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DOCUMENTOS
Nº 225
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El petróleo utilizado
como arma económica
y política (I)
Antonio Pérez Nicolás
Enero 2015
La Fundación Ciudadanía y Valores como institución independiente, formada por profesionales
de diversas áreas y variados planteamientos ideológicos, pretende a través de su actividad
crear un ámbito de investigación y diálogo que contribuya a afrontar los problemas de la
sociedad desde un marco de cooperación y concordia que ayude positivamente a la mejora de
las personas, la convivencia y el progreso social
Las opiniones expresadas en las publicaciones pertenecen a sus autores, no representan el
pensamiento corporativo de la Fundación.
Sobre el autor
Antonio Pérez Nicolás es Licenciado en Ciencias Físicas, Universidad Complutense de Madrid.
Ingeniero del Instituto Francés del Petróleo, Escuela Nacional Superior del Petróleo de París. Diplomado
del Programa de Desarrollo de Directivos del IESE. Siete años trabajando en la multinacional de servicios
petroleros francesa Compagnie Générale de Géophysique, dos de ellos en París y otros dos en Calgary,
Canadá. Treinta y un años trabajando en Repsol Exploración, de los cuales dos en las operaciones en
Guatemala y cuatro en Indonesia. Desempeñando puestos de Jefe de Exploración Regional en casi todos
los continentes, y acabando como Asesor de Exploración adjunto al Director de Exploración. Prejubilado
desde 2011. Inversor privado en bolsa.
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El petróleo utilizado como arma económica y política.
Implicaciones económicas y políticas actuales y futuras.
El petróleo, y de forma asociada el gas natural, con sus industrias y múltiples productos
derivados, representa una de las materias primas con más importancia para el avance y
bienestar de la humanidad a lo largo de la toda su historia.
La producción y comercialización del petróleo es utilizado, como todas las demás materias
primas lo fueron a lo largo de la historia, tanto como un elemento económico de primer
orden, como un arma política.
La bajada consensuada del precio del petróleo, iniciada en Julio de 2014, implica su
utilización en varios frentes tanto económicos como políticos de la situación mundial actual.
La manipulación del precio, concertada inicialmente entre Estados Unidos y Arabia, y
posiblemente con participación de los estados fuertes de la Unión Europea, está encaminada
a repercutir en beneficio suyo a través, entre otras, de las siguientes implicaciones económicas
y políticas
Implicaciones Económicas.
1.- Reordenamiento mundial de la industria de Exploración y Producción y disminución de
costes. Ralentización del empleo del “fracking”y de la producción en aguas profundas.
2.- Cambios por la desaparición de empresas pequeñas de Exploración y Producción, por
quiebra o absorción. Oportunidades en bolsa.
3.- Cambios en la distribución del mercado de petróleo entre países exportadores y
compradores.
4.- Mejora en la economía global para la salida final de la crisis económica iniciada en 20072008.
5.- Ayuda a los Bancos Centrales en la reactivación de la economía. Ayuda a la FED en el
definitivo final de las campañas de QE
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El petróleo utilizado como arma económica
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6.- Mantenimiento de los tipos de interés de Renta Fija a largo plazo en mínimos históricos,
similares a los de hace 60 años.
7.- Aceleración de la reactivación económica y del consumo, sin necesidad de subir tipos de
interés a causa de la baja inflación.
8.- Reactivación de la industria de automóvil y del transporte aéreo, y de todas las
infraestructuras asociadas.
9.- Implicación para las bolsas. Impulso para iniciar un nuevo súper ciclo alcista (“secular
bull market”), similar al de los años 50 y al de los años 80-90 del siglo XX
10.- El gas barato, especialmente en USA, como aliciente económico mundial.
Implicaciones Políticas. (que se desarrollarán en otro documento)
A.- Acabar con el intento de Rusia por recuperar antiguas republicas de la URSS, o parte de
ellas, especialmente en Europa del Este.
B.- Promover cambios de líderes o regímenes políticos en países que desestabilizan el orden
mundial: Irán, Venezuela, Cuba, y por último la Republica Islámica en Siria e Irak.
C.- Actuar sobre Venezuela, antes que se pueda convertir en uno de los mayores exportadores
de petróleo.
D.- Acabar con el apoyo de Venezuela a Cuba, a la que ayuda a mantener su sistema político
actual.
E.- Mejorar la situación política del Partido Demócrata a lo largo de 2015, vital tercer año del
ciclo presidencial en USA.
F.- Mantenimiento del liderazgo de USA y Europa del Oeste en el orden político y económico
mundial.
G.- Mantenimiento de las monarquías del Golfo, ante desestabilizaciones internas o externas,
desde Irán o desde la Republica Islámica.
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Implicaciones económicas
1.- Reordenamiento mundial de la industria de Exploración y Producción y disminución de
costes. Ralentización del empleo del “fracking” y de la producción en aguas profundas.
Durante los últimos 4 años los países exportadores de petróleo han disfrutado de una
bonanza económica como nunca habían tenido. El precio del crudo de referencia en Europa
y Oriente Medio, el Brent, ha fluctuado en torno a 110 $/barril, mientras que el del crudo de
referencia en Estados Unidos, el West Texas Intermediate, ha oscilado en torno a los 100 $/
barril. Lo indican los siguientes gráficos en los últimos 10 años:
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Esa bonanza se ve sobre todo en el gráfico del precio del crudo West Texas en los últimos 25
años, sin considerar el efecto de la inflación, así como la brutal caída actual del precio:
Estos desorbitados precios del petróleo han supuesto la ralentización de la salida de
la crisis mundial del 2007-08 para los países importadores. Y sobre todo han originado
unas ganancias multibillonarias para los países exportadores, que en gran medida se han
despilfarrado sin repercutir en la población local. Es el caso de Venezuela, ayudando a
todos los países de régimen político amigo, especialmente Cuba, a los delirios de grandeza
territorial de Putin y su camarilla de potentados, a los despilfarros de Irán con su programa
atómico, o al enriquecimiento desmedido de líderes de pequeños países productores, como
Guinea Ecuatorial.
Además, los nuevos métodos de producción han supuesto que Estados Unidos pase a ser una
de las primeras productoras, y empiece a exportar. Y que Venezuela, debido a sus enormes
reservas de petróleo pesado, se pueda convertir en los próximos decenios en uno de los
principales países exportadores, así como Rusia, Canadá o China cuando se generalice el
empleo del fracking. Arabia Saudita no puede permitir que todo ello ocurra, ya que es ella la
que por el momento marca la política de precios y domina los mercados más importantes, el
del Oriente Lejano y Europa y el norteamericano.
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Por tanto, para Arabia es fundamental ralentizar la incorporación de producción en nuevos
campos gigantes de petróleo al mercado. Es decir impedir que la producción de petróleo
“caro” se incorpore al mercado. Por ello ha hecho hundir los precios al aumentar su
producción o incluso solo manteniéndola, en un momento en que el mercado está en manos
de los compradores. La brutal caída de los precios del petróleo va a impedir que se siga
explorando en aguas profundas, o en proyectos para producir en campos con almacenes no
convencionales, solo rentables con petróleo por encima de unos 60$/barril.
Con esta medida Arabia está defendiendo su negocio, sus clientes, y su liderazgo en el
mercado. Está hundiendo económicamente a las compañías que han apostado por producir
petróleo “caro”, y a los países que dependen de la exportación de ese tipo de petróleo en el
futuro.
Pero además, y más importante, Arabia ha lanzando el mensaje a todas las compañías
petroleras internacionales, y a las compañías nacionales, de que no deben tomar el riesgo de
invertir en ese petróleo “caro”, ya que aunque suban de nuevo los precios lentamente al final
de 2015, en cualquier momento puede reabrir la guerra de precios, arruinando cualquier
intento de inversión en proyectos que impliquen fracking o aguas muy profundas. Por tanto
es de esperar que las altísimas inversiones en este tipo de producción se mantengan durante
bastantes años congeladas. Y el precio se mantenga por ejemplo, por debajo de los 80 $/
barril durante unos años.
Por tanto, por el momento Arabia seguirá marcando la hegemonía en el mundo del petróleo.
Aunque por poco tiempo, digamos un decenio, ya que si algo caracteriza a las petroleras, es
el imparable avance técnico para reducir costes. Después entraran los nuevos actores, como
Venezuela, Canadá, Rusia, Argentina, China, y la propia América.
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2.- Cambios por la desaparición de empresas pequeñas de Exploración y Producción, por
quiebra o absorción. Oportunidades en bolsa.
Hasta hace unos años solo las grandes empresas petroleras integradas, como Exxon, BP,
Chevron, Shell, Total o Eni, y discretamente otras más pequeñas como nuestra Repsol, se
atrevían con caros proyectos de aguas profundas, en los que era necesario un petróleo “caro”,
por encima de 70-80 $/barril. También estaban involucradas en producción en almacenes
no convencionales.
Sin embargo en la producción con fracking, especialmente en los Estados Unidos, se han
atrevido empresas más pequeñas, muchas de ellas con financiación de bancos de inversión.
Son empresas solo dedicadas a la Exploración y la Producción. No están “integradas”. Las
grandes compañías integradas antes mencionadas, además de producir, refinan y obtienen
todo tipo de combustibles como gasolina, diesel y derivados químicos, y distribuyen y
venden directamente todos los productos derivados del petróleo. Una disminución brutal del
precio, como el que está ocurriendo, disminuye sus ingresos en la rama de Producción, pero
beneficia a todas las otras ramas. Por eso sus caídas en bolsa han sido por el momento del
orden del 20-25%. Mientras que las compañías no integradas, que solo exploran y producen,
han visto su valoración en bolsa caer del orden del 50 ó 60%, equivalente a la caída del precio
del crudo. (El crudo es el nombre para el petróleo no calentado o cocinado, que no ha pasado
aún por refinerías).
Eso significa que no tardaremos en ver un gran número de adquisiciones y fusiones. El
anuncio acelerado de la compra de Talismán por Repsol, es una muestra de ello. Hay un
trabajo frenético en las direcciones de planificación y estrategia de las grandes empresas,
cambiando sus perfiles de precios futuros para estudiar la rentabilidad de sus propios
proyectos, y de paso estudiar posibles compras de otras compañía.
Algunas de las pequeñas empresas van a quebrar, y de paso poner en aprieto a los bancos,
que especialmente en los Estados Unidos han financiado sus inversiones. Otras empresas,
las que tengan además activos rentables con petróleo “barato”, pero que tengan demasiadas
inversiones en activos con petróleo “caro”, y que vean el precio de sus acciones caer en bolsa,
serán absorbidas por las grandes. Puede ser el caso de Devon, Apache, e incluso Repsol,
salvada en última instancia por su compra de Talismán, y ya sin el lastre de YPF.
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Estas bajadas actuales en los precios en bolsa de las empresas petroleras, son una gran
oportunidad de compra. Nadie sabe cuánto va a bajar aún el precio del crudo. Posiblemente
solo lo sepa la casa real saudí, y tal vez la cúpula dirigente en Estados Unidos. El consenso
del mercado parece indicar que puede estabilizarse en los 35-45 $/barril en la primera mitad
del año, para luego ir subiendo poco a poco hacia finales de año. Recordemos que un mínimo
importante se alcanzo a mitad del 2008, en lo más profundo de la Gran Recesión, en torno
a 40 $/barril. Bastaría con que Arabia mantuviese los precios unos meses en torno a 40 $/
barril para barrer del mercado a parte de la competencia
Estos precios en bolsa son históricos y por tanto, una gran oportunidad de compra de
acciones de las compañías petroleras a precios casi de saldo. Siendo algunas de ellas de las
más grandes de los mercados de valores. Por tanto, como inversores individuales, puede
ser una gran oportunidad, supongamos al final del primer trimestre, la compra de acciones
de compañías petroleras. Bien de las grandes del mercado antes mencionadas, como de las
compañías contratistas gigantes, del tipo Hallyburton o Schlumberger; o con más riesgo
y más recompensa futura, compañías más pequeñas del tipo Apache, Devon, Anadarko,
Conoco, etc
3.- Cambios en la distribución del mercado de petróleo entre países exportadores y
compradores.
Aunque los estudios y grandes expertos no se ponen de acuerdo al establecer las reservas
probadas de petróleo en cada país, se sitúan a la cabeza Arabia y Venezuela, seguidas por
Canadá, Irak, Irán, Kuwait, los Emiratos y Rusia. Como decíamos antes, para Arabia,
primer vendedor mundial con cerca de 8 MM barriles/día exportados, muy por delante del
Rusia, el segundo con 5 MM barriles/día, es fundamental mantener su dominio exportador
en el mercado. (Como comparación, España tiene un consumo de unos 1,2 MM barriles/
día). Cuando Venezuela y los otros nuevos productores del petróleo “caro”, comiencen a
desarrollar de forma masiva sus campos y aumentar la producción y venta, Arabia dejará de
tener el liderazgo claro. Y perderá mercados. Por tanto esta guerra de precios es fundamental
para Arabia, no solo para defender su petróleo “barato”, sino para conservar sus mercados,
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especialmente en Extremo Oriente y Europa. Mientras Arabia pueda, retrasara esa próxima
producción de petróleo “caro”, manteniendo la exportación con su petróleo “barato”.
Estableciendo como ahora guerras de precios.
El día que Venezuela, Rusia o Canadá puedan poner en marcha toda su capacidad productiva
con petróleos “caros”, sean pesados o bien oil shale, le arrebatara parte del mercado
norteamericano y europeo, y posiblemente con el aumento de la producción en China podría
perder también mercados en Extremo Oriente. Con su política actual de guerra de precios,
Arabia está retrasando la entrada de esos competidores.
4.- Mejora en la economía global para la salida final de la crisis económica iniciada en
2007-2008.
Los meses venideros, con precios de crudo que no se veían casi desde el año 2005, van a
ser meses de recuperación económica sostenida. Los bajos precios de la energía significan
prosperidad para la economía de los países importadores. Incluida Europa, siempre que las
diferentes visones económicas entre países y el asunto griego lo permitan. Aunque ahora
se habla del asunto griego como de un asunto menor, a diferencia de como se le trataba en
2012.
El bajo precio del crudo será especialmente bueno para los Estados Unidos, donde la
dependencia del petróleo es mucho mayor que en Europa, y donde los bajos precios de gas
están ayudando a la recuperación en los últimos años. Esta bonanza va a contribuir a la
salida definitiva de la crisis de 2008. Y va a preparar posiblemente la continuación de un
nuevo periodo de expansión económica, acompañada de un “secular bull market” en las
bolsas, del que hablaremos más adelante. Esos billones de euros o dólares, que hasta ahora
iban a parar a los países exportadores, se van a quedar en los importadores, en los bolsillos
del consumidor, que lo va a destinar a sus ahorros o al consumo.
No es comprensible la postura de los analistas que escriben que al ser malo el bajo precio
del crudo para la industria petrolera, ello va a repercutir negativamente en las economías
occidentales. No tiene sentido. En todo caso será negativo para las economías de los países
exportadores.
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Leemos, que el bajo precio del petróleo puede ser perjudicial para Europa porque puede
hacer que se profundice la deflación. ¿Cómo va a ser malo que globalmente los gobiernos
de países importadores, empresas y familias, despilfarren menos en el coste de electricidad,
transporte, o energía? En cuanto dispongan de más dinero empezaran a sentirse más seguros,
ahorrar y gastar más, lo que mejorara la actividad económica en general y hará subir algo
la inflación. Será un bálsamo para todas las industrias. Y hará subir las bolsas en particular,
que a mucha gente es además lo que le interesa.
No importa que a las petroleras les vaya mal; el petróleo barato, como en los 50 y los 80, es
indicio de bonanza económica. Una bajada de 10 $ en el precio del barril supone una subida
del PIB del 0,5 %. Por ahora la bajada se acerca a un 60 %, así que podría significar para
algunos países importadores incrementos adicionales del 2 ó 3% en su PIB. La lástima es que
estos precios no duren muchos meses más.
5.- Ayuda a los Bancos Centrales en la reactivación de la economía. Ayuda a la FED en el
definitivo final de las campañas de QE
Más adelante hablaremos de las consecuencias políticas, pero ligadas a ellas está la
importancia que para los Bancos Centrales va a tener la ayuda de un petróleo barato. La FED
ha finalizado el último de sus periodos de QE, Quantitative Easing o Expansión Cuantitativa,
es decir la compra de deuda del gobierno, inyectando dinero al estado, bancos y empresas en
quiebra; en definitiva a todo el sistema. Aunque no sea de forma física, sino otorgando crédito
a los bancos para que compren bonos y otros activos financieros, lo que coloquialmente se
denomina imprimir dinero. Con ello la FED mantiene bajos los tipos de interés y estimula
la economía.
La última ha sido la QE3, la tercera desde su inicio en 2009. Y como bien saben los inversores
en bolsa, cada vez que la FED terminaba con un periodo de QE, los QE1 y QE2, las bolsas
en Estados Unidos sufrían serias caídas. Excepto esta vez con el fin de la QE3. Acabó al final
de Octubre de 2014, y no solo las bolsas USA no bajaron, como en las anteriores, sino que
siguieron subiendo hasta final de año.
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Podemos creer que el efecto determinante ha sido la bajada brutal en este periodo del
precio del crudo. Por tanto hemos de pensar que estas bajadas del precio del petróleo están
apoyando a la FED en sus políticas económicas de impulsar la economía.
Asimismo en Europa, tan necesitada de estímulos económicos, el BCE verá con alegría
como sin haber hecho el esfuerzo de las QE de la FED, que puede implicar inflación, se va
a beneficiar del efecto beneficioso del petróleo barato. Sin embargo los mercados europeos,
siempre ávidos de ayuda, están esperando que el BCE inicie su propia QE a finales de Enero.
Y además parece que el efecto pernicioso de la situación política en Grecia ya no preocupa
tanto. Si quieren abandonar el Euro y no pagar la deuda, que lo hagan, allá ellos con sus
consecuencias, como la quiebra de bancos y el corralito asociado.
6.- Mantenimiento de los tipos de interés de Renta Fija a largo plazo en mínimos
históricos, similares a los de hace 60 años
Los tipos de interés del bono a 10 años siguen por los suelos. En Alemania en torno al
0,50%, Francia del 0,8%, y en España por debajo del 2%. Por ello, los precios de los bonos
están por las nubes. Estamos en una burbuja de los precios de los bonos. Y por tanto, nada
recomendable invertir en bonos a largo plazo, o en fondos invertidos en bonos a largo. ¿A
quién, excepto planes de pensiones e inversores muy conservadores, le puede interesar
invertir en renta fija a largo plazo con estos tipos de interés? Por tanto, es una situación
excelente para los inversores en bolsa, como lo fue en los años 50, ante la expectativa de que
los inversores en renta fija se pasen a la renta variable.
En una de sus últimas reuniones con los inversores en su compañía, Warren Buffett les
advertía que si hasta ahora, en los últimos 20 años, invertir en bonos era una “inversión de
bajo riesgo y alto rendimiento”, en el momento actual invertir en bonos a largo plazo, por
ejemplo a 10 años, es “una inversión de bajo rendimiento y alto riesgo”. El riesgo es que
por cualquier motivo, como una hipotética guerra en el Golfo, suba los precios del petróleo;
el aumento inmediato de los tipos de interés ocasionaría pérdidas a los tenedores de esos
bonos, o a los fondos de inversión o de pensiones que tengan en su cartera ese tipo de bonos
a largo plazo.
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Breve recuerdo histórico. Al acabar la Segunda Guerra Mundial, la inmensa deuda contraída
por los gobiernos de los países ganadores, especialmente la de Estados Unidos, hizo que los
gobiernos mantuvieran a toda costa los tipos interés de los bonos a 10 años excepcionalmente
bajos. En el entorno del 2-3%. Con ellos se aseguraban que la deuda de los estados se pagaba
con unos tipos de interés en mínimos históricos. Ello duró hasta el inicio de los años 60
en que empezaron a subir por encima de 4%. Poco después empezaron a subir por encima
del 5%; y ya de forma clara y sin detenerse en la subida cuando comenzaron las guerras
del petróleo en Oriente Medio, a partir de la guerra de los seis días en 1967. Los tipos de
interés ya no cesaron de subir hasta casi los 16%, máximos ocurridos en 1980, año en que
Paul Volcker, presidente de la Reserva Federal, se propuso poner fin a las dañinas altas
inflaciones provocadas por los altos precios del crudo. Y desde ese año no han cesado de
bajar hasta el momento actual, en el que están de nuevo, después de 60 años, en el entorno
del 2%. La evolución de los tipos de interés en el bono americano a 10 años se muestra en el
gráfico siguiente.
Al principio de los 70, las subidas en el precio del crudo supusieron el fin de la época de petróleo
barato, y del alto crecimiento mundial de los años 50. En aquellos terribles 70, España lo
pagó muy caro, y lo pasó tan mal como en estos años actuales. Recordemos que cada vez
que por algún motivo, el precio del barril tenía un aumento brusco, los inversores entraban
en pánico, y las bolsas sufrían un batacazo, como siempre previendo una ralentización de la
economía mundial por medio de una recesión.
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En los años 70, las guerras en Oriente Medio originaron bruscas subidas del precio del
petróleo, que originaron miserias económicas globales, alta inflación, y hasta 4 recesiones en
USA en los 12 años de transcurren entre 1970 y 1982, con un “secular bear market”, o ciclo
largo negativo en las bolsas, con estancamiento y pérdidas durante 15 años. Ello supuso el
fin de la época de crecimiento feliz de los años 50 y principio de los 60, coincidente con los
bajos tipos de interés similares a los actuales.
En aquellos años, desde el 50 al 65, el Dow había pasado de 200 a 1000. Se multiplicó por
5. Aquel largo “secular bull market” de los 50, fue debido a los bajos precios del petróleo y a
los bajos tipos de interés de los bonos a largo plazo; exactamente igual a como se presentan
ahora los dos factores: tipos de interés muy bajos y precio del petróleo también muy bajo.
Esta bajada brusca del 60% en el precio del crudo, y lo que venga, desde los máximos
relativos de Junio pasado, volviendo a precios del año 2005, solo puede significar una mejora
económica mundial, ya que ayuda a los bancos centrales a mantener muy bajos los tipos de
interés. Es especialmente una magnifica ayuda para Europa. Porque no nos engañemos,
un precio en torno a 110 $ barril del Brent de los últimos 3,5 años, no era bueno para la
economía. Era una losa, que solo beneficiaba a las petroleras y a ciertos países productores.
7.- Aceleración de la reactivación económica, y del consumo, sin necesidad de subir tipos
de interés a causa de la baja inflación.
Puede que el mayor beneficiado con los bajos precios de los combustibles, así como con
los bajos tipos de interés, sea el consumo de las familias, especialmente en los Estados
Unidos. No solo se benefician de los bajos costes de las hipotecas, sino que el menor coste en
combustible hace que se incremente el ahorro y el disponer de unos cientos de dólares o euros
más para el consumo mensual. Ello es una aliciente para todas las economías, occidentales o
emergentes. Mientras duren estos bajos precios de los combustibles se acelerará el consumo
interno y por tanto la reactivación económica.
Siempre que en el ciclo económico se produce el periodo de expansión, debido al incremento
del consumo interno, la tendencia general es la subida de la inflación. Ello provoca que
los bancos centrales tengan que subir poco a poco los tipos de interés a corto plazo para
enfriar la economía. Y por tanto se acorta el periodo de expansión. Sin embargo, una bajada
como la actual del precio de los combustibles, que reduce el peligro de inflación, les ayuda
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a mantener por más tiempo los bajos los tipos de interés, que es lo que está ocurriendo en
Estados Unidos, donde cada vez se alarga más la tan esperada subida de tipos por parte de la
FED. Ello hace que el periodo de expansión económica sea más prolongado.
El actual aparente momento de deflación en Europa, y en concreto en España, es ficticio.
No es que la economía en general esté en deflación, sino que el componente debido a los
combustibles, con su extraordinaria bajada, hace que la suma total de los componentes de
la inflación aparezca como negativa. No son los componentes restantes del consumo los que
están bajando, sino el componente relativo a los combustibles. Es decir, podríamos hablar
de una deflación sana para la economía. No de la tan temida deflación general.
Desgraciadamente no disfrutaremos de la suerte de que los bajos precios del petróleo duren
unos años, sino tal vez solo unos meses.
8.- Reactivación de la industria de automóvil y del transporte aéreo, y de todas las
infraestructuras asociadas.
Los bajos precios de los combustibles tienen un efecto inmediato en dos industrias
fundamentales para la economía, la del automóvil y del transporte en general, especialmente
el aéreo.
Desencadena el aumento en la compra de vehículos por las familias y de aviones por las
compañías aéreas. Después de años de economías en bajo crecimiento, en que se han frenado
o congelado todas las inversiones en cualquier tipo de infraestructura de transporte, el
aumento del parque de automóviles y aviones hace que se vuelvan a activar las infraestructuras
asociadas necesarias. Por tanto otro incentivo para las compañías constructoras, golpeadas
además en algunos países como España por la crisis inmobiliaria.
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9.- Implicación para las bolsas. Impulso para iniciar un nuevo súper ciclo alcista (“secular
bull market”), similar al de los años 50 y al de los años 80-90 del siglo XX.
Ya que las bolsas marcan el estado de la economía, y definen mejor que otros indicadores
los periodos de expansión y recesión, vamos a ver la influencia del precio del petróleo sobre
ellas. Los grandes ciclos en bolsa se dividen en ciclos alcistas o secular bull market y ciclos
bajistas o secular bear markets, definidos sobre todo para los índices clave de la bolsa
americana, el SP500 o el Dow Jones de Industriales. Al ser la bolsa que marca el camino
de las demás en el resto del mundo, estos largos periodos se repiten de alguna forma en las
demás bolsas, que además están afectadas por factores económicos locales de cada país. En
el siguiente gráfico se ven perfectamente esos grandes ciclos sobre la curva del SP, con escala
vertical logarítmica para que pueda caber en el grafico. Las franjas verticales grises son los
periodos de recesión en Estados Unidos y las blancas los periodos de expansión, mucho más
prolongados en el tiempo, especialmente desde el final de la Gran Depresión de 1929.
A lo largo del siglo XX se han producido varios de estos periodos, alternándose uno tras otro
como muestra el grafico. Sus duraciones varían entre 10 y 15 años.
Son característicos los bear o ciclos bajistas de la Gran Depresión de los años 30, el de la
crisis del petróleo de los años 70 ya mencionado; y el que empieza el año 2000, año de la
crisis de las tecnológicas, que duró hasta el año 2013, durante la recuperación de nuestra
última Gran Recesión de 2008.
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Los largos periodos alcistas o bull han sido los del inicio de siglo XX, el de los felices 20, el
de los años 50, ya mencionados por disfrutar de unos bajísimos tipos de interés, y los de los
años 80 y 90, impulsados por la gran bajada de los tipos de interés.
La importancia de esos ciclos no es solo para los inversores en bolsa, sino para toda la
población en general; lógicamente unos y otros corresponden a largos periodos de expansión,
o a épocas de contracción económica con frecuentes y prolongados periodos de recesión.
Los ciclos bajistas vienen acompañados por recesiones frecuentes y más o menos largas,
ocasionadas por diferentes motivos, como los aumentos bruscos de precios del petróleo en
los 70, el estallido de la burbuja tecnológica en el 2000 o el de la burbuja inmobiliaria y
financiera en el 2008.
La gran pregunta ahora es si vamos a continuar con el largo ciclo bajista o secular bear que
se inicio en el año 2000, o por el contrario se va a iniciar un gran ciclo alcista o secular bull
market, que nos acompañe durante unos largos años, y sea la fortuna para los inversores en
bolsa, especialmente para los americanos, y para el resto de la población, especialmente la
española.
Por el momento parece que en los últimos dos años, desde febrero de 2013, en que se
sobrepasaron los máximos previos, se ha iniciado un nuevo ciclo alcista en la bolsa americana,
un secular bull market.
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Como se ve en el grafico anterior del SP500 de la bolsa en USA, el más importante para los
economistas e inversores en bolsa, desde Febrero del 2013 el índice no para de batir records
al alza, habiendo superado ampliamente en dos años a los máximos de 2000 y de 2007.
Espoleado por los bajos tipos de interés y ahora además por los bajos precios del petróleo.
Podríamos entonces preguntarnos si esta bolsa empieza a estar está cara. La pregunta que
más bien debíamos hacernos, es si está cara con respecto a qué otro tipo de inversión. La
comparación debe hacerse por ejemplo con respecto a la renta fija o a los activos inmobiliarios,
las casas. Pues bien, si comparamos la inversión en bosa con la inversión en renta fija,
teniendo en cuenta los mínimos tipos de interés, tanto en los miserables rendimientos que
dan los bancos para los depósitos a corto plazo o para los bonos a medio y largo plazo, la
bolsa, especialmente en Estados Unidos, está barata; incluso si los PER están ligeramente
por encima de la media estadística histórica. Y lo mismo habría de decirse con respecto a la
comparación con la inversión en activos inmobiliarios.
Y sin embargo, ¿qué pasa con la inversión en la bolsa española? La economía y política
nacional, lastrada por factores actuales como la enorme deuda, y el déficit que parece que no
hay gobierno que se atreva a reducir, el paro en jóvenes, la pirámide de población invertida,
la resaca económica de la crisis inmobiliaria, la poca financiación que otorgan los bancos,
el desencanto popular con estamento político, Grecia o Podemos, y otros factores, están
haciendo poco atractivo invertir en la bolsa española en el momento actual.
La ocasión es que en los tiempos que corren, es facilísimo hacer inversiones en otras bolsas,
especialmente americanas, a través de los fondos de inversión que ofrecen los bancos o bien
con compra directa de acciones. Inversiones que además se van a ver favorecidas por las
subida imparable del dólar con respecto al euro, al ir el ciclo económico en Estados Unidos
adelantado al menos en un año con respecto a Europa. Una recomendación clara sería
participar en fondos de inversión gestionados por buenos gestores que sistemáticamente
hayan batido a los índices y a otros gestores competidores en al menos 10 años, por ejemplo
usando el tipo de gestión value, del método del valor, como el que sigue Buffett o seguía
García-Párames, y en el mercado americano.
Por tanto, volviendo al tema general de la nota, la bajada del petróleo actual va a favorecer
sin duda a la economía y por tanto a las inversiones en bolsa a largo plazo, impulsando el
incipiente ciclo alcista que parece haberse iniciado hace dos años. Podemos estar ante un
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FUNCIVA
DOCUMENTOS
Nº 225
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nuevo secular bull market que signifique un nuevo y largo periodo de prosperidad mundial.
10.- El gas barato, especialmente en USA, como aliciente económico mundial. El precio del
oro y del Dólar.
Otro factor muy importante para la economía mundial es el precio del gas natural. El
incremento de su consumo está cada vez teniendo más importancia sobre la economía. Bien
en la producción de electricidad o en el consumo en viviendas. En Estados Unidos, su uso
cada vez más masivo debido al precio más barato que en otros países desarrollados, está
ayudando a la salida más rápida de la última recesión. Y su consumo cada vez será más
demandado por motivos ecológicos. Su precio no está directamente ligado al del petróleo,
aunque en los últimos dos meses su precio también se ha visto reducido en un 30%.
En América la producción cada vez mayor de gas a partir de almacenes no convencionales
como el gas shale, es lo que ha mantenido bajo su precio, y relativamente barato con respecto
a los precios que se negociaban antes de 2010. En la figura a continuación para los últimos
17 años, se ve una comparación relativa entre los precios del petróleo, en línea negra, y del
gas natural en USA, en línea verde (valores multiplicados por un valor de 5,8, para expresar
la equivalencia en dólares). Esos precios bajos del gas son otra tremenda ventaja competitiva
de la economía americana con respecto a la europea.
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El petróleo utilizado como arma económica
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Los bajos precios del gas natural actuales, con el descenso en los últimos dos meses, ligado al descenso del
precio del petróleo va a ser otro factor más para la expansión económica en Estados Unidos, que va a tirar de
la economía mundial.
El precio del oro siempre ha sido un indicativo de la confianza en la economía, disparándose en momentos
de pánico. Desde hace dos años, desde el comienzo de 2013, su precio ha estado sistemáticamente bajando.
Como una premonición de la estabilidad de la economía mundial, y de la ausencia de peligros inflacionistas,
normalmente ligado a los precios del crudo. Se muestra en el gráfico siguiente.
Por último la revalorización del dólar con respecto a todas las demás divisas, especialmente con respecto al
Euro, significa el adelanto del ciclo expansivo en Estados Unidos con respecto a Europa. Estados Unidos será
el país donde primero empezará el banco central a subir los tipos de interés. Aunque ese momento puede aún
retrasarse unos meses, tal vez hasta finales de año, ayudado por el efecto beneficioso que la bajada del precio
del petróleo va a tener sobre la economía americana.
Conclusión
Desde el punto de vista económico, esta bajada brusca del precio del petróleo viene a significar prosperidad
para las economías de los países importadores, especialmente para Estados Unidos y Europa. A pesar de los
vaivenes que se están viendo en los mercados, va a acelerar la salida de las crisis que se vienen arrastrando
desde la Gran Recesión del 2008, y significar un aliciente para que las bolsas entren definitivamente en un
nuevo largo periodo de aumentos de precios, un nuevo secular bull market, y que ya parece que se ha iniciado
tanto en las bolsas americanas, como en el DAX alemán. No así en otras bolsas como las de Paris, Londres
o Madrid, aquejadas de problemas ligados a particulares factores económicos o políticos, pero que es de
esperar que se dejen arrastrar por las economías más potentes americana o alemana. Cuanto más duren estos
precios bajos del petróleo, mayor será su influencia benéfica en nuestras economías.
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