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CHEQUES DE PAGO DIFERIDO
Una eficaz alternativa
de financiamiento
Dr. Hugo R. Medina
Presidente de la Comisión Nacional de Valores de Argentina
currido el tiempo, todavía resultaron sustancialmente más bajos.
La crisis económica por la que transitó
Argentina durante los últimos años, y que tuvo
su mayor expresión hacia finales de 2001 con el
congelamiento de los depósitos bancarios, derivó inicialmente en una brusca disminución de la
actividad del sector privado y llevó a los bancos
argentinos al borde del colapso, debido a la
fuerte salida de fondos durante ese año y que
continuó durante 2002, pese a las medidas restrictivas aplicadas por el gobierno para evitarlo.
Una de las vías elegidas fueron los fideicomisos,
alternativa que había constituido un canal de
inversión altamente eficiente durante la última
década, y que había demostrado su importancia
por los escasos incumplimientos de pago de las
empresas que optaron por esa fuente de financiación.
No obstante, la mayor parte de los fideicomisos
financieros colocados por oferta pública hasta el
año 2001, tenían por objeto sofisticados negocios financieros (cobertura con canastas de
monedas, swaps, etc.) y sólo una mínima expresión estuvieron dirigidos a objetos de la economía real (construcción, titulización de hipotecas,
titulización de flujos financieros para ampliación
de obras, etc.).
Ante tal escenario, las empresas de primera
línea y también las Pymes, frente a la falta de
capacidad prestable por parte de los bancos,
debieron recurrir a otros mecanismos de financiamiento para poder conseguir fondos destinados a sus proyectos de inversión y atender el
giro de sus negocios.
En ese momento, se apeló a la oportunidad que
brindaba el mercado de capitales para encontrar
los instrumentos idóneos que permitieran dinamizar el proceso de acudir al crédito en forma
rápida y a costos competitivos, que luego, trans-
El relanzamiento de la actividad productiva de las
Pymes, que constituyen más del 80% de las
empresas en Argentina, ante el virtual estado de
parálisis del sistema bancario, hizo que este
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los empresarios, y la dinámica de la actividad las
obligaba a conseguir otras alternativas, o
sucumbir ante la competencia.
recurso instrumental se utilizara para obtener el
fondeo necesario que permitiera optimizar sus
niveles de desarrollo, y en ese contexto los fideicomisos volvieron a lubricar el circuito financiero.
El financiamiento de mediano plazo podría
encontrarse mediante la creación de fideicomisos
de exportación, por ejemplo, de compleja y lenta
estructuración, e inútil para la obtención de
recursos inmediatos. En cambio, para obtener
recursos de corto plazo o capital de giro, es frecuente que se recurra a los circuitos informales,
que van desde el préstamo de familiares y allegados, hasta los refugios profesionales de usureros,
para ejemplificar los extremos de un amplio abanico de posibilidades.
Durante el primer trimestre de 2003 se registró
la primer tasa de crecimiento interanual positiva,
luego de 17 trimestres consecutivos en que la
economía argentina mostraba un saldo negativo, consolidando esta tendencia a lo largo del
año como reflejo del aumento en los indicadores de la actividad industrial.
En ese contexto, las Pequeñas y Medianas
Empresas tuvieron un papel preponderante en
la descentralización económica como generadoras de puestos de trabajo, coadyuvando a disminuir los indicadores de desempleo actuales, y
como vector, impulsando la realización de cambios hacia un desarrollo sustentable.
La banca informal es una sucedánea de la expresión legítima, que muestra sus peores características en las crisis. Allí se acude cuando la necesidad es acuciante, y la banca nunca pierde.
En la actual coyuntura, donde las empresas
están abocadas a incrementar sus niveles de
producción, ya sea porque se dedican a proveer
bienes que sustituyen importaciones o porque
exportan, resulta imprescindible contar con
recursos financieros que les permita lograr ese
objetivo y, de ese modo, no sólo abastecer el
mercado local, sino generar saldos exportables
aprovechando el alto tipo de cambio real .
La idea oficial fue la de transparentar y permitir
que se realicen a través del mercado bursátil, las
operaciones de financiamiento extrabancarias
más comunes y difundidas en los circuitos informales de la economía.
En esos casos, se advierten con mayor grado de
inmediatez, las fuentes de financiamiento accesibles para este segmento de la economía, a
saber:
La ley de cheques argentina (Nº 24.452) admitió
mediante una reforma reciente, al denominado
cheque de pago diferido a fin de desterrar la
práctica comercial del "cheque postdatado",
conocido también como "cheque volador".
a)
b)
c)
d)
Entre una de las principales figura la negociación
de cheques de pago diferido, recurso al que las
Pymes en argentina acuden en primer término.
Capital propio
Circuitos informales
Crédito bancario
Mercado de capitales
“El cheque de pago diferido es una orden de
pago librada a días vista, a contar desde su presentación para registro en una entidad autorizada, contra la misma u otra en la cual el librador
a la fecha de vencimiento debe tener fondos
suficientes depositados a su orden en cuenta
corriente o autorización para girar en descubier-
La oportunidad que se presentó a las Pymes de
exportar, favorecida por la devaluación, agotó
en poco tiempo el recurso del capital propio de
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extendidos con la cláusula "no a la orden" o
una expresión equivalente, puedan ser transferidos mediante depósito en la Caja de
Valores para su posterior negociación en los
Mercados de Valores, la Comisión Nacional de
Valores incorporó a sus normas dos modalidades de negociación (R.G. 452):
to, dentro de los límites de registro que autorice
el girado”. (Ley 24.452)
Es una práctica aceptable que las empresas
(generalmente grandes) paguen a sus proveedores (generalmente Pymes) con cheques de
pago diferido, que recién podrán hacer efectivo
en la fecha futura que indica el documento.
a) La negociación patrocinada
b) La negociación no patrocinada
El beneficiario del cheque (es decir la Pyme proveedora de la gran empresa) podrá endosar el
cheque si es al portador o a la orden, y a la vez
cancelar con él obligaciones propias, pero si está
librado NO A LA ORDEN, el endoso no es posible y ante el apremio económico deben vender
el cheque a un intermediario capitalista, que
adelantará los fondos, descontados por una
tasa que, en esta práctica, resulta ser la expresión más alta del mercado, fundamentalmente
por la falta de transparencia.
A) LA NEGOCIACION PATROCINADA
Esta modalidad prevé la firma de un convenio
entre una sociedad libradora de cheques de
pago diferido para el pago a sus acreedores y la
Bolsa respectiva, por medio del cual la empresa
libradora adhiere al Reglamento de la Bolsa para
la negociación de estos instrumentos y se hace
responsable de los defectos formales que pudiera contener el formulario, así como la legitimidad y completitud de la firma, de forma tal que
no resulta indispensable el registro del cheque
ante el banco girado que prevé la ley argentina
24.452, (art. 55).
Surge entonces la iniciativa del Poder Ejecutivo
Nacional de propiciar medidas para facilitar el
ágil acceso al crédito de las pequeñas y medianas empresas, concretada mediante el dictado
del Decreto 386/2003 "Transmisión y cheque de
pago diferido", que permite la negociación de
esos valores en las Bolsas de Comercio y
Mercados de Valores del país.
Con esta modalidad el acreedor puede optar
por presentarse a retirar el cheque de pago diferido en el domicilio del agente pagador – si así
lo hace no podrá volver a ingresarlo para su
negociación – o dejarlo para que sea ofrecido
en la negociación bursátil, indicando la tasa
máxima de descuento que está dispuesto a consentir para venderlo.
Esta original forma de negociación permite
nuevos participantes (bolsa e inversores) en el
mercado de créditos, dotando al mismo de una
mayor transparencia. Un mercado donde las
Pymes pueden vender esos cheques a tasas
que oscilan entre el 5 y el 7 % anual, consiguiendo rápidamente dinero a un costo muy
inferior al que hoy tienen acceso, permitiendo
a su vez a los inversores adquirir títulos de crédito de grandes empresas.
De optar por la segunda alternativa, el intermediario interviniente deberá ejecutar los pasos
necesarios para que el cheque pueda ofrecerse
al mercado en el mismo día. La negociación se
llevará a cabo a través de las terminales informáticas del sistema bursátil que aseguren la
interferencia de ofertas. Es decir, el cheque será
ofrecido en una pantalla de ofertas, para que la
Como consecuencia de ese Decreto que reformó parcialmente el régimen instituido por la
Ley Nº 24.452 y que permitió que los cheques
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B) LA NEGOCIACION NO PATROCINADA
La cotización de cheques de pago diferido en la
modalidad no patrocinada es aquella por la cual
las Sociedades de Garantía Recíproca (SGR)
–sociedades que instrumentan mecanismos de
mejora en las condiciones generales de una
empresa, para que pueda ser sujeto apto de crédito– podrán solicitar la autorización para cotizar cheques por ellas avalados a favor de sus
socios participes.
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Como es habitual en las operaciones que registran las Bolsas, las mismas son publicadas en el
boletín diario de la institución, con indicación de
monto, plazo, tasa y hora de concreción, asegurando la difusión y alcance general.
El aval prestado por la SGR constará en el mismo
cheque. La SGR deberá comunicar fehacientemente a la Bolsa el otorgamiento de dicho aval
incluyendo la identificación del librador, el
banco girado, del beneficiario, así como el
monto y fecha de pago, número del cheque y
características del aval.
La reducida tasa de interés, sumada a la transparencia en la negociación, dotan al sistema de una
inmejorable oportunidad que las Pymes deben
tener en cuenta a la hora de conseguir financiamiento en forma ágil y segura.
El esquema de negociación es el mismo que el
de la modalidad anterior, con la salvedad que
la sociedad de garantía recíproca también
garantiza el efectivo pago del cheque a su vencimiento.
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Si bien el volumen de operaciones todavía no es
significativo, la negociación en el recinto bursátil constituye una alternativa por demás atrayente, teniendo en cuenta que la misma se realiza
en base a cheques patrocinados por empresas
con buenos antecedentes de pago, que minimizan el riesgo crediticio, o avaladas por una sociedad de garantía recíproca, lo que resulta en una
especie de seguro que permite que las operaciones, hasta hoy efectuadas, se hicieran con
una tasa de descuento de no más del 5% anual,
cifra muy inferior a la que maneja el resto del
mercado financiero para esta operatoria.
demanda, que se canaliza también a través de
sociedades o agentes de bolsa formule un precio on line, quedando adjudicado automáticamente al intermediario que haya ofrecido la
menor tasa de descuento.
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NOTA:
Los textos legales citados pueden ser consultados en http://www.infoleg.mecon.gov.ar y los
reglamentarios en http://www.cnv.gov.ar
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