Download La Inflación Boliviana de 2007.

LA ECONOMÍA BOLIVIANA EL 2008
Juan Antonio Morales
Universidad Católica Boliviana.
Preparado para el Congreso Empresarial,
CEPB
Abril de 2008
1
Esquema de la presentación
1. El contexto internacional
2. La economía boliviana: fortalezas y
vulnerabilidades bolivianas
3. La inflación
4. Las políticas de control de la inflación
5. Comentarios finales
2
1. El contexto internacional
• Marcado por la crisis de los créditos
hipotecarios de alto riesgo en los Estados
Unidos que se extiende afectando a:
– muchos bancos comerciales
– instituciones del mercado de capitales,
ejemplo, a bancos de inversión.
• Se ha contagiado también a los mercados
de Europa y, en menor medida, del Asia.
3
1. El contexto internacional
• Hay un proceso en marcha
– de disminución del valor de las acciones en las
bolsas de valores
– de disminución de los precios de las viviendas
• Estas caídas de riqueza sumadas a la
restricción crediticia han dado lugar a riesgos de
recesión.
• Restricción crediticia: cuando buenos
prestatarios no encuentran crédito o si lo
encuentran es muy caro.
4
1. El contexto internacional
• Llama la atención que, a diferencia de
experiencias anteriores, ni la crisis financiera ni
los riesgos de recesión, hayan impactado a los
mercados de materias primas (commodities).
• Mas bien, los precios de las materias primas
han seguido aumentando muy rápidamente.
• El Índice de Precios de Materias Primas del FMI
ha aumentado en 30% entre Diciembre 2006 y
Diciembre 2007.
• En lo que va del año (fines de marzo) ya ha
aumentado en 10%.
5
1. El contexto internacional
Este impulso de precios de los commodities se ha
debido a:
• la vigorosa demanda de las economías
emergentes, especialmente China e India
• factores financieros (especulación)
6
1. La crisis financiera de los
Estados Unidos
A notar:
– gran debilidad de los mercados financieros de los
Estados Unidos
– riesgos de recesión
– riesgos de contagio a otras economías
industrializadas
– fuerte aumento de precios de los commodities, con
derrames sobre la inflación internacional
– depreciación muy significativa del dólar americano
con relación al euro y al yen japonés.
7
1. El contexto internacional
Gráfico 2.Índice de Precios del Petróleo (Base
1995=100)
2008Fe
2006
2004
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
600
400
200
0
Fuente: FMI. Com m odity Prices
8
1. El contexto internacional
Gráfico 3. Indice de precios de los cereales
(Base 1995 = 100)
300.0
200.0
100.0
0.0
Cereales
19
95
19
97
19
99
20
01
20
03
20
05
20
07
Trigo
Maíz
Arroz
Fuente: FMI Commodity Prices
9
1. La crisis financiera de los
Estados Unidos
Gráfico 4. Indice de precios de alimentos de
exportación (Base 1995 = 100)
Soya
20
07
20
05
20
03
20
01
19
99
Azúcar
19
97
19
95
300.0
200.0
100.0
0.0
Café
Fuente: FM I. Commodity Prices
10
1. El contexto internacional
• Inflaciones en aumento el 2007 y en lo
que va de este año con relación al 2006,
después de haber bajado sustancialmente
en los años anteriores.
11
1. El contexto internacional
Los peligros para los países de América Latina
serían de
– una caída significativa de los precios de las materias
primas de exportación
– una reducción de sus exportaciones de manufacturas
al mercado americano si la recesión en ese país se
prolonga
– una reducción de las remesas de los emigrantes
12
1. El contexto internacional
Caídas fuertes de precios de las materias primas parecen
improbables sobre todo si se mantienen las demandas
de China e India.
Sin embargo, no se puede descartar enteramente la
contingencia que ocurran caídas sustanciales sobre todo
si la burbuja especulativa que hay en los altos precios se
desinfla.
– no sería tanto la recesión como la explosión de la burbuja
especulativa la que produzca la caída
• En cambio, sería la recesión la causante de las
reducciones de las exportaciones de manufacturas y de
remesas.
13
1. El contexto internacional
En general, los países de América Latina han aumentado
sus resistencias a choques externos (Anoop Singh).
Han aprovechado bien la excepcional coyuntura
externa de los años recientes y tienen ahora:
1) niveles muy altos de reservas internacionales
2) superávit fiscales o déficit fiscales muy bajos cuando
los hay
3) mejores estructuras de deuda pública, que está más en
moneda nacional y a más largo plazo
4) mejores instituciones de supervisión bancaria
5) más credibilidad de su política monetaria.
14
1. El contexto internacional
• En Bolivia se reúnen las condiciones 1) a
3).
• En cambio, hay más dudas sobre 4) y 5).
Parece que se ha ido hacia atrás.
15
2.
La economía boliviana: fortalezas
y vulnerabilidades.
• Bolivia comparte con el resto de América Latina
muchos de los buenos indicadores económicos.
Una excepción notable es la inflación.
• Por otra parte, Bolivia es tal vez más vulnerable
que el resto de América Latina a un deterioro
de la economía internacional, por la excesiva
dependencia de sus ingresos fiscales y de sus
exportaciones de los precios internacionales de
materias primas.
• También Bolivia ha sufrido en los dos últimos
años un debilitamiento institucional
considerable.
16
2.
La economía boliviana: fortalezas
y vulnerabilidades.
• Bolivia, como muchos países de la región, se ha
beneficiado fuertemente del aumento en sus Términos
de Intercambio a partir del 2004.
• La mejora en Términos de Intercambio proviene, sobre
todo, de los fuertes aumentos de precios de sus
exportaciones de hidrocarburos, metales y soya.
• Los precios de la plata, del zinc, del estaño y del plomo
han aumentado muy fuertemente, aún en términos
reales.
• El incremento del precio real de la soya ha sido
significativo pero no tan espectacular como par los
metales.
17
La economía boliviana: fortalezas
y vulnerabilidades.
2.
Gráfico 5. Bolivia. Términos de Intercambio,
1991-2007
(Base 2000=100)
20
07
20
05
20
03
20
01
19
99
19
97
19
95
19
93
19
91
200
100
0
Fuente: Banco Central de Bolivia
18
La economía boliviana: fortalezas
y vulnerabilidades.
Gráfico 7A. Índice del precio real del petróleo
(Base 1995=100)
20
06
20
04
20
02
20
00
19
98
19
96
19
94
19
92
19
90
500
400
300
200
100
0
Gráfico 7B. Índices de precios reales de
metales seleccionados y de soya
(Base 1995=100)
600
400
200
0
19
90
19
92
19
94
19
96
19
98
20
00
20
02
20
04
20
06
2.
Soya
Estañ
o
Zinc
Plomo
Plata
Fuente: Elaboración del autor con datos del FMI. World
Economic Outlook Databases y del Banco Mundial.
Nota: Precios reales = Precios deflactados por el
Manufacturing Unit Value Index del Banco Mundial
19
2.
La economía boliviana: fortalezas
y vulnerabilidades.
• Para reiterar, Bolivia es particularmente
vulnerable a una fuerte caída de precios.
• Tanto
– la cuenta corriente de la Balanza de Pagos
– como los ingresos fiscales
• se han vuelto muy dependientes de las
exportaciones, en valor, de hidrocarburos.
• Las bajas tasas de inversión son un factor
de vulnerabilidad.
20
2.
La economía boliviana: fortalezas
y vulnerabilidades.
Gráfico 6. Tasas de inversión (% del PIB)
25.0
20.0
15.0
Inversión
10.0
5.0
20
07
20
06
20
05
20
04
20
03
20
02
20
01
20
00
19
99
19
98
0.0
Fuente: Instituto Nacional de Estadística
21
2.
La economía boliviana: fortalezas
y vulnerabilidades..
Hay empero factores de resistencia:
• alto nivel de reservas internacionales (6.1
millardos de USD)
• un superávit fiscal de 1.8% del PIB
(aunque ha bajado desde el 4.5% que se
tuvo el 2006.)
22
2.
La economía boliviana: fortalezas
y vulnerabilidades.
• Tasas de crecimiento del PIB
• 2006
4.8%
• 2007
4. 6% (4.0 según la CEPAL)
• 2008 proyectado 4.7% (a)
• (a) Proyección del FMI, WEO Database de
Abril 2008.
23
2.
La economía boliviana: fortalezas
y vulnerabilidades.
TASAS DE CRECIMIENTO DEL PRODUCTO INTERNO BRUTO 2004 - 2007
(En porcentaje)
ACTIVIDAD ECONÓMICA
2004
2005
PIB
4.2
2006
2007
4.4
4.8
4.6
1. AGRICULTURA, SILVICULTURA, CAZA Y PESCA
0.2
5.0
2.PETRÓLEO CRUDO Y GAS NATURAL
24.2
14.6
3. MINERALES METÁLICOS Y NO METÁLICOS
-8.4
10.6
3. INDUSTRIAS MANUFACTURERAS
5.6
3.0
5. CONSTRUCCIÓN
2.2
6.4
6. SERVICIOS FINANCIEROS
-9.6
5.1
Fuente: ELABORADO CON DATOS DEL INSTITUTO NACIONAL DE ESTADÍSTICA
(p): Preliminar
4.3
4.6
6.7
8.1
8.2
10.7
-0.5
5.2
10.0
6.1
14.3
15.2
24
2.
La economía boliviana: fortalezas
y vulnerabilidades.
ESTRUCTURA DEL PIB SEGÚN TIPO DE GASTO, 1988 - 2007
(En %)
TIPO DE GASTO
2004 2005 2006 2007
GASTO DE CONSUMO FINAL DE LOS HOGARES
67.9 66.3 62.8 63.2
GASTO DE CONSUMO DEL GOBIERNO
16.3 16.0 14.4 14.1
FORMACIÓN BRUTA DE CAPITAL FIJO
11.7 13.0 14.3 16.1
VARIACIÓN DE EXISTENCIAS
-0.7
1.3 -0.4 -1.0
EXPORTACIONES DE BIENES Y SERVICIOS
31.1 35.5 41.8 41.8
Menos : IMPORTACIONES DE BIENES Y SERVICIOS
26.3 32.1 32.8 34.3
PRODUCTO INTERNO BRUTO
100.0 100.0 100.0 100.0
Por memoria
Demanda Interna
95.2 96.5 91.0 92.5
Exportaciones Netas
4.8
3.5
9.0
7.5
Fuente: INSTITUTO NACIONAL DE ESTADÍSTICA
(p): Preliminar
25
2.
La economía boliviana: fortalezas
y vulnerabilidades.
En la coyuntura actual el riesgo mayor de fuente
externa es el de inflación.
• En el cuarto trimestre de 2006 emergieron las
presiones inflacionarias.
• La inflación anual (de diciembre 2006 a
diciembre 2007) fue de 11,7%
• La inflación acumulada en los tres primeros
meses de 2008 fue de 4.75 ; la de doce meses
(marzo 2007 a marzo 2008) fue de 14%. La
inflación subyacente para ese mismo periodo
fue de 12.8%.
26
La inflación
3.
Gráfico 9. Inflación a 12 meses (%)
2008E
NOV
SEP
JUL
MAY
MAR
2007E
NOV
SEP
JUL
MAY
MAR
2006E
15.0
10.0
5.0
0.0
Fuente: BCB
Observada
Subyacente
27
3.
La inflación.
– La evolución de los precios internacionales de
alimentos y de combustibles, sumada a los
problemas de desabastecimiento de
alimentos causados por El Niño, La Niña y
otras interrupciones, han conducido a
choques adversos de oferta que han hecho
aumentar precios.
28
3.
La inflación
Obviamente detrás de la inflación hay también
factores de demanda, que son más internos
• un tipo de cambio real que está todavía muy
depreciado
• una muy rápida acumulación de RIN
– que tiene por contraparte, una muy gran expansión
de la emisión monetaria en Bolivianos
• una política fiscal expansiva aún si hay un
superávit fiscal.
29
3. La inflación
Egresos y superavit del sector
público (% del PIB)
50.0
0.0
-50.0
33.0
34.0
34.7
41.8
4.5
1.8
-2.3
-5.5
2004
2005
2006
2007
Egresos
Superavit
Fuente: BCB e INE
30
3. La inflación
Sector Público. Incremento de Egresos con
Relación a Incremento de Ingresos (en %)
100.0
80.0
60.0
40.0
20.0
0.0
78.0
60.1
52.7
2005
2006
2007
31
4. Las políticas de control de la
inflación.
• El gran reto de política económica está en la
política de tipo de cambio
– para atenuar en el corto plazo el efecto de choques
exógenos inflacionarios
– A la vez que simultáneamente preserve los objetivos
de crecimiento y desarrollo.
32
4. Las políticas de control de la
inflación.
Si bien los datos agregados, en gran parte
determinados por lo que está pasando en los
mercados de exportación de materias primas,
no parecen mostrar una apreciación real
significativa,
• hay algunos sectores que están sintiendo
fuertemente los efectos de la apreciación
• efectos de apreciación aparecen también por
mercados de destino de las exportaciones.
33
4. Las políticas de control de la
inflación.
34
4. Las políticas de control de la
inflación.
• Las políticas públicas han estado
concentradas, con razón, en el control de
la inflación. Se ha estado empleando dos
tipos de políticas:
– políticas monetarias y cambiarias
– políticas sectoriales
• Los esfuerzos de política fiscal, en
cambio, han sido más limitados.
35
La política del BCB consiste principalmente en:
– Apreciación del tipo de cambio
– Recoger liquidez mediante OMAs
Estas medidas están en la dirección correcta.
pero, exigen mucha sintonización fina.
Es bien conocido que políticas de sintonización
fina son difíciles de ejecutar bien y que las
probabilidades de cometer errores son grandes.
36
4. Las políticas de control de la
inflación.
Gráfico 11. Tipos de Cambio Nominales. Dic 2005Feb. 2008
2007DI
SEP
JUN
MAR
2006DI
SEP
JUN
MAR
2005DI
8.50
8.00
7.50
7.00
Venta
Compra
Fuente:BCB
37
4. Las políticas de control de la
inflación.
Gráfico 13. Índices de RIN en Bs y Emisión (Base
Dic2005=100)
2007DI
SEP
JUN
MAR
2006DI
SEP
JUN
MAR
2005DI
400
300
200
100
0
RIN
Emisión
Elaboración del autor con datos del BCB
38
4. Las políticas de protección
• La política monetaria del BCB ha sido generalmente contractiva.
• En contradicción con esa posición, recientemente ha extendido un
crédito por USD 600 millones al Tesoro General de la Nación para
que este financie el de Fondo para la Reconstrucción, Seguridad
Alimentaria y Apoyo Productivo.
• Para otorgar este crédito el BCB le da una interpretación muy
elástica a la excepción a) del artículo 22 de su ley.
39
4. Las políticas de protección
• Al margen de las políticas del BCB, el gobierno ha
adoptado un conjunto de políticas sectoriales para
controlar la inflación.
– Liberación temporal de aranceles para la importación
de algunos alimentos.
– Prohibición temporal de exportación de algunos
alimentos.
• Las medidas anteriores son de dudosa eficacia para el
control de la inflación y tienen costos de largo plazo para
los productores.
40
4. Las políticas de control de la
inflación.
El año 2007 fue un buen año para los bancos y las
otras entidades de intermediación financiera:
• buen crecimiento de los depósitos
• crecimiento más lento de la cartera de créditos,
pero al fin y al cabo crecimiento
• reducción sustancial de la mora
• altos ROES, es decir altas rentabilidades par el
capital invertido en las instituciones de
intermediación financiera.
41
4. Las políticas de control de la
inflación.
• Mirando hacia adelante pudiesen, sin
embargo, presentarse riesgos a los que
hay prestarles atención:
– por las tasas reales de interés pasivas
fuertemente negativas
– por el acortamiento generalizado de las
operaciones bancarias, tanto activas como
pasivas
42
4. Las políticas de control de la
inflación.
Gráfico 15. Tasas Reales de Interés
(Enero 2006- Diciembre 2007)
10.00
5.00
ACTMN
ACTME
V
NO
JU
L
SE
P
N
20 O V
07
EN
E
M
AR
M
AY
-5.00
PASMN
JU
L
SE
P
20
06
EN
E
M
AR
M
AY
0.00
PASME
-10.00
Fuente: Banco Central de Bolivia
43
5.
Comentarios finales
1.
El potencial de crecimiento económico de Bolivia es muy
importante, tanto en los sectores de recursos naturales:
– Hidrocarburífero
– Agrícola
– Minero
como en el sector manufacturero, sobre todo de alimentos
procesados y de industria liviana.
2. La coyuntura internacional continúa siendo muy favorable para las
materias primas.
3. Las exportaciones de manufacturas podrían sufrir los efectos de:
-
la recesión americana
la apreciación cambiaria
La no continuación de la APTDEA (para algunos sectores)
44
5. Comentarios finales
4.
5.
6.
7.
8.
La política más difícil de ejecutar es la cambiaria, que tiene que
conciliar objetivos de corto plazo (control de la inflación) con
metas de largo plazo (fomento a la producción).
Con la mejora en los precios de las exportaciones, lo que se ha
producido es un aumento en el nivel del PIB pero no en la tasa de
crecimiento de largo plazo de la economía. Se ha
desaprovechado una coyuntura excepcionalmente favorable.
Las inversiones siguen en niveles muy bajos, lo que podría hacer
insostenible en el tiempo la actual tasa de crecimiento de 4.6%.
El alto nivel de reservas internacionales constituye una fortaleza
de la economía boliviana y proporciona un seguro contra embates
que puedan venir del exterior.
Estas altas reservas tienen empero por contraparte una fuerte
expansión monetaria en bolivianos. Una crisis de confianza
podría hacer desaparecer rápidamente las reservas.
45
5. Comentarios finales
9.
10.
A pesar de los superávit registrados hay una gran debilidad en las
cuentas fiscales. De producirse una caída de precios de los
hidrocarburos los superávit se convertirían en déficit.
Factores de oferta y de demanda explican la actual alta inflación
boliviana. Los factores de demanda son los más importantes.
46
5. Comentarios finales
11. Las medidas de control de la inflación son
insuficientes y, algunas de ellas, mal orientadas
*
Las políticas monetarias y cambiarias están de
manera general bien orientadas.
-
•
•
Sin embargo:
• las OMAs en UFV pueden a la larga ser
contraproducentes
• el crédito de U$ 600 millones está en la dirección
equivocada, además de ser posiblemente ilegal
No hay suficiente esfuerzo fiscal
Las políticas sectoriales son claramente
equivocadas. No contiene a la inflación y
destruyen al aparato productivo.
47
5. Comentarios finales
12
Lo más importante para la economía es reducir incertidumbre
así como reducir la conflictividad política y social.
– La reducción de incertidumbre exige seguridad jurídica, con
reglas claras y estables, que aseguren sin servidumbres los
derechos de propiedad privada y a los frutos del trabajo y del
esfuerzo empresarial.
48
»GRACIAS
49