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SEMINARIO MACROECONÓMICO ANIF - FEDESARROLLO
Liquidez Global vs. Desaceleración Estructural
Octubre 2016
En 2018, la economía estadounidense habrá crecido a un
menor ritmo que en el período de la Gran Depresión
Producto Interno Bruto en términos reales l Índice base 100 = 1929 y 2006
Gran Depresión 1930
Gran Recesión 2007
130
120
110
100
90
80
70
0
1
2
3
4
5
6
Fuente: Bureau of Economic Analysis l * Cifras en términos reales l --- Proyecciones de la FED
7
8
9
10
11
La brecha del producto nunca había sido tan amplia
PIB potencial y actual l Cifras en trillones de dólares
Trillones de dólares de 2013
Año de estimación
Fuente: Bureau of Economic Analysis
Estimaciones de
PIB potencial
Lo que nos dicen los break even inflation es que no vamos a
lograr la meta de inflación en los próximos 10 años en las
economías desarrolladas
Tasas de interés de bonos soberanos a 10 años l Cifras en %
Brasil
Colombia
Portugal
México
Nueva Zelanda
Australia
EE.UU.
Italia
Canadá
España
Reino Unido
Francia
Suecia
Holanda
Alemania
Japón
Suiza
Break even inflation 10Y l Cifras en %
1,80%
4,53%
3,35%
3,17%
3,08%
2,61%
2,32%
1,74%
1,38%
1,19%
1,11%
1,08%
1,60%
1,40%
1,20%
0,80%
0,60%
Fuente: Bloomberg
-1%
0%
0,37%
0,40%
0,20%
-0,07%
-0,54%
-2%
1,05%
1,00%
0,30%
0,24%
0,13%
0,03%
-3%
1,69%
0,00%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
EE.UU. Alemania
Japón
Si la productividad no aumenta, con dificultad podrá incrementar el
crecimiento. En EE.UU. la productividad laboral registró el descenso
más prolongado desde fines de los años 70
Productividad no agrícola EE.UU. l Variación trimestral
Productividad no agrícola
Promedio 4 trimestres
10
8
6
4
2
0
-2
Fuente: Bloomberg
jun./16
jun./14
jun./12
jun./10
jun./08
jun./06
jun./04
jun./02
jun./00
jun./98
jun./96
-4
¿Qué puede explicar esta desaceleración?
¿Existen razones estructurales previas a la crisis que
expliquen este comportamiento?
No puede ser solo que la baja inflación explique las bajas
tasas de interés…
Teoría del estancamiento secular
Ahorro excede….
 Desigualdad: Personas de mayores
ingresos ahorran más
…la demanda por inversión
 Inversión: Menos compra más
 Demografía: Más personas están
incentivadas a ahorrar
 Gobiernos: China cuenta con 20 veces
más ahorros de lo que contaba en 2000
 Nueva economía: Requiere menos capital
 Excesos de liquidez: Existe una
preferencia de entregar a los accionistas
los excesos de liquidez
Fuente: The Wall Street Journal, Banck Of America y Larry Summers - * Un concepto de los años 30 de Alvin Hansen
¿Qué impacta más el crecimiento, la innovación o la invención?
Georges Méliès
1902
2,179 kms /hora
1969
1880
Ciencia ficción
1989
1960
Período más intenso
en invención
Período más intenso
en innovación
La política monetaria de los grandes bancos centrales ha
perdido efectividad
Visión anterior
Mayor
estímulo a la
economía
Mayor relajamiento monetario
Fuente: Protección y CitiFX
Visión actual
¿Qué hay detrás de la desaceleración estructural?
 Es importante entender cuál es el origen de la desaceleración estructural. No necesariamente
tiene que ver con la reciente crisis financiera (2008-09) sino con un problema de fondo de la
productividad de las economías desarrolladas de las últimas tres décadas.
 La productividad puede estar afectada por el balance entre invención e innovación.
 Hoy vivimos un escenario pesimista, apocalíptico del futuro, distinto al período de los años treinta.
Nos debemos cuestionar cómo el impacto del terrorismo, el cambio climático y los movimientos
nacionalistas afectan el crecimiento económico, la demografía y la globalización.
 Ante la inefectividad de las políticas de los grandes bancos centrales se plantea una política triple:
monetaria, fiscal y de reformas estructurales. La dificultad consiste en que éstas estén sujetas a
restricciones económicas y políticas por parte de los Gobiernos.