Download Un Inicio de Año Fenomenal para los Mercados

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Informe de Coyuntura
21 de Febrero de 2017
Un Inicio de Año Fenomenal para los
Mercados Emergentes, ¿y el Resto del Año
Seguirá Igual?
Durante lo corrido del año hemos visto cómo los mercados accionarios globales y los activos
emergentes se han valorizado, incluido el peso colombiano que se ha revaluado 3.3% y ha descendido
por debajo de los $2.900.
Índices Accionarios Globales
Monedas Emergentes
Fuente: Bloomberg
Al mismo tiempo, hemos escuchado que la incertidumbre global se ha incrementado como resultado
de la elección de Donald Trump como presidente de EEUU. Y aunque en momentos anteriores de alta
incertidumbre global los activos de riesgo, incluidos los emergentes, se desvalorizaban, actualmente,
la reacción del mercado ha sido la contraria: mientras que los índices de incertidumbre de política
económica están en sus máximos1, las medidas clásicas de incertidumbre de los mercados (el VIX, el
VXEM, VOX y el Move) están en mínimos desde el desplome del precio del petróleo en 2015.
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Los índices de Incertidumbre de Política Económica de Baker, Bloom y Davis se construyen con tres
componentes: 1) cuantificación de la cobertura sobre la incertidumbre económica en la prensa; 2) el número de
provisiones fiscales que expirarán en los años venideros y 3) el disenso entre las proyecciones de los analistas
económicos. http://www.policyuncertainty.com/index.html.
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Índices de Incertidumbre Política
Índices de Aversión de Riesgo del Mercado
Fuente: Bloomberg
En este documento queremos explorar cuatro temas que han sido fundamentales para explicar el
movimiento de los mercados durante el presente año y definirán la evolución que tendrán en los
próximos meses.
Una Reforma Tributaria “Fenomenal”
Aunque existen varios factores que pueden ayudar a explicar el comportamiento de los mercados, el
principal elemento en el que se encuentran centrados los inversionistas internacionales es en la
publicación del proyecto de reforma tributaria que ha anunciado la Administración Trump y que también
ha trabajado en su propia versión el Congreso de EEUU. Según el Presidente Trump la reforma será
“fenomenal” y permitirá impulsar el crecimiento de EEUU hasta niveles superiores al 3%. Si bien no
se conocen los detalles de la misma y algunos detractores creen que el impulso que puede dar a la
economía es limitado debido a la necesidad de mantener en regla el gasto, la mayoría de los
inversionistas espera que si tenga un impacto positivo en el crecimiento de EEUU y por esa vía en un
mayor crecimiento global.
La reforma estaría enfocada en tres pilares fundamentales:
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La simplificación y reducción de las tarifas del impuesto de renta, tanto para personas naturales
como para empresas;
•
El impulso a la producción local mediante un tributo que estimule las exportaciones y castigue
las importaciones y;
•
La búsqueda de nuevos recursos que contribuyan a financiar programas de infraestructura
mediante incentivos para la repatriación de capitales.
La fecha clave que espera el mercado para sostener las valorizaciones de los activos de países
emergentes es el próximo martes 28 de febrero, cuando el Presidente Trump comparece ante el
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Senado, pues es el escenario idóneo para que el Presidente conmine a los miembros de las dos
Cámaras a aprobar la reforma. De no presentarse algún anuncio, aunque sea sobre avances de las
conversaciones, los mercados podrían decepcionarse retrocediendo parte de las ganancias realizadas.
Sorpresas y más sorpresas económicas positivas
Las sorpresas económicas en los países desarrollados y en los emergentes han presentado una
aceleración desde mediados de 2016. Particularmente, las de la eurozona y China han evidenciado
que la primera ha logrado repuntar de los bajos niveles de crecimiento observado en años anteriores
mientras que la segunda ha logrado hacer un aterrizaje suave hacia niveles de crecimiento superiores
al 6%. En este mismo sentido, el FMI mejoró para estas dos economías los pronósticos de crecimiento
para 2017. Las sorpresas no obstante, también han sido positivas para EEUU y los países emergentes
por lo que parte de las valorizaciones de los mercados también ha estado fundada en estas mejores
condiciones que muestra la economía global.
Índices Citi de Sorpresas Económicas
Precios de las Materias Primas
Fuente: Bloomberg
Las mejores perspectivas en la economía global, y en particular en China, también han tenido una
incidencia favorable en los precios de las materias primas, y a través de este canal, en las monedas
de los países emergentes que están vinculados a este tipo de exportaciones tales como Rusia, Brasil,
Sudáfrica o Colombia. Indudablemente, existen factores de oferta y demanda global que han llevado
a que los precios de algunas materias primas se hayan incrementado, como el acuerdo de recorte de
producción de crudo de la Opep, pero la expectativa de un mayor crecimiento global ha impulsado los
precios de las materias primas al alza.
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China, EEUU y el Renminbi
Analizar el impacto de China en la economía global siempre tiene muchas aristas, pero hay dos temas
principales en los que ha estado gravitando el mercado en los últimos meses:
La política comercial de la nueva administración Trump
Una de las promesas electorales del candidato Trump era implementar un arancel único a las
importaciones chinas - que en algún momento se especuló podría alcanzar el 40% -, y otra era declarar
a China como un “manipulador de su moneda”. Estas declaraciones que proponían una línea dura de
negociación de EEUU con China nunca fueron tenidas en cuenta por el mercado pues consideraban
que los riesgos de iniciar una “guerra comercial” eran muy altos y que, después de los efectos en la
economía mexicana del diálogo fuerte de Trump, el Presidente no podía arriesgarse de igual forma
con China.
En las semanas siguientes a su posesión, los gobiernos chino y estadounidense realizaron
acercamientos para tratar las diferencias de forma “amigable”, como lo ha expresado en varias
oportunidades el gobierno chino que además ha insistido en que una guerra comercial con EEUU no
generaría ningún beneficio ni a las partes ni al mundo. La posición razonable de China y la moderación
en el lenguaje de EEUU ha contribuido a mejorar el sentimiento de los mercados frente a este complejo
asunto, pero el riesgo de medidas no amigables por parte de EEUU aún persiste y China ha sido clara
que responderá dentro del marco de la Organización Mundial del Comercio para para proteger los
derechos de las compañías chinas.
La política cambiaria china
La otra preocupación en la que se centran los mercados ha sido en la devaluación del renminbi (yuan)
y en el consumo de reservas internacionales de China para contener las presiones devaluacionistas
sobre el yuan. Desde julio de 2015, el yuan se ha devaluado 10.85% y se han perdido reservas
internacionales por USD$0.7 billones con el fin de evitar una mayor devaluación. Las medidas de
control de capitales adoptadas por el Banco Central durante el 2016 y 2017 han contribuido a reducir
las presiones sobre el renminbi y a mejorar la perspectiva de los inversionistas sobre la capacidad del
gobierno para contener una crisis cambiaria.
¿Y la Fed no importa?
El mercado ha estado reacio al mensaje de la FED de tres subidas de tasa de política durante 2017 y
sólo descuenta dos alzas: una a mediados y la otra a fin de año. Los mercados saben que la FED
enfrenta varios retos locales y externos, y que entre esos, el principal es la nueva agenda del
Presidente Trump, por lo que existía alguna expectativa de que la FED tuviera que postergar sus
subidas de tasas tal como pasó en 2016. Sin embargo, en las últimas semanas, los miembros de la
FED han sonado más alineados frente a una posición de subidas de tasa de política, con o sin el
estímulo fiscal de Donald Trump. Varios miembros de la FED no han descartado que la tasa incluso
pueda subir en marzo, por lo que la presión alcista sobre las tasas de interés en dólares se ha
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incrementado y las tasas de cambio de los países emergentes han dejado de valorizarse en la última
semana.
Fuente: Bloomberg
Además, los miembros de la FED han indicado que también estarían dispuestos a revisar las políticas
de reinversión de sus tenencias de bonos, con el fin de ir retirando las medidas de expansión
extraordinaria que se tomaron, lo que asegura que las tasas de interés en dólares continuarán en una
senda alcista en lo que resta del año.
En un escenario central de moderación de Donald Trump en sus políticas comerciales frente a China
y el mundo y con alzas graduales de la FED, la capacidad de valorización de los bonos y tasas de
cambio de los países emergentes estaría limitada, pero lejana a eventos de salidas masivas de capital
pues los mercados emergentes ya se constituyen como un activo relevante en las asignaciones de
inversión de los agentes internacionales.
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Informe elaborado por:
Silvia Juliana Mera
Dirección Ejecutiva de Estudios Económicos del Grupo Bolívar.
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Análisis Inflación y Mercado Laboral:
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Análisis Perspectivas de Largo plazo
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