Download LA ECONOMÍA ARGENTINA

LA ECONOMÍA ARGENTINA
EN LA ANTESALA DE LAS ELECCIONES 2015
REALIDAD Y EXPECTATIVAS
José Siaba Serrate
Agosto 2015
La realidad de la transición
• El cambio del Poder Ejecutivo.
o Una nueva era comienza (tras una impronta de doce años de hegemonía).
• El año empieza con un gobierno pero cierra con otro. Suya
será la última palabra.
• La política manda, ocupa el centro de la escena.
o La economía, en segundo plano, mero actor de soporte.
o La gobernabilidad intacta. No hay pato rengo. Y sí capacidad plena de
fijar agenda y vocación de proyectarse más allá de los límites de la no
reelección.
o El rompecabezas por armar. La configuración de un nuevo mapa político.
Reposicionamientos, coaliciones, liderazgos.
• Como ocurre desde 1983, el voto definirá la nueva geografía
del poder.
Las expectativas en danza
• ¿Continuidad o cambio?
o La redistribución del poder.
o Efecto Zannini: ¿Hacia un poder bifronte y una disputa por la supremacía?
o ¿Cambio institucional? ¿Mudanza de régimen económico? ¿De modos de
convivencia interna? ¿De posicionamiento en el mundo?
• La campaña del desierto. La no discusión de los no
problemas.
o
o
o
o
Los límites que impone la realidad. La lección de 2011.
La Argentina conservadora. No hagan olas. ¿Se podrá financiar la continuidad?
El cambio: ¿Gatopardismo, gradualismo o shock?
¿Adónde queremos ir?
• Construcción de poder político y gobernabilidad: ¿El gran
interrogante de 2016/2017?
La transición económica
• La economía: estamos mal, pero acostumbrados.
o
o
o
o
Actividad, gasto, empleo, inflación.
Temperatura versus sensación térmica.
El milagro del dólar quieto en la era del “dólar fuerte” global.
La calma que se adquiere con el atraso cambiario: compre hoy, páguela después.
• Recesión real y bonanza de los mercados financieros: ¿negocio de ocasión o
la previsión de un futuro de franca mejoría?
• Herencia, expectativas y los problemas de empalme.
Dos visiones paradójicas sobre la herencia:
o Macri: “si soy presidente, el 11 de diciembre termina el cepo”.
o Aníbal Fernández: Sólo con "devaluación e hiperinflación" podrá Macri liberar
compraventa de dólares
• Los problemas de empalme. "No me gustaría ser el próximo ministro de Economía
argentino“, Joachim Maier (Pdte. Mercedes Benz Argentina). "Al menos, no me gustaría ser
el primero; el segundo tal vez sí”.
La realidad del Stop & Go
La marcha de la actividad económica
Índice General de Actividad (OJF)
Serie sin estacionalidad
Desde 2011 la falta de dólares limita toda expansión
La industria en su laberinto
Índice de Producción Industrial (FIEL)
La saga del tipo de cambio real: la clave de la percepción de bonanza
Una década larga de sostenida apreciación
¿Es posible la continuidad a base de endeudamiento?
Índice 2001 = 1
El anclaje cambiario
La paradoja de atarse al “superdólar”
El peso se aprecia frente al euro y el real
Cada vez fabricamos menos divisas
El agotamiento del modelo exportador
Primer Semestre 2005-2015
Millones de dólares
LAS APUESTAS SON A FAVOR
EL PODER DE LAS EXPECTATIVAS
¿Mejoró la macro o efecto placebo?
La confianza del consumidor en sólido repunte
Índice de Confianza del Consumidor (UTDT)
¿Qué pasará con el crecimiento de la economía argentina?
El Índice Líder vaticina expansión
Situación corriente (EMAE) versus situación a seis meses vista (Índice Líder de la UTDT)
El boom de los activos argentinos
Un negocio de arbitraje político/financiero
en el mundo de la tasa cero
Diciembre 2010-Abril 2015
180.00
MERVAL en dólares
BURCAP en dólares
160.00
BOVESPA en dólares
IPC - México en dólares
140.00
IGPA - Chile en dólares
120.00
100.00
80.00
60.00
40.00
28-Feb-15
31-Dec-14
31-Oct-14
31-Aug-14
30-Jun-14
30-Apr-14
28-Feb-14
31-Dec-13
31-Oct-13
31-Aug-13
30-Jun-13
30-Apr-13
28-Feb-13
31-Dec-12
31-Oct-12
31-Aug-12
30-Jun-12
30-Apr-12
29-Feb-12
31-Dec-11
31-Oct-11
31-Aug-11
30-Jun-11
30-Apr-11
28-Feb-11
31-Dec-10
20.00
El boom de los activos argentinos
Un negocio de arbitraje político/financiero
en el mundo de la tasa cero
La clave interna del boom de activos:
lejos de Venezuela y más cerca de los vecinos
LA FED Y EL LARGO CAMINO DE REGRESO A LA NORMALIDAD
EL MUNDO TAMBIÉN CAMBIA
¿Llegó la hora de iniciar la normalización?
¿El momento adecuado de subir las tasas cortas?
Las opiniones de los “insiders” de la FED
¿La hora del dólar fuerte?
Los términos de intercambio:
¿el regreso al deterioro secular?
Desde fines de 2012, los términos de intercambio cayeron el 14%
Brasil, cuesta abajo
Brasil, con la confianza empresaria en el piso
Markit Brazil Business Outlook
¿QUÉ NOS ESPERA?
LA ARGENTINA EN EL CUARTO
OSCURO
La Argentina del Estancamiento
2011-2015
• La mochila de Babel:
o Atraso cambiario con cepo, represión financiera y extinción de reservas;
o Déficit fiscal primario alto y creciente (con presión tributaria récord) financiado
por emisión monetaria;
o Deuda soberana en default parcial con bloqueo de pagos por la Justicia NY;
o Atraso tarifario, récord de subsidios y precios administrados;
o Inflación crónica de dos dígitos con mecanismos inerciales de propagación;
o Desaliento a la inversión con crisis energética y de infraestructura;
o Destrucción de empleo privado;
o Distorsión de precios relativos y cierre de la economía con serios problemas de
rentabilidad interna y competitividad externa.
• La paradoja : estamos mal (y vamos peor), pero estamos
acostumbrados (y buena parte del electorado, a gusto) y
tenemos aversión a los cambios profundos.
• El consumo privado -y el gasto, el empleo y la actividad- permanecen en
niveles históricamente elevados.
La herencia más “caliente” de la coyuntura
Una dinámica de desborde fiscal y monetario
(con “aislación” inflacionaria vía anclaje cambiario)
Las cuentas públicas en modo descontrol
Resultados acumulados 12 últimos meses a mayo 2015
En porcentaje del PBI
La base (monetaria) está
Una dinámica de desborde
En el mundo a esto lo llaman Quantitative Easing
Colón, no. Marco Polo, sí.
La nueva ruta de la seda
Así se cubre la retirada: In China we trust
2011-2015: La Argentina del Estancamiento
¿Cómo salir de esta trampa?
• ¿Cómo retomar el crecimiento sin atacar los problemas de fondo?
• ¿Cómo reacomodar las cargas sin perecer en el intento?
• ¿Cómo secuenciar los cambios de una manera eficaz?
• El shock impostergable: la importancia de señalar un rumbo
acertado.
o
o
o
o
Si bien existe un amplio margen para acrecentar el leverage:
Operativo (por mala asignación de recursos),
Financiero (endeudamiento público y privado moderado),
y de Expectativas (con espacio para una fuerte reducción del costo de capital por
la alta incertidumbre vigente).
• A no engañarse esperando un almuerzo gratis.
El dilema del sucesor
• ¿Crisis? ¿Qué crisis? Ojos que no ven, corazón que no siente.
o ¿Quién paga los platos rotos? La lección de Gelbard vs Rodrigo.
• Historias de herencias complicadas:
o Cómo se construyó poder político en la democracia post 1983: los casos de Menem y
Kirchner.
o Cómo se destruyó poder político: el caso De la Rúa.
o La paradoja de Duhalde: se reconoce su tarea, pero no se la reconoce a él, sino a su
sucesor.
o El recuerdo del Informe Prebisch.
• ¿Qué hacer con el legado? ¿Es endosable el modelo?
o ¿Invertirá un nuevo gobierno su capital político flamante – confiará en su pericia y en
la entrada de capitales – para remontar la cuesta de un ajuste azaroso sin previo
beneficio de inventario?
o ¿O preferirá blanquear la herencia con pelos y señales, y ocuparse de las reparaciones
con claro pase de facturas a su antecesor?
o Dilma versus Dilma. El espejo de Brasil 2014-2015.
Síganme, que no los voy a defraudar
• ¿Qué pensará hacer el nuevo gobierno?
•
•
•
•
Aquí no rige la Ley de Defensa del Consumidor. La agenda de campaña se vende
sin garantías de mantenimiento.
¿Qué perfil tendrá el nuevo proyecto político? ¿Apostará a más libertad o más
control? ¿Querrá construir poder por la vía de la bonanza económica o a través
de un control político exhaustivo?
¿Cuáles serán los grados de libertad de un nuevo gobierno?
Función de: Herencia recibida, Acuerdos y ataduras de arrastre, Capital político propio,
Condiciones de gobernabilidad, Calendario Electoral, Acceso al Financiamiento, Evolución de
la Economía y las Finanzas Internacionales.
•
Un nuevo mandato con posibilidad de reelección reinstala un horizonte
estratégico prolongado (4/8 años).
o Las decisiones “óptimas” no son las mismas que en la actualidad. Se podrán
asumir – y amortizar -mayores costos políticos en aras de perseguir beneficios de
más largo alcance.
Algunas certidumbres
No habrá crecimiento sin inversión
• La necesidad tiene cara de hereje.
o La política económica oportunista es muy diferente cuando se aboca a extraer
“rentas” del capital hundido que cuando necesita movilizar y hundir nuevo
capital.
o
El ejemplo del giro en YPF en la era Kirchner (invertir más requirió tomar deuda interna y
externa, cambio ad hoc de reglas, legislación y precios relativos, apertura a socios
estratégicos y capitales de riesgo de dentro y fuera del país, etc).
• A diferencia de 2003, se requiere ampliar la frontera de producción. No
hay capital físico disponible ocioso. Y sí cuellos de botella insalvables.
o No habrá inversión sin nueva ecuación de rentabilidad.
o La Argentina padece la falta de dólares y los argentinos están sentados sobre
una montaña de dólares enterrados (o colocados con bajísima rentabilidad).
o Endeudamiento, cambio de precios relativos y capacidad de repago.
• Oportunidades en agribusiness, gas y petróleo, minería, infraestructura
(comunicaciones, transportes, puertos, etc) y una gran variedad de
servicios (software y high tech, ingeniería, financieros, legales, contables
y auditoría).
La inversión fija en estado de hibernación
Índice de Inversión Bruta Interna Mensual (OJF)
Tendencia – Ciclo Índice Base 2005 = 100
CÓMO APROVECHAR MEJOR NUESTRAS CAPACIDADES
LA HORA DE AVANZAR EN LA
AGENDA DE COMPETITIVIDAD REAL
La necesidad de mejorar el ambiente de negocios:
Posición 124 entre 189 países
Ránking de Facilidad de Hacer Negocios
Doing Business 2015 (Banco Mundial)
La necesidad de una agenda
de competitividad real
Doing Business 2015 (Banco Mundial)
El capital humano
The Human Capital Report 2015
World Economic Forum