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Observatorio de Coyuntura – Boletín Nº2
Instituto de Economía – FCEyA - UdelaR
Inflación en Uruguay: evolución y medidas
Desde los años 60, la inflación ha sido uno de los principales problemas de la economía uruguaya. Durante los
últimos años, las políticas macroeconómicas han logrado avances en términos de su contención; no obstante,
al día de hoy sigue suponiendo un desafío muy importante para nuestra economía. En el presente boletín se
caracteriza la evolución de la inflación y, para ello, se analizan diversas agrupaciones y mediciones con el fin
de encontrar, en los distintos períodos, las principales causas que la han impulsado.
1.
la inflación a través de los diferentes agregados
monetarios se combinó con la flotación del tipo de
cambio. Esta política permitió tener mayor
flexibilidad y un rápido ajuste del tipo de cambio
durante la reciente crisis internacional de 2008-2009,
y los posteriores períodos de inestabilidad. En
contrapartida, presenta un permanente desafío en lo
que respecta al mantenimiento de la competitividad
medida a través del tipo de cambio real.
Introducción
La inflación ha sido un fenómeno persistente en la
economía uruguaya desde la década de los 60. Sin
embargo, luego del plan de estabilización de ancla
cambiaria aplicado en la década de los 90 y a partir
de la recuperación de la economía tras la crisis de
GRÁFICO 1 - INFLACIÓN
(IPC, variación 12 meses en %)
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2. La inflación de la economía
uruguaya en los últimos años
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Luego de la extraordinaria devaluación del peso
uruguayo del año 2002 y la consecuente aceleración
inflacionaria, el incremento de los precios tendió a
desacelerarse, hasta el mínimo alcanzado a
mediados de 2005, momento a partir del cual volvió
a acelerarse. Es así que en enero de 2007 la
inflación comenzó a situarse por encima del límite
superior del rango-meta establecido por el Banco
Central del Uruguay (BCU), en ese momento entre
4,5% y 6,5%. Recién en 2009, luego de la
importante caída de los precios de los commodities,
derivada de la crisis internacional desatada en
setiembre de 2008, la inflación se situó por un
período dentro del rango-meta, el que se fijó a
partir de julio de 2011 entre 4% y 6%. Sin embargo,
a partir de los primeros meses de 2011 la inflación
volvió a acelerarse, ubicándose nuevamente por
encima del rango-meta. En junio de 2013 se corrigió
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FUENTE: INE
2002, la misma se ha mantenido por debajo del 10%
(Gráfico 1). A partir de allí el régimen de política
monetaria se ha ido acercando al “inflation
targeting” a través de la utilización de diferentes
instrumentos. Primero se utilizó la base monetaria,
luego la cantidad de dinero (M1), entre setiembre de
2007 y junio de 2013 la tasa de interés –tasa “call”– y
a partir de allí se retomó la utilización de los
agregados monetarios (M1 ampliado).1 El manejo de
1. Mientras que el M1 incluye el circulante en poder del público
más los depósitos a la vista (cuenta corriente) en las
instituciones bancarias, el M1 ampliado incluye también a los
depósitos en cajas de ahorro, que actualmente tienen la misma
liquidez que los depósitos en cuenta corriente.
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nuevamente en rango-meta fijándolo entre 3% y 7%
a partir de julio de 2014.
moderando el crecimiento de los precios
minoristas, los cuales crecieron siempre por debajo
de 10%. Este fenómeno continuó hasta el quiebre
de la institución financiera estadounidense Lehman
Brothers, que marcó el inicio de la crisis financiera
internacional de 2008-2009.
Las causas de estos movimientos de los precios a lo
largo de los últimos años han sido variadas, algunas
veces con énfasis en las causas internas, debido a la
aceleración de la demanda o de los costos, otras
externas, debido a la inflación importada.
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El quiebre de Lehman Brothers fue el punto de
inflexión en la evolución de los precios mayoristas y
el tipo de cambio nominal, que revirtieron sus
tendencias, desacelerándose los primeros y
creciendo el último. En ese contexto, más allá de
una leve aceleración en los últimos meses de 2008,
como consecuencia de la fuerte depreciación del
peso, los precios minoristas disminuyeron su tasa
de crecimiento moderadamente, para situarse
apenas por debajo del límite superior del rangometa del BCU de ese momento (3% a 7%). La
posterior aceleración del crecimiento de los precios
mayoristas fue lo que impulsó el nuevo incremento
de los minoristas, mientras que la evolución a la
baja del tipo de cambio contrarrestó este impacto,
proceso que comenzó a revertirse en el último
trimestre de 2011.
GRÁFICO 2 - EVOLUCIÓN DE LOS DIFERENTES
PRECIOS EN URUGUAY
(variación 12 meses en %)
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IPC
IPPN
TC
FUENTE: INE
Un primer acercamiento a estos fenómenos se
evidencia al comparar la evolución de los diferentes
precios de la economía: precios minoristas
(medidos a través del índice de precios al consumo IPC-), precios mayoristas (considerados a través del
índice de precios de productos nacionales -IPPN-) y
tipo de cambio nominal (Gráfico 2). Al analizar las
diferentes trayectorias de las tasas de crecimiento
de estos precios se evidencia un cambio en la
interrelación de los tres indicadores considerados.
Hasta mediados de 2006, las trayectorias de los tres
se desarrollan en paralelo, pero a partir de ese
momento dichas trayectorias divergen ya que los
precios mayoristas siguen acelerando su
crecimiento mientras el tipo de cambio comienza a
caer, por lo que la moneda uruguaya se apreció
significativamente en ese período. Este fenómeno
nuevo, se debió al importante crecimiento de los
precios de los commodities, conjuntamente con la
fuerte afluencia de capitales hacia las economías
emergentes (entre las que Uruguay no fue una
excepción). La caída del tipo de cambio actuó
A partir de mediados de 2012, un nuevo empuje de
inestabilidad, esta vez liderado por la falta de
acuerdo político en EEUU para aprobar un nuevo
límite para el endeudamiento, tuvo como
consecuencia una salida de capitales de los países
emergentes y por lo tanto la depreciación del peso
frente al dólar, fenómeno que se revirtió hacia
finales de ese año. Este fenómeno vuelve a
repetirse a mediados de 2013, coincidiendo con el
cambio en el instrumento de la política monetaria
en Uruguay, pero en este caso debido al anuncio de
la Reserva Federal de EEUU (FED) de que
comenzaría a revertirse la política monetaria
expansiva que está llevando adelante desde la crisis
de 2008-2009. Sin embargo, una vez que se
relativizó la proximidad de la mencionada reversión,
el dólar en Uruguay perdió la tendencia creciente.
2.1
Inflación Subyacente
La inflación subyacente o de núcleo (core inflation)
mide la evolución de los precios de un subconjunto
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de bienes y servicios que conforman el IPC. La
intención de medir la inflación con este
subconjunto es tener una medida de mediano plazo
de la tendencia general de la inflación. Además,
resulta interesante para estudiar la eficacia de las
políticas económicas en el control de la inflación, ya
que no tiene en cuenta los precios de aquellos
bienes que dependen mayoritariamente de
cuestiones meteorológicas o geoestratégicas.
tienen un carácter más “permanente” de aquellos
meramente “coyunturales”, lo que determina las
opciones de política que deben considerarse para
solucionar el problema inflacionario. Así, en el
primer caso deberían atacarse los fundamentos,
mientras que en el segundo no sería necesario
aplicar ninguna medida o en todo caso, las mismas
deberían ser de carácter transitorio.
Analizando la trayectoria de los últimos años de
este indicador, se observa que en general la
trayectoria es bastante similar a la del IPC global.
Sin embargo, pueden identificarse algunos períodos
en los que las brechas entre ambas son más
relevantes (Gráfico 3).
GRÁFICO 3 - INFLACIÓN SUBYACENTE
(variación últimos 12 meses, en %)
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8
Por ejemplo, durante 2007 la evolución del IPC
estuvo por encima de la inflación subyacente, ya
que en ese año, debido a las malas condiciones
climáticas se incrementaron notablemente los
precios de las verduras (93,7% en el año). Durante
2009, la inflación subyacente fue sustancialmente
superior a la inflación general, debido a que a pesar
de la inercia inflacionaria y al fuerte incremento del
dólar de fines de 2008, ello fue parcialmente
contrarrestado entre otras medidas con la rebaja de
los precios de los combustibles y la postergación del
incremento de la cuota mutual en enero de 2009.
Además, con la crisis internacional de 2008-2009, se
revirtió el incremento de los precios de los
commodities, por lo que el gobierno aprovechó esa
coyuntura e incrementó las tarifas públicas a
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IPC
Inflación subyacente
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FUENTE: INE, IECON
En Uruguay no se cuenta con una medición oficial
de la inflación subyacente, como sí existe en otros
países, donde incluso es la medición que se
considera para la meta de inflación fijada por la
autoridad monetaria.
Existen diversas metodologías para medir la
inflación subyacente. Una de las formas más
extendidas consiste en excluir a los precios de los
bienes más volátiles o con marcada estacionalidad,
así como a los precios administrados, o sea aquellos
precios que no se forman en el mercado. Así, en el
Instituto de Economía la inflación subyacente se
calcula excluyendo del IPC general los siguientes
ítems: carnes; frutas frescas; legumbres y hortalizas
frescas; agua corriente; electricidad; gas; servicios
médicos mutuales; combustibles; boleto de
ómnibus; telefonía fija, e Internet.
GRÁFICO 4 - INFLACIÓN 12 MESES
(variación en %)
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La importancia de contar con una medición de la
inflación subyacente radica en que la misma
permite distinguir los aumentos de precios que
IPC
No transables
Transables
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FUENTE: IECON, INE
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mediados de 2009, fundamentalmente las de
electricidad, que habían estado retrasadas respecto
del aumento de los costos en el período.2 A partir
de fines de 2009 ambas mediciones se han movido
en forma bastante cercana, aunque en 2012
vuelven a separarse, con la inflación subyacente por
encima del crecimiento del IPC, reflejando el menor
incremento de algunos precios más volátiles así
como de los administrados.
2.2 Evolución
de
los
transables y no transables
transables como los no transables muestran
nuevamente una evolución dispar. Mientras que se
aceleran los transables, favorecidos por el
incremento del dólar en la plaza local, los precios de
los bienes y servicios no transables enlentecen su
crecimiento, favorecidos por el menor crecimiento
del precio de las frutas.
3. La inflación en los últimos
meses y proyecciones
precios
En los últimos doce meses a noviembre de 2013 los
rubros con mayor incidencia sobre la inflación
fueron alimentos y bebidas y vivienda (Gráfico 5).
Alimentos y bebidas constituye el rubro que tiene
mayor peso en el IPC, ya que más del 50% del gasto
de los hogares considerados en el índice se destina
a este tipo de bienes. Dentro de estos bienes el
mayor incremento en el período correspondió a
verduras y legumbres (11,3%), mientras que panes y
cereales aumentaron 10,5% y lácteos y huevos
9,6%. Dentro de vivienda el mayor incremento lo
registraron los alquileres (13,9%) y servicios para la
reparación de la vivienda (11,5%), mientras que las
tarifas de los servicios públicos aumentaron por
debajo del IPC (electricidad 6,0% y suministro de
agua 7,5%).
Con el fin de analizar la evolución de la inflación
teniendo en cuenta si los precios se forman en el
mercado internacional o en el mercado interno, se
realizó la descomposición del IPC en sus
componentes de precios de bienes y servicios
transables y no transables (Gráfico 4).3 Al analizar la
evolución del IPC a partir de estos componentes se
evidencia la trayectoria dispar que han tenido
ambos en los últimos años. La evolución de los
precios no transables se ha correspondido en gran
parte con las ocasiones en que se han realizado
ajustes de tarifas y de otros precios administrados
cuando la inflación internacional no ha sido un
problema, mientras que ante la aceleración de los
precios internacionales la política económica del
gobierno ha intentado de alguna forma moderar el
incremento de los precios controlados. Al analizar lo
que ha sucedido en los últimos meses de 2013 se
constata que ambos componentes del IPC, tanto los
En lo que respecta a la inflación subyacente, en los
doce meses terminados en noviembre se ubicó en
8,83%, levemente superior a la inflación general de
igual período (8,51%). Esto implica que a pesar de
que las variaciones estacionales de algunos precios
o tarifas puedan afectar la inflación, no será con
medidas aplicadas sobre estos precios que la
política económica logrará afectar la trayectoria de
la inflación general, ya que el crecimiento de los
precios menos volátiles es lo que está explicando la
inflación del período.
2. Esto último fue consecuencia del fuerte incremento del
precio del petróleo en 2008 y de las mayores necesidades de
importación de crudo, derivadas de la sequía que sufrió el país,
por lo que hubo que reemplazar la generación de energía
hidroeléctrica con energía térmica a base de petróleo.
3. Los bienes y servicios no transables son aquellos que
generalmente se consumen y utilizan en el mercado interno de
la economía en la que se producen, debido a los costos de
transporte o a las barreras que existen a la entrada y salida en
esa economía (por ejemplo, la salud, la educación, etc.). Por su
parte, los bienes transables son aquellos que se intercambian
en los mercados internacionales y en su variación influye tanto
las variaciones de los precios internacionales como la cotización
del dólar en Uruguay. Al día de hoy, las ponderaciones que
tienen estos bienes en la canasta básica para el cálculo del IPC
son, aproximadamente, del 60% para los no transables y del
40% para los transables.
Por su parte, mientras los precios de los bienes
transables se incrementaron 7,79% en los doce
meses terminados en noviembre de 2013, los de los
bienes no transables lo hicieron 9,03% en igual
período, por lo que son estos últimos los que más
han contribuido al crecimiento general de los
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precios. Como se comentó anteriormente, estos
precios básicamente refieren a algunos bienes que
no
pueden
exportarse
o
importarse
(fundamentalmente verduras y frutas) y a servicios.
provocando una tendencia al alza en la cotización.
Por otra parte, el ingreso de capitales vinculados a
la Inversión extranjera directa (IED) continuaría
siendo dinámico durante 2014, por lo que se
generaría una presión vendedora sobre el mercado
de moneda extranjera, de modo que el precio final
del dólar dependerá del equilibrio entre estas dos
fuerzas.
Para los próximos meses se esperan menores
presiones inflacionarias, tanto desde los bienes
transables como de los no transables. En lo que
respecta
a los
primeros,
los
analistas
internacionales están proyectando una leve caída
de los precios de los commodities como
consecuencia del menor crecimiento proyectado
para China y de la lenta salida de la recesión de los
países desarrollados. Por otra parte, la evolución
del dólar en nuestro país tendrá dos presiones
contrapuestas. Por un lado, la anunciada reversión
de la política monetaria expansiva de la FED
comenzará a efectivizarse seguramente durante
2014, lo que implicará salida de capitales, o menor
ingreso así como cambios de portafolio de los
agentes locales, privilegiando los instrumentos en
dólares frente a los de moneda nacional. Esto
generará una presión compradora sobre el dólar,
En lo que respecta a los precios de los bienes y
servicios no transables, la demanda será menos
dinámica, ya que el crecimiento de la economía
tendería a situarse alrededor de 4%, y el consumo
interno que creció muy por encima de este valor en
los últimos años, también tenderá a enlentecerse y
con ello disminuirá la presión sobre estos precios.
Así, se espera que en 2013 la inflación termine en
alrededor de 8,5% ya que en diciembre habría
deflación, debido a que UTE volvería a aplicar
descuentos en las tarifas, en el marco del plan “UTE
premia”. En 2014 los precios tenderían a crecer algo
menos que en 2013, terminado el año con un
crecimiento de 7,5%.
GRÁFICO 5 - INFLACIÓN 12 MESES A NOVIEMBRE 2013
(Incidencia de los diferentes rubros en %)
2,5%
Alimentos y bebidas no alc.
0,1%
Bebidas alc., tabaco y estup.
0,2%
Vestimenta y calzado
1,3%
Vivienda
0,6%
Muebles, acc. y enseres
0,8%
Cuidados médicos
0,9%
Transporte
Comunicaciones
0,0%
0,5%
Recreación y cultura
Educación
0,4%
0,7%
Restaurantes y hoteles
Bienes y servicios diversos
FUENTE: INE
0,0%
0,5%
0,5%
1,0%
6
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%