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La Economía
Global y los Países
en Desarrollo
Vittorio Corbo
Centro de Estudios Públicos
Santiago, Chile
15 de Junio del 2010
Presentación para Jornadas Monetarias del Banco de Guatemala,
Ciudad de Guatemala, Guatemala, 14 y 15 de Junio de 2010
- 1. Perspectivas de la Economía Global
- 2. Perspectivas de las Economías Emergentes
en Desarrollo
- 3. Estrategia
pequeños
de
Crecimiento
para
y
países
- 4.
Implicancias de la Crisis para la Política
Monetaria y Financiera
- 5. Reflexiones Finales
Vittorio Corbo
2
1. Perspectivas
de la Economía
Global
Perspectivas de la Economía Global
Mercados financieros están tensionados
- Los mercados financieros se tensionaron a partir de comienzos
de mayo, afectados por la crisis europea, la incertidumbre sobre
la regulación financiera global, una potencial burbuja en China y
los problemas geopolíticos en la península de Corea y en Irán.
- La preocupación central es que estos factores pueden terminar
desestabilizando al sistema financiero europeo, resultando en
una desaceleración pronunciada de la economía mundial.
Vittorio Corbo
4
Perspectivas de la Economía Global
Respuesta de autoridades europeas ha sido contundente
- La profundización de la crisis griega y su contagio al resto de
los PIIGS terminó generando una crisis Europea y una
contundente respuesta:
- La Unión Europea y el FMI aprobaron un cuantioso programa de
-
apoyo financiero a Grecia;
Los PIIGS se han comprometido a severos programas de ajuste fiscal;
La Unión Europea estableció un Mecanismo Europeo de Estabilización
Financiera con hasta 750.000 millones de Euros;
La UE está analizando también propuestas para fortalecer el
monitoreo de la situación fiscal de los países de la Zona Euro, para
mejorar los mecanismos de apoyo fiscal y medidas estructurales
encaminadas a aumentar la flexibilidad laboral y la productividad.
- Además, en las últimas semanas varios miembros de la UE, no
sólo PIIGS, han anunciado programas de ajuste fiscal para
retornar a un défict fiscal del 3% del PIB el año 2013.
Vittorio Corbo
5
Perspectivas de la Economía Global
Los problemas de deuda en la Zona Euro
- A pesar de estas medidas, persisten varias fuentes de
incertidumbre:
- (1) operatoria del programa de estabilización de la deuda;
- (2) solvencia de Grecia;
- (3) la capacidad política de los PIIGS y el resto de los países de la
-
Zona Euro para poder llevar a cabo los ajustes fiscales y las reformas
estructurales (incluyendo pensiones);
(4) liquidez y solvencia de la banca europea, dada la incertidumbre
sobre la exposición de bancos individualesn a deuda de los PIIGS;
(5) efectos recesivos de corto plazo de los programas de ajuste y de la
mayor incertidumbre global en el crecimiento de la Zona Euro, en la
solvencia de la banca europea y en la economía mundial;
(6) la aparente pérdida de autonomía del BCE.
- Estas incertidumbres se debieran reducirse con el paso del
tiempo y las acciones de los gobiernos.
Vittorio Corbo
6
Perspectivas de la Economía Global
Índices de Volatilidades (02/11/2009=100)
Vittorio Corbo
Fuente: Bloomberg, 11 de Junio del 2010.
7
Perspectivas de la Economía Global
Spreads entre la LIBOR y Overnight Index Swaps (puntos base)
40
Estados Unidos
Zona Euro
Australia
Reino Unido
35
30
25
20
15
10
5
0
ene-10
Vittorio Corbo
feb-10
mar-10
Fuente: Bloomberg, 14 de Junio del 2010.
abr-10
may-10
jun-10
8
Perspectivas de la Economía Global
Spreads Bonos de Gobierno a 10 años sobre Bonos Alemanes (puntos bases)
1000
Grecia
900
800
España
700
Portugal
600
Irlanda
500
Italia
400
300
200
100
0
feb-09
Vittorio Corbo
abr-09
jun-09
ago-09
Fuente: Bloomberg, 14 de Junio del 2010.
oct-09
dic-09
feb-10
abr-10
jun-10
9
Perspectivas de la Economía Global
CDS Soberanos (puntos bases)
Vittorio Corbo
Fuente: Bloomberg, 11 de Junio del 2010.
10
Perspectivas de la Economía Global
Balance Fiscal del Gobierno (% del PIB)
4.0
2.0
0.0
-2.0
-4.0
-6.0
-8.0
-10.0
-12.0
-14.0
-16.0
Japón
Reino
Unido
Alemania
2006
Vittorio Corbo
Francia
2007
Italia
España
Portugal
2008
Fuente: Eurostat y World Economic Outlook, Fondo Monetario Internacional, Abril 2010.
Grecia
Irlanda
2009
11
Perspectivas de la Economía Global
Deuda Bruta del Gobierno General (% del PIB)
90
220
140
80
200
120
70
180
100
80
60
160
60
50
140
40
40
120
30
100
1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009
Francia
Reino Unido
Japón (Eje Derecho)
Vittorio Corbo
Alemania
EE.UU.
20
0
1997
1999
2001
2003
Bélgica
Grecia
Portugal
Italia
Fuente: FMI, World Economic Outlook Database, Abril 2010; Eurostat, Government Finance Statistic.
2005
2007
2009
España
12
Perspectivas de la Economía Global
Tipo de Cambio Real Efectivo en base a Deflactores del PIB, 1999=100
Vittorio Corbo
Fuente: Banco Central Europeo.
13
Perspectivas de la Economía Global
La crisis europea encontró a la economía mundial en plena recuperación.
- La crisis europea encontró a la economía mundial
recuperándose con más fuerza y mucho antes de lo esperado.
- En particular, en los últimos tres trimestres EE.UU. ha estado
creciendo con fuerza impulsado por el ciclo de inventarios, el
impulso monetario y fiscal y las mejores expectativas privadas.
- En los últimos dos trimestres Japón ha crecido fuerte impulsado
por el fuerte dinamismo de Asia emergente.
- De hecho, la mejores noticias han estado en el mundo
emergente como un todo, donde China, Brasil e India muestran
signos claros de sobrecalentamiento.
- En contraste, la Zona Euro ha mostrado un crecimiento débil
afectada por su reducida capacidad para ajustarse a shocks y
los problemas de los PIIGS.
Vittorio Corbo
14
Perspectivas de la Economía Global
Crecimiento mundial (variación anualizada, %)
Estados Unidos
Zona Euro
Alemania
Japón
Asia (ex - Japón)
China
India
Corea
América Latina
Brasil
Chile
México
Mundo (PPM)
Mundo (PPP)
Vittorio Corbo
2008
Q4
-5.4
-7.4
-9.4
-9.6
-5.2
1.9
2.3
-18.8
-8.9
-12.5
-9.2
-7.8
-6.4
-5.9
2009
Q1
-6.4
-9.6
-13.3
-15.8
2.5
8.4
8.2
0.5
-10.0
-5.9
-1.6
-24.5
-7.5
-6.2
*Proyecciones de JP Morgan.
Fuente: Eurostat y Oficinas de Estadísticas Nacionales.
Q2
-0.7
-0.4
-0.4
6.9
12.9
14.8
9.8
11.0
0.9
6.0
-0.9
1.2
1.4
3.9
Q3
2.2
1.6
2.9
0.4
10.9
11.0
15.0
13.4
6.6
8.8
5.2
10.1
2.8
4.5
Q4
5.6
0.5
0.7
4.6
8.6
10.8
6.9
0.7
7.1
9.5
6.2
7.9
4.2
5.3
2010
Q1
3.0
0.8
0.6
5.0
11.6*
13.1
9.1
8.8
3.0*
11.3
-5.9
-1.4
3.7*
5.2*
15
Perspectivas de la Economía Global
Crecimiento mundial se revisa continuamente al alza
- Como resultado, con la excepción de la Zona Euro, hasta
mediados de mayo las proyecciones de crecimiento para el año
2010 se habían estado corrigiendo periodicamente al alza.
Vittorio Corbo
16
Perspectivas de la Economía Global
Proyecciones de Crecimiento para 2010 (mes de la proyección, %)
Estados Unidos
Zona Euro
Japón
América Latina
China
India
5.0
11.0
4.5
4.5
10.3
4.0
3.5
10.5
10.0
3.4 9.5
9.0
2.4 8.5
3.0
2.5
8.2
2.0
8.0
1.5
7.5
1.0
1.1 7.0
0.5
6.5
0.0
6.0
Ene Feb Mar Abr May Jun
09
09
Vittorio Corbo
Fuente: Consensus Forecasts.
Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May
09
09
10
10
17
Perspectivas de la Economía Global
Proyecciones del crecimiento mundial (variación anual, %)
2009
2010
2011
FMI
BM
CF
FMI
BM
CF
Estados Unidos
-2.4
3.1 (2.7; 1.5)
3.3
3.3 ↑
2.6 (2.4; 2.8)
2.9
3.1 ↑
Zona Euro
-4.1
1.0 (1.0; 0.3)
0.7
1.1 ↓
1.5 (1.6; 1.3)
1.3
1.5 =
Japón
-5.2
1.9 (1.7; 1.7)
2.5
2.4 ↑
2.0 (2.2; 2.4)
2.1
1.7 ↑
Asia (ex-Japón)
5.7
8.4 (7.9; 7.0)
8.7
8.5 ↑
8.3 (8.0; 7.8)
8.0
7.8 ↑
China
8.7
10.0 (10.0; 9.0)
9.5
10.3 ↑
9.9 (9.7; 9.7)
8.7
9.2 ↑
India
5.7
8.8 (7.7; 6.4)
8.4
8.2 =
8.4 (7.8; 7.3)
8.0
8.3 ↓
-1.8
4.0 (3.7; 2.9)
4.3
4.5 ↑
4.0 (3.8; 3.7)
3.9
3.9 ↑
Brasil
-0.2
5.5 (4.7; 3.5)
6.0
6.3 ↑
4.1 (3.7; 3.5)
4.2
4.5 =
México
-6.5
4.2 (4.0; 3.3)
4.3
4.3 ↑
4.5 (4.7; 4.9)
4.0
3.7 ↑
Mundo (PPP)
-0.6
4.2 (3.9; 3.1)
4.3
4.3 =
4.3 (4.3; 4.2)
4.3
4.1 ↓
Mundo (TCM)
-2.0
3.2 (3.0; 2.3)
3.3
3.4 ↑
3.4 (3.4; 3.4)
3.3
3.4 ↑
Comercio Mundial
-10.7
7.0 (5.8; 2.5)
6.3
6.1 (6.3)
6.7
América Latina
Vittorio Corbo
Fuente: Consensus Forecasts, Mayo 2010; Asia Pacific Consensus Forecasts, Mayo 2010; Latin America Consensus
Forecasts, Mayo 2010; FMI: WEO, Abril 2010 y en paréntesis WEO, Enero 2010 y Octubre 2009, respectivamente; Banco
Mundial: Global Economic Prospects, Junio 2010.
18
Perspectivas de la Economía Global
Crecimiento mundial se moderaría
- El crecimiento se debiera moderar en los próximos trimestres:
- EE.UU. enfrenta los problemas de un débil sector construcción, el
ajuste de los Estados, un alto desempleo, un débil mercado del crédito,
un menor impulso fiscal y ahora los efectos de la crisis europea.
- La Zona Euro se verá afectada por la mayor incertidumbre, los efectos
de corto plazo de los programas de ajuste fiscal y las presiones
políticas sobre los gobiernos.
- Sin embargo, también hay factores expansivos que debieran
moderar la desaceleración, especialmente en EE.UU. y
Alemania, que enfrentan menores precios del petróleo y de
otros productos primarios y menores tasas de interés.
- China, Brasil y la India tienen que reducir un crecimiento para
-
mantener la estabilidad.
Con todo, la probabilidad de otra recesión mundial es baja.
Vittorio Corbo
19
Perspectivas de la Economía Global
Crecimiento enfrenta riesgos, los que están sesgados a la baja.
- La depreciación del euro no es un problema para Europa y si es
-
-
una parte integral del proceso de ajuste de sus cuentas
externas.
Además, con inflaciones bajas en EE.UU. y en la Zona Euro, y
con alto desempleo, y amplias holguras de capacidad, las tasas
de interés se mantendrían bajas por más tiempo que lo
anteriormente proyectado.
Este escenario base enfrenta riesgos, los que son
mayoritariamente a la baja:
- Un deterioro más pronunciado de la crisis europea por problemas en
-
su sector financiero;
Un ajuste fiscal más profundo en los países industriales;
Shocks inesperados en momentos en que la capacidad de introducir
políticas de estímulo en los países industriales es muy reducida.
Vittorio Corbo
20
Perspectivas de la Economía Global
Paridad Dólar/Euro y Tipo de Cambio Real Efectivo de la Zona Euro
1.6
160
1.5
150
1.4
140
1.3
130
1.2
120
1.1
110
1.0
100
0.9
90
0.8
80
93
94
95
96
97
USD/Euro
Vittorio Corbo
98
99
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
Tipo de Cambio Real Efectivo * (Eje Derecho)
* Tipo de Cambio Real Efectivo deflactado con el IPC, Base1999Q1=100.
Fuente: Banco Central Europeo y Eurostat.
21
2. Perspectivas de
las Economías
Emergentes y
en Desarrollo
Perspectivas de las Economías Emergentes
Los países emergentes enfrentaron mejor esta crisis
- Esta vez lo países emergentes o evitaron la recesión o se
recuperaron muy rápido gracias a sus buenas condiciones
iniciales:
-
bajos déficits fiscales;
inflaciones bajas y estables;
razones de deuda a PIB decrecientes;
superávits en cuenta corriente o pequeños déficits;
mayores niveles de reservas internacionales.
- Esto les permitió utilizar políticas monetarias y fiscales contra
cíclicas para amortiguar el impacto de la crisis internacional y
para impulsar la recuperación.
- En Asia Emergente China, la India e Indonesia lideran la
recuperación.
Vittorio Corbo
23
Perspectivas de las Economías Emergentes
Proyecciones de Crecimiento de Asia Emergente (variación anual, %)
2009
2010
2011
FMI
CF
FMI
CF
China
8.7
10.0
10.3
9.9
9.2
India
5.7
8.8
8.2
8.4
8.3
Corea
0.2
4.5
5.4
5.0
4.3
Indonesia
4.5
6.0
5.9
6.2
6.0
Malasia
-1.7
4.7
6.0
5.0
5.2
Filipinas
0.9
3.6
3.9
4.0
4.5
Tailandia
-2.3
5.5
4.9
5.5
4.7
Vittorio Corbo
Fuentes: FMI, World Economic Outlook, Abril 2010; Asia Pacific Consensus Forecasts, Mayo 2010.
24
Perspectivas de las Economías Emergentes
América Latina se está recuperando
- La región de América Latina se está recuperando de la crisis
más rápido de lo previsto.
- La recuperación está impulsada por un fuerte repunte del consumo
privado. Se prevé también que la inversión se acelerará en los
próximos meses.
- No
obstante, la velocidad
marcadamente entre los países.
de
recuperación
difiere
- Se prevé que el repunte del crecimiento será más fuerte en los
países exportadores de materias primas con fuertes vínculos con los
mercados financieros, favorecido por las mejores condiciones
externas y el aumento en el precio de los commodities.
- Para los países importadores de materias primas con fuertes
ingresos por turismo, las proyecciones de crecimiento se han
reducido debido a la lenta recuperación de las economías
avanzadas y a sus altos niveles de desempleo.
- En América Latina Brasil, Perú y Chile lideran la recuperación.
Vittorio Corbo
25
Perspectivas de las Economías Emergentes
Proyecciones de Crecimiento de América Latina (variación anual, %)
2009
FMI
Argentina
0.9
3.5
Brasil
-0.2
5.5
Chile
-1.5
4.7
Colombia
0.4
2.2
México
-6.5
4.2
Perú
0.9
6.3
América Latina
-1.8
4.0
Vittorio Corbo
2010
CF
5.0
(4.0; 6.9)
6.3
(5.5; 7.0)
4.5
(3.8; 5.5)
3.0
(2.5; 4.0)
4.3
(3.2; 6.0)
5.7
(4.8; 6.5)
4.5
EIU
FMI
4.5
3.0
6.3
4.1
5.0
6.0
2.5
4.0
4.3
4.5
5.3
6.0
n.d.
4.0
2011
CF
3.2
(0.2; 4.9)
4.5
(3.0; 5.2)
5.5
(4.3; 6.5)
3.9
(3.0; 4.5)
3.7
(3.2; 4.2)
5.0
(3.0; 6.0)
3.9
Fuentes: FMI, World Economic Outlook, Abril 2010; Economist Intelligence Unit, Mayo 2010; Latin America Consensus
Forecasts, Mayo 2010.
EIU
2.9
4.5
4.7
3.8
2.7
5.1
n.d.
26
Perspectivas de las Economías Emergentes
Proyecciones de PIB e Inflación en Centroamérica
Crecimiento del PIB
Inflación (Dic/Dic)
(Variación Anual Porcentual)
(Porcentaje)
2009
2010
FMI
CF
2011
FMI
CF
Costa Rica
-1.1
3.5
3.7
4.2
4.4
El Salvador
-3.5
1.0
1.3
2.5
Guatemala
0.6
2.5
2.1
Honduras
-1.9
2.0
Nicaragua
-1.5
Panamá
2.4
Vittorio Corbo
2010
FMI
CF
2011
FMI
CF
4.0
5.5
8.1
5.0
8.6
2.8
-0.2
1.5
3.8
2.8
4.8
3.5
2.7
-0.3
4.3
5.7
4.0
5.5
2.1
2.0
3.5
3.0
6.5
7.1
6.5
7.5
1.8
2.1
2.5
2.8
0.9
7.0
8.8
7.0
8.6
5.0
4.4
6.3
5.8
1.9
3.0
4.8
2.7
3.2
2009
Fuentes: FMI, World Economic Outlook, Abril 2010; Latin America Consensus Forecasts, Mayo 2010.
27
3. Estrategia de
Crecimiento
para países
pequeños
Estrategia de Crecimiento para Países Pequeños
Determinantes del Crecimiento Económico
- Un mayor crecimiento sostenido en el tiempo requiere
preocuparse de sus determinantes fundamentales.
- La teoría y los estudios empíricos muestran que el crecimiento se logra
por transpiración (crecimiento del empleo, del capital físico, del capital
humano) y por la inspiración (crecimiento de la productividad total de
factores).
- Altas y sostenidas tasas de crecimiento no se logran sin una
contribución importante de la productividad total de factores (PTF).
- Las políticas económicas y las instituciones son parte de las
-
variables fundamentales que afectan tanto los incentivos para
aumentar la ocupación de factores como la TPF.
Informe de la Comisión de Crecimiento (Spence) revisó los
elementos comunes en las políticas e instituciones de países
exitosos.
Vittorio Corbo
29
Estrategia de Crecimiento para Países Pequeños
Elementos comunes de países exitosos
- Países exitosos en sostener altas tasas de crecimiento han
promovido políticas e instituciones que contribuyen a:
- (1) aprovechar las oportunidades que ofrece la economía global
-
Vittorio Corbo
(especialmente importante para países pequeños);
(2) lograr y mantener la estabilidad macroeconómica (importante para
todos los países);
(3) asignar los recursos principalmente a través de mercados
competitivos (para todos los países);
(4) alcanzar altas tasas de ahorro e inversión;
(5) mejorar la calidad de la educación, especialmente la que reciben
los más pobres;
(6) lograr un Estado eficaz y eficiente que facilite el emprendimiento y
provea bienes públicos de calidad (incluyendo administración del
Estado, regulación y justicia).
30
Estrategia de Crecimiento para Países Pequeños
Elementos comunes de países exitosos
- Una mayor integración al mundo permite aumentar la variedad
-
de insumos, importar ideas y tecnologías del resto del mundo,
aumentar la competencia y acceder a un mercado más amplio.
La estabilidad macroeconómica, es decir, inflación baja y
estable y gobiernos fiscalmente responsables, crea un mejor
ambiente para el empleo, la inversión y las mejoras de
productividad.
Vittorio Corbo
31
Estrategia de Crecimiento para Países Pequeños
Elementos comunes de países exitosos
- La mayor competencia contribuye al crecimiento a través de
sus efectos en eficiencia e innovación.
- Para incentivar una mayor inversión, aparte de la estabilidad,
se debe avanzar en la protección de los derechos de propiedad
y el cumplimiento de los contratos y reducir las barreras al
emprendimiento.
- La mejora en la calidad de la educación es fundamental.
- Las economías con una población con mayores habilidades cognitivas
logran mayores tasas de crecimiento de la productividad y mayor
crecimiento.
- Esto se logra mediante el desarrollo de nuevas ideas, la innovación y
la transmisión del conocimiento necesario para implementar nuevas
tecnologías.
- Es la mejor política para mejorar la distribución del ingreso.
Vittorio Corbo
32
4. Implicancias de
la Crisis para la
Política Monetaria
y Financiera
Implicancias de la Crisis para la Política Monetaria
La importancia de la estabilidad de precios
- La crisis mostró que la estabilidad de precios no solo crea las
bases para un crecimiento sustentable sino que crea las
condiciones para poder utilizar una PM contra-cíclica.
- Las bases analíticas de una Política Monetaria encaminada a
lograr una inflación baja y estable son:
- No hay trade-off de largo plazo entre inflación y desempleo.
- En el largo plazo la tasa de inflación está determinada por la política
monetaria y una inflación baja y predecible contribuye al crecimiento
de largo plazo.
- En el corto plazo la política monetaria afecta el producto y el empleo y,
por lo tanto, la PM tiene un rol como política de estabilización en
países con expectativas de inflación estable.
- Un banco central autónomo, transparente y accountable es una
institucionalidad muy recomendable para facilitar la estabilidad.
Vittorio Corbo
34
Implicancias de la Crisis para la Política Monetaria
Política Monetaria y Financiera después de la Crisis
- ¿La crisis cuestiona el uso de una política monetaria
encaminada a lograr una inflación baja y estable?
- No, la crisis tuvo su epicentro en el sistema financiero más que en las
políticas monetarias.
- Aunque hay varios culpables de la crisis, los principales son la
deficiente supervisión y regulación financiera, la pobre gestión de
riesgos en las instituciones financieras, el uso de instrumentos muy
sofisticados y poco transparentes, los desbalances globales, etc.
- La crisis se exhacerbó por la falta de instrumentos para intervenir
institucuiones no bancarias sistemáticamente importantes.
- En particular, los países que habían avanzado en lograr una inflación
baja y estable, muchas veces con esquemas de política monetaria de
metas de inflación con tipo de cambio flexible, han podido utilizar
políticas monetarias contra-cíclicas.
Vittorio Corbo
35
Implicancias de la Crisis para la Política Monetaria
Política Monetaria y Financiera después de la Crisis
- Últimamente se ha discutido intensamente el rol de la política
-
-
monetaria en la estabilidad de precios y en la estabilidad
financiera.
Esta claro que la política monetaria no es suficiente para lograr
la estabilidad financiera. El instrumento de la tasa de interés es
poco efectivo y se corre el riesgo de disminuir la efectividad de
la política monetaria.
Para un segundo objetivo se requiere de un segundo
instrumento, el que está bajo consideración es la regulación
macro prudencial.
- Sus
-
herramientas serían: provisiones dinámicas, mayores
requerimentos de capital, requerimientos de liquidez, restricciones a la
relación de préstamo a valor del activo y autoridad para intervenir
instituciones sistémicamente importantes.
Pero igual la primera línea de defensa es fortalecer la supervisión.
Vittorio Corbo
36
5. Reflexiones
Finales
Reflexiones Finales
- La crisis europea ha vuelto a tensionar a los mercados
-
-
financieros, impactando a una economía mundial que se
encontraba en plena recuperación.
Gracias a reformas de políticas, América Latina ha podido
sortear esta crisis en mucho mejor forma que crisis anteriores.
La responsabilidad fiscal, la mayor independencia de sus
bancos centrales y las mejoras en la regulación y supervisión
financiera han sido parte integral de su defensa.
En particular, los esquemas de política monetaria de metas de
inflación le han permitido a la región alcanzar inflaciones bajas
en forma más efectiva y a la vez rescatar un rol contracíclico
para la política monetaria.
Crecimiento sostenido a tasas altas requiere bastante más que
estabilidad, actuando sobre variables fundamentales.
Vittorio Corbo
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La Economía
Global y los Países
en Desarrollo
Vittorio Corbo
Centro de Estudios Públicos
Santiago, Chile
15 de Junio del 2010