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Panel Mercados Financieros y
Coyuntura Internacional
Alonso Angel Lozano
Vicepresidente de Inversiones
[email protected]
PORVENIR S.A.
Agenda
1. Divergencia en el contexto internacional: economía de
USA fuerte, menor crecimiento en Europa y tarea del
BCE y BoJ ??
2. Colombia luce bien.. algunos retos por delante.
3. Soporte de los Fondos de Pensiones. Ahorro del país !
La economía americana muestra un crecimiento basado en su sector
manufacturero y servicio, con avances en el empleo
Tasa de Desempleo vs Tasa de Participación
(%)
67
12
11
10
9
8
7
6
5
4
66
65
5.9
63
62.7
T.Desempleo
65
ISM Manufacturero
Cifras en Unidades
60
55
50
45
65
56.60
50.00
30
Fuente: Bloomberg
62
T.Participación (eje der.)
ISM No Manufacturero
Cifras en Unidades
58.60
60
55
50
45
40
35
64
40
35
50.00
La postura monetaria expansiva ha logrado recuperación en el
crédito en un entorno inflación controlada. Ajuste en 2015
Hoja Balance FED
USD
Usd Millones
Trillones
5,0
5,000,000
QE1
QE2
4,45
4,450,905
QE3
4,0
4,000,000
3,0
3,000,000
2,0
2,000,000
1,0
1,000,000
0,0
0
19%
180%
160%
140%
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
7.0
FED Funds Rate
(%)
6.0
5.0
4.0
3.0
2.12
2.0
0.25
1.0
0.0
Observado
%YoY (eje der.)
IPC vs IPC Núcleo
Cambio Anual (%)
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
1.7
1.7
Inflación
Fuente: Bloomberg
Inflación núcleo (eje der.)
Un zoom sobre la actividad de la FED…
Hoja Balance FED
USD
Millones
Usd Trillones
5,000,000
5,0
QE1
4,450,905
4,45
QE2
4,0
4,000,000
3,0
3,000,000
2,0
2,000,000
1,0
1,000,000
0,0
0
Observado
Fuente: Bloomberg
%YoY (eje der.)
19%
180%
160%
140%
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
Una valorización importante del mercado accionario en USA
S&P 500 Index
82.20% 5Y
11.91% 1Y
5.96% Ytd
-1.64% 3M
Fuente: Bloomberg
Movimiento soportado en buenos resultados de las compañías…
Crecimiento (YoY)
Sorpresa
1Q
2Q
3Q
4Q
1Q
TOP 10 Empresas índice
S&P 500 EPS
21 22 22
27 28 28 27
25 25 25 25 25 25 25 26
23
* % de empresas que exceden el pronóstico
Al 23 de Octubre solo han reportado utilidades 179 empresas de 500, 36%
Fuente: Bloomberg. Cifras al 23 de Octubre de 2014
3Q
Obs. (23/Oct) 1.58% 5.15% 4.3%*
Esp. (30/May) 4.8% 9.5% 6.7% 11.3%
Esp. (21/Oct) 4.8% 9.16% 6.19% 11.41%
Obs. (23/Oct) 4.8% 9.3% 9,6%*
29
2Q
30
32
Compañía
Apple
Exxon
Microsoft
General Electric
Berkshire Hathaway
Johnson & Johnson
Wells Fargo
Procter Gamble
Chveron
JP Morgan
Total
Peso %
3,58
2,30
2,12
1,46
1,45
1,66
1,39
1,32
1,26
1,25
17,8
En contraste, Europa se desacelera fuertemente y no muestra
avances importantes en empleo
Desempleo por Países
Cambio Anual (%)
30
24.4
25
20
12.3
11.5
15
10
10.5
5
4.9
0
ESPAÑA
Fuente: Bloomberg
ITALIA
ZONA EURO
FRANCIA
ALEMANIA
Hoja de BCE se ha contraído, crédito decrece y crecen riesgos de
deflación, esperamos una postura más expansiva
Hoja de Balance BCE
EUR Billones
3,500
2,038
LTRO
-14%
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
Observado
4
Crecimiento Crédito Total
Cambio anual (%)
-1.40
5400
5300
5200
2
5100
1
5000
0
4900
4800
-1
4700
-2
4600
-3
4500
Índice (Eje derecho)
2.27
0.05
%YoY
3
Fuente: Bloomberg
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
Tasa de Referencia (%)
ECB
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
Observado
Inflación
Cambio Anual (%)
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
0.8
0.4
0.3
-0.1
-0.3
ALEMANIA
FRANCIA
ITALIA
ESPAÑA
ZONA EURO
Valorizaciones más moderadas en los índices
MXEM 5Y
13.99% 5Y
-0.17% 1Y
-2.15% Ytd
-5.82% 3M
Fuente: Bloomberg
Utilidades MSCI EMU (Europa): empresas no han entregado los resultados
esperados y utilidades se están contrayendo, expectativa de 4Q luce alta
Crecimiento (YoY)
1Q
2Q
3Q
4Q
Esp. (30/May) -5.2% 19.0% 19.0% 150.0%
Esp. (21/Oct) -5,2% -8,03% -11.36% 190.48%
Obs. (21/Oct) -5.2% -22.9%
TOP 10 Empresas índice
MSCI EMU EPS
2,1
2,3
2,0
1,9 1,9
1,5 1,4
1,9 2,0
1,7 1,6 1,6
1,5
1,6
1,2
1,2
0,8
-0,1
-0,5
Fuente: Bloomberg. Cifras al 15 de octubre de 2014
Compañía
Sanofi
Total
Bayer
Banco Santander
Anheuser Busch Inbev
Siemens
BASF
Daimler
Allianz
BBVA
Total
Peso %
3,32
3,27
2,96
2,87
2,35
2,33
2,20
1,97
1,90
1,83
25,0
Zoom sobre el BCE… En el debate de la “nueva emisión”…
Hoja de Balance BCE
EUR Billones
LTRO
3,500
-14% 70%
60%
50%
EUR 1 Bill
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
Observado
Fuente: Bloomberg
2,038
%YoY
Agenda
1. Divergencia en el contexto internacional: economía de
USA fuerte, menor crecimiento en Europa y tarea de
BCE y BoJ ??
2. Colombia luce bien.. algunos retos por delante.
3. Soporte de los Fondos de Pensiones. Ahorro del país !
El crecimiento económico ha tenido una tendencia favorable,
consumo se mantiene fuerte y avances en empleo..
20,0%
Tasa de desempleo desestacionalizada
en Colombia
Formales y crecimiento anual
18,0%
5.58%
5.23% 5.600
5.442
10,00%
5.400
5.200
5.000
4.800
4.600
4.400
4.200
4.000
3.800
16,0%
14,0%
5,00%
12,0%
9.8%
10,0%
0,00%
8,0%
8.5%
6,0%
-5,00%
Total Nacional
Fuente: DANE, Fedesarrollo
13 Ciudades
Personas
%YoY
%YoY (PM. 6 meses)
En 2015 La inflación estaría dentro de la meta y postura monetaria
estaría cerca a la neutralidad, avances en endeudamiento
Inflación en Colombia
(%YoY)
7,0%
6,0%
Tasa de intervención (%)
4,67%
3,57%
3,38%
2,99%
11,00
2,82%
2,76%
10,00
9,00
5,0%
8,00
4,0%
7,00
3,0%
6,00
2,0%
5,00
1,0%
4,00
0,0%
3,00
-1,0%
2,00
Alimentos
Total
Inflación sin alimentos
Fuente: DANE, Bloomberg y Banco de la República
4,50%
Sin embargo en el plan financiero se observa un panorama estrecho
con alta dependencia de ingresos petroleros y con necesidad de una
reforma tributaria. Ojo, no es estructural. Costo de la Paz??
INGRESO GNC
Ingresos Totales
Reducción de meta de
producción de 1,095 kbd a 980
kbd en 2014: -22% en
dividendos
Fuente: MHCP, julio 2014
Cto,(%)
2014
2015
2015/2014
139.822
17,0
17,0
7,6
113.775
125.108
14,9
15,2
10,0
Ingresos Tributarios
Admin. Por la DIAN - Internos
Renta y CREE
IVA y Consumo
Externos
Otros
112.923
112.706
54.808
28.033
16.058
13.806
124.187
123.953
56.552
31.295
16.960
19.146
14,8
14,8
7,2
3,7
2,1
1,8
15,1
15,0
6,9
3,8
2,1
2,3
10,0
10,0
3,2
11,6
5,6
38,7
Fondos Especiales
Recursos de Capital
Del cual, Ecopetrol
1.709
14.489
10.770
2.224
12.490
8.400
0,2
1,9
1,4
0,3
1,5
1,0
30,1
-13,8
-22,0
GASTOS TOTALES DEL GNC
Cae inversión (-10%) para
ajustar regla fiscal
% PIB
129.973
Ingresos Corrientes
Otros 2015:
• Patrimonio COP 8,8 B
• 4x1.000: COP 6,9 B
• Gasolina COP 3,4 B
$ Miles de Millones
2014
2015
Gastos Totales
Gastos Corrientes
Intereses
Funcionamiento
Servicios Personales
Transeferencias
Pensiones
CREE
Gastos Generales
Inversión
$ Miles de Millones
2014
2015
148.435
159.220
126.284
139.200
17.535
19.085
108.749
120.115
17.835
20.101
84.672
92.625
28.235
32.068
9.842
11.497
6.242
7.388
22.136
20.005
% PIB
2014
19,5
16,6
2,3
14,3
2,3
11,1
3,7
1,3
0,8
2,9
2015
19,3
16,9
2,3
14,6
2,4
11,2
3,9
1,4
0,9
2,4
Cto,(%)
2015/2014
7,3
10,2
8,8
10,5
12,7
9,4
13,6
16,8
18,4
-9,6
Los supuestos de producción y precios de petróleo son optimistas y
persisten presiones de gasto(paz, equidad, etc) con espacio más
limitado en la carga tributaria a empresas
Fuente: Minhacienda
Y en las cuentas externas se debe tener cuidado con el aumento del
déficit en cuenta corriente y la disminución en el flujo de IED
Balance C.Corriente vs C.Capitales
(%PIB)
C.Corriente
C.Capitales
5,1% 5,3%
5,0%
6,0%
4,1% 3,9% 4,7%
3,9%
2,7% 2,2%
2,7%
4,0%
1,8%
0,7%
2,0%
0,0%
-2,0% -1,0%-0,8%-1,3%
-1,9%
-4,0%
-2,9%-2,8%-2,2%-3,1%-2,9%-3,2%-3,4%
-4,4%
-6,0%
Inversión Extranjera por componentes
(USD millones)
IED
20.000
15.000
10.000
5.000
0
-5.000
Fuente: DANE, Bloomberg y Banco de la República
IEP
Agenda
1. Divergencia en el contexto internacional: economía
americana fuerte y menor crecimiento en el resto del
mundo
2. Colombia luce bien pero hay riesgos fiscales por
panorama energético
3. Fortalezas y beneficios de Colombia al contar con los
fondos de pensiones
El RAIS desde su creación se ha convertido en una fuente de ahorro
relevante para el país…
Portafolio Moderado Agosto 2014
Valor fondos de pensiones % PIB
18,9%
Activos en el
exterior
20%
Activos
locales
80%
19,6%
18,9% 18,7%
17,7%
15,8%
12,2%
11,4% 11,9%
10,4%
3,8%
4,9%
6,2%
7,3%
8,3%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
(Q2)
Portafolio Moderado Agosto 2014
Renta Variable
Local
29%
Renta Variable
Exterior
18%
AUM: USD 72.616 MM
Renta Fija
local
47%
Fuente: Superfinanciera, portafolio de fondo Moderado, DANE
Renta Fija
Exterior
1%
Liquidez
5%
Fuente: Superfinanciera, datos a 30 de septiembre, rentabilidad real por valor de
unidad
01/04/2014
01/08/2013
01/12/2012
01/04/2012
01/08/2011
01/12/2010
01/04/2010
01/08/2009
01/12/2008
01/04/2008
01/08/2007
01/12/2006
01/04/2006
01/08/2005
01/12/2004
01/04/2004
01/08/2003
01/12/2002
01/04/2002
01/08/2001
01/12/2000
01/04/2000
01/08/1999
01/12/1998
01/04/1998
01/08/1997
01/12/1996
01/04/1996
01/08/1995
01/12/1994
Valor de Unidad
El RAIS desde su creación se ha convertido en una fuente de ahorro
relevante para el país… con importantes beneficios para sus
afiliados: rentabilidad real de 9,1%. anual
Desempeño Fondo Moderado
3000
$ 2,528
2500
2000
1500
1000
500
0
En el inicio, los FPO sirvieron de apoyo al desarrollo del mercado de
renta fija y posteriormente al fortalecimiento accionario en el país
En los últimos años han crecido las inversiones en el exterior con el
propósito de diversificar los portafolios. Hoy cerca del 20% de los
activos de los fondos moderados están invertidos en el exterior
Fuente: Superfinanciera
El gobierno es menos dependiente de la financiación externa: FPO
tienen el 27% de la DP interna
Composición Deuda Pública
Perfil Deuda Pública Interna
73,3%
50,9%
14,0
Interna
49,1%
Externa
Vida Media años
8,0
Cupón promedio %
5,9
26,7%
4,7
4,0
Duración años
2,3
2002
2014
2002
2014
Los FPO han ayudado a desarrollar la deuda pública: mayor plazo de
financiación y menor costo de deuda.
Inversiones en TES de FPO tienen duración de 6.0 años
Fuente: Minhacienda, datos a agosto 2014
Fondos de pensiones han promovido emisiones de deuda privada y
acciones, siempre en busca de nuevos emisores
Emisiones de acciones
(Cifras en billones)
Emisiones deuda privada
8,35
8,04
(Cifras en billones)
COP
USD
COP
13,41
4,52
3,88
4,71
1,27 1,40
0,81
0,34
0,52
0,38
0,28
0,18
2007
2008
2009
2010
USD
10,17
8,84
2,28
2006
13,80
2011
2012
0,75
2013
2,00
2006
6,22
5,68
5,14
2,48
2007
7,26
5,66
4,78
4,96
2,89
2008
2009
2010
2011
2012
Emisores privados que han podido emitir a plazos largos:
Ecopetrol 30 años (2043): COP 262 MMM
EPM 20 años (2033): COP 229 MMM
Promigas 20 años (2033): COP 250 MMM
Fuente: BVC, market cap con datos a Septiembre 2014,
Bloomberg para IGBC
9,26
2013
Y la capitalización bursátil en Colombia ha mostrado avances
importantes en la última década
Capitalización Bursátil
USD Billones
250
235.1
212.6
193.1
200
178.3
185.6
150
111.1
100
68.9
40.7 39.7 44.5
50
10.0
20.1
0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Fuente: Bloomberg para IGBC. Cifras a septiembre de 2014.
Conclusiones
 El contexto internacional plantea un escenario divergente en las
economías avanzadas: normalización monetaria en EE.UU por
fortaleza de economía y una eventual postura más laxa del BCE por
crecimiento débil.
 En Colombia la dinámica económica se mantiene robusta y la política
monetaria estaría operando cerca a la neutralidad: crecimiento
económico en el potencial, meta de inflación cumpliéndose y avances
en el mercado laboral.
 Sin embargo, el sector fiscal enfrenta retos; el GN requiere recursos
adicionales ( reforma tributaria) para ejecutar su plan de gastos
propuesto para los próximos años. Pendiente financiación del plan de
paz y las inversiones en infraestructura. Adicionalmente las cifras
muestran una relevancia importante del sector energético en el rubro
de los ingresos.
Conclusiones
 Colombia cuenta con una fortaleza adicional a sus fundamentales macro para
enfrentar los retos de los mercados financieros: el ahorro de los Colombianos
en los fondos de pensiones.
 Los fondos de pensiones han contribuido al desarrollo del mercado de
capitales: mejor perfil de la deuda pública, menor dependencia del
financiamiento externo, Gobierno Corporativo en emisores y beneficios para
afiliados en rentabilidades superiores al 9% real en su historia.
MUCHAS GRACIAS !!!