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Condiciones para el éxito de
las reformas a las pensiones
Comentarios
Seminario “Pension Reform in Eastern Europe. Experiences
and Perspectives”
Kiew, Ucrania, 27 – 28 Mayo, 2004.
Guillermo Arthur E.
Presidente FIAP
Mayo, 2004
1.
Países con reformas: muchas
experiencias que analizar...
América Latina
Chile (1981)
Perú (1993)
Argentina (1994)
Colombia (1994)
Uruguay (1995)
México (1997)
Panamá (1997)*
Bolivia (1997)
El Salvador (1998)
Costa Rica (2000)
R. Dominicana (2003)
Nicaragua/Ecuador **
*
Sólo empleados públicos
** Aún no implementadas
Europa y Asia Central
Kazajstán (1998)
Hungría (1998)
Polonia (1999)
Latvia (2001)
Bulgaria (2002)
Estonia (2002)
Croacia (2002)
Kosovo (2002)
Rusia (2003)
Eslovaquia (2005)
Macedonia (2005)
2.
Resultados de las Reformas
• Impacto en las pensiones
Desviación Crecimiento Diferencial Crecimiento Diferencial
Tasa de
retorno/
estándar
real de
real
retorno/
retorno real
crecimiento
salarios
ingresos Crecimiento
desde el
de salarios per cápita per cápita
inicio %
%
%
Argentina
11,7
13,4
-0,8
12,5
-0,4
12,1
Bolivia
16,2
n.d.
8,8
7,6
0,4
15,8
Colombia
11,8
2,6
1,4
10,4
-0,3
12,1
Chile
10,5
9,3
1,8
8,7
4,5
6,0
El Salvador
11,3
3,6
-0,2
11,5
0,5
10,8
México
10,6
n.d.
0,0
10,6
2,8
7,8
Perú
5,7
7,5
1,8
3,9
2,4
3,3
Uruguay
9,5
n.d.
3,6
5,9
-0,3
9,8
Fuente: Palacios (2003)
• Impacto en la economía
EFECTOS CUALITATIVOS:
• Ofrece a los inversionistas la posibilidad de combinar el
riesgo (mejor combinación riesgo retorno y diversificación).
• Reduce costos de intermediación.
• Fomenta la creación de instrumentos financieros
innovadores y de largo plazo.
• Mejora transparencia y gobernabilidad corporativa:
– Mercados formales
– OPA
– Valorización
• Incentiva la industria en custodia, clasificación de riesgo,
etc.
Algunos ejemplos: Bonos de empresas
CHILE
PERU
MEXICO
Bonos de Empresas
(MM de US$ de 2003)
Debentures o Bonos de Empresas
(MM de US$ de 2003)
12.000
12.000
Bonos de Empresas
(MM de US$ de 2003)
10.000
12.000
8.000
8.000
10.000
6.000
6.000
8.000
4.000
4.000
2.000
2.000
10.000
8.856
71,4
0
6.000
2.000
85
0
1994
2003
Participación Fondos
Previsionales 2003
5.039
4.000
1.566
0
1981
13.937
14.000
2003
1997
Participación Fondos
Previsionales 2003
2003
Participación Fondos
Previsionales 2003
11,3 %
35,2%
AFP
44%
32%
48%
56%
53,5%
CSV
20%
AFP
C.S.V.
Otros
AFP
Otros
AFP
C.S.V.
Otros
Nota Chile: Vencimiento medio de los bonos en el primer quinquenio de los ’90: entre 10 y 15 años.
Actualmente, entre 15 y 20 años. Se han emitido a 30 años.
Acciones
PERU
CHILE
Patrimonio Bursátil
(Millones de US$ de 2003)
Patrimonio Bursátil
(Millones de US$ de 2003)
90.000
80.000
70.000
60.000
50.000
40.000
30.000
20.000
10.000
0
85.534
660
1985
BULGARIA
50.000
45.000
40.000
35.000
30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
0
16.084
5.084
1993
2003
Participación Fondos
Previsionales 2003
Patrimonio Bursátil
(Millones de US$ de 2003)
1.000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
197
2003
2003
Participación Fondos
Previsionales 2003
Participación Fondos
Previsionales 2003
8,4%
11,7%
14,0%
0,6%
91,0%
AFP
C.S.V.
Otros
86,0%
AFP
Otros
88,0%
AFP
Otros
Letras hipotecarias y bonos bancarios
CHILE
LHF y Bonos Bancarios
(Millones de US$ de 2003)
Participación Fondos
Previsionales 2003
10.393
11.000
10,5 %
9.000
48,3%
AFP
7.000
5.000
3.000
1.000
513
-1.000
1981
41,2%
CSV
AFP
2003
N° Operaciones Prestamo
LHF Vivienda
Stock de Viviendas
Financiadas con LHF
600.000
529.321
500.000
400.000
300.000
200.000
100.000
31.918
0
1980
2002
C.S.V.
Otros
Cuotas de fondos de inversión
CHILE
Cuotas de Fondos de Inversión
(Millones de US$ de 2003)
Participación Fondos
Previsionales 2003
1.596
1.700
9,1%
CSV
75,9%
AFP
1.500
1.300
1.100
900
15,0%
700
500
300
100
-100
0
AFP
1981
2002
(*) Información a septiembre de 2003
C.S.V.
Otros
• Impacto en la economía política
• Sistema de cuentas individuales tiene menor riesgo político
relativo
• Presiones sobre el sistema: - Fiscales
- Redistributivas
• Resistencia del sistema de Capitalización Individual:
- Cuentas individuales.
> hay que actuar sobre el stock, no sobre el flujo
> más visibilidad
- Derecho de propiedad.
- Administración privada versus organismos del Estado –
Conflicto de intereses.
• Economía política del ajuste:
- Mercado versus sistema político
expectativas de vida).
- Visibilidad.
• Dos ejemplos: Chile y Argentina.
(ejemplo:
aumento
3.
Además, hay algunas lecciones
a destacar ...
Lección Nº1: Algunos elementos básicos de
diseño son imprescindibles para el éxito del
sistema:





Cuentas de ahorro individual (propiedad sobre
los fondos);
Administración descentralizada y competitiva;
Adecuada diversificación de portafolio;
Libertad de elección de afiliados;
Supervisión profesional.
(Continúa)
Lección Nº2: No ceder a soluciones técnicas de
“segundo mejor”. Fallas que parecen menores en
el
diseño
inicial
pueden
tener
graves
consecuencias en el mediano y largo plazo. Se
debe asegurar la “consistencia” del modelo que se
elija.
Lección Nº3: Los sistemas de pensiones,
cualquiera sea su naturaleza, no están aislados del
resto de las instituciones sociales y económicas.
Para asegurar el éxito de las reformas a las
pensiones, estas se deben acompañar con
reformas que sean necesarias a la regulación de
mercado de capitales, sistema tributario, y
mercado del trabajo. Sin embargo, no esperar que
se den las “condiciones óptimas” para iniciar las
reformas.
(Continúa)
Lección Nº4: Asegurar que la reforma sea un
“proyecto de Gobierno” (y no sólo de algunos
sectores –Ministerios- del Gobierno).
Asegurar
que el esfuerzo de reforma sea dirigido por grupo
técnico de alto nivel, que trabaje con apoyo
político. Dar tanta importancia y cuidado a la
implementación de la ley como a la ley misma.
Lección Nº5: Respetar – en la medida de lo
posible y razonable- los derechos adquiridos por
partícipes al sistema antiguo.
Lección Nº6: Acompañar reforma a las pensiones
con fuerte campaña de educación pública (y
mantener esa campaña en el tiempo).
4.
Sin embargo, no está todo
hecho, y quedan importantes
desafíos pendientes ...
 Extender la cobertura
 Seguir bajando costos de operación
 Diversificación de portafolios
 Mayor cultura previsional
15 Elementos Claves para un
Buen Diseño Previsional
•Capitalización en Cuentas Individuales
•Correspondencia entre Aportes y
Beneficios
•Propiedad absoluta de los Trabajadores
sobre sus Fondos
•Libertad de Elección
•Portabilidad de los Ahorros Previsionales
•Contribuciones Definidas
•Reglas Comunes (uniformidad)
•Separación Patrimonial (AFP - Fondos)
•Administración Privada en un marco de
competencia
•Diversificación y Libertad para Invertir
•Giro Único
•Estado Garante del Sistema
•Fiscalización Técnica
•Tratamiento Tributario que estimule el Ahorro
•Evitar coexistencia con Sistemas Estatales (universalidad)