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Notas Económicas
Febrero 2013 – Año 7 – Nº 71
Un gran paso para la economía y el país
El 17 de enero finalmente Paraguay logró ingresar al
mercado financiero internacional.
Lo hizo mediante la colocación de bonos soberanos en
la bolsa de Nueva York, a 10 años por un monto de US$
500 millones.
La colocación fue todo un éxito, se recibieron ofertas
por US$ 5.537 millones por parte de 197 inversionistas
de todo el mundo, y la operación se cerró finalmente
con 116 fondos (73% de EE.UU., 17% de Europa, 10%
de Latinoamérica y Asia).
La tasa a la cual se concretó la colocación fue de
4,625%, la más baja de la historia para un bono
soberano inaugural. Este rendimiento está unos 275
puntos básicos sobre la tasa de rendimiento de un bono
del Tesoro americano de igual plazo y 195 puntos
básicos por encima de la colocación que realizó el
gobierno brasileño en septiembre de 2012.
La confianza de los inversionistas está basada en el
desempeño positivo de la economía en los últimos
años, mostrando buenos indicadores
macroeconómicos. Los fondos obtenidos a partir de
esta emisión actualmente ya están depositados en las
cuentas del tesoro, y serán invertidos en obras de
infraestructura vial y energética.
Así, Paraguay se posiciona como un país más apto
para recibir inversiones. A partir de esta colocación,
cualquier inversor internacional interesado en Paraguay
podrá tomar la tasa de estos bonos como referencia
para compararlo con otros países. Como estos bonos
se vuelven a vender una y otra vez en el mercado
secundario, su tasa varía permanentemente. De
manera que, las medidas internas que se tomen
tendrán repercusiones en dicha tasa y por lo tanto
en la percepción de riesgo sobre Paraguay.
TASA DE INTERÉS OBTENIDA EN LA EMISIÓN DEBUT DE BONOS SOBERANOS
10
9
7,659
8
7
6
5
9,375
4
3
2
9,125
6,875
4,625
9,500
8,750
9,500
6,875
6,750
8,000
4,875
1
0
Paraguay Bolivia
Ene/13 Oct/12
Ecuador Vietnam Indonesia Perú Rep. Dom. Egipto El Salvador Chile Costa Rica
Dic/05 Oct/05 Mar/04 Feb/02 Sep/01 Jun/01 Ago/99 Abr/99 Abr/98
Tasa de Interés
Promedio
Mejora la calificación de Paraguay
La calificadora de riesgo Fitch elevó de "B+" a "BB-"
la calificación de deuda soberana de Paraguay. Casi
en simultaneo, la agencia Moody’s elevó la
calificación de B1 Ba3.
Los principales motivos que justificaron estas
mejoras son:
• Finanzas públicas estables
• Sostenida acumulación de reservas internacionales
• Mejora de las perspectivas de crecimiento en el
mediano plazo impulsado por planes de mayor
Somos únicos y varios a la vez, somos Itaú 24 horas.
inversión pública en infraestructura
• Fortalecimiento gradual de los indicadores
económicos
• Creación de FONACIDE
A partir de estas nuevas calificaciones, y
considerando la nota que nos asigna Standard &
Poor's (BB-) desde el 2011, Paraguay se queda al
mismo nivel según las tres agencias principales de
calificación. Dicho nivel nos coloca a tres escalones
de obtener el grado de inversión. Estos anuncios
ayudan a mejorar la imagen y elevan las
“La totalidad de datos, análisis y comentarios elaborados y expresados en el presente
resumen económico son de exclusiva responsabilidad de la empresa Investor”
oportunidades de negocios que podrían presentarse
para el país. El próximo gobierno tiene que impulsar
mayores reformas y sostener las políticas
económicas para incentivar el ingreso de
inversiones.
El año empezó con inflación
EVOLUCIÓN DE LA INFLACIÓN
30
25
20
15
%
10
5
0
-5
-10
ene-05
abr-05
jul-05
oct-05
ene-06
abr-06
jul-06
oct-06
ene-07
abr-07
jul-07
oct-07
ene-08
abr-08
jul-08
oct-08
ene-09
abr-09
jul-09
oct-09
ene-10
abr-10
jul-10
oct-10
ene-11
abr-11
jul-11
oct-11
ene-12
abr-12
jul-12
oct-12
ene-13
Después de un año en que la inflación cerró dentro del
rango establecido como meta por el BCP, los precios
subieron 1,2% en enero, alcanzando 4,1% en los
últimos doce meses. Los principales aumentos se
dieron en:
• Alimentos, como carne vacuna, frutihortícolas,
harinas
• Servicios relacionados con el turismo,
entretenimiento y vivienda. Al mismo tiempo, dada la
menor cotización del dólar, se redujo el precio del gas,
las naftas y el gasoil. Esto último derivó en una
disminución del precio del pasaje urbano e
interurbano. La presión sobre los precios continuaría y
el Banco Central afirmó que continuará priorizando la
contención de los precios dentro del esquema de
metas de inflación.
Inflación Interanual
El dólar con tendencia a la baja
El dólar comenzó el año a 4.350 Gs./US$ y cotizó a
la baja durante todo el mes de enero, cerrando en
su mínimo mensual de 4.150 Gs./US$, cotización a
la que no llegaba desde octubre de 2011.
Recordemos que el tipo de cambio viene cayendo
desde el último trimestre de 2012, periodo en el cual
el aumento de la demanda de dólares para
importaciones fue menor al esperado y la oferta de
dólares mayor a la habitual.
Esto llevó a que este año empezara con un tipo de
cambio bajo, comparando con otros años.
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Inflación Interanual Subyacente
Inflación Interanual de Alimentos
Otro factor que contribuyó a la caída del dólar en
enero, fueron las expectativas de los agentes con
respecto a la menor cotización de esta moneda en
las próximas semanas.
A pesar de los reclamos de varios sectores
exportadores, el BCP no realizó intervenciones de
compraventa en el mercado cambiario durante el
mes de enero. Sus autoridades recordaron que su
prioridad es la contención de la inflación y no del tipo
de cambo.
Sin embargo, tomaron otras medidas como: la
autorización a las empresas del exterior a realizar
“La totalidad de datos, análisis y comentarios elaborados y expresados en el presente
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forward y el aumento de la posición neta de
dólares para las instituciones financieras, pasando
de US$ 5 a 20 millones por día.
En la primera quincena de febrero el dólar siguió a
la baja, lo cual podría acentuarse en la medida que
vaya saliendo el grueso de las exportaciones
agrícolas. Mientras tanto, continúa la
recomendación de utilizar herramientas como el
forward para protegerse de las fluctuaciones
cambiarias.
EVOLUCIÓN DIARIA DEL TIPO DE CAMBIO NOMINAL
Gs./US$
Sep
4.500
4.450
Oct
Nov
4.400
Dic
4.350
4.300
4.250
4.200
4.150
Ene
4.100
Feb
4.050
4.000
1
3
5
7
9
11
13
15
17
19
21
23
25
27
29
31
día
¿Cómo está el dólar a nivel internacional?
Durante el mes de enero, el dólar se vio debilitado
frente a las principales monedas. La Fed continúa con
sus medidas de estímulo a la economía, más aún
considerando que el PIB de EE.UU. cayó
inesperadamente en el último trimestre de 2012 y la
economía americana empezó este año con un bajo
impulso.
A nivel regional, en el 2012 el real brasileño se mantuvo
devaluado frente al dólar buscando dar mayor
competitividad a la economía; sin embargo, en enero
de este año el gobierno de Brasil decidió frenar la
devaluación del real debido a la presión que se estaba
dando sobre la inflación. Aplicaron varias medidas,
como intervenciones en el mercado cambiario y
también la eliminación del Impuesto a Operaciones
Financieras (IOF) para extranjeros que inviertan en
fondos inmobiliarios. Esta última medida atraería
inversiones que impulsarían la recuperación de la
economía y al mismo tiempo contribuiría a un real más
firme dada la mayor oferta de dólares.
El sistema financiero paraguayo cerró un buen año
Al cierre de 2012, el total de depósitos del sistema
financiero era de Gs. 46,7 billones (unos US$ 10.785
millones), lo cual supera en 12% al valor de un año
atrás. El 43% de los depósitos está a plazo y lo
restante a la vista, mostrando así un pequeño
aumento de los depósitos a plazo, ya que un año
atrás la relación era de 40 y 60% respectivamente. En
cuanto a la moneda, la composición de los depósitos
no ha variado con respecto al año anterior. El 62% de
los mismos se encuentra en guaraníes y el 38%
restante en moneda extranjera. Por su parte, los
créditos alcanzaron los Gs. 40,7 billones (unos US$
9.412 millones), superior en 13% superior al valor de
cierre del 2011;
Somos únicos y varios a la vez, somos Itaú 24 horas.
el crecimiento de los créditos fue menor al del año
anterior debido a la desaceleración que tuvo la
economía.
La morosidad aumentó con respecto al cierre de 2011,
sobre todo en los bancos. Esto está relacionado con
el mal año de la economía sobre todo para ciertos
sectores. El promedio del sistema pasó de 1,9 a 2,2%.
Las utilidades obtenidas en el sistema financiero
llegaron a los US$ 345 millones, esto es 12% mayor a
la del 2011. El margen operativo del sistema
financiero está compuesto en un 71% por el margen
financiero, en un 18% por el margen por servicios y en
un 11% por el margen proveniente de otros ingresos y
egresos operativos (sobre todo operaciones
cambiarias).
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Los ratios de liquidez de los bancos continúan altos y
prácticamente no han variado con respecto al 2011;
mientras que los ratios de rentabilidad se han
reducido levemente.
El 2012 fue un año de buen crecimiento (13%) para
el sector de las finanzas, de hecho fue uno de los
sectores con mejor desempeño dentro de la
economía.
EVOLUCIÓN DE CRÉDITOS Y DEPÓSITOS DEL SISTEMA
12.000
10.785
10.000
9.412
8.000
6.000
4.000
2.000
mar-06
jun-06
sep-06
dic-06
mar-07
jun-07
sep-07
dic-07
mar-08
jun-08
sep-08
dic-08
mar-09
jun-09
sep-09
dic-09
mar-10
jun-10
sep-10
dic-10
mar-11
jun-11
sep-11
dic-11
mar-12
jun-12
sep-12
dic-12
0
Créditos (millones de US$)
Depósitos (millones de US$)
Aumentan las operaciones en la Bolsa de Valores de
Asunción
El aumento de las operaciones bursátiles hace más
eficaz y transparente al mercado financiero ya que la
intermediación es más competitiva y continua.
Además, estimula la generación de ahorro, lo cual
deriva en inversión y genera un flujo permanente de
recursos para el financiamiento de mediano y largo
plazo.
EVOLUCIÓN DE LAS OPERACIONES REGISTRADAS EN LA BVPASA
700.000
600.000
500.000
400.000
300.000
200.000
100.000
Somos únicos y varios a la vez, somos Itaú 24 horas.
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
0
2000
millones de guaraníes
A pesar del mal año para la economía, las
operaciones en la Bolsa de Valores y Productos de
Asunción (BVPASA) tuvieron un excelente
desempeño en el 2012. El total de títulos
negociados alcanzó un valor de US$ 131,9 millones,
volumen 33% superior al total del 2011. Uno de los
aspectos más resaltantes es el hecho de que en el
2012 se registraron operaciones bursátiles en todos
los días hábiles del año. Con respecto a las
características de las operaciones, se dio un
aumento importante de las negociaciones en
dólares, una expansión del mercado secundario y un
crecimiento de las operaciones fiduciarias en más
del 100%. Además, en el 2012 por primera vez el
Ministerio de Hacienda emitió bonos a través de la
Bolsa. Es importante destacar que las operaciones
en la BVPASA vienen creciendo en forma sostenida,
si se compara el monto total negociado en 2012 con
el del año 2000, se observa un aumento de 770%.
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Sabía Usted que…
• Un contrato forward es un acuerdo de comprar
o vender un determinado activo en un momento
futuro y a un precio futuro especificado. Es lo
opuesto a un contrato spot o de contado, que es
un acuerdo para comprar o vender un
determinado activo hoy.
• Un contrato forward es negociado en los
mercados over the counter (OTC),
generalmente entre dos instituciones financieras
o entre una institución financiera y su cliente.
• Una de las partes de un contrato forward asume
un posición long (compradora), a través de la
cual acuerda comprar el activo en un
determinado momento futuro y a un precio
definido. Mientras que, la otra parte asume una
posición short (vendedora) y acuerda vender el
activo el mismo día y al mismo precio.
• El precio en un contrato forward se conoce
como precio de entrega o delivery price. El
mismo se define en el momento en que el
contrato es cerrado.
• Los forwards se comercializan para distintos
tipos de activos que suelen agruparse en cuatro
grupos:
* Tasa de interés (forward rate agreements,
FRAs): es un contrato en el que se fija la tasa de
interés que se aplicará a un valor nominal en el
futuro, durante un período determinado.
* Divisas: son muy utilizados por bancos y
empresas para administrar el riesgo de
variaciones cambiarias entre las distintas
monedas. En este tipo de contrato forward
también se debe especificar si al vencimiento el
contrato prevé la entrega o si se cancela por
diferencia de precio.
* Commodities: son contratos diseñados con la
intención de realizar la entrega y pago de la
mercadería en el futuro, generalmente las
partes no deciden terminar el acuerdo antes del
vencimiento. Son muy utilizados por agentes
económicos de la cadena de comercialización de
las mercaderías (procesadores, industriales,
productores).
* Acciones: funcionan de la misma manera que
cuando se negocian
commodities. Existen también forwards sobre
portafolios índices accionarios que son más
complejos.
Ejemplo de contrato forward de divisas
Suponga que el 31 de mayo del año XXX, el administrador de una
compañía local se entera de que la empresa recibirá US$ 1 millón
en tres meses y quiere cubrirse contra los posibles movimientos
cambiarios.
Entonces se pone en contacto con el banco, le comunican que el
tipo de cambio para un contrato forward sobre dólares a tres
meses es de 5.000 Gs./US$, y acuerda vender los US$ 1 millón.
Así, la empresa toma una posición shorten un contrato forward
sobre dólares, acordando vender US$ 1 millón al banco a cambio
de Gs. 5.000 millones, y el banco toma una posición long o
compradora.
Somos únicos y varios a la vez, somos Itaú 24 horas.
Suponga que al vencimiento el tipo de cambio es de 4.500
Gs./US$:
1 - Si el contrato prevé la entrega del monto total, la empresa
recibirá: US$ 1 millón x (5.000) = Gs. 5.000 millones.
2 - Si el contrato se cancela por diferencia de precio, la empresa
recibirá: US$ 1 millón x (5.000 - 4500) = Gs. 500 millones.
Luego el empresario, con US$ 1 millón que posee podrá comprar
en ese momento Gs. 4.500 millones, los que sumados a esa
cantidad recibida por el forward de darán unos Gs. 5.000 millones,
que implican un tipo de cambio de 5.000 Gs./U$S como
establecía el contrato forward.
“La totalidad de datos, análisis y comentarios elaborados y expresados en el presente
resumen económico son de exclusiva responsabilidad de la empresa Investor”
Indicadores
Económicos
MES
Variable
ene-12
Inflación (%)
Tipo de cambio (prom. mensual)
USD
Peso Argentino
Real
Euro
Yen
Importaciones (Mill. de US$)
Exportaciones (Mill. de US$)
Saldo - Letra de regulación (Mill. de Gs.)
Tasa Prom. - Letras de regulación - Cierre (%)
Precios de productos (prom. mensual)
Exportación de Soja (US$/Ton.)
Exportación de Carne Enfriada (US$/Ton.)
Exportación de Carne Congelada (US$/Ton.)
Ganado en Ferias (US$/Kg.)
* Acumulado a Enero 2013
** Promedio Año 2013
AÑO
dic-12
ene-13
2013
1,1
0,7
1,2
1,2*
4.625
946
2.530
5.882
58
778,4
334,9
4.525.600
6,58
4.327
690
2.058
5.647
55
946,8
343,0
3.618.850
5,55
4.242
624
2.040
5.581
51
997,6
466,7
4.291.860
6,56
4.242**
624**
2.040**
5.581**
51**
997,6*
466,7*
-
449
5.326
4.161
1,45
554
4.362
3.975
1,64
511
4.670
4.082
1,62
511**
4.670**
4.082**
1,62**
AÑO
Variable
2007
2008
2009
2010
2011
2012
15.950
18.505
113.838
20.028
PIB (Mill. de US$ Corrientes)
26.008
26.008
2.516
2.970
2.261
3.105
PIB per cápita (US$ Corrientes)
3.964
3.964
-4,0
6,4
5,4
13,1
Crecimiento Económico (%)
4,3
4,3
1,9
7,5
6,0
7,2
Inflación (%)
4,9
4,9
0,1
2,5
1,0
1,4
Superávit Fiscal (como % del PIB)
0,8
0,8
2.236,9
2.232,2
2.196,7
2.238,1
Deuda Pública Externa (Mill. de US$)
2.281,0
2.281,0
3.860,7
2.864,1
4.130,0
Reservas internacionales (Mill. de US$) 2.462,2
4.930,0
4.930,0
6.054.976 6.163.913 6.273.103 6.381.940 6.491.714 6.491.714
Población (habitantes)
6,4
5,7
5,6
5,7
Tasa de Desempleo abierto (%)
5,6
5,6
25,1
26,5
26,5
22,9
Tasa de Subempleo (%)
21,9
21,9
*Cifras preliminares
Otros Datos (Promedio de Enero 2013)
Tasa Libor 6 meses (%)
Tasa Prime (%)
Tasa Fed (%)
Tasa BCE (%)
US$ / Euro
0,413
3,25
0 - 0,25
0,75
1,331
Soja - Sep 2012 (US$/Ton)
Maiz - Sep 2012 (US$/Ton)
Trigo - Sep 2012 (US$/Ton)
Algodón - Sep 2012 (US$/Ton)
Petróleo brent (US$/Barril)
521,55
281,56
287,15
1.729,73
112,29
(Cierre de Enero 2013)
Tasa Libor 6 meses (%)
Tasa Prime (%)
Tasa Fed (%)
Tasa BCE (%)
US$ / Euro
Somos únicos y varios a la vez, somos Itaú 24 horas.
0,468
3,25
0 - 0,25
0,75
1,358
Soja - Sep 2012 (US$/Ton)
Maiz - Sep 2012 (US$/Ton)
Trigo - Sep 2012 (US$/Ton)
Algodón - Sep 2012 (US$/Ton)
Petróleo brent (US$/Barril)
539,57
291,52
286,41
1.828,73
115,60