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Fondos de Pensiones:
Experiencias en América Latina
XIII Congreso Iberoamericano de Seguridad Social
Guillermo Arthur Errázuriz
Presidente FIAP
Salvador de Bahía, Marzo 2004
CONTENIDOS
I.
II.
III.
IV.
V.
Países con Reforma
Bases de los Nuevos Sistemas de Pensiones
Resultados de las Reformas
Economía Política de los Sistemas de Capitalización
Comentarios Finales
I. Reformas en América Latina
Chile (1981)
Perú (1993)
Argentina (1994)
Colombia (1994)
Uruguay (1995)
Bolivia (1997)
México (1997)
El Salvador (1998)
Costa Rica (2000)
R. Dominicana (2003)
Ecuador (*)
Nicaragua (*)
(*) Todavía no implementadas
I. Reformas en Europa Central, Europa del Este y Asia
Hungría (1998)
Kazajstán (1998)
Polonia (1999)
Letonia (2001)
Estonia (2002)
Bulgaria (2002)
Croacia (2002)
Macedonia (2003)
Lituania (*)
República Eslovaca (*)
Ucrania (*)
(*) En proceso de reforma
II. Bases de los Sistema de Pensiones
SISTEMA ANTIGUO
SISTEMA NUEVO
- Reparto
- Capitalización individual
- Administración estatal
- Administración privada y competitiva
- Rigidez legal
- Libertad individual:
w Elección y cambio de AFP
w Cuánto cotizar (sobre el mínimo)
w Cuándo y cómo pensionarse
w Qué fondo elegir (Multifondos)
- Varios estatutos
- Estatuto Uniforme
- Sin acumulación de fondos
- Separación patrimonial: AFP y Fondos
de pensiones
- Rol del Estado: Administrador
- Rol del Estado:
w Fiscalización
w Subsidiario
- Beneficios: Pensiones de Vejez,
invalidez y sobrevivencia
- Beneficios: Pensiones de Vejez,
invalidez y sobrevivencia
Seguro de invalidez y sobrevivencia:
colectivo y solidario
Características de los Nuevos Sistemas de Pensiones
PAIS
Argentina
Bolivia
Colombia
Chile
Costa Rica
R. Dominicana
Ecuador
El Salvador
México
Nicaragua
Perú
Uruguay
COMISIONES
CA RGOS
SOB RE
FIJOS
CONTRIB UCIONES
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
SOB RE
A CTIVOS
SOB RE
RETORNOS
DESCTO. P OR
TOP E P A RA
P ERM A NENCIA COM ISIONES
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
Características de los Nuevos Sistemas de Pensiones
RETIROS
RENTA
RETIRO
COM INA CION RV Y
SUM A A LZA DA
VITA LICIA (RV) P ROGRA M A DO (RP ) RP O RV DIFERIDA SOB RE EL M INIM O
PAIS
Argentina
Bolivia
Colombia
Chile
Costa Rica
R. Dominicana
Ecuador
El Salvador
México
Nicaragua
Perú
Uruguay
PAIS
Argentina
Bolivia
Colombia
Chile
Costa Rica
R. Dominicana
Ecuador
El Salvador
México
Nicaragua
Perú
Uruguay
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
GARANTIAS
A B SOLUTA DE TA SA RELA TIVA DE TA SA
P A GO DE
DE RETORNOS
DE RETORNOS
P RESTA CIONES
X
X
X
X
X
X
X
X
X
SUP ERVISORES
ESP ECIA LIZA DOS
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
P ENSIONES
M INIM A S
RENTA
VITA LICIA
VA RIA B LE
X
Nuevos Sistema de Pensiones
Proporción de la pensión financiada por el sistema de reparto
Costa Rica
Uruguay
Argentina
R. Dominicana
Colombia
El Salvador
Chile
Mexico
0
Fuente: Palacios (2003)
25
50
75
100
III. Resultados de las Reformas
1.- Retorno de los Fondos
Las tasas de retorno de los fondos superan al crecimiento de los
salarios reales y del ingreso per-cápita.
País
Argentina
Bolivia
Colombia
Chile
El Salvador
México
Perú
Uruguay
Retorno de
Fondos
Crecimiento
de los
Salarios
Reales
Diferencia
Retorno
FondosCrecimiento
Salarios
Razón
Retornos
Máximos a
Retornos
Mínimos
Crecimiento
Ingresos
reales per
capita
Diferencia
Retorno
FondosCrecimiento
Ingresos per
capita
11,10%
7,16%
9,37%
11,90%
4,75%
6,24%
21,24%
31,83%
-0,80%
8,80%
1,40%
1,80%
-0,20%
0,00%
1,80%
3,60%
12,50%
7,60%
10,40%
8,70%
11,50%
10,60%
3,90%
5,90%
1,17
n.d.
1,13
1,05
1,3
n.d.
1,06
1,06
-0,40%
0,40%
-0,30%
4,50%
0,50%
2,80%
2,40%
-0,30%
11,50%
6,76%
9,67%
7,40%
4,25%
3,44%
18,84%
32,13%
Fuente: Palacios (2003), FIAP
2.- Rápido crecimiento de los fondos
MM US$
60000
FONDOS DE PENSIONES EN AMERICA LATINA
Total (31.12.2003):
50000
MM US$ 120.264
México
40000
30000
Argentina
Chile
20000
Perú
Colombia
10000
Uruguay
Bolivia
C. Rica
0
81 82
83 84 85 86
87 88 89 90
91 92 93
94 95 96 97
98 99 '00 '01 '02 '03
El Salvador
Fondos de Pensiones y PIB (Diciembre 2003)
País
Fondo
(MM US$)
Latinoamérica
Argentina
Bolivia
Colombia
Costa Rica
Chile
El Salvador
México (1)
Perú (1)
Uruguay (2)
Europa y Asia
Bulgaria
Kazajstán
Polonia
(1) PIB al 30.09.2003
(2) PIB al 31.12.2002
Fuente: FIAP
PIB
(MM US$)
Fondo / PIB
15.947
1.485
7.326
304
49.691
1.572
35.844
6.341
1.232
125.178
5.599
80.356
16.671
69.598
14.288
567.054
59.905
12.321
12,74%
26,52%
9,12%
1,82%
71,40%
11,00%
6,32%
10,59%
10,00%
134
2.631
11.058
19.754
6.987
343.934
0,68%
37,66%
3,22%
3.- Rápido crecimiento de afiliados
AFILIADOS EN AMERICA LATINA
35.000.000
30.000.000
Total (31.12.2003):
México
61.227.554
25.000.000
20.000.000
15.000.000
Argentina
10.000.000
Chile
Colombia
5.000.000
Perú
0
Bolivia
C. Rica
81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 '00 '01 '02 Jun’
'03
El Salvador
03
4.- Efectos Económicos de las Reformas
EFECTOS CUALITATIVOS:
•
Ofrece a los inversionistas la posibilidad de combinar el riesgo
(mejor combinación riesgo retorno y diversificación).
•
Reduce costos de intermediación.
•
Fomenta la creación de instrumentos financieros innovadores y
de largo plazo.
•
Mejora transparencia y gobernabilidad corporativa:
– Mercados formales
– OPA
– Valorización
•
Incentiva la industria en custodia, clasificación de riesgo, etc.
ALGUNOS EJEMPLOS
- Bonos de Empresas
CHILE
PERU
MEXICO
Bonos de Empresas
(MM de US$ de 2003)
Debentures o Bonos de Empresas
(MM de US$ de 2003)
12.000
12.000
Bonos de Empresas
(MM de US$ de 2003)
10.000
12.000
8.000
8.000
10.000
6.000
6.000
8.000
4.000
4.000
2.000
2.000
10.000
8.856
71,4
0
6.000
1.566
2.000
85
0
1994
2003
Participación Fondos
Previsionales 2003
5.039
4.000
0
1981
13.937
14.000
2003
1997
Participación Fondos
Previsionales 2003
2003
Participación Fondos
Previsionales 2003
11,3 %
35,2%
AFP
44%
32%
48%
56%
53,5%
CSV
20%
AFP
C.S.V.
Otros
AFP
Otros
AFP
C.S.V.
Otros
Nota Chile: Vencimiento medio de los bonos en el primer quinquenio de los ’90: entre 10 y 15 años.
Actualmente, entre 15 y 20 años. Se han emitido a 30 años.
- Acciones
90.000
80.000
70.000
60.000
50.000
40.000
30.000
20.000
10.000
0
CHILE
PERU
Patrimonio Bursátil
(Millones de US$ de 2003)
Patrimonio Bursátil
(Millones de US$ de 2003)
85.534
50.000
45.000
40.000
35.000
30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
0
660
1985
16.084
5.084
1993
2003
Participación Fondos
Previsionales 2003
2003
Participación Fondos
Previsionales 2003
14,0%
8,4%
0,6%
91,0%
AFP
C.S.V.
Otros
86,0%
AFP
Otros
- Letras Hipotecarias y Bonos Bancarios
CHILE
Participación Fondos
Previsionales 2003
LHF y Bonos Bancarios
(Millones de US$ de 2003)
10,5 %
10.393
11.000
48,3%
AFP
9.000
7.000
5.000
41,2%
CSV
3.000
1.000
513
-1.000
1981
AFP
2003
N° Operaciones Prestamo
LHF Vivienda
Stock de Viviendas
Financiadas con LHF
600.000
529.321
500.000
400.000
300.000
200.000
100.000
31.918
0
1980
2002
C.S.V.
Otros
- Cuotas de Fondos de Inversión
CHILE
Participación Fondos
Previsionales 2003
Cuotas de Fondos de Inversión
(Millones de US$ de 2003)
1.596
1.700
1.500
9,1%
CSV
75,9%
AFP
1.300
1.100
900
15,0%
700
500
300
100
-100
0
1981
AFP
2002
(*) Información a septiembre de 2003
C.S.V.
Otros
5.- Proyección Deficit Fiscal de la Reforma: Caso Chileno
% PIB
4
3,5
3
2,5
2
1,5
1
0,5
0
2002
2003
2004
2005
Bono de Reconocim iento
2006
2007
2008
2009
2010
Aporte Fiscal al Sistem a Antiguo
2011
2012
2013
2014
Total Costo Fiscal
2015
6.- Cobertura
•
Disminuyen los costos del sector formal
sector.
•
Se crea un fuerte vínculo entre los aportes realizados y los beneficios
recibidos.
•
Se crean incentivos, a trabajadores y empleadores, para realizar aportes al
sistema de pensiones: disminución de las tasas de contribución, mayor
credibilidad en el sistema.
Aumenta el empleo en este
MAYOR COBERTURA
SIN EMBARGO, QUEDA MUCHO POR HACER PARA AUMENTAR EL
SECTOR FORMAL EN LA ECONOMIA
IV. Economía Política de los Sistemas de Capitalización
Individual
• Sistema
de cuentas individuales tiene menor riesgo político
relativo
• Presiones sobre el sistema: - Fiscales
- Redistributivas
• Resistencia del sistema de Capitalización Individual:
- Cuentas individuales.
> hay que actuar sobre el stock, no sobre el flujo
> más visibilidad
- Derecho de propiedad.
- Administración privada versus organismos del Estado –
Conflicto de intereses.
• Economía política del ajuste:
- Mercado versus sistema político
expectativas de vida).
- Visibilidad.
• Dos ejemplos: Chile y Argentina.
(ejemplo:
aumento
V. Comentarios
•
Los fondos de pensiones contribuyen significativamente a
solucionar los problemas de las pensiones: déficit fiscal, falta de
sostenibilidad en el largo plazo debido a factores demográficos,
distorsiones en el mercado laboral, incentivos a la evasión.
•
La reforma tiene positivos efectos económicos.
•
Las reformas macroeconómicas, del mercado laboral y del
mercado de capitales, contribuyen a incrementar los efectos
positivos de la reforma de las pensiones en la economía.
•
Si bien el sistema de capitalización ha sufrido amenazas
políticas de importancia, sigue siendo más fuerte para enfrentar
el “riesgo político”, en comparación con el sistema de reparto.
V. Comentarios
•
Los efectos de la crisis económica de los últimos años sobre los
fondos de pensiones, habrían sido menores si sus portafolios de
inversión hubiesen estado mejor diversificados.
América Latina: Diversificación de Inversiones (2003)
País
Instrumentos
del Estado
Argentina
Bolivia
Chile
Colombia
Costa Rica
El Salvador
México
Perú
Uruguay
69%
68%
25%
49%
83%
82%
82%
19%
69%
Inversión
Local
19%
23%
36%
33%
17%
1%
16%
55%
9%
Inversión
Extranjera
Caja y
Renta Fija
Depósitos
Plazo
10%
2%
88%
3%
6%
92%
24%
15%
61%
7%
11%
93%
0%
n.d.
100%
4%
13%
99,6%
0%
2%
100%
9%
17%
63%
0%
22%
100%
Renta
Variable
Fuente: Palacios (2003)
•
La insuficiente diversificación se explica por el efecto combinado
de un desarrollo limitado de algunos mercados de capital locales, y
de las regulaciones.
12%
8%
39%
7%
0%
0,4%
0%
37%
0%
V. Comentarios
•
Razones de los límites por objetivos de política pública:
 Limitar dispersión de resultados
 Limitar el riesgo de descenso en los retornos, aún a costa de retornos
promedios
 Problemas de riesgos morales cuando exista una garantía de pensión
mínima
• Afortunadamente, existe evidencia que, en el futuro cercano y en algunos
casos ya vigentes, la regulación podría moverse en esta dirección:
 CHILE:
 MEXICO:
 ARGENTINA:
 PERU:
- Multifondos
- Aumenta límite de inversión en el extranjero
- Multifondos (Reforma a la Ley del SAR)
- Se permite la inversión en títulos extranjeros
- Posibilidad de que las AFJP compren dólares
sin límite (Proyecto)
- Multifondos
- Aumento de límites de inversión en el
extranjero
Chile : Resultados Multifondos (Diciembre 2003)
FONDOS (Millones US$)
Fondo A
Fondo B
Fondo C
Fondo D
Fondo E
TOTAL
2.656,60
9.313,37
27.707,70
8.044,85
1.967,53
49.690,05
%
5,35
18,74
55,76
16,19
3,96
100,00
RENTABILIDAD
(Ene. – Dic. 03)
26,9%
16,0%
10,5%
8,9%
3,3%
Los Fondos se diferencian de acuerdo a la proporción mínima y máxima de
renta variable
Fondo
Fondo A
L. Máximo
80%
L. Mínimo
40%
Fondo B
Fondo C
60%
40%
25%
15%
Fondo D
Fondo E
20%
0%
5%
0%