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25/07/2016
En Limbo a la Espera del Blanqueo
Probablemente el blanqueo sea la primera elección que deberá enfrentar este gobierno mucho
antes de las legislativas del 2017. Finalmente, parecería que todo está en orden para el
lanzamiento de este nuevo blanqueo y el mismo se realiza en medio de muchas especulaciones
relativas al éxito del mismo, circunstancia que es imposible de anticipar dada la sustancial
incertidumbre involucrada al respecto. Esta semana parecería que se realizaría finalmente la
reglamentación de la ley. Por lo tanto, más que concentrarnos en un número incierto sería más
útil intentar imaginarnos hacia dónde fluirían los fondos que se exterioricen:
1. Inmuebles. Dada la predilección cultural que el argentino tiene con los inmuebles tendría
lógica esperar que una porción del blanqueo fluya naturalmente hacia el sector de real estate
(inmuebles). Por otra parte, este impulso estaría correlacionado con la intención del gobierno de
reactivar una parte sustancial de la economía argentina vía obra pública. De esta forma, la
existencia de fondos que canalicen capitales provenientes de la exteriorización ciertamente
sustentaría la demanda de inmuebles vista por los argentinos como un claro y probado refugio
de valor. En este caso la clave estará claramente en el punto de entrada, o sea: cuál será el
costo del m2 implícito en la cuota parte, detalle nada trivial a la hora de definir la tasa de
retorno de este tipo de inversiones. No nos sorprendería observar entonces a un mercado
selectivo buscando “razonables puntos de entrada”.
2. Mercado Local de Acciones y Bonos. Otro mercado que se vería favorecido es el de acciones y
bonos locales tanto soberanos, como corporativos y provinciales. Ciertamente, la exteriorización
de capitales implicaría que dinero declarado podría bancarizarse y por ende un nuevo flujo
podría ingresar a este sector generando un renovado incremento de demanda y por ende suba
de precios en pesos.
La recuperación como historia subyacente. Y como marco general, si el blanqueo sale bien,
probablemente se sustente en la historia de la recuperación de la economía argentina de caras
al primer semestre del 2017. Por lo tanto, el blanqueo más un agresivo plan de obras públicas,
sumado a un sector agropecuario que comenzaría a mostrar su recuperación hacia el cuarto
trimestre de este año, intentarían teñir de optimismo a la economía local. Probablemente en este
contexto, el mercado tratará de instaurar el concepto de “rebote” por sobre “ajuste” de caras al
primer semestre del 2017 y si esta historia tracciona, debería ser optimista activos argentinos.
Las tasas del BCRA se mantendrían en estos niveles durante las próximas semanas. La parte
corta de la curva de Lebacs quedó estancada en un nivel TNA de 30.25%. Nuestra opinión es
que en el futuro muy cercano (próximas semanas) el BCRA no modificará su nivel de tasas por
dos razones. Primero, la inflación núcleo no muestra signos claros de desaceleración lo cual
justifica de alguna manera una estancia de “wait and see” por parte del Central. Segundo, el
tipo de cambio se ha estabilizado probablemente en el punto medio del rango de
confortabilidad del BCRA cerca de quince y claramente en el centro de la zona del 14/16 que
tan cómodo parecería dejar al Central. Por lo tanto, no observamos grandes cambios en este
frente para el futuro muy cercano. Los detonantes sería inflación núcleo y tipo de cambio.
Todavía, todo es expectativa. Por lo tanto, no parecería vislumbrarse en el futuro cercano claros
detonantes de mercados tanto positivos como negativos. El mercado sigue esperando
agazapado los resultados de un blanqueo que todavía lejos está de poder implementarse pero
que ha generado una renovada ola de optimismo justificada quizá por la necesidad que esta
economía tiene de creer que el rebote de la economía real es posible. Todo todavía parecería
seguir sustentado por expectativas positivas y por resultados que todavía no han estado a la
altura de las mismas.
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Germán Fermo, Head of Strategy
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