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INFLACION OBJETIVO Y
POLITICA MONETARIA
SEMINARIO “LA ECONOMÍA COLOMBIANA
DE CARA A 2005: PERSPECTIVAS Y
PROYECCIONES EN LA ZONA CAFETERA”
ANIF - MANIZALES
José Darío Uribe
Gerente General – Banco de la República
Mayo 26, 2005
CONTENIDO
I.
Antecedentes
objetivo
II.
Estrategia de inflación objetivo
III. El impulso
economía
de
inflación
a
la
IV. Comportamiento
reciente
perspectivas de inflación
y
V.
Conclusión
monetario
I. ANTECEDENTES
DE INFLACION
OBJETIVO
1. Inflación promedio países
en desarrollo
 Años 80s = 65%
 2000 – 2004 = 6,0%
Fuerte caída de la inflación en las
últimas dos décadas. ¿Por qué?
2. Causas
 Conciencia de
económicos y
inflación.
los altos costos
sociales de la
 Avances en el conocimiento
cómo funcionan las economías.
de
3. ¿Qué aprendimos?
 No es posible reducir de manera
permanente el desempleo tolerando
más inflación.
 Políticas inflacionarias para obtener
más empleo (crecimiento) terminan
en mayor inflación y menos empleo
(crecimiento).
4. Resultado
 Esquema de política monetaria
(PM) con el objetivo primario de
controlar la inflación.
 Movimiento
hacia
bancos
centrales independientes.
¿Y el crecimiento del producto y el
empleo?
II. ESTRATEGIA
MONETARIA DE
INFLACION OBJETIVO
1. Definición
Por estrategia
entiende:
monetaria
se
 Reglas de juego internas para
la toma de decisiones de PM.
 Comunicación con el público.
2. Objetivos
 Inflación 2005: 4.5% - 5.5%.
 Inflación 2006: 3% - 5%.
 Largo plazo: 2% - 4%.
3. Instrumentos
 Principal: Tasa Repo (TR).
 Complementario:
Cambiaria (IC).
Intervención
IC apoya TR
especiales.
condiciones
en
4. Proceso de toma de
decisiones
 Si Demanda (D) > Oferta (O) y la inflación
*
e
esperada (  ) > inflación meta (  ), la
política monetaria (PM) más restrictiva.
 Mayor TR.
 Venta de reservas – en casos
especiales.
La PM desestimula el
crecimiento no sostenible
gasto
y
el
. Si D  0 y la  e   * , PM más
expansiva.
 Menor TR.
 Compra de reservas – en
casos especiales.
La
PM
busca
el
crecimiento sostenible.
máximo
Gráficamente
CONCLUSION
El proceso de toma de decisiones de
inflación objetivo tiene explícito el
propósito de suavizar el ciclo
económico, siempre y cuando no
ponga en riesgo el cumplimiento de
las metas de inflación. La PM busca el
máximo
crecimiento
del
PIB
coherente con el logro de las metas
de inflación.
III. EL IMPULSO
MONETARIO A LA
ECONOMIA
Los agregados monetarios crecen a
tasas reales altas
Agregados Monetarios
Tasas de crecimiento real anual
del promedio mensual
24
20
12
8
4
M3
-4
Fuente: Banco de la República.
Ene-05
Oct-04
Jul-04
Abr-04
Ene-04
Oct-03
Jul-03
Abr-03
Ene-03
Oct-02
Jul-02
Abr-02
Ene-02
Oct-01
Jul-01
Abr-01
Ene-01
Oct-00
Jul-00
Abr-00
Ene-00
-8
Porcentaje
16
BASE
Y las tasas reales de interés se
mantienen bajas históricamente
Tasas de Ínterés Activas y Pasivas Reales
30
20
10
0
Colocación
Captación
Prom. Colocación
Prom. Captación
ene-05
ene-04
ene-03
ene-02
ene-01
ene-00
ene-99
ene-98
ene-97
ene-96
ene-95
ene-94
ene-93
ene-92
ene-91
ene-90
ene-89
ene-88
ene-87
ene-86
ene-85
ene-84
ene-83
ene-82
ene-81
-10
Además, el crédito crece a tasas
altas
Cartera Neta Real
m/l
25
15
5
-5
Hipot. Ajustada
Consumo. y microc.
-25
Abr-05
Dic-04
Ago-04
Abr-04
Dic-03
Ago-03
Abr-03
Dic-02
Ago-02
Abr-02
Dic-01
Ago-01
Abr-01
-15
crecimiento anual (%)
35
Comercial sin IFI
En especial el de consumo y microcrédito
Y la compra de dólares del BR ha
sido fuerte
Operaciones de Compra de Divisas del Banco de la República
2004-2005*
(Millones de Dólares)
Compras
Opciones Put
Para Acumulación de Reservas Internacionales
Para el Control de la Volatilidad
Intervención Discrecional
* a abril
4,086.3
1,579.6
1,399.7
179.9
2,506.7
 El estímulo monetario a la economía
es considerable. El BR ha estado
empleando con intensidad sus 2
instrumentos
de
política.
Es
razonable esperar un crecimiento del
PIB de 4%.
 La PM opera en un ambiente creado
por otros (externo, fiscal, financiero,
político, etc).
IV.COMPORTAMIENTO
RECIENTE Y
PERSPECTIVAS DE
INFLACION
La meta de inflación de 2004 se
cumplió y la inflación sigue
cayendo
Inflación Anual al Consumidor
8.00
7.50
7.00
6.50
6.00
5.50
5.00
Abr-05
Ene-05
Oct-04
Jul-04
Abr-04
Ene-04
Oct-03
Jul-03
Abr-03
Ene-03
Oct-02
Jul-02
Abr-02
Ene-02
4.50
Caída que se explica en parte
por la inflación de transables
Inflación anual de transables y devaluación nominal anual
10
30.00
25.00
9
20.00
8
15.00
10.00
7
5.00
6
0.00
-5.00
5
-10.00
4
Transables
mar-05
ene-05
nov-04
sep-04
jul-04
may-04
mar-04
ene-04
nov-03
sep-03
jul-03
may-03
mar-03
ene-03
sep-02
nov-02
jul-02
may-02
mar-02
ene-02
-15.00
Devaluación
Inflación Anual de Transables (Excluyendo alimentos y
regulados) y Devaluación
9
34
29
8
24
7
19
6
14
9
5
4
4
-1
-6
3
IPC sin alimentos Transable
Devaluación
Mar-05
Nov-04
Ene-05
Jul-04
Sep-04
Mar-04
May-04
Nov-03
Ene-04
Jul-03
Sep-03
Mar-03
May-03
Nov-02
Ene-03
Jul-02
Sep-02
Mar-02
May-02
-16
Ene-02
…coherente con la
revaluación del peso
-11
2
Pero también ha caído la
inflación de no transables
Inflación anual de no transables (IPC)
8.5
7.5
6.5
5.5
4.5
Inflación Anual de No Transables (excluyendo
alimentos y regulados)
abr-05
ene-05
oct-04
jul-04
abr-04
ene-04
oct-03
jul-03
abr-03
ene-03
oct-02
jul-02
abr-02
ene-02
3.5
5.50
5.00
4.50
4.00
Abr-05
Ene-05
Oct-04
Jul-04
Abr-04
Ene-04
Oct-03
Jul-03
Abr-03
Ene-03
Oct-02
Jul-02
Abr-02
…La cual se dirige hacia
la meta
Ene-02
3.50
Además, todos los indicadores
de inflación básica siguen
cayendo
Indicadores de Inflación Básica
Núcleo 20
IPC sin alimentos
IPC sin alimentos, combustibles y servicios públicos
10
9
8
7
6
5
abr-05
ene-05
oct-04
jul-04
abr-04
ene-04
oct-03
jul-03
abr-03
ene-03
oct-02
jul-02
abr-02
ene-02
oct-01
jul-01
abr-01
ene-01
oct-00
jul-00
4
…en especial la inflación sin alimentos
Las expectativas de inflación
convergen a las metas
Expectativas de inflación derivadas de los
contratos TES tasa fija y TES tasa variable
(con información a abril 22)
10
Contratos entre 0 -2 años
8
7
6
5
Con fuerte credibilidad de la PM
Abr-05
Feb-05
Dic-04
4
Oct-04
Ago-04
Jun-04
Abr-04
Feb-04
Dic-03
Oct-03
Ago-03
Jun-03
Abr-03
Feb-03
Dic-02
Oct-02
Ago-02
Jun-02
Contratos superiores a 5 años
(Porcentaje)
9
Y los pronósticos con modelos
estadísticos muestran probabilidad
muy alta de cumplir las metas
Distribución de Probabilidades del Pronóstico de Inflación
(Porcentaje)
(Porcentaje)
8.0
8.0
7.0
7.0
6.0
6.0
5.0
5.0
4.0
4.0
3.0
3.0
2.0
2.0
I trim. 03
I trim. 04
I trim. 05
I trim. 06
El impulso monetario es coherente con
el logro de las metas de inflación. La
PM busca el máximo crecimiento del
PIB sostenible, al tiempo que usa sus
dos instrumentos teniendo en cuenta la
existencia de elementos temporales de
la revaluación y la importancia de
sectores transables.
V. CONCLUSION
La inflación cae hacia las metas de
corto y largo plazo
Inflación Anual al Consumidor
34
32
30
28
26
24
22
20
18
16
14
12
10
ene-90
jul-90
ene-91
jul-91
ene-92
jul-92
ene-93
jul-93
ene-94
jul-94
ene-95
jul-95
ene-96
jul-96
ene-97
jul-97
ene-98
jul-98
ene-99
jul-99
ene-00
jul-00
ene-01
jul-01
ene-02
jul-02
ene-03
jul-03
ene-04
jul-04
ene-05
8
6
4
Y, como veremos a continuación, ya son evidentes los
aportes de la inflación baja al buen funcionamiento de
la economía.
A. La variabilidad de la inflación
ha disminuido fuertemente
Inflación Mensual
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
Total
Sin Alimentos
05
br
A
04
br
A
03
br
A
02
br
A
01
br
A
00
br
A
99
br
A
98
br
A
97
br
A
96
br
A
95
br
A
94
br
A
93
br
A
92
br
A
A
br
-
91
0.0
En números:
Desviación Estándar de la Inflación Anual
Total
1981-1990
1991-1998
1999-2005
4.50
4.04
2.15
Alimentos Sin Alimentos
5.91
6.50
2.79
4.44
4.01
2.77
Con lo cual es más fácil distinguir los cambios
en los precios relativos, contribuyendo así a un
uso más eficiente de los recursos productivos
B. La duración de los TES a tasa
fija ha aumentado
Distribución Porcentual TES Tasa Fija Pesos
en términos de años al vencimiento
7 o más años,
16%
13-May-2005
1 a 3 años
52%
4 a 6 años
31%
Distribución Porcentual TES Tasa Fija Pesos
en términos de años al vencimiento
29-Dic-2000
1 a 3 años, 90%
4 a 6 años, 7%
7 o más años, 3%
Al igual que la participación de los
TES tasa fija en el saldo total de
TES
Participación de TES tasa fija en saldo total de TES en
circulación
porcentajes
80
60
40
20
0
2000
2005
Lo cual promueve el desarrollo del crédito
a más largo plazo y el mercado de bonos
privado
C. Los costos de transacción
disminuyen
Demanda por efectivo e Inflación
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
efectivo / M3
20
04
20
03
20
02
20
01
20
00
19
99
19
98
19
97
19
96
19
95
19
94
19
93
19
92
19
91
19
90
19
89
19
88
19
87
0%
inlflación
Al mantener el público más efectivo en su poder,
sin mayor pérdida de poder adquisitivo
Y la lista puede continuar; por ejemplo,
la inflación baja, estable y predecible
 Reduce redistribuciones arbitrarias
del ingreso (contra más pobres).
 Menos
tiempo
dedicados
defendernos de la inflación.
 Fomenta los planes a largo plazo.
a
Por lo cual podemos concluir que:
 El objetivo constitucional de “mantener el
poder adquisitivo de la moneda” se está
cumpliendo.
 La meta cuantitativa de inflación en 2005 se
cumple.
 La PM está contribuyendo a suavizar el ciclo
económico.
 La inflación baja está haciendo su
contribución al buen funcionamiento de la
economía.
En otras palabras,
La Política Monetaria
está haciendo su
tarea