Download DIEZ AÑOS DE EURO Hace unos días un alto cargo de la Comisión

José Luis Martínez
Campuzano
Estratega de Citi en España
DIEZ AÑOS DE EURO
Hace unos días un alto cargo de la Comisión Europea elogiaba el funcionamiento del
EURO en un entorno tan complicado como el actual. Una valoración positiva que, en el
fondo, no hacia otra cosa que subrayar la mayor estabilidad (dentro de lo que cabe,
naturalmente) que ha otorgado a los países del área en un contexto de importante
iliquidez e incertidumbre de los mercados financieros. Sin duda, no se puede estar en
desacuerdo con esta afirmación. Y con ello me centro en el deterioro de la economía y los
mercados en España. Pero está demasiado sesgada a la situación actual. La creación
del EURO fue más allá, en términos de proporcionar liquidez y confianza a los diferentes
países que lo adoptaron como moneda. En países como España ha explicado en parte el
espectacular crecimiento de nuestra economía en este periodo. Pero, también es cierto,
exigía ciertas contrapartidas que en muchos casos se han obviado. En un momento de
crisis económica y financiera, estas carencias suponen un factor de debilidad adicional.
La creación de la moneda única estaba unida a la convergencia de la política monetaria
en el área, dando lugar al ECB. La autoridad monetaria europea diseña su política
monetaria en términos de un conjunto de países, lo que lleva a un nivel más bajo de los
tipos de interés oficiales de los necesarios en países de elevado crecimiento nominal.
Este fue el caso de España, favorecida en los últimos diez años con unas condiciones
financieras especialmente favorables. Fuerte demanda doméstica, apoyada en consumo y
construcción residencial, ante un importante aumento demográfico, favorable fiscalidad y
tipos de interés bajos: un caldo de cultivo más que adecuado para crecer con fuerza,
incluso por encima del nivel considerado potencial (por cierto, ¿cómo fijar el crecimiento
potencial con un flujo constante de entradas de inmigrantes?). La financiación de los
déficit de ahorro, es cierto que por un elevado consumo pero también una elevada
inversión productiva y la propia construcción residencial, fue factible precisamente por la
pertenencia al EURO. Hubiera sido complicado en otras circunstancias. Recordad como la
Crisis del SME de los años 1992/1993 se produjo con un déficit por cuenta corriente
equivalente al 3 % del PIB, muy por debajo del 10 % estimado en 2007. En aquel
momento la peseta se depreció más del 20 % en términos efectivos. Sí, la creación del
EURO fue un factor decisivo en nuestro modelo de crecimiento de la última década.
Pero, como contrapartida al EURO, hubiera sido necesario instrumentalizar medidas
estructurales para aumentar la flexibilidad de la economía. Aumentar la productividad,
favorecer industrias y servicios de mayor valor añadido, generar más competencia, todo
ello en un entorno favorable como el que proporcionaba la integración en el EURO.
También avanzar de forma decidida en la consolidación de las finanzas públicas,
aumentando con fuerza el superávit público estructural. Algunas medidas se tomaron en
este sentido, pero al final han resultado ser demasiado tímidas. ¡Claro que el EURO sigue
siendo un buen paraguas! Pero ahora vemos como el riesgo país aumenta como un
indicador de alerta sobre los riesgos futuros en caso de que las medidas anteriores se
dilaten demasiado. El EURO obliga a la coordinación de la política fiscal, limitando el
margen de maniobra para los gobiernos en una situación tan excepcional como la actual.
En definitiva, la pertenencia al EURO ha sido muy positiva. Seguro que lo seguirá siendo
en el futuro. La complicada situación económica actual puede actuar, precisamente, como
filtro para superar todos los errores pasados.
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