Download Sector Corporativo en el contexto actual

Sector Corporativo en el contexto
actual
VERÓNICA AMÉNDOLA, VP – SENIOR ANALYST
OCTUBRE, 2014
Agenda:
1. Efectos de la Calificación Soberana
2. Indicadores Económicos y Financieros
3. Política de Liquidez
4. Conclusiones
5. Emisores Corporativos Calificados por Moody’s
Sector Corporativo en el contexto actual, Octubre 2014
2
1
Efectos de la Calificación Soberana
Sector Corporativo en el contexto actual, Octubre 2014
3
Efectos de la Calificación Soberana | Indicadores Económicos y Financieros | Política de Liquidez | Conclusiones | Emisores Calificados por Moody’s
1.- Efectos de la Calificación Soberana
» ¿Cual es el impacto de la calificación soberana (Caa1/Negativa) sobre las compañías
Argentinas?
De acuerdo con nuestra metodología de implementación de calificaciones, la calidad
crediticia de los gobiernos soberanos puede afectar directamente la posición crediticia
de otros emisores del país, como resultado de:
• Tendencias macroeconómicas
• Impacto en el ambiente operativo
• Fuerte dependencia del mercado financiero local
» Las calificaciones ligadas directamente a la calificación soberana normalmente se
mueven simultáneamente ante una acción sobre la calificación soberana. (Ej: Los
emisores con una exposición importante a instrumentos soberanos)
Sector Corporativo en el contexto actual, Octubre 2014
4
Efectos de la Calificación Soberana | Indicadores Económicos y Financieros | Política de Liquidez | Conclusiones | Emisores Calificados por Moody’s
1.- Efectos de la Calificación Soberana (Cont.)
» Sin embargo, en algunos casos, los Corporativos no financieros están calificados por
encima del soberano cuando cumplieran con las siguientes características:
1. El emisor debe ser fundamentalmente más fuerte que el gobierno desde una
perspectiva crediticia y financiera.
2. Los ingresos derivan de fuentes no gubernamentales o tienen un importante
componente internacional.
3. Limitada dependencia de los bancos o mercados de capitales locales.
4. Soporte de una casa matriz extranjera (aunque se espera que el soporte oportuno y
confiable sea más probable para una subsidiaria estratégica 100% de su propiedad
que para una afiliada en la que tiene un interés minoritario).
» En resumen, las calificaciones pueden estar hasta dos escalones arriba de la
calificación soberana cuando la mayor parte de sus ingresos, flujo de efectivo y activos
derivan de fuentes externas con limitada dependencia de fondeo en el mercado local.
Sector Corporativo en el contexto actual, Octubre 2014
5
2
Indicadores Económicos y
Financieros
Sector Corporativo en el contexto actual, Octubre 2014
6
Efectos de la Calificación Soberana | Indicadores Económicos y Financieros | Política de Liquidez | Conclusiones | Emisores Calificados por Moody’s
2.- Indicadores Económicos y Financieros
En Argentina, alrededor del 35% de las compañías no financieras calificadas se encuentra
por encima de la calificación Caa1 soberana:
» Los indicadores económicos y financieros de estas compañías continúan siendo
sólidos, con un nivel de exposición relativamente bajo al gobierno
» Los indicadores de endeudamiento continúan siendo más fuertes que aquellos de sus
pares regionales dentro de su misma categoría de calificación, como indican los gráficos
a continuación:
Sector Corporativo en el contexto actual, Octubre 2014
7
Efectos de la Calificación Soberana | Indicadores Económicos y Financieros | Política de Liquidez | Conclusiones | Emisores Calificados por Moody’s
2.- Indicadores Económicos y Financieros (Cont.)
EBIT / Intereses
DEUDA/ EBITDA
8,0x
7,0x
6,0x
5,0x
4,0x
3,0x
2,0x
1,0x
0,0x
2011
2012
2013
Latest LTM
12,0x
10,0x
8,0x
6,0x
4,0x
2,0x
0,0x
2011
Caja / Deuda de Corto Plazo
2012
2013
Latest LTM
Flujo de Fondo de Operaciones / Deuda
200%
120%
100%
150%
80%
100%
60%
40%
50%
20%
0%
2011
2012
2013
Latest LTM
0%
2011
2012
2013
Latest LTM
Sector Corporativo en el contexto actual, Octubre 2014
8
Efectos de la Calificación Soberana | Indicadores Económicos y Financieros | Política de Liquidez | Conclusiones | Emisores Calificados por Moody’s
2.- Indicadores Económicos y Financieros (Cont.)
Alrededor del 57% de las compañías no financieras calificadas se encuentra al mismo nivel
que la calificación Caa1 soberana.
Tras el reciente cambio en la perspectiva de la calificación de Soberano a Negativa, el 85%
de las compañías calificadas Caa1 pasaron a tener una perspectiva Negativa,
principalmente debido a la expectativa de:
» Un debilitamiento en el entorno operativo local, incluyendo una menor actividad
económica y mayor inflación.
» Menores oportunidades de negocios
Las restantes compañías calificadas en Caa1 pero con perspectiva Estable poseen un
mayor grado de independencia del contexto local que las restantes compañías en esta
categoría.
Sector Corporativo en el contexto actual, Octubre 2014
9
3
Política de Liquidez
Sector Corporativo en el contexto actual, Octubre 2014
10
Efectos de la Calificación Soberana | Indicadores Económicos y Financieros | Política de Liquidez | Conclusiones | Emisores Calificados por Moody’s
3.- Política de Liquidez
» Recientemente y dada la continua necesidad de financiamiento del capital de trabajo e
inversiones, se vieron nuevas emisiones en el mercado local y nuevas fuentes de
financiamiento bancarias.
» Del total del financiamiento externo, las compañías argentinas calificadas dependen un
41% de las líneas bancarias no comprometidas, 5% menos que un año antes. La
caída se debe principalmente a las emisiones de bonos corporativos de compañías de
Oil & Gas, particularmente de YPF S.A.
» Fuerte dependencia de las compañías argentinas a las líneas de créditos bancarias
dado el limitado acceso al mercado de capitales internacional.
Junio 2013
Junio 2014
Lineas
Bancarias
41%
Lineas
Bancarias
46%
Bonos y
Notas
59%
Bonos y
Notas
54%
Sector Corporativo en el contexto actual, Octubre 2014
11
Efectos de la Calificación Soberana | Indicadores Económicos y Financieros | Política de Liquidez | Conclusiones | Emisores Calificados por Moody’s
3.- Política de Liquidez (Cont.)
» Deudas de corto plazo: Aproximadamente el 73% de los vencimientos de los próximos
12 meses son líneas de créditos renovables no comprometidas, de las cuales se espera
que la mayoría puedan ser refinanciadas.
» La falta de acceso al financiamiento de largo plazo en el mercado local e internacional
para casi todas las compañías argentinas, genera un perfil de vencimientos a corto
plazo.
Deuda de Corto Plazo / Deuda Total
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2010
2011
2012
2013
Sector Corporativo en el contexto actual, Octubre 2014
12
Efectos de la Calificación Soberana | Indicadores Económicos y Financieros | Política de Liquidez | Conclusiones | Emisores Calificados por Moody’s
3.- Política de Liquidez (Cont.)
» La mayoría de las compañías han logrado reducir su exposición al tipo de cambio, al
modificar su composición de deuda, logrando una mayor proporción de deuda en
moneda local.
» El sector de Oil & Gas es el más expuesto al riesgo de tipo de cambio, ya que su
generación de caja en moneda extranjera, no cubre completamente su deuda en la
misma moneda (neto de coberturas de tipo de cambio).
» Ante la dependencia de las compañías argentinas hacia los bancos, también se debe
considerar que el sistema bancario local estaría expuesto a la calidad crediticia del
soberano.
Sector Corporativo en el contexto actual, Octubre 2014
13
4
Conclusiones
Sector Corporativo en el contexto actual, Octubre 2014
14
Efectos de la Calificación Soberana | Indicadores Económicos y Financieros | Política de Liquidez | Conclusiones | Emisores Calificados por Moody’s
4.- Conclusiones
» Las compañías argentinas están enfrentando un entorno operativo desafiante:
• Altos niveles de inflación;
• Caída del PBI;
• Caída del consumo;
• Depreciación de la moneda local;
• Aumento de tasas de interés.
» Por otra parte, la liquidez de las compañías argentinas permanece siendo ajustada
debido a la concentración de deudas en el corto plazo, como resultado de la limitada
profundidad actual del mercado de capitales local.
Sector Corporativo en el contexto actual, Octubre 2014
15
Efectos de la Calificación Soberana | Indicadores Económicos y Financieros | Política de Liquidez | Conclusiones | Emisores Calificados por Moody’s
4.- Conclusiones
» ¿Que esperamos del perfil crediticio de las empresa?
1. La inflación aumentará los ingresos de las mismas compensando, en parte, el
aumento en los costos operativos.
2. La posibilidad de las compañías de refinanciar su deuda de corto plazo, a través de:
– mercado de capitales local
– bancos locales
» A pesar de esto, no se espera una mejora en los márgenes de las compañías debido al
impacto inflacionario en los gastos administrativos, principalmente los salarios.
» Podría haber cambios en las calificaciones ante un cambio de calificación del gobierno
soberano.
Sector Corporativo en el contexto actual, Octubre 2014
16
5
Emisores Corporativos Calificados
por Moody’s
Sector Corporativo en el contexto actual, Octubre 2014
17
Efectos de la Calificación Soberana | Indicadores Económicos y Financieros | Política de Liquidez | Conclusiones | Emisores Calificados por Moody’s
5.- Emisores Corporativos Calificados por Moody’s
Emisor
Global
Nacional
Perspectiva
Alto Parana SA
B2
--
Estable
Arcor S.A.I.C.
B2
--
Estable
Arcos Dorados Holdings Inc.
Ba2
--
Estable
Asociacion de Cooperativas Argentinas Coop.
B3
A2.ar
Estable
CableVision S.A.
Caa1
--
Negativa
Car Security S.A.
Caa1
Baa2.ar
Negativa
Carboclor
B3
A3.ar
Estable
Carsa S.A.
Caa1
Baa2.ar
Negativa
Electroingenieria S.A.
Caa1
Baa3.ar
Negativa
B3
A2.ar
Estable
Jose Cartellone Construcciones Civiles S.A.
Caa1
Baa2.ar
Negativa
Longvie S.A.
Caa1
Baa2.ar
Negativa
Holcim (Argentina) S.A.
Sector Corporativo en el contexto actual, Octubre 2014
18
Efectos de la Calificación Soberana | Indicadores Económicos y Financieros | Política de Liquidez | Conclusiones | Emisores Calificados por Moody’s
5.- Emisores Corporativos Calificados por Moody’s
(Cont.)
Emisor
Global
Nacional
Perspectiva
Caa1
Baa2.ar
Negativa
Newsan S.A.
B3
A1.ar
Estable
Pan American Energy LLC, Argentine Branch
B2
--
Estable
Caa1
Baa3.ar
Negativa
B2
--
Estable
Quickfood S.A.
Caa2
B2.ar
Estable
Pilisar S.A.
Caa3
--
Estable
Raghsa S.A.
Caa1
Baa3.ar
Negativa
Sullair Argentina S.A.
Caa1
Baa2.ar
Estable
Telecom Argentina S.A.
Caa1
Baa1.ar
Estable
YPF Sociedad Anonima
Caa1
Baa1.ar
Negativa
Zucamor S.A.
Caa1
Baa3.ar
Negativa
Mirgor S.A.
Papel Misionero S.A.I.F.C.
Petrobras Argentina S.A.
Sector Corporativo en el contexto actual, Octubre 2014
19
Verónica Améndola,
VP – Senior Analyst
Buenos Aires
+54 (11) 5129-2610
[email protected]
Martina Gallardo Barreyro
Analyst
Buenos Aires
+54 (11) 5129-2643
[email protected]
Sector Corporativo en el contexto actual, Octubre 2014
20
© 2014 Moody’s Corporation, Moody’s Investors Service, Inc., Moody’s Analytics, Inc. and/or their
licensors and affiliates (collectively, ―MOODY’S‖). All rights reserved.
CREDIT RATINGS ISSUED BY MOODY'S INVESTORS SERVICE, INC. (―MIS‖) AND ITS
AFFILIATES ARE MOODY’S CURRENT OPINIONS OF THE RELATIVE FUTURE CREDIT RISK OF
ENTITIES, CREDIT COMMITMENTS, OR DEBT OR DEBT-LIKE SECURITIES, AND CREDIT
RATINGS AND RESEARCH PUBLICATIONS PUBLISHED BY MOODY’S (―MOODY’S
PUBLICATIONS‖) MAY INCLUDE MOODY’S CURRENT OPINIONS OF THE RELATIVE FUTURE
CREDIT RISK OF ENTITIES, CREDIT COMMITMENTS, OR DEBT OR DEBT-LIKE SECURITIES.
MOODY’S DEFINES CREDIT RISK AS THE RISK THAT AN ENTITY MAY NOT MEET ITS
CONTRACTUAL, FINANCIAL OBLIGATIONS AS THEY COME DUE AND ANY ESTIMATED
FINANCIAL LOSS IN THE EVENT OF DEFAULT. CREDIT RATINGS DO NOT ADDRESS ANY
OTHER RISK, INCLUDING BUT NOT LIMITED TO: LIQUIDITY RISK, MARKET VALUE RISK, OR
PRICE VOLATILITY. CREDIT RATINGS AND MOODY’S OPINIONS INCLUDED IN MOODY’S
PUBLICATIONS ARE NOT STATEMENTS OF CURRENT OR HISTORICAL FACT. MOODY’S
PUBLICATIONS MAY ALSO INCLUDE QUANTITATIVE MODEL-BASED ESTIMATES OF CREDIT
RISK AND RELATED OPINIONS OR COMMENTARY PUBLISHED BY MOODY’S ANALYTICS, INC.
CREDIT RATINGS AND MOODY’S PUBLICATIONS DO NOT CONSTITUTE OR PROVIDE
INVESTMENT OR FINANCIAL ADVICE, AND CREDIT RATINGS AND MOODY’S PUBLICATIONS
ARE NOT AND DO NOT PROVIDE RECOMMENDATIONS TO PURCHASE, SELL, OR HOLD
PARTICULAR SECURITIES. NEITHER CREDIT RATINGS NOR MOODY’S PUBLICATIONS
COMMENT ON THE SUITABILITY OF AN INVESTMENT FOR ANY PARTICULAR INVESTOR.
MOODY’S ISSUES ITS CREDIT RATINGS AND PUBLISHES MOODY’S PUBLICATIONS WITH THE
EXPECTATION AND UNDERSTANDING THAT EACH INVESTOR WILL, WITH DUE CARE, MAKE
ITS OWN STUDY AND EVALUATION OF EACH SECURITY THAT IS UNDER CONSIDERATION
FOR PURCHASE, HOLDING, OR SALE.
MOODY’S CREDIT RATINGS AND MOODY’S PUBLICATIONS ARE NOT INTENDED FOR USE BY
RETAIL INVESTORS AND IT WOULD BE RECKLESS FOR RETAIL INVESTORS TO CONSIDER
MOODY’S CREDIT RATINGS OR MOODY’S PUBLICATIONS IN MAKING ANY INVESTMENT
DECISION. IF IN DOUBT YOU SHOULD CONTACT YOUR FINANCIAL OR OTHER
PROFESSIONAL ADVISER.
ALL INFORMATION CONTAINED HEREIN IS PROTECTED BY LAW, INCLUDING BUT NOT
LIMITED TO, COPYRIGHT LAW, AND NONE OF SUCH INFORMATION MAY BE COPIED OR
OTHERWISE REPRODUCED, REPACKAGED, FURTHER TRANSMITTED, TRANSFERRED,
DISSEMINATED, REDISTRIBUTED OR RESOLD, OR STORED FOR SUBSEQUENT USE FOR
ANY SUCH PURPOSE, IN WHOLE OR IN PART, IN ANY FORM OR MANNER OR BY ANY MEANS
WHATSOEVER, BY ANY PERSON WITHOUT MOODY’S PRIOR WRITTEN CONSENT.
All information contained herein is obtained by MOODY’S from sources believed by it to be accurate
and reliable. Because of the possibility of human or mechanical error as well as other factors,
however, all information contained herein is provided ―AS IS‖ without warranty of any kind. MOODY'S
adopts all necessary measures so that the information it uses in assigning a credit rating is of
sufficient quality and from sources MOODY'S considers to be reliable including, when appropriate,
independent third-party sources. However, MOODY’S is not an auditor and cannot in every instance
independently verify or validate information received in the rating process or in preparing the Moody’s
Publications.
To the extent permitted by law, MOODY’S and its directors, officers, employees, agents,
representatives, licensors and suppliers disclaim liability to any person or entity for any indirect,
special, consequential, or incidental losses or damages whatsoever arising from or in connection with
the information contained herein or the use of or inability to use any such information, even if
MOODY’S or any of its directors, officers, employees, agents, representatives, licensors or suppliers
is advised in advance of the possibility of such losses or damages, including but not limited to: (a) any
loss of present or prospective profits or (b) any loss or damage arising where the relevant financial
instrument is not the subject of a particular credit rating assigned by MOODY’S.
To the extent permitted by law, MOODY’S and its directors, officers, employees, agents,
representatives, licensors and suppliers disclaim liability for any direct or compensatory losses or
damages caused to any person or entity, including but not limited to by any negligence (but excluding
fraud, willful misconduct or any other type of liability that, for the avoidance of doubt, by law cannot be
excluded) on the part of, or any contingency within or beyond the control of, MOODY’S or any of its
directors, officers, employees, agents, representatives, licensors or suppliers, arising from or in
connection with the information contained herein or the use of or inability to use any such information.
NO WARRANTY, EXPRESS OR IMPLIED, AS TO THE ACCURACY, TIMELINESS,
COMPLETENESS, MERCHANTABILITY OR FITNESS FOR ANY PARTICULAR PURPOSE OF ANY
SUCH RATING OR OTHER OPINION OR INFORMATION IS GIVEN OR MADE BY MOODY’S IN
ANY FORM OR MANNER WHATSOEVER.
MIS, a wholly-owned credit rating agency subsidiary of Moody’s Corporation (―MCO‖), hereby
discloses that most issuers of debt securities (including corporate and municipal bonds, debentures,
notes and commercial paper) and preferred stock rated by MIS have, prior to assignment of any
rating, agreed to pay to MIS for appraisal and rating services rendered by it fees ranging from $1,500
to approximately $2,500,000. MCO and MIS also maintain policies and procedures to address the
independence of MIS’s ratings and rating processes. Information regarding certain affiliations that
may exist between directors of MCO and rated entities, and between entities who hold ratings from
MIS and have also publicly reported to the SEC an ownership interest in MCO of more than 5%, is
posted annually at www.moodys.com under the heading ―Shareholder Relations — Corporate
Governance — Director and Shareholder Affiliation Policy.‖
For Australia only: Any publication into Australia of this document is pursuant to the Australian
Financial Services License of MOODY’S affiliate, Moody’s Investors Service Pty Limited ABN 61 003
399 657AFSL 336969 and/or Moody’s Analytics Australia Pty Ltd ABN 94 105 136 972 AFSL 383569
(as applicable). This document is intended to be provided only to ―wholesale clients‖ within the
meaning of section 761G of the Corporations Act 2001. By continuing to access this document from
within Australia, you represent to MOODY’S that you are, or are accessing the document as a
representative of, a ―wholesale client‖ and that neither you nor the entity you represent will directly or
indirectly disseminate this document or its contents to ―retail clients‖ within the meaning of section
761G of the Corporations Act 2001. MOODY’S credit rating is an opinion as to the creditworthiness of
a debt obligation of the issuer, not on the equity securities of the issuer or any form of security that is
available to retail clients. It would be dangerous for ―retail clients‖ to make any investment decision
based on MOODY’S credit rating. If in doubt you should contact your financial or other professional
adviser.
Sector Corporativo en el contexto actual, Octubre 2014
21