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Informe de Coyuntura
Diciembre 3, 2014
El Precio del Petróleo, la Tasa de Cambio y
las Cuentas Fiscales
El precio del petróleo WTI se ha contraído 35.87% en los últimos cinco meses, alcanzando
USD$66.15/barril, mínimo de cinco años, después de conocerse, el pasado 27 de noviembre, que la
OPEP no recortará el suministro de crudo y mantendrá la producción en 30 millones de barriles al día.
La creciente caída en el precio del petróleo se explica por la mayor oferta de nuevos protagonistas en
este mercado, la desaceleración de la demanda global y, algún remanente, por factores especulativos.
En particular, se resalta el vertiginoso incremento en la producción de EEUU que alcanzó 9 millones
de barriles al día (mbd) en octubre, cuando hace un año sólo alcanzaba $7,8 mbd. Al mismo tiempo,
las importaciones de crudo por parte de EEUU cayeron hasta 7,5 mbd, en septiembre, desde 7,9 mbd
registrados el mismo mes del año anterior1.
Fuente: Agencia de Información de Energia, Bloomberg; Cálculo: Banco Davivienda
La caída en los precios del petróleo ha generado incertidumbre sobre la evolución de la economía
colombiana debido a la alta participación de los hidrocarburos en las exportaciones y la dependencia
de las cuentas fiscales de la renta petrolera. Las expectativas de menores ingresos externos se han
visto reflejadas en la tendencia devaluacionista del peso, el cual se ha devaluado 22.57% desde julio,
alcanzando un máximo de $2.306,50 en el mercado intradia del 2 de diciembre. En esta nota hacemos
una breve revisión del impacto de los menores precios del crudo en el sector externo y en las cuentas
fiscales de la economía colombiana, tomando como base, para este último, los supuestos presentados
por el Ministerio de Hacienda en el Marco Fiscal de Mediano Plazo (MFMP).
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La información es tomada de la Agencia de Información de Energía de EEUU.
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Las exportaciones colombianas de petróleo y sus derivados corresponden al 43% del total de las
exportaciones, que para el acumulado enero-septiembre de 2014, ascendían a $43 billones. En los
últimos años las exportaciones se han desacelerado producto, entre otros factores, de la ralentización
de la demanda global, la revaluación de la tasa de cambio y el deterioro de los términos de intercambio
de Colombia, ampliado el déficit de cuenta corriente que, para junio de 2014, alcanzaba 3.91% del
PIB.
Fuente: Banco de la República, Bloomberg; Cálculo: Banco Davivienda; * Corte a septiembre.
El creciente déficit en cuenta corriente del país no era una preocupación hace algunos meses pues la
inversión extranjera, tanto directa como de portafolio, era robusta y financiaba holgadamente dicho
déficit. Sin embargo, con el cambio en las condiciones del mercado petróleo, la expectativa de un
mayor deterioro en el sector externo se ha incrementado. En cuanto a la inversión directa, es probable
que este rubro caiga pues 70% de dicha inversión se dirige a la explotación petrolera y a la minería.
Fuente: Banco de la República y BIS; Cálculo: Banco Davivienda
En cuanto a la inversión de portafolio, el presente año fue atípico debido al rebalanceo de Colombia
dentro del índice de JPMorgan. La demanda de inversionistas extranjeros por TES generó una
revaluación del peso colombiano que amplió la brecha entre la tasa de cambio nominal y su tasa de
cambio real efectiva (según la medición del BIS) desalineando el valor del peso colombiano frente a
sus fundamentales, por lo que, una vez terminado el rebalanceo, la tasa de cambio debía iniciar un
proceso de devaluación, tal como se ha experimentado en los últimos meses.
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Además del debilitamiento del sector externo, los menores precios del petróleo también afectan las
cuentas fiscales del Gobierno Nacional Central (GNC) las cuales dependen de la renta petrolera. La
Nación recibe ingresos provenientes del sector de petrolero mediante tributos y dividendos. En el caso
de Ecopetrol, el GNC recibe recursos de capital que se proyectan en $8.4 billones para 2015 según el
MFMP de junio de 2014.
En dicho marco fiscal, el Ministerio de Hacienda (MHCP) también presenta tanto los supuestos del
valor promedio anual de diferentes variables para realizar sus proyecciones como una tabla de
sensibilidad del balance de sus ingresos y sus gastos a variaciones en los valores promedio anual de
dichas variables. Esta aclaración es importante, pues en los últimos días, la interpretación incorrecta
de dichos supuestos ha explicado parte de la controversia sobre el impacto de la caída del precio del
petróleo en los ingresos de la Nación.
Partiendo con los supuestos, el MHCP presenta cinco variables que son fundamentales para sus
cuentas fiscales, pues en esta discusión no sólo son relevantes las evoluciones del precio del petróleo
WTI y de la tasa de cambio, sino que además, se deben incluir la producción de crudo, el crecimiento
del PIB y el PIB potencial. La producción de crudo es fundamental, pues los ingresos petroleros se
afectan tanto por cambios en el precio como por cambios en la cantidad vendida. El PIB real y su
potencial, por otra parte, son el pilar en la aplicación de la regla fiscal.
La tabla siguiente presenta las variables que utilizó el Ministerio de Hacienda para las proyecciones
fiscales de 2014 y 2015 en la versión de junio de 2014 del Plan Financiero y del MFMP. Nuevamente
resaltamos que éstas son proyecciones anuales y que si bien el pronóstico de precio del petróleo luce
optimista para 2015, el de tasa de cambio, por el contrario se ve bastante conservador.
Supuestos Plan Financiero 2014-2015
Año
PIB
PIB
Potencial
Tasa de
Cambio
Precio
Petróleo
Producción
de Crudo
2014
2015
4,7%
4,8%
4,8%
4,8%
1930
1956
97
98
981
1029
Fuente: Plan Financiero Junio 2014; ;Marco Fiscal de Mediano Plazo Junio 2014
Pasemos ahora al cuadro de sensibilidad del MHCP. En la página 122 del MFMP de junio de 2014, el
Ministerio presenta una tabla con los cambios que podría sufrir tanto sus ingresos como sus gastos
para 2015 con cambios en los valores de los supuestos presentados en su plan. Aquí se observa que,
un cambio de USD$1 en el precio promedio anual del petróleo WTI generaría una caída de los
ingresos anuales de la Nación de $420 mil millones. Sin embargo, este cambio puede compensarse,
parcialmente, con los efectos positivos de una mayor devaluación y de una mayor producción de crudo
en 2015.
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Sensibilidad del Balance Total GNC 2015
MM$
Mayor tasa
de cambio
$10
Mayor
producción
crudo (10
KBDP)
Menor
Mayor precio
inflación (1%) WTI (USD$1)
Ingresos
339
0
420
Tributario sin minero
98
0
0
sector minero
241
0
420
Gastos
25
-570
0
Intereses
25
-450
0
Funcionamiento
0
-120
0
Efecto Neto en Balance
314
570
420
Fuente: Página 122 - Marco Fiscal de Mediano Plazo Junio 2014
321
0
321
0
0
0
321
Para ilustrar el efecto total de la variación del precio del petróleo sobre las cuentas fiscales hicimos un
ejercicio de sensibilidad modificando el valor de los supuestos de dichas variables. Debido a la
incertidumbre sobre la evolución del precio del petróleo para 2015, presentamos diferentes
combinaciones en los valores del petróleo WTI y de la tasa de cambio; la producción de crudo la
mantuvimos constante en 1.020 barriles diarios al día.
Efecto en Ingresos del GNC de Cambio en los Supuestos del MFMP
Efecto Neto
Ingresos GNC
WTI
Producción Crudo
(USD x brr)
(KBDP)
2107
70
1020
(7.211,2)
2097
75
1020
(5.425,2)
2088
80
1020
(3.607,8)
2080
85
1020
(1.759,0)
2072
90
1020
89,8
2064
95
1020
1.938,6
2060
98
1020
3.073,0
Tasa de Cambio
(MM$)
Fuente: MFMP; Cálculo: Banco Davivienda
El nivel mínimo del petróleo lo dejamos en USD$70/barril puesto que, como ya hemos enfatizado,
estos precios corresponden a promedios anuales para 2015 y los valores que estamos observando
actualmente para el WTI podrían ser los mínimos. Como se puede observar, el efecto de un petróleo
WTI en USD$70/barril y una tasa de cambio anual promedio en $2.107, el peor escenario
pronosticado, implica un efecto neto en los ingresos de la Nación de $7.2 billones.
Para finalizar, sólo queremos hacer referencia a la regla fiscal. Su funcionamiento depende,
principalmente, del desempeño de la economía, medido como el diferencial entre el PIB observado y el
PIB potencial. En momentos en que el PIB real crece más que el potencial, la regla indica que los
excesos de ingresos no estructurales se ahorran mientras que en caso contrario se puede recurrir al
desahorro o a la mayor deuda para financiar el presupuesto de gastos del GNC. El caso al que nos
enfrentaríamos durante 2015 sería el segundo, por lo que es probable que el Ministerio de Hacienda
pueda recurrir a mayor endeudamiento para contrarrestar el efecto neto negativo que podría causar
niveles menores en el precio del petróleo en los ingresos estructurales de la Nación. Esto significaría
entonces mayor emisión de bonos en los mercados locales o extranjeros o la consecución de nuevos
créditos con organismos multilaterales.
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Informe elaborado por:
Silvia Juliana Mera
Dirección Ejecutiva de Estudios Económicos del Grupo Bolívar
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