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EXPECTATIVAS DIFERENTES
UNA REALIDAD
En la compleja realidad económica existen dos flujos totalmente interdependientes:
monetario (nominal) y el producto (real). Imaginemos una red donde todos los
componentes están ligados directa o indirectamente. En el primero encontramos el dinero y
los precios. En el segundo se encuentran todos los bienes y servicios. Las decisiones de
productores, consumidores y oferentes y demandantes de todos los mercados macro y
microeconómicos, se ejecutan en un entorno socio-político. Pero esta realidad admite que
sea observada desde diferentes y múltiples posiciones o expectativas distintas.
El enfoque monetario, como la fijación de la tasa de interés de referencia, de los depósitos
y todo lo que de ello se deriva permite que sus efectos sean inmediatos. El enfoque de la
producción de bienes y servicios finales, y de acuerdo a su naturaleza y función de
producción requiere un tiempo para su realización. La fijación de la tasa de referencia de la
economía se puede observar diariamente y modificarla. Al inicio alcanzó el 38 % anual y
en el día de la fecha 24.75 %. Pero la lógica de la producción de bienes y servicios requiere
de un intervalo de tiempo, para después observar lo realizado. La consecuencia es una
fuerte controversia sobre el nivel de actualidad real.
Por otro lado se conoce la tasa oficial de inflación de enero (1.3 %) descendiendo y en
forma simultánea se publican los incrementos a los peajes, tarifas, combustibles, impuestos,
transportes y otros en magnitudes mayores. Nadie explica cómo se construye ese índice de
precios. Consecuencia: los ciudadanos lo asocian a su costo de vida, que no es lo mismo, y
surgen las dudas.
Por último, el gobierno paga costos evitables por efectos-anuncios producto de la deficiente
percepción de la única realidad. El ejemplo de las tarifas es emblemático: como devengar
“costos” por solo anuncios. En este momento se está comunicando un cambio en las
jubilaciones cuando la negociación del correo está en plena discusión. Todo esto tiene un
alto costo económico, al descender las expectativas positivas del gobierno por parte de la
ciudadanía.
Tasa de referencia y Vencimiento récord de Lebac.
Desde el inicio del presente año, el Banco Central de la República Argentina sigue
adecuando la tasa de referencia de política monetaria para lograr que la inflación
proyectada se transforme en un dato. Proyecta su tasa de política monetaria de referencia
anual (20%) de manera que sea superior a la tendencia esperada de la inflación (17 %) para
el mismo período. Esta política se plasmó en una tasa que fue variando en función de las
expectativas de variación inflacionaria.
Una vez más, esta semana, se mantuvo la tasa en 24,75 % y su tendencia proyectada es
descendente en el semestre y en el año. Pero recordemos que ya no son las Lebacs las que
marcan esta tasa sino El Consejo de Política Monetaria del Banco Central de la República
Argentina en función de la evolución de las principales variables monetarias e inflación
registrada. ¿Por qué no disminuyó? Si bien la inflación INDEC de enero fue menor a lo
proyectado, existieron discrepancias con otras mediciones de diferentes jurisdicciones y
fuentes privadas. Estas señales mixtas sobre la evolución de los precios son la causa porque
el Consejo no alteró la tasa.
(Lebac expresado en millones de pesos) Fuente: Banco Central de la República Argentina.
La segunda semana de este mes de febrero, marcaba un gran desafío en el programa
monetario consistente en el mayor vencimiento de pesos 235.768,5 millones en Lebac.
Además de la importancia de la tasa de rendimientos de estos títulos son equivalentes a casi
la tercera parte de la base monetaria. Pero la alta liquidez del mercado anticipaba una fuerte
absorción, permitiendo renovar los vencimientos. El día catorce llegó el momento. La
máxima entidad monetaria redujo la tasa de las Lebac en 0,45 para fijarla en 22,75 %.
Con este dato las ofertas del mercado alcanzaron los $ 261.322 millones de los cuales se
adjudicaron el noventa por ciento ($244.382 millones).Si a esta oferta le deducimos lo que
se
debía
pagar,
el
BCRA
absorbió
$
8.613
millones
de
la
circulación.
La respuesta del mercado permitió a las autoridades monetarias mantener las metas de
inflación.
Recuperación postergada con alta oferta de dólares.
La propuesta de crecimiento de la economía es del 3.5 %. En una sociedad con el treinta y
tres por ciento de pobres con tasas de interés y variación de índice de precios de dos dígitos
y un dólar que se deprecia (el peso se aprecia), no están dadas las condiciones para lograr
un incremento en el nivel de actividad que creen nuevos empleos y mejoren los ingresos
reales. Entre enero 2017 y enero de 2016, las reservas aumentaron el ochenta por ciento, la
base monetaria el 44 % y el stock de Lebacs de cuarenta por ciento.(ver gráfico). Las tasas
de inflación de Europa, Estados Unidos y Brasil marcan un 0.9, 1.9 y 5.4 % anual. La que
hoy registra nuestro país limítrofe es la tasa proyectada para el 2019 por la Argentina. Los
menciono para saber que nuestros indicadores no son todavía favorables para el
crecimiento.
El mercado de cambios, es decir la oferta y demanda, nos presenta una abundancia de
dólares obtenido, en el caso de deudas, con altas tasas que contemplan 450 puntos básicos
de riesgo soberano y provoca un tipo de cambio rezagado en el mercado doméstico. El
origen de esta situación son las liquidaciones de exportaciones, emisiones de deuda
empresarias y provinciales (Buenos Aires 1500 millones de U$S), la deuda emitida por el
Gobierno y los ingresos del sinceramiento fiscal. Por supuesto, esto implicó incremento de
las reservas -80 %- y mejorar el cumplimiento de deudas y compromisos como el caso de
los Holdouts en el año inmediato anterior.
Fuente: Banco Central de la República Argentina.
Ahora bien, si queremos reactivarnos debiéramos inducir las exportaciones, tener un tipo de
cambio más favorable, interese menores para financiar inversiones y mayores ingresos
reales para el consumo. Pero esto es lo opuesto al programa de meta de inflación y tasa de
interés de política monetaria de referencia como único instrumento. Un solo ejemplo: se
gastó en “turismo, viajes y pasajes” 1300 millones de dólares depreciados, repitiendo –sin
quererlo- la época del “cepo”.
Argentina sigue teniendo un costo por riesgo soberano mayor que el de Turquía que está en
guerra.
Conclusión
El gobierno debe lograr una gestión de mayor coordinación de política económica. En el
presente, el BCRA, tiene un programa monetario muy claro y bien comunicado. Su
implementación supera a cualquier ministerio y.o área que debe impulsar el crecimiento de
la economía.
El programa del flujo monetario tiene un ritmo superior a la ejecución del programa del
flujo real o producción de bienes y servicios. Las controversias evitables están afectando
las expectativas.
TAGS. EXPECTATIVAS. REALIDAD. MONETARIO. REAL. LEBAC
Dr. Joaquín R. Ledesma
17.02.17