cruciales para la competitividad del sector privado, pero no se corregiría su nivel
que hoy luce elevado.
Los problemas se agravarían si se adopta un programa
monetario mucho más expansivo que el objetivo salarial o si no se cumple con la pauta presupuestaria de
aumento de gasto público. La abundancia de dinero reduciría las tasas de interés pero ello, en parte, alimentaría la brecha cambiaria primero y la tasa de inflación
después.
En alguna medida el riesgo es similar al que podría tener Europa de aquí en más. Ceden las tensiones y se
hace una lectura equivocada de que ello permite eludir
pagar costos políticos de las medidas que son necesarias
para corregir los desbalances creados por la imprudencia del pasado.
Es difícil que Europa pueda evitar una recesión moderada en el año 2012, pero la demorada reacción del
Banco Central Europeo podría evitar una implosión de
la actividad económica. El riesgo es que el alivio resulEn el caso argentino, el Banco Central ha podido recute en una postergación de las reformas estructurales
perar algo de las reservas perdidas pero, en parte, se
que son necesarias para restablecer el crecimiento y
debe a medidas con efecto temporario como la repala solvencia fiscal. Los casos en los que la deuda es
triación forzada de los activos externos de las compamuy alta en relación al tamaño de la economía no se
ñías de seguro y la “invitación” a las empresas a adelanresolverán si se pone el énfasis en uno sólo de estos
tar exportaciones y postergar pagos al exterior.
programas. Si sólo se enfatiza el tema fiscal los
En el mismo sentido, ha
superávits primarios que
mejorado el superávit
habría que mantener por
comercial pero sosteni“profundizando controles, el gobierno
varios años son difíciles
do por exportaciones que
ha ganado tiempo pero no ha mejorado
de sostener políticamente
todavía crecen (cosa que
(en el caso de Italia, por
ni el clima de negocios ni la rentabilidad parece improbable que
ejemplo, son del orden
se repita en 2012 a los
de los proyectos.”
de 4 a 5% del PIB). Si, en
precios actuales de las
cambio, se enfatizan socommodities agrícolas) y
lamente medidas pro crepor una desaceleración de
cimiento, en especial si sólo se trata de aquellas que
importaciones de bienes de capital y de insumos interpermiten retornar al PIB potencial pero no aumentar su
medios que auguran menor inversión o menor productasa de crecimiento, se genera una reducción de una
ción industrial.
sola vez en el cociente Deuda/PIB que no es suficiente
para volver a trasmitir que el país es solvente. Téngase
En suma, los factores que pueden haber motivado una
dolarización de portafolios siguen presentes (elevada inpresente que para el conjunto de la Unión Europea el
flación en dólares de salarios y gasto público, reducción
PIB efectivo está alrededor de 7% por debajo del poimportante del resultado comercial para el año 2012).
tencial. Una reducción de esa brecha no resuelve per
se el problema de insolvencia fiscal en los países con
A su vez, la información oficial muestra una desaceleraendeudamientos similares o mayores al tamaño de la
ción importante en el ritmo de crecimiento de la invereconomía.
sión (1% trimestral en el tercer trimestre del año, aunEn el ámbito local el gobierno continúa enviando seque estimaciones alternativas sugieren que la inversión
incluso podría haber caído en ese período). El deterioro
ñales de profundización de controles, posiblemente
en las expectativas que se produjo en los meses previos
en un intento de ganar tiempo hasta que las variables
externas relevantes para la economía argentina mejoa la elección presidencial es relevante para entender
ren. Esa estrategia es riesgosa por dos motivos: no es
la desaceleración. Profundizando controles, el gobierno
claro que la situación internacional se revierta con la
ha ganado tiempo pero no ha mejorado ni el clima de
misma rapidez con que lo hizo en 2009, y los niveles
negocios ni la rentabilidad de los proyectos.
de costos laborales y gasto público medidos en dólares
dan menos margen que en el pasado. Puesto en otros
Con una tasa de desempleo cercana a la tasa “natural”,
términos, aun suponiendo que el gobierno logra que
nula capacidad ociosa, desaceleración de la inversión
los aumentos salariales y del gasto estatal se ubiquen
y la coerción como instrumento central de la política
en el entorno del 18 a 20% anual, si se cumplen las
económica, las chances de éxito del gobierno son cada
proyecciones cambiarias oficiales serán en un año alrevez más dependientes de una mejora en la situación
dedor de 10% más altos en dólares. Se obtendría así una
externa.
Indicadores de Coyuntura Nº 528, enero de 2012
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