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ISSN 1813 - 6494
INFORME
ECONÓMICO
ANUAL 2014
www.bcr.gob.sv
E-mail: [email protected]
INFORME ECONÓMICO
ANUAL 2014
CONTENIDO
Resumen Ejecutivo..................................
3
I ENTORNO
INTERNACIONAL................................
4
Principales Ejes Económicos
Mundiales.............................................
4
Mercados Financieros
y de Capitales......................................
8
II ECONOMIA NACIONAL.....................
15
Sector Real.........................................
15
Sector Externo....................................
17
Sector Fiscal.......................................
25
Sector Financiero................................
32
2
Banco Central de Reserva de El Salvador
RESUMEN EJECUTIVO
L
a economía mundial experimentó un modesto crecimiento que aún refleja los estragos de la crisis
económica mundial de 2009. Durante 2014, el producto global creció 3.3%, es decir, tan sólo 0.1
puntos porcentuales más que en 2013. Algunas economías avanzadas como Estados Unidos (con
un crecimiento de 2.4% en 2014, mayor al de 2013 de 2.2%) y Reino Unido experimentaron crecimiento,
mientras que en otros países de altos ingresos como Japón y los de la Eurozona, la recuperación no
terminó de consolidarse. Por su parte, las economías emergentes se desaceleraron, reflejando la débil
demanda externa así como el endurecimiento de la política nacional y las limitaciones de la oferta; no
obstante, crecieron a tasas superiores a las de las economías avanzadas.
El dólar cerró el 2014 como su mejor año desde 2005, apreciándose fuertemente, básicamente frente
a todas las divisas del mundo. El mercado accionario norteamericano tuvo un año de excepcional
desempeño, empujado por el buen desempeño de la economía, por una abundante y barata liquidez.
Los factores más relevantes que condicionaron el modesto crecimiento económico mundial fueron las
políticas monetarias acomodaticias, que permitieron la permanencia de tasas de interés bajas; el débil
comercio internacional y la caída de precios de los productos básicos, principalmente los del petróleo.
En cuanto a la economía salvadoreña, experimentó un crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB)
de 2.0% en 2014, mayor al de 2013 (1.8%). La mayoría de las actividades económicas que componen
el PIB experimentaron variaciones positivas, con excepción de Explotación de minas y canteras con
-3.5% y la construcción con -10.5%. Por otra parte, el Índice de Precios al Consumidor IPC mostró
un crecimiento de 0.5%, con respecto a 2013. Dentro de los grupos que experimentaron las mayores
alzas se encuentran Bebidas alcohólicas, tabaco (3.9%) y Alimentos y bebidas no alcohólicas (3.7%) y
los de mayores variaciones negativas fueron Transporte (-3.6%) y Alojamiento, agua, electricidad, gas
y otros combustibles (-2.9%).
En 2014, el saldo de la cuenta corriente de balanza de pagos registró un déficit de US$1193.7 millones
inferior al registrado en 2013, equivalente a una disminución interanual de 24.2%. Por otra parte, las
remesas experimentaron un incremento de 6.7%, con respecto a 2013; de igual manera, las exporta­
ciones no tradicionales experimentaron un incremento, no así las importaciones que tuvieron una caída
de 2.4% y los derivados del petróleo destinados a la industria manufacturera con una tasa de variación
negativa de -16.0%.
Durante 2014, el comportamiento de los principales indicadores del Sector Público No Financiero
reflejó resultados mixtos: el déficit fiscal con donaciones y pensiones tendió a reducirse ligeramente
con respecto al año previo; sin embargo, los ingresos tributarios mostraron un leve incremento con
respecto al mismo período del año anterior y la deuda pública subió ligeramente, mostrándose como
un factor de mayor vulnerabilidad para las finanzas del Estado.
En el transcurso de 2014, el Sector Financiero registró un buen resultado en la liquidez neta de la
economía lo cual se reflejó en la evolución favorable de las variables monetarias. La recuperación
de la intermediación financiera del sistema bancario se ve reflejada en una mayor relación, tanto del
total de ingresos de intermediación, como del total de los costos de intermediación con respecto a
los activos productivos. Las tasas de interés promedio en el sistema financiero se mantuvieron bajas,
comportamiento que en términos generales se mantiene hasta diciembre de 2014. A nivel doméstico,
se advierte que la tasa de referencia activa en promedio ha estabilizado el comportamiento a lo largo
de 2014; la tasa de referencia pasiva ha mantenido un leve comportamiento ascendente pero estable
desde aproximadamente enero de 2012.
Banco Central de Reserva de El Salvador
3
INFORME ECONÓMICO
ANUAL 2014
I. ENTORNO INTERNACIONAL
1. Principales Ejes Económicos Mundiales
Durante 2014, la economía mundial registró un
modesto crecimiento que aún refleja los estragos de
la crisis económica mundial de 2009, siendo similar al
de los dos años previos. De acuerdo al Banco Mundial,
el producto global creció 3.3%, es decir, tan solo 0.1
puntos porcentuales más que el año anterior; mientras
que las cifras del Fondo Monetario Internacional indican
que la actividad económica mundial creció 3.4% este
año, permaneciendo
estable
respecto
a 2013.
Crecimiento
Económico
Mundial:
Economías Avanzadas
3.0%
Crecimiento Económico Mundial:
Economías Avanzadas
2.5%
3.0%
2.0%
2.5%
1.5%
2.0%
1.0%
1.5%
0.5%
1.0%
0.0%
2012
1.4%
1.5%
0.5%
WB
FMI
0.0%
2013
1.4%
1.4%
2014
1.8%
1.8%
2015
2.2%
2.4%
2016
2.4%
2.4%
Fuente: Banco
y Fondo 2014
Monetario 2015
Internacional
2012 Mundial
2013
2016
1.4%
1.5%
WB
FMI
1.4%
1.4%
1.8%
1.8%
2.2%
2.4%
2.4%
2.4%
existiendo posibilidades de un leve repunte para los
años posteriores.
Asimismo, una característica del crecimiento de la
economía global en 2014, fue la divergencia en el patrón
de crecimiento, en el cual algunas economías avan­
zadas como Estados Unidos y Reino Unido cobraron
impulso en la medida que sus mercados laborales se
fueron fortaleciendo y aplicaron una política mone­
taria extremadamente acomodaticia, mientras que en
otros países de altos ingresos como Japón y los de la
Eurozona, la recuperación no terminó de consolidarse
como legado de la persistencia de la crisis financiera,
sumado a deficiencias estructurales propias.
Por su parte, las economías emergentes se desace­
leraron, reflejando la débil demanda externa así como
el endurecimiento de la política nacional y las limi­
taciones de la oferta; no obstante, crecieron a tasas
superiores a las de las economías avanzadas, en tanto
que los países de bajos ingresos crecieron a un ritmo
vigoroso, a pesar de un entorno global desafiante.
Crecimiento Económico Mundial
por Grupos de Países
Fuente: Banco Mundial y Fondo Monetario Internacional
%
6.0%
5.0%
6.0%
8
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
Crecimiento Económico Mundial:
Economías Emergentes
Crecimiento Económico Mundial:
Economías Emergentes
4.0%
5.0%
3.0%
4.0%
2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016
Estados
Unidos
2.0%
3.0%
1.0%
2.0%
0.0%
1.0%
WB
0.0%
FMI
WB
Fuente:
FMI
.
2012
4.8%
4.9%
2012
4.8%
Banco
4.9%
2013
2014
4.9%
4.4%
5.0%
4.6%
2013
2014
4.9%
Mundial
y Fondo 4.4%
Monetario
5.0%
4.6%
2015
2016
4.8%
5.3%
4.3%
4.7%
2015
2016
4.8%
5.3%
Internacional
4.3%
4.7%
Fuente: Banco Mundial y Fondo Monetario Internacional
Las mediciones realizadas por ambas instituciones
coinciden en la tendencia de un crecimiento estable
entre 2012 y 2014, evidenciando que la economía
mundial todavía está luchando para ganar impulso,
Zona Euro
Japón
Economías
Emergentes
y en
Desarrollo
China
Brasil
América
Latina y
Caribe
El Salvador
Mundo
Economías
Avanzadas
abr-15 3.1
3.1
1.5
1.6
1
1.2
4.3
4.7
6.8
6.3
-1.0
1.0
0.9
2.6
2.5
2.6
3.5
3.8
2.4
2.4
ene-15 3.6
3.3
1.2
1.4
0.6
0.8
4.3
4.7
6.8
6.3
0.3
1.5
1.3
2.3
2.2
2.4
3.5
3.7
2.4
2.4
Fuente: Banco Mundial y Fondo Monetario Internacional
Los factores más relevantes que condicionaron el
modesto crecimiento económico mundial fueron las
EE.UU. : acomodaticias,
Tasa de Crecimiento
políticas monetarias
que permitieron
del
PIB Trimestral
la permanencia de tasas
de interés bajas; el débil
%
comercio
internacional y la caída de precios de los
6
5
productos
básicos, principalmente los del petróleo.
4
Este último contribuyó a compensar los factores de
3
2
1
4
0
-1
-2
Banco Central de Reserva de El Salvador
-1
-2
Crecimiento Económico Mundial
por Grupos de Países
%
8
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
I
II III IV
I
II III IV
2010
I
II III IV
2011
I
II III IV
2012
I
II III IV
2013
2014
Fuente: Departamento de Comercio, EE.UU.
riesgo a la baja para el crecimiento en las economías
importadoras de petróleo.
a. Estados Unidos
2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016
Estados
Unidos
Zona Euro
Japón
Economías
Emergentes
y en
Desarrollo
China
Brasil
América
Latina y
Caribe
El Salvador
Mundo
Economías
Avanzadas
En el cuarto trimestre de 2014, el Producto Interno
abr-15 3.1 3.1 1.5 1.6
1
4.3 4.7 6.8 6.3 -1.0 1.0 0.9 2.6 2.5 2.6 3.5 3.8 2.4 2.4
Bruto
en1.2
Unidos
un3.7creci­
ene-15 real
3.6 3.3 (PIB)
1.2 1.4 0.6
0.8 Estados
4.3 4.7 6.8 6.3
0.3 1.5 1.3 registró
2.3 2.2 2.4 3.5
2.4 2.4
miento
de
2.2%,
resultado
que
es
inferior
en
2.8
puntos
Fuente: Banco Mundial y Fondo Monetario Internacional
porcentuales (p.p.) respecto al trimestre anterior como
al mismo período de 2013.
EE.UU. : Tasa de Crecimiento
del PIB Trimestral
%
6
EE.UU.: Tasa de Desempleo
12.0
10.0
8.0
6.0
4.0
2.0
0.0
J
S D M
2010
J
S D M
2011
J
S D M
2012
J
S D M
2013
J
S D
2014
Fuente: Departamento de Trabajo, EE.UU.
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
M
I
II III IV
2010
I
II III IV
2011
I
II III IV
2012
I
II III IV
2013
I
II III IV
2014
Fuente: Departamento de Comercio, EE.UU.
La desaceleración registrada se explica por el creci­
miento, aunque en menores tasas, de la inversión
EE.UU.: Tasa de Desempleo
privada doméstica (3.7%) y la inversión fija no resi­
12.0
dencial
(4.7%); asimismo, influyó la reducción de 7.3%
en el 10.0
gasto del gobierno federal, mientras que el gasto
de consumo privado creció a una tasa mayor que la
de los8.0trimestres anteriores (4.3%). Por su parte, las
exportaciones mantuvieron la misma tasa de creci­
6.0
miento del tercer trimestre (4.5%) y las importaciones
aumentaron
(10.4%).
4.0
2.0
Con el
resultado del cuarto trimestre, la economía
estadounidense
logró un crecimiento de 2.4% para
0.0
M J2014,
S D Msuperando
J S D M J el
S crecimiento
D M J S D M registrado
J S D
todo el año
2010
2011
2012
2013
2014
en los tres años
anteriores.
Dicho
crecimiento
también
se tradujo
en
una
mejora
del
mercado
laboral,
al regis­
Fuente: Departamento de Trabajo, EE.UU.
trarse un continuo descenso en la tasa de desempleo
a lo largo del año, llegando a 5.6% en diciembre de
2014, cuando un año atrás se ubicaba en 6.7%.
La inflación aumentó de manera moderada durante los
últimos meses, alejándose cada vez más de la meta de
2.0% que la Reserva Federal de Estados Unidos (FED)
establece en su política monetaria. Al cierre del cuarto
trimestre de 2014, el Índice de Precios al Consumidor
(IPC) registró una variación anual de 0.8%, la menor del
año y la más baja observada desde noviembre de 2009.
La leve variación registrada en diciembre de 2014
responde al descenso en los precios de la gaso­
lina (-20.5%), vehículos usados (-4.2%) y vestuario
(-2.0%), que compensaron el aumento en el precio de
los medicamentos (4.8%), alimentos (3.7%) y restau­
rantes (3.0%). Como se observa, la fuerte reducción
en el precio internacional del petróleo y sus derivados
contribuyó al descenso del IPC estadounidense, por lo
que al excluir su efecto así como el de las variaciones
de precios de los alimentos, se obtiene una variación
del núcleo inflacionario de 1.6%.
EE.UU.: Tasa de Inflación Global e Inflación Núcleo
y Tasa de Inflación Objetivo FED
4.5
Inflación General
4.0
Inflación Núcleo (excluye energía y alimentos)
3.5
Inflación Objetivo FED
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
M J S D M J S D M J S D M J S D M J S D
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: Departamento de Trabajo, EE.UU.
Banco Central de Reserva de El Salvador
Estados Unidos: Proceso de Retiro de Expansión
5
Cuantitativa de la FED 2° semestre de 2014
Reunión Comité
Volumen mensual de
M J S D M J S D M J S D M J S D M J S D
2010
INFORME ECONÓMICO
2011
2012
2013
2014
Fuente: Departamento de Trabajo, EE.UU.
ANUAL 2014
Durante 2014, las condiciones monetarias de Estados
Unidos continuaron siendo relativamente holgadas a
pesar de la disminución en el ritmo de compra de activos
financieros por parte de la FED, proceso que se inten­
EE.UU.: Tasa de Inflación Global e Inflación Núcleo
sificó
en el inicio del tercer trimestre del año cuando
y Tasa de Inflación Objetivo FED
se realizaban compras mensuales de US$35,000
4.5
Inflación General
millones de activos, disminuyendo
gradualmente con
4.0
Inflación Núcleo (excluye energía y alimentos)
recortes mensuales de
US$10,000
millones en las
Inflación Objetivo FED
3.5
compras,
hasta finalizar en el mes de octubre de 2014
3.0
con
2.5 una compra mensual de US$15,000 millones, de
tal
2.0 forma que a partir del mes de noviembre el estímulo
monetario
fue retirado totalmente.
1.5
EE.UU.: Tasa de Inflación Global e Inflación Núcleo
1.0
y Tasa de Inflación Objetivo FED
0.5 decisión de finalizar la expansión cuantitativa, de
La
4.5
Inflación General
0.0
acuerdo
a la FED, expresa
la mejoría
deS las
condi­
4.0M J S D M J S D M Inflación
J S Núcleo
D M (excluye
J S energía
D M y Jalimentos)
D
Inflación
Objetivo
FED
ciones
de
la
economía
estadounidense;
sin
embargo,
3.5
2010
2011
2012
2013
2014
3.0
mantiene
su cautela al conservar la tasa de interés de
Fuente:
Departamento de Trabajo, EE.UU.
2.5
referencia
entre 0.00% y 0.25%, con posibilidades de
2.0
incrementarse hasta mediados de 2015.
1.5
1.0
Estados
0.5
0.0
Unidos: Proceso de Retiro de Expansión
Cuantitativa de la FED 2° semestre de 2014
M J S D M J S D M J S D M J S D M J S D
Volumen
Reunión
2010 Comité
2011
2012 mensual
2013de
2014
Recorte
compras (en US$ millones)
Mercado
Fuente:
Departamento
de Trabajo,
EE.UU.
previo
a reunión
Abierto
FED
jul-14
35,000
10,000
sep-14
25,000
10,000
oct-14
15,000
15,000
Estados
Unidos: Proceso0de Retiro de Expansión
nov-14
0
Cuantitativa de la FED 2° semestre de 2014
Fuente: Elaboración propia con información de Reportes de Política
Monetaria
de Comité
la FED
Volumen mensual de
Reunión
Recorte
compras (en US$ millones)
previo a reunión
Mercado
Abierto FED
La mejora en las diversas variables económicas
jul-14
estadounidenses
también 35,000
se reflejó en las10,000
considera­
sep-14Índice de Confianza
25,000
10,000
EE.UU.:
del Consumidor
ciones deoct-14
los consumidores
sobre
el
comportamiento
15,000
15,000
Año Base
1985 = 100
nov-14
0
económico.
La confianza del0 consumidor presentó
una
100
Fuente:
Elaboración
propia
con informaciónen
de Reportes
de Política
90
tendencia
creciente,
ubicándose
un índice
de 88.7
de la FED
80
en elMonetaria
mes de
diciembre de 2014, superando el índice
70
de 77.5
60 registrado en diciembre del año anterior.
50
40
EE.UU.: Índice de Confianza del Consumidor
30
Año Base 1985 = 100
20
10
100
090
80 M J S D M J S D M J S D M J S D M J S D
2011
2012
2013
2014
70 2010
60
Fuente:
The Conference Board, EE.UU.
50
40
30
20
10
Japón:
Tasa de Crecimiento del PIB Trimestral
0
M J S DM J S D M J S D M J S D M J S D
%
2010
2011
2012
2013
2014
Estados Unidos: Proceso de Retiro de Expansión
Cuantitativa de la FED 2° semestre de 2014
Con este
resultado, los
consumidores finalizaron el
Volumen mensual de
Reunión Comité
año realizando
mucho
más favorable
Recorte
compras (en US$
millones)
Mercado una evaluación
previodel
a reunión
FED
de las Abierto
condiciones
actuales
mercado económico
35,000 perspectiva10,000
y laboral, jul-14
y reflejando una mejor
para las
sep-14
condiciones
económicas del25,000
próximo año. 10,000
oct-14
nov-14
15,000
0
b. Japón
15,000
0
Fuente: Elaboración propia con información de Reportes de Política
Monetaria de la FED
Los efectos del aumento del impuesto al consumo
sobre la demanda comenzaron a disiparse en el cuarto
trimestre de 2014, al registrarse un crecimiento del PIB
de Japón
de 1.5%
anual,
siendo este
supe­
EE.UU.:
Índice
de Confianza
delresultado
Consumidor
Año Base
1985 =y 100
rior a las contracciones
de 6.4%
2.6% de los dos
100 anteriores.
trimestres
90
80
El crecimiento
registrado en el cuarto trimestre fue
70
posible60por el aumento de 2.0% en el Consumo Privado,
50
así como
40 del Gasto de Consumo Público y la Inversión
Pública30en 1.2% y 3.3%, respectivamente, y de 11.5%
en las20
Exportaciones. Dichos crecimientos fueron
10
parcialmente
compensados por la contracción de la
0
M J S DM J S D M J S D M J S D M J S D
Inversión Privada
Residencial (-4.6%) y No Residencial
2010
2011
2012
2013
2014
(-0.3%) y por el aumento de las Importaciones (5.3%);
Fuente:
The Conference
Board, EE.UU.
estas tres
variables
restaron
en conjunto 1.2 puntos
porcentuales al crecimiento del trimestre.
Japón: Tasa de Crecimiento del PIB Trimestral
%
13.0
8.0
3.0
- 2.0
10.8
5.9 5.8
4.7
0.6
-2.3
- 7.0
-12.0
5.6
3.3
4.3
-2.1
-1.4
- 0.6
-2.2
5.1
1.5
1.4
-1.2
-2.6
- 6.4
-7.3
I II II IV I II II IV I II II IV I II II IV I II II IV
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: Oficina del Gabinete, Japón
A pesar de la debilidad observada en la actividad
económica, el desempleo ha exhibido una tendencia
a la baja, la cual lentamente durante 2014 ha descen­
dido de 3.7% en enero hasta 3.4% en diciembre; en
el último trimestre, la tasa de desempleo se mantuvo
prácticamente estable, sobre todo en el segmento de
las mujeres donde la tasa incluso es menor (3.2%)
respecto al segmento de los hombres (3.6%).
13.0
10.8 Board, EE.UU.
Fuente: The Conference
8.0
6
3.0
5.9 5.8
4.7
4.3
5.6
3.3
0.6
Japón: Tasa de Crecimiento
del
- 2.0%
13.0
- 7.0
-2.3
-1.4
-2.1
10.8
- 0.6
-2.2
5.1
1.5
1.4Trimestral
PIB
-1.2
-2.6
- 6.4
Banco Central de Reserva de El Salvador
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
Japón: Tasa de Desempleo
%
6.0
5.0
4.0
3.0
1
0.0
M J S D M J S D M J S D M J S D M J S D
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: Ministerio de Asuntos Internos y Comunicaciones, Japón
Para impulsar y dar soporte al crecimiento econó­
Tasa demodificó
Inflación en el cuatro
mico, el BancoJapón:
de Japón
%
trimestre
las medidas del Abenomics, relacionadas a
4
Inflación Total
las operaciones
para incrementar la base monetaria,
3
Inflación Núcleo (excl. alimentos y energía)
pasando de compras anuales de activos y de bonos
2
del gobierno
japonés de 50 mil billones de yenes a
80 mil
1 billones de yenes; asimismo, prolongó en 3
años0 el plazo de vencimiento promedio de los bonos
del gobierno, llegando a 10 años. Además, anunció la
-1
compra
anual de fondos cotizados y de fideicomisos
de inversión
inmobiliaria por montos de 3 mil billones y
-2
M J S D M J S D M J S D M J S D M J S D
90 mil millones
de
yenes,
respectivamente,
Japón:
Tasa
de Desempleo triplicando
% 2010
2011
2012
2013
2014
en ambos
6.0 casos las compras realizadas previamente.
Fuente: Ministerio de Asuntos Internos y Comunicaciones, Japón
5.0
Estas medidas también se implementaron con el obje­
tivo de 4.0
contrarrestar el ciclo deflacionario iniciado hace
3.0
dos décadas
y lograr una meta inflacionaria de 2.0%.
Zona
Euro:
Tasa
Crecimiento
del PIB Trimestral
Durante
todo
elde
año,
el comportamiento
de la inflación
2.0
de Japón
estuvo
influenciado
por
el
alza
del 5% al 8%
5.0
1.0
en el impuesto sobre el consumo de bienes y servi­
4.0
0.0
cios, registrándose
de
3.0
M J S D M Juna
S D tasa
M J S de
D Minflación
J S D M Jmáxima
S D
2010
2011
2012
2013
2014
3.7% en mayo; sin embargo, en los meses siguientes
2.0
el crecimiento
de los
precios
se ydesaceleró,
a
1.0
Fuente: Ministerio
de Asuntos
Internos
Comunicaciones, llegando
Japón
una tasa de 2.4% al final del cuarto trimestre de 2014.
0.0
-1.0
-3.0
Japón: Tasa de Inflación
%
4
I
II III IV Inflación
I II IIITotal
IV I II III IV I II III IV I
3
Inflación Núcleo (excl. alimentos y energía)
2010
2011
2012
2013
2
II III IV
2014
Fuente: Eurostat
1
0
Inflación Núcleo (excl. alimentos y energía)
Finalmente,
la tasa de interés de política monetaria
2
continúo ubicándose entre 0.0% y 0.1%.
1.0
-2.0
La reducción
en los precios internacionales del petróleo
Fuente: Ministerio de Asuntos Internos y Comunicaciones, Japón
tuvo poco impacto en el comportamiento de la inflación
comparado al alza de impuestos, ya que al excluirlo
del cálculo junto al precio
deTasa
los alimentos,
se obtuvo
Japón:
de Inflación
%
una variación
de
2.1%
para
el
núcleo
inflacionario
en
4
diciembre de 2014.
Inflación Total
3
2.0
M J S D M J S D M J S D M J S D M J S D
2010
2011
2012
2013
2014
Zona del Euro: Tasa de Desempleo
%-1
13
-2
12 M J S D M J S D M J S D M J S D M J S D
11
2010
2011
2012
2013
2014
10
9Fuente: Ministerio de Asuntos Internos y Comunicaciones, Japón
c. Europa
0
La Zona-1 del Euro continuó luchando por superar el
legado de
la crisis económica, logrando registrar
-2
M J de
S Dcrecimiento
M J S D M en
J S2014,
D M Jrespecto
S D M J aSlas
D
mejores tasas
2010
2011
2012
2013
2014
observadas el año anterior; sin embargo, la actividad
Fuente:
de Asuntos
y Comunicaciones,fue
Japón
económica
aúnMinisterio
continuó
débil Internos
y la recuperación
desigual entre los países miembros de la integración
monetaria.
Zona Euro: Tasa de Crecimiento del PIB Trimestral
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
-1.0
-2.0
-3.0
I
II III IV I
2010
II III IV I
II III IV I
II III IV I
II III IV
2011
2012
2013
2014
Fuente: Eurostat
En el cuarto trimestre de 2014, el PIB creció 0.9%,
Zona
del
Tasa
de Desempleo
siendo el período
con
la Euro:
segunda
mayor
tasa de creci­
%
miento 13
del año; de igual forma, el crecimiento regis­
trado para
12 el conjunto de los 19 países de la Eurozona
durante11todo el año fue 0.9%. Del total de países,
10
sólo tres
de ellos registraron una contracción de su
9
actividad8 económica, incluyendo Italia (-0.5%), una de
las cuatro
7 economías principales del bloque europeo;
por otra6 parte, Francia registró un crecimiento nulo,
mientras5 Alemania y España crecieron 1.5% y 2.0%,
4
respectivamente,
inyectando cierto dinamismo a la
M J S D M J S D M J S D M J S D M J S D
economía regional.
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: Eurostat
La tasa de desempleo se mantuvo prácticamente
estable en el cuarto trimestre de 2014, evidenciando
8
7
6
5 Central de Reserva de El Salvador
Banco
Zona4Euro: Tasa de Crecimiento del PIB Trimestral
5.0
M J S D M J S D M J S D M J S D M J S D
2010
2011
2012
2013
2014
7
Fuente: Ministerio de Asuntos Internos y Comunicaciones, Japón
INFORME ECONÓMICO
ANUAL
2014
Zona
Euro: Tasa
de Crecimiento del PIB Trimestral
5.0
4.0
3.0
la
lenta recuperación de la economía de los países
la Eurozona. Sin embargo, su trayectoria a lo largo
1.0
del año fue levemente a la baja, ubicándose en 11.4%
0.0
en diciembre, tasa que equivale a 18.1 millones de
-1.0
desempleados, y es inferior en tan solo 0.5 puntos
-2.0
porcentuales respecto a la de diciembre de 2013.
Estas medidas, si bien ocasionaron una depreciación
del euro frente al dólar y una disminución de los rendi­
mientos de los activos financieros en esa zona, no han
implicado un aumento sustantivo del crédito ni una
recuperación significativa de la demanda interna.
-3.0
2. Mercados Financieros y de Capitales
2.0
de
II III IV de
I IIlaIIIEurozona
IV I II III IV
II IIImayores
IV I II III tasas
IV
LosI países
conI las
de
2010
2011 Chipre
2012 (16.4%),
2013 España
2014 (23.7%)
desempleo
fueron
y Grecia
(25.8%), mientras que las menores tasas
Fuente:
Eurostat
corresponden a Alemania (4.8%) y Austria (4.9%).
Zona del Euro: Tasa de Desempleo
%
13
12
11
10
9
8
7
6
5
4
M J S D M J S D M J S D M J S D M J S D
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: Eurostat
Los precios continuaron descendiendo abruptamente
durante el último trimestre de 2014, llegando incluso a
variaciones negativas en diciembre (-0.2%). Ante dicha
situación, el Banco Central Europeo (BCE) anunció
varias medidas como reducción de las tasas de política
monetaria de 0.15% a 0.05%, vigente desde septiembre
de 2014 y sin cambios durante el cuarto trimestre;
asimismo, el anuncio del financiamiento a plazo y a bajo
costo para los bancos y de un programa de compra de
activos privados para aumentar la liquidez.
Zona del Euro: Tasa Inflación Anual
Variación del Índice de Precios Armonizado Base
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
- 0.5
M J S D M J S D M J S D M J S D M J S D
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: Eurostat
8
a. Tasas de Interés
El año 2014, estuvo marcado por una coyuntura
económica en general favorable, aunque con algunos
episodios de volatilidad que provocaron bastante
preocupación en el mercado, aunque luego probaron
ser sólo “baches” durante la presente fase de recupe­
ración, que por cierto entraba en su quinto año.
Pero además de estos acostumbrados “baches”,
durante el año, la coyuntura sufrió los efectos de
shocks significativos, provenientes de la interpreta­
ción que los agentes hicieron sobre las declaraciones
de las autoridades del Banco de la Reserva Federal
(FED), las cuales, inyectaron cierta incertidumbre al
mercado al considerar que contenían alguna dosis
de ambigüedad lo que causó impacto en un mercado
altamente sensible a cualquier información sobre la
conducta futura de las tasas.
Posteriormente, las autoridades lograron mantener
contenidas las preocupaciones del mercado, a través
de un discurso que por una parte transmitía su intención
y disposición de regularizar las tasas incluso antes de
lo esperado, pero que a la vez mostraba resistencia a
llevarlo a cabo, lo cual condicionaba el desempeño de
una gama de indicadores. Esta amplitud de discurso le
habría permitido desmontar sin mayores sobresaltos el
programa de compra de activos (QE), la herramienta
no convencional que utilizó en los tiempos de la
Gran Recesión.
El 2014, cerró con una coyuntura económica bastante
favorable, con una fuerte expectativa de que, a pesar
de una desmejora en la coyuntura internacional por
el reavivamiento de la incertidumbre en Europa, la
primera alza de tasas podría producirse hacia finales
del tercer trimestre del año 2015. Sin embargo, algunos
apuntaban que en un entorno en que muchos bancos
centrales estaban recortando sus tasas, incluso hasta
negativas, y la fortaleza del dólar en los mercados
de divisas, se podría posponer cualquier alza incluso
hasta el cuarto trimestre de ese año.
Banco Central de Reserva de El Salvador
El primer trimestre inició con una coyuntura marcada por
estadísticas económicas débiles, y nuevos episodios de
volatilidad. Sin embargo, al estar precedidos de datos
fuertes de finales de 2013, el mercado confiaba que sólo
se trataba de un “bache temporal” provocado en parte
por el clima adverso y por una corrección de inventarios
y que terminaría por ser sólo una repetición del patrón
de eventos de años anteriores, en el que la economía
daba señales de fortaleza a inicios de año, para luego
caer en un bache cíclico a inicios del año siguiente, que
desencadenaba acciones cada vez más agresivas de
las autoridades monetarias hacia mediados del año.
Asimismo, se percibía cierta confianza de que
una vez superado dicho episodio de debilidad, los
fundamentos de la economía retomarían su tono favo­
rable. Esa confianza era sustentada por la continuada
mejora en el sector hipotecario, el cual en gran medida
había logrado eliminar buena parte de los excesos
acumulados durante la crisis hipotecaria; la gradual
mejora en la riqueza de los hogares proveniente de
la recuperación del precio de las acciones, una mayor
tasa de ocupación y la gradual disipación de las
restricciones fiscales.
En este ambiente, la reunión del 29 de enero del Federal
Open Market Commitee (FOMC) finalizó sin mayores
novedades, a pesar que este anunció recortes adicio­
nales de US$10.0 mil millones al programa de compra
de activos y favoreció un discurso un tanto optimista
sobre el gasto de los hogares.
Con este antecedente, el mercado no esperaba
mayores cambios para la reunión del 19 marzo, aunque
quizá en cierta forma se esperaba que el FOMC
reforzara su discurso sobre la continuación de tasas
bajas por un largo tiempo; también se esperaba un leve
ajuste en la “guía adelantada” con el fin de actualizar
el criterio referido al desempleo, en vista que este ya
rondaba el 6.5% previsto por las mismas autoridades
para el monitoreo de las condiciones financieras. En
tal sentido, había alguna expectativa que se redujera
la meta explícita de desempleo, o que se cambiara el
enfoque hacia la inflación y sus bajos niveles, para
justificar el compromiso de “tasas bajas por largo
tiempo”. El mercado también esperaba un cambio
en la trayectoria de los fondos federales, la cual es
publicada juntamente con el comunicado del FOMC.
Sin embargo, la reunión de marzo traería grandes
sorpresas. En primer lugar, el FOMC alteró en gran
Banco Central de Reserva de El Salvador
manera el contexto de la guía adelantada. Y luego,
contrario a lo esperado, también movió significativa­
mente al alza su proyección de la tasa de los fondos
federales. Aunque la acción ocasionó algún impacto
en el mercado, el shock quizá habría sido finalmente
absorbido sin mayor exabrupto, si no hubiera sido por
la fuerte incertidumbre y volatilidad causada por la
declaración de la presidenta de la FED de la posibi­
lidad de subir las tasas en alrededor de seis meses,
una vez finalizara el programa de activos.
Aunque la FED intentó de muchas maneras trasmitir
el mensaje de que ese período podría ser mayor y
quiso restar importancia a la proyección de fondos
federales, los mercados reaccionaron de forma severa,
al detectar en la FED una mayor inclinación por subir
las tasas que por mantenerlas “bajas por largo tiempo”.
Ante esta percepción, las tasas reaccionaron fuer­
temente, registrando un incremento de 15 p.b. en el
rendimiento de los valores del tesoro de 5 años, lo que
provocó un aplanamiento de la curva al mantenerse
sin cambios el rendimiento para el plazo de 30 años.
Aunque finalmente todo resultó ser una especie de
“prueba” de parte de la FED para medir la reacción de
mercado, el suceso sirvió como un recordatorio que
desde el cuarto trimestre de 2013, la economía ya se
encuentra en una nueva etapa, y que la abundancia de
dinero fácil de la Gran Recesión gradualmente estaba
llegando a su fin. Los eventos de marzo también
habrían reforzado la expectativa en el mercado de que
una vez finalizado el programa de compra de activos, el
alza en las tasas de interés podría ocurrir más pronto.
En línea con esta lógica, se percibía una expec­
tativa de que la FED continuaría en la ruta de un
gradual desmantelamiento del programa de compra
de activos y que una vez este fuera finalizado, no
tendría ningún inconveniente en tomar las primeras
acciones para regularizar las tasas, en la medida que
el crecimiento económico y la inflación se mantuvieran
avanzando al menos al mismo ritmo. Pero a pesar de
esto, también el mercado no descartaba el escenario
en que las autoridades continuaran aferradas por un
tiempo considerable al discurso de “tasas bajas por
largo tiempo”.
Tras un primer trimestre con un desempeño desfa­
vorable, la coyuntura macroeconómica mostró una
mejora importante a partir del segundo trimestre,
mejora que se mantuvo a lo largo de todo el año, el
9
INFORME ECONÓMICO
ANUAL 2014
cual cerró en medio de señales de abundante opti­
mismo, especialmente debido a la fuerte caída en los
precios de la energía, que incidió positivamente en
el ánimo y confianza de los consumidores, quienes
estarían impulsados a gastar de forma más libre.
Entre los datos positivos más relevantes se destacó
el desempeño del mercado laboral, el cual registró
mejoras en todos los trimestres, lo que se evidenció
en la mayor creación de empleos desde el año 1999,
con lo que la tasa de desempleo cayó hasta un nivel
de 5.6%, al cierre del año. Asimismo, al cierre del año,
fue evidente el avance en el crecimiento del PIB, el
cual, según la primera estimación del Departamento
de Comercio, creció a una tasa anual de 2.6% durante
el cuarto trimestre, un número que aunque más bajo
del esperado y también inferior al crecimiento del 5%
del tercer trimestre, evidenciaba que la economía
continuaba avanzando a un paso sólido, demostrando
que la misma no se vería afectada por la desacele­
ración por la que atravesaba la economía global hacia
el cierre del año.
A los datos positivos, también se agregó hacia la última
parte del año la evidente reactivación del consumo,
un sector que históricamente había sido el principal
motor del crecimiento, pero que había estado inactivo
durante buena parte del presente ciclo de recupera­
ción. El consumo se incrementó 4.3% durante el cuarto
trimestre, la mayor ganancia desde el primer trimestre
del año 2006, como efecto de la caída en los precios de
la gasolina y las evidentes mejoras en el sector laboral,
a lo que también se habría agregado la reversión de
las pérdidas en los hogares por el desplome del sector
hipotecario, lo cual, estaría incidiendo positivamente
en la riqueza de estos, y por tanto en el ánimo de los
consumidores.
Por su parte, el sector hipotecario, también continúo
mostrando algún avance, aunque con el mismo tipo de
volatilidad ya caracterizado desde la Gran Recesión.
Las ventas de casas nuevas, así como de casas
usadas, continuaron mostrando un avance positivo.
Por otra parte, el Indice S&P/Case-Shiller, se incre­
mentó en 4.3% al cierre de noviembre de 2014, en
relación al mismo mes del año 2013, luego de incre­
mentarse 4.5% en el año que finalizó en octubre.
Este dato mostraba que los precios de las viviendas
continúan avanzando, aunque a una menor tasa de lo
esperado, evidenciando que la industria aún buscaba
10
encontrar su estado óptimo, a pesar de las bajas tasas
hipotecarias.
Mientras tanto, por el lado de los precios, la inflación
se mantuvo por debajo de la meta expresada por la
FED, tanto para el índice general de precios, como
para el índice de inflación subyacente, que excluye los
precios de los alimentos y la energía. Ambos indica­
dores estuvieron a la baja y hacia el cierre del último
trimestre también fueron impactados por la baja en
los precios de la gasolina y la energía lo que empujó a
la inflación general hasta un nivel de 0.8% en el mes
de diciembre, mientras que la inflación subyacente
cayó hasta 1.6%. Aunque el comportamiento de los
precios presentaba un alivio para la FED, al disminuir
los temores de un alza de los precios como efecto de
la política monetaria ultra expansiva, también se veía
con preocupación, por el hecho de tener una economía
que transitaba muy próxima a la línea que separa a la
inflación baja de la deflación.
En medio de la coyuntura económica antes descrita,
y tras el aviso enviado al mercado en el mes de
marzo, la política monetaria básicamente se mantuvo
enmarcada en la misma lógica dual durante el resto del
año: el gradual desmantelamiento de los programas
de compra de activos “tapering” y por otro, la modu­
lación de la conducta de mercado en relación al nivel
futuro de tasas.
En el primer tema, el QE efectivamente fue finalizado
y anunciado por el FOMC tras su reunión del 29 de
octubre, sin mayor efecto en el mercado. En lo refe­
rente al segundo tema, en todas las reuniones soste­
nidas durante todo el año, el FOMC se abstuvo de
hacer mayores afirmaciones en relación a su conducta
futura. Asimismo, la Presidenta de la FED mantuvo una
postura diferente, por un lado con un enfoque “pragmá­
tico” que mantuviera abiertas todas las posibilidades en
lo referente a la política monetaria para mantener las
tasas muy bajas por un largo tiempo en el futuro, pero
por otra parte, que también le permitiría incrementarlas,
incluso antes de lo esperado, con base en el progreso
de la economía (ambos realizado y esperado) hacia
los objetivos de máximo empleo y una inflación de
2.0%; progreso que sería determinado con base en la
evaluación de una amplia gama de información, inclu­
yendo medidas de las condiciones del mercado laboral,
indicadores de presión de inflación e inflación esperada
y lecturas de los sucesos financieros.
Banco Central de Reserva de El Salvador
Pero la postura de la FED hacia finales de año tomó
un carácter más preciso, al afirmar que una coyuntura
de crecimiento más rápido debería sugerir un nivel
más alto de Fondos Federales hacia finales del año
2015, y que eran fuertes las posibilidades de que
la primera alza de tasas se produjera en la primera
mitad del año 2015. Pero aún esto no provocó mayor
reacción en los niveles de tasas en un mercado
acostumbrado al dinero barato y que se enfrenta
a un escenario en el que pierde tales beneficios, el
cual dio mayor peso al otro lado del discurso de la
presidenta de la FED, que señalaba que aún había
excesos en el mercado laboral y reforzaba su compro­
miso de mantener la política acomodaticia hasta que el
mercado laboral contara con la capacidad de absorber
más del desempleo de largo plazo.
conducta del mercado durante el segundo trimestre,
esta es, de llevar las tasas de interés a la baja.
El significativo deterioro en la coyuntura internacional
hacia el cierre del año por el reavivamiento de la crisis
en Europa y la continuación de la caída en los precios
de la energía que han impactado en los niveles de
inflación, habría causado algún impacto en el compor­
tamiento de las autoridades monetarias, que les
estaría llevando a revisar con mayor énfasis cualquier
decisión en relación a la fecha y cuantía de la primera
alza de tasas desde el año 2006.
Con todo este contexto, luego de transcurrido más
de tres meses desde la finalización en octubre del
programa de compra de activos (QE), se esperaría
que la FED continuará esforzándose por propiciar las
mejores condiciones para dar el siguiente gran paso,
este es, el de autorizar la primera alza de tasas.
A manera de conclusión, es posible afirmar que el
FOMC fue muy exitoso en su tarea de mantener al
mercado relativamente estable, en un año que marcó
un punto de inflexión y transición en la política mone­
taria. Pero al margen de lo que la FED pueda tener
en mente, hay un hecho importante que conviene
destacar, y este es que ya se cumplieron cinco años
desde que inició la actual fase de expansión, con lo
que la economía estaría transitando ya a la mitad, o
quizá pasada la mitad del ciclo. Lo anterior en teoría
implicaría que con base a estándares históricos, la
FED ya se encontraría muy cerca del momento en que
debería empezar a desplegar las acciones de política
monetarias para contener la expansión. De ser este
el caso, y dado la estancia actual de la FED, resulta
muy difícil imaginar un ciclo de incrementos excesivos
de tasas que puedan llevarlas a niveles tan siquiera
cercanos a los vistos en los tiempos previos a la Gran
Recesión, lo que en cierta medida estaría avalando la
Banco Central de Reserva de El Salvador
En lo que a perspectivas se refiere, es posible reafirmar
que para el mediano y largo plazo se mantiene la expec­
tativa que la única dirección para las tasas es al alza.
Cuál sería el nivel que alcanzarían las tasas, cuánto
duraría el ciclo de alzas, o cual sería la velocidad del
alza, son las grandes interrogantes. Aunque si se toma
como referencia la actual coyuntura y el desempeño
desigual de la economía, no sería ilógico pensar que
ni la economía, ni las tasas, entrarían a un ciclo de
calentamiento o sobrecalentamiento como los vistos
antes de la Gran Recesión, validando al cien por
ciento las afirmaciones de aquellos que hablan de
que el mundo ahora está avanzando en una “nueva
normalidad” (new normal).
En esta lógica, dado el antecedente de los últimos
cinco años, la favorable y quizá riesgosa trayectoria
de la tasa de inflación y el desliz de las condiciones
internacionales hacia una de mayor incertidumbre, la
FED indudablemente encontrará la justificación para
continuar trasladando hacia el futuro la fecha probable
para primera alza de tasas hasta donde la coyun­
tura económica se lo permita, incluso por un período
más allá de lo que la generalidad pueda juzgar como
razonable, aunque ello implique incurrir riesgos por el
lado de la inflación.
Sobre el escenario antes planteado, las probabilidades son cada vez mayores que la primera alza de
tasas podría producirse hasta finales del tercer trimestre
del año 2015, esto es en el mes de septiembre, o
incluso hasta el cuarto trimestre. También habría que
esperar que los incrementos sean muy moderados,
25 pb, o incluso la mitad, con el fin de generar la
confianza en el mercado que los incremento de tasas
serán lentos y sólo con el fin de llevar a las tasas
hasta un nivel neutral.
11
INFORME ECONÓMICO
ANUAL 2014
FED: Tasa de Referencia de los Fondos Federales
BCE: Operaciones Principales de Financiación
1.6%
1.4%
1.2%
1.0%
0.8%
Tasa de operaciones
principales de financiación
0.6%
0.4%
Fondos Federales
0.2%
0.0%
ene./11 jul./11 ene./12 jul./12 ene./13 jul./13 ene./14 jul./14 ene./15
Fuente: Bloomberg
Mientras tanto, en Europa la coyuntura inició el año
en medio de un tono muy favorable, creciendo la
confianza de que la región definitivamente ha dejado
atrás la crisis, con lo que ahora debe fijar su enfoque
en afianzar la estabilidad y retomar el crecimiento.
Esto era visto como el resultado de las acertadas
medidas, tanto del BCE, como de los mismos países,
que a pesar de las grandes dificultades, implementaron
medidas duras para contener una crisis que amena­
zaba a toda la unión monetaria. Asimismo, se veía que
la región había hecho grandes avances para corregir
los excesos y desbalances del período de crisis, mejo­
rando la competitividad de la periferia, reforzando la
estructura de la unión monetaria e implementando
reformas estructurales.
Sin embargo, aún se dejaba entrever alguna cautela
del mercado, debido que aún se veía que la región
debía enfrentar retos formidables para afianzar la viabi­
lidad de la unión monetaria en el largo plazo, incre­
mentar la producción, fortalecer el sistema bancario, y
en especial, incrementar la creación de empleos para
los trabajadores jóvenes a fin de contener el daño que
este segmento laboral está sufriendo, particularmente
en España. Sobre la base de esta cautela, el mercado
aún veía la posibilidad de que el BCE se mostrara
pesimista en relación a la economía y esto le llevara a
tomar acciones adicionales en el rango de acción que
aún le quedaba.
Y este ambiente prevaleció hacia el segundo trimestre,
aunque en ese tiempo se hizo evidente el problema de
12
una aguda restricción del crédito, la cual se evidenció
a través de un crecimiento negativo de los préstamos
a las corporaciones no financieras. Por otra parte, la
inflación sobresalió como un tema de mayor preocu­
pación, especialmente ante la expectativa de que
pudieran incrementarse los riesgos de deflación.
Ante ese escenario, el 5 de junio el BCE anunció un
paquete de medidas extraordinarias para tratar de
impulsar el crecimiento de la zona euro, que incluyeron
un recorte de la tasa de depósitos a -0.10%, (lo que
en efecto implica un cargo a los bancos por mantener
su dinero en el BCE y que le convierte en el primer
banco central que utiliza una tasa negativa) y un nuevo
paquete de préstamos bancarios de bajo costo que
podría alcanzar los €850 mil millones, y un recorte de
su tasa de referencia de 0.25% a 0.15%.
El reavivamiento de las preocupaciones por datos
económicos a la baja, una inflación y expectativas de
inflación en los niveles bajos post-crisis, y el resur­
gimiento de las preocupaciones provenientes de los
países de la periferia provocaron una nueva reacción
del BCE hacia el tercer trimestre, el cual decretó un
nuevo recorte de tasas de 10 puntos básicos para
llevarla hasta 0.05%, y a la vez anunció un programa
de compra de valores respaldados por activos, un
programa muy similar al implementado por la FED y el
Banco de Inglaterra.
El año cerró con una coyuntura preocupante, lo que
mantuvo en un nivel alto las expectativas de que el
Banco Central Europeo (BCE) se vería obligado a tomar
acciones más agresivas para estimular la economía
y contener la deflación, como la versión europea del
Programa de Expansión Monetaria Cuantitativa (QE)
que las autoridades norteamericanas dieran por finali­
zadas el pasado mes de octubre.
Esta acción se vería materializada en los inicios del
año 2015, específicamente el 22 de enero de 2015,
cuando, tras una serie de sucesos inesperados, como
lo fue el abandono de la política de tipo de cambio fijo
por parte del Banco Nacional de Suiza, el BCE anunció
un programa de compra de activos por el monto de
€60 mil millones mensuales que se extendería por lo
menos hasta el mes de septiembre de 2016. Aunque
ampliamente anticipada, la medida tomó por sorpresa
al mercado, especialmente en vista del monto, el cual
superó por mucho las estimaciones.
Banco Central de Reserva de El Salvador
En Japón, la coyuntura económica también inició
el año de manera muy favorable, brindando una
señal alentadora de que el ambicioso plan de estí­
mulo implementado por la administración del primer
Ministro Shinsho Abe continúa produciendo los
efectos deseados, no obstante que aún prevalece la
cautela sobre su éxito definitivo.
Este comportamiento se mantuvo hacia el segundo
trimestre, en el cual, según una encuesta del Bank of
Japan (BoJ), que mostraba que las compañías japo­
nesas habían incrementado sus planes de inversión,
potenciando los planes del Primer Ministro Abe por
estimular la recuperación económica. Las noticias
por el lado de la inversión de capital también eran
positivas, en la medida que las corporaciones gozaban
de un nivel favorable de ganancias y disponían de
cantidades importantes de efectivo.
El gobierno del Primer Ministro se limitó a declarar que
Japón ya no se encontraba en deflación y a expresar
su satisfacción porque la economía había soportado el
peso del aumento de impuestos de 3.0% implementado
en el mes de abril. No obstante, eran sensibles los
temores de una contracción del consumo hacia el
futuro, debido a que el incremento de impuestos habría
motivado a los hogares a adelantar sus compras,
lo que estaría incidiendo en un menor crecimiento
en el futuro, lo cual efectivamente se materializó en
el tercer trimestre.
El año terminó en medio de una coyuntura mixta. Por
un lado, la economía registró un crecimiento positivo
de 2.3% durante el cuarto trimestre, con lo que logró
recuperarse de la breve recesión que se derivó de la
creación de un impuesto a las ventas en el mes de
abril de 2014. Sin embargo, el crecimiento continuaba
siendo muy bajo, a pesar de las medidas de reactiva­
ción económica implementadas por el Primer Ministro
Shinsho Abe, lo cual ponía al BoJ frente a un nuevo
reto, en vista que ya había dedicado muchos recursos,
y mucha credibilidad en sus esfuerzos por reactivar el
crecimiento y la inflación, con poco éxito. Aunque no
todo era negativo, con lo que el BoJ buscaba enfo­
carse en las señales positivas: bajo desempleo, alta
utilización de capacidad y crecimiento saludable de las
exportaciones, las cuales se veían reforzadas por la
expectativa optimista debido al impacto favorable por
los bajos precios del petróleo, un yen en sus niveles
Banco Central de Reserva de El Salvador
más bajos en varias décadas y la continuación de
tasas bajas.
En lo referente a la política monetaria, el año cerró
en medio de una expectativa de que el gobierno de
Japón continuaría buscando nuevas medidas de
tipo fiscal para impulsar el crecimiento económico y
también continuaría estimulando a las corporaciones
para mejorar las condiciones salariales de los trabaja­
dores, para con ello impulsar el consumo. Por su lado,
el BoJ se mantendría en la lógica de continuar inyec­
tando mucha liquidez a la economía según lo previsto
en el plan del Señor Abe, a través de los programas de
compra de bonos del gobierno y mantendría sus tasas
en los mismos niveles, entre 0% y 0.10%.
b. Mercado de Divisas
El dólar cerró el 2014 como su mejor año desde al
menos el 2005, ante la expectativa de que la FED
incrementaría las tasas de interés en el año 2015,
frente a una mayor evidencia de que la economía de
Estados Unidos se había acelerado a su mayor ritmo
en más de una década, a la misma vez que en Europa
y en Japón la política monetaria continuará siendo alta­
mente expansiva. Como evidencia de esa divergencia
de políticas monetarias a través del globo, el dólar
se apreció fuertemente, básicamente frente a todas
las divisas del mundo, pero en especial frente al yen
y la corona noruega.
Al impulso favorable en el precio del dólar por efecto de
la coyuntura económica, se sumó la propia debilidad
del yen como efecto de las agresivas medidas de
expansión monetaria impulsadas por el BoJ, así
como la expectativa de mayores acciones de expan­
sión monetaria y de estímulo fiscal. De forma similar,
el euro también fue impactado negativamente por
una coyuntura económica pesimista y la expectativa
generalizada sobre el lanzamiento por parte del BCE
de su propia versión del programa de expansión
monetaria cuantitativa.
El año cerró con una apreciación del dólar de 8.46%
frente al yen, desde un nivel de 109.65 ¥/$ hasta un
nivel de 119.79¥/$, con lo que el yen cerró con pérdidas
por tercer año consecutivo. Por su parte, el euro cayó
un 4.22% desde un nivel de 1.2631€/$ hasta un nivel
de 1.2098€/$.
13
130
120
INFORME ECONÓMICO
Yen/Dólar
80
1.50
70
1.00
110 ene/11 jul/11 ene/12 jul/12 ene/13 jul/13 ene/14 jul/14 ene/15 1.40
ANUAL 2014
100
Fuente: Bloomberg
1.30
90
Tras los resultados del cierre de año, se mantenía la
expectativa que el dólar continuaría beneficiándose
de la aceleración del crecimiento en Estados Unidos
y una eventual alza de las tasas de interés por parte
de la FED, a la misma vez que el euro y el yen conti­
nuarán sufriendo los efectos de una coyuntura débil,
mayores ampliaciones de sus respectivos programas
de expansión monetaria, y quizá nuevos episodios de
crisis de deuda.
120
80
70
5,500
Mercado Accionario - EE.UU.
Yen/Dólar
(eje izquierdo)
1.60
1.50
1.40
100
1.30
90
1.20
USD/EUR
(eje derecho)
1.10
70
1.00
ene/11 jul/11 ene/12 jul/12 ene/13 jul/13 ene/14 jul/14 ene/15
Fuente: Bloomberg
c. Mercados Bursátiles
El mercado Mercado
accionario
norteamericano
Accionario
- EE.UU.tuvo un año de
5,500
excepcional
desempeño, con lo que
sumó su sexto
Dow Jones
(Eje Derecho)
18,000 de
año
con
alzas,
empujado
por
el
buen
desempeño
5,000
la economía, por una abundante y barata liquidez,
16,000
y4,500
por la expectativa de que las tasas continuarán
moderadas
por un tiempo considerable.
4,000
Nasdaq
(Eje izquierdo)
14,000
El3,500
Índice S&P´s 500 finalizó el año con una ganancia
de
12,000
11.39%,
mientras que el Índice Nasdaq, cerró con una
3,000
ganancia de 13.40%, luego que ambos índices cerraron
10,000
2,500
su
octavo trimestre consecutivo de ganancias, una
racha
desde
2,000 de ganancias no vista en 14 años, eso es,8,000
ene./11 jul./11 ene./12 jul./12 ene./13 jul./13 ene./14 jul./14 ene./15
el abrupto
fin de la euforia por las acciones tecnológicas
Fuente: Bloomberg
en
el año 2000. Por su parte, el Dow Jones Industrial
también cerró con una ganancia de 7.52%.
USD/EUR
(eje derecho)
1.10
1.00
Jones jul/14 ene/15
ene/11 jul/11 ene/12 jul/12 ene/13 jul/13 Dow
ene/14
(Eje Derecho)
5,000
18,000
Fuente: Bloomberg
16,000
4,500
4,000
3,500
3,000
5,500
Nasdaq
(Eje izquierdo)
Mercado Accionario - EE.UU.
Dow Jones
(Eje Derecho)
5,000
110
80
1.20
2,500
Cotización del Dólar
130
1.60
USD/EUR
(eje izquierdo)
1.10
(eje derecho)
14,000
12,000
10,000
18,000
2,000
8,000
ene./11 jul./11 ene./12 jul./12 ene./13 jul./13 ene./14 jul./14 ene./15 16,000
4,500
Fuente: Bloomberg
4,000
Nasdaq
(Eje izquierdo)
3,500
14,000
En lo que respecta a las acciones en Japón, el Indice
12,000
Nikkei
225 cerró el 2014 con una ganancia de 7.11%,
3,000
también empujadas por las políticas de expansión
10,000
2,500
Mercado Accionario
- Japón
monetaria del gobierno,
las cuales
eran favorables
18,000
para
2,000 la economía y para las acciones. Las perspectivas
8,000
ene./11 jul./11 ene./12 jul./12 ene./13 jul./13 ene./14 jul./14 ene./15
para16,000
el año venidero también siguen siendo favorables
Fuente:elBloomberg
para
mercado japonés, en vista que se espera que
14,000
se mantengan
los esfuerzos de las autoridades por
continuar
12,000 estimulando la economía, tanto en el ámbito
Nikkei 225
monetario como desde el ámbitoIndice
fiscal.
10,000
8,000
18,000
Mercado Accionario - Japón
6,000
ene./11 jul./11 ene./12 jul./12 ene./13 jul./13 ene./14 jul./14 ene./15
16,000
Fuente: Bloomberg
14,000
12,000
Indice Nikkei 225
10,000
8,000
6,000
ene./11 jul./11 ene./12 jul./12 ene./13 jul./13 ene./14 jul./14 ene./15
Fuente: Bloomberg
Tras los resultados del trimestre, persiste la expec­
tativa de que los mercados accionarios continuarán
al alza en el año 2015, aunque se espera que las
Mercado Accionario - Japón
ganancias
sean moderadas.
18,000
16,000
14,000
12,000
Indice Nikkei 225
10,000
14 8,000
6,000
Banco Central de Reserva de El Salvador
II. ECONOMÍA NACIONAL
1. Sector Real
En los últimos 5 años, el crecimiento promedio de la
economía salvadoreña se sitúa en alrededor del 2.0%
(misma cifra registrada en 2014); aún se resiente los
efectos de la crisis internacional que provocó que en el
2009 el PIB fuera negativo. No obstante, el crecimiento
económico se mantiene positivo en los últimos años lo
cual es alentador, con la expectativa de una recupera­
ción en la producción, empleo e ingresos.
Un factor que puede contribuir a la recuperación
económica son los niveles bajos de inflación, al final de
2014 la variación fue menor al 1.0%, la disminución de
los precios del petróleo favorece al consumo privado y
a los costos de producción de las empresas.
Otro aspecto a considerar es la expectativa de
crecimiento de la economía estadounidense en el
2015, el PIB creció en 2014 y 2013, 2.4% y 2.2%,
respectivamente.
a. Producto Interno Bruto
La economía salvadoreña creció 2.0% en el 2014,
impulsado principalmente por el consumo final de los
hogares, el cual representa el 93.2% respecto al PIB,
cabe mencionar dos factores que lo estimularon, el
incremento en 6.7% de las remesas familiares y la baja
inflación (0.5%).
Si bien en el 2014 la inversión y las exportaciones de
bienes y servicios experimentaron un menor dinamismo,
-6.4% y -0.9% respectivamente, cabe destacar que la
inversión en los últimos cinco años creció en promedio
3.8%. En el caso de las exportaciones aún adolece la
lenta recuperación de la demanda de su principal socio
comercial: EE.UU. El panorama como se conformó el PIB
según la demanda se presenta en el siguiente cuadro.
Componentes del Producto Interno Bruto
(en millones de US$) a precios constantes de 1990
Variables
1. Gasto de Consumo Final
Hogares
Administraciones Públicas
2010
2011
1012
1013
1014
Var %
2014/2013
9,218.5
9,449.0
9,676.0
9,770.9
9,978.4
2.1
8,491.5
8,694.0
8,902.2
8,968.1
9,149.6
2.0
727.0
755.1
773.8
802.8
828.8
3.2
1,431.9
1,629.4
1,606.2
1,754.9
1,642.5
-6.4
2. Formación Bruta de Capital
3. Exportaciones de bienes y servicios
3,754.2
4,102.6
3,801.8
3,985.3
3,947.5
-0.9
4. Importaciones de bienes y servicios
5,328.7
5,903.9
5,632.2
5,884.8
5,754.2
-2.2
Producto Interno Bruto
9,076.0
9,277.2
9,451.7
9,626.3
9,814.2
2.0
Fuente: Elaborado con información del BCR
Banco Central de Reserva de El Salvador
Según la oferta, las actividades del PIB con creci­
miento favorable en el 2014 fueron: Bienes Inmuebles
y Servicios Prestados a las Empresas (4.0%); Bancos,
Seguros y Otras Instituciones Financieras (3.4%);
Comercio, Restaurantes y Hoteles (3.2%); Servicios
Comunales, Sociales, Personales y Domésticos (3.2%);
Industria Manufacturera (2.5%); Electricidad, y Agua
(2.2%); Servicios del Gobierno (1.8%); Transporte,
Almacenamiento y Comunicaciones (1.7%); Agricultura, Caza, Silvicultura y Pesca (1.6%); Alquileres
de Vivienda (0.9%); mientras que Minas y Canteras
(-3.3%) y Construcción (-10.5%), experimentaron
decrecimiento.
Un factor que favoreció al crecimiento de estas acti­
vidades fue el crédito bancario hacia las mismas,
también fue estimulado el consumo privado impul­
sando la demanda de bienes y servicios. Asimismo, el
consumo de la Administración Pública aumentó 3.2%
con lo cual se generaron ingreso y se demandaron
bienes y servicios privados.
PIB en Términos Constantes
Variaciones anuales
%
3.0
2.5
2013: 1.8%
2014: 2.0%
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: Banco Central de Reserva
Por su parte, el empleo formal según los cotizantes
del Instituto Salvadoreño del Seguro Social (ISSS)
en su serie original, mostró un incremento en 2014
de 2.3%, inferior al 4.8% de 2013; la recuperación de
PIB en Términos Constantes:
esta variable depende
de la Actividades
dinámica del crecimiento
Principales
económico. En el transcurso
año fueron creados
Variaciones del
Anuales
%
14,388
empleos, al considerar
la
variación promedio
Construcción
Comercio, Rest y Hot
19
anual,
las
actividades
con
mayor
aporte fueron:
Industria y Minas
Agropecuario
15
Establecimientos
Financieros, Electricidad y Agua,
11
7
Agropecuario
e Industria Manufacturera.
3
-1
-5
-9
-13
I
II III IV I
2010
II III IV I
2011
II III IV I II III IV I II III IV
2012
2013
2014
Fuente: Banco Central de Reserva
15
0.02.5
2.0
INFORME ECONÓMICO
ANUAL 2014
Comercio, restaurantes y hoteles (3.2%)
En el 2014, esta actividad mostró un crecimiento en
el valor agregado de 3.2%, cifra que supera el expe­
rimentado en el 2013 (1.5%); el empleo según los
cotizantes del ISSS, mostró un incremento de 3.0% en
promedio anual. Entre los factores que dinamizaron la
actividad en el 2014, se encuentran:
•
Las remesas familiares: alcanzaron un total de
US$4,217.2 millones, superando en US$263.8 mi­
llones, generando un mayor ingreso disponible, de
acuerdo a la Encuesta de Hogares y Propósitos
Múltiples1; las familias utilizan el 97.3% de las reme­
sas recibidas en consumo de bienes y servicios.
•
La disposición de mayores ingresos por parte de
las familias (reducción de precios de los combusti­
bles) creó un aumento en la demanda, en particu­
lar en la importación de bienes de consumo dura­
dero y no duradero, que pasaron de US$3,922.9
millones en el 2013 a US$3,948.4 millones en el
2014, con un incremento de 0.7%.
Industria manufacturera (2.5%)
El valor agregado industrial de 2014 presentó una
variación anual de 2.5%, fue promovido por activi­
dades como: Productos de cuero (10.5%); Prendas de
vestir (8.1%); Productos de plástico (7.1%) y Productos
Químicos (3.8%).
Por su parte, el empleo creció en 1.0% (según coti­
zantes al ISSS), mostrando dos años con resultados
favorables.
El crédito a las actividades fabriles creció en 4.9%
con respecto al 2013, contribuyendo a la expan­
sión de la capacidad productiva, al respecto, las
exportaciones no tradicionales crecieron en 2014
US$52.3 millones.
1. Ministerio de Economía, Dirección General de Estadística y
Censos, 2013.
16
1.5
2013: 1.8%
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: Banco Central de Reserva
1.0
0.5
0.0
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: Banco Central de Reserva
PIB en Términos Constantes:
Principales Actividades
Variaciones Anuales
%
Construcción
Comercio, Rest y Hot
19
Industria y Minas
Agropecuario
15
11
PIB en Términos Constantes:
7
Principales Actividades
3
Variaciones Anuales
-1 %
-519
Construcción
Comercio, Rest y Hot
-915
Industria y Minas
Agropecuario
-1311
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
7
2010
2011
2012
2013
2014
3
Fuente:
Banco
Central
de
Reserva
-1
-5
-9
-13
Exportaciones
no tradicionales con respecto al PIB
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2010
2011
2012
2013
2014
El dinamismo de la industria nacional fue favorecido
Fuente: Banco Central de Reserva
por las exportaciones no tradicionales; en promedio,
no Tradicionales
los últimos 5Exportaciones
años representaron
el 15.6% con respecto
(Como
Porcentaje
delcompararse
PIB)
al PIB
por arriba del 14.6% al
con el
16.5%
2010, en la siguiente gráfica se observa
la evolución
16.0%
16.0%
15.8%
15.7%
15.7%
en referencia.
15.5%
15.0%
Promedio: 15.6%
Exportaciones no Tradicionales
(Como Porcentaje del PIB)
16.5% 14.6%
14.5%
16.0%
14.0%
15.5%
13.5%
15.0%
15.7%
15.8%
16.0%
15.7%
Promedio: 15.6%
2010
2011
2012
2013
2014
14.6%
Fuente: Banco
Central de Reserva
14.5%
14.0%
13.5%
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: Banco Central de Reserva
Agropecuario (1.6%)
El sector agropecuario creció 1.6% en 2014, lo cual
es positivo después que en 2013 decreciera -0.4%,
el resultado fue impulsado por una mayor produc­
ción en la Avicultura (4.6%), Otros Granos Agrícolas
(3.8%), Ganadería (2.5%) y Granos Básicos (2.0%).
Entre los aspectos que impulsaron la actividad se
encuentran: estímulo a través de políticas agrícolas,
como la entrega de paquetes de semilla mejorada y
fertilizantes que se efectuó con mejor focalización; así
como el incremento del crédito el cual creció en 8.4%.
Banco Central de Reserva de El Salvador
•
•
•
El Índice de Precios al Por Mayor (IPM, excluyendo
café) registró una tasa anual de 1.3%, y en el 2013 fue
-1.3%. El crecimiento se explica principalmente por los
productos asociados al grupo de productos destinados
a la exportación que crecieron 18.3%.
Mientras que, el Índice de Precios Industriales (IPRI)
experimentó una variación anual de -5.8% en 2014,
caída superior a la de 2013 (-0.2%). El comportamiento fue determinado por las variaciones de los
siguientes grupos:
Aumentos de precios
•
Otras Industrias Manufactureras (1.5%)
Banco Central de Reserva de El Salvador
Tabaco
Textiles, Prendas de Vestir e Industrias del Cuero;
•
Fabricación de Papel y Productos de Papel;
Imprentas y Editoriales.
IPC
IPRI
IPM
1.3 %
0.5%
2010
2011
2012
2013
dic
jun
sep
dic
mzo
jun
sep
dic
mzo
-5.8%
jun
%
19.0
17.0
15.0
13.0
11.0
9.0
7.0
5.0
3.0
1.0
-1.0
-3.0
-5.0
-7.0
Evolución de Precios de 2014
IPRI - IPM - IPC
sep
Transporte (-3.6%);
Alojamiento, Agua, Electricidad, Gas y otros Com­
bustibles (-2.9%);
Recreación y Cultura (-1.6%);
Comunicaciones (-1.1%);
Prendas de vestir (-0.3%).
y
•
dic
•
•
Bebidas
Nulo crecimiento de precios
mzo
Reducciones de precios
Fabricación de Productos Metálicos, Maquinaria y
Equipo (-0.1%).
jun
•
Bebidas alcohólicas, Tabaco (3.9%);
Alimentos y Bebidas no Alcohólicas (3.7%);
Educación (2.3%);
Restaurantes y Hoteles (2.3%);
Bienes y Servicios Diversos (0.9%);
Muebles, Artículos para el Hogar y para la
Conservación Ordinaria del Hogar (0.8%);
Salud (0.6%).
•
Alimenticios,
sep
•
•
•
•
•
•
Productos
(-0.4%);
dic
Aumentos de precios
•
mzo
En el comportamiento de la inflación medido con el IPC
(0.5%), los grupos mostraron la siguiente evolución:
Fabricación de Sustancias Químicas y Productos
Químicos Derivados del Petróleo y del Carbón, de
Caucho y de Plástico (-13.0%);
jun
En el 2014, los indicadores de precios mostraron
una tendencia de baja inflación, el Índice de Precios
al Consumidor (IPC) mostró un crecimiento de 0.5%;
Índice de Precios al por Mayor (IPM, excluyendo café)
(1.3%) e Índice de Precios Industriales (IPRI) (-5.8%).
•
sep
b. Precios
Reducciones de precios
mzo
El conjunto de estas actividades son intensivas
en mano de obra (no calificada que se refleja en el
crecimiento del empleo en 3.1% medidos a través de
los cotizantes del ISSS.
2014
Fuente: BCR, con datos de DIGESTYC.
2. Sector Externo
a. Balanza de Pagos
i. Cuenta Corriente
Durante 2014, el saldo de la cuenta corriente de
balanza de pagos registró un déficit de US$1193.7
millones inferior al registrado el año anterior, cuando
ascendió a US$1,574.4 millones, equivalente a una
disminución interanual de 24.2%. Con respecto al PIB,
pasó de 6.5% en 2013 a 4.7% en 2014.
Los factores internos que determinaron la reducción
del déficit en la cuenta corriente durante este período
están relacionados con el aumento de los ingresos
17
INFORME ECONÓMICO
ANUAL 2014
por exportación de servicio, aunados a la caída de los
egresos por importación de derivados del petróleo.
A nivel internacional, el dinámico crecimiento obser­
vado en el PIB de los Estados Unidos seguramente
ha contribuido a esta mejora en el sector externo,
por su relación con la recuperación de los ingresos
en concepto de remesas de trabajadores, los cuales
superaron los US$4,000 millones de dólares, acom­
pañado del impacto en la caída de los precios interna­
cionales del petróleo.
0
-50
-100
-150
-200
-250
-300
-350
-400
-450
-500
0.0
-1.0
-2.0
-3.0
-4.0
-5.0
-6.0
-7.0
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2010
Los ingresos de la cuenta corriente
Los egresos de la cuenta corriente
Por su parte, los egresos derivados de la cuenta
corriente de la balanza de pagos sumaron US$12,170.5
millones, debido a importaciones de bienes y servicios
por US$10,950 millones, a salidas por pago de servi­
cios factoriales por US$1,117.9 millones y a transfe­
rencias no gubernamentales hacia el exterior por
US$102.6 millones. La estructura de los egresos está
altamente concentrada en las importaciones de bienes
y servicios con el 90.0%, los servicios no factoriales,
principalmente el envío de utilidades con el 9.2% y las
transferencias al exterior con 0.8%.
Durante 2014, las importaciones de bienes y servicios
fueron cubiertas en un 59.2% por las exportaciones y
en un 40.4% por el ingreso secundario, representado
mayormente por remesas familiares. Para 2013, esos
porcentajes fueron 57.9% y 37.5%. Este cambio está
reflejando el menor nivel de importaciones de bienes
y servicios realizadas en 2014 y el mayor nivel de
remesas recibidas.
2011
2012
2013
-8.0
2014
Cuenta Corriente (Trimestral)
Cuenta Corriente como proporción del PIB (datos trimestrales)
Fuente: Banco Central de Reserva
El déficit de la balanza de bienes y servicios
Durante 2014,
la balanza
bienes
y servicios
Composición
de lade
Cuenta
Corriente
presentó una dualidad
económica:
déficit
en
(Saldos anuales en millones de US$) la cuenta
de bienes
y
superávit
en la cuenta de servicios, esta
6,000
última con fuertes
incrementos
anuales desde
2011,
4099.6
4318.5
2012 2013
2010
2014
4020.6
4,000
motivado
principalmente por los gastos 3629.3
que realizan
los 2,000
turistas en El Salvador.
Millondes de US$
La cuenta corriente de balanza de pagos durante 2014
generó ingresos por US$10,976.8 millones, habiendo
sido generados por las exportaciones de bienes y
servicios con US$6,481.7 millones, por los ingresos de
transferencias del exterior, especialmente las entradas
de remesas familiares, por US$4,421.1 millones y por
la venta de servicios factoriales por US$74.0 millones.
En ese sentido, las contribuciones a los ingresos de
cada uno de los componentes de la cuenta corriente
han sido 59.0%, 40.3% y 0.7%, respectivamente.
Porcentajes
Millones de Dólares US$
Saldo en Cuenta Corriente y su Proporción Respecto al PIB
(En Millones de Dólares y Porcentajes)
0
observa
618 739.4
398.3 532
Se
que el déficit de bienes ascendió en 2014 a
538.2
-860.8 -997 de la cuenta de
US$5,207.7
millones, pero el superávit
-1043.9
-2,000
servicios alcanzó los US$739.4 millones, generando un
-4,000
déficit
en-4022.2
la cifra consolidada de la balanza de bienes y
servicios por
millones. Esto significa, que el
- 4926.6US$4,468.3
-5294.9 -5207.7
-6,000
superávit deBienes
la cuenta de
servicios
amortiguó
en 2014
al
Servicios
Ingreso
Primario Ingreso
Secundario
déficit de la cuenta de bienes en 14.2%. Esta situación
Fuente: Banco
de Reserva
constituye
unaCentral
mejora
importante, si se toma en cuenta
que en 2013 el superávit de la cuenta de servicios
amortiguó al déficit de la cuenta de bienes en 11.7%.2
El superávit de la cuenta de servicios y su
relación con la actividad turística
Remesas Familiares y su Proporción Respecto al PIB
(Saldos anuales en millones de US$ y Porcentajes)
El superávit de la cuenta de servicios mantuvo un
Millones
comportamiento
dinámico durante el 2014, reportando
4500
17.0
un incremento de 19.6% respecto al año 2013. 4000
3500
3000
Esta aceleración se inscribe en una tendencia
más
2500
16.0
amplia observada desde el 2009, cuando se empezaron
2000
a registrar tasas positivas de crecimiento, observán­
1500
15.5
1000 del
dose desde
2011 una recuperación del dinamismo
500
crecimiento
de este rubro con tasas de 12.8%, 18.5%,
15.0
0
2011 y 2013
2012 respectivamente.
2013
2014
16.2%; para2010
2011, 2012
Remesas Familiares
Remesas como proporción del PIB
16.5
2. En Fuente:
la sección
deCentral
Comercio
Exterior de este documento se
Banco
de Reserva
comenta más en profundidad el desempeño del rubro bienes.
18
Banco Central de Reserva de El Salvador
Saldo en Cuenta Corriente y su Proporción Respecto al PIB
(En Millones de Dólares y Porcentajes)
Composición de la Cuenta Corriente
(Saldos anuales en millones de US$)
Millondes de US$
6,000
2010
4,000
2012
2013
2014
4099.6 4318.5
4020.6
3629.3
2,000
618 739.4
398.3 532
0
538.2
-
-2,000
-4,000
-6,000
-860.8 -997
-1043.9
-500
-8.0
Cuenta Corriente (Trimestral)
El ingreso Cuenta
secundario
esproporción
una variable
que se nutre
Corriente como
del PIB (datos trimestrales)
Fuente: Banco Central de
Reserva
fundamentalmente
con
el ingreso de remesas fami­
liares. Históricamente ha representado al menos el
95.0% del total de dicha cuenta, registrando tasas de
crecimiento interanuales bastante irregulares que van
desde el 1.3%
hasta tasas de dos dígitos, con excep­
Composición de la Cuenta Corriente
ción de 2009 (Saldos
en que
la crisis
internacional
se reflejó
anuales
en millones
de US$)
con6,000
una caída de las remesas por -9.5%.
2010
2012
2013
2014
4099.6 4318.5
4020.6
4,000
3629.3
Para
el año 2014, las remesas alcanzaron
un nivel de
US$4,217.2
millones y un valor per cápita estimado
2,000
532 618 739.4
de US$666.3. Estos
niveles elevados que tienen
398.3son
0
un carácter inédito en términos
de las series histó­
538.2
-860.8 -997
-1043.9
-2,000Sus tasas de crecimiento fueron 6.7% y 6.0%,
ricas.
respectivamente.
-4022.2
-5207.7
-5294.9el
-6,000 2014,
Durante
ingreso secundario registró un supe­
Bienes
Servicios
Ingreso Primario Ingreso Secundario
rávit de US$4,318.5 millones, de los cuales US$4,194.6
millones
fueron
por el saldo de remesas
Fuente: Banco
Centralexplicados
de Reserva
familiares. El resto fue determinado por transferen­
cias corrientes recibidas por otros sectores pertene­
cientes al sector privado por US$111.3 millones y por
el Gobierno Central por US$12.5 millones.
- 4926.6
- 4926.6
-5294.9 -5207.7
Bienes
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
4
Ingreso Secundario
familiares
2010
2011 y las
2012 remesas
2013
2014
-4,000
-4022.2
0.0
Porcentajes
Millones de Dólares US$
-500
-8.0
Rubros
como
han
I II III el
IV transporte
I II III IV I II yIIIlaIVconstrucción
I II III IV I II IIItambién
IV
contribuido 2010
a mejorar
de la cuenta
de servi­
2011el superávit
2012
2013
2014
cios, mediante
laCorriente
generación
de menores déficits durante
Cuenta
(Trimestral)
Cuenta Corriente
como proporción
del PIB (datos trimestrales)
2014. En cambio,
las actividades
vinculadas
a los seguros
Fuente:
Banco
Central
de
Reserva
y a los servicios financieros han actuado en contra de la
generación de superávit en la cuenta de servicios, ya que
han visto incrementados sus déficits respectivos.
0
-50
en US$46.9
millones al de 2013. Este resultado
-1.0 estuvo
-100
-2.0
influido
-150 principalmente por el pago de intereses de
-200
deuda externa por US$360.4 millones y por-3.0salidas
-250
-4.0
en concepto
de utilidades por US$693.5 millones,
de
-300
-5.0
-350
las cuales
US$218.5 millones fueron reinvertidas
en
la
-6.0
-400
-7.0
economía
nacional.
-450
Millondes de US$
Porcentajes
Millones de Dólares US$
0
0.0
-50
-1.0
Durante
-100 2014, el superávit de la cuenta de servicios
-2.0
-150 a US$739.4 millones como resultado del
ascendió
-3.0
mayor-200
dinamismo de la cuenta viajes, cuyo superávit
-250
-4.0
-300
se incrementó
en US$194.1 millones con una-5.0
tasa de
-350
-6.0
variación
de
51.2%.
-400
-7.0
-450
Saldo en Cuenta Corriente y su Proporción Respecto al PIB
(En Millones de Dólares y Porcentajes)
Servicios
Ingreso Primario Ingreso Secundario
Fuente: Banco Central de Reserva
El Ingreso primario y los envíos de utilidades3
El déficit que presenta el ingreso primario está rela­
cionado
principalmente
la continua
Remesas
Familiares y sucon
Proporción
Respectosalida
al PIB de
recursos,
queanuales
surgeende
la decisión
las empresas
(Saldos
millones
de US$ y de
Porcentajes)
Millones
extranjeras radicadas en El Salvador de enviar
parte
4500
de sus17.0
utilidades a sus casas matrices, principalmente.
4000
Este ha
sido un comportamiento permanente 3500
debido a
16.5
3000salva­
la poca capacidad estructural de la economía
2500
doreña
16.0para generar flujos de entrada significativos
2000
por este concepto. Asimismo, se observa que1500
de 2011
15.5
1000 tasas
a 2013,
el déficit de este rubro experimentó
500
anuales
positivas de más de un dígito para luego
en
15.0
0
2010 hasta
20114.7%.
2012
2013
2014
2014 reducirse
Remesas Familiares
Remesas como proporción del PIB
En eseFuente:
marco,
los
registros
en 2014 reflejan un déficit
Banco
Central
de Reserva
acumulado por US$1,043.9 millones, el cual es superior
3. El ingreso primario es el rubro equivalente al rubro ”renta”
que se presentaba en el Manual de Balanza de Pagos ver­
sión quinta y corresponde a salidas netas debido a remune­
raciones a los factores productivos.
Banco Central de Reserva de El Salvador
Remesas Familiares y su Proporción Respecto al PIB
(Saldos anuales en millones de US$ y Porcentajes)
17.0
16.5
16.0
15.5
15.0
2010
2011
Remesas Familiares
Millones
4500
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
2012
2013
2014
Remesas como proporción del PIB
Fuente: Banco Central de Reserva
4. El ingreso secundario corresponde a las transacciones
vinculadas con los movimientos de transferencias desde y
hacia el resto del mundo y que en el Manual de Balanza de
Pagos versión quinta se registraba en el rubro “transferen­
cias corrientes”, cuyo principal componente son las entradas
por remesas familiares.
19
(Saldos anuales en millones de dólares)
300
266.4
250
INFORME ECONÓMICO
Millones de US$
ANUAL 2014
ii. Cuenta de Capital
Durante 2014, la cuenta de capital de balanza de
pagos acumuló un superávit de US$63.6 millones,
determinado principalmente por transferencias de
capital recibidas por el sector privado por un monto de
US$54.0 millones.
Cuenta de Capital
(Saldos anuales en millones de dólares)
300
232
201.2
200
150
101.1
100
reducción de pasivos en concepto de otra 63.6
inversión
por 50US$35.8 millones (31.8%). El balance positivo
que resulta de los movimientos de activos y pasivos,
0
estuvo
explicado
por entradas
de
2010
2011
2012 netas
2013en concepto
2014
inversión de cartera por US$789.2 millones e inversión
Fuente: Banco Central de Reserva
directa por US$275.0 millones. Estas entradas fueron
parcialmente compensadas por las salidas netas de
otra inversión por US$393.7 millones y el aumento de
activos de reserva por US$32.8 millones.
Cuenta Financiera
(Saldos anuales en millones de dólares)
266.4
232
0
201.2
200
2010
2011
150
101.1
100
63.6
50
-400
2011
2012
2013
Fuente: Banco Central de Reserva
-800
-702.4
-1,000
Millones de US$
-1190
Los aumentos
de activos de la cuenta -1364.2
financiera reflejan
-1,400
-1379.2
salidas -1,600
de recursos financieros, explicados funda­
mentalmente
porCentral
un aumento
Fuente: Banco
de Reserva en los activos de otra
inversión por US$357.9 millones, inversión directa por
US$200.7 millones e inversión de cartera por US$72.1
millones, y por una reducción de activos de reserva
por US$32.8 millones, correspondiéndole porcentajes
respecto al total de activos de la cuenta financiera de
33.6%, 12.1%, 59.9% y -5.5%, respectivamente.
Composición de la Cuenta Financiera
(Saldos anuales en millones de dólares)
Millones de US$
Los aumentos de pasivos de esta cuenta contienen
600
entradas400de recursos
en concepto
de inversión de
2013
2014
393.7
cartera 200
con US$861.3 millones (66.2%), de inversión
directa por
US$475 millones (36.5%) y salidas por
0
-400
-13.5
-1,000
-1364.2
Durante 2014, la inversión extranjera directa en El
Salvador registró una entrada neta por US$275.0
millones superior a la de 2013, la cual fue de US$179.2
de laaCuenta
Financierade 53.4%.
millones, Composición
lo que equivale
una variación
(Saldos
anuales
en
millones
de
Este aumento, estuvo determinadodólares)
por un incre­
mento600en las2013
participaciones
de capital por US$337.9
2014
393.7
400
millones,
destacando dentro de ella la reinversión de
200
utilidades
por US$224.3 millones.
0
-200
-13.5
-32.8
-176.3
El flujo neto
de inversión extranjera directa se vio redu­
-274.1
-400
-326.7
cido por
un monto de US$166.3 millones
debido a la
-600
venta de la participación accionaria de ENEL hacia
-800
LaGeo,
para el cual emitiera
una titularización por el
-789.2
-847.7
-1,000
monto de US$287.6
millones
aOtra
un plazoActivos
de 15 años
Inversión
Inversión
Directa
de
Cartera
Inversión
de
reserva
y una tasa de interés del 5.8%. Según artículos publi­
cado
en Banco
la bolsa
dede
valores
Fuente:
Central
Reservael 71%, fue financiado con
dinero proveniente de las administradoras de fondos
de pensiones AFP equivalente a US$ 205.3 millones,
de los cuales US$105 fueron otorgados por AFP Confía
y otros US$100.3 millones, por AFP Crecer, el resto
de la titularización estuvo financiado por empresas de
servicio, banca, extranjeros y aseguradoras5.
5. https://www.bolsadevalores.com.sv/cotizantes-afp-financia­
ron-el-71-para-lageo
-32.8
-176.3
-274.1
-326.7
Banco Central de Reserva de El Salvador
-600
-800
-1379.2
-1,600
Inversión directa
El financiamiento del déficit de la cuenta corriente se
registra fundamentalmente
en la cuenta financiera.
Cuenta Financiera
Durante 2014,
se presentaron
salidas
recursos hacia
(Saldos
anuales en millones
dede
dólares)
el exterior por US$597.9
millones,
entradas
de2014
recursos
2010
2011
2012
2013
0
desde el resto
del mundo por US$1,300.3 millones
resultando-200
un balance positivo con una entrada neta de
-263.9
recursos -400
por US$702.4
millones, explicados principal­
mente por-600
la colocación de bonos por más de US$800
-702.4 de la
millones, -800
y la salida de recursos por el traspaso
-1,000
participación accionaria de ENEL sobre LaGeo.
-1,200
-1190
Fuente: Banco Central de Reserva
iii. Cuenta Financiera
20
2014
-600
-1,400
2014
Millones de US$
2010
-200
2013
-263.9
-1,200
0
2012
-200
Millones de US$
Millones de US$
250
-789.2
-847.7
Cuenta Financiera
(Saldos anuales en millones de dólares)
2010
0
2011
2012
2013
2014
Millones de US$
-200
-400
-263.9
-600
Inversión de cartera
-800
-702.4
-1,000
Al cierre
del año 2014, la inversión de cartera registró
-1,200
entradas
netas de recursos
por US$789.2 millones,
-1190
-1,400
en cambio en 2013, se registraron
entradas
netas por
-1364.2
-1379.2
US$13.5
millones. Estos recursos fueron generados a
-1,600
partirFuente:
de colocaciones
títulos de deuda por parte
Banco Central dede
Reserva
del Gobierno Central por US$861.3 millones, de los
cuales US$780.0 millones son de largo plazo y el resto
de corto plazo. Dichas entradas fueron parcialmente
amortiguadas con salidas generadas por los bancos
privados y otros sectores por US$72.0 millones.
reducción de US$218.4 millones equivalente a una
caída del 4.0%. Asimismo, en términos de volumen
hubo una disminución de 184.8 millones kilogramos,
equivalente a un descenso interanual de 6.4%.
Esta reducción está relacionada con la caída simul­
tánea de las exportaciones tradicionales y maquila,
por US$136.5 millones y US$134.2 millones respecti­
vamente, con relación a lo reportado en 2013.
Exportaciones Según Tipo
2010-2014
4,500
4,000
Composición de la Cuenta Financiera
(Saldos anuales en millones de dólares)
2013
2014
393.7
200
-400
2,500
2,000
1,500
0
-200
3,127.4
3,000
-13.5
-32.8
-176.3
-274.1
1,028.7
1,000
500
-326.7
343.2
467.2
424.9
2010
2011
2012
Tradicional
-800
-789.2
Inversión
Directa
Inversión
de Cartera
288.4
2013
No Tradicionales
2014
Maquila
Fuente: Banco Central de Reserva
-847.7
Otra
Inversión
1,024.0
0
-600
-1,000
1,158.2
1,106.0
1,068.6
597.3
Activos
de reserva
Fuente: Banco Central de Reserva
Otra inversión
Los recursos de financiamiento provenientes de la
cuenta Otra Inversión ascendieron en 2014 a US$393.7
millones, explicado principalmente por créditos comer­
ciales US$233.5 y préstamos por US$197.8 millones,
de los cuales US$65.9 millones corresponde al sector
público. En 2013, la cifra de financiamiento de Otra
Inversión fue US$847.7 millones.
Activos de reserva
En 2014, los activos de reserva se redujeron en
US$32.8 millones, siendo este el segundo año conse­
cutivo en que disminuyen, cuya reducción en 2013 fue
de US$326.7 millones.
Tradicionales
Las exportaciones tradicionales durante 2014 totalizaron
un monto deImportaciones
US$288.4 Según
millones,
cifraEconómica
que significó una
Categoría
reducción interanual del 2010-2014
32.1% en valor y de 6.9% en
5,000
volumen.
Dicho comportamiento
está
4,600.0
4,619.6 ligado a la caída
4,524.4
4,461.5
4,500
en las exportaciones
de café que alcanzaron
un monto
3,922.9
3,948.4
4,000
3,665.9
3,652.4
3,516.3
de US$110.5
millones,
menor en US$123.4 millones al
3,500
3,063.6
3,000en 2013. Asimismo, se registró un volumen
obtenido
2,500
exportado de café de 28.3 millones de kilogramos,
2,000
inferior 1,500
al exportado en1,287.0
2013 que fue de
millones
1,477.266.7 1,424.8
1,275.0
1,086.6
de kilogramos.
Estas
reducciones
en
valor
y
volumen
1,000
752.4
717.2
678.3
636.8
613.6
500
están relacionadas
con la existencia de la plaga de la
0
roya y ocurrieron
a pesar
que
el precio
promedio
del
2010
2011
2012
2013
2014
6
quintal aumentó
Intermedios
Consumo
Maquila siendo
en US$38.6
entreCapital
2013 y 2014,
Fuente: Banco
Central de Reserva
sus precios
respectivos
US$161.3 y US$179.6.
MIllones US$
Millones de US$
400
Millones US$
600
3,500
3,960.5
3,908.0
3,765.9
3,642.3
i. Exportaciones
Las exportaciones de azúcar en 2014 alcanzaron los
US$177.2 millones, menor en US$12.9 millones al
exportado en 2013, contribuyendo a la disminución
de las exportaciones tradicionales. Sin embargo, el
volumen exportado de azúcar se incrementó en 5.1
Variación Índice de Tipo de Cambio Efectivo Real*
millones de (Promedio
kilogramos
losde años
ya señalados.
enero para
diciembre
cada año)
Durante 2014, las exportaciones de bienes totalizaron
un monto de US$5,272.7 millones, lo cual refleja una
Global
C.A.
USA
2.5%
6. Precio calculado utilizando
el valor
y volumen
exportado re­
portado en los registros de la Dirección General de Aduanas.
Banco Central de Reserva de El Salvador
0.03
Variación Interanual
b. Comercio Exterior de Bienes. Período enerodiciembre de 2014
0.02
0.01
1.7%
1.0%
0.7%
0.4%
0
0.5%
21
INFORME ECONÓMICO
ANUAL 2014
No tradicionales
Durante 2014, las exportaciones no tradicionales
totalizaron un monto de US$3,960.3 millones, refle­
jando un incremento de US$52.3 millones respecto a
2013, equivalente a una tasa interanual de 1.3%. Los
productos que más contribuyeron a este incremento
fueron: ropa interior, prendas exteriores de vestir y
cajas, bolsas, botellas y demás envases plásticos,
entre otros. Dichos productos representan el 36.6%
del total de las exportaciones no tradicionales.
En cuanto a las exportaciones de maquila para 2014,
registraron un valor de US$1,024.0 millones con una
reducción interanual del US$134.2 millones y una
caída del 11.6% respecto a 2013.
El valor de los bienes exportados hacia los mercados con
los cuales existen tratados comerciales los principales
resultados son los siguientes: hacia Estados Unidos
se exportó un total de US$2,429.6 millones y para el
Mercado Común Centroamericano (MCCA) US$2,034.3
millones, del cual Honduras fue el país a quien más se
le exportó con un monto de US$747.7 millones, seguido
por Guatemala con US$708.1 millones.
ii. Importaciones (CIF)
Los bienes importados durante 2014 registraron un
monto de US$10,512.9 millones, siendo inferior en
US$259.1 millones respecto a 2013, equivalente a
una caída de 2.4%. Dicha reducción estuvo determi­
nada por la contracción en las importaciones de bienes
intermedios por US$158.1 millones, bienes de capital
por US$52.4 millones y maquila por US$74.1 millones,
con disminuciones interanuales de 3.4%, 3.5% y
9.9%, respectivamente. Las únicas importaciones que
crecieron durante 2014 fueron las de los bienes de
consumo con un incremento de US$25.5 millones y
una tasa de 0.6%.
El origen de los montos principales de importaciones
son: los Estados Unidos, Guatemala y República
Popular China, con tasas de crecimiento interanual de
2.9%, 7.2% y 8.6%, respectivamente. De igual forma,
su importancia con respecto al total de importaciones
es de 41.0%, 9.5%, 7.3% respectivamente.
Exportaciones Según Tipo
2010-2014 cuyo origen son los
Asimismo, las importaciones
4,500
países con los que se tienen tratados comerciales
3,960.5
3,908.0
4,000
3,765.9
3,642.3
vigentes
totalizaron
un valor
de US$7,614.5 millones
3,500
lo que
equivale
al 72.4% de las importaciones totales,
3,127.4
3,000
destacando las provenientes de Estados Unidos,
2,500
Centroamérica y México, con participaciones respecto
2,000
al total
de 41.0%, 19.4% y 7.0%, respectivamente.
1,500
Millones US$
Por su parte, el sector azucarero ganó mercado en
cinco países con ventas por US$99.6 millones, tal es
el caso de Canadá, Holanda, Corea del Sur, Australia
y Nueva Zelanda.
Estas variaciones determinaron que las importaciones
de los bienes intermedios, bienes de capital y maquila
totalizaron montos por US$4,461.5, US$1,424.8 y
US$678.3 millones, respectivamente. Los bienes de
consumo ascendieron a US$3,948.4 millones.
1,158.2
1,106.0
1,068.6
1,028.7
1,000
1,024.0
La estructura
de597.3
los productos
importados,
de acuerdo
467.2
424.9
500 343.2
288.4
al uso0 o destino económico, durante el 2014, mostró
2010
2011
2012
2013
2014
que los bienes
intermedios
constituyeron
el 42.4%
de
Tradicional
No
Tradicionales
Maquila
las importaciones totales, los bienes de consumo el
Fuente:
Central
de Reserva
37.6
%, Banco
los de
capital
13.6% y los bienes para transfor­
mación (maquila) el 6.5%. Esta estructura difiere con
respecto a la del mismo período del año anterior ya
que presenta una mayor participación de los bienes
de consumo.
Importaciones Según Categoría Económica
2010-2014
5,000
4,000
3,500
3,000
4,600.0
4,524.4
4,500
MIllones US$
El precio promedio del kilogramo de azúcar expor­
tada desde El Salvador pasó de US$0.46 en 2013 a
US$0.42 en 2014.
3,652.4
4,619.6
3,665.9
3,516.3
4,461.5
3,922.9
3,948.4
3,063.6
2,500
2,000
1,500
1,000
2010
2011
Intermedios
1,477.2
1,275.0
2012
Consumo
1,424.8
752.4
717.2
636.8
613.6
500
0
1,287.0
1,086.6
2013
Capital
678.3
2014
Maquila
Fuente: Banco Central de Reserva
Durante 2014, la factura petrolera acumuló un monto
de US$1,746.1 millones, siendo este dato US$220.0
millones menos a lo registrando a diciembre de 2013.
Variación Índice de Tipo de Cambio Efectivo Real*
(Promedio enero diciembre de cada año)
0.03
Global
C.A. de
USAEl Salvador
Banco Central de
Reserva
2.5%
Interanual
22
0.02
1.7%
Asimismo, presentó un descenso interanual del 11.2%.
Dicha reducción está ligada a la caída por US$169.8
millones de los derivados del petróleo destinados a
la industria manufacturera, equivalente a una tasa
de -16.0%. Asimismo, los hidrocarburos destinados
al consumo disminuyeron en un monto de US$50.0
millones con una tasa interanual de -5.5%.
Exportaciones Según Tipo
2010-2014
Los anteriores acontecimientos
están ligados funda­
mentalmente a la caída de los precios internacionales
del petróleo ya que, de acuerdo a los datos presen­
tados por Bloomberg, el precio del petróleo pasó de
US$94.9 por barril en enero de 2014 a US$59.3 por
barril a diciembre del mismo año. Esto beneficia a los
consumidores y las empresas industriales que utilizan
mucha materia prima derivada del petróleo, como
es el caso del
energía 2014
eléctrica.
2010 sector
2011plástico
2012 y la 2013
No Tradicionales
Maquila
Asimismo, el volumen Tradicional
importado
disminuyó
en 137
Fuente:
Banco
Central
de
Reserva
millones de kilogramos. Finalmente, cabe destacar,
que desde septiembre de 2012 a la fecha no se
registran importaciones de petróleo crudo.
4,500
3,127.4
2,500
2,000
1,158.2
424.9
1,024.0
288.4
Indice de Términos de Intercambio*
(variación interanual del índice mensual)
0
MIllones US$
3,652.4
4,619.6
4,461.5
3,922.9
3,665.9
3,516.3
5%
0%
-5%
3,948.4
jul
ene
feb
mar
abr
may
jun
2010
Consumo
Capital
678.3
Maquila
Fuente:durante
Banco Central
de Reserva
Asimismo,
2014
se presentó una apreciación
real, que se traduce en una pérdida de competiti­
vidad, en el intercambio comercial con los siguientes
países: Alemania, México, Chile, Costa Rica, Japón y
República Dominicana.
Variación Índice de Tipo de Cambio Efectivo Real*
(Promedio enero diciembre de cada año)
0.03
Global
2.5%
C.A.
USA
15%
Importancia con Respecto al PIB de las Exportaciones
-10%
hacia Estados Unidos de América (en porcentajes)
-15%
i. Importancia
para la economía salvadoreña
16.0
14.0
2010
Precios Export
0
2014
términos de intercambio
16.0
Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador
13.4
14.0
11.5
10.1
10.0
6.0
1.0%
1995-2000
2000-2005
2005-2010
10.2
2010-2013
4.0
0.5%
0.4%
2013
Importancia con Respecto al PIB de las Exportaciones
hacia Estados Unidos
de del
América
(en porcentajes)
Promedio
subperiodo
Anuales
1.7%
0.7%
2012
Precios import
0.0
8.0
0.01
13.4
2011
11.5
12.0
El Salvador
ha logrado
exportar hacia los 10.2
Estados
10.1
10.0 Base 1995
Unidos deFuente:
América
en
promedio
más
de
US$2,200
Banco Central de Reserva
8.0
millones6.0anuales
durante
los últimos
cinco
años, dicha
1995-2000
2000-2005
2010-2013
2005-2010
cifra representan
en el 47.2% del total de las exporta­
4.0
2.0
ciones durante
el mismo período.
12.0
0.02
2014
términos de intercambio
10%
e. El Comercio
Internacional de El Salvador
5%
con Estados
Unidos: Un Análisis de las
0%
Exportaciones
-5%
jul
Intermedios
1,424.8
752.4
717.2
2013
20%
ene
feb
mar
abr
may
jun
636.8
613.6
1,477.2
1,275.0
2012
Precios import
Indice de Términos de Intercambio*
Base 1995
del índice mensual)
Fuente: Banco(variación
Central interanual
de Reserva
Variación Interanual
1,287.0
2011
Precios Export
3,063.6
1,086.6
Variación Interanual
10%
-15%
Importaciones Según Categoría Económica
4,600.0
15%
-10%
2010-2014
Durante 2014, el índice de
tipo de cambio efectivo real
5,000
promedio4,500fue de 99.1, cifra que representa un creci­
miento del
4,000 0.4% respecto al valor promedio de dicho
3,500
índice del
año 2013, cuyo valor fue 98.7. Lo anterior
3,000
equivale 2,500
a una depreciación real que se traduce en
2,000
una ganancia
de competitividad en el intercambio
1,500
comercial.
Dicha
ganancia se deriva principalmente
1,000
por la depreciación
real bilateral con Estados Unidos,
500
0
Guatemala,
Nicaragua
y Honduras.
2010
2011
2012
2013
2014
4,524.4
Variación Interanual
c. Tipo de Cambio Efectivo Real
20%
dic
467.2
ene
feb
mar
abr
may
jun
jul
ago
sep
oct
nov
dic
ene
feb
mar
abr
may
jun
jul
ago
sep
oct
nov
dic
ene
feb
mar
abr
may
jun
jul
ago
sep
oct
nov
dic
500
597.3
343.2
1,106.0
1,068.6
1,028.7
1,000
dic
1,500
ene
feb
mar
abr
may
jun
jul
ago
sep
oct
nov
dic
ene
feb
mar
abr
may
jun
jul
ago
sep
oct
nov
dic
ene
feb
mar
abr
may
jun
jul
ago
sep
oct
nov
dic
3,000
ago
sep
oct
nov
dic
ene
feb
mar
abr
may
jun
jul
ago
sep
oct
nov
Millones US$
3,500
3,960.5
3,908.0
3,765.9
3,642.3
Al cierre de 2014, el índice de términos de intercambio
promedio fue de 74.6, aumentando en 2.6 respecto a
2013, con una tasa de variación de 3.6%. Esto se debe
a un aumento del índice de precios promedio de las
exportaciones por 2.0% acompañado de una caída del
índice promedio de precios de importaciones por 1.4%.
El aumento observado en el primero está relacionado
con la mejoría en el índice promedio de precios de las
exportaciones de azúcar, café y preparaciones alimen­
ticias diversas y la caída del índice de precios de las
importaciones está vinculada por una reducción en los
índices de combustibles y lubricantes, equipo de trans­
porte y suministros industriales.
ago
sep
oct
nov
dic
ene
feb
mar
abr
may
jun
jul
ago
sep
oct
nov
4,000
d. Términos de Intercambio
2.0
0.0
2013
Exportaciones hacia Estados Unidos de América
(millones de dólares
y tasas de variación)
Promedio del subperiodo
Anuales
2014
*Signo positivo significa depreciación del índice (Base 2000)
Fuente: Banco Central de Reserva
3,000
Fuente: Banco Central de
Reserva
de El Salvador
Valor
exportado
Tasa de crecimiento
50.0
40.0
2,500
30.0
2,000
Banco Central de Reserva de El Salvador
20.0
23
10.0
1,500
0.0
1,000
Exportaciones hacia Estados Unidos de América
-10.0
6.0
1995-2000
2000-2005
2005-2010
2010-2013
4.0
INFORME ECONÓMICO
2.0
0.0
ANUAL 2014
Promedio del subperiodo
Anuales
Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador
El siguiente subperíodo que comienza en 2005 y
termina en 2014, primero se observa una reducción de
la participación de las exportaciones, para luego esta­
bilizarse con porcentajes ligeramente superiores al
10.0%, exceptuando 2009 en que la participación cayó
al 8.9%, como resultado del shock externo producto
de la crisis financiera internacional. En promedio entre
2005 y 2010, la importancia respecto al PIB ascendió
al 10.4% y se mantuvo con 10.2% entre 2010 y 2014.
Lo anterior, ratifica al país norteamericano como el
principal socio comercial de El Salvador y refleja el
alto nivel de concentración comercial según destino.
Del mismo modo, expresa la alta vulnerabilidad ante
la posibilidad de contagio de los síntomas econó­
micos de las crisis financieras y económicas que ha
sufrido o pueden impactar nuevamente la economía
norteamericana.
ii. Dinamismo de las Exportaciones
Las exportaciones hacia Estados Unidos se han
cuadruplicado durante el período 1994 a 2013, pasando
de US$609.2 millones en 1994 hasta los US$2,490.3
millones en 2013. Las tasas de crecimiento promedio
para los períodos 1995­2000, 2000­2005, 2005­2010
y 2010-2014 han sido 18.1%, -1.2%, 3.6% y 3.0%,
respectivamente.
Las tasas de crecimiento interanuales presentan
mayores niveles antes de 2005, registrándose con
mayor frecuencia tasas arriba del 5.0%. Se observa
una tendencia hacia la pérdida del dinamismo hasta
2005, pasando de una tasa de 36.9% en 1995 hasta
una tasa negativa en 16.5% en 2005. Posteriormente,
se da una recuperación con tasas entre el 3.0% y el
10.0%, que se ve frenada en 2009 por la crisis finan­
ciera internacional. A partir de 2010, el crecimiento
24
tuvo una recuperación adecuada, sin embargo, en los
últimos años ha sido afectada por la crisis enfrentada
por el sector cafetalero con la plaga de la roya.
Exportaciones hacia Estados Unidos de América
(millones de dólares y tasas de variación)
3,000
Valor exportado
Tasa de crecimiento
50.0
40.0
2,500
30.0
2,000
20.0
10.0
1,500
0.0
1,000
-10.0
500
0
-20.0
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Las exportaciones hacia Estados Unidos con respecto
al PIB durante los últimos 21 años representaron en
promedio el 11.1%. Durante ese tiempo (1994-2014)
dicho indicador presenta dos subperíodos claramente
diferenciados. El primero desde 1994 a 2004, cuando
se observa una tendencia a una mayor participación de
la demanda de bienes por productos salvadoreños en
los Estados Unidos. La importancia pasó de 7.5% en
1994 a 13.7% en 2004, alcanzando valores máximos
del 14.0% en 2002 y 2003. En promedio entre 1995 y
2000, la importancia respecto al PIB ascendió al 11.5%
y entre 2000 y 2005 aumentó hasta 13.4%.
-30.0
Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador
iii. Diversificación
El término diversificación está relacionado con el
número de empresas exportadoras, también con la
gama o cesta de bienes y los destinos que dichos
productos tienen. Destinos, que pueden ser económicos
(consumo, materia prima, capital) o también geográ­
ficos (países, regiones, agrupaciones). La importancia
de la diversificación radica en que un mayor número
de empresas, favorece la competencia, la calidad y la
accesibilidad de los bienes, al igual que puede contri­
buir al desarrollo de encadenamientos productivos,
redes de producción y la generación de empleo. Una
gama alta de productos, asegura la permanencia de
ingresos como parte de los intercambios comerciales
derivados de la eliminación de la dependencia de uno
o pocos productos.
Dentro de ese marco, se ha construido el índice de
diversificación Herfindahl–Hirschmann (IHH), a nivel de
empresas exportadoras y según incisos arancelarios
para el período 2005­2014. A nivel de productos para
el año 2005, los resultados de los cálculos reflejan una
estructura de exportaciones diversificada, por encon­
trarse el índice debajo de 0.10 (línea punteada); el
cual además muestra para los siguientes tres años un
incremento, lo que se traduciría en una menor diversifi­
cación respecto de 2005; posteriormente, comenzando
en 2010 hasta 2014, el índice muestra una tendencia
decreciente hasta situarse en 0.07, cifra que es ligera­
mente menor a la observada en 2005, que fue de 0.08,
Banco Central de Reserva de El Salvador
por lo que se podría decir que durante los últimos 10
años los productos exportados hacia Estados Unidos
no ha presentado mejoras significativa en su diversifi­
cación. En 2005 se exportaron bienes en 996 incisos
arancelarios, de los cuales los diez más importantes
(1% de códigos) representaron el 58.9% del total
de las exportaciones a ese mercado, para 2014 el
total de códigos con actividad fueron 1,3077, de los
cuales, los 10 productos más importantes equivalen al
0.8% de los mismos y sus exportaciones al 59.2%
del total hacia Estados Unidos; para ambos años la
participación de cada uno de los demás productos
fue inferior al 2.0%.
Diversificación de las Exportaciones hacia Estados Unidos
(Indicice de Herfindahl-Hirschmanm-IHH-por producto)
0.11
0.10
0.09
0.08
2010
2009
Cota 0.10
Fuente: Banco Central de Reserva
0.09
Millones de US$
3800
2010
2011
2012
IVA de El Salvador
Renta
Banco Central de Reserva
2013
2014
Otros
Fuente: Elaboración Propia con datos del Ministerio de Hacienda
2010
2009
-1.0%
-1.5%
-400.0
-2.0%
-600.0
-2.5%
-3.0%
-800.0
- 3.6%
- 3.4%
-1000.0
- 4.3%
2010
- 3.9%
2011
- 4.0%
2012
deficit fiscal
deficit fiscal respecto al PIB
3000
200
0.0%
-0.5%
-200.0
3400
600
2008
Déficit/superávit Fiscal
Millones de dólares
0.0
-1200.0
7. El incremento
de incisos arancelarios con actividad econó­
2600
mica2200
podría deberse en parte a la incorporación de nuevos
productos
en la cesta de bienes hacia ese mercado y a los
1800
cambios
1400 en los registros debido a la apertura de códigos lo
que1000
representaría una diversificación espuria.
2007
En resumen duranteDéficit/superávit
los últimos 21
años el comercio
Fiscal
de ElMillones
Salvador
con
Estados
Unidos,
respecto de las
de dólares
0.0%
0.0
exportaciones, ha sido y es muy importante en términos
-0.5%
de su-200.0
participación en la economía y en las -1.0%
exporta­
-1.5%
-400.0
ciones
totales, su dinamismo ha estado marcado
en
-2.0%
-600.0
su mayoría
por tasas de variación positiva, crecimiento
-2.5%
que no
ha sido favorable en términos de diversificación
-3.0%
-800.0
-3.5%
- 3.6%productos
de productos,
ya
que
en
la
actualidad
pocos
3.4%
-1000.0
-4.0%
- 3.9%
-de
4.0% las exportaciones
mantienen
una
alta
participación
- 4.3%
-4.5%
-1200.0
2010
2011
2012
2013
2014
totales hacia ese mercado, lo cual manifiesta una clara
deficit fiscal
deficit con pensiones
dependencia
actividad
económica
de dichos
deficitde
fiscal la
respecto
al PIB
deficit con pensiones
productos.
De igual
forma,
es del
posible
que
la diversi­
Fuente: Elaboración
Propia
con datos
Ministerio
de Hacienda
ficación de empresas no haya mostrado mejoras o
que el crecimiento mostrado en las exportaciones no
compense al de las importaciones.
Ingresos Tributarios
0.08
0.08del déficit fiscal se asocia con el mayor
La reducción
0.08
dinamismo
de los ingresos no tributarios, el favorable
0.07
desempeño
de las empresas públicas no financieras,
0.06 al fuerte descenso de la inversión pública.
aunado
Precisamente, al finalizar 2014, el Sector Público No
Indicice
de Herfindahl-Hirschmanm(IHH
por Productos)
Cota 0.10
Financiero
registró
un déficit global
(con pensiones)
de
US$907.0
millones
(3.6%
del
PIB),
mostrando
una
dismi­
Fuente: Banco Central de Reserva
nución anual de 7.4%, equivalente a US$72.4 millones.
2006
2008
2007
2006
2005
0.07
Indicice de Herfindahl-Hirschmanm(IHH por Productos)
Durante el 2014, el comportamiento de los principales
indicadores del Sector Público No Financiero reflejó
resultados mixtos, destacándose las siguientes varia­
bles: a) el déficit fiscal con donaciones y pensiones
tendió a reducirse ligeramente con respecto al año
previo; b) los ingresos tributarios mostraron un leve
incremento con respecto al mismo período del año
anterior, c) el gasto público se mantuvo ligeramente
inferior al del año anterior, y d) la deuda pública del
SPNF subió ligeramente, mostrándose como un
factor de mayor vulnerabilidad para las finanzas del
Estado. De hecho, la deuda del SPNF incluyendo los
Certificados de Inversión Previsional (CIP-A) alcanzó
un ratio de 58.7% del PIB8 a 2014, de los cuales 12.1
puntos del PIB representan los gastos de pensiones.
El déficit fiscal con pensiones para 2014, se redujo
0.4 puntos del PIB al pasar de 4.0% del PIB en 2013
Diversificación de las Exportaciones hacia Estados Unidos
y situarse
en 3.6% del PIB, mostrando un porcentaje
(Indicice de Herfindahl-Hirschmanm-IHH-por producto)
cercano al obtenido en el 2012, pero muy por debajo
0.11
del obtenido
en el año posterior a la crisis cuando llegó
0.10
a -4.3%
del PIB (2010).
0.08
0.06
a. Resultado Fiscal
2005
0.08
3. Sector Fiscal
2013
2014
-3.5%
-4.0%
-4.5%
deficit con pensiones
deficit con pensiones
Fuente: Elaboración Propia con datos del Ministerio de Hacienda
8. En 2014, para el cálculo de todos los ratios se usó el PIB de
US$25,163.7 millones. Ingresos Tributarios
Millones de US$
3800
3400
3000
2600
2200
1800
25
Indicice de Herfindahl-Hirschmanm(IHH por Productos)
Fuente: Banco Central de Reserva
INFORME ECONÓMICO
ANUAL 2014
Déficit/superávit Fiscal
Millones de dólares
0.0
9
i. Los
Ingresos
Totales
Diversificación
de las
Exportaciones hacia Estados Unidos
(Indicice de Herfindahl-Hirschmanm-IHH-por producto)
Indicice de Herfindahl-Hirschmanm(IHH por Productos)
2010
2009
Los ingresos tributarios
2008
2007
2006
Durante 2014, los ingresos totales del SPNF ascen­
0.11
dieron a US$4,963.4 millones registrando un creci­
0.10
miento anual de 1.4%, con relación a los ingresos
0.09
obtenidos en 2013 propiciado por el dinamismo de los
0.08
0.08
ingresos
tributarios, de los no tributarios y el mayor
0.08
superávit de operación de las Empresas Públicas No
0.07
Financieras.
2005
0.0%
-0.5%
-200.0
b. Ingresos y Gastos
0.06
Cota 0.10
Cota 0.10
Al indagar el desempeño de los ingresos del Sector
Fuente: Banco Central de Reserva
Público No Financiero puede inferirse que continuaron
mostrando tasas positivas apoyadas por las reformas
fiscales de 2009Déficit/superávit
y 2012; noFiscal
obstante, parece que
durante
2014 los niveles de ingresos casi están al
Millones de dólares
0.0%
0.0
mismo
nivel que en 2013 denotando en alguna
medida
-0.5%
-200.0
un agotamiento del impacto positivo de las
reformas
-1.0%
-1.5%
-400.0
señaladas.
De hecho, los ingresos tributarios
regis­
-2.0%
-600.0 un flujo acumulado anual de US$3,771.5 millones
traron
-2.5%
mostrando
un crecimiento anual de 0.7%,
asociado
-3.0%
-800.0
-3.5%
- 3.6% recaudación
principalmente
a los mayores
niveles de
- 3.4%
-1000.0
-4.0%
- 3.9%
- 4.0%
del
impuesto
sobre
la
renta
(2.8%
de
crecimiento
en
- 4.3%
-4.5%
-1200.0
2011 por su
2012 parte
2013
2014
términos2010
anuales);
los ingresos
derivados
deficit fiscal
deficit con pensiones
del IVA se
redujeron 0.6% anual,
pero en términos de
deficit fiscal respecto al PIB
deficit con pensiones
flujos
acumulados
tienen
un
peso
relativo significativo
Fuente: Elaboración Propia con datos del Ministerio de Hacienda
dentro del total de la recaudación.
-1.0%
la -400.0
participación relativa del impuesto sobre
la renta
-1.5%
dentro del total de impuestos, como producto
-2.0% de las
-600.0
reformas a la ley de renta (2012), que había-2.5%
subido 3.1
-3.0%
-800.0
puntos durante 2013, continuó subiendo, -3.5%
pero sola­
- 3.6%
- 3.4%
-1000.0
mente
0.9 puntos
durante
2014. En el 2014,-4.0%
por medio
- 3.9%
- 4.0%
- 4.3%
-4.5%
-1200.0
del
impuesto
al
valor
agregado
(IVA)
se
recaudaron
2010
2011
2012
2013
2014
US$1,720.3
millones, a través deficit
delconimpuesto
sobre la
deficit fiscal
pensiones
fiscal respecto al PIB
deficit con pensiones
renta sedeficit
obtuvieron
US$1,521.6
millones y el resto
Fuente:
Elaboración
Propia con datos del
Ministerio dede
Hacienda
de
tributos
(importaciones,
consumo
productos,
subsidio al transporte, transferencia de propiedades,
etc.) redituaron al fisco un monto de US$529.7
Tributarios
millones. Al 2014, laIngresos
participación
del impuesto sobre
Millones de US$
la renta
subió,
al
pasar
de
39.5%
a
40.3%, el impuesto
3800
al valor
agregado (IVA) la redujo levemente pasando
3400
de 3000
46.2% a 45.6%, sin embargo se puede inferir que
2600
continúan
persistiendo signos de regresividad en la
2200
estructura tributaria en vista de que la recaudación
1800
depende
mayormente de los impuestos indirectos.
1400
1000
El coeficiente
de tributación
600
200
2010
2011
2012
2013
El coeficiente
de tributación
pasó de
15.4%2014
en 2013
IVA
Renta
Otros
a 15.0% en 2014,
debido al
bajo crecimiento
de 0.7%
Fuente:
Elaboración
Propia
con
datos
del
Ministerio
de
Hacienda
en los ingresos tributarios, resultado que fue notable­
mente menor que la tasa de crecimiento de 3.3% del
PIB a precios corrientes.
Tasas de Crecimiento del PIB Nominal, Ingresos
Tributarios, Renta e IVA (porcentajes)
Renta e IVA
12.0
Ingresos Tributarios
Millones de US$
3800
3000
6.0
10.0
4.0
5.0
2600
2.0
2200
0.0
1800
-2.0
1400
1000
0.0
2010
2011
Tributarios
600
2012
PIB (%)
2013
Renta
2014
-5.0
IVA
Fuente: Elaboración Propia con datos del Ministerio de Hacienda
2010
2011
IVA
2012
Renta
2013
2014
Otros
Fuente: Elaboración Propia con datos del Ministerio de Hacienda
La estructura tributaria
La composición relativa de los ingresos tributarios
Tasas de Crecimiento del PIB Nominal, Ingresos
no mostróTributarios,
cambiosRenta
notables,
porque no obstante
e IVA (porcentajes)
Renta e IVA
9. 12.0
Netos de devoluciones de IVA y Renta.
10.0
15.0
8.0
3400
200
20.0
10.0
Los resultados desfavorables del coeficiente de tribu­
tación y del sector fiscal en general están ligados con el
debilitamiento de los efectos positivos de las reformas
tributarias de 2009 y 2012 así como también con un
contexto de bajo crecimiento económico y desfavo­
rable entorno económico internacional. En ese sentido,
el GOES buscando mejorar la recaudación tributaria
20.0
15.0
8.0
26 6.0
4.0
2.0
10.0
5.0
Banco Central de Reserva de El Salvador
Gasto Público Total, Corriente y de Capital
(porcentajes del PIB)
25.0%
21.2
20.0%
aprobó durante el último trimestre de 2014, la Ley de
Impuesto a las Transacciones Financieras10, el cobro
de este impuesto inició el 1 de septiembre de 2014.
Las donaciones
Las donaciones provenientes del exterior registraron
un flujo acumulado de US$46.3 millones mostrando
una reducción anual de 34.6%, equivalente a US$24.5
millones, debido a los menores donativos vinculados a
la caída de la inversión pública.
ii. El Gasto Público
Durante 2014, el gasto del Sector Público No Financiero
(incluida la concesión neta de préstamos) registró
un flujo acumulado anual de US$5,403.4 millones,
mostrando una reducción anual de 0.5% equivalente a
$27.3 millones, este resultado es notablemente inferior
al crecimiento de 6.4% anual, mostrado durante 2013.
25.0%
20.0%
21.2
21.2
21.4
22.3
21.5
15.0%
10.0%
5.0%
0.0%
2010
2011
Gastos corrientes
2012
2013
2014
Gastos de capital
Fuente: Elaboración Propia con datos del Ministerio de Hacienda
21.5
15.0%
10.0%
El gasto público en términos reales, o sea el gasto
5.0%
medido
descontando los efectos de la inflación, permite
cuantificar
la capacidad de pago de los recursos
0.0%
2011En 2013
2012 registró
2013 un 2014
del sector2010
público.
crecimiento
Gastos corrientes
Gastos de capital
de 6.4% en términos nominales y 6.0% en términos
Fuente:
Elaboración
Propia
datos
deltasas
Ministerio
Hacienda
reales,
mientras
que
encon
2014
las
dedecrecimiento
fueron de -0.5% nominal y -1.8% real.
Gasto del Sector Público No Financiero
(Millones de dólares y porcentajes)
6,000
10%
5,000
8%
6%
4,000
4%
3,000
2%
2,000
0%
1,000
-2%
2010
Comportamiento del gasto público
Gasto Público Total, Corriente y de Capital
(porcentajes del PIB)
22.3
Gasto público e inflación
0
Durante el quinquenio 2010-2014 el gasto público
respecto al PIB mostró un comportamiento estacio­
nario situándose en un promedio de 21.5% del PIB,
reflejando una fuerte rigidez a la baja de este indicador.
Otro aspecto importante a considerar en cuanto a la
composición del gasto público es el hecho de que los
gastos corrientes representaron en promedio, durante
el período de análisis, el 85.8% dentro del total del
gasto público.
21.4
21.2
2011
2012
2013
2014
-4%
Niveles (precios corrientes)
Niveles (precios constantes)
Crecimiento (precios constantes)
Crecimiento (precios corrientes)
Fuente: Elaboración Propia con datos del Ministerio de Hacienda
Gastos corrientes
Gasto Corriente sin Pensiones y con Gasto de Pensiones
(Millones
de dólares) un comportamiento
Los gastos corrientes
mostraron
5,250
creciente
debido al mayor dinamismo del monto pagado
5,000
4,750
por salarios.
Precisamente, el flujo acumulado de los
4,500
gastos
corrientes ascendió a US$4,714.8 millones con
4,250
4,000
un crecimiento
anual de 1.6%, equivalente a US$73.5
3,750
3,500 Como proporción del producto interno bruto
millones.
3,250
(PIB),3,000
los gastos corrientes, alcanzaron un porcentaje
2,750
de 18.7%
ligeramente menor al 19.1% registrado en
2,500
2013.2,250
Dentro de los gastos corrientes, los compo­
2,000
nentes que 2010
registraron
mayores
ritmos2014
de creci­
2011 los 2012
2013
Gasto los
corriente
ajustado que
por pensiones
miento fueron
gastos Gasto
de corriente
consumo
crecieron
3.6%Fuente:
y el Elaboración
pago de Propia
intereses
dedellaMinisterio
deudadeque
creció
con datos
Hacienda
anualmente 2.8%.
Asimismo
el gasto
corriente,
incluyendo
losPúblico
pagos deri­
Destino
Sectorial
de la Inversión
del Sector
vados de lasNopensiones,
registródeen
promedio para el
Financiero (Millones
dólares)
750.02010-2014 un monto de US$4,773.8 millones,
período
675.0
superior
en US$418.3 millones al promedio registrado
600.0
(sin pensiones)
que fue US$4,355.5 millones.
525.0
450.0
375.0
300.0
Gasto del Sector Público No Financiero
(Millones de dólares y porcentajes)
225.0
10. Según
Decreto Legislativo No. 764 del 31 de julio de 2014.
6,000
10%
5,000
4,000
Banco
Central de Reserva de El Salvador
3,000
2,000
8%
6%
4%
2%
0%
150.0
75.0
0.0
2010
2011
inversion publica
2012
2013
desarrollo económico
2014
desarrollo social
Fuente: Elaboración Propia con datos del Ministerio de Hacienda
27
1,000
-2%
0
2010
2011
2012
2013
INFORME ECONÓMICO
2014
-4%
Niveles (precios corrientes)
Niveles (precios constantes)
Crecimiento (precios constantes)
Crecimiento (precios corrientes)
ANUAL
2014
Fuente: Elaboración Propia con datos del Ministerio de Hacienda
Gasto Corriente sin Pensiones y con Gasto de Pensiones
(Millones de dólares)
5,250
5,000
4,750
4,500
4,250
4,000
3,750
3,500
3,250
3,000
2,750
2,500
2,250
2,000
5,250
5,000
4,750
4,500
4,250
4,000
3,750
3,500
3,250
3,000
2,750
2,500
2,250
2,000
ratio se establece
a2011
partir del
que
relaciona
2012 cociente
2013
2014
2010
Gasto
corriente
por pensiones
el monto de
lacorriente
formaciónGasto
bruta
deajustado
capital
fijo público
respecto
flujo acumulado
de inversión
pública
Fuente:al
Elaboración
Propia con datos
del Ministerio bruta
de Hacienda
del Sector Público No Financiero.
Destino Sectorial de la Inversión del Sector Público
No Financiero (Millones de dólares)
750.0
675.0
600.0
525.0
2011
2010
Gasto corriente
2012
2013
2014
Gasto corriente ajustado por pensiones
Fuente: Elaboración Propia con datos del Ministerio de Hacienda
450.0
375.0
300.0
225.0
150.0
75.0
Inversión pública
Destino Sectorial de la Inversión del Sector Público
No Financiero (Millones de dólares)
Durante 2014, el nivel de ejecución financiera de la
750.0
inversión
del SPNF fue de US$624.6 millones reflejando
675.0
un descenso
anual de 14.0%, equivalente a US$101.9
600.0
525.0
millones,
con relación a la ejecución financiera de
450.0
2013.
Las instituciones ejecutoras que mostraron los
375.0
mayores
300.0 niveles de ejecución financiera de la inversión
225.0 fueron FOVIAL, CEL, MINSAL, VMT, VMVDU,
pública
150.0
MINED,
MAG, FISDL y las Municipalidades a través
75.0
del FODES.
0.0
2010
2011
inversion publica
2012
2013
desarrollo económico
2014
desarrollo social
Dentro de los proyectos de inversión ejecutados
Fuente: Elaboración Propia con datos del Ministerio de Hacienda
durante
2014, destacan el Programa de Mantenimiento
periódico de carreteras, expansión de la Central
Hidroeléctrica 5 de Noviembre, Programa de Sistema
de Protección Social Universal, Proyecto de apoyo a
la Agricultura Familiar (PAAF), Programa Integrado
de Salud, Construcción y equipamiento del Hospital
Nacional de Maternidad, Programa de Transporte
del Área Metropolitana de San Salvador, Programa
Espacios Educativos Agradables, Armónicos y Seguros
para el Sistema Educativo en El Salvador, Programa
de Vivienda y Mejoramiento Integral de Asentamientos
Urbanos Precarios, Proyecto de Mejoramiento de la
Calidad de la Educación e inversión municipal a través
del FODES 2014.
En el quinquenio 2010­2014, el promedio de la parti­
cipación de la inversión pública con respecto al PIB
fue de 2.8%, siendo este un valor similar al obtenido
en 2014. El porcentaje de la inversión pública que se
tradujo en formación bruta de capital fijo público se
incrementó de 83.8% a 86.7% entre 2013 y 2014. Este
28
0.0
2010
2011
inversion publica
2012
2013
desarrollo económico
2014
desarrollo social
Fuente: Elaboración Propia con datos del Ministerio de Hacienda
Durante el quinquenio 2010-2014, se continuó obser­
vando que la inversión pública se orientó principalmente
al fomento del desarrollo social y en segundo orden a
la promoción del desarrollo económico. Precisamente,
al finalizar 2014, la ejecución de proyectos vincu­
lados con el Desarrollo Social demandó el 65.9%
de los recursos, seguido de las obras de Desarrollo
Económico a las cuales se destinó el 30.0% de los
fondos, estos porcentajes de participación fueron en
2012 de 56.0% y 42.8%, respectivamente.
iii. Ahorro Corriente
Durante el quinquenio 2010-2014, el ahorro corriente,
incluyendo el pago de pensiones consistentemente ha
presentado resultados negativos. Para 2014, su monto
fue de –US$264.7 millones desmejorando ligeramente
un 1.5% con respecto al obtenido en 2013 que fue
de –US$260.8 millones.
Al 2014, el Ahorro Corriente del Sector Público No
Financiero (sin pensiones) registró un flujo acumulado
positivo de US$202.3 millones, resultando mayor en
US$20.9 millones (11.5%) con relación al ahorro obte­
nido en 2013. En términos del PIB, el ahorro corriente
representó el 0.8%. El superávit primario (excluyendo
pago de intereses) representó el 3.2%, en términos del
PIB y registró un flujo acumulado al finalizar 2014 de
US$812.7 millones.
Banco Central de Reserva de El Salvador
Ahorro Corriente del Sector Público No Financiero
(Millones de dólares)
220
140
60
-20
-100
-180
-260
-340
-420
-500
2010
2011
ahorro corriente sin pensiones
2012
2013
2014
ahorro corriente con pensiones
Fuente: Elaboración Propia con datos del Ministerio de Hacienda
c. Financiamiento
del Resultado
Global
SPNF: Financiamiento
Externo e Interno
Neto Sector
Público
No
Financiero
Millones de dólares
una reducción anual de 166.3% (US$872.2 millones)
debido a la menor utilización de depósitos en el Banco
Central por instituciones del Gobierno Central y a la
reducciónAhorro
del crédito
bruto
de losPúblico
Bancos
Corriente
del Sector
No Comerciales
Financiero
(Millones deCentral,
dólares) como resultado
a instituciones del Gobierno
de la220
redención anticipada de LETES.
140
60
Los pagos
de deuda asociados con el sistema de
-20
pensiones
(Fondo
de Obligaciones Previsionales)
-100
registraron
un
monto
de
US$467.0 millones, mostrando
-180
-260
un crecimiento anual de 5.6% con respecto a lo pagado
-340
a diciembre
de 2013. Estos recursos se distribuyeron
-420
para-500
pagar pensiones del Instituto Salvadoreño del
2010 (ISSS)
2011 por US$224.7
2012
2013
2014y del
Seguro Social
millones
sin pensiones
corriente con pensiones
Instituto ahorro
de corriente
Pensiones
de losahorro
Empleados
Públicos
(INPEP)
por
US$242.3
millones,
está
última
institución
Fuente: Elaboración Propia con datos del Ministerio de Hacienda
forma parte del Sector Público Financiero (SPF).
1050
900
Durante
2014, el flujo del financiamiento externo neto
750
600
ascendió
a US$787.8 millones mostrando un incre­
450
300 anual de US$775.1 millones con respecto al
mento
150
0
financiamiento
externo registrado al cierre de 2013.
-150
Entre
-300septiembre y diciembre de 2014, el GOES colocó
-450
un monto
de US$971.3 millones de bonos, de los cuales
-600
los -750
inversionistas extranjeros adquirieron US$780.0
-900
2011
2012
2013
2014 redimir
millones y2010
fueron utilizados
por el GOES
para
Superávit/Déficit
Financ. Interno
Financ. Externo
LETES y pagar bonos emitidos en años anteriores.
Fuente: Elaboración Propia con datos del Ministerio de Hacienda
Los desembolsos de préstamos externos fueron de
US$1,058.8 millones, registrando un crecimiento
anual de 293.5%,
equivalente
a Financiero
US$789.7 millones
Deuda del Sector
Público No
con respecto al(Como
flujo porcentaje
registrado
a
diciembre
de 2013.
del PIB)
Durante 2014, los mayores flujos de recursos externos
58.6
60.0
57.0
57.1
provinieron
de la
colocación
de
Eurobonos por
51.9
51.7
50.0
US$660.0
millones,
del BCIE 47.9
por US$67.8
del
46.5
46.3 millones,
45.1
44.1
BID 40.0
por US$71.8 millones, del BANDES – Venezuela
por US$120.0 millones, del BIRF por US$30.9 millones
y del30.0
KFW por US$9.5 millones.
20.0
Por su parte, las amortizaciones de préstamos
10.0
externos
reportaron
un flujo2012
acumulado
US$271.0
2010
2011
2013 de 2014
millones, resultando
mayores
en
5.7%
(US$14.6
Incluye pensiones
Excluye pensiones
millones) con relación a los pagos efectuados durante
Fuente: Elaboración Propia con datos del Ministerio de Hacienda
el mismo
período de 2013, destacando los pagos al
BID por US$138.0 millones, al BIRF por US$54.2
millones, al BCIE por US$42.6 millones y al JBIC por
Saldo de LETES
US$17.7
millones.
Millones
de dólares
900
800 parte el flujo acumulado del financiamiento
Por su
interno700neto ascendió a -US$347.8 millones, mostrando
600
500
400
Banco 300
Central de Reserva de El Salvador
200
SPNF: Financiamiento Externo e Interno Neto
Millones de dólares
1050
900
750
600
450
300
150
0
-150
-300
-450
-600
-750
-900
2010
2011
Superávit/Déficit
2012
2013
Financ. Interno
2014
Financ. Externo
Fuente: Elaboración Propia con datos del Ministerio de Hacienda
d. Deuda Pública
Deuda del Sector Público No Financiero
Durante 2014, se(Como
observó
que del
losPIB)
niveles de la deuda
porcentaje
del SPNF, excluyendo pensiones, mostraron un por­
58.6
60.0
57.1
centaje respecto
al51.9PIB similar
al57.0
registrado en el
51.7
47.9Precisamente,
mismo50.0
período45.1
del año anterior.
el ratio
46.5
46.3
44.1
de deuda
del
SPNF
respecto
al
PIB,
alcanzó
en
2014,
40.0
el 46.5% mostrando una ligera reducción de 0.2 p.p.
30.0
del PIB
respecto al registrado en 2013 (46.3% del PIB).
Sin embargo,
el saldo de la deuda pública, incluyendo
20.0
pensiones mostró un ligero aumento con relación al
10.0
ratio de
deuda
obtenido
durante
2013. 2014
2010a PIB2011
2012
2013
Incluye pensiones
Excluye pensiones
En efecto, el saldo de deuda pública, incluyendo
Fuente: Elaboración Propia con datos del Ministerio de Hacienda
pensiones,
con respecto al PIB, registró un creci­
miento notable entre 2010-2014, así se observa que
el coeficiente Deuda del SPNF más CIP-A a PIB subió
Saldo de LETES
de 57.0%
a 58.6%
Millones
de dólaresdel PIB.
900
800
700
600
500
400
29
-150
-300
-450
-600
-750
-900
INFORME ECONÓMICO
2010
2011
Superávit/Déficit
2012
2013
Financ. Interno
2014
Financ. Externo
ANUAL
2014
Ahorro
Corriente
del con
Sector
Público
No Financiero
Fuente:
Elaboración
Propia
datos
del Ministerio
de Hacienda
(Millones de dólares)
220
140
Deuda del Sector Público No Financiero
60
(Como porcentaje del PIB)
-20
-100
58.6
57.0
57.1
-180 60.0
51.9
51.7
-260
47.9
50.0
46.5
46.3
45.1
-340
44.1
-420 40.0
-500
2011
2012
2013
2014
30.02010
ahorro corriente sin pensiones
20.0
ahorro corriente con pensiones
Fuente: Elaboración Propia con datos del Ministerio de Hacienda
10.0
2010
2011
2012
Incluye pensiones
2013
2014
Excluye pensiones
SPNF: Financiamiento Externo e Interno Neto
Fuente: Elaboración Propia con datos del Ministerio de Hacienda
Millones de dólares
1050
900
750
600
450
Millones de dólares
300
900
150
0
800
-150
-300
700
-450
-600
600
-750
-900
500
El peso que ejerce la deuda de pensiones respecto al
Saldo de LETES
PIB casi se duplicó en los últimos cinco años, al pasar
de representar el 6.6% en el 2010 a 12.1% en términos
del PIB en 2014.
Al finalizar diciembre de 2014, el saldo de la deuda
2010sin pensiones,
2011
2012 ascendió
2013
del SPNF,
a 2014
US$11,712.5
400
Superávit/Déficit
Financ. Interno
Financ.
Externoproyectado
millones
y como porcentaje
del
PIB
300
Fuente: Elaboración
Propia con
del Ministerio
Hacienda a 2014
representó
el 46.5.
Eldatosstock
de dedeuda
200
superó en 3.8%, equivalente a US$430.0 millones
100
2012 a diciembre
2013
2014
al saldo de la 2010
deuda 2011
alcanzado
de 2013
Deuda
del Sector
Público
No Financiero
(US$11,282.5
millones).
Fuente:
Elaboración
Propia
con datos
del Ministerio de Hacienda
(Como porcentaje del PIB)
La deuda
externa del 57.1
SPNF 57.0
registró58.6
un saldo de
60.0
51.9
51.7 millones,
US$8,512.9
mostrando un crecimiento anual
47.9
50.0
46.5
46.3
45.1
44.1 a US$916.8 millones. Por su
de 12.1% equivalente
40.0
parte, el saldo de la deuda interna pública ascendió a
US$3,199.6
millones, reflejando una reducción anual
30.0
de 13.2%,
equivalente
a US$486.8 millones.
20.0
10.0
En términos
de participación
relativa,
la deuda
externa
2010
2011
2012
2013
2014
del SPNF respecto
al
PIB
se
incrementó
de
31.2%
a
Incluye pensiones
Excluye pensiones
33.8% del PIB entre diciembre de 2013 y 2014, pero el
Elaboración Propia con datos del Ministerio de Hacienda
ratioFuente:
de deuda
interna respecto al PIB bajó de 15.1%
a 12.7% del PIB.
Millones de dólares
900
En septiembre de 2014, el GOES colocó US$800.0
millones de Eurobonos, con lo que el saldo de estos
títulos ascendió a US$5,640.0 millones (22.3% del PIB
proyectado para 2014). Esta emisión de Eurobonos
sirvió para que el Estado redimiera anticipadamente
US$800.0 millones de deuda de corto plazo LETES).
Así, el saldo de las Letras de Tesorería (LETES) se
redujo a US$328.4 millones mostrando una reducción
anual de 47.7%, equivalente a US$299.9 millones
con respecto al saldo registrado a diciembre de 2013
(US$628.3 millones).
Servicio de la deuda11
Al finalizar 2014, el servicio de la deuda total (interna
y externa) del SPNF registró un saldo de US$2,615.5
millones, registrando un crecimiento anual de 50.3%,
equivalente a US$875.8 millones, llegando a repre­
sentar 10.3% en términos del PIB.
Dentro del servicio de la deuda, las amortizaciones de la
deuda ascendieron a US$1,756.4 millones, mostrando
un crecimiento anual de 53.3%, equivalente a US$610.4
millones debido a la redención de deuda de corto plazo
(fundamentalmente de LETES). Como resultado de
estas transacciones, el saldo de las amortizaciones
representó el 15.0% del saldo de la deuda del SPNF.
El pago de intereses registró un monto de US$610.4
millones mostrando un crecimiento anual de 2.8%, equiva­
lente a US$16.6 millones. De esta forma, el monto correspondiente a los intereses de la deuda, representó el
25.8% del servicio de la deuda y el 16.2% de los ingresos
tributarios, netos de devoluciones de IVA y renta.
Instrumentos de deuda
Millones de US$
6,000
5,500
5,000
4,500
4,000
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
Saldo de LETES
800
700
600
500
400
300
200
100
Instrumentos de Deuda
Sector Público No Financiero
2010
2011
Préstamos externos
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: Elaboración Propia con datos del Ministerio de Hacienda
2012
Eurobonos
2013
Bonos (internos)
2014
LETES
11. Comprende amortizaciones e intereses de la deuda del Sec­
tor Público No Financiero.
Recaudación del Impuesto a las Transacciones Financieras
(Millones de US$)
30
5.5
5.0
4.5
4.0
3.5
Banco Central de Reserva de El Salvador
Durante 2014, la deuda interna y externa del Sector
Público No Financiero registró un aumento anual de
US$430.0 millones; dentro de los principales instru­
mentos de deuda pública los que mostraron el mayor
incremento fueron los Eurobonos con US$800.0
millones y los préstamos externos que crecieron leve­
mente en US$35.4 millones; en cambio, la emisión de
Letras de Tesorería (LETES) se redujo en US$299.9
millones y el saldo de bonos internos cayó en US$105.3
millones. Como resultado de estas transacciones, la
Instrumentos de Deuda
estructura de la Sector
deudaPúblico
del SPNF,
de acuerdo al
No Financiero
de US$
tipo deMillones
instrumento
quedó de la siguiente manera:
6,000 48.2%, préstamos externos 38.1%, bonos
Eurobonos
5,500
internos5,000
10.9% y LETES 2.8%. En niveles, el saldo de
4,500 ascendió a US$5,640.0 millones y los prés­
Eurobonos
4,000
tamos externos
fueron de US$4,465.1 millones. Del total
3,500
3,000
de eurobonos,
el 76.1% fueron adquiridos por inversio­
2,500
nistas no
2,000residentes (US$4,291.9 millones) y el 23.9%
1,500
por inversionistas
residentes (US$1,348.1 millones).
1,000
500
0
2010
2011
Préstamos externos
2012
Eurobonos
2013
2014
Bonos (internos)
LETES
EVOLUCIÓN DEL IMPUESTO
Millones de US$
Instrumentos de Deuda
A LAS OPERACIONES FINANCIERAS
Sector Público No Financiero
Recaudación del Impuesto a las Transacciones Financieras
(Millones de US$)
5.5
6,000
5,500
5,000
4,500
4,000
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
5.0
Durante el último trimestre de 2014, el GOES aprobó un nuevo impuesto
con el objeto de incrementar sus niveles
4.5
de recaudación tributaria. Así precisamente, según Decreto Legislativo No. 764, el 31 de julio de 2014 se aprueba
4.0
la Ley de Impuesto a las Transacciones Financieras. Según la ley, en
su artículo 8, la base imponible del impuesto se
3.5
determinará aplicando el 0.25% sobre el monto de transacciones u3.0operaciones gravadas.
5.1
2.5
5.0
4.5
Nov. 2014
Dic. 2014
El cobro de este impuesto inició el 1 de septiembre de 2014 y de acuerdo a información del Ministerio de Hacienda,
1.5
hasta enero de 2015 se recaudaron US$14.7 millones a través1.0del impuesto sobre pago de bienes y servicios
mediante cheques cuyos montos superen los US$1,000, pero además
se recaudó por medio del impuesto para el
0.5
2011
2012
2013
2014
0.0
control de2010
la liquidez
un monto
de US$6.8
millones.
2.0
Préstamos externos
Eurobonos
Bonos (internos)
Oct. 2014
LETES
Fuente: Dirección General de Tesorería, Ministerio de Hacienda
La meta de recaudación para 2015 del impuesto a las Operaciones Financieras es de US$100.0 millones.
Recaudación del Impuesto a las Transacciones Financieras
(Millones de US$)
Recaudación proveniente del Impuesto
a las Operaciones Financieras 1/
5.5
5.0
Millones de US$
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
5.1
5.0
4.5
Oct. 2014
Nov. 2014
Dic. 2014
TOTAL
2.0
TOTAL
7.0
7.6
6.9
21.5
1/ Según D.L. No. 764, publ i ca do en el D.O. No. 142 del 31 de jul i o de 2014
2/ Impues to del 0.25% s obre el pa go de bi enes y s ervi ci os medi a nte
1.5
1.0
0.5
0.0
Impuesto 2/ Retenciones 3/
5.1
1.9
5.0
2.5
4.5
2.4
14.7
6.8
Oct. 2014
Nov. 2014
Dic. 2014
Fuente: Dirección General de Tesorería, Ministerio de Hacienda
Recaudación proveniente del Impuesto
a las Operaciones Financieras 1/
Millones de US$
Impuesto 2/ Retenciones 3/
Oct. 2014
5.1
1.9
Nov. 2014
5.0
2.5
Banco
Central de Reserva
de El Salvador
Dic. 2014
4.5
2.4
TOTAL
14.7
6.8
cheques por montos s uperi ores a US$1,000
3/ Impues to pa ra el control de l a l i qui dez del 0.25% s obre el exces o de
US$5,000 depós i tos , pa gos y reti ros en efecti vo.
Fuente: Di recci ón Genera l de Tes oreri a , Mi ni s teri o de Ha ci enda
SF: Depósitos Totales por categoría
8000
7000
6000
TOTAL
7.0
7.6
6.9
21.5
5000
4000
3000
2000
1000
31
14.7
TOTAL
6.8
21.5
1/ Según D.L. No. 764, publ i ca do en el D.O. No. 142 del 31 de jul i o de 2014
2/ Impues to del 0.25% s obre el pa go de bi enes y s ervi ci os medi a nte
INFORME ECONÓMICO
cheques por montos s uperi ores a US$1,000
3/ Impues to pa ra el control de l a l i qui dez del 0.25% s obre el exces o de
US$5,000 depós i tos , pa gos y reti ros en efecti vo.
Fuente: Di recci ón Genera l de Tes oreri a , Mi ni s teri o de Ha ci enda
ANUAL 2014
4. Sector Financiero
SF: Depósitos Totales por categoría
8000
a. Desempeño del Sistema Financiero
7000
6000
En el transcurso de 2014, el Sector Financiero registró
un buen resultado en la liquidez neta de la economía
lo cual se reflejó en la evolución de las variables
monetarias como: Agregados Monetarios, el crédito
total que mantuvo una tendencia positiva y al alza y la
posición externa, la cual se posicionó como la fuente
principal de recursos.
El resultado del sistema financiero estuvo determinado
principalmente por las operaciones de los bancos,
los cuales durante 2014 registraron una buena posi­
ción de liquidez, favorecida por desembolsos de
préstamos externos; captación de depósitos; reden­
ción de títulos públicos y colocación de títulos valores
de emisión propia.
Depósitos
El total de depósitos del Sistema Financiero al cierre de
2014, mostró una leve reducción al registrar un saldo
menor al observado al cierre de 2013, lo cual refleja
un cambio en la dinámica positiva y creciente que
venían mostrando en los años precedentes. El saldo
total fue de US$9,837.4 millones, con una reducción
anual de US$35.0 millones equivalentes a un decreci­
miento anual de -0.35%. Por instrumentos, la reducción
de los depósitos totales se manifestó principalmente en
los menores depósitos de ahorro y a plazo en US$73.1
millones equivalentes a una tasa del -1.0%, en tanto,
los depósitos a la vista cerraron 2014 con un saldo
de US$2,755.6 millones, registraron un incremento de
US$38.2millones, equivalente a una tasa anual de 1.4%.
4.9
9,872.38
9,837.38
9,619.16
9,442.79
2.8
2.6
9,356.84
-0.4
-0.9
2010
2011
2012
Depósitos Totales
2013
2014
Tasa Crecimiento
4000
3000
2000
1000
0
2014
Ahorro y a Plazo
SF: Depósitos Totales
Luego del
repunte
del crédito
2013, anual
la cartera
En millones
de dólares
y tasas deen
crecimiento
de crédito del Sistema Financiero en 2014, mostro
5.0
10,000.00
4.9
una 9,900.00
ralentización,
asociado a la menor
4.5
9,872.38 contratación
9,837.38
4.0
de recursos
tanto por parte del sector público como
9,800.00
3.5
9,619.16
9,700.00 El crédito total otorgado a la economía
3.0
privado.
2.5
9,600.00
2.6
2.8
ascendió
a
US$18,466.5
millones
registrando
un
creci­
2.0
9,500.00 9,442.79
1.5
miento
anual
de
5.6%,
en
tanto
para
fines
de
2013,
el
9,356.84
9,400.00
1.0
9,300.00
crédito
mostró un saldo de US$17,484.1 millones 0.5
con
0.0
9,200.00
un incremento
anual de 10.9%.
- 0.5
-0.4
9,100.00
9,000.00
-0.9
-1.0
-1.5
El crédito recibido por el Sector Público de los dife­
rentes agentes financieros residentes, ascendió a
Fuente: Panorama
de las con
Sociedades
Financieras
US$7,419.2
millones
un incremento
anual de
4.1%, en tanto el Sector Privado recibió US$11,047.3
millones con un incremento anual de 6.7%.
2010
2011
2012
Depósitos Totales
2013
2014
Tasa Crecimiento
SF: Crédito Total de la Economía
En millones de dólares y tasas de crecimiento
20,000.00
17,484.11 18,466.51
18,000.00
15,322.25
13,980.42
15,770.41
10.0
10.9
8.0
9.6
6.8
12,000.00
5.6
10,000.00
6.0
4.0
8,000.00
2.9
2.0
6,000.00
4,000.00
12.0
2010
2011
2012
Crédito total
2013
0.0
2014
Crec. Anual
Fuente: Panorama de las Sociedades Financieras
SF: Crédito Total
Saldo en millones de dólares
SF: Crédito Total de la Economía
En millones de dólares y tasas de crecimiento
20,000.00
2013
Crédito
Fuente: Panorama de las Sociedades Financieras
32
2012
Fuente: Panorama de las otras sociedades de depósitos.
Indicadores Monetarios y Crediticios
14,000.00
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
- 0.5
-1.0
-1.5
2011
A la vista
16,000.00
SF: Depósitos Totales
En millones de dólares y tasas de crecimiento anual
10,000.00
9,900.00
9,800.00
9,700.00
9,600.00
9,500.00
9,400.00
9,300.00
9,200.00
9,100.00
9,000.00
5000
Sector Público
12.0
Sector Privado
2013
2014
Var. Anual
7,127.10
7,419.20
4.1
10,357.00
11,047.30
6.7
Banco Central de Reserva de El Salvador
6,000.00
9,300.00
0.5
0.0
9,200.00
4,000.00
9,100.002010
9,000.00
2010
2011
2012
-0.9
-0.4
2014
2013
Crédito total
0.0
- 0.5
-1.0
-1.5
Crec. Anual
2011
2012
2013
2014
Totales
Tasa Crecimiento
Fuente: Panorama deDepósitos
las Sociedades
Financieras
Fuente: Panorama de las Sociedades Financieras
Liquidez Total por sus Componente
En millones de dólares y porcentajes
SF: Crédito
Total de Total
la Economía
SF: Crédito
En millones
y tasas
de crecimiento
Saldo de
en dólares
millones
de dólares
20,000.00
12.0
2013
18,000.00
2014
Var. Anual
17,484.11 18,466.51
7,419.20
10.9
4.1 10.0
9.6
10,357.00
11,047.30
6.7 8.0
Agregado M3
Valores CP
17,484.10
18,466.50
5.6 6.0
Total
15,322.25
Sector Público
7,127.10
16,000.00
Sector
Privado 13,980.42
14,000.00
6.8
Total12,000.00
Crédito
15,770.41
6,000.00
4.0
2.9
2.0
Liquidez Total de la Economía
0.0
4,000.00
Los agentes
económicos
contaron
En millones
y tasas
de año
crecimiento
2010 de dólares
2011 durante
2012 el
201320142014
con
los recursos financieros
para realizar
sus transac­
Crédito total
Crec. Anual
4.0
12,200.0
ciones,
realizar
negocios
y
desarrollar
proyectos
de
3.3
12,049.6
Fuente: Panorama de las Sociedades
Financieras
11,978.8 3.0
12,000.0
inversión,
a través de los medios de pago.
11,878.8
2.0
11,800.0
La liquidez total de
tiene como primer
1.3 la economía, 1.4
elemento
el agregado monetario M3 o Dinero
1.0 en
11,600.0
11,504.2
Sentido Amplio, más SF:
valores
por otros
Crédito emitidos
Total
0.0
11,400.0 11,351.0
Saldo enAlmillones
-0.6
sectores a corto plazo.
cierre de
dedólares
diciembre
2014,
este
indicador totalizó 2013
US$11,978.82014
millones,Var.siendo
-1.0
11,200.0
Anual
-1.7
menor
que
el
observado
en
el
mismo
mes
del
año
Sector
Público
7,127.10
7,419.20
4.1
-2.0
11,000.0
anterior en2010
US$70.8
millones.
Esta
reducción
estuvo
2011
2012
2013
2014
Sector Privado
10,357.00
11,047.30
6.7
asociada principalmente
a la
de valores
Liquidez Total
Tasaredención
Var. Anual
Total Crédito
17,484.10
18,466.50
5.6
emitidos
a corto
plazo
Fuente: Cuadro
Liquidez
Totalpor el Gobierno Central por
US$355.1 millones, de forma neta.
Liquidez Total de la Economía
En millones de dólares y tasas de crecimiento
12,200.0
12,000.0
11,000.0
-0.6
0.0
-1.0
-1.7
2010
3.0
1.0
11,504.2
11,351.0
2011
Liquidez Total
2012
2013
2014
-2.0
Tasa Var. Anual
Fuente: Cuadro Liquidez Total
El Agregado Monetario M1, conformado por los
Billetes y Monedas en Poder del Público más los depó­
sitos transferibles en poder, tanto del sector público
y privado, registró un incremento anual de US$28.2
millones. Asimismo, el M2 mostró un incremento de
US$22.5 millones, principalmente por mayores Valores
Distintos de Acciones.
Banco Central de Reserva de El Salvador
10871.9
1177.7
10894.4
1084.5
0.21
-7.92
12049.6
11978.9
-0.59
Liquidez Total por sus Componente
ii. Panorama
de las Otras
Sociedades
de Depósito
En millones
de dólares
y porcentajes
Panorama de las Otras Sociedades de Depósito
Millones de
dólares
y porcentajes
Las Otras Sociedades
de Depósitos,
por
2013
2014 conformadas
Var. Anual
los Bancos, Bancos Cooperativos
y
Sociedades
2013
2014
Var. Anualesde
Agregado
M3
10871.9
10894.4
0.21
Ahorro
y
Crédito,
reflejan
una
presentación
analítica
Activos Externos Netos -417.4
-672.5
61.1
Valores
CP
1177.7
-7.92
deActivos
las Sociedades
Financieras
que
emiten depósitos
Internos
11,021.7 1084.5
11,274.8
2.3
Pasivos
10,604.3
10,602.3
0.0
o sustitutos
a depósitos
y otros instrumentos
Total cercanos
12049.6
11978.9
-0.59
Dep.
Transferibles
2,754.7
2,784.0
1.1
incluidos en la definición de dinero en sentido amplio,
Otros Dep.
y Valores
7,849.6
7,818.3
-0.4
excepto
el banco
central.
Panorama de las Otras Sociedades de Depósito
OSD: Depósitos
y Privados
Millones
de dólares Totales
y porcentajes
Millones de dólares
8.5
7.5
Activos
6.5Externos Netos
5.5Internos
Activos
4.5
Pasivos
3.5
Dep. Transferibles
2.5
Otros 1.5
Dep. y Valores
2013
-417.4
11,021.7
10,604.3
2,754.7
7,849.6
2014
Privados-0.3%
-672.5
11,274.8
10,602.3
2,784.0
7,818.3
Var. Anuales
Total-0.5%
61.1
2.3
0.0
1.1
-0.4
0.5
2.0
1.4
1.3
11,600.0
11,200.0
11,978.8
11,878.8
11,800.0
11,400.0
12,049.6
Var. Anual
-0.5
4.0
3.3
2014
5.6
10,000.00
8,000.00
i. Liquidez
Total
2013
-1.5
A diciembre
2014, la posición externa neta de las Otras
-2.5
OSD:
Depósitosregistraron
Totales y Privados
Sociedades
de Depósitos
un saldo de
Millones
de
dólares
8.5
-US$672.5
millones, cifra superior
a la observada en
Fuente: Balance sectorial de las Otras Sociedades de Depósito:Instrumentos
7.5
diciembre
2013,
que fue
de -US$417.4
millones, como
y sectores
institucionales
(pasivos)
Privados-0.3% Total-0.5%
6.5
resultado
del
incremento
en
los
pasivos
de corto plazo
5.5
de US$344.4
millones,
principalmente
de
los Bancos.
4.5
El aumento
anual
de
los
pasivos
externos
de
las Otras
3.5
OSD: Depósitos Totales y Privados
2.5
En
Millones
de
Dólares
y
Tasas
de
crecimiento
anual
Sociedades de Depósito se relaciona con la mayor
1.5
contratación
de empréstitos en
el exterior
bancos
año
2013
2014 con D
0.5
Dic. liquidez
Dic. y atender
Abs
%la
extranjeros
para
incrementar
su
-0.5
I. Sector
Público no Financiero
753.9
736.2
-17.7
-2.4
demanda
de crédito,
el incremento
del
dinamismo
de
-1.5Gobierno
1.
Central
287.6
275.6
-12.0
-4.2
esta fuente
deGobierno
financiamiento,
es el resultado
-2.5Resto del
2.
General
110.7
105.5
-5.1de que
-4.6
3. Empresas Públicas
355.7
355.1
-0.6
-0.2
los depósitos
totalesno Finan.
como fuente
de
recursos
han
II. Inst. Financieras No Monetarias
Fuente:
sectorial de las
Otras Sociedades
de Depósito:Instrumentos
mostrado
unBalance
crecimiento
débil,
por lo que
las OSD han
1.y Depósitos
149.7
148.0
-1.7
-1.1
sectores institucionales (pasivos)
completado
través
de
1.1 A lasus
Vista fuentes de financiamiento
38.0
29.2 a -8.9
-23.3
la contratación
de
externos.
1.2 Ahorro
y Arecursos
Plazo
111.6
118.8
7.2
6.4
III. Depósitos del Sector Privado
1. Depósitos
9,402.8 9,372.9 -29.9
-0.3
OSD: Depósitos Totales
y Privados
Depósitos
1.1 A la Vista
2,562.7 2,604.4
41.7
1.6
En Millones de Dólares y Tasas de crecimiento anual
1.2 Ahorro y A Plazo
6,840.1 6,768.5 -71.6
-1.0
La captación
Depósitos
bancos
cooperaDEPOSITOS de
TOTALES
(I+II+III) (bancos
10,306.3
10,257.0
-0.5
2013 y
2014 -49.3
Daño
tivos), durante el 2014 registróDic.
una tendencia
decre­
Dic.
Abs
%
I. Sector Público no Financiero
1. Gobierno Central
2. Resto del Gobierno General
3. Empresas Públicas no Finan.
II. Inst. Financieras No Monetarias
1. Depósitos
1.1 A la Vista
753.9
287.6
110.7
355.7
736.2
275.6
105.5
355.1
-17.7
-12.0
-5.1
-0.6
-2.4
-4.2
-4.6
-0.2
33
149.7
38.0
148.0
29.2
-1.7
-8.9
-1.1
-23.3
Liquidez Total por sus Componente
Panorama
de las de
Otras
Sociedades
de Depósito
En millones
dólares
y porcentajes
Millones de dólares y porcentajes
INFORME2013
ECONÓMICO
2014
Var.
Anual
2013
2014
Var. Anuales
0.21
61.1
2.3
-7.92
Pasivos
10,604.3
10,602.3
0.0
Total
12049.6
11978.9
-0.59
Dep.
Transferibles
2,754.7 el desempeño
2,784.0
ciente,
de manera acumulada
se1.1
observó
Otros
Dep.
y
Valores
7,849.6
7,818.3
-0.4
negativo. Al cierre de 2014 se registró un decremento
de -0.5% respecto a diciembre 2013.
Panorama de las Otras Sociedades de Depósito
OSD: Depósitos
y Privados
Millones
de dólares yTotales
porcentajes
Millones
de
dólares
8.5
7.5
Activos
6.5 Externos Netos
Activos
5.5 Internos
4.5
Pasivos
3.5
Dep. Transferibles
2.5
Otros Dep. y Valores
1.5
2013
-417.4
11,021.7
10,604.3
2,754.7
7,849.6
2014
-672.5
Privados-0.3%
11,274.8
10,602.3
2,784.0
7,818.3
Var. Anuales
61.1
Total-0.5%
2.3
0.0
1.1
-0.4
0.5
-0.5
-1.5
-2.5
8.5
OSD: Depósitos Totales y Privados
Millones de dólares
7.5
Fuente: Balance sectorial de las Otras Sociedades de Depósito:Instrumentos
Privados-0.3% Total-0.5%
6.5
y sectores institucionales (pasivos)
5.5
4.5
Los3.5 depósitos totales registraron un saldo de
2.5
OSD:
Depósitos
Totales
y Privados
US$10,257.0
millones,
el cual
al cierre
de 2013 mostró
1.5 En Millones de Dólares y Tasas de crecimiento anual
un dato
de US$10,306.3 millones, lo cual significó una
0.5
reducción
de US$43.0 millones
año (-0.5%).
2013 en el2014
Daño
-0.5
Dic.
Dic.
Abs
%
-1.5
I.
Sector
Público
no
Financiero
753.9
736.2
-17.7
-2.4
Respecto
a los depósitos del Sector Privado, se
-2.5
1. Gobierno Central
287.6
275.6
-12.0
-4.2
observó
una
tendencia decreciente
en 2014
más
2. Resto del Gobierno General
110.7
105.5
-5.1
-4.6
pronunciada
a sectorial
partir
del
segundo
El saldo
Balance
las Otras
Sociedades
de355.1
Depósito:Instrumentos
3.Fuente:
Empresas
Públicas
node
Finan.
355.7 semestre.
-0.6
-0.2a
y sectores institucionales (pasivos)
diciembre
2014
de US$9,372.9 millones, con una
II. Inst. Financieras
Nofue
Monetarias
1. Depósitos
-1.7
-1.1
reducción
anual de US$29.9149.7
millones148.0
(-0.3%).
1.1 A la Vista
38.0
29.2
-8.9 -23.3
1.2 Ahorro y A Plazo
111.6
118.8
7.2
6.4
OSD: Depósitos Totales y Privados
III. Depósitos del Sector Privado
En Millones de Dólares y Tasas
de crecimiento
anual -0.3
1. Depósitos
9,402.8
9,372.9 -29.9
1.1 A la Vista
2,562.7
2,604.4
41.7
2013
2014
Daño 1.6
1.2 Ahorro y A Plazo
6,840.1
6,768.5
-71.6
-1.0
Dic.
Dic.
Abs
%
TOTALES
(I+II+III) 10,306.3
-49.3
-0.5
I.DEPOSITOS
Sector Público
no Financiero
753.9 10,257.0
736.2
-17.7
-2.4
1. Gobierno Central
287.6
275.6
-12.0
-4.2
2. Resto del Gobierno General
110.7
105.5
-5.1
-4.6
3. Empresas Públicas no Finan.
355.7
355.1
-0.6
-0.2
II. Inst. Financieras No Monetarias
1. Depósitos
149.7
148.0
-1.7
-1.1
1.1 A la Vista
38.0
29.2
-8.9 -23.3
1.2 Ahorro y A Plazo
111.6
118.8
7.2
6.4
III. Depósitos del Sector Privado
1. Depósitos
9,402.8 9,372.9 -29.9
-0.3
1.1 A la Vista
2,562.7 2,604.4
41.7
1.6
1.2 Ahorro y A Plazo
6,840.1 6,768.5 -71.6
-1.0
DEPOSITOS TOTALES (I+II+III) 10,306.3 10,257.0
-49.3
-0.5
Los depósitos del sector privado clasificados por su
liquidez, en 2014 mostraron que los más líquidos (A la
Vista) registraron un crecimiento positivo de 1.6%, en
tanto, los menos líquidos (Ahorro y a Plazo) mostraron
un decrecimiento de -1.0% respecto al mismo período
del año anterior.
Crédito
La Cartera de Crédito presentó un descenso impor­
tante en el segundo semestre 2014, luego que en 2013
registrará una tasa de crecimiento promedio de 7% y
en el primer semestre 2014 de 7.7%, comenzó a frenar
su dinamismo obteniendo para el segundo semestre
un crecimiento promedio de 6.8%.
Al cerrar el 2014, el crédito otorgado por el sistema
bancario al sector privado fue de US$10,701.5
millones, cifra que fue superior en US$454.5 millones
al saldo de diciembre 2013, este aumento significó una
variación anual de 5.3%.
OSD: Crédito al Sector Privado
En millones de dólares y tasa de crecimiento anual
12.0
10.0
5.3%
8.0
6.0
4.0
2.0
0.0
-2.0
-4.0
-6.0
-8.0
ene-10
feb
mar
abr
may
jun
jul
ago
sep
oct
nov
dic-10
ene-11
feb
mar
abr
may
jun
jul
ago
sep
oct
nov
dic-11
ene-12
feb
mar
abr
may
jun
jul
ago
sep
oct
nov
dic-12
ene-13
feb
mar
abr
may
jun
jul
ago
sep
oct
nov
dic-13
ene-14
feb
mar
abr
may
jun
jul
ago
sep
oct
nov
dic-14
ANUAL
Agregado
M32014
10871.9
Activos
Externos
Netos
-417.4 10894.4
-672.5
Activos
Internos
11,021.7
11,274.8
Valores CP
1177.7
1084.5
Fuente: Balance sectorial de las Otras Sociedades de Depósitos: Instrumentos
y Sectores Institucionales (Activos)
BANCOS:
Saldos del
por económico
Actividad Económica
Al analizar
el crédito
porCrédito
destino
otorgado
En Millones de Dólares y porcentajes
por el sub-sector Bancos, se desprende que el crédito
Tasa Variación
para Destinos
Consumo
representó
del
total,Participación
seguido
Interanual
Económicos
2013 el 33.2%
2014
Consumo
3,106.1 con
3,460.7
12.3
33.2
I. Adquisición
de
de Vivienda
el 22.4%,
Comercio
2,265.6
2,337.0
3.3
22.4
II. Adquisición de Vivienda
13.7%.
Estos tres destinos
1,416.8representaron
1,425.5
1.8el 69.3%
13.7 del
III. Comercio
Manufacturera
1,038.4 Manufacturera
1,016.4
2.7 y Servicios,
9.8
IV. Industria
total.
Asimismo,
la Industria
807.1
833.6
9.7
8.0
V. Servicios
registraron
en
conjunto
el
17.8%.
331.7
351.5
4.9
3.4
VI. Agropecuario
VII.
VIII.
IX.
X.
XI.
XII.
Construcción
Instituciones Financieras
Transp, Almac y Comunic.
Elect, gas, agua y serv.
Otras Actividades
Minería y Canteras
370.3
163.7
153.8
135.6
122.8
6.1
341.2
184.5
172.1
155.8
129.4
5.4
-11.9
11.6
6.9
11.2
-19.2
-23.3
3.3
1.8
1.7
1.5
1.2
0.1
Fuente: Base de Datos del Crédito por Destino Económico, Superintendencia del
Sistema Financiero
34
10.0%
9.0%
8.0%
Tasas de Interés de Referencia
Domésticas
e Internacionales
Banco Central
de Reserva de El Salvador
Destinos Económicos
-4.0
-6.0
ene-10
feb
mar
abr
may
jun
jul
ago
sep
oct
nov
dic-10
ene-11
feb
mar
abr
may
jun
jul
ago
sep
oct
nov
dic-11
ene-12
feb
mar
abr
may
jun
jul
ago
sep
oct
nov
dic-12
ene-13
feb
mar
abr
may
jun
jul
ago
sep
oct
nov
dic-13
ene-14
feb
mar
abr
may
jun
jul
ago
sep
oct
nov
dic-14
-8.0
Fuente: Balance sectorial de las Otras Sociedades de Depósitos: Instrumentos
y Sectores Institucionales (Activos)
BANCOS: Saldos del Crédito por Actividad Económica
En Millones de Dólares y porcentajes
I.
II.
III.
IV.
V.
VI.
VII.
VIII.
IX.
X.
XI.
XII.
Destinos Económicos
Consumo
Adquisición de Vivienda
Comercio
Industria Manufacturera
Servicios
Agropecuario
Construcción
Instituciones Financieras
Transp, Almac y Comunic.
Elect, gas, agua y serv.
Otras Actividades
Minería y Canteras
2013
3,106.1
2,265.6
1,416.8
1,038.4
807.1
331.7
370.3
163.7
153.8
135.6
122.8
6.1
2014
3,460.7
2,337.0
1,425.5
1,016.4
833.6
351.5
341.2
184.5
172.1
155.8
129.4
5.4
Tasa Variación
Interanual Participación
12.3
3.3
1.8
2.7
9.7
4.9
-11.9
11.6
6.9
11.2
-19.2
-23.3
33.2
22.4
13.7
9.8
8.0
3.4
3.3
1.8
1.7
1.5
1.2
0.1
Fuente: Base de Datos del Crédito por Destino Económico, Superintendencia del
Sistema Financiero
E-2010
M
M
J
S
N
E-2011
M
M
J
S
N
E-2012
M
M
J
S
N
E-2013
M
M
J
S
N
E-2014
M
M
J
S
N
Tasas de
Interés de
La variación anual
respecto
a Referencia
diciembre de 2013, los
Domésticas e Internacionales
sectores
que mayor demanda de recursos mostraron
10.0%
9.0%
fueron:
Electricidad, Gas, Agua, Instituciones Finan8.0%
cieras,
Transporte, Almacenaje y Comunicación, Con­
7.0%
6.0% y agropecuario, en tanto, Minería y Canteras,
sumo
5.0%
Construcción
y otras actividades registraron tasas
4.0%
3.0%
negativas
de crecimiento, no obstante, a que algunos
2.0%
sectores
como la construcción son los sectores que
1.0%
0.0% dinamizan la economía.
más
b. Panorama
financiero
Dep.a 180 días
Ptmo h/1 año
Fed Funds
LIBOR 12M
Fuente: Tasas locales: Elaboración en base a reportes enviados por los
Bancos
Bancos. Tasas Internacionales: Consulta Bloomberg
En junio de 2014, la Asamblea Legislativa aprueba
la emisión deMargen
Bonos
por parte del Estado hasta por
de intermediacion
un monto
deactivos
US$1,156.26
a ser colocados
Sobre
productivosmillones,
brutos promedio
(Sin intereses),
en porcentajes,
anualizados
en el mercado
nacional
e internacional
a un plazo de
dic-12 de
dic-13
dic-14
hasta 30 años. Entre los destinos
dichos
fondos,
Total
ingresosel
de de
operaciones
de intermediación
9.13%plazo
9.21%
figura
convertir
la deuda8.84%
de corto
(Letras
Total
costos
de operaciones
de intermediación
2.02%
2.34%
2.55%
del
Tesoro
Público)
en deuda
de mediano
o largo
Margen de Intermediación Bruto
6.82%
6.79%
6.66%
plazo. La emisión de dichos instrumentos
se
concre­
Gastos de Operación
4.01%
3.85%
3.81%
tiza
en
septiembre
de
2014,
con
los
cuales
se
logra
Margen de Operación Bruto
2.81%
2.94%
2.85%
redimir
LETES
que
estaban
en
posesión
de
la
Banca
Saneamiento Neto de Activos
-0.07%
-0.32%
-0.74%
Comercial
por un monto2.74%
de US$518.4
Millones,
Margen
después delocal
Saneamiento
2.62%
2.11%
Otros
Gastos
Productos
Netosincrementado
-0.36%
-0.19% de
-0.14%
con
lo yque
se ha
los niveles
liquidez
Margen
Antes desector.
Impuestos
2.38%
2.43%
1.97%
de dicho
Impuesto sobre la Renta
0.69%
0.71%
0.61%
Margen Neto después de Impuestos
1.69%
1.72%
1.36%
i. Tasas de Interés
Fuente: Cálculos propios en base a estados financieros proporcionados por SSF.
Los efectos de la crisis internacional de 2008 continúan
reflejándose en las bajas tasas de referencia interna­
cional, comportamiento que en términos generales se
mantiene hasta diciembre de 2014. Para diciembre
de 2013, la tasa de los Fed Funds alcanzó 0.04%, la
cual se redujo a 0.03% en diciembre de 2014. Por su
Banco Central de Reserva de El Salvador
2013
Interanual
2014
Consumo
3,106.1
3,460.7
12.3
I.
2,265.6
2,337.0
3.3
II. Adquisición de Vivienda
1,416.8
1,425.5
1.8
III. Comercio
1,038.4
1,016.4
2.7
IV. Industria Manufacturera
807.1
833.6
9.7
V. Servicios
331.7
351.5
4.9
VI. Agropecuario
370.3
341.2
-11.9
VII. Construcción
163.7
184.5
11.6
VIII. Instituciones Financieras
153.8
172.1
6.9
IX. Transp, Almac y Comunic.
135.6
155.8
11.2
X. Elect, gas, agua y serv.
parte, la tasa LIBOR 12 meses mostró 0.58%
122.8
129.4
-19.2
XI. Otras Actividades
diciembre
2013, incrementándose
Canteras
6.1
5.4 a 0.63%
-23.3
XII. Minería yde
Participación
33.2
22.4
13.7
9.8
8.0
3.4
3.3
1.8
1.7
1.5
para
1.2
para
0.1
diciembre
2014.
gráfica
muestra
las Superintendencia
tendencias del
Fuente: Basede
de Datos
delLa
Crédito
por Destino
Económico,
Sistema
Financiero
antes
apuntadas:
10.0%
9.0%
8.0%
7.0%
6.0%
5.0%
4.0%
3.0%
2.0%
1.0%
0.0%
Tasas de Interés de Referencia
Domésticas e Internacionales
E-2010
M
M
J
S
N
E-2011
M
M
J
S
N
E-2012
M
M
J
S
N
E-2013
M
M
J
S
N
E-2014
M
M
J
S
N
-2.0
Dep.a 180 días
Ptmo h/1 año
Fed Funds
LIBOR 12M
Fuente: Tasas locales: Elaboración en base a reportes enviados por los
Bancos. Tasas Internacionales: Consulta Bloomberg
A nivel doméstico, se advierte que la tasa de referencia
Margen
intermediacion
activa en promedio
hadeestabilizado
el comportamiento
Sobre activos productivos brutos promedio
a lo largo
2014; la
tasa de referencia
pasiva ha
(Sinde
intereses),
en porcentajes,
anualizados
mantenido un leve comportamiento ascendente pero
dic-13
estable desde aproximadamente dic-12
enero de
2012.dic-14
Total ingresos de operaciones de intermediación
8.84%
9.13%
Total costos de operaciones de intermediación
2.02%
2.34%
9.21%
2.38%
2.43%
0.69%
0.71%
0.61%
1.69%
1.72%
1.36%
2.55%
La tasa básica activa, promedio anual a diciembre
de
6.82%
6.79%
6.66%
2014 alcanzó 6.07%; superando el 5.83% que presen­
Gastos de Operación
4.01%
3.85%
3.81%
tara para el mismo período de 2013. Mientras que por
Margen de Operación Bruto
2.81%
2.94%
2.85%
el lado de la tasa básica pasiva,
para -0.32%
diciembre
de
Saneamiento Neto de Activos
-0.07%
-0.74%
2014
reflejó
4.09%,
mayor
al
3.64%
que
se
observara
Margen después de Saneamiento
2.74%
2.62%
2.11%
enGastos
diciembre
delNetos
año anterior. -0.36% -0.19% -0.14%
Otros
y Productos
Margen de Intermediación Bruto
Margen Antes de Impuestos
ii. Intermediación
Impuesto
sobre la Renta
financiera12
Margen Neto después de Impuestos
1.97%
La recuperación de la intermediación financiera del
sistema bancario se ve reflejada en una mayor relación,
tanto del total de ingresos de intermediación, como del
total de los costos de intermediación con respecto a
los activos productivos; no obstante, la relación de los
costos resultó superior que la de los ingresos, con lo
que el margen de intermediación bruto13 del sistema
bancario a diciembre de 2014, resultó menor al de
diciembre de 2013 y 2012, tal y como se puede apre­
ciar en el siguiente cuadro:
Fuente: Cálculos propios en base a estados financieros proporcionados por SSF.
12. Elaboración de indicadores con base en estados financieros
preliminares de los bancos a diciembre de 2014, proporcio­
nados por la SSF.
13. Con respecto a los activos productivos brutos promedio.
35
E-2010
M
M
J
S
N
E-2011
M
M
J
S
N
E-2012
M
M
J
S
N
E-2013
M
M
J
S
N
E-2014
M
M
J
S
N
1.0%
0.0%
INFORME ECONÓMICO
Dep.a 180 días
Ptmo h/1 año
Fed Funds
LIBOR 12M
ANUAL
2014
Fuente: Tasas
locales: Elaboración en base a reportes enviados por los
Bancos. Tasas Internacionales: Consulta Bloomberg
-0.74%
2.62%
2.11%
Otros Gastos y Productos Netos
-0.36%
-0.19%
-0.14%
Margen Antes de Impuestos
2.38%
2.43%
1.97%
Impuesto sobre la Renta
0.69%
0.71%
0.61%
Margen Neto después de Impuestos
1.69%
1.72%
1.36%
Fuente: Cálculos propios en base a estados financieros proporcionados por SSF.
Por otra parte, la relación de los Gastos de Operación
ha mostrado un cambio a la baja, influenciado prin­
cipalmente por un mayor crecimiento de los Activos
Productivos, en relación al crecimiento que los Gastos
Operacionales han mostrado. No obstante, la relación
del Saneamiento de Cartera ha vuelto a superar los
períodos de comparación, lo que también ha contribuido
a que el Margen Neto final resulte inferior a los niveles
que mostró en diciembre de los dos años anteriores.
El otorgamiento de crédito ha mantenido un compor­
tamiento promedio al alza a partir del año 2011. A
diciembre de 2014, el crecimiento en términos anuales
fue de 4.99%.
A nivel de concentración, la cartera de crédito continúa
destinándose en mayor proporción (79.1%) a cuatro
sectores económicos: Consumo, Adquisición de
Vivienda, Comercio e Industria Manufacturera.
En cuanto a la calidad de dicha cartera, medida a través
de la proporción de préstamos vencidos con respecto
a la cartera bruta total, se observa un leve deterioro
con relación a la mostrada en diciembre de 2013.
Para diciembre de 2014, dicha proporción alcanzó
2.36%, mayor al 2.35% que reflejara en el mismo mes
4.0%
120%
3.0%
90%
2.0%
60%
1.0%
30%
0.0%
0%
Cobertura de Rvas.(Eje derecho)
Prest.Vencidos / Prest.Brutos (eje Izq.)
Fuente: Cálculos propios en base a estados financieros proporcionados por SSF.
Sistema Bancario: Exposición Patrimonal por Activos
La cobertura de reservas
de saneamiento con respecto
Extraordinarios
a 3.5%
los préstamos vencidos, alcanza a diciembre de
2014
3.0% una relación de 119.01%. En promedio el saldo
de2.5%
las provisiones de préstamos ha estado por arriba
del saldo de la cartera con problemas de pago.
2.0%
En1.5%
cuanto a los Activos Extraordinarios, el saldo de
este
1.0%rubro para diciembre de 2013 era de US$136.3
millones,
incrementándose en US$7.8 millones a di0.5%
ciembre
de
2014, situación que se ha mantenido en el
0.0%
presente año. El nivel de provisiones constituidas para
dichos activos refleja que la exposición patrimonial
por parte del referido rubro es relativamente baja,
Fuente:
Cálculos
en base a estados
financieros proporcionados
la SSF.
pero
con
unapropios
tendencia
a incrementarse;
así, por
para
diciembre 2013 la exposición patrimonial en este
concepto reflejaba niveles de 2.46%, incrementánEficiencia: Gastos de Operación como porcentaje de
dose a 2.57%
para diciembre
2014;
en términos
los Activos
Productivos de
Brutos
Promedio
promedios,
la
relación
venía
mostrando
una
tendencia
4.5%
a la
baja
hasta
finales
de
2013,
para
el
año
2014
dicho
4.0%
comportamiento
cambió. La gráfica permite apreciar el
3.5%
3.0%
comportamiento
antes mencionado.
sep
-0.32%
2.74%
150%
may
-0.07%
Margen después de Saneamiento
ene-14
Saneamiento Neto de Activos
5.0%
sep
2.85%
may
3.81%
2.94%
ene-13
3.85%
2.81%
jun
4.01%
Margen de Operación Bruto
sep
Gastos de Operación
Sistema Bancario: Relación Cartera Vencida a
Préstamos Brutos y Cobertura de Reservas
mar
6.66%
may
6.79%
dic-12
6.82%
ene -2012
2.55%
Margen de Intermediación Bruto
sep
2.34%
may
2.02%
ene -2011
9.21%
Total costos de operaciones de intermediación
sep
dic-14
9.13%
may
dic-13
8.84%
ene -2010
mar
may
jul
sep
nov
ene -2011
mar
may
jul
sep
nov
ene -2012
mar
may
jul
sep
nov
ene -13
mar
may
jul
sep
nov
ene -14
mar
may
jul
sep
nov
dic-12
Total ingresos de operaciones de intermediación
de 2013. No obstante, la creciente recuperación del
otorgamiento de crédito y un mayor saneamiento de
cartera para el período de análisis, están influenciado
niveles bajos de morosidad.
ene -2010
Margen de intermediacion
Sobre activos productivos brutos promedio
(Sin intereses), en porcentajes, anualizados
2.5%
2.0%
1.5%
1.0%
Depreciac.y Amort
Gastos Generales
dic-14
Sep
jun
mar
sep
dic-13
sep
jun
mar
dic -11
sep
jun
dic -10
0.0%
mar
0.5%
Funcionarios y Emp
Fuente: Cálculos propios en base a estados financieros proporcionados por SSF.
Solvencia
Patrimonial
Banco
Central
de Reserva de El Salvador
36
19.00%
SB
Legal
Prest.Vencidos / Prest.Brutos (eje Izq.)
Fuente: Cálculos propios en base a estados financieros proporcionados por SSF.
0.0%
4.5%
17.00%
4.0%
3.5%
15.00%
3.0%
may
ene-14
sep
ene-13
sep
may
sep
may
jun
mar
dic-13
dic -10
Solvencia
Patrimonial
Eficiencia: Gastos
de Operación
como porcentaje de
SBlos Activos
Legal Productivos Brutos Promedio
sep
sep
dic-14
sep
may
dic-13
sep
mar
ene-14
jun
may
Sep
jun
ene-13
mar
sep
may
dic-12
ene -2012
sep
sep
jun
jun
sep
sep
ene -2011
dic -11
may
mar
Para el mes de diciembre de 2014, se ha observado
una mejora en la eficiencia del sistema bancario,
0.0%
0.0%
predominando
un mayor incremento de los activos
productivos sobre los costos de operación. Así para
Amort
Gastos Generales
Funcionarios y Emp
diciembreDepreciac.y
de 2014
el nivel
de eficiencia
alcanzó 3.78%
Fuente:
propios
estados
Fuente:Cálculos
Cálculos
propiosen
en base
base
estados financieros
financieros proporcionados
proporcionados por SSF.
la SSF.
(3.82%
a diciembre
de aa2013).
los Activos Productivos Brutos Promedio
La4.5%
solvencia patrimonial del sistema bancario continúa
con
4.0%niveles por arriba del 12.0% legal vigente. Dicho
3.5% alcanza 16.60% a diciembre de 2014. Este indi­
nivel
3.0% podría comenzar a bajar de continuar con la recu­
cador
2.5%
peración
de la colocación de créditos que se ha venido
2.0%
observando;
pero es de considerar la posibilidad de que
1.5%
las1.0%
Instituciones accedan al apalancamiento financiero
para
0.5% hacer frente a la reducción de los fondos disponi­
0.0% Para diciembre de 2014 el sistema en su conjunto
bles.
refleja una capacidad de crecimiento en activos ponde­
Depreciac.y Amort millones,
Gastos Generales
y Emp
rados de US$4,028.3
menor aFuncionarios
los US$4,426.3
millones
que
presentaba
a
diciembre
de
2013.
Fuente: Cálculos propios en base a estados financieros proporcionados por SSF.
jun
1.5%
1.0%
1.0%
0.5%
0.5%
Solvencia
patrimonial
Eficiencia:
Gastos de Operación como porcentaje de
mar
3.5%
2.5%
El3.0%
sistema bancario, ha logrado mantener a lo largo
15
2.0%
de
por
2.5%2013 y 2014, niveles promedio de eficiencia
debajo
del
4.0%.
1.5%
2.0%
dic-12
4.0%
sep
4.5%
Eficiencia
del sistema financiero
3.0%
mar
may
La utilidad de los bancos a diciembre de 2014 asciende
a US$184.4 millones, resultado que se compara desfa­
vorablemente a los US$222.3 millones generados en
Fuente: Cálculos propios en base a estados financieros proporcionados por la SSF.
el mismo
mes del año anterior.
ene -2010
los Activos Productivos Brutos Promedio
ene -2012
Sistema Bancario: Exposición Patrimonal por Activos
Eficiencia: Gastos de Operación como porcentaje
de
iii. Indicadores
del Sistema
Financiero14
Extraordinarios
jun
Prest.Vencidos / Prest.Brutos (eje Izq.)
Fuente: Cálculos propios en base a estados financieros proporcionados por la SSF.
Fuente: Cálculos propios en base a estados financieros proporcionados por SSF.
may
sep
0%
mar
30%
0.5%
ene -2011
60%
1.0%
1.0%
0%
La rentabilidad patrimonial promedio del sistema
Cobertura
de Rvas.(Eje
derecho)
Prest.Vencidos
(eje Izq.) de
bancario
alcanzó
a diciembre
de 2014/ Prest.Brutos
una relación
Fuente:
Cálculos
propios
en
base
a
estados
financieros
proporcionados
SSF.
9.47%, la cual fue inferior a la registrada a lapormisma
fecha de 2013 (11.75%). Este cambio responde a un
Sistema Bancario: Exposición Patrimonal por Activos
mayor crecimiento
experimentado
por los costos de
Extraordinarios
captación
en
comparación
al
de
los
ingresos
de coloca­
3.5%
ción
y
a
un
mayor
nivel
de
constitución
de
reservas
de
3.0%
saneamiento. Otro aspecto que también ha incidido en
2.5%
los resultados, es un menor nivel de Liberalización de
2.0%
Reservas
de Saneamiento, en comparación al período
1.5%
del año anterior. Sin embargo, los bajos niveles de
1.0%
inflación
que se han tenido durante el año han favore­
cido
dichos resultados en términos reales.
0.5%
dic -11
2.0%
1.5%
ene -2010
ene -2010
mar
may
jul
may
sep
nov
sep
ene -2011
mar
ene -2011
may
jul
may
sep
nov
sep
ene -2012
mar
may
ene -2012
jul
sep
may
nov
ene -13
sep
mar
may
ene-13
jul
sep
may
nov
ene -14
mar
sep
may
jul
ene-14
sep
nov
may
30%
sep
90%
Solvencia Patrimonial
13.00%
2.5%
15.00%
sep
may
ene -14
sep
may
sep
may
may
ene -13
bancos,
a diciembre
de 2014, remitidos por la SSF.
SB
Legal
15. Medido por la relación Gastos de Operación con respecto a
17.00%
los Activos Productivos Brutos Promedio.
ene-2012
los
19.00%
ene-2011
9.00%
7.00%
Solvencia
Patrimonial
14. Calculados con base
en estados
financieros preliminares de
12.00%
11.00%
sep
Funcionarios y Emp
Fuente: Cálculos propios en base a estados financieros proporcionados por SSF.
Fuente: Cálculos propios en base a estados financieros proporcionados por SSF.
Legal
13.00%
may
Gastos Generales
dic-14
17.00%
0.5%
7.00%
0.0%
dic -10
ene -2010
mar
may
jun
sep
sep
ene-2011
dic -11
may
mar
sep
jun
ene-2012
sep
may
dic-12
sep
mar
ene -13
jun
may
sep
sep
dic-13
ene -14
mar
may
jun
sep
Sep
9.00%
1.0%
Depreciac.y Amort
SB
19.00%
12.00%
ene -2010
2.0%
11.00%
1.5%
sep
-10
ene dic
-2010
1.0%
sep
120%
2.5%
3.0%
2.0%
19.00%
60%
may
3.0%
4.0%
3.5%
2.0%
jun
150%
Cobertura de Rvas.(Eje derecho)
90%
0.0%
Rentabilidad
Sistema
Patrimonal
por aActivos
Sistema Bancario:
Bancario: Exposición
Relación Cartera
Vencida
Extraordinarios
Préstamos Brutos
y Cobertura de Reservas
0.0%
0.0%
3.0%
mar
5.0%
3.5%
120%
ene -2010
mar
may
jul
sep
nov
ene -2011
mar
may
jul
sep
nov
ene -2012
mar
may
jul
sep
nov
ene -13
mar
may
jul
sep
nov
ene -14
mar
may
jul
sep
nov
Cobertura de Rvas.(Eje derecho)
4.0%
sep
0%
150%
dic-14
0.0%
5.0%
Sep
30%
ene -2010
mar
may
jul
sep
nov
ene -2011
mar
may
jul
sep
nov
ene -2012
mar
may
jul
sep
nov
ene -13
mar
may
jul
sep
nov
ene -14
mar
may
jul
sep
nov
1.0%
Fuente: Cálculos propios en base a estados financieros proporcionados por SSF.
15.00%
13.00%
Banco Central de Reserva de El Salvador
11.00%
9.00%
12.00%
37
INFORME ECONÓMICO
ANUAL 2014
Por su parte, el Patrimonio Global del sistema bancario
alcanzó US$2,004.0 millones a diciembre 2014, tradu­
cido en un incremento anual de US$5.0 millones,
donde ha predominado entre otros, el incremento en
el Capital Social pagado y las Reservas de Capital. En
el presente año, dos Instituciones han incrementado
su Capital Social.
c. Panorama del Banco Central de Reserva
Las Reservas Internacionales Netas (RIN) formadas
por los activos externos bajo control del Banco Central,
a diciembre de 2014, muestran una acumulación de
reservas equivalente a US$2,661.2 millones, que
comparado con el mismo mes del año anterior es
inferior en US$59.5 millones, lo cual es el resultado
en parte por las transacciones que el país realiza
con el exterior. El saldo con que cerró 2013 fue de
US$2,720.7 millones.
38
3,500.0
BCR: Reservas Internacionales Netas
Millones de dólares
3,000.0
2,500.0
2,000.0
1,500.0
1,000.0
500.0
0.0
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: Banco Central de Reserva
Las menores Reservas Internacional del Banco
Central, se reflejó en la posición de Activos Oficiales
de Reserva, específicamente en instrumentos finan­
cieros como: Inversiones en el exterior, Oro Monetario,
Depósitos Transferibles y las Tenencias de DEG, sin
embargo el mayor impacto lo sufrieron los billetes y
monedas en circulación.
Banco Central de Reserva de El Salvador
ISSN 1813 - 6494
INFORME
ECONÓMICO
ANUAL 2014
Multiplicadores de la
Producción y el Empleo
Informe de Resultados
para El Salvador
www.bcr.gob.sv
E-mail: [email protected]