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CORPORACION FINANCIERA DEL VALLE S.A.
Investigaciones Económicas
Bogotá, noviembre 20 de 2001
El futuro de Argentina
En medio de un último intento por mantener la precaria estabilidad de su régimen
cambiario a través de un canje de deuda entre agentes locales, Argentina empieza a
preguntarse cual será el futuro de su economía después del inminente final del régimen de
convertibilidad y de la casi segura declaratoria de moratoria de su deuda pública. De hecho,
el mercado ha acelerado en las últimas semanas el castigo al precio de la deuda argentina y
la ha llevado a niveles de bonos efectivamente en default, llevando el riesgo país a superar
los 3,000 puntos.
En este escenario, ¿qué opciones le quedan al Gobierno argentino? Por un lado,
considerado que Argentina experimenta actualmente un cierre prácticamente total en el
crédito externo y un financiamiento local muy limitado, la opción de declarar una moratoria
de pagos parece insalvable. El mercado cree cada vez menos en canjes “voluntarios” de
títulos que se perciben como renegociaciones forzadas de deuda y el logro del déficit cero
es cada vez menos factible.
Sin embargo, la pregunta más interesante es sobre el futuro régimen cambiario, ya que el
régimen actual de convertibilidad es insostenible. La dolarización, que surge usualmente
como la primera alternativa por ser una opción que elimina el riesgo de devaluación,
tendría costos en términos de competitividad al mantener altos los precios relativos de la
producción argentina y por lo tanto no contribuiría a la reactivación del ritmo de la
producción nacional. Una respuesta a esta dificultad podría ser una devaluación previa a la
dolarización con el fin de recuperar terreno en la competitividad de los precios de los
bienes argentinos. Sin embargo, esta medida podría afectar a los deudores en dólares y
especialmente a la salud del sistema financiero.
Los conceptos y opiniones contenidos en este documento se emiten a título informativo y no constituyen consejo a sus lectores para
cualquier aspecto o tema tratado en él.
Consulte nuestros informes en: http://www.corfivalle.com
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En el otro extremo queda la opción de dejar flotar libremente el peso respecto al dólar. Sin
embargo, la desconfianza de los depositantes hacia la moneda y en general hacia la
economía argentina, seguramente derivarían en una fuerte devaluación y en el regreso de la
épocas de altas inflaciones.
Queda por último la opción de extender el uso de los patacones como una tercera moneda
que de un respiro a la situación fiscal del Gobierno. Esta opción dependerá de la capacidad
del Gobierno de adelantar una política fiscal disciplinada para poder pagar en un futuro los
patacones y mantener la credibilidad en esta tercera moneda. En el largo plazo, sin
embargo, la existencia de dos monedas (patacones y pesos) es insostenible y una terminará
desplazando a la otra.
En conclusión, más allá del régimen cambiario escogido, en todas las opciones el futuro de
la economía argentina pasa por la reducción del peso de su deuda y la recuperación de la
disciplina fiscal. En este caso, el mercado realizó el ajuste a la fuerza (cerrando las fuentes
de financiamiento al Gobierno) y los costos (caída en la producción y desempleo) están a la
vista. La lección para Colombia, hasta hoy bien librada de la crisis argentina, es clara. Si el
ajuste no es realizado por las autoridades económicas, el propio mercado se encargará de
hacerlo y sus consecuencias serán mucho más dolorosas.
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