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Panorama y perspectivas para Chile
Rodrigo Vergara
Presidente
Banco Central de Chile, Agosto 2016
Introducción
En los últimos años, la economía chilena ha tenido que liderar con importantes desafíos.
En el ámbito externo, el crecimiento mundial se fue moderando, el super ciclo de los precios
de las materias primas y las extraordinarias condiciones financieras expansivas llegaron a su
fin. Además, el panorama mundial tenido una serie de elementos de riesgo.
Chile ha hecho un ajuste suave y temprano al cambio de las condiciones externas. La actividad
local pasa por un ciclo de desaceleración en un contexto que la inflación, luego de un período
prolongado de permanecer sobre 4%, ha vuelto al techo del rango de tolerancia.
El Banco Central ha ayudado a este proceso, manteniendo una política monetaria expansiva.
Además, la economía cuenta con un esquema macroeconómico que ha contribuido a enfrentar
este escenario menos favorable.
Durante varios años, la economía chilena recibió un importante impulso
externo. El precio del cobre alcanzó valores muy elevados. Sin embargo,
este factor de empuje perdió fuerza.
Precio real del cobre (*)
(a precios de mayo 2016, centavos de dólar la libra)
450
450
350
350
250
250
150
150
50
50
90
95
00
05
10
15
(*) Precio de la Bolsa de Metales de Londres deflactado por el IPP de metales de Estados Unidos.
Fuentes: Bloomberg y Cochilco.
3
El crecimiento mundial, que también había entregado estímulo a la
economía local, comenzó a decepcionar.
Crecimiento mundial y evolución de proyecciones (*)
(variación anual, porcentaje)
6
6
5
5
Abr.12
Abr.11
Abr.13
Abr.14
4
4
Abr.15
Abr.16
3
2
2010
(*) Proyecciones incluidas en el WEO.
Fuente: World Economic Outlook, FMI.
3
PIB Mundial a PPC
2
2012
2014
2016
2018
4
La nueva configuración del escenario externo determinó el fin del ciclo de
inversión minera.
Incidencias reales anuales en la FBCF (*)
(puntos porcentuales)
16
16
12
12
8
8
4
No minera 4
0
0
-4
-4
Habitacional
Minera
-8
Resto
-12
-8
-12
-16
-16
09
10
11
12
13
14 15(e) 16(f) 17(f)
(*) Para el 2015 la inversión minera se estima considerando información disponible en las FECUS y el plan de
inversión de Codelco. La inversión habitacional considera información de la Cámara Chilena de la Construcción y de
las Cuentas Nacionales por Sector Institucional. El resto se trata residualmente. Para el 2016, se utilizan modelos
de proyección del Banco Central y fuentes sectoriales, como los planes de inversión y el Catastro de la CBC. (e)
Estimación. (f) Proyección. Fuente: Banco Central de Chile.
5
En este contexto, la actividad y demanda interna se moderaron
paulatinamente.
Actividad y demanda interna (*)
(variación anual, porcentaje)
20
20
15
15
Demanda interna
10
10
PIB
5
5
0
0
-5
-5
-10
-10
-15
-15
09
10
11
12
13
14
15
16
(*) Rombo rojo corresponde al promedio de los IMACECs publicado para el segundo trimestre del 2016.
Fuente: Banco Central de Chile.
6
Además, el mercado laboral realizado un ajuste pausado, con un
deterioro más marcados desde fines del 2015.
Mercado laboral
(porcentaje)
8
8
6
6
Tasa de
desempleo
4
4
Empleo asalariado (a/a)
2
2
0
0
11
Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas.
12
13
14
15
16
7
Se ha sumado que las expectativas de empresas y de consumidores
locales se han mantenido en niveles pesimistas por largo tiempo.
Expectativas de empresarios (IMCE) y de los consumidores (IPEC) (*)
(índice)
70
70
IMCE excl.
minería
IPEC
60
60
50
50
40
40
30
30
07
08
09
10
11
12
(*) Un valor sobre (bajo) 50 puntos indica optimismo (pesimismo).
Fuentes: Adimark e Icare/Universidad Adolfo Ibáñez.
13
14
15
16
8
Lo que ha llevado a que las proyecciones de crecimiento para Chile
también hayan tenido sucesivos ajustes a la baja.
PIB de Chile y evolución de proyecciones (*)
(variación anual, porcentaje)
7
6
7
PIB efectivo
6
Mar.13
5
5
Mar.14
Mar.15
4
3
3
Mar.16
2
4
Ago.16
2
1
1
0
0
10
11
12
13
14
15
16
17
18
(*) Proyecciones implícitas en la Encuesta de Expectativas Económicas de marzo de cada año. Para 2016, también
se incluyen las proyecciones de agosto.
Fuente: Banco Central de Chile.
9
Algo similar ha acontecido en el resto de las economías de la región,
aunque luego de un sucesivo deterioro se aprecia un comportamiento
más estable.
Cambio en las proy. de crecimiento 2016 Confianza de consumidores y empresas (*)
(índice, enero 2013=100)
(puntos porcentuales)
0
-1
0
México
Colombia
-2
-3
-4
Chile
120
Colombia
-1
-2
Perú
120
-3
80
-5
-5
-6
-6
15
16
100
80
México
60
60
Chile
-4
Brasil
Perú
100
Brasil
40
40
20
20
0
0
13
14
(*) Corresponde a un promedio simple entre ambos índices.
Fuentes: Consensus Forecasts , Bloomberg, Adimark e Icare/Universidad Adolfo Ibáñez.
15
16
10
El cambio de las condiciones externas trajo consigo una importante
depreciación nominal del peso. En todo caso, esta ha sido bastante más
acotada que la de nuestros pares en la región.
Tipo de cambio nominal
(índice mayo 2013=100)
220
220
Brasil
200
200
180
180
160
México
140
160
140
Chile
120
120
Perú
100
80
May.13
may.13
Fuente: Bloomberg.
Colombia
100
80
Ene.14
ene.14
Sep.
14 May.15
sep.14
may.15 Ene.16
ene.16
11
Esta depreciación ha tenido como contrapartida altos registros de
inflación y por un tiempo prolongado.
Indicadores de inflación (*)
(variación anual, porcentaje)
8
8
IPC
Servicios
SAE
6
6
4
4
2
2
IPCSAE
0
0
Bienes
SAE
-2
-2
-4
-4
-6
-6
11
12
13
14
15
16
(*) A partir de enero del 2014 se utilizan los nuevos índices con base anual 2013=100, por lo que no son
estrictamente comparables con las cifras anteriores.
Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadísticas.
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Además, las perspectivas a un año plazo se fueron elevando. Esta
tendencia se ha ido moderando en los últimos meses y se espera que la
inflación convergerá al 3% en los siguientes trimestres.
EEE: Perspectivas de inflación
(variación anual, porcentaje)
4,0
4,0
1 año
Dic. 16
3,5
3,5
3,0
3,0
2 años
2,5
2,5
12
13
14
15
16
Fuente: Banco Central de Chile.
13
El Banco Central ha contribuido al ajuste relativo de precios necesario
para enfrentar el cambio en el escenario con una política monetaria
expansiva y acomodando una importante depreciación del peso.
TPM
(porcentaje)
6
6
5
5
4
4
3
3
2
2
11
Fuente: Banco Central de Chile.
12
13
14
15
16
14
El esquema de políticas y la credibilidad del Banco Central han permitido
que las expectativas permanezcan ancladas a la meta y que nuestra TPM
sea la más expansiva de la región.
Desvío de la inflación a dos años
respecto de la meta de inflación (1)
TPM real (2)
(porcentaje)
(puntos porcentuales)
1,2
12
0,9
0,9
9
0,6
0,6
6
0,3
3
1,2
12
Perú
0,3
México
Colombia
Chile
0,0
0,0
-0,3
-0,3
Brasil
9
6
Colombia
3
México Indonesia
Nueva
Perú
Chile
Zelanda
0
0
Australia
-3
-3
15 Abr. Jul. Oct. 16 Abr. Jul.
(1) Corresponde a la diferencia de la inflación meta respecto de la inflación esperada a diciembre de
2017 para Perú y México, y a dos años para Chile y Colombia. (2) TPM actual menos la inflación esperada
a un año. Fuentes: Bloomberg, Banco Central de Chile y de los respectivos países.
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La expansividad de la política monetaria se ha reflejado en el bajo nivel de
las tasas de largo plazo.
Tasas de interés de los documentos del Banco Central de Chile
(porcentaje)
Tasas nominales
Tasas reales
9
9
8
8
BCP-10
7 BCP-5
6
7
5
5
4
4
3
3
2
2
1
1
0
0
03
05
6
07
09
Fuente: Banco Central de Chile.
11
13
5
15
5
BCU-10
4
4
3
3
2
2
BCU-5
1
1
0
0
03
05
07
09
11
13
15
16
La fortaleza de nuestro marco de políticas nos ha diferenciado de otras
economías de la región. En Chile, las tasas de interés de largo plazo se han
mantenido en niveles bajos y con una significativa estabilidad.
Premios por riesgo (1)
Tasas de interés de largo plazo (2)
(puntos bases)
(porcentaje)
550
550
12
18
450
450
10
16
350
350
8
14
6
12
4
10
2
8
0
6
250
250
150
150
50
50
13
14
15
Chile
16
13
México
Perú
14
Colombia
15
16
Brasil
(1) Medidos por los CDS spreads a 5 años. (2) Considerando los bonos de gobierno nominales a 10 años plazos. Para Chile,
17
se considera el BCP a 10 años.
Fuentes: Banco Central de Chile y Bloomberg.
También en el nivel de las tasas de colocación, que se ha mantenido
cerca de sus valores más bajos en la historia.
Tasas de interés de las colocaciones (1) (2)
(porcentaje)
20
40
8
8
15
35
7
7
Comercial
10
Vivienda
6
6
5
5
4
4
3
3
30
5
25
Consumo (eje der.)
0
20
02 04 06 08 10 12 14 16
02
04
06
08
10
12
14
16
(1) Tasas promedio ponderadas de todas las operaciones efectuadas en cada mes. (2) Líneas horizontales
muestran el promedio 2002-2016 de cada serie.
Fuente: Banco Central de Chile, en base a cifras de la SBIF.
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La política macroeconómica ha permitido que la economía haya realizado un
temprano y significativo ajuste como respuesta al cambio en las condiciones
externas e internas. En varias países de América Latina hay ajustes pendientes,
complejos para algunas con importantes necesidades de financiamiento.
Cuenta corriente
Balance fiscal
(porcentaje del PIB)
(porcentaje del PIB)
6
6
9
9
4
4
6
6
2
2
3
3
0
0
0
0
-2
-2
-3
-3
-4
-4
-6
-6
-6
-6
-9
-9
-8
-8
-12
-12
00 02 04 06 08 10 12 14 16
00 02 04 06 08 10 12 14 16
Brasil
Chile
Fuentes: Banco Central de Chile y FMI (WEO Abril 2016).
Colombia
México
Perú
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En lo más reciente, la actividad luego de un desempeño más favorable a
inicios del 2016 ha vuelto a moderarse. En particular, destacó la mayor
debilidad de la minera y sectores ligados a la construcción.
Imacec
(variación anual, porcentaje)
7
7
6
6
5
5
Promedio móvil 3 meses
4
3
3
2
2
1
1
0
0
13
Fuente: Banco Central de Chile.
4
14
15
16
20
Conclusiones
Chile se ha enfrentado a un escenario complejo. En el ámbito externo ha tenido que lidiar el
menor precio del cobre, condiciones financieras menos favorables y perspectivas crecimiento
mundial más bajo.
La economía ha realizado un ajuste importante en los últimos años, manteniendo tasas de
interés de largo plazo estables, la flotación cambiaria y expectativas de inflación bien ancladas.
El Banco Central ha contribuido a este proceso y nuestro marco de instituciones y políticas
permitido amortiguar parte de los efectos de un escenario menos favorable.
La mejor posición relativa que tenemos con otras economías es respuesta de ello. La economía
chilena hoy se encuentra sana, aunque no debe olvidarse que ello es un activo valioso que no
debe descuidarse.
Panorama y perspectivas para Chile
Rodrigo Vergara
Presidente
Banco Central de Chile, Agosto 2016