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Economía
Lunes 31 de marzo de 2014
IPoM 1T14 ajusta estimación de crecimiento y da luces de más recortes de TPM
Escenario Base 2014-2015
IPoM
Banchile
Variación anual
4T13
1T14
2014 2015
PIB
Demanda Interna
Consumo
Inversión
Exportaciones
Importaciones
IPC Diciembre
TPM (cierre)
3,75-4,75
4,8
5,4
4,1
3,1
4,6
2,5
-
3,00-4,00
3,3
4,1
0,8
3,2
2,4
3,0
-
3,7
4,0
4,1
3,7
4,4
3,1
2,9
3,50
4,6
4,5
4,6
4,3
4,6
3,3
3,0
4,00
Fuente: BCCh, Departamento de Estudios Banchile.
PIB y demanda interna (var. % a/a)
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
PIB
Demanda interna
-10%
-15%
Dic-04
Dic-05
Dic-06
Dic-07
Dic-08
Dic-09
Dic-10
Dic-11
Dic-12
Dic-13
El Banco Central publicó el Informe de Política Monetaria correspondiente al 1T14,
confirmando el escenario de desaceleración planteado en las últimas tres ediciones.
En términos generales, sigue la incertidumbre sobre los efectos que tendría el
comienzo de una disminución de la actual inyección de liquidez a los mercados por
parte de la FED, basado en mejores expectativas de crecimiento de la economía
norteamericana, contrarrestado por el menor dinamismo que evidenciarían los países
emergentes, en especial América Latina.
a) Actividad: En esta ocasión se redujo el rango en las expectativas de
crecimiento esperado para 2014 desde 3,75% – 4,75% hasta 3,00% – 4,00%, por
debajo de nuestras expectativas. Este ajuste fue mayor al realizado en el IPoM de
diciembre (-25 pb), donde el punto medio del rango es levemente inferior a nuestro
escenario base (3,7%). A su vez, se observa un cambio importante en la
composición, con una Demanda Interna que crecería bastante menos (3,3%, 1,5 pp
menos que la proyección anterior), donde los ajustes más pronunciados se hicieron
principalmente en la Formación Bruta de Capital Fijo (0,8%, 3,3 pp menos) y un
menor dinamismo por el lado del consumo (4,1%, 1,3 pp menos). Por su parte, la
Demanda Externa aumenta su contribución, incrementando las expectativas de
crecimiento de Exportaciones y disminuyendo las de Importaciones por segundo
trimestre consecutivo.
b) Inflación: Se aumentó la estimación para fines de 2014 a 3,0% (Exp. Banchile
2,9%). Si bien los registros en el corto plazo podrían alcanzar niveles cercanos al
techo del rango meta del Ente Rector, éstos se explicarían por efectos netamente
transitorios (tipo de cambio y estacionalidad) más que a factores de carácter
permanente. La baja inflación internacional, junto con las holguras que traerían
consigo la desaceleración local, más que compensaría potenciales efectos de
segunda vuelta sobre el IPC.
Fuente: BCCh, Departamento de Estudios Banchile.
Nathan Pincheira G.
56 2 2661 2439 | [email protected]
Gabriela Tejada D.
56 2 2873 6003 | [email protected]
c) Escenario internacional: La recuperación de las economías desarrolladas se
ha seguido consolidando, con mejores indicadores de actividad en EE.UU. y un
avance gradual de la Eurozona. Por el contrario, los países emergentes han
continuado desacelerándose mientras sus proyecciones evolucionan a la baja,
lideradas por un escenario de menor crecimiento en China y América Latina. Se
observan condiciones financieras externas y precios de las materias primas menos
estables. Cabe recalcar que se ha mantenido la volatilidad de los mercados respecto
a lo proyectado en 4T13, en el que se destaca el riesgo de un retiro del programa
QE3 más acelerado en EE.UU., empeorando las condiciones de financiamiento
externo para las economías emergentes en el corto plazo, aunque con mejoras en el
largo plazo, dado el escenario más favorable para el intercambio comercial.
d) Tipo de cambio y política monetaria: Se hace referencia a la depreciación
que han evidenciado las monedas de los países emergentes, destacando a Chile con
una devaluación por encima del promedio de estas economías. Todo lo anterior en
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un contexto donde las monedas de los países desarrollados se han fortalecido luego
del crecimiento positivo de la Eurozona y EE.UU en el último trimestre. Por otro lado,
respecto a la TPM, señala la importancia que tendrá en el futuro la rebaja de 100 pb
que ha evidenciado el tipo rector, y si bien no planean ajustes significativos en el
corto plazo, deja abierta la puerta para recortes adicionales, dependiendo de las
condiciones financieras y de actividad en los meses venideros. Al respecto, menciona
que el escenario del IPoM considera una evolución similar a la de los activos
financieros y la última Encuesta de Operadores Financieros
Tipo de cambio y dólar multilateral
700
CLP
USD Multilateral
650
600
550
500
450
400
Mar-08
Mar-09
Mar-10
Mar-11
Mar-12
Mar-13
Mar-14
Fuente: Bloomberg, Departamento de Estudios Banchile.
Dada la información contenida en el Informe es que hemos decidido hacer algunos
ajustes a nuestro escenario macro. En este sentido, creemos que la TPM llegaría a
3,50% a fines de año, recortes que de todas maneras no se harían en lo inmediato.
Lo anterior, tendría efectos en otras variables nominales de la economía. Así, creemos
que la rebaja adicional daría espacio a una depreciación del tipo de cambio a niveles
cercanos a $560 a finales de 2014, mientras que lo anterior adicionaría un par de
décimas porcentuales a la inflación estimada para este año, la que hemos actualizado
hasta 2,9%. Esto último a la espera de conocer los detalles de la Reforma Tributaria
recientemente enviada al Congreso, que podría introducir cambios en esta
proyección, dependiendo de cuales serían las modificaciones impositivas y de cuando
se llevarían a cabo.
Tasas Nominales (%)
8,0
7,0
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
TPM
BCP 5
1,0
BCP 2
BCP 10
0,0
Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12 Mar-13 Sep-13 Mar-14
Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago, Departamento de Estudios Banchile.
PAG
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Departamento de Estudios Banchile Inversiones
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