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31-dic
Actual
Mes
Estrategia de portafolios
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Contenido
Indicador
Resúmen Mercados…………………………………….1
IBR Ov ernight
5.55
5.25
Colombia…………………………………………………… 2
DTF
5.22
5.01
Estados Unidos………………………………………………
3
ColCap
1,154
1,114
Carlos Corredor
Europa…………………………………………………………3
TES 2024
8.27
8.12
Asia………...…………………………………………………. 4
Tasa de Cambio
3,175
3,145
[email protected]
+57 (1) 6584278
Latinoamérica……..……………………………………….4
Petróleo WTI
37.0
41.7
Anterior
Catalina Tobón Cuellar
[email protected]
+57 (1) 6584042
Daniel Suárez
[email protected]
+57 (1) 6584115
Camilo Silva
06 de Enero de 2016
Resumen de Mercados
Colombia: Uno de los reportes más esperados en diciembre era el de crecimiento
económico correspondiente al tercer trimestre del año en Colombia. La cifra reportada
de 3.2% anual estuvo en línea con el consenso general de los analistas, aunque la
composición del crecimiento generó una sorpresa positiva. Desde el punto de vista de
oferta el crecimiento fue liderado por los sectores de comercio y turismo, agricultura y
establecimientos financieros. En la rama de comercio y turismo todos los subsectores
crecieron por encima del total de la economía…
Estados Unidos: En diciembre de 2015, finalmente la Reserva Federal incrementó sus
tasas de referencia en 25 puntos básicos, tal como lo esperaba la mayoría del mercado.
En su discurso, la FED hizo referencia al fortalecimiento de la economía de Estados Unidos,
no obstante señaló que el ritmo de incrementos de tasas sería gradual. Efectivamente, si
bien en 2015 la economía estadounidense registró una importante recuperación, aún
existen factores que podrían poner en riesgo el dinamismo del crecimiento…
Europa y Asia: Europa cierra el último mes del 2015 con desvalorizaciones en sus índices
bursátiles, el principal índice de la región, el Eurostoxx, cerró con una baja porcentual de 6.8%. Por su parte Europa Core, compuesto por Alemania, Francia y Reino Unido, presentó
desvalorizaciones de -5.6%, -6.5% y -1.8% respectivamente… En China el índice Accionario
Shanghái Composite cerró el mes con una valorización de 2.72%, finalizando el año en
terreno positivo con un aumento de 9,4%. Por su parte el PMI Manufacturero terminó el
año contrayéndose como lo había venido haciendo desde hace cinco (5) meses…
Latinoamérica: En México, el panorama económico no presentó mayores alteraciones
durante diciembre. La inflación continuó registrando niveles mínimos históricos, con un
cambio en precios relativos derivado de la depreciación del tipo de cambio real dándose
de manera ordenada y gradual… En Brasil, haciendo frente a uno de los mayores
escándalos de corrupción en la historia, una líder bastante impopular, y la recesión más
larga en un siglo, el país se enfrenta a una crisis política y económica…
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+57 (1) 6584181
Nicolás Garavito
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jueves, 31 de diciembre de 2015
Retornos nominales en moneda origen
Activo
mes corrido
1 año
Tesoros 10 años
-0.55%
Oro
-0.31%
Grado Inversion US
-0.67%
Renta Fija US
-0.66%
Bonos Gob Global
1.18%
US High Yield
-2.29%
Corporativos EM $
-2.89%
Bonos Locales EM
-2.41%
Spread Bonos EM
-1.50%
Acciones EEUU (S&P)
-1.75%
Acciones Europa
-5.32%
Acciones Japón
-2.09%
Acciones Globales
-1.80%
Acciones EM
-2.48%
Monedas EM
-2.13%
Commodities
-8.63%
Petróleo WTI -11.07%
USD/COP
0.95%
Parte Corta TES TF
0.47%
Parte Media TES TF
0.01%
Parte Larga TES TF
-0.90%
Parte Corta TES UVR
0.33%
Parte Larga TES UVR
0.30%
ColCap
3.53%
Ecopetrol -14.94%
Pf Grupo Sura
10.83%
Pf Bancolombia
-3.57%
Grupo Argos
3.58%
Nutresa
14.13%
Cemargos
4.56%
EXITO
28.57%
ISA
8.53%
Corficol
0.10%
Davivienda
6.34%
ISAGEN
25.93%
Avianca
-1.74%
-0.85%
-10.42%
-0.94%
-1.95%
-6.69%
-5.03%
-6.08%
-3.58%
1.23%
-0.73%
5.47%
9.93%
-2.36%
-16.96%
-15.58%
-32.86%
-30.47%
33.57%
4.59%
2.10%
-1.65%
7.69%
6.41%
-23.75%
-46.63%
-11.90%
-24.58%
-20.98%
-20.91%
-2.59%
-53.77%
-14.48%
2.97%
-22.42%
14.67%
-50.44%
Informe económico mensual
06 de enero de 2016
Colombia
Economía
No obstante, los datos más recientes de la economía generan algunas preocupaciones.
La producción industrial y las ventas al por menor correspondientes a octubre se ubicaron
en niveles muy bajos; adicionalmente, las diversas encuestas de confianza siguen
mostrando una dinámica decreciente, los casos más preocupantes son la confianza
industrial y la del consumidor. En el frente externo las preocupaciones no son menores, el
déficit en la balanza comercial llegó hasta -1.595 millones de dólares en octubre, uno de
los niveles más altos de los últimos meses; a lo anterior se suma la persistente reducción en
los flujos de inversión extranjera hacia el país, situación que podría mantener el déficit de
cuenta corriente elevado. Junto con esta situación macroeconómica se ha presentado
un fuerte Fenómeno del Niño que sigue presionando al alza los precios de la energía y los
alimentos. Al cierre del año la inflación se ubicó en 6.77%, muy por encima de la meta de
del Emisor. Como consecuencia se han dado cuatro incrementos en línea de la tasa de
interés, la cual cierra el año en 5.75%. Pero esto no será suficiente para lograr controlar y
revertir la inflación en el corto plazo, los comunicados recientes del Banco de la República
han empezado a hacer énfasis en un horizonte de 2 años para la transmisión de la política
monetaria, señalando que solo hasta el 2017 los precios volverían a ubicarse en la meta
de 2.0 % a 4.0%.
El balance del 2015 ha sido aceptable para la economía local en términos generales, con
una tasa probable de crecimiento por encima de 3% para el año, un manejo hábil de las
finanzas públicas con cumplimiento de las metas fiscales y un desempleo en niveles bajos;
no obstante la inflación ha subido mucho más de lo esperado y el sector externo sigue
siendo frágil. Para el 2016 los retos continúan, con un precio del petróleo promedio que
podría ser igual o incluso menor al de este año, con la necesidad de construir y aprobar
una reforma tributaria que aumente el recaudo del Gobierno, sin recargar más al sector
productivo y, finalmente, con la esperanza de lograr una disminución de la inflación a
partir del segundo semestre del año.
Mercado Financiero
Diciembre fue un mes negativo para la mayoría de índices accionarios a nivel global, no
obstante algunos mercados emergentes lograron registrar avances, entre ellos Colombia.
El índice ColCap tuvo un aumento de 3.5% en el último mes del año, sin embargo esto no
cambió la tendencia general de los últimos 12 meses, durante 2015 el mercado local tuvo
una fuerte caída de 23.7%. Isagen registró uno de los mayores avances en Diciembre,
impulsada por la reactivación del proceso de venta por parte del Gobierno. En el balance
anual solo 4 acciones tuvieron variaciones positivas: Canacol, Isagen, Corficolombiana y
EEB. La caída en los precios del petróleo, la desaceleración de la economía y los
problemas comunes a los países emergentes influyeron en el sentimiento negativo hacia
los títulos de la bolsa local; en general los volúmenes de negociación permanecieron
bajos durante gran parte del año y los agentes locales mostraron muy poco apetito por
este activo. Para el próximo año es poco probable que se repita un comportamiento tan
negativo, especialmente partiendo de precios tan bajos para la mayoría de acciones, el
escenario está dado para un mercado lateral, en el que seguirá pesando el bajo
volumen.
La renta fija tuvo un comportamiento negativo en diciembre, situación explicada por el
incremento del tipo de interés en EEUU por primera vez en casi 10 años. El inicio de la
Colombia
Cifras Económicas
Dato anterior
Dato actual
% PIB Trim jun-15
3.00
sep-15
3.20
Prod Ind sep-15
-4.41
oct-15
-1.35
Vtas x mnor sep-15
2.70
oct-15
0.10
Cnf Consum oct-15
6.80
nov-15
6.70
Desempleo oct-15
8.19
nov-15
7.27
Infl anual nov-15
6.39
dic-15
6.77
% BanRep nov-15
5.50
dic-15
5.75
Comportamiento mercado financiero
ColCap
USD-COP
TES 10 años
dic-14
sep-15
nov-15
dic-15
1,513
1,219
1,114
2,377
3,090
3,145
7.11
8.03
8.12
1,154
3.53%
3,175
0.95%
8.27
16
ColCap
USD-COP
1900
1800
1700
1600
1500
1400
1300
1200
1100
1000
3400
3200
3000
2800
2600
2400
2200
2000
1800
Jul-13
Sep-13
Nov-13
Jan-14
Mar-14
May-14
Jul-14
Sep-14
Nov-14
Jan-15
Mar-15
May-15
Jul-15
Sep-15
Nov-15
Uno de los reportes más esperados en diciembre era el de crecimiento económico
correspondiente al tercer trimestre del año en Colombia. La cifra reportada de 3.2% anual
estuvo en línea con el consenso general de los analistas, aunque la composición del
crecimiento generó una sorpresa positiva. Desde el punto de vista de oferta el crecimiento
fue liderado por los sectores de comercio y turismo, agricultura y establecimientos
financieros. En la rama de comercio y turismo todos los subsectores crecieron por encima
del total de la economía; esto es muy positivo pues refleja un consumo de los hogares
estable y un gasto en bienes y servicios de lujo en un punto alto. En la rama de agricultura
se resalta la producción de café, completando dos trimestres consecutivos de
crecimientos cercanos al 15%. El sector financiero sigue actuando como ancla de la
economía colombiana aportando estabilidad al total de la producción. Por otro lado, los
sectores con peor desempeño fueron minas y canteras (con crecimiento negativo),
transporte y construcción. Hasta ahora Colombia ha logrado un aterrizaje suave de su
economía, con un precio promedio del petróleo WTI de 49 dólares este año frente al
promedio de 91 dólares del 2014.
Informe económico mensual
06 de enero de 2016
Finalmente, el peso colombiano y la mayoría de monedas emergentes tuvieron un
comportamiento negativo a lo largo del año. La sobreoferta en el mercado global de
petróleo y la consecuente caída en el precio del crudo debilitaron de forma importante
las monedas de los países productores. A lo anterior se sumó el menor ritmo de
crecimiento en China y en otras economías de gran tamaño, situación que se tradujo en
menor demanda de commodities en general, dando fin a un súper ciclo en el precio de
las materias primas. Esta situación redujo drásticamente los flujos de dólares hacia este
grupo de países, además de la reducción en la inversión extranjera; Latinoamérica fue
una de las regiones más afectadas por esta situación, el peso colombiano y el real
brasilero registraron las mayores pérdidas en el año. En Colombia el tipo de cambio se
ubicó en 3.175 pesos por dólar al cierre del año, equivalente a una devaluación anual de
33.6%, muy similar a la caída de 30.5% en el precio del petróleo. En 2016 el
comportamiento del petróleo seguirá siendo clave para el rumbo de la moneda
colombiana, sin embargo, no debe perderse de vista que la participación del crudo en
nuestras exportaciones y en los ingresos del Gobierno viene cayendo rápidamente, de
forma que el impacto en la economía y la moneda debería ser decreciente.
EEUU
Cifras Económicas
Dato anterior
% PIB Trim jun-15
2.70
sep-15
2.10
PMI Manuf nov-15
48.60
dic-15
48.20
Vtas x mnor oct-15
0.10
nov-15
0.20
Cnf Consum nov-15
91.30
dic-15
92.60
Desempleo oct-15
5.00
nov-15
5.00
Infl anual oct-15
0.20
nov-15
0.50
%Fed Funds nov-15
0.25
dic-15
0.50
Comportamiento mercado financiero
S&P 500
Dólar global
En diciembre el S&P cayó 1.8% y registró el peor comportamiento en el último mes del año
desde 2002. Las compañías petroleras mostraron las peores caídas con desvalorizaciones
cercanas a 10%. Para todo el 2015, el S&P registró una caída de 0.73%, después de 3 años
seguidos de valorizaciones. Por su parte el Dow Jones se contrajo 2.23%, mientras que el
Nasdaq subió 5.5% gracias al favorable comportamiento de los sectores de tecnología y
biotecnología. Por su parte, en 2015 el dólar se consolidó como uno de los activos con
mayores valorizaciones, aunque en 2016 esta dinámica podría revertirse parcialmente
dic-14
2,059
sep-15
1,920
nov-15
2,080
90
96
100
2.17
2.04
2.21
(DXY)
Tesoros 10
años
Tesoros 10 años
Estados Unidos
En diciembre de 2015, finalmente la Reserva Federal incrementó sus tasas de referencia en
25 puntos básicos, tal como lo esperaba la mayoría del mercado. En su discurso, la FED
hizo referencia al fortalecimiento de la economía de Estados Unidos, no obstante señaló
que el ritmo de incrementos de tasas sería gradual. Efectivamente, si bien en 2015 la
economía estadounidense registró una importante recuperación, aún existen factores que
podrían poner en riesgo el dinamismo del crecimiento. Así, al cierre del 2015 se conocieron
las cifras de desempleo en Estados Unidos en mínimos de 5%, lo que señala una tasa
cercana al nivel de pleno empleo. Esto implicaría que en el corto plazo debería esperarse
un repunte del nivel general de salarios en la economía. Así mismo, el sector de vivienda
mostró un favorable desempeño en 2015, al igual que la dinámica del consumo privado.
Este último se vio beneficiado por un aumento del ingreso disponible de los hogares ante
los menores precios de la gasolina. Sin embargo, el sector manufacturero mostró un lento
dinamismo en 2015, ante el fortalecimiento del dólar a escala global y la contracción del
sector de hidrocarburos. De esta forma en diciembre se dio a conocer el indicador de
manufacturas ISM para el mes de noviembre y por primera vez en tres años se ubicó por
debajo de 50 puntos, lo que implica un indicador en terreno de contracción. Así mismo,
los menores precios internacionales del crudo llevaron un número importante de
compañías del sector a registrar problemas financieros, recortar puestos de trabajo e
incluso algunas entraron en bancarrota. En este sentido, las mayores preocupaciones del
sector industrial, los menores precios internacionales del crudo y el menor dinamismo
económico de China podrían deteriorar las perspectivas de crecimiento de la economía
estadounidense y mantener elevados los niveles de volatilidad de los mercados.
Dato actual
dic-15
2,044
-1.75%
99
-1.54%
2.27
6
S&P 500
2200
3.00
2100
2.75
2000
2.50
1900
2.25
1800
2.00
1700
1.75
1600
1.50
1500
Jul-13
Sep-13
Nov-13
Jan-14
Mar-14
May-14
Jul-14
Sep-14
Nov-14
Jan-15
Mar-15
May-15
Jul-15
Sep-15
Nov-15
normalización monetaria en Estados Unidos generó fuertes desvalorizaciones en la renta
fija global al cierre del año. En general, los bonos locales sufrieron un notable aumento en
las tasas de descuento a lo largo del año, esto fue el reflejo de una inflación y una tasa de
interés crecientes, a esto se sumaron las preocupaciones en el frente fiscal por cuenta de
los menores ingresos petroleros. No obstante, solo los títulos de mayor plazo al vencimiento
tuvieron un rendimiento negativo al cierre del año, los bonos del Gobierno con
vencimientos entre el 2016 y el 2024 tuvieron un retorno total positivo, aunque todos
ofrecieron rendimientos inferiores a la inflación. En vista del rápido incremento de los
precios durante el año, los títulos denominados en UVRs tuvieron un retorno mucho más
atractivo, aunque no todas las referencias lograron superar la inflación. Para el próximo
año los bonos denominados en pesos podrían ofrecer un retorno mayor gracias a las
elevadas tasas a las cuales se negocian actualmente, sin embargo esto dependerá de la
evolución de la inflación y la habilidad del Banco de la República para controlar las
expectativas del mercado, sin mencionar factores externos como la política monetaria en
EEUU.
Informe económico mensual
06 de enero de 2016
ante la normalización de la política monetaria en Estados Unidos. Para el 2016
consideramos que la volatilidad en los mercados estadounidenses debería mantenerse
elevada, ya que si bien la economía se mantendría sólida soportada en un adecuado
dinamismo del empleo, la debilidad del sector petrolero y el menor dinamismo de la
economía china continuarán generando incertidumbre.
Europa
Europa cierra el último mes del 2015 con desvalorizaciones en sus índices bursátiles, el
principal índice de la región, el Eurostoxx, cerró con una baja porcentual de -6.8%. Por su
parte Europa Core, compuesto por Alemania, Francia y Reino Unido presentó
desvalorizaciones de -5.6%, -6.5% y -1.8% respectivamente. Sin embargo, si se observa el
comportamiento general del 2015 la cifra para el cierre del año es positiva, con excepción
de Reino Unido con -4.9%, el EuroStoxx obtuvo una variación año corrido de 3.8%,
Alemania de 9.6% y Francia, pese a un año marcado por el terrorismo en la segunda parte
del año, se valorizó en 8.5%.
Por su parte la Inflación de la Zona Euro cerró con una variación de 0,2%, levemente por
debajo de lo esperado por el consenso de analistas, quienes esperaban el 0,3%. De esta
manera la cifra se ubica por debajo de la meta fijada por el Banco Central Europeo (BCE)
de 2%, evidenciando así un menor dinamismo al esperado. En línea con esto, se esperaría
que el Emisor continúe el 2016 con una política monetaria expansiva con el fin de
aumentar la inflación hacia la meta propuesta.
En un panorama general para el 2015, la Eurozona creció un 1,5% en lo corrido del año
con un ritmo de expansión más notable en el cuarto trimestre del año, tal como lo muestra
su índice PMI manufacturero el cual se ubicó en 53,2. De esta manera la Zona Euro
comienza el 2016 con probabilidades de expansión económica. Por su parte, el Euro cierra
el mes cerca de 1.0862, anotando una apreciación de 2.81% frente al cierre de
Noviembre (1.0565).
Europa
Comportamiento mercado financiero
Acciones
Eurostoxx
dic-14
3,146
sep-15 nov-15
3,101
3,506
Alemania 9,806
(DAX)
Londres 6,566
(FTSE 100)
España 10,280
(Ibex)
9,660
11,382
6,062
6,356
9,560
10,387
1.210
1.118
1.057
Euro
dic-15
3,268
-6.81%
10,743
-5.62%
6,242
-1.79%
9,544
-8.11%
1.086
2.81%
Bonos 10 años
Alemania
Reino
Unido
España
Italia
dic-14
0.54
sep-15 nov-15
0.59
0.47
1.76
1.76
1.83
1.60
1.89
1.52
1.88
1.72
1.42
dic-15
0.63
16
1.96
14
1.77
25
1.59
18
Asia
En China el índice Accionario Shanghái Composite cerró el mes con una valorización de
2.72%, finalizando el año en terreno positivo con un aumento de 9,4%. Por su parte el PMI
Manufacturero terminó el año contrayéndose como lo había venido haciendo desde
hace cinco (5) meses, ubicándose en el mes de Diciembre en 48,2 Unidades, presentando
una caída respecto al mes de Noviembre con 48,6 Unidades. Pese a que la mayoría de sus
índices accionarios cerraron en terreno positivo el mercado aún continúa incorporando las
preocupaciones acerca del futuro de su economía, de acuerdo a los débiles datos
publicados y a la débil demanda interna y externa que ha afectado la producción de los
fabricantes Chinos, generando así, exceso de capacidad en las empresas, obligándolas a
reducir los precios de sus bienes producidos y por consiguiente añadiendo presiones
deflacionarias al panorama general. En línea con estos datos se podría esperar que el
gobierno intensifique su política de estímulo monetario para el 2016.
De esta manera China finaliza el 2015 con síntomas de desaceleración económica, con
un panorama de política monetaria expansionista y con un Yuan en la cesta de monedas
de reserva (SDR) del Fondo Monetario Internacional. China comienza el 2016 con débiles
datos de apertura, influenciados principalmente por su publicación de datos
Manufactureros, de esta manera China se presenta como uno de los países que seguirá
captando la atención del mundo económico.
En Japón, el Nikkei cerró el mes de diciembre con una desvalorización mensual de -3,61%.
En contraste con la cifra de cierre de año, en donde se observó una valorización de 9,1%.
El 2015 no fue el mejor año para la tercera economía mundial, quienes ingresaron en
recesión técnica en el mes de noviembre, sus exportaciones presentaron fuertes
debilitamientos, la venta de automóviles se redujo en 9,3% con respecto al año anterior,
presentándose así el primer retroceso en cuatro años de este indicador. De esta manera
las expectativas para la economía Nipona estarán enfocadas en la política de estímulo
fiscal llamada “Abenomics” propuesta por el primer ministro Shinzo Abe, la cual busca
reactivar la economía a través de flexibilización monetaria acompañada de una reforma
estructural.
Asia
Comportamiento mercado financiero
Acciones
dic-14
Japón 17,451
(Nikkei)
China 3,235
(Shanghai)
Hong Kong 23,605
(H. Seng)
Corea del 1,916
Sur (Kospi)
sep-15
17,388
nov-15
19,747
3,053
3,445
20,846
21,996
1,963
1,992
dic-15
19,034
-3.61%
3,539
2.72%
21,914
-0.37%
1,961
-1.54%
Informe económico mensual
06 de enero de 2016
Latinoamérica
Luego de mostrar una menor volatilidad, en parte ante la disminución de los temores sobre
una fuerte desaceleración en China, los mercados financieros internacionales se vieron
afectados por el inminente inicio de la normalización de la política monetaria en Estados
Unidos y la renovada disminución en los precios del petróleo. Sin embargo, aún persisten
dudas sobre las perspectivas económicas y financieras de China, por lo que no se
descartan nuevos episodios de mayores caídas en los precios de las materias primas,
principal producto de exportación en LatAm.
En México, el panorama económico no presentó mayores alteraciones durante diciembre.
La inflación continuó registrando niveles mínimos históricos, con un cambio en precios
relativos derivado de la depreciación del tipo de cambio real dándose de manera
ordenada y gradual. Para 2016 se estima que las medidas de inflación registren
incrementos, ubicándose en niveles cercanos a 3.00%. En crecimiento, varias medidas
indicarían que el segundo semestre del 2015 registró un mayor dinamismo respecto al
primer semestre, impulsado por algunos componentes de la demanda interna, mientras
que la demanda externa continúa presentando cierto estancamiento. De esta manera, y
en respuesta a la decisión de la Reserva Federal, el Banco Central decidió incrementar su
tasa de referencia en 25pbs.
Latinoamérica
Comportamiento mercado financiero
Acciones
dic-14
México 43,146
(IPC)
Brasil 50,007
(Bovespa)
3,851
Chile (IPSA)
Argentina
(Merval)
8,579
sep-15
42,633
45,059
3,685
9,815
nov-15
43,419
dic-15
42,978
-1.02%
45,120 43,350
-3.92%
3,655
3,680
0.68%
12,972 11,675
-10.00%
En Brasil, haciendo frente a uno de los mayores escándalos de corrupción en la historia,
una líder bastante impopular, y la recesión más larga en un siglo, el país se enfrenta a una
crisis política y económica. Durante diciembre la agencia calificadora Fitch redujo la nota
crediticia del país a BB+, justificada en una recesión más profunda de lo esperado y el
aumento de los desafíos para la consolidación fiscal.
El inicio de la normalización de la política monetaria en Estados Unidos y mayores
disminuciones en los precios del petróleo afectaron fuertemente los precios de los activos
en estas economías. Así, la bolsa de México cerró diciembre con una caída del 2.30%,
registrando una caída moderada de 0.4% para todo el 2015; en Brasil, la bolsa cayó 3.80%
durante diciembre y 13.3% en agregado anual.
En cuanto a los activos de renta fija, la curva de rendimientos de Brasil presentó un
desplazamiento casi paralelo hacia arriba durante el mes ante la pérdida del grado de
inversión, con la parte corta subiendo 60pbs en promedio y la parte larga subiendo 90pbs
en promedio; en México la curva de rendimientos presentó un empinamiento moderado,
con la parte corta cayendo 10pbs en promedio y la parte larga aumentando 5pbs en
promedio.
Se espera cierto repunte de la actividad económica en las economías emergentes
durante 2016, aclarando sin embargo, que dicho escenario se encuentra sujeto a una
diversidad de riesgos, como aquellos derivados del lento crecimiento mundial, del proceso
de normalización de la política monetaria en Estados Unidos, de los bajos precios de las
materias primas y de los elevados niveles de endeudamiento corporativo en dólares en
varios de estos países
Disclaimer
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