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Instituto de Estrategia Internacional
Nuevos Juegos Estratégicos
Enrique S. Mantilla
Buenos Aires, Abril de 2010
¿QUÉ ESTÁ PASANDO?
CONFIANZA
ASIA + EMERGENTES
Mercados Bursátiles
Industria financiera
Manufactura + servicios = +50 %
Población 50%
Productividad
Integración Mercado
Finanzas Públicas y Privadas +
2008 ¿Fuerzas de la recuperación? 2010
Accidentes (Grecia, WST)
Demanda
Inversión
¿Son sustentables?
2009
Precios comodities + energía
Desbalance global
POLÍTICA ECONÓMICA
Intervención directa para estabilizar el mercado financiero
Estímulo fiscal
Políticas Monetarias "Quantitative Easing"
Estrategia de salida (interés bajo-fiscal)
Problemas fiscales a corregir: ARTE inversión, demanda, actividad, inflación
NUEVOS JUEGOS ESTRATÉGICOS
Cambio estructural en la participación % en el PIB mundial
Región / País
2000
2009
2014
EEUU
30
26
24
Eurozona
24
21
18
Emergentes
+ Otros Desarrollados
20
30
37
Japón
15
9
8
China
4
9
12
Otros
7
5
1
69
56
50
PREGUNTAS ACTUALES
¿Cuál es el futuro del Euro y de la Eurozona?
¿Cuál es el curso de las tasas a largo plazo en EEUU?
¿Será la inflación en Mercados Emergentes un
problema mayor de lo que espera el consenso?
¿China espera un decaimiento?
La desindustrialización financiera
¿Cuál es el futuro del Euro y de la Eurozona?
 El principal problema del Euro no era el “endeudamiento por crecimiento”.
El gran problema eran las diferencias en las productividades y la competitividad
entre los países:
“bebedores de cerveza”
Alemania
Austria
Suecia
Países Bajos
“bebedores de vino”
España
Francia
Italia
Portugal
 Estas diferencias explotaron desembocando en la “Crisis Griega”
La PREGUNTA ahora es ¿cómo termina esto?
La solución es más bien POLÍTICA que ECONÓMICA, esto es:
 Si no hay transferencia de pagos de los países más ricos a los países más pobres,
habrá entonces una reestructuración de deuda
Esta puede ser del tipo inversión amigable (a la “uruguaya”, en 2003)
O del tipo inversión desafiante (a la “argentina” en 2005 - últimos años)
¿Cuál es el curso de las tasas a largo plazo en EEUU?

La curva de rendimiento es ahora tan fuerte como nunca, y sabiendo lo que la Fed
sigue típicamente
a)
b)
c)
d)
Tasas a largo plazo
Encuestas ISM (Institute of Supply Management)
Precios de la economía
Préstamos bancarios

Los signos de recuperación de EEUU son más fuertes que lo esperado por los
mismos políticos, esto junto con proyectados déficit presupuestarios.

Y sabiendo que las tasas a corto plazo están por debajo de lo normal: halcones.
Tres
de estas variables
piden
tasas a corto plazo más altas
En ese contexto entonces,
será difícil que las tasas a largo plazo se compriman
¿Será la inflación en Mercados Emergentes un problema
mayor de lo que espera el consenso?
 Es una “vedette”
que está de moda…
China
TENSIONES INFLACIONARIAS
India
Brasil
¿China espera un decaimiento?
Al mismo tiempo que Europa enfrenta una crisis,
China está en boca de todos
 Los argumentos en este sentido son siempre los mismos:
CNY subvaluado genera exceso de reservas
Asignador de capital desastroso
(Ahorro popular canalizado por Bancos del Estado a inversiones redundantes)
SOBRECAPACIDAD
 La verdad es que una combinación de:
MANIPULACIÓN DEL CNY COMPETITIVA
fuerte presión demográfica + mejoras en la productividad laboral
han compensado la débil productividad de capital que tiene China.
China espera revertir esta situación a través de una liberalización financiera
LA DESINDUSTRIALIZACION FINANCIERA
La Revolución se come a los revolucionarios
Más seguridad = mayores costos
Nuevas rentabilidades: del 20% A 10%
Instituto de Estrategia Internacional
Muchas gracias
Enrique S. Mantilla
Buenos Aires, Abril de 2010