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Tendencias y Perspectivas
Corporativas en Argentina
Verónica Améndola, VP - Senior Analyst
Octubre, 2013
Agenda:
1 Efectos de la Calificación Soberana
1.
2. Indicadores Económicos y Financieros
3. Política de Liquidez
4. Conclusiones
5. Emisores Corporativos Calificados por Moody’s
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Efectos de la Calificación Soberana
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Efectos de la Calificación Soberana | Indicadores Económicos y Financieros | Política de Liquidez | Conclusiones | Emisores Calificados por Moody’s
1.- Efectos de la Calificación Soberana
» De acuerdo con nuestra metodología de implementación de calificaciones, la calidad
crediticia
diti i de
d los
l gobiernos
bi
soberanos
b
puede
d afectar
f t directamente
di t
t la
l posición
i ió crediticia
diti i
de otros emisores del país, como resultado de:
•
Tendencias macroeconómicas
•
Impacto en el ambiente operativo
•
Fuerte dependencia del mercado financiero local
» Las calificaciones ligadas
g
directamente a la calificación soberana normalmente se
moverán al unísono ante una acción sobre la calificación soberana. (Ej: Los emisores
con una exposición importante a instrumentos soberanos)
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Efectos de la Calificación Soberana | Indicadores Económicos y Financieros | Política de Liquidez | Conclusiones | Emisores Calificados por Moody’s
1.- Efectos de la Calificación Soberana
» Sin embargo, en algunos casos, los Corporativos no financieros podrían estar
calificados por encima del soberano si cumplieran con las siguientes características:
1. El emisor debe ser fundamentalmente más fuerte que el gobierno desde una perspectiva
crediticia y financiera.
2. Los ingresos derivan de fuentes no gubernamentales o tienen un importante componente
internacional.
3. Limitada dependencia de los bancos o mercados de capitales locales
4. Soporte de una casa matriz extranjera (aunque se espera que el soporte oportuno y confiable
sea más probable para una subsidiaria estratégica 100% de su propiedad que para una afiliada
en la que tiene un interés minoritario).
En resumen, las calificaciones de entidades sólidas pueden estar hasta dos escalones arriba de
la calificación soberana cuando la mayor parte de sus ingresos, flujo de efectivo y activos derivan
de fuentes externas y no existe dependencia de fondeo en el mercado local.
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2
IIndicadores
di d
E
Económicos
ó i
y
Financieros
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Efectos de la Calificación Soberana | Indicadores Económicos y Financieros | Política de Liquidez | Conclusiones | Emisores Calificados por Moody’s
2.- Indicadores Económicos y Financieros
En Argentina, alrededor del 50% de las compañías no financieras calificadas se encuentra
por encima de la calificación B3 soberana, dado q
p
que:
» Los indicadores económicos y financieros de las compañías argentinas continúan
siendo muy
y sólidos.
» Al referirnos a compañías no reguladas, hay un nivel de exposición relativamente bajo al
g
gobierno
» Los indicadores de endeudamiento continúan siendo más fuertes que aquellos de sus
pares regionales dentro de su misma categoría de calificación, como indican los gráficos
a continuación:
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Efectos de la Calificación Soberana | Indicadores Económicos y Financieros | Política de Liquidez | Conclusiones | Emisores Calificados por Moody’s
2.- Indicadores Económicos y Financieros
Deuda / EBITDA
5,0x
4 0x
4,0x
3,0x
EBIT / Intereses
400%
4,5x
4,4x
3,5x
33
3,3x
2,2x
2,3x
2,6x
2,4x
2,0x
2 8x 2,9x
2,8x
300%
3,1x
1,1x
2,1x
2,4x
0 0x
0,0x
2 7x
2,7x
26
2,6x
2,1x
200%
0%
2009
2010
2011
2012
2013-LTM
2009
Flujo de Fondos de las Operaciones / Deuda
60%
49,7%
50,1%
41,5%
31,1%
22,6%
12 0%
12,0%
20%
13,0%
20%
0%
0%
2010
2011
2012
2013-LTM
Latam - B
2013-LTM
83,1%
59,7%
73,0%
65,5%
51,7%
59,0%
59,2% 59,5%
32 0%
32,0%
40%
10%
2009
2012
105,2%
60%
19,9%
11 1%
11,1%
2011
Caja / Deuda de Corto Plazo
80%
24,1%
2010
120%
100%
40%
30%
2,4x
100%
1,0x
50%
3,5x
3,4x
2009
2010
2011
2012
2013-LTM
Argentina - B
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Política de Liquidez
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Efectos de la Calificación Soberana | Indicadores Económicos y Financieros | Política de Liquidez | Conclusiones | Emisores Calificados por Moody’s
3.- Política de Liquidez
» Recientemente y dada la continua necesidad de financiamiento del capital de trabajo, se
vieron nuevas emisiones en el mercado local y nuevas fuentes de financiamiento
bancarias.
bancarias
» Del total del financiamiento externo, las compañías argentinas calificadas dependen un
43% de las líneas bancarias no comprometidas.
» Fuerte dependencia de las compañías argentinas a las líneas de créditos bancarias
dado el limitado acceso al mercado de capitales internacional.
Deuda por Instrumento
Bonos y
ON
57%
Líneas
Bancarias
43%
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Efectos de la Calificación Soberana | Indicadores Económicos y Financieros | Política de Liquidez | Conclusiones | Emisores Calificados por Moody’s
3.- Política de Liquidez
» Deudas de corto plazo: Aproximadamente el 82% de los vencimientos de los próximos
12 meses son líneas de créditos renovables no comprometidas, de las cuales se espera
que la mayoría puedan ser refinanciadas.
f
» La falta de acceso al financiamiento de largo plazo en el mercado local o en el mercado
internacional p
para casi todas las compañías
p
argentinas,
g
genera un p
g
perfil de
vencimientos a corto plazo.
» La mayoría de las compañías han logrado reducir su exposición al tipo de cambio, al
modificar su composición de deuda, logrando una mayor proporción de deuda en
moneda local.
» Ante la dependencia de las compañías argentinas hacia los bancos, también se debe
considerar que el sistema bancario local estaría expuesto a la calidad crediticia del
soberano.
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Conclusiones: Perspectivas
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Efectos de la Calificación Soberana | Indicadores Económicos y Financieros | Política de Liquidez | Conclusiones | Emisores Calificados por Moody’s
4.- Conclusiones
» Las compañías no financieras argentinas están enfrentando un entorno operativo
desafiante:
• con altos niveles de inflación;
• un menor crecimiento esperado del PBI;
• un menor consumo minorista.
» Sin embargo, los indicadores económicos y financieros de las compañías no financieras
argentinas
a
ge t as co
continúan
t úa ssiendo
e do muy
uy só
sólidos.
dos
» Por otra parte, la liquidez de las compañías argentinas permanece siendo ajustada
debido a la concentración de deudas en el corto p
plazo,, como resultado de la limitada
profundidad actual del mercado de capitales local.
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Efectos de la Calificación Soberana | Indicadores Económicos y Financieros | Política de Liquidez | Conclusiones | Emisores Calificados por Moody’s
4.- Conclusiones: Perspectivas
» La expectativa es que la calidad crediticia de las compañías no financieras argentinas se
mantenga estable en los próximos doce meses como consecuencia de:
1. La inflación aumentará los ingresos de las mismas compensando, en parte, el
aumento en los costos operativos.
2. La posibilidad de las compañías de refinanciar su deuda de corto plazo, a través del:
– mercado de capitales local;
– al financiamiento con bancos locales.
» A pesar de esto, no se espera una mejora en los márgenes de las compañías debido al
impacto inflacionario en los gastos administrativos, principalmente los salarios.
» La deuda de las compañías continúa predominantemente en el corto plazo aunque
podemos ver un perfil de deuda más prolongado hacia el mediano plazo.
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Efectos de la Calificación Soberana | Indicadores Económicos y Financieros | Política de Liquidez | Conclusiones | Emisores Calificados por Moody’s
4.- Conclusiones: Perspectivas
» Hacia adelante, se esperan emisiones de bonos con vencimientos a corto plazo en el
mercado local jjunto con el continuo acceso a líneas de crédito bancarias, en p
particular,
del BNA
» Para el resto del año se espera que las calificaciones de las compañías se mantengan
sin cambios, como consecuencia de las políticas fiscales y monetarias expansivas que
continúan generando un aumento en las ventas,
ventas aunque se espera que se mantengan
las presiones inflacionarias que imposibilitan la mejora en los márgenes.
» Sin embargo, podría haber cambios en las calificaciones ante un cambio de calificación
gobierno soberano
del g
En resumen, si bien los indicadores económicos y financieros continúan siendo fuertes
para su categoría,
categoría las calificaciones corporativas se encuentran muy ligadas al contexto
macroeconómico en el que operan y a la falta de profundidad del actual mercado de
capitales local.
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Emisores
E
i
C
Corporativos
ti
C
Calificados
lifi d
por Moody’s
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5.- Emisores Corporativos Calificados por Moody’s
RATING ESCALA
NACIONAL
RATING ESCALA
GLOBAL
PERSPECTIVA
Aeropuertos Argentina 2000 S.A.
Aa3.ar
B2
Negativa
Alto Paraná S.A.
Aaa.ar
Baa3
Negativa
Aluar Aluminio Argentino S.A.I.C.
Aa3.ar
B2
Negativa
AMS Foods International S.A.
A1.ar
B2
Negativa
Arcor S.A.I.C.
Aa2.ar
B1
Negativa
---
Ba2
Estable
A1.ar
B2
Negativa
g
Cablevisión S.A.
---
B3
Negativa
Car Security S.A.
A3.ar
B3
Negativa
Baa1 ar
Baa1.ar
B3
Estable
Carsa S.A.
A2.ar
B3
Negativa
Electroingeniería S.A.
A3.ar
B3
Negativa
Holcim (Argentina) S.A.
A2.ar
B2
Negativa
COMPAÑÍA
Arcos Dorados Holdings, Inc.
Asociación de Cooperativas
p
Argentinas
g
Carboclor S.A.
SA
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5.- Emisores Corporativos Calificados por Moody’s
RATING ESCALA
NACIONAL
RATING ESCALA
GLOBAL
PERSPECTIVA
Jose Cartellone Construcciones Civiles S.A.
A3.ar
B3
Negativa
Longvie S.A.
A3.ar
B3
Negativa
MIRGOR S.A.
Baa1.ar
B3
Negativa
Newsan S.A.
Aa3.ar
B2
Negativa
Pan American Energy LLC, Argentine Branch
Aa2.ar
B1
Negativa
Papel Misionero S.A.I.F.C.
Baa1.ar
B3
Negativa
g
S.A.
Petrobras Argentina
Aa2.ar
B1
Negativa
g
Pilisar S.A.
Aa3.ar
B2
Negativa
Quickfood S.A.
Aaa.ar
Baa3
Estable
Raghsa S.A.
SA
Baa2 ar
Baa2.ar
B3
Negativa
Sullair Argentina S.A.
A2.ar
B3
Negativa
YPF Sociedad Anónima
Ba1.ar
Caa1
Estable
Zucamor S.A.
Baa1.ar
B3
Negativa
COMPAÑÍA
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Contactos:
Verónica Améndola, VP – Senior Analyst
(54 11) 5129-2610
[email protected]
Manuel Solsona, Associate Analyst
(54 11) 5129-2635
[email protected]
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