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Los mercados
financieros
4
¿Qué es el dinero?
• Dinero es el conjunto de activos que la gente
usa en una economía para comprar bienes y
servicios a otras personas.
• A lo largo de la historia la mayor parte de las
civilizaciones han utilizado bienes concretos
como medios de pago, que les ha permitido
superar la etapa del trueque: conchas, aceite,
especias, metales preciosos…
• El dinero es un “activo comodín”…
¿Qué características tiene el dinero?
Para que un bien sirva como “Dinero”:
1. Aceptado por la colectividad.
2. Bien duradero y almacenable.
3. Facilidad para su transporte.
4. Divisible.
5. Homogéneo: unidades identicas.
6. De oferta limitada: debe existir en cantidad
limitada para garantizar su valor.
Funciones que cumple el dinero
• Ser Medio de pago: Es el activo aceptado para
comprar bienes y servicios.
• Unidad de Cuenta (referencia): Es el patrón que
utilizan productores y consumidores para marcar
precios y registrar las deudas.
• Depósito de valor: Artículo que utilizan los
individuos para transferir poder adquisitivo del
presente al futuro.(ahorro)
La liquidez y la rentabilidad
• La liquidez es la facilidad con la que un activo se
puede convertir en medio de pago (en dinero contante
y sonante).
• Es uno de los criterios más importantes a la hora de decidir si
se invierte o no en un activo.
• La rentabilidad es aquella propiedad por la que
algunos activos financieros ofrecen un valor futuro
superior al actual.
• Los activos son depósito de valor. Algunos de ellos no solo
“mantienen” el valor sino que lo incrementan con el paso del
tiempo.
• Normalmente, cuanto más líquido es un activo,
menor es su rentabilidad. ¿Por qué? Por que cuanto
mayor es la liquidez menor es el riesgo de
transformarlo en medio de pago.
La liquidez y la rentabilidad
+ rentabilidad
>Plazo
>Riesgo
+ liquidez
Efectivo:
monedas
Activos mobiliarios:
Letras, bonos, obras arte
Activos
inmobiliarios:
Edificios
Tipos de dinero
• Dinero mercancía: un activo que tiene valor intrínseco
y que puede dar lugar a un trueque. Su valor es igual
como dinero que como mercancía.
• Ejemplos: el oro, la plata,… ¿las obras de arte?
• Estos bienes deben tener las características vistas…
• Dinero signo o fiduciario: tiene poco valor como
mercancía. Su valor se deriva de ser aceptado como
medio de pago por todos (y normalmente está
respaldado legalmente por un Gobierno).
• Ejemplo: los billetes y las monedas.
• Durante mucho tiempo los Estados utilizaron billetes
respaldados por reservas de oro, pero esto prácticamente ya
no existe.
• Diferenciar entre: valor facial y valor real del dinero.
Tipos de dinero
Desde el origen…al sistema actual
• Origen del dinero:
• Trueque… los orfebres… el dinero papel (pagarés)
• Dinero papel convertible a oro.
• Dinero respaldado por depósitos de bienes valiosos.
• El dinero en el sistema actual:
• Dinero bancario = depósito bancario: anotación en el
balance de un banco. Alguien deposita en un banco… es un
pasivo para el banco… un activo (remunerado) para el
depositante.
• Cheques y tarjetas de crédito: no crean dinero, son formas
de mover dinero o diferir pagos: el dinero es el depósito que
respalda el cheque o la tarjeta... Lo que se cuenta como dinero
es el saldo de la cuenta.
• Nueva distinción:
• Dinero legal: monedas y billetes emitidos (efectivo);
• Dinero bancario: depósitos de los bancos, aceptados como
medios de pago.
El dinero en las economías modernas
Dos grandes tipos según su “liquidez”:
• Efectivo: son los billetes y monedas en manos
del público.
• Depósitos: son las cuentas depositadas en la
banca a la que los ciudadanos pueden acceder
inmediatamente a través de la extensión de un
cheque, llenando un formulario o a través de
una tarjeta de débito.
Tipos de Depósitos:
• Depósitos a la vista: denominados en cuentas
corrientes. Se puede disponer de los fondos depositados
en un banco mediante cheques, cheques de viaje, tarjetas
de crédito o transferencias. Disponibilidad casi
inmediata.
• Depósitos de ahorro: se instrumentan en libretas de
ahorro. Disponibilidad menor. Actualmente, sólo se
diferencian en gastos de administración, ya que también
quedan a disposición vía cheques.
• Depósitos a plazo: el depositante se compromete a no
retirar el dinero durante un plazo determinado. Si lo
hace se le penaliza. A cambio el Banco le paga un
interés mayor. Son activos menos líquidos pero más
rentables.
El mercado de dinero
• El dinero es un bien más que se puede comprar
y vender. Tiene algunas características
peculiares que le hacen ser un “bien comodín”
• Por tanto, el dinero tiene:
• Una oferta de dinero:
• ¿quién produce el dinero?; ¿cómo?; ¿con qué reglas?
• Una demanda de dinero:
• ¿quién demanda el dinero?; ¿por qué?; ¿qué factores
influyen en la demanda de dinero?
La demanda monetaria
• ¿Quien demanda dinero?
• Las familias, las empresas, la AAPP. Tanto los agentes
nacionales como los internacionales.
• ¿Por qué se demanda dinero? Tres motivos:
• Motivo Transacción: para realizar operaciones de compraventa de bienes y servicios. Estará relacionado con el
crecimiento económico (PIB); con la intensidad del comercio;
con el precio del dinero (tipo de interés)...
• Motivo Precaución: el dinero es “refugio de valor”. Los
agentes también demandan activos financieros para “ahorrar”=
“postoner el consumo”.
• Motivo Especulación: como el valor de los activos depende del
paso del tiempo y de su rentabilidad, los agentes económicos
también demandan activos para especular= “ganar plusvalías=
ganar la diferencia entre el precio de compra y de venta del
activo.
• Demanda de saldos reales: dinero según poder adquisitivo (M/P)
La demanda monetaria
• El coste de la tenencia del dinero
• ¿Cuál es el coste de ir al cine?
• El coste de oportunidad de 2h + 6€.
• ¿Cuál es el coste de tener dinero líquido?
• Su coste de oportunidad medido en la rentabilidad a la que
renuncio del mejor activo disponible.
• El coste de oportunidad del dinero es el tipo de interés
sacrificado por tener el dinero en vez de un activo menos
líquido pero más rentable.
• Por eso el tipo de interés es el precio del dinero.
• Si ↑ los precios de los activos cae el tipo de interés.
El precio de los bonos y el tipo de interés
Suponga:
•Los bonos pagan 100€ dentro de un año
•€PB = Precio actual de los bonos (B)
Por lo tanto: •El tipo de interés del bono (i) es:
100€ - € PB
i=
€ PB
Demanda de dinero (Precio-cantidad)
Tipo de interés
1
3
/4
12
/
14
/
Demanda de
dinero
0
Cantidad de
Dinero
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La oferta monetaria
• La oferta monetaria está constituida
por todo el dinero (activos financieros
con alta liquidez) en circulación en
una economía.
• ¿Quien y cómo se produce el dinero?
• ¿Qué entendemos por dinero?
• ¿Cómo se mide la oferta monetaria?
• ¿Quien la controla?
Agregados monetarios
Billones de pesetas finales de 1995. FUENTE: Banco de España. Boletín Estadístico.
M1= Oferta monetaria
— Efectivo emitido por el Banco de España
— Depósitos a la vista
17,0
7,2
9,8
M2= Oferta monetaria ampliada
— M1
— Depósitos de ahorro
28,1
17,0
11,1
M3= Disponibilidades líquidas
— M2
— Depósitos a plazo (incluidos los pagarés bancarios y los pagarés emitidos por el crédito
oficial a plazo inferior o igual a un año)
— Cesión temporal de activos (repos. de letras y pagarés del Tesoro de deuda a medio y
largo plazo y de activos privados)
— Participación de activos
— Depósito en moneda extranjera
— Empréstitos emitidos por las entidades de depósito
65,9
28,1
23,9
13,9
ALP= Activos Líquidos en Manos del Público
— M3
— Empréstitos emitidos por el crédito oficial y entidades de crédito de ámbito op. limitado
— Operaciones de seguro
— Transferencias de activos
— Letras endosadas
— Avales a pagarés de empresa
— Valores a corto plazo emitidos por las Administraciones Públicas (letras y pagarés de
Tesoro, pagarés forales y otros pasivos monetarios de Administraciones Territoriales)
72,5
65,9
6,6
ALP2= Activos Líquidos en Manos del Público
— ALP
— Valores a corto plazo emitidos por las empresas no financieras (pagarés de empresa)
73,5
72,,5
1,0
Definiciones de masa monetaria
• M1; M2; M3;ALP; ALP2
Dinero y velocidad de circulación
(billones de pesetas)
PIB a precios corrientes
M3 (saldo medio anual)
Velocidad de circulación (PIB/M3)
ALP (saldo medio anual)
Velocidad de circulación (PIB/ALP)
FUENTE: Banco de España: informe Anual.
1995
1996
Tasa
Variación %
69,8
64,8
1,07
70,9
0,984
73,7
69,8
1,055
76,0
0.970
7,8
-2,1
7.1
-1,5
La oferta monetaria
• ¿Quien produce el dinero?
1. Los Bancos Centrales producen los billetes y monedas
(efectivo). Efectivo + Reservas = Base Monetaria
•
Reservas bancarias= efectivo en manos del sist.bancario.
2. El sistema bancario contribuye al mecanismo de creación
del dinero a través del sistema bancario (concesión de
préstamos y créditos bancarios).
1. El sistema bancario está constituido por: Bancos, Cajas de Ahorros y
Cooperativas de Crédito.
2. El Banco Central controla a través de diversos instrumentos la
velocidad con la que el sistema bancario multiplica la cantidad del
dinero a través de la concesión de créditos (este punto se desarrolla
posteriormente)
1.1. El Banco Central
Política monetaria y bancos centrales
• La política monetaria son las decisiones
tomadas por la autoridad monetaria (Banco
Central) de una economía relativas al control de
una serie de variables financieras (cantidad de
dinero en circulación y los tipos de interés).
• En cada país el Banco Central es la autoridad
responsable de definir y ejecutar la política
monetaria en función de sus objetivos.
Los Bancos Centrales
• Son instituciones que se encargan de emitir y
regular la cantidad de dinero que hay en una
economía.
• Los bancos centrales tienen dos funciones
fundamentales:
• Controlar la oferta monetaria.
• Supervisión bancaria.
• Los principales bancos centrales del mundo
son: SBCE; FED; Banco de Japón, …
El SEBC (Sistema Europeo de
Bancos Centrales)
• En el caso de España, el Banco de España fue la autoridad
monetaria hasta el 31 de diciembre de 1998.
• Desde que se inició la 3ª fase de la Unión Monetaria el 1 de
enero de 1999, la autoridad encargada de definir la política
monetaria es el BANCO CENTRAL EUROPEO.
• Desde el comienzo de la 3ª fase de la Unión Monetaria, España
junto al resto de países integrantes de la unión monetaria, pasó a
formar parte del SEBC (Sistema Europeo de Bancos
Centrales)
• El SEBC = el Banco Central Europeo (BCE) + todos los
Bancos Centrales Nacionales de los miembros UE.
• EUROSISTEMA= BCE+12 Bancos Centrales Nacionales de
los 12 países de la zona euro (el Eurosistema excluye al Reino
Unido, Dinamarca, Suecia y los nuevos países de la UE).
El SEBC y el
EUROSISTEMA
Principal objetivo del
SEBC/Eurosistema
• El principal objetivo del SEBC (y del Eurosistema) es
garantizar la estabilidad de precios, con el fin de que la
capacidad adquisitiva del euro no varíe sustancialmente de un
año para otro.
• El Banco Central Europeo (BCE):
• Creado en junio de 1998. El BCE está encargado de garantizar
que el Eurosistema cumpla sus funciones.
• El BCE trabaja en colaboración con el resto de Bancos Centrales
de la zona euro, dirigiendo la Política Monetaria Única.
• El Banco Central Europeo decide cuál es la política monetaria, y
los bancos centrales de la zona euro son los encargados de
ejecutarla:
• Banco Central Europeo: Decide Política Monetaria
• Bancos Centrales Nacionales: Ejecutan la Política Monetaria
Funciones del SEBC/Eurosistema
• Definir y ejecutar la política monetaria de la
zona euro.
• Realizar operaciones de cambio de divisas, y
gestionar las reservas en moneda extranjera de
los países de la zona euro
• Emitir billetes de curso legal en la zona euro
• Promover el buen funcionamiento del sistema
de pagos (supervisar las entidades de crédito)
El Eurosistema
• El BCE está formado por distintos órganos:
• el Consejo de Gobierno, que es el máximo órgano decisorio.
El Consejo de Gobierno formula la política monetaria de la
zona euro. Decide los tipos de interés a los que los bancos
comerciales pueden obtener dinero del BCE.
• Este Consejo de Gobierno está formado por: el Presidente
(Trichet), el Vicepresidente, los 12 gobernadores de los
distintos Bancos Centrales Nacionales (Miguel Fernández
Ordóñez, Banco de España) de los países zona euro, y 4
miembros nombrados por los jefes de Estado. Esta
configuración permite que aunque sea el Banco Central
Europeo quien decida la política monetaria única, puedan
participar representantes de todos los países integrados.
Consejo de Gobierno
En frente (izquierda a derecha): Gertrude Tumpel-Gugerell, Lucas D. Papademos, Jean-Claude
Trichet, Yves Mersch, Otmar Issing, John Hurley. En el medio (izquierda a derecha ): Axel A.
Weber, Nicholas C. Garganas, Christian Noyer, Vítor Manuel Ribeiro Constâncio, José Manuel
González-Páramo, Guy Quaden.Atrás (izquierda a derecha): Klaus Liebscher, Nout Wellink, Erkki
Liikanen, Tommaso Padoa-Schioppa, Antonio Fazio, Jaime Caruana
La FED (Reserva Federal) de EEUU
• La Federal Reserve (Fed) es el banco central en EEUU.
•Está diseñado para supervisar el sistema financiero y
para regular la cantidad de dinero que hay en la
economía.
• La Fed es gestionada por el Consejo de Gobernadores,
formado por siete miembros y que son nombrados por el
presidente y confirmados por el Senado.
• La estructura de la Reserva Federal está formada por el
consejo de la Fed en Washington, D.C., y doce Federal
Reserve Banks repartidas en distintos Estados.
• Entre los siete miembros, el más importante es el
presidente de consejo (Greenspan; Bernanke).
• El presidente de la Fed preside las reuniones de consejo y
testifica ante el congreso respecto a la política del
Congreso.
The Federal Reserve System
Copyright©2003 Southwestern/Thomson Learning
El balance del BCE
• Pasivo:
• Pasivo monetario y pasivo no monetario
• Pasivo monetario:
• Efectivo en manos del público + efectivo en manos del sist.crediticio.
• La base monetaria= son los pasivos monetarios del banco central.
• La base monetaria= efectivos en manos del público + reservas bancarias
(activo de caja del sistema bancario+efectivo en manos del sistema
crediticio).
• Pasivo no monetario:
• Depósitos del Sector Público, el capital y las reservas del BCE.
1.2. El Sistema bancario
Copyright © 2004 South-Western
Los bancos y la oferta de dinero
• El negocio de los bancos comerciales es captar
dinero (depósitos) para prestarlo.
• Los bancos centrales pueden influir mediante
la regulación del ratio de reservas.
• Reservas: activos que los bancos comerciales
mantienen inmovilizados para hacer frente a
necesidades financieras diarias y para cumplir
exigencias legales. Pueden ser efectivo (monedas y
billetes) o depósitos obligados en el B Central.
• Coef. Reserva: % de depósitos que los bancos tienen
que mantener inmovilizados. Su variación estimula o se
ralentiza la creación del dinero.
¿Cómo se multiplica el dinero?
Banco BBVA
• Acepta depósitos.
• Mantiene un %
Activos
Pasivos
en reservas,
Depositos
• Y presta el resto. Reservas
€10.00
Prestamos
€90.00
Total Activos
€100.00
€100.00
Total Pasivos
€100.00
Multiplicador del dinero
Primer banco:BBVA 2º banco: BSCH
Activos
Reservas
€10.00
Pasivo
Depositos
€100.00
Activo
Reservas
€9.00
Préstamos
€90.00
Prestamos
€81.00
Total Activos
Total Pasivos
€100.00
€100.00
Total Activos
€90.00
Pasivo
Depositos
€90.00
Total Pasivos
€90.00
Oferta Monetaria = €190.00!
Creación de dinero a partir del sistema
de reservas fraccionadas
• Cuando un banco presta dinero normalmente
ese dinero es depositado en otro banco.
• Esto crea, a su vez, más depósitos que serán
prestados a su vez a través de nuevos créditos.
• Por esto cuando un banco presta dinero
aumenta la oferta de dinero.
• El ritmo al que crece la oferta del dinero depende de
varias variables: del coeficiente de reservas que
mantengan los bancos; del número de préstamos y
bancos del sistema; de las expectativas de tipos de
interés, de cuanto se queda en efectivo...
Multiplicador de dinero
• ¿Cuánto dinero se crea en una economía cuando
el banco central emite o presta dinero a los
bancos?
• El multiplicador del dinero es la cantidad de
dinero que el sistema financiero genera por
cada euro en reservas.
1. El multiplicador del dinero (sin efectivo)
• Caso 1: Hipótesis simplistas:
• Todo el efectivo se deposita…
• Los bancos mantienen el coef. de reserva mínimo.
• No se pierde potencia en la creación de dinero…
• El multiplicador del dinero es la inversa del
ratio de reservas:
M = 1/R
• Con un ratio de reserva del 20%, R = 20% o del
1/5, el multiplicador es 5.
• ¿Qué pasa si R=100%...?; ¿Y si es “0”?
¿Cuál es el efecto final de 1000€ y Coef=20%?
Banco
Depósitos
Reservas (20%)
Préstamos
Banco inicial (1ª gen)
1000
200
800
Banco 2ª generación
800
160
640
Banco 3ª generación
640
128
512
Banco 4ª generación
512
102.4
409.6
…
¿??
¿??
¿??
TOTAL
• Los 1000 euros iniciales dan lugar a 1000+800+640+......euros
en forma de dinero bancario (depósitos bancarios).
• 1000 euros iniciales de dinero legal =
1000+0.8*1000+0.82*1000+0.83*1000+..... de dinero bancario
• Dinero bancario = 1000 (1 + 0.8 + 0.82 + 0.83 + .......... + 0.8n)
• Progresión geométrica con razón r=0,8
• Dinero bancario = 1000 (1/1-0.8) = 1000 (1/0.2)=
= 1000 (1/coef.caja) = 5000 euros
El verdadero multiplicador del dinero
Caso 2: Hay efectivo y depósitos
• Los agentes económicos deciden qué parte del
dinero mantienen en efectivo (líquido) o
depósito (dinero bancario).
• Sólo los depósitos influyen en el multiplicador.
1+ e
Oferta _ Monetaria =
Base _ Monetaria
θ +e
• e=Relación efectivo/depósitos.
• θ=Coeficiente de reservas.
Deducción del multiplicador del dinero
(Belzunegui)
1+ e
Oferta _ Monetaria =
Base _ Monetaria
θ +e
•
•
•
•
H≡E+R Base Monetaria=Efectivo+Reservas
M≡E+D Masa Monetaria=Efectivo+Depósitos
e=Relación efectivo/depósitos.
θ=Coeficiente de reservas.
Las herramientas de los bancos centrales
Instrumentos de los que dispone un Banco Central para controlar la
oferta monetaria:
• En primer lugar, “a través de operaciones del Banco Central en el
mercado abierto de bonos”: venta y compra de activos
denominados en la moneda local y en otras monedas.
• Por ejemplo: El BCE compra bonos denominados en euros pagando en
euros. Al pagar en euros, está inyectando nuevos euros en la economía.
Como consecuencia aumenta la masa monetaria.
• También puede comprar o vender divisas o activos denominados en otras
divisas.
• En segundo lugar está el precio al que presta dinero a las
entidades financieras (a través de subastas periódicas de dinero en
el mercado interbancario).
• En tercero, la regulación del ratio de reservas
• El Banco Central puede determinar el ratio de reserva obligatorio, esto es:
el % de los depósitos que los bancos tienen que mantener sin prestar para
hacer frente a posibles retiradas de depósitos de los ahorradores.
El equilibrio de los
mercados financieros:
el tipo de interés
Figura 1 Oferta Monetaria, Demanda y Precio de
equilibrio (tipo interés)
Valor del
dinero,i
Oferta monetaria
1
3
/4
12
/
Valor del
Dinero de
equilibrio
A
14
/
Demanda de
dinero
0
Cantidad fijada por
El BCE
Cantidad de
Dinero
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Efectos de una inyección de dinero
Valor del
Dinero, i
MS1
MS2
1
1. Aumento
De la oferta
monetaria . . .
3
2. . . . decrece
El valor del dinero
...
/4
12
/
A
B
14
/
Md
0
M1
M2
Cantidad de
Dinero
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Relación entre la Md y la renta (Y)
Efectos de la pol. monetaria (expansiva / restrictiva)
sobre el mercado de dinero y el tipo de interés.
FACTORES QUE INCREMENTAN LA OFERTA MONETARIA
Incrementos de la Oferta Factores controlables por el Banco Central:
monetaria originados por - Disminución del tipo de interés de referencia
cambios en la Base
de la PM
- OMA consistentes en compra de bonos por
Monetaria
parte del BC
Factores no controlables por el BC:
- Incremento de las reservas de divisas por un
superávit exterior
- Financiación del déficit público (si estuviera
permitido)
Incrementos de la Oferta
monetaria originados por
cambios
en
el
multiplicador monetario
Factores controlables por el BC:
- Disminución del coeficiente legal de caja
Factores no controlables por el BC:
- Disminución del coeficiente de efectivo
- Disminución de las reservas bancarias
voluntarias
Política monetaria restrictiva:
• El BCE reduce la BM (vende bonos en el mercado abierto y retira euros) o el multiplicador (aumenta ω)
• Cae oferta monetaria (OM/P, saldos reales).
• Surge exceso demanda de $ (para el tipo de interés i0, L>OM/P), y exceso de oferta de bonos.
• La gente se deshace de los bonos: cae el precio del bono. Al caer el precio del bono, sube su rentabilidad
(tipo de interés, “i”).
• Al subir “i”, se reducen la solicitud de créditos para invertir (I) y consumir (C) (EFECTO EXPULSIÓN
O CROWDING OUT)
• Si ▼I, C, ▼ la demanda (DA) y se reduce aun más la producción y la renta (Y) debido al multiplicador.
• Al reducirse la demanda (DA) cae la presión sobre los precios: se reduce la inflación.
La trampa de la liquidez
La teoría cuantitativa y la política monetaria
• Los clásicos (Adam Smith, Ricardo, Stuard Mill) consideraban el
motivo transacción como el + imp para explicar Md.
• OM*V=P*y
• OM= oferta monetaria, V= velocidad de circulación del dinero
• P= precios; Y=producción real.
• V=P*Y/OM=PIB nominal/ Cantidad nominal de dinero.
• Si la V es alta, la gente se desprende rápidamente del dinero. La Md es alta
• Si la V es baja, la gente mantiene mucho el dinero. La Md es baja
• Para los clásicos: TEORÍA CUANTITATIVA DEL DINERO.
• V= cte; Y= determinada por la oferta agregada (pleno empleo, tecnología)
• El crecimiento de los precios está determinado por el exceso de
crecimiento de la OM nominal sobre el de la producción real.
• Δ%OM+ Δ%V= Δ%P+ Δ%Y;
• Si Δ%V =0;
Δ%OM= Δ%P+ Δ%Y; Δ%P= Δ%OM - Δ%Y;
• La inflación (aumento generalizado de precios) es un fenómeno
monetario: los BCentrales deben controlar el Δ%OM