Download La economía internacional logró sacudirse el marasmo

Julio 2015
Recuperación moderada con alta volatilidad financiera
 La economía internacional mantiene una recuperación discreta a pesar de las turbulencias en los mercados financieros.
 El FMI redujo en una décima su pronóstico de crecimiento mundial para 2015, a 3.5%; debido al retroceso de la economía estadouni-
dense en el primer trimestre del año y la atonía de la demanda mundial.
 Las últimas cifras disponibles, sin embargo, perfilan un repunte moderado de la actividad económica en Estados Unidos y la Eurozona.
China se recupera, pero el bloque de economías emergentes sigue desacelerándose.
 Afectados por la apreciación del dólar y las repercusiones del acuerdo nuclear iraní sobre la oferta petrolera mundial, los precios de
las materias primas iniciaron una nueva racha descendente.
 La Fed prepara el terreno para incrementar las tasas de interés en el último trimestre del año, pero el FMI reitera su petición de diferir
esta medida hasta 2016.
Panorama mundial Panorama mundial
La economía internacional mantiene una recuperación moderada a pesar de las fuertes sacudidas en los mercados financieros. El abrupto retiro del FMI de las negociaciones para
un eventual rescate de la deuda de Grecia, el pasado 11 de
junio, desencadenó un periodo de inestabilidad —default,
corralito y referendo incluidos— que cinco semanas después
concluyó con el acuerdo para el rescate de la deuda griega. En
ese lapso, los mercados financieros sufrieron fuertes altibajos.
En España, uno de los países más susceptibles al contagio, el
índice bursátil acumuló una caída de 7.3% en las primeras
cuatro semanas y, en la siguiente, aumentó 9.3%; en tanto
que la prima de riesgo del bono español a 10 años, aumentó
38 puntos en una sola jornada y semanas más tarde regresó a
su nivel de partida.
La inestabilidad también afectó al mercado bursátil de China.
Tras una racha alcista de siete meses, que le permitió acumular ganancias de más de 100%, el índice de la bolsa de valores
de Shanghái entró en una espiral descendente. Entre el 12 de
junio y el 3 de julio, las pérdidas acumuladas ascendieron a
2.8 billones de dólares, equivalentes al PIB de Grecia en 2014
multiplicado por diez. Sin embargo, una serie de medidas instrumentadas por el gobierno logró revertir la tendencia negativa. Entre otras, la suspensión de la cotización de 1,300 títulos (40% de la capitalización), el incremento de las garantías
para realizar operaciones de venta de futuros y una investigación policial para castigar las prácticas especulativas.
Producto interno bruto de países y regiones seleccionados
(variación porcentual)
2013
2014
2015 (e)
2016 (p)
Mundial
3.4
3.4
3.3
3.8
Estados Unidos
2.2
2.4
2.5
3.0
Eurozona
-0.4
0.8
1.5
1.7
Japón
1.6
-0.1
0.8
1.2
Economías
emergentes
5.0
4.6
4.2
4.7
(e) = estimado, (p) = proyectado.
Fuente: FMI, Perspectivas de la economía mundial, julio de 2015.
La economía internacional logró sacudirse
el marasmo de inicios de año. Los últimos
datos económicos disponibles, sugieren
que el crecimiento global se aceleró
en el segundo trimestre.
1
Dirección de Estudios Económicos
Los mercados financieros experimentaron fuertes altibajos
Ibex-15
Prima de riesgo
(Evolución diaria del Ibex 35 y de la prima de riesgo de España)
Fuentes: Bloomberg y Expansión.
Las economías emergentes enfrentan un
panorama más complejo ante la nueva racha
descendente de los precios internacionales
de las materias primas y las perspectivas
del incremento en las tasas de interés
en Estados Unidos.
Se prevé un repunte moderado de la actividad económica
en Estados Unidos
(tasas de crecimiento trimestral anualizada del PIB, %)
6.0%
4.0%
2.7%
2.0%
0.0%
-2.0%
-4.0%
En este convulso panorama financiero, la economía internacional logró sacudirse el marasmo de inicios de año que obligó
al Fondo Monetario Internacional a reducir su pronóstico de
crecimiento mundial para 2015 a 3.5%. Los últimos datos económicos disponibles, sugieren que el crecimiento global se
aceleró en el segundo trimestre del año apoyado por repunte
moderado del empleo, el ingreso disponible y consumo en
Estados Unidos y los países de la Eurozona. En contraste, las
economías emergentes siguen enfrentando serias dificultades
para equilibrar sus balances —internos y externos— ante el
descenso del precio de las materias primas, la reducción de
las importaciones de China y la inestabilidad de los flujos financieros internacionales.
El panorama se tornará más complejo para las economías
emergentes ante la nueva racha descendente de los precios
internacionales de las materias primas y las perspectivas del
incremento en las tasas de interés de Estados Unidos. En el
último mes y medio, la cotización del barril de petróleo Brent
acumuló una caída de 8.3%, como resultado de la apreciación
del dólar y las repercusiones que, sobre la oferta petrolera
mundial, tendrá el retorno de Irán a los mercados tras el
acuerdo alcanzado para la supervisión de su energía nuclear.
En ese mismo lapso, el índice GSCI de Dow Jones que da seguimiento a la evolución de los precios internacionales de las
materias primas más representativas, retrocedió 5.4%.
Estados Unidos
Estados Unidos
La recuperación económica cobró fuerza en el segundo trimestre, pero se perfila un crecimiento modesto para el conjunto del año. Tras la corrección al alza del crecimiento del
PIB en el primer trimestre —a -0.2% desde -0.7%—, los últimos datos oficiales muestran una aceleración paulatina de la
actividad económica. En junio la producción industrial retornó
a terrenos positivos y los gastos de consumo personal registraron en mayo su mejor comportamiento del año. Esperamos
un crecimiento de 2.7% en el segundo trimestre del año y de
2.5% para el conjunto de 2015; prevemos también que la Fed
* = Estimado.
Fuente: Bureau of Economic Analysis.
2
Economía internacional, julio 2015
Recupera vigor el consumo estadounidense
anunciará el primer incremento de su tasa de referencia durante el cuarto trimestre del año.
La producción industrial estadounidense se incrementó 0.3%
en junio tras dos meses de caídas consecutivas. Por sectores se
observa un comportamiento dispar, la minería creció 1.0%, lo
que sugiere que empieza a recuperarse de los estragos causados por el descenso del precio del petróleo; mientras que los
servicios aumentaron 1.5%. Sin embargo, la fabricación de manufacturas se mantuvo sin cambios afectada por el descenso
en la producción de vehículos automotores.
El gasto de los hogares tuvo en mayo su mejor comportamiento en casi seis años al registrar un incremento mensual de
0.9%, frente al 0.1% de abril. Este comportamiento obedece
principalmente al incremento sostenido de los ingresos disponibles, 0.5% de aumento en mayo, y al fortalecimiento del
mercado de trabajo. Por rubros, destaca la recuperación de los
gastos en bienes duraderos que, apoyados en el dinamismo de
las ventas de automóviles, se incrementaron 2.3%, tras su caída de 0.1% en el mes previo.
Las expectativas de un incremento próximo en las tasas de interés de Estados Unidos y la política monetaria expansiva de
varios de sus socios comerciales, provocaron una importante
apreciación del dólar que pesó sobre la evolución de las ventas
estadounidenses al exterior. En los últimos dos trimestres, las
exportaciones netas disminuyeron 117 mil millones de dólares
en términos reales, restando poco más de un punto porcentual
al crecimiento del PIB. Si bien la caída de los precios del petróleo y otras materias primas limitó el aumento de las importaciones, se espera que el sector externo siga restando vigor a la
recuperación estadounidense.
En un nuevo llamado, esta vez a mediados de julio, el FMI advirtió que un incremento anticipado de la tasa de interés podría descarrilar la recuperación tanto de la economía estadounidense como de la mundial y conminó a la Fed a retrasar esta
medida hasta 2016. Sin embargo, ante el fortalecimiento de la
actividad económica y del empleo, la Fed podría tomar la determinación de incrementar su tasa de referencia en el último
trimestre del año, para contrarrestar las eventuales presiones
inflacionarias.
(Variación mensual del consumo personal, %)
1.0
0.8
0.6
0.4
0.2
0.0
-0.2
-0.4
2014M01
2014M04
2014M07
2014M10
2015M01
2015M04
Fuente: Banco de la Reserva Federal de San Luis.
La recuperación económica en Estados
Unidos cobró fuerza en el segundo trimestre,
pero se perfila un crecimiento modesto
para el conjunto del año.
La apreciación del dólar frena las exportaciones
estadounidenses
(Índice de nuevos pedidos de exportación, puntos)
65
60
55
50
45
2011
2012
2013
2014
2015
Fuente: Markit.
3
Dirección de Estudios Económicos
A pesar de las turbulencias financieras y cambiaras,
la recuperación económica avanza
Eurozona
(evolución diaria del tipo de cambio y de la prima de riesgo de España)
Fuente: Bloomberg y Expansión.
Aunque se mantienen las dudas sobre la
solvencia futura de Grecia, el anuncio de un
nuevo rescate logró estabilizar los mercados
financieros y preservar la tendencia
ascendente de la actividad económica.
Producto interno bruto de países seleccionados de la Eurozona
(variación porcentual)
2013
2014
2015 (p)
2016 (p)
Eurozona
-0.4
0.8
1.5
1.7
Alemania
0.2
1.6
1.6
1.7
Francia
0.7
0.2
1.2
1.5
Italia
-1.7
-0.4
0.7
1.2
España
-1.2
1.4
3.1
2.5
Eurozona
La recuperación económica de la zona euro gana terreno a pesar de las turbulencias financieras. Las pronunciadas caídas de
las bolsas de valores y el incremento de las primas de riesgo
dejaron constancia de las repercusiones que una eventual salida
de Grecia tendría para el resto de los países de la Eurozona.
Aunque se mantienen las dudas sobre la solvencia futura de
Grecia, el anuncio de un nuevo rescate logró estabilizar los mercados financieros y preservar la tendencia ascendente de la actividad económica.
En efecto, las perspectivas económicas mejoraron siguiendo la
tendencia observada en los últimos meses. El PIB se expandió
en 0.4% en el primer trimestre, impulsado por la política expansiva del banco central, la depreciación del euro y la caída del
precio de los combustibles. Y, por primera vez desde el inicio de
la crisis financiera, las cuatro economías de mayor peso de la
Eurozona reportaron tasas de crecimiento positivas. Los últimos
datos oficiales confirman que, con excepción de Grecia, la recuperación de la economía de la Eurozona sigue su marcha.
En mayo, la tasa de desempleo de la Eurozona se ubicó en
11.1%, una reducción de cinco décimas respecto al nivel del año
anterior y señal de que el empleo se recupera lentamente de
los estragos generados por la crisis. A nivel de países, sin embargo, la evolución del desempleo registra marcados contrastes.
Las tasas más bajas correspondieron a Alemania y Dinamarca
con 4.7% y 6.2%, respectivamente; en tanto que Grecia con
25.6% y España con 22.5% registraron las más elevadas.
De la mano de la mejoría en el mercado de trabajo, el consumo
privado crece en forma moderada y se perfila como un componente clave de la recuperación económica. En mayo, el volumen
del comercio al menudeo creció 0.2% respecto al mes anterior y
2.4% en términos interanuales. En Alemania el crecimiento interanual de las ventas al menudeo fue de 4.2% y de 3.4% en
España. En contraste, en Grecia los volúmenes de ventas cayeron 1.9% en abril, el último dato reportado.
Por su parte, la producción industrial de la Eurozona cayó 0.4%
en mayo respecto al mes anterior. En términos interanuales
(p) = proyectado.
Fuente: FMI, Perspectivas de la economía mundial, julio de 2015.
4
Economía internacional, junio 2015
Con marcados contrastes, pero el desempleo
retrocede moderadamente en la Eurozona
observa un incremento moderado de 1.6% y, de acuerdo con
la lectura más reciente del PMI (54.2 en junio), se espera un
repunte de la actividad industrial en los siguientes meses. Por
sectores, el Índice PMI manufacturas en junio aumentó por
segundo mes consecutivo hasta alcanzar un nivel 52.5, su lectura más alta desde abril de 2014. Países Bajos e Irlanda
56.2% se situaron a la cabeza de este índice al reportar lecturas de 56.2% y 54.6%, respectivamente; en tanto que Grecia,
con 46.9%, ocupó el último lugar.
(Tasa de desempleo, %)
30
25
20
15
10
5
0
Japón
DEN
Japón
La recuperación de la economía japonesa sigue su marcha,
pero pierde dinamismo. Después de registrar un sorprendente crecimiento de 3.9% en el primer trimestre de 2015, los
últimos datos disponibles perfilan una importante desaceleración de la actividad económica japonesa en el segundo trimestre del año. De hecho, el banco central recortó en tres décimas el pronóstico oficial de crecimiento para el actual ejercicio fiscal (concluye el 31 de marzo de 2016) en virtud del pobre desempeño de la producción industrial y las exportaciones
durante el segundo trimestre del año.
Después de experimentar una moderada tendencia positiva,
la producción industrial cayó 2.2% en mayo debido a la decisión generalizada de las empresas de reducir sus elevados niveles de inventarios. Las perspectivas de la manufacturas
apuntan a un crecimiento marginal en los próximos meses
como lo indica los 50.1 puntos del PMI en junio, una caída de
ocho décimas respecto a la lectura del mes anterior. Las exportaciones, por su parte, perdieron dinamismo en abril y mayo, afectadas por la atonía de la demanda mundial.
La evolución reciente de los precios aviva los riesgos de la deflación. Excluyendo los efectos directos del incremento del
impuesto al consumo, los precios al productor aumentaron
moderadamente en los últimos tres meses como resultado del
repunte en los precios de las materias primas; sin embargo,
los precios al consumidor siguen estancados y, en concordancia con el nuevo descenso de los precios internacionales de las
ESP
FRA
GER
GRE*
ITA
POR
may-14
Fuente: Eurostat.
Después de registrar un sorprendente
crecimiento de 3.9% en el primer trimestre
de 2015, los últimos datos disponibles
perfilan una importante desaceleración de
la actividad económica japonesa.
En Japón se perfila un crecimiento marginal
de las manufacturas
(PMI manufacturero, puntos)
58
56
54
52
50.9
50
48
2014M01
2014M05
2014M09
2015M01
2015M05
Fuente: Markit.
5
Dirección de Estudios Económicos
La economía china repunta en el segundo trimestre
commodities, el Banco de Japón redujo en una décima su pronóstico del IPC para el actual ejercicio fiscal.
(variación trimestral anualizada del PIB,%)
12.5
Economías emergentes
y en desarrollo
Economías
de mercados
emergentes y en desarrollo
10.0
7.1
7.5
5.8
5.0
2012
2013
2014
2015
Fuente: National Bureau of Statistics of China.
En China, la actividad económica repunta
a pesar de los pronunciados altibajos de
sus mercados bursátiles. Los reportes
oficiales indican que la economía creció
7% en el segundo trimestre de 2015.
Producto interno bruto de economías emergentes seleccionadas
(variación porcentual)
2013
2014
2015 (p)
2016 (p)
China
7.7
7.4
6.8
6.3
India
6.9
7.3
7.5
7.5
Rusia
1.3
0.6
-3.4
0.2
Brasil
2.7
0.1
-1.5
0.7
En un entorno internacional particularmente complejo, la
desaceleración se acentúa en las economías emergentes. En
el deterioro de las perspectivas de crecimiento de este bloque de países confluyen, entre otros factores, la pronunciada
caída de los precios de las materias primas, la pérdida de dinamismo de las importaciones china y el empeoramiento de
las condiciones financieras externas. La mayoría de estos factores seguirá gravitando en los próximos meses, por lo que se
prevé que el crecimiento del PIB se ubique al cierre de 2015
en 4.2%, menor al promedio de años anteriores.
No obstante, entre las economías emergentes se observan
marcados contrastes en función de su especialización productiva. India y Polonia, importadores netos de petróleo y una
canasta de exportaciones más diversificada, mantienen una
tendencia ascendente y se ubican entre las más dinámicas del
orbe. Mientras que Rusia y Venezuela, importantes productores del hidrocarburo, siguen desacelerándose y enfrentan
serias dificultades para contener las crecientes presiones inflacionarias.
En China, la actividad económica repunta a pesar de los pronunciados altibajos de sus mercados bursátiles. Los reportes
oficiales indican que la segunda economía más importante
del planeta creció a una tasa interanual de 7% en el segundo
trimestre de 2015. Este comportamiento sugiere que empiezan a rendir frutos las agresivas políticas de estímulo aplicadas en los últimos meses. Aunque frecuentemente se cuestiona la veracidad de las cifras oficiales, el reporte del crecimiento del PIB se acompaña de otros datos mensuales también alentadores. Como el incremento de 6.8% de la producción industrial y de 10.6% en las ventas al menudeo.
En América Latina las perspectivas de crecimiento económico
se mantienen a la baja como consecuencia de la caída del
(p) = proyectado.
Fuente: FMI, Perspectivas de la economía mundial, julio de 2015.
6
Economía internacional, junio 2015
precio de las materias primas, la significativa reducción de las
importaciones chinas de productos de la región y la volatilidad de los flujos mundiales de capital. Las economías de
América del Sur son las más afectadas.
principales indicadores económicos siguen deteriorándose. El
En Brasil, en entorno institucional crispado por las revelacio-
el 2010; mientras que la inflación se ubicó cerca del 9%, a pe-
nes del escándalo de corrupción en la estatal Petrobras, los
sar del incremento de las tasas de interés.
PIB registró una caída de 0.2% en el primer trimestre del año y
se espera que cierre 2015 con una recesión de -1.5. El desempleo, por su parte, subió a 6.7% mayo, su máximo nivel desde
Mercado accionario chino: una crisis con un impacto limitado en la economía
El crecimiento exponencial que experimentó el mercado accionario chino llegó a su fin el pasado 12 de junio, cuando un efecto rebaño provocó
un cambio abrupto de tendencia. Este declive accionario tendrá un impacto limitado en la evolución de la economía, pero la forma en que las
autoridades chinas gestionaron la crisis demuestra lo difícil que es y será la transición de este país a una economía de mercado.
Un instrumento estratégico. Las autoridades chinas confieren un papel preponderante al mercado de valores en la transición hacia una
sociedad de consumo. Su estrategia para incrementar la participación de la población en el mercado bursátil pretende consolidar un mecanismo para transferir la propiedad de las empresas estatales, diversificar las fuentes de financiamiento de las actividades productivas e impulsar el
consumo mediante el efecto riqueza. Sin embargo, los altibajos que sacudieron al índice de la bolsa de valores de Shanghái a partir del 12 de
julio, abrieron serias interrogantes sobre las bondades de la estrategia, así como de sus posibles repercusiones en la evolución de la economía.
Con crecimiento exponencial. El mercado de valores ofreció a los chinos una opción atractiva para incrementar la rentabilidad de sus ahorros. Según datos oficiales, en los últimos dos años se abrieron más de 40 millones de cuentas de inversión, casi el doble de las que existían en
1990 cuando se restableció la compraventa de acciones en el país asiático. El ingreso masivo de cuentahabientes incrementó el precio de las
acciones, lo que a su vez atrajo a nuevos inversionistas. Y en este círculo virtuoso, no resultó extraño que en una sola semana de abril se abrieran cuatro millones de cuentas y que el índice de la bolsa de valores de Shanghái duplicara su valor en sólo siete meses.
Expuesto al efecto rebaño. Contrario a lo que sucede en Estados Unidos y Europa donde predominan los inversionistas institucionales, el
80% de los cuentahabientes chinos participan a título personal y, comúnmente, tienen poca experiencia. De ahí que el mercado sea particularmente sensible a rumores y cambios abruptos sin razón aparente. Lo que se conoce como efecto rebaño. Y al parecer, eso sucedió el pasado 12
de junio cuando el mercado empezó a retroceder y acumuló pérdiEvolución diaria del Índice compuesto de la Bolsa
das por 2.8 billones de dólares, equivalentes al PIB de Grecia en
de Valores de Shanghái
2014 multiplicado por diez.
(variación porcentual)
Con un impacto limitado en la evolución económica. A pesar
de la intensa promoción gubernamental, la renta variable repre- 5,500
senta una parte relativamente pequeña del financiamiento total
de la economía. En 2014, contribuyó con el 2.6%. De ahí que las
recientes turbulencias de los mercados bursátiles no deberían un 4,500
impacto significativo en el flujo de recursos que circulan en la economía para financiar el consumo y la inversión. Muy probablemente, el impacto se circunscribirá a algunas industrias tecnológicas
3,500
que, dadas sus dificultades para acceder a los préstamos bancarios, utilizan el ChiNext (equivalente del Nasdaq estadounidense),
para fondear sus operaciones.
2,500
Y en la evolución del consumo. La renta variable representa
ene-15
mar-15
may-15
jul-15
una parte pequeña de la riqueza financiera total de los hogares;
Fuente: Bloomberg.
7
Dirección de Estudios Económicos
alrededor de 20%, frente al 54% de los depósitos bancarios. Considerando que los precios de las acciones subieron en más de 150% entre julio
de 2014 y mediados de junio de 2015, el declive de 30% en las últimas semanas debería tener un impacto relativamente limitado en el consumo.
Las medidas tomadas para contener la crisis lesionan la autenticidad de la transición. En una economía de mercado cuando los vendedores
superan a los compradores los precios caen hasta que se equilibran la oferta y la demanda. En el caso del mercado bursátil, el gobierno decidió
intervenir para detener esta caída. Suspendió la cotización de 1,300 títulos (40% de la capitalización), redujo la tasa de interés y creó un fondo
para respaldar la compra de acciones por 120,000 millones de yuanes con el soporte del banco central y acompañado de la orden expresa de
adquirir preferentemente los títulos de las grandes compañías nacionales. Si bien este tipo de medidas logró estabilizar el mercado bursátil,
también es cierto que puso en entredicho el compromiso del gobierno chino de darles a las fuerzas del mercado un mayor rol en la asignación
de recursos y demuestra lo difícil que es, y será, la transición.
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