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Programa Macroeconómico
2015-16
Cámara de Industrias de Costa Rica
Eduardo Prado Z. Gerente
Banco Central de Costa Rica
17 de febrero 2015
Economía internacional
FMI: perspectivas de la economía mundial (Ene-15)
• Riesgos para recuperación mundial: reducción en precios
de petróleo (positivos), volatilidad de mercados (negativos).
– 2015: de 3,8% a 3,5%.
– 2016: 3,7%.
• Economías avanzadas: crecerían 2,4% en 2015 y en 2016.
Divergencias entre países y bloques.
– Estados Unidos: revisó al alza (3,6%), demanda privada robusta
(mejora ingreso real y confianza de consumidores) y política
monetaria acomodaticia (al menos en el I semestre 2015).
– Zona Euro: revisado a la baja (1,2%), mayor distensión de política
monetaria, orientación más neutral de política fiscal y
depreciación del euro.
– Japón: en recesión técnica en III trim-14, revisado a la baja a
0,6%.
2
Economía internacional
FMI: perspectivas de la economía mundial (Ene-15)
• Economías de mercados emergentes y en desarrollo:
– 4,3% en 2015 y 4,7% en 2016
– Ritmo más débil: China continúa con desaceleración y
países exportadores de materias primas con crecimiento
más débil respecto a revisión de oct-14.
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Coyuntura económica: Diciembre 2014- febrero 2015
Inflación
• Enero 2015:
• Interanual en 4,4%, dentro de rango meta del Programa
Macroeconómico (4% ± 1 p.p.).
– Subyacente: 4,5%, en promedio.
– Expectativas: promedio 5,9%, moda 5,0%.
• Febrero 2015:
– Expectativas (preliminar, 38% respuestas): promedio 5,5%, moda y
mediana en 5%.
Actividad Crecimiento en 3,5%, sin generar presiones de demanda agregada
económica sobre los precios.
Balanza de Déficit en cuenta corriente de 4,9% del PIB, financiado con capital de
pagos
largo plazo, (90% con inversión extranjera directa).
Finanzas
públicas
Déficit del Gobierno Central 5,7% del PIB, financiado con recursos
externos e internos (principalmente en moneda extranjera y superávit
de entidades públicas).
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Coyuntura económica: Diciembre 2014- febrero 2015
Tasas de
interés
Agregados
monetarios
y crédito
• Disponibilidad de liquidez en MIL; tasa de interés promedio
inferior a TPM y posición deudora neta del BCCR (desde set 2014).
• Reducción en TPM se transmitió al resto de tasas de interés.
• Agregados monetarios y crediticios evolucionan acorde con meta
de inflación, nivel de actividad económica y aumento gradual en
el grado de profundización financiera. No se prevé excesos
monetarios que propicien futuras presiones inflacionarias por
demanda agregada.
• Tendencia a la desdolarización en ahorro financiero y crédito.
• 2014: Primeros 5 meses tipo de cambio al alza y mayor volatilidad;
relativa estabilidad últimos 7 meses (acciones BCCR).
Mercado
cambiario
• 2015:
– Flotación administrada a partir 02/02: tipo de cambio con
flotación moderada, intervención apoya control monetario.
– Operaciones SPNB (16/02): EUA$298,2 millones y programa de
compra divisas: EUA$229,4 millones.
5
Principales medidas de política consideradas en el PM
2015-2016
1. Régimen cambiario de flotación administrada.
2. Reducción de 50 p.b. en Tasa Política Monetaria (TPM).
3. Fortalecer la capacidad de la economía para enfrentar
ajustes no ordenados en los mercados financieros
internacionales:
a) Programa de compra de reservas por hasta EUA$800
millones en un período de 23 meses.
b) Encaje sobre las nuevas operaciones de endeudamiento
externo de mediano y largo plazo del sistema financiero.
6
1. Régimen cambiario de flotación administrada
Regímenes cambiarios en Costa Rica 1982 – 2015
Paridad reptante
(1982 a 16-oct-2006)
Banda cambiaria
(del 17-oct-2006 al 01-feb-2015)
Flotación administrada
(a partir del 02-feb-2015)
• Estrategia transitoria.
• Fundamentada en
premisas:
• Flexibilidad
• Gradualidad
• Transparencia.
tres
• Buscó que la economía se
adaptara, progresivamente,
a una flexibilidad creciente,
que permitiera establecer
un régimen de flotación
cambiaria.
7
Banda cambiaria: tipo de cambio intervención venta y compra
del BCCR y tipo de cambio promedio ponderado de MONEX
12/12/13
866,05
Flotación
de facto
73,2%
500,00
8
Inflación bajo diferentes regímenes cambiarios 1/
I-1998 a IV-2014 y proyección a 2016
Inflación interanual
promedio de los
últimos 5 años y 6
meses: 4,89%
Inflación interanual
promedio: 11,1%
1/ Con
paridad reptante el BCCR anunciaba una proyección.
9
Principales resultados del mercado cambiario
16 al 30 enero 2015
2 al 16 de feb 2015
0,50%
(0,49%)
Mercado privado de cambios
(promedio diario)
(EUA$2,6 millones)
(EUA1,6 millones) 2/
Cambio en PPAD
(EUA$28,3 millones)
EUA$55,1 millones 2/
(EUA$0,1 millones)
EUA$5,5 millones
Compra neta EUA$21,3
millones
Venta neta EUA$35,8
millones
EUA$12,4 millones
EUA$60,0 millones
Expansión por ¢4.794
millones
Contracción por ¢51,7 mil
millones
Variación tipo de cambio 1/
Demanda neta del SPNB
(promedio diario)
Gestión de divisas del SPNB
Venta neta por estabilización
Efecto monetario por ventas
SPNB y estabilización
1/ Con
base en el tipo de cambio promedio en Monex.
al 13 de febrero del 2015.
2/ Información
10
5-ene-15
6-ene-15
7-ene-15
8-ene-15
9-ene-15
10-ene-15
13-ene-15
14-ene-15
15-ene-15
16-ene-15
19-ene-15
20-ene-15
21-ene-15
22-ene-15
23-ene-15
26-ene-15
27-ene-15
28-ene-15
29-ene-15
30-ene-15
2-feb-15
3-feb-15
4-feb-15
5-feb-15
6-feb-15
9-feb-15
10-feb-15
11-feb-15
12-feb-15
13-feb-15
16-feb-15
Tipo de cambio Monex y resultado neto de ventanillas
-2 enero al 16 de feb 2015Millones $
541
29
540
19
540
539
9
539
-1
538
-11
538
537
-21
537
-31
536
Saldo neto de ventanilla
TC prom ponderado (eje derecho)
11
Tipo de cambio transacciones Monex: 2-16 febrero 2015
12
Tipos de cambio Monex del 19 enero al 13-febrero
544
541.90
542
540
538
537.96
536.9
536
534
532
532.00
530
16 19 20 21 22 23 26 27 28 29 30
Enero
Mínimo
2
3
4
5
6
9
10 11 12 13 16
Febrero
Máximo
Promedio ponderado
13
2. Reducción de la Tasa de Política Monetaria (TPM)
• Mayor celeridad en la convergencia de la inflación y
sus expectativas al rango meta.
• Indicadores inflación (subyacente) de mediano
plazo muestran relativa permanencia de la inflación
en el rango meta.
• Reducción de 50 p.b. en la TPM a partir del 2 de
febrero del 2015, para ubicarla en 4,75%.
14
2. Reducción de la Tasa de Política Monetaria (TPM)
• Expectativas de inflación muestran convergencia hacia el rango
meta. Enero, 2015: moda 5,0%.
• Indicadores de inflación subyacente se ubican dentro del rango.
• Proyección pasiva de inflación para el I trimestre 2015: 3,4%
15
2. Reducción de la Tasa de Política Monetaria (TPM)
• Brecha del producto indica que no hay presiones de demanda que
pongan el riesgo el logro de la meta inflacionaria.
• Proyección de inflación para el horizonte de la programación
macroeconómica (próximos 24 meses) estará contenida dentro del
16
rango meta.
3. Fortalecimiento del blindaje financiero de la
economía costarricense
Incertidumbre sobre la reacción de los mercados internacionales
ante un ajuste no ordenado en las tasas de interés externas.
A. Programa
adicional
internacionales.
de
compra
de
reservas
– Mejorar el blindaje de la economía ante choques externos.
– Monto máximo: EUA$800 millones.
– Entre 1 de febrero 2015 y 31 de diciembre 2016.
– Mantener reservas es “costoso financieramente”, pero en
determinadas circunstancias permite una mayor autonomía de
la política monetaria.
17
A. Programa adicional de compra de reservas
internacionales
• Coyuntura propicia:
– Efecto favorable de reducción en precios de hidrocarburos (factura
inferior en ≈ EUA$700 millones en 2015).
– Uso de recursos provenientes de próxima colocación externa de
EUA$1.000 millones por parte del Ministerio de Hacienda.
• Efecto monetario de la acumulación de divisas:
– Efecto incremental en el 2015 sobre la demanda por base monetaria,
con respecto al 2014: 8,7%.
– En el 2016 efecto es absorbido por el crecimiento nominal de la
economía.
– Efecto incremental sobre el déficit del BCCR:
• 2015: 0,06% del PIB
• 2016: 0,12% del PIB
• Compra de reservas en el 2015 ubicaría relación RIN/PIB de 15,4%. 18
Relación de RIN a PIB 1989 a 2016 1/
cifras en porcentajes
Año
2014
2015
2016
RIN/ PIB
14,6
15,4
15,0
1/ Con base en el saldo de RIN a fin de cada año. Cifras estimadas para el 2015 y 2016
19
B. Encaje sobre nuevo endeudamiento externo de
mediano y largo plazo del sistema financiero.
– Medida aprobada para enviar en consulta pública.
– Comportamiento creciente del endeudamiento externo, como
fuente de financiamiento para el crédito interno (arbitraje
regulatorio).
– Fortalece control monetario.
– Complementa acciones de supervisión prudencial, para reducir
proporción de crédito en dólares a deudores cuya principal
fuente de ingresos es en colones.
– Disminuye riesgo moral asociado a compromiso implícito por
parte de BCCR de prevenir problemas de liquidez sistémicos.
20
Modificación a metodología de cálculo de la Tasa
Básica Pasiva: en consulta pública
• Artículo 8 de la sesión 5678-2015, 04/02/15.
Características
TBP actual
TBP propuesta
Plazo de operaciones Operaciones constituidas entre Toda la captación a plazo.
150 y 210 días.
Muestra
Entidades que concentran el 95% Igual
del total de captación a plazo, las
cuales se clasifican en grupo de
intermediarios: bancos públicos,
bancos privados, cooperativas,
mutuales y financieras).
Truncamiento
Elimina valores extremos, para
cada entidad financiera (en al
menos
dos
desviaciones
estándar).
Elimina valores extremos,
por grupo de intermediarios
financieros
(bancos
públicos, bancos privados,
cooperativas, mutuales), en
al menos dos desviaciones
estándar
21
Modificación a metodología de cálculo de la Tasa
Básica Pasiva: en consulta pública
Características
Redondeo
TBP actual
Veinteavo
de
porcentual.
TBP propuesta
Ponderador
Peso de captación total a Igual
plazo (promedio últimos 6
meses) por grupo.
Tasas de interés
Promedio simple, elimina
valores extremos por entidad
financiera.
De nuevo se
obtiene un promedio simple
por entidad y luego un
promedio simple por grupo.
punto Igual
Promedio simple, elimina
valores extremos por
grupo de intermediarios
financieros. Luego,
de
nuevo se obtiene un
promedio simple por
grupo.
22
Principales variables macroeconómicas
23
Principales variables macroeconómicas
24
Riesgos
Internos
1.
Expectativas de inflación no ancladas
al rango meta de inflación.
2.
Grado de dolarización financiera.
3.
Externos
1.
Incremento en precios de
materias primas, en particular
hidrocarburos.
Distorsiones en proceso de formación
de macroprecios.
2.
Alza en tasas internacionales de
interés mayores a lo previsto.
4.
Presión en tasas de interés por
deterioro en situación fiscal.
3.
5.
Falta de consenso sobre reformas
fiscales estructurales.
Ajuste desordenado en los
mercados financieros
internacionales ante dichos
incrementos.
6.
Baja ejecución de proyectos de obra
pública condiciona la capacidad de
crecimiento económico.
4.
Crecimiento económico de socios
comerciales menor a lo estimado.
5.
Menor atractivo para el influjo de
capital externo de mediano y
largo
plazo,
principalmente
inversión directa.
25
7.
Choques de oferta por fenómenos
climáticos,
consecuencia
del
fenómeno ENOS 2014.
Programa Macroeconómico
2015-16
Cámara de Industrias de Costa Rica
Eduardo Prado Z. Gerente
Banco Central de Costa Rica
17 de febrero 2015